报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 消费降级成主旋律，价格下沉明显，“五一”终端折扣力度加大，8万以下新能源车Q1总销量同比增长47.9%，纯电车型渗透率增长更快 [2][8] - 5月行业价格战短期有望刺激销量持续增长，但行业beta或有承压，6月起预期大量新车上市叠加价格战影响或减弱，行业beta有望重获较好表现 [2][8] - 合资“一口价”促销效果或衰减，自主折扣提升，或进一步压缩合资份额，具备强车型周期阿尔法整车有望在本轮价格战中稳定或提升份额，后续随着价格战减弱，头部企业有望维持较好盈利 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 消费降级成为主旋律，价格下沉明显 - 8万以下低端市场销量增长快，2025年Q1同比增长70.7%，中间市场（8 - 25万）和高端市场（25万以上）销量同比下滑，分别下降3.6%和6.0% [18] - 2025年Q1，8万以下低端市场纯电渗透率提升较快，同比达到11.8pct，远超插混车型同比0.1pct增速 [19] - 8万以下新能源车型2025年Q1总销量同比增长47.9%，销量前十基本为纯电车型 [21] “五一”终端折扣扩大，关注折扣带动自主品牌订单回升趋势 - 8万以下市场自主品牌占据绝对份额，8 - 25万中间市场自主品牌整体保持在65%左右，25万以上豪华市场自主品牌整体稳定在40%左右 [25] - “五一”期间车企再降价，价格战持续升温，终端价格下沉明显，自主品牌折扣力度提升，合资品牌“一口价”优惠模式承压，自主品牌份额有望进一步提升 [30] - 部分车型实际终端成交价低于“一口价”，“一口价”促销对消费者无实质优惠，自主车企折扣提升或压缩合资品牌份额 [34] - “五一”期间终端折扣力度加大，终端需求尚可，头部车企订单增长较快，如吉利银河和零跑汽车订单量分别突破3.1万和1.8万辆 [37] 本周市场（5.5 - 5.11） 周度销量表现 - 4月28日 - 5月4日交强险上牌数据显示，汽车销量42.37万辆，较上周下降6.4%，新能源车销量20.41万辆，较上周下降14.2%，新能源车渗透率为48%，较上周下降4.4pct [6][41] - 2025年5月W1（4.28 - 5.4）整体汽车销量为42.4万辆，较上月同期上升25.8%，新能源车销量为20.4万辆，较上月同期上升21.2%，对应渗透率48%，较上月同期下降2pct [6][41] 本周汽车及汽车零部件行情 - 本周A股汽车板块（长江一级行业）+1.89%，表现弱于沪深300（+2.00%），在32个长江一级行业中排名第20位 [7][43] - 细分板块中，轮胎（长江）+3.15%、摩托车及其他整车（长江）+2.55%等，轻卡及商用载客车（长江）-0.28% [7][43] - 本周汽车板块涨幅前五和成飞集成（+34.06%）等，跌幅前五为恒帅股份（-25.33%）等 [43] - 重点企业本周表现，A股、H股、美股部分企业有不同涨跌幅表现 [44][46] 行业动态 公司公告 - 广汽集团4月汽车产量同比减少25.74%，销量同比下滑12.66% [57] - 江淮汽车4月总产量同比减少14.44%，总销量同比减少3.55% [57] - 赛力斯4月总产量同比上升21.86%，总销量同比上升5.54% [58] - 比亚迪4月新能源汽车产量同比增长15.3%，销量同比增长21.3% [58] - 长城汽车4月总销量同比上升5.55%，海外销量达32,165台 [59] - 上汽集团4月整车产量同比增8.84%，销量同比增4.59% [60] - 比亚迪员工持股计划已买入公司A股股票3,012,000股 [63] - 北汽蓝谷4月产量同比增长显著，销量同比增长258.3% [64] - 长安汽车4月总产量同比减少6.77%，总销量同比减少9.27% [64] - 东风汽车4月销量同比减少37.5% [65] 行业新闻 - 何立峰副总理将在瑞士与美方会谈 [66] - 吉利汽车公告将私有化极氪 [66] - 小米汽车回应SU7Ultra争议问题 [69] - 相关部门和行业要求规范智驾宣传 [70] - 美国汽车政策委员会抨击特朗普政府英国贸易协定公告 [70] - 人民银行将降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点 [70] - 小鹏汽车考虑上市飞行汽车子公司 [72] - 三菱汽车与富士康达成电动汽车合作协议 [72] - Uber与小马智行合作部署Robotaxi [72] - 特斯拉印度负责人离职，中国团队将接管 [72] - May Mobility与优步合作部署自动驾驶出租车 [72] - 2025世界机器人大会和世界人形机器人运动会将举办 [73] 行业上游原材料数据跟踪 - 中证监控钢铁期货指数本周下降1.87% [79] - 沪铝指数本周下降2.07% [79] - 橡胶指数本周下降0.05% [81] - 塑料指数本周下降1.82% [81] - 纽约原油价格本周上涨1.90美元/桶，布伦特原油价格本周上涨1.67美元/桶 [85] - NYMEX天然气本周下降0.02美元/百万英热单位 [84]

老头乐行业现状 - 老头乐以模仿高端车型外观著称，近期推出酷似丰田埃尔法的车型，型号为M90U，标榜"300公里长续航"和"7.5KW电机强动力"[1] - 行业在低速车领域表现突出，产品售价仅几万元但颇受海内外欢迎[3] - 部分特色车型如模仿路虎卫士和道奇霸王龙的老头乐，海外售价达4000美元和3500美元[6] 产品竞争力分析 - 通过高端车型外观设计和猎奇心理吸引消费者，内饰配置如大屏、空调、旋钮换挡等具有一定竞争力[4] - 产品提供高度个性化改装空间，满足DIY需求，对欧美年轻消费者具有特殊吸引力[8] - 价格优势显著，如仿埃尔法车型仅售几万元，远低于正品七八十万的售价[11] 市场发展驱动因素 - 监管相对宽松，在大城市限行政策和边远地区管理不严的背景下获得发展空间[9] - 消费降级趋势下，产品成为高端车型的"平替"选择，满足消费者心理需求[11] 产品潜在问题 - 安全性能存疑，尤其模仿大体型车型的产品存在明显安全隐患[12] - 外观设计涉及版权风险，可能面临法律纠纷[14] - 产品可能被用于非法营运或犯罪活动，监管缺失带来潜在社会问题[14]

消费趋势 - 中产消费从五星级酒店转向性价比更高的4.5星酒店，体现消费降级趋势 [3] - 4.5星酒店定义为表面四星但实际达到五星标准的酒店，价格仅为五星级酒店的一半 [4][7] - 五一假期期间4.5星酒店价格稳定在五六百元，远低于传统五星级酒店上千元的价格 [7][14] 酒店特征 - 4.5星酒店包括冲刺五星的酒店和被摘星的老牌五星级酒店，硬件和服务仍保持高标准 [7] - 筛选标准包括房间面积超过30平米、品牌洗浴用品、游泳池和健身房等设施 [8] - 部分4.5星酒店位于县城，价格低于400元，但装修和设施堪比高端连锁五星 [10] 用户体验 - 4.5星酒店退订政策灵活，入住前一天可取消，适合计划多变的消费者 [18] - 服务周到，提供免费零食饮料、洗衣洗车等福利，甚至包括开夜床服务 [16][17] - 早餐自助种类丰富，环境豪华，营造宫殿般的用餐体验 [18] 市场定位 - 4.5星酒店填补了高端连锁和经济型酒店之间的空白，满足中产对性价比的需求 [7][14] - 老牌五星酒店虽硬件稍旧，但客房面积普遍在40平以上，远超连锁酒店的20-30平 [22] - 部分4.5星酒店正在翻新以重新争取五星评级，翻新后体验接近五星级标准 [20] 消费者心理 - 入住4.5星酒店心理压力小，消费者更放松，无需刻意保持体面 [23] - 用户从质疑转为认可，认为4.5星酒店兼具价格优势和服务品质 [23] - 酒店氛围亲切，住客以普通打工者和中老年为主，减少社交压力 [23]

烘焙行业趋势 - 2025年烘焙市场热度持续升温，2元面包从二三线城市扩张至一线城市热门商圈[6][7] - 2元面包出现新变种，如"2元牛马套餐"组合，涵盖奶香小吐司、肉松面包、紫薯芋泥等多样化产品[10][11] - 广东地区菠萝包成为2元面包门面担当，品牌"山海姬"年销超1000万个，"乐见余小满"推出充值优惠锁定客群[13] 商业模式创新 - 2元菠萝包采用中筋面粉降低成本18%，红豆馅料含量从35%压缩至22%，原料成本控制在0.58元/个，较传统下降42%[15][16] - 无人自助面包模式兴起，品牌"叁首富"一年拓展50家门店，通过自建供应链实现成本优化[17][20] - 24小时营业、扫码支付、智能监控等全流程自助体验成为新趋势[19] 行业问题暴露 - 2元面包加盟模式出现倒闭潮，广州多家门店营业不足两三个月即关闭[24] - 加盟商反映产品更新慢（3个月仅2款新品）、同质化严重（17种半成品可网购）、品质不稳定（发霉、口感差）[25] - 品牌方对加盟商反馈处理敷衍，导致顾客流失和复购率低下[28] 性价比竞争格局 - 墨茉点心局旗下品牌降价至4-18元区间，巴黎贝甜等推出9.9元面包盲盒，折扣率达3-4折[30] - 烘焙工厂店模式在非一线城市快速扩张，如十豆川超级糕工厂店全场9.9元任选[30] - 每周购买烘焙消费者占比达93.2%，低价策略契合高频消费需求[32] 核心竞争力分析 - 成功低价品牌依赖庞大供应链体系（如蜜雪冰城），而非单纯价格战[32] - 当前2元面包缺乏系统性支撑，难以实现"总成本领先"优势[32] - 行业进入专业化精细化管理阶段，盲目入局易成市场"炮灰"[32]

白酒行业现状 - 2024年成都春糖会酒店展人气下滑 参展酒企热情降低 贵州茅台等头部酒企品牌活动投入减少 [1][3] - 春糖会总参展商超6600家 展览面积32.5万平方米创历年之最 但人流量同比下滑20%多 [3][4] - 白酒行业进入存量竞争阶段 中小企业生存空间受挤压 高端白酒需求不足出现价格倒挂和库存积压 [1][4] 市场数据表现 - 2024年规模以上白酒企业产量同比下降1.8% 销售收入7964亿元同比增长5.3% 利润总额2509亿元同比增长7.76% [7] - A股24家白酒上市公司中8家营收下降 10家净利润下降 *ST岩石营收下降82.54% 金种子酒净利润亏损扩大2.36亿元 [9] 行业竞争格局 - 头部酒企发力百元以内高性价比产品 洋河推出59元和99元产品 泸州老窖推出69元产品 挤压县级小酒厂市场 [5] - 四大名酒等推出高性价比产品抢占渠道资源 强化品牌势能 行业呈现"大鱼吃小鱼"态势 [6] - 传统商务宴请场景萎缩 酒企需转向家庭小酌、兴趣聚会等新消费场景 [10] 企业转型策略 - 贵州茅台提出从"卖酒"向"卖生活方式"转变 创新低度化产品拥抱年轻消费者 [11] - 泸州老窖实施五码数字化营销 连接120万终端 通过扫码返佣促进动销 [13] - 舍得酒业执行"稳价格、控库存、强动销"策略 水井坊计划推出梯度化明星单品 [13] 行业发展趋势 - 消费呈现"双理性"特征 消费者更关注健康因素和社会责任感 [8] - 行业面临产能增长与需求放缓等八大矛盾 需重构价值体系和销售渠道 [8][11] - 中国酒业协会呼吁防止内卷式竞争 倡导品质提升而非规模扩张 [11][12]

财务表现 - 2024年营收8.76亿元，同比下降21.98%，延续2022年以来的下滑趋势 [1] - 归属于上市公司股东的净利润698.84万元，较2023年7337.08万元亏损实现扭亏为盈 [1] 核心品牌表现 - 德亚乳品业务营收同比下滑近25%，拖累公司整体营收缩水超两成 [2] - 瓦伦丁啤酒营收降幅达2.96%，受精酿啤酒与国产高端啤酒夹击 [2] - 第二增长曲线"亨利谷物""品利橄榄油"等品类增速放缓 [2] 渠道结构 - 线上收入占比65.18%，同比下滑22.75%，远超行业平均水平 [3] - 直播电商渠道收入仅占12%，低于行业头部快消品30%的平均水平 [3] - 线下收入占比34.75%，同比下降20.56%，商超系统萎缩明显 [3] 消费趋势 - 进口乳制品均价同比上涨8.3%，但销量下降15.6%，显示消费降级趋势 [3] - 消费者转向价格更低的国产替代品，伊利金典、蒙牛特仑苏市场份额合计提升12个百分点 [3] - Z世代消费者偏好即饮渠道，德亚牛奶的早餐佐餐场景被短保鲜奶、植物蛋白饮料分流 [4] 行业挑战 - 2024年中国奶类食品进口额同比下降9.7%，行业面临国产替代、供应链风险、消费场景裂变三大挑战 [4] - 德亚常温奶与伊利金典的价格差从2019年的30%缩至2024年的12%，性价比优势丧失 [4] - 国际物流成本上升和汇率波动导致进口采购成本增加，利润空间被压缩 [4] 公司战略 - 公司提出从"进口优选"到"全球共享"的战略转型，需重新定义与中国消费者的连接方式 [4]

核心观点 - 可选消费行业短线趋势向好，是加仓布局龙头公司的好时机，但中长线需保守看待，关注贸易战、政策支持和线上渠道变化等因素 [2][6] - 推荐瑞幸咖啡、百胜中国、达势股份、安踏、亚朵酒店、JS环球等公司 [6] - 看好百济神州的收入增长前景及研发进展，维持买入评级和目标价 [8][9][10] 行业点评 可选消费行业 - 4月各子行业消费数据环比改善，五一黄金周数据维持或转好，原因包括假期增多、天气转好、基数低、国家补贴和入境游强劲等 [2] - 分行业看，服装和旅游 - 酒店行业好于预期，体育用品和家电行业符合预期，餐饮低于预期 [2] - 短线对5月和2季度展望略为正面，利好因素有望延续，是加仓布局龙头公司的好时机 [2] - 中长线较为保守，关注贸易战、政策支持和线上抖音渠道增长放慢等因素，对出口和制造、家电等子行业看法保守 [6] 旅游行业 - 2025年“五一”假期，国内旅游人次和旅游总花费创新高或次高，但人均消费力略低于2019年水平，消费降级趋势仍存但幅度收窄 [7] - 跨区域出行人数增速加快，主要由入境游、航空和水运带动，假期延长、入境政策宽松及人民币贬值等因素利好 [8] 电影行业 - 2025年“五一”假期全国电影票房大幅下滑，创2016年以来新低，观影人次下降，消费者对娱乐方式更理性挑剔 [8] 公司点评 百济神州 - 1Q25产品收入11.1亿美元，同比增长48%，泽布替尼销售收入7.92亿美元，同比增长62%，表现优于竞品，在美国市场领跑且全球份额提升 [8][9] - 1Q25首次实现季度GAAP盈利，GAAP经营利润1100万美元，GAAP净利润100万美元，费用控制持续优化 [9] - 2025年研发管线将迎来多项关键进展，早期研发管线有望快速扩张 [10] - 维持买入评级，目标价359.47美元 [10] 市场表现 环球主要股市 - 上日恒生指数收22776，升0.37%，年内升33.60%；恒生国企收8300，升0.70%，年内升43.89%等 [3] 港股分类指数 - 上日恒生金融收38692，跌0.17%，年内升29.74%；恒生工商业收13061，升0.71%，年内升41.45%等 [4] 5月8日市场表现 - 中国股市上涨，港股资讯科技、可选消费与医疗保健领涨，A股通信、国防军工与电力设备涨幅居前，中概股收涨，国债期货走高，人民币小幅下跌 [5] - 欧股反弹，意大利与德国股市领涨，欧盟或公布对美反制措施，英国央行降息25个基点，欧债收益率回升，欧元和英镑下跌 [5] - 美股连续上涨，可选消费、工业与能源领涨，尾盘涨幅回落，油价上涨，金价回落，美国首次申请失业救济人数超预期下降 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的股价、目标价、评级等信息，均给予买入评级 [11]

中国制造与国货崛起 - 2025年是"中国制造战略"收官之年，中国制造在产品品质上已能与进口产品比肩甚至超越 [1] - 国内消费者对国产快消品需求持续上升，反映出国货认同感增强 [1] - 预计未来3-5年中国品牌增长空间将持续扩大，当前宏观环境提供百年不遇发展契机 [1] 品牌溢价与差异化策略 - 部分中国品牌通过"东方文化元素"成功塑造差异性，如香水品牌闻献以"禅酷"美学为核心，30毫升香水定价1590-2250元直接对标顶级奢侈品牌 [1] - 健康议题受关注，67%中国消费者积极改善身体状况（比全球高12%），中国品牌擅长中式健康叙事，如好望水运用传统"轻补"食材切入中草药饮品赛道 [2] - 品牌差异性需建立在目标人群识别和深挖需求两大前提上，通过聚焦核心人群策略提升溢价力 [2] 产品矩阵设计 - 产品矩阵需明确角色分工：拉新产品负责渗透率，复购产品负责用户价值提升 [3] - 产品数量并非越多越好，10支核心产品可覆盖90%品类用户需求，低效产品优化可释放资源 [12] - 应评估产品增量贡献，将资源集中于驱动用户增量的产品及新品培育 [8] 渠道策略 - 新兴渠道（会员店、即时零售等）本质是存量市场再分配，2024年会员店/零食店渠道实现展店营收双增长，但未创造纯粹增量 [13] - 品牌需评估新兴渠道带来的生意增量、客群适配性及产品供应策略，在"求新"与"求效"间找平衡 [15] - 渠道扩张需考虑对现有渠道伙伴的影响，明确资源投入姿态 [15]

营收增长动力 - 营收结构巨变：广告收入占比从2019年89%降至2024年50.3%，佣金收入占比从11%升至49.7%，商品销售业务逐步归零[6][8] - 佣金成为主要驱动力：2023年佣金收入对营收增长贡献率达56.8%首次超过广告，2024年贡献率接近70%[10] - 佣金增长分三阶段：零佣金政策阶段、多多买菜业务阶段（佣金率约10%）、Temu全托管模式阶段（佣金率约9%）[12] 盈利能力变化 - 毛利润五年涨九倍：从2019年238亿增至2024年2400亿，年均增长159%[13][16] - 经营利润大幅提升：从2021年69亿增至2024年1084亿，利润率从7.3%提升至27.5%[19][20] - 现金流表现优异：2024年经营活动现金流净额1219亿，相当于净利润108%[22][24] Temu业务影响 - Temu采用全托管模式：卖家发货至国内仓库，平台负责营销和履约，拥有最终定价权[26] - 佣金收入过山车：2023年Q3佣金收入同比增长315%，2024年Q4增幅回落至33%[27] - 跨境业务价值突出：Temu上线后佣金收入对营收增长贡献率保持在60%以上[32] 市场反应与前景 - 股价表现稳定：关税政策公布后股价收涨4.67%，利空消息当日仅下跌1.73%[30][33] - 其他市场潜力：欧洲预计贡献Temu全球35%-40%收入，东南亚市场空间广阔[34] - 政策影响或短暂：特朗普关税政策可能因消费者抵制而难以持续[34][35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电动两轮车行业 - **公司**：爱玛、小牛、9号、雅迪 纪要提到的核心观点和论据 行业增长情况 - **2025年增长预期**：预计整体增长率在10% - 20%之间，换购需求和新国标执行推动消费节奏提前，一季度增长平稳在10% - 20%，二、三季度是旺季或出现提前消费现象[1][4][5] - **2026年增速预测**：预计增速下滑30%，因以旧换新政策、新国标提前刺激消费及经济环境影响，消费者提前购车并延长现有车辆使用周期，减少未来购置需求[24] 品牌发展情况 - **渠道端增长差异**：爱玛和小牛预计2025年增长约20%，9号因产品线扩展和渠道扩张预期增长高达80%[1][6] - **渠道数量变化**：爱玛、小牛、9号都有渠道开发指标，预计门店数量提升。爱玛门店数量稳定增长，小牛目标从160家增至200家（约30%），9号计划2025年门店数量增长30%[8][9] - **渠道建设选址差异**：三个品牌选址策略集中于“老市场”“老店”“老人”，小牛和9号侧重城区或城乡结合部，爱玛侧重开发三线、四线市场[10] 消费者购车因素 - **看重因素排序**：依次为里程、品牌、外观和价格，里程焦虑是首要问题[11] - **里程成本关系**：各品牌里程无显著差异，但长里程增加电池成本，电动车成本约一半来自电池[12] - **电池类型选择**：上海地区铅酸与锂电池选择无明显倾向性变化，爱玛90%车型用铅酸，小牛70%用锂电池，9号各占50%，同样里程下锂电池成本约为铅酸两倍，质保期较长[13] - **充电政策影响**：上海严格管理充电设施，锂电池便捷性优势减弱，但消费者仍认为其适合高端车型[14] 品牌策略与市场表现 - **品牌延展策略**：从高端向低端延展较易成功，如9号推出2000 - 3000元价位段产品迎合消费降级趋势实现销量增长；雅迪尝试进入高端市场因时机和品牌低价认知难以成功[15][16] - **高端市场容量**：高端市场容量稳定，约占总销量10%，受消费降级影响较小，9号在高端领域增长通过抢占其他品牌份额实现[1][22] 以旧换新政策 - **政策内容**：上海自2024年9月实施，国家提供500元补贴，消费者需有上海牌照和旧车，流程包括资质审查、门店置换、新车减补贴，旧车残值90 - 320元[17] - **实施情况**：门店参与积极性低，因资金垫付、发票紧张、流程繁琐、补贴力度小，且上海已进行过两轮换购，置换需求受限[17][18] - **资金回款周期**：通过E网结算，需资质认证、资料上传、车辆报废拆解等，资金回款周期两到三个月[19] - **优化可能性**：目前无明确迹象加大优化力度，虽有传言学习江苏或浙江模式，但因之前置换行动使存量少，限制优化空间，环境改善且需求增加时可能有积极措施[20] 行业其他情况 - **中小企业退出**：国家政策提高安全性和去产能，提高制造准入门槛和价格战使中小企业被迫退出，大型品牌抢夺份额压缩其生存空间[25] - **价格战情况**：终端市场价格战加剧，厂家为清库存降价，预计中小企业退出后2026年价格战可能缓和，目前爱玛单车利润增长因销量增加，价格战主要在三四线品牌间[28][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **品牌用户画像**：雅迪和爱玛面向居家带娃及通勤上班人群，9号、小牛吸引因禁摩政策转向电动车人群，9号还吸引外卖群体、学生群体并推出适合女性车型[32] - **品牌单店盈利**：爱玛单车毛利率5% - 8%，平均每辆约300元毛利；9号和小牛单车毛利率10% - 15%，平均每辆约500元毛利[35] - **品牌单店销量**：雅迪和爱玛单店平均销量约340辆，小牛约360辆，9号约410辆[36] - **品牌渠道管理**：爱玛采用传统压货模式，小牛以门店利润为主导，9号以消费者为中心，通过线上广告投流等支持零售并严格管控价格与渠道督查[38] - **品牌骑行体验**：9号和小牛智能化优势显著，采用摩托车标准设计，骑行体验更好；9号智能化更前沿，模块升级到4G并向5G过渡，提供更多个性化设置[42][43]