你今年用"国补"消费了吗？9月开学季，往往是大学生更换或购买新电脑的时节，今年很多大学生却发现，有了"国补"，买电脑却更难了——"国补"要么 抢不上，或者厂商先涨价，国补后的价格才恢复正常水平。 这种现象只是最近最直观的一个缩影。按照国家统计，截至8月14日，2025年"消费品以旧换新"带动相关商品销售额超1.9万亿元，惠及超3.2亿人次：汽车 以旧换新超730万辆，家电以旧换新超1.1亿台，手机等数码产品购新超7400万件。 当然，这些数字仍然很大，但如果对比总销量，补贴占比就更清晰了：乘用车销量2112万辆，补贴车占比34.6%；手机销量约2亿台，补贴销量占比也能 达到30%左右。可见，对这些品类而言，补贴规模空前。但回到整体消费中，1-8月社会消费品零售总额323,906亿元，被补贴的消费仅占5.8%，并不算 高。这也解释了为什么，尽管各批次资金都在下发，社零同比增速从5月后便一路下滑。 从6月开始，补贴政策细节又生变化：多省在6月底调整政策，凸显部分地区资金见底，无法继续；另一些地方，流程也开始变繁琐。究竟是什么原因，让 这笔巨额补贴出现"抢不到、用不上"的尴尬局面呢？ 中央设计的蛋糕，地方的执行与博 ...

中证报中证网讯（记者 刘英杰 谭丁豪）国家统计局日前发布的数据显示，8月份，生产需求基本平稳， 就业物价总体稳定，新动能培育壮大，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。财信证券首席经济 学家袁闯在接受中国证券报记者采访时表示，8月我国经济运行处于政策效果消化与新动能培育的衔接 期，经济结构优化态势进一步明晰，高质量发展的底层逻辑持续强化，为后续经济回升向好筑牢基础。 经济质量提升体现在多个维度，他表示，8月服务业商务活动指数升至50.5%的年内高点，资本市场服 务等行业保持高景气；装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.1%和9.3%，显著快于规模以 上工业平均水平；"两新"政策成效明显，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品 类商品零售额增速均超14%。反内卷政策推动PPI同比降幅收窄，结束连续8个月下行态势，工业企业利 润降幅同步缩窄。 袁闯表示，当前经济呈现"新旧动能转换、质量效益提升"特征。随着以旧换新补贴到位、服务消费政策 发力，叠加美联储降息预期升温，后续内需有望持续改善。政策将聚焦结构性问题，在巩固新动能、提 振有效需求中推动经济持续回升向好。 投资配置方面，袁闯建议关注 ...

补贴政策与覆盖范围 - 第三批国家以旧换新补贴资金规模达690亿元 已全面启动发放 [1] - 补贴覆盖北京 上海 浙江 广东等全国多数省市 消费者可通过淘宝APP首页入口或搜索"国家补贴"进入专区 [1] - 新增智能灯 学习桌椅 学习机等开学季品类 首次纳入补贴范畴 最高补贴比例达20% [1] - 手机 平板 智能手表/手环等单价6000元以内3C数码产品享受15%补贴 单笔最高减免500元 [1] - 一级及以上能效/水效家电家装产品补贴20% 二级产品补贴15% 适老化改造类产品补贴高达30% [1] 平台参与与用户规模 - 淘宝天猫平台已有超1600个品类 3000多个品牌 逾20万款商品加入国补行动 [2] - 国补专区日均访问量超过1.5亿人次 [2] - 浙江 广东 江苏 安徽 上海等多省市通过平台发放地方消费补贴 如杭州教育专项补贴15% 南京全品类10%补贴 广东天河区新增运动户外产品10%补贴 [2] 促销活动与服务升级 - 8月25日至31日期间学生用户可叠加教育优惠 实现"国补+教育优惠"双补贴 最高减4000元 部分商品优惠力度达5折 [1] - 平台升级大件商品物流与安装服务 将"按天预约"改为"半日精准预约" [2] - 优化补贴领取体验 新增定时发放优惠券地区的"闹钟提醒"功能 [2]

核心业绩表现 - 二季度营收1039.8亿元，同比增长7%，基本符合市场1039.3亿元预期 [4] - 经营利润257.9亿元，净利润307.5亿元同比下降4%，环比降幅明显收窄 [4] - 销售和市场费用272亿元，同比增长4.6%，较市场预期低近80亿元 [9] 营销策略优化 - 通过智能优惠券实现精准化补贴投放，提升营销效率 [11] - 在竞争对手分散精力于外卖业务时，公司聚焦优化自身策略 [12] - 持续推进"千亿扶持"战略，重点投入用户体验提升与产业升级 [12] 主营业务表现 - 主站广告收入557亿元，同比增长13% [15] - 佣金收入483亿元，与去年同期497亿元基本持平 [15] - 佣金增长停滞主要受Temu业务模式调整影响 [15] 海外业务动态 - Temu美国月活跃用户数3-6月暴跌51%至4020万，主因广告支出同比下降87% [15][16] - 欧洲市场活跃用户突破1.2亿，预计全年GMV达580亿欧元（约673亿美元） [18] - 欧洲市场招聘需求占比显著，33个全球职位中12个部署在欧洲 [18] - Temu7月下旬恢复美国全托管模式，但关税政策仍存不确定性 [18] 新业务布局 - 多多买菜覆盖全国70%行政村，成为社区团购领域主要赢家 [12] - 公司将买菜业务视为电商自然延伸，承诺持续加大投入 [12] - 借助买菜业务基础设施逐步切入即时零售领域 [13]

8月乘用车市场整体表现 - 8月狭义乘用车零售总市场预计达194万辆 环比增长6.2% 同比增长2.0% [1][3] - 新能源零售预计110万辆 渗透率达56.7% 创历史新高 [1][3] - 7月狭义乘用车零售184.4万辆 同比增长7.3% 环比下降11.6% [1] 新能源细分市场表现 - 7月新能源狭义乘用车零售98.7万辆 同比增长12.0% 环比下降11.2% [1] - 7月新能源渗透率为53.5% [1] - 8月新能源渗透率预计提升至56.7% 环比增长3.2个百分点 [1][3] 周度销售动态分析 - 第一周日均零售4.52万辆 同比下降3.8% 环比增长5.6% [4][5] - 第二周日均零售5.91万辆 同比增长8.2% 环比增长10.1% [4][5] - 第三周日均零售6.67万辆 同比增长18.0% 环比增长5.9% [4][5] - 第四周预计日均零售8.47万辆 同比下降7.1% 环比增长4.4% [4][5] 政策与市场环境影响 - 中央第三批补贴资金7月下旬拨付 推动市场回归常态化运行 [1][6] - 各地以旧换新补贴政策重启 实施分领域分时段精细化资金管理 [2][6] - 行业自律加强导致终端折扣回收 价格体系趋于稳健 [6] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占市场近80% [3] - 头部厂商8月零售目标环比增长约5% 同比持平微增 [3] - 政策规范与区域消费节奏调节有效缓解市场波动 [6]

装修建材板块股价表现 - 装修建材板块收盘14314.78点 单日涨幅1.12% [1] - 科顺股份领涨板块 收盘价5.60元/股 涨幅5.86% [1] - 菲林格尔涨幅第二 收盘价20.42元/股 涨幅5.42% [1] - *ST亚振涨幅第三 收盘价26.10元/股 涨幅4.99% [1] - 松霖科技领跌板块 收盘价28.78元/股 跌幅4.00% [1] - 扬子新材跌幅第二 收盘价4.02元/股 跌幅2.43% [1] - 欧派家居跌幅第三 收盘价53.28元/股 跌幅1.37% [1] 行业前景与投资策略 - 以旧换新补贴和服务消费刺激政策推动下 2025年第三季度家装产业链将接棒家电家居明显受益 [1] - 地产链出清接近尾声 供给格局大幅改善 2025年需求平稳且是长周期拐点 [1] - 企业增长预期较低 板块具备较高胜率 [1] - 投资首选低估值消费龙头和扩张型公司 [1] - 若外部需求快速回落 中西部基建可能成为救急方向 [1]

核心观点 - 政策接续支撑家电行业盈利改善，以旧换新补贴第三批690亿元资金已下达，第四批690亿元计划10月下达[6][9] - 白电龙头报表质量优异，美的/格力/海尔推荐，两轮车国补加速落地推荐雅迪，黑电推荐海信视像[6] - 后周期板块地产拖累边际减小，推荐老板电器/华帝股份，小家电困境反转推荐小熊电器/石头科技/科沃斯[7] - 原材料价格同比走弱（冷轧板-6%、铜+3%、铝+8%），海运成本下降（SCFI-51%）利好出口[20][21] 市场表现 - 7月家电指数+0.92%，跑输沪深300指数3pct，估值处于2013年来26%分位（PE-TTM 14倍）[13][14] - 5月超额收益显著（+3.58%），6-7月受补贴接续波动影响相对走弱[13] - 空调零售量延续高增（线上+28%、线下+40%），冰箱/洗衣机量增价稳[27][37][47] 细分行业动态 白电 - 7月空调内销出货+16%，美的份额同比+2pct，海尔线上均价降幅收窄至-9%[32][36] - 冰箱内销+12%（线上持平、线下+10%），小米线上份额同比+3.2pct[37][42] - 洗衣机内销+1%，海尔线下份额回升，小天鹅线上均价+5%[52][51] 黑电及小家电 - 彩电终端景气改善，海信全球份额提升，面板波动影响减弱[6] - 扫地机CES新品放量在即，科沃斯H1收入+25.6%，业绩+57.6%-62.6%[7][9] - 小熊电器H1营收+34.05%，归母净利+74.92%，小家电经营弹性突出[7][9] 重点公司动向 - 美的巴西投资2.58亿元建电机/冰箱工厂，累计投资达8.22亿元[9] - 海尔欧洲收购匈牙利空调商KLIMA KFT，完善热泵布局[9] - TCL电子H1经调整净利9.5-10.8亿港元（同比+45%-65%）[9] - 三花智控港股IPO募资92亿港元，H1净利预增25%-50%[9]

行业整体表现 - 六月车市热度不减 多项经济指标同比实现两位数增长 [1] - 主流合资车企销量出现逆势回暖迹象 除本田日产外均同比增长 [1] - 2024年合资车企市场份额集体失守后出现回暖迹象 [1] 车企销量数据 - 上汽大众销量52 3万辆 同比增长2 3% [1] - 一汽大众销量43 61万辆 同比增长3 5% [1] - 一汽丰田销量37 78万辆 同比增长16% [1] - 上汽通用销量24 51万辆 同比增长8 64% [1] 政策驱动因素 - "两新"补贴政策强力拉动消费升级 春节后车市热度持续走强 [1] - 截至6月30日 汽车以旧换新补贴累计申请量达412万份 [2] - 6月以旧换新申请量123万辆 较5月增长13% [2] - 近70%私人购车用户享受以旧换新政策 首购用户降至30% [2] 燃油车市场表现 - 合资品牌回归燃油车核心竞争优势 [3] - 5月起合资阵营集体"放价" 思域最高降3 5万元 CR-V下探至5万区间 [3] - 上汽大众推出多重促销组合拳 覆盖途岳/途观L/途昂等主力车型 [3] - 6月传统燃料汽车销量118 8万辆 环比增14 2% 同比增7 7% [3] - 朗逸/速腾/轩逸等经典燃油车单月批发超2万辆 [4] 车型贡献度 - 上汽大众朗逸/帕萨特/途观三款燃油车合计贡献34 5万辆 占总量65% [4] - 朗逸单车型贡献13 7万辆 帕萨特11 7万辆 途观9 1万辆 [4] 未来挑战 - 燃油车与新能源车选择渐趋两可 燃油车稳定半数市场份额 [4] - 需加大新能源汽车研发投入 推出更具竞争力电动车型 [4] - 需完善充电基础设施布局 提升售后服务水平 [4]

家电行业高景气度 - 家电行业维持高景气度，看好龙头企业的配置机会 [1] - 夏季高温带动空调需求高增长，扫地机行业竞争迎来边际改善，利润率有望迎来拐点，黑电产品结构升级推动均价提升，两轮车受益国补刺激销量高增，中大排摩托车内外销创新高 [1] - 各板块龙头均受益于行业高景气度，份额和利润率表现较好，预期Q2和Q3业绩稳健 [1] 白电板块 - 夏季高温带动行业高增长，7月前2周线上增速为55%，线下增速为70%，东北等地线下增速超300% [2] - 格力线上增速61%，线下增速66%，美的线上增速37%，线下增速56%，海尔线上增速222%，线下增速99%，海信空调线上增速50%，线下增速104% [2] - 空调内销增长16%，其中格力+16%，美的+26%，海尔+27%，海信+18%，外销行业下滑8% [2] - 预计白电行业Q2业绩稳健，Q3在高温下仍将有不错的表现 [2] 扫地机板块 - 行业竞争迎来边际改善，追觅在618后上调产品价格，市场份额有所丢失，同比增速下滑1% [2] - 科沃斯和石头科技7月前2周线上增速为129%和63% [2] - 预计Q3行业龙头将迎来利润率提升的拐点 [2] 黑电板块 - 行业7月前2周线上同比增长10%，主要由均价提升驱动 [3] - 海信线上增长37%，Vidda线上增长6%，TCL增长46%，雷鸟下滑6%，红米变动42%，小米变动-30% [3] - 65寸和75寸6月均价下降2美元，预计7月均价下降4美元，面板价格维持下行趋势 [3] - 产品结构继续改善，MiniLED渗透率继续提升，成本端稳中小幅下降 [3] 两轮车板块 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5%，主要受益于以旧换新补贴 [3] - 国补资金经历5-6月局部地区短暂断档后，现阶段以无锡为代表的相关地市和地区资金已经到位 [3] - 相关品牌逐步推动产能和产品向24版迁移 [3] - 九号电动车国内出货突破800万台，距离其突破700万台仅64天 [3] - 小牛7.17召开2025旗舰电自发布会，首发5小时全渠道新品销量2.06万+，销售额2.28亿+ [3] 摩托车板块 - 6月250CC+销量10.2万辆，同比+14.3%，内销4.5万辆，同比-15.6%，出口5.7万辆，同比+59.9% [4] - 头部品牌在500CC-800CC超大排量段实现出口持续增长 [4] - 6月250CC+销量TOP3为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3达到46.9%，市占率分别为21.2%、12.9%、11.2% [4] - 海外景气度回升，6月意大利注册量降幅缩窄至6.7%，西班牙注册量同比+20%，无极、QJMOTOR增速接近或超过100% [4] - 中南美及东南亚行业景气度持续，中国企业开始放量 [4]

中国智能手机市场出货量分析 - 中国4～6月智能手机出货量同比下降4%至6900万部 时隔6个季度出现负增长 [1] - 华为以1250万部出货量位居第一 时隔4年多重回榜首 [1] - vivo和OPPO分别位列第二和第三 小米以3%的出货量增长成为前五名中唯一正增长的厂商 [1] - 苹果排名第五 通过调整iPhone16系列价格至补贴范围来减缓出货量下滑 [2] 市场竞争格局 - 华为重回首位得益于"品牌强力宣传和有效出货政策" [1] - 小米凭借低价产品策略获得价格敏感消费者支持 [1] - 苹果面临中国本土品牌的持续挤压 [2] 市场环境与趋势 - 中国政府以旧换新补贴政策效果逐渐减弱 部分地方政府补贴使用存在混乱 [1] - 厂商通过618促销活动和分阶段减少出货来推进去库存 [1] - 预计2025年下半年市场将继续低迷 经济环境严峻导致消费者需求难以大幅提升 [2]