核心观点 - 美国3月核心耐用品订单零增长，4月Markit服务业PMI大幅下滑，3月新屋销量超预期增长，4月密歇根大学消费者信心指数创2022年7月以来新低 [2][4][15] - 欧元区4月服务业意外收缩，制造业PMI初值48.7，服务业PMI初值49.7 [2][4][15] - 日本4月服务业PMI反弹至52.2，东京4月核心CPI同比增速自2023年7月以来首次高于3% [2][4][15] - 美联储官员暗示可能更早降息，理事沃勒表示若劳动力市场恶化将准备降息 [15] 重要数据回顾 - 美国3月耐用品订单环比初值增长9.2%，远超预期的2% [15] - 美国4月Markit制造业PMI初值为50.7，服务业PMI初值为51.4，综合PMI初值为51.2 [15] - 美国3月新屋销售折年数72.4万套，环比增长7.4%，远超预期 [15] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，一年期通胀率预期终值6.5%创1980年1月以来新高 [15] - 欧元区4月综合PMI初值50.1，服务业PMI初值49.7为2024年2月以来首次跌破荣枯线 [15] - 日本4月东京核心CPI同比上涨3.4%，大幅高于3月的2.4% [15] 周度经济活动指数 - 美国WEI指数升至2.68%，四周移动平均为2.65% [5][17] - 德国WAI指数降至-0.17%，四周移动平均为0.06% [5][17] 需求 - 美国红皮书商业零售同比升至7.4%，前一周为6.6% [6][20] - 美国30年期抵押贷款利率6.81%，MBA市场综合指数环比下跌12.7% [6][23] 就业 - 美国初请失业金人数22.2万人，续请失业金人数184.1万人 [7][27] 物价 - RJ/CRB商品价格指数298.46，较前一周涨0.70% [8][31] - 美国汽油零售价3.02美元/加仑，较前一周跌0.8% [8][31] 金融 - 美国彭博金融条件指数为-0.21，欧元区为0.97 [9][33] - 日元兑美元掉期基差为-25.3bp，欧元兑美元掉期基差为-1.6bp [9][36] - 10年期美欧国债利差177.1bp，美日国债利差299.2bp [10][38]

美国4月标普全球制造业及服务业PMI初值将于十分钟后公布。 ...

4月23日，标普全球公布4月欧元区、德国、法国PMI初值。欧元区4月综合PMI几乎停滞，主要受到服务业收缩的拖累。制造业PMI略有回升至48.7，表现优 于预期。 德国商业活动四个月来首次意外萎缩，但制造业小幅增长；法国综合PMI指数也从48下降至47.3，服务业的下滑也比制造业更为严重。 受服务业拖累，欧元区经济陷入停滞 SHMET 网讯： 受特朗普关税不确定性影响，欧元区、德国、法国服务业均意外收缩，但制造业PMI意外超预期。 由于特朗普在关税政策上的反复无常，企业一直受到不确定性的影响。部分活动是来自工厂完成过去的订单，订单积压指数已从3月份的47.7下滑至46.8，创 三个月来的最低。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示： "服务业活动不增反减，而这几乎是2024年2月以来首次出现的情况。这已将整个经济推入停滞区域。" 随着整体需求再次下降，企业重新开始裁员。综合就业指数已从3月份略高于荣枯线的50.4下降至49.9。 更令人担忧的是，服务企业的乐观情绪大幅下滑，商业前景指数从57.8跌至53.1，创下自2020年以来的最低水平。相较之下，近三年连续萎缩的制造业却有 所改善 ...

制造业情况 - 3月制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，连续两月回升至扩张区间，但弱于季节性表现[2] - 需求端表现总体强于供给端，新订单指数3月录得51.8%，环比回升0.7个百分点；新出口订单录得49.0%，环比回升0.4个百分点；生产指数较上月抬升0.1个百分点至52.6%[2] - 制造业仍处于被动去库进程，产成品库存指数较上月回落0.3个百分点至48.0%，原材料库存小幅回升0.2个百分点至47.2%[4] - 价格回升受阻，3月出厂价格和主要原材料购进价格分别较上月下滑0.6和1.0个百分点至47.9%和49.8%[4] - 行业景气分化，装备制造业和高技术制造业PMI分别为52.0%、52.3%，环比上月抬升1.2、1.4个百分点；基础原材料行业较上月下滑0.5个百分点至49.3%[4] - 3月大型企业PMI为51.2%，较上月回落1.3个百分点；中型企业PMI为49.9%，较上月上行0.7个百分点；小型企业PMI指数大幅回升3.3个百分点，达到49.6%[4] 非制造业情况 - 3月非制造业商务活动指数较前值回升0.4个百分点至50.8%，业务活动预期分项升至57%以上[9] - 建筑业商务活动指数为53.4%，较上月回升0.7个百分点，但新订单指数为43.5%，低于前值和去年同期[9] - 服务业商务活动指数为50.3%，较上月回升0.3个百分点，新订单指数环比改善1.2个百分点，业务活动预期指数延续两月回升至57.5%[11] 后市展望 - 美国对华20%关税影响或在4月体现，外需是影响制造业景气的主要因素；二季度政策或加速释放，对制造业需求有支撑作用[11]

3月PMI数据分析 - 3月制造业PMI重回一年高点，但需关注是否重演去年冲高回落走势[1] - 与去年相同点：春节后季节性回升；不同点在于去年靠脉冲效应（春节较晚），今年靠微观体感改善及"含科量"提升（长江商学院BCI 54.8% vs 去年52.1%，EPMI环比+10.6pct创两年新高）[2] 新订单与生产分化 - 新订单指数51.8%（环比+0.7pct）成为最大拉动项，生产指数环比仅+0.1pct，显示生产扩张空间受限[4] - 出口订单表现亮眼：新出口订单环比+0.4pct，推动小型企业PMI环比+3.3pct（大型-1.3pct/中型+0.7pct）[7] 需求复苏的隐忧 - 价格指标转弱：原材料购进价格49.8%（环比-1.0pct）、出厂价格47.9%（环比-0.6pct），PPI抬升承压[9] - 进口指数47.5%（环比-2.0pct）反映内需不足，企业观望情绪加重（生产经营预期指数53.8% vs 2月54.5%，从业人员指数环比-0.4pct）[12] 非制造业表现 - 建筑业和服务业PMI环比分别+0.7pct/+0.3pct，但上升斜率弱于季节性，二季度政策加码必要性提升[12]

美国商业活动与PMI数据 - 美国3月商业活动回暖 标普全球综合PMI产出指数从2月516升至本月535 高于50表明私营部门扩张 [3][4] - 服务业PMI初值从510升至543 制造业PMI初值从527降至498 制造业在连续两月增长后陷入收缩区间 [3][5] - 新订单指数从519升至533 就业指数从494小幅升至506 显示需求改善但就业增长乏力 [3] 通胀与成本压力 - 企业投入品支付价格指数飙升至609 为2023年4月以来最高水平 制造业指数创2022年8月以来新高 [3][5] - 制造商将成本转嫁给消费者 服务业因需求放缓提价能力受限 企业收费价格指数从523升至536 [6] - 美联储预计核心PCE通胀率将达28% 高于此前预测的25% 服务业通胀相对温和但损害企业利润 [5][6] 经济增长与政策影响 - 3月美国经济年化增长率19% 一季度年化增长率仅15% 较2024年底GDP增速放缓 [5] - 特朗普政府关税政策及联邦支出削减引发担忧 商业信心指数降至2022年以来第二低 [4][5] - 美联储维持基准利率425%-450%区间 反映经济不确定性 近期风险倾向下行 [5]

本周海外重点经济数据 - 美国将公布3月标普PMI初值（3/24）、2月新屋销售数据（3/25）、3月咨商局消费者信心指数（3/25）、2月个人收入和支出数据（3/28）、3月密歇根大学消费者信心指数终值（3/28）[2][12] - 欧元区将公布3月PMI初值（3/24）[3][13] - 日本将公布3月PMI初值（3/24）和3月东京CPI数据（3/28）[4][13] 上周海外重要经济数据和事件回顾 - 美国FOMC3月会议维持政策利率不变，符合预期，同时进一步减缓缩表速度[5][10] - 美国2月零售销售环比0.2%，低于预期的0.6%，前值从-0.9%下修为-1.2%[5][10] - 美国2月工业生产环比0.7%，超预期的0.2%，前值从0.5%下修至0.3%[5][10] - 美国2月二手房销量折年数为426万套，超预期的395万套[5][10] - 欧元区2月CPI同比2.3%，略低于预期的2.4%[6][11] - 日本3月日央行会议维持利率在0.5%不变，符合预期[6][11] 周度经济指数 - 美国经济活动指数小幅回落，3月15日当周WEI指数为2.32%，前一周为2.59%[6][13] - 德国经济活动指数回升，3月16日当周WAI指数为0.3%，前一周为0.18%[6][13] 需求情况 - 美国红皮书零售同比小幅回落，3月15日当周为5.2%，前一周为5.7%[7][16] - 全球航班数量较去年同期下降3.1%，美国航班数量同比增长3.6%[7][19] - 美国30年期抵押贷款利率为6.67%，基本持平前一周[7][22] 就业市场 - 美国初请失业金人数22.3万，基本符合预期的22.4万[7][24] - 美国续请失业金人数189.2万，略高于预期的188.7万[24] 物价走势 - 全球大宗商品价格上涨，RJ/CRB商品价格指数环比1%[7][27] - 美国汽油零售价格基本持平，3月17日当周为2.94美元/加仑[27] 金融市场 - 美国和欧元区金融条件指数回升，边际宽松[7][31] - 离岸美元流动性边际趋松，日元兑美元掉期点收窄[32] - 美日10年期国债利差收窄至273bp，美欧利差扩大至141.33bp[35]

3月EPMI数据表现 - 3月EPMI环比上行10.6个点至59.6，环比上行幅度处于正常年份（剔除2020-2021年）3月环比的上限 [1][6] - 59.6的景气值创下2019年以来同期次高点，仅次于2021年3月 [1][6][8] - 中观景气面同步改善，7大细分行业均回升至景气扩张区间，较前值增加3个 [1][6][9] 分项指标改善情况 - 生产、订货、出口指标环比分别上行21.6、13.7和11.6个点，生产开始赶上需求 [2][9] - 产需比为3.3，2021-2024年均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6，供需格局边际优化 [2][10] - 购进价格和销售价格环比分别上行6.0和4.1个点，是2024年9-10月之后再度出现同步改善 [2][11] - 就业指标环比上行5.8个点，连续第2个月好转 [2][12] 细分行业景气驱动因素 - 新一代信息技术景气环比上行27.1个点至60以上，高出季节性均值水平8.5个点，人工智能与信息技术产业结合是主要驱动 [4][14] - 高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4个点和9.0个点，政策推动商业航天、低空经济等新兴产业 [4][14] - 新能源汽车景气环比上行8.1个点，景气水平高于季节性均值3.4个点，"两新"政策红利影响 [4][14] - 新兴服务业中，商务咨询和养老景气最高，分别受益于"AI+"和《提振消费专项行动方案》 [4][14] 经济前景展望 - 3月EPMI快速上行显示新产业产销旺季上行较快，结合高频数据预计3月制造业PMI有望回到51左右的偏高水平 [3][12] - 工业部门开工率多数高于去年同期，高炉开工率同比增长4.0pct，焦化企业开工率同比增长3.6pct [13] - 集装箱吞吐量均值同比增长11.3%，港口货物吞吐量均值同比4.8%，未出现减速特征 [13] - 化债政策优化、财政节奏变化、政策红利叠加有利于复苏持续性 [5][15]

宏观政策与贸易动态 - 2025年全国两会将于3月4日至10日举行，重点审议政府工作报告和政协决议[1] - 美国计划对进口农产品加征关税，台积电拟在美投资1000亿美元（亚利桑那州为主）[1] - 加拿大准备对价值1550亿加元的美国商品征收报复性关税[1] 经济数据与制造业表现 - 美国2月ISM制造业PMI为50.3（创2022年6月以来新高），标普全球制造业PMI终值52.7[2] - 欧元区2月制造业PMI终值47.6（德国46.5，创2023年1月以来新高）[2] - 欧佩克+计划到2026年逐步取消每日220万桶减产，美油跌破68美元/桶[2] 大宗商品与资产表现 - NYMEX原油下跌2.12%至68.47美元/桶，年同比下跌16.71%[3] - COMEX黄金上涨1.28%至2904.1美元/盎司，年同比涨幅达34.21%[3] - 恒生指数年同比上涨37.46%，德国DAX指数年同比上涨29.08%[3] 债券与货币政策 - 中国10年期国债收益率下跌1.58%至1.70%，年同比下跌26.13%[3] - 美联储3月会议维持425-450利率区间的概率为91%[3]

经济基本面与宏观供需 - 经济修复步伐加快，春节后消费增长略超预期，投资变动不大，出口维持韧性[5] - 制造业PMI回落至荣枯线下，需求与供给同步走弱，内需边际强于外需[8] - 库存周期短期处于加库存阶段，但面临回落风险[5] - 地产延续修复趋势，土地溢价率回升，3月和4月是关键观察窗口期[5] - 半导体等高端制造业出口仍有增长空间[5] 价格水平变动情况 - 1月CPI同比增长0.5%，PPI同比增速为-2.3%，核心CPI同比增速升至0.6%[57] - 食品价格涨幅扩大，非食品价格尤其是服务价格明显上行[64] - PPI行业分化明显，能化相关跌幅收窄，黑色和有色行业价格波动较大[69] - 2月CPI环比预计明显走弱，PPI环比和同比或迎来短期改善[72] 货币与财政政策 - 央行1月公开市场净投放增加，商业银行扩表放慢，对政府扩表明显[75] - 贷款增量超季节性，带动社融增长，政府融资仍是重要推力[75] - M2增速回落，社融增速加快，货币信贷增速差持续放大[102] - 3月初两会将是政策出台关键时点，财政赤字率和特别国债发行量是焦点[108] 汇率与商品市场波动 - 人民币汇率反弹，7.37为关键支撑位，6.97为上方高点[113] - 中美利差反弹带动人民币升值，地缘政治风险影响增加[122] - 商品市场进入震荡阶段，原油和黑色品种分化明显[129] - 政策预期带动风险偏好波动，股市强于商品[126]