银行体系准备金状况 - 美国银行体系准备金连续八周下降 首次跌破3万亿美元大关至2.98万亿美元 创今年1月以来最低水平 单周减少201亿美元 [1] - 准备金下滑与美国财政部加大发债以重建现金余额密切相关 此举直接吸收了市场流动性 [4] - 随着隔夜逆回购工具逐渐枯竭 商业银行在美联储持有的准备金成为主要流动性流失口 其中外国银行现金资产降幅快于美国本土银行 [4] 美联储政策与市场影响 - 准备金变化正值美联储继续实施量化紧缩 通过缩减国债和MBS持有规模来收紧金融体系流动性 [4] - 美联储内部对准备金"充裕水平"的定义存在分歧 副主席鲍曼主张使准备金接近"稀缺"水平 理事沃勒则估算最低准备金水平约在2.7万亿美元附近 [4] - 近期资金市场迹象显示 美联储可能已逐渐逼近结束缩表的临界点 [4]

全球长期债券市场动态 - 全球长期债券压力缓解，自9月初以来美国和日本30年期国债收益率均下跌约20个基点，英国国债收益率下降逾10个基点，扭转了此前的大规模抛售行情 [1] - 长期债券反弹受供应减少推动，日本财务省提议减少长期债拍卖量，英国央行计划在量化紧缩中降低长期债抛售占比，澳大利亚债务管理机构考虑减少超长期债发行 [1] - 债券收益率曲线在夏季的大幅趋陡走势已经放缓并开始逆转，长期债券供应预计将减少 [1] 市场观点与策略调整 - 供应端变化推动市场重新思考，TS Lombard策略师认为供应“修正”为英国和日本债券创造了买入机会，花旗集团和美国银行策略师已退出长期美债将跑输的交易建议 [1] - TS Lombard经济学家表示30年期债券收益率上升并非“财政灾难”信号，原因在于养老基金和保险公司需求下降及央行量化紧缩，若当局减少长期债发行将带来投资机会 [2] - 花旗利率策略师因美联储政策决定担忧减弱，建议客户对押注30年期美债跑输5年期美债的仓位进行获利了结 [2] 投资机会与相对价值 - 星展银行策略师认为抛售后投资者再平衡可能带来久期偏好，超长期日本国债看起来很有吸引力 [3] - 全球强劲经济增长缓解财政赤字担忧，法国兴业银行策略师建议澳大利亚投资者买入“收益率曲线趋平”仓位，即押注10年期国债跑赢3年期国债 [3] - Bloomberg指数显示10年期及以上债券本月回报率为0.7%，高于未来几年到期债券的0.2%，30年期美债实际收益率在2.5%水平蕴含巨大价值 [6] 市场情绪与需求表现 - Guggenheim首席投资官表示只要通胀率保持在3%以下，30年期美债收益率应维持在5%以下，对通胀继续下降前景乐观 [2] - 近期拍卖显示需求强劲，日本40年期国债因投资者踊跃买入而上涨，20年期国债拍卖录得自2020年以来最强劲需求 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月美国劳动力市场降温，关税成本压力传导慢，欧元区、日本等经济复苏动能增强；货币政策上美联储重启降息，欧、英央行按兵不动；10月需关注主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险[1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控 - 全球经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间，8月摩根大通全球制造业PMI指数升至50.9%；贸易上波罗的海干散货指数震荡上涨，9月前20日韩国出口同比增13.5%；货币政策上美联储降息，欧英按兵不动，日央行释放鹰派信号；财政上美财长称考虑支持阿根廷[4][8] - 发达经济体中美国基本面增长动能放缓、就业市场降温，经济增长景气度分化，新增就业人数低、失业率高，通胀温和，零售销售有韧性，房地产受房贷利率和房价掣肘[21] - 欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化且制造业修复基础不稳固；通胀方面欧元区环比持稳，英国压力大，日本通胀高位[35][39][40] 货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加 - 美联储“风险管理式”降息落地，风险平衡转向就业下行风险，9月降息25BP，点阵图预计10、12月或再降息；后续降息取决于9月非农数据及美联储独立性等因素[54] - 欧央行连续两次按兵不动，经济风险更平衡，通胀压力得到控制，上调2025 - 2026年通胀预期，下调2027年预期；后续或数据依赖、逐次会议决策[58] - 日央行加息概率提升，计划减持ETF和REITs；9月维持基准利率不变，有官员反对并建议加息；年内重启加息可能性提升[61] - 英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩；未来降息取决于通胀压力缓解程度[64] 金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折 - 美国债市因就业市场降温及联储降息，美债收益率先下后上；全月2年期美债收益率上行2BP，10年美债收益率下行8BP[67][68] - 汇率市场上美元指数走弱、日元震荡、欧元和英镑走强；美元受降息预期影响先抑后扬，日元区间震荡，欧元和英镑整体震荡走强[69][70] - 国际原油因地缘政治摩擦与油需前景共振，价格一波三折，围绕63美元/桶波动[74]

英国30年期国债需求状况 - 英国政府发行的30年期国债总购买订单额意外降至2022年以来最低需求水平[1] - 规模约15亿英镑的2056年到期长期限金边债仅获得价值46亿英镑（约62亿美元）的投标[1] - 尽管本次发售仍超过三倍超额认购但拍卖规模为三年来国债出售金额的最低水平[1] 市场需求指标表现 - 衡量需求的重要指标“尾差”（加权平均中标价与最低中标价差值）超预期大幅走弱至1.4个基点高于7月拍卖时的0.8个基点[4] - 长期限借贷成本基准30年期英国国债收益率在9月初触及本世纪以来最高水平[4] - 经历本次国债发售后英国30年期国债收益率下行4个基点至5.51%拍卖前跌幅曾超过5个基点[4] 发债策略与市场背景 - 小规模国债发售是英国政府计划削减长期限债券发行的重要部分因养老金等稳定买家需求因预算赤字压力而枯竭[1] - 市场对英国政府上个月180亿英镑的超额政府借款表示担忧[1][4] - 本次发售是今年最后一次长期限金边债发售（剔除绿色国债发行、增量招标及英国央行QT计划）[5] 其他期限债券表现与政策调整 - 本月涵盖各期限金边债券的多场拍卖总体表现稳健其中10年期英国国债发售需求接近纪录水平[4] - 英国央行宣布自下月起将其QT计划中的长期限英国国债出售占比下调至20%以帮助降低市场波动性[5]

全球主要央行货币政策分化 - 美联储与加拿大央行开启降息周期，而英国与日本央行维持现有利率水平，全球主要央行货币政策分化可能加剧金融市场波动[2] 美联储利率决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，为九个月来首次降息[4] - 美联储点阵图预测显示，今年年底前还将降息50个基点，随后两年每年各降息25个基点[4] - 美联储指出美国上半年经济活动增长放缓，就业增长停滞，通胀水平有所上升但仍略高，经济前景不确定性处于较高水平[4] 加拿大央行利率决议 - 加拿大央行宣布降息25个基点至2.5%，为六个月来首次降息[6] - 自2024年6月开启降息周期以来，加拿大隔夜利率已从5%的高点累计降低225个基点至2.75%[6] - 加拿大第二季度GDP下降约1.5%，出口和企业投资出现下滑，近月核心通胀率优选指标维持在3%左右[6] 英国央行利率决议 - 英国央行宣布维持基准利率在4%不变，暂停上月的降息步伐[8] - 在本轮宽松周期中，英央行基准利率自2023年5.25%的高位已累计下调175个基点[8] - 英国8月通胀水平维持在历史高位的3.8%，9月预期会进一步上升至4%左右[8] - 英央行决定在未来12个月内，将持有的英国政府债券购买量减少700亿英镑[8] 日本央行利率决议 - 日本央行公布维持基准利率在0.5%水平不变，并将在市场上出售部分ETF和J-REIT[10] - 日本央行于2024年3月将基准利率从-0.1%上调至0%，正式退出负利率政策周期，并在7月及2025年1月两次加息至0.5%[10] - 日本当前通胀率处于2.5%–2.9%的区间，经济部分领域虽显疲弱但整体正逐步复苏[10]

美股市场表现与驱动因素 - 美股三大指数上周均以再创历史新高收盘，标普500指数较4月低点已上涨33.75%，年内涨幅达13.3% [2] - 市场上涨的驱动因素包括对白宫政策不确定性的逐渐适应以及对人工智能热潮的持续乐观情绪 [2] - 更宽松的货币政策提供支撑，美联储上周启动了新一轮降息 [3] 美联储降息预期与市场矛盾 - 交易员预期今年美联储将在当前4.00%-4.25%的利率区间基础上再降息50个基点，联邦基金期货市场显示到明年此时官方利率可能降至3%左右 [3] - 摩根士丹利策略团队警告，若美联储降息力度未达投资者预期，可能引发市场动荡 [3] - 市场认为"经济数据疲软"对股市是利好，这体现在股票回报与实际收益率之间的滚动相关性呈深度负值 [4] 经济复苏与企业盈利前景 - 美国经济"滚动式衰退"已结束，当前经济正处于向复苏早期阶段过渡的时期，企业盈利增速可能会高于预期 [4] - 分析师对企业盈利的上调范围正不断扩大，趋势与ISM采购经理人指数等指标的改善相契合 [4] - 过去几年增长乏力的经济领域正显现出积压需求释放迹象，包括房地产、短周期工业、消费品、交通运输、大宗商品等领域 [4] 潜在市场风险与流动性压力 - 风险在于若美联储判定无需大规模降息，将导致市场失望，并可能阻碍股市完成全面的复苏早期阶段轮动，导致低质量股票与小盘股难以实现相对跑赢 [5] - 流动性正逐渐枯竭，因美联储推进量化紧缩，同时美国财政部大规模发行国债，企业发债规模也处于高位 [5] - 流动性压力迹象可能首先体现在担保隔夜融资利率与联邦基金利率的利差上，美银美林MOVE指数目前为72.5，接近四年低点，若其显著上涨可能意味着国债市场紧张情绪积聚 [5]

英国央行量化紧缩策略 - 英国央行计划自10月起实施为期12个月的量化紧缩计划，其资产出售操作预计将优先聚焦于短期和中期英国国债 [1] - 优先减持短期和中期国债而非长期债券，主要因为短期和中期债券市场目前面临的压力信号更为显著 [1] - 该策略旨在更有效地控制流动性收缩节奏，并降低对长期利率和金融市场稳定性的潜在冲击，反映了央行在权衡紧缩速度与市场承受力 [1] 英镑兑美元技术分析 - 英镑兑美元暂报1.3461，较昨日收盘价1.3468下跌0.05% [1] - 英镑兑美元从11周高点1.3726展开回调，目前正测试21日简单移动平均线1.3524 [1] - 14日相对强弱指数守住了50中轴位，只要RSI维持在50关口上方，英镑买家就仍有理由期待此次回调是短期走势 [1] - 若想实现有意义的反弹，英镑兑美元必须以日线蜡烛图收盘价站稳1.3600-1.3620供给区间上方 [1]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 虽美元指数连续三日回升，但市场乐观评估美联储降息进程，伦敦黄金在3630美元/盎司附近企稳小幅反弹，4月下旬至8月金价消化高估值压力，9月初开启新一轮上涨趋势，或延续至2026年春夏之交，建议投资者持多头思路参与交易，空头套保者适当降低套保力度 [4] - 4月下旬至8月初伦敦黄金宽幅震荡消化高估值压力，8月以来美国就业通胀等支持美联储重启降息，且地缘政治提供避险需求，8月底至9月初多因素推动金价突破3500美元/盎司，新一轮上涨趋势或维持到2026年春夏之交，白银会跟随金价上涨甚至涨幅超越黄金，建议投资者持偏多思路，空头套保者适当减低套保比率 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美元指数回升，但市场乐观评估美联储降息进程，伦敦黄金在3630美元/盎司附近企稳小幅反弹，4月下旬至8月消化高估值，9月初开启上涨趋势，建议投资者持多头思路，空头套保者降低套保力度 [4] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海金指 | 827.53 | 833.13 | 827.67 | 831.34 | 0.46% | 448,872 | 5,176 | | 上海银指 | 9,846 | 10,044 | 9,867 | 9,980 | 1.36% | 867,246 | 34,907 | | 黄金T+D | 824.53 | 828.50 | 822.02 | 825.66 | 0.14% | 223,168 | 9,464 | | 白银T+D | 9,811 | 9,983 | 9,805 | 9,923 | 1.14% | 3,467,270 | 63,610 | [5] 中线行情 - 4月下旬至8月初伦敦黄金宽幅震荡消化高估值，8月以来美国就业通胀等支持美联储降息，且地缘政治提供避险需求，8月底至9月初多因素推动金价突破3500美元/盎司，新一轮上涨趋势或维持到2026年春夏之交，白银会跟随上涨甚至涨幅超越黄金，建议投资者持偏多思路，空头套保者减低套保比率 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普称美即将与中国就TikTok所有权转让达成协议，可能延长截止期限，且美国将获巨额费用；美国众议院中国问题委员会主席呼吁限制或暂停中国航空公司在美国降落权，除非中国恢复稀土和磁铁全面准入 [17] - 美国财长贝森特认为人民币估值对欧洲影响大于美国，美国对中国进口商品加征关税降低美对华贸易逆差，今年中美贸易额降14%，中欧贸易额增6.9% [17] - 美国上周初请失业金人数减少3.3万人，扭转上升趋势，但劳动力市场趋软，招聘停滞，工人需求放缓，经济学家归咎于进口关税不确定性 [17] - 英国央行放缓量化紧缩计划步伐，将出售重点从长期债券转向中短期，维持主要利率4%不变，将2009 - 2021年所购英国公债年度抛售速度从1000亿英镑放缓至700亿英镑（2025年10月到2026年9月） [18]

市场正评估未来美联储降息节奏，密切关注本周多项经济数据；瑞士、瑞典和墨西哥等央行将公布利率决议。 上周国际市场风云变幻，各大央行成为市场焦点，除了美联储，发达经济体和新兴市场的央行也纷纷采取行动。加拿大、挪威和印度尼西亚央行宣布降息， 英国、日本和巴西央行则选择维持利率不变。上周，美股齐创新高，道指周涨1.05%，纳指周涨2.21%，标普500指数周涨1.22%。欧洲三大股指表现分化， 英国富时100指数周涨0.72%，德国DAX 30指数周跌0.25%，法国CAC 40指数周跌0.36%。国际金价刷新历史新高。 本周看点颇多，市场正评估未来美联储降息节奏，因此美国多项经济数据，包括个人消费支出（PCE）、采购经理人指数（PMI）及耐用品订单等数据将受 到密切关注。欧洲方面，欧元区和英国的初步采购经理人指数将让市场审视面临关税挑战下的地区经济运行状况。此外，瑞士、瑞典和墨西哥等央行将公布 利率决议。 美国重磅通胀指标出炉 最新公布的经济数据也加剧了市场担忧，美国就业市场有所疲软，同时由于未售出新房库存过剩，8月独栋住宅开工量跌至多年来的低点。 PVM石油咨询公司分析师瓦尔加（Tamas Varga）表示，油价 ...

日本央行政策与通胀 - 日本央行维持利率不变并启动缓慢缩表，计划每年出售ETF和REITs分别为3300亿日元和50亿日元，而其8月持有存量规模分别为37.2万亿日元和6550亿日元[2] - 日本8月总体CPI和核心CPI（除生鲜食品及能源）同比分别为2.7%和3.3%，分别较前月下行0.4和0.1个百分点[2] - 日本央行对经济前景担忧，包括贸易环境、出口、企业利润和消费者信心，预计年内重启加息概率较低[2] 英国央行政策与通胀 - 英国央行暂停降息，维持政策利率在4.0%，年内已在2月、5月、8月分别降息25BP，合计降息75BP[3] - 英国8月总体和核心CPI同比分别为3.7%和3.8%，分别较7月回落0.2个百分点，但仍处于年内偏高区间[3] - 英国央行决定将未来12个月缩表速度从1000亿英镑降低至700亿英镑英国国债，以平衡通胀黏性与财政扩张需求[3] 美国经济数据与美联储政策 - 美国8月零售同比增长5.0%，较7月大幅回升0.9个百分点，重回4月以来峰值[3] - 美国9月第二周初请失业金人数（季调）和9月第一周续请失业金人数分别为23.1万人和192.0万人，分别较前周下行3.3万人和0.7万人[3] - 美联储维持独立性，未来降息幅度可能低于预期，美元指数或迎来反弹回升[3][4]