行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 新乡化纤宣布停产改造3.12万吨粘胶长丝产能 占行业总产能11.35% 行业供给收缩[4] - 粘胶长丝行业产能高度集中 CR2达76.36% 更易形成行业协同[4] - 金九银十旺季需求强劲 8月粘胶长丝出口1.22万吨 同比增37.24% 环比增10%[4] - 预计产品将迎来多轮提涨 每轮1000-1500元/吨 新乡化纤和吉林化纤利润弹性显著[4] 行业概况 - 粘胶长丝是再生纤维素纤维 具有光滑凉爽、透气、抗静电等特性 主要应用于高端服装和家纺[4] - 行业上游为棉浆粕、木浆粕等原材料 中游为粘胶长丝生产 下游应用于棉纺织、针织等织造领域[4] - 目前行业仅剩4家企业 总产能27.5万吨 新乡化纤/吉林化纤/宜宾海丝特/湖北金环产能分别为11/10/5/1.5万吨[4] 供给端分析 - 新乡化纤10月1日起停产改造3.12万吨产能 检修时间约90天[4] - 粘胶长丝生产过程中释放有毒有害气体且能耗大 政策推动行业整合洗牌[4] - 行业龙头率先启动反内卷 未来有望实现行业协同[4] 需求端分析 - 内需方面 家纺秋冬订单备货启动 织造企业开机率回升至68.8%[4] - 外需方面 中美关税延期利好纺织品出口 8月江浙地区工装、功能性面料出口订单环比增加15%-20%[4] - 外商补库意愿增强 部分龙头企业已锁定10月船期[4] 价格与盈利预测 - 当前粘胶长丝价格为4.35万元/吨[4] - 预计产品将迎来几轮提涨 每轮1000-1500元/吨[4] - 新乡化纤（7.88万吨）利润弹性为0.6-0.9亿元 吉林化纤（10万吨）利润弹性为0.8-1.1亿元[4] 投资建议 - 建议关注新乡化纤、吉林化纤等标的[4]

快递行业价格调整 - 9月22日极兔、中通、圆通、申通、韵达等五家快递公司宣布上调上海地区快递收件价格，涨幅0.2元/单至0.4元/单 [1] - 8月至今广东、浙江、江苏、湖南、安徽、江西、湖北、福建等多地快递企业也下发涨价通知，整体提价幅度为每单0.1元至0.4元不等 [1][2] - 浙江地区预计"双十一"前快递价格还将有每票0.15元至0.2元的上调空间 [4] 价格调整背景与范围 - 此次调价是继2021年快递行业集体宣布"停止价格战"后头部企业再次集体调整价格体系 [1] - 全国已有10余个地区开启"反内卷"行动，呈现从广东、浙江等电商包裹集中区域向华中、华北、东北扩展的趋势 [3] - 调价主要针对电商特价件、轻小件及大客户低价件，对个人寄递没有影响 [6] 行业数据表现 - 2025年1月至5月全国快递业务量同比增长20.1%至788亿件，但单价同比下降8.2%至7.5元，呈现"量增价跌"特征 [1] - 8月A股快递公司单票收入环比改善：申通快递单票收入2.06元（环比上升4.6%），圆通速递单票收入2.15元（环比上涨3.4%），韵达股份单票收入1.92元（环比微增0.01元） [5] - 目前已宣布提价的地区在快递市场的市占率占全国80%以上 [6] 政策驱动因素 - 国家邮政局7月29日召开快递企业座谈会，重点议题包括依法依规治理行业"内卷式"竞争 [2] - 7月以来中央财经委员会和国家邮政局多次强调反对恶性竞争，要求依法依规治理企业低价无序竞争 [5] - 多地快递协会发布倡议抵制"内卷式"竞争，并设定最低价格标准（如福建规定0.3千克以内快递最低价格不得低于1.5元） [2] 行业影响与趋势 - "反内卷"行动以来8月快递价格略有修复，9月单价回升趋势有望进一步扩大 [6] - 快递行业秋冬旺季即将到来，派费有望上调，涨价具备持续性 [6] - 企业通过优化运营和提升自动化水平降低成本，同时推动商家转变过度依赖低价的运营模式 [6]

化工板块今日（9月23日）深陷回调。反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后震荡走弱， 盘中场内价格跌幅一度达到2.33%，截至发稿，跌1.78%。 从估值方面来看，数据显示，截至昨日（9月22日）收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数 市净率为2.24倍，位于近10年来36.79%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。 德邦证券指出，政策发力引领供需格局改善，建议关注化工顺周期投资机会。自2024年9月重要会议以 来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政 策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声。其认 为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。 成份股方面，磷肥及磷化工、钛白粉、氯碱等板块部分个股跌幅居前。截至发稿，川发龙蟒、中核钛 白、联泓新科跌超4%，航锦科技、易普力、圣泉集团等多股跌超3%，拖累板块走势。 | | | 分野 8日 1分 5分 15分 30分 60分 日 周 月 · | | | | | F9 盘箱盘后 露加 九成 面线 工具 @ (2) > | | 4. TETF (D) ...

光伏板块股价表现 - 新特能源股价下跌4.18%至7.79港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌3.86%至10.96港元 [1] - 信义光能股价下跌2.1%至3.27港元 [1] - 信义能源股价下跌2.34%至1.25港元 [1] 多晶硅价格变动 - 7月至8月国内多晶硅价格上涨约40% [1] - 9月企业指引进一步调升价格以弥补生产配额管控与收购产能产生的额外成本 [1] 行业价格预期与成本分析 - 市场已计入每公斤60元人民币的多晶硅价格 [1] - 一线企业成本降低速度加快 [1] - 当前价格水平被认为过高 [1] 行业经营状况 - 光伏行业上半年经历抢装及三季度挺价后经营压力有所缓解 [1] - 行业债务压力仍然较大 [1] - 供需关系尚未明显改善 [1] 反内卷政策进展 - 反内卷政策推动上游价格上调 [1] - 各部委、协会及企业共同努力推动反内卷方案 [1] - 部分环节的反内卷方案逐渐明晰 [1] - 行业仍看好反内卷的持续推进及板块弹性 [1] 需求前景评估 - 行业需求前景疲弱 [1] - 反内卷必要性依旧存在 [1]

光伏股市场表现 - 新特能源股价下跌4.18%至7.79港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌3.86%至10.96港元 [1] - 信义光能股价下跌2.1%至3.27港元 [1] - 信义能源股价下跌2.34%至1.25港元 [1] 多晶硅价格变动 - 7月至8月国内多晶硅价格上涨约40% [1] - 9月企业指引进一步调升价格以弥补生产配额管控与收购产能产生的额外成本 [1] - 市场已计入每公斤60元人民币的多晶硅价格 [1] 行业基本面分析 - 上游价格上调推动行业股价自7月初有所上升 [1] - 需求前景疲弱且一线企业成本降低速度加快 [1] - 当前每公斤60元人民币的价格水平被认为过高 [1] 行业政策与挑战 - 光伏行业经历上半年抢装及三季度行业挺价后经营压力有所缓解 [1] - 行业仍面临较大债务压力且供需关系未明显改善 [1] - 反内卷必要性依旧且部分环节方案逐渐明晰 [1]

煤炭ETF市场表现 - 煤炭ETF（515220）企稳反弹 盘中涨幅近1% [1] - 该ETF持续吸金 昨日单日资金净流入超4亿元 [1] - 今年以来份额增长近300% 当前规模突破109亿元 [1] 煤炭行业基本面 - 动力煤和炼焦煤价格均处于历史低位 为反弹提供空间 [1] - 供给端受"查超产"政策推动 产量呈现收缩趋势 [1] - 需求端迎"金九银十"旺季 非电煤需求预期回暖 [1] - 煤炭供需基本面持续改善 两类煤种价格均具备向上弹性 [1] 细分煤种特征 - 动力煤有长协机制修复和"煤电盈利均分"逻辑支撑 [1] - 炼焦煤因市场化程度更高 对供需变化更敏感 [1] - 炼焦煤可能展现出比动力煤更大的价格弹性 [1] 投资渠道信息 - 无股票账户投资者可通过联接基金（008280）参与煤炭板块投资 [2]

金融期货早评 宏观：政策是未来的关键变量 【市场资讯】1）何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系 稳定健康可持续发展。2）潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容 将在中央统一部署后做进一步沟通；"十四五"期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度 收敛；货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。3）证监会：深化 科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。4）美财长 称考虑"所有稳定选项"支持阿根廷，阿股汇债大涨。阿根廷资本外流加速，米莱承认"市场 处于恐慌状态"。5）美联储理事米兰：中性利率估计值约为 2.5%，年内应再降息 125 个基 点；三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。6）法国等多国 承认巴勒斯坦国，联合国安理会五常仅美国未承认。 【核心逻辑】7-8 月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏 观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑 弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期 调节已精准发力，供需 ...

行业与公司 * 行业为国家组织药品集中采购（国采）涉及的医药行业，特别是仿制药领域 [1] * 纪要主要解读第十一批国家集采规则，并与第十批集采进行对比 [1][2][6] 核心观点与论据 集采规则核心目标与调整 * 第十一批集采核心目标为"稳临床"，通过引入按厂牌报量与分量机制，减少药品替换，保证医疗机构用药延续性 [1][2][3] * 规则设计遵循"稳临床、保质量、防围标、反内卷"四大原则 [2] * 相较于第十批集采，关键变化包括：引入按厂牌报量、调整分量机制（供应区域分配部分缩水约60%）、增加企业两年制剂生产经验资质要求、新增未入围复活拟中选机制、取消最低价优先选择权等 [6][8] 竞争格局与降价预期 * 本次集采竞争激烈，单品竞争企业数量平均达到16家，超过第十批的国产13家 [1][5] * 有18个品种的竞争企业超过16家，例如二甲双胍有近50家企业，法莫替丁有40多家企业 [15] * 激烈竞争导致企业可能需以极限成本价竞标，预计整体降价幅度将超过第十批集采，更为严峻 [1][15] * 对于竞争较少的品种（如仅有六七个企业参与），降幅可能相对温和 [15] 规则实际效果与市场影响 * "反内卷"规则设计实际效果有限，提高药品价格可能性不大 [5][10] * 新锚点价格规则（均价50%与最低价1.8倍取高值）对整体价格水平改善作用有限，因多数情况下入围报价仍低于均价50%，最终参考价仍是最低价 [1][16] * 按厂牌报量机制下，未按厂牌报量的比例依然较高，实际报量率仅为50%左右（例如全国使用1万片，报量约五六千片） [1][8] * 按厂牌报量意味着企业需要持续投入营销费用，鼓励在产品上市初期就积极进行医院推广开发 [1][17] * 头部企业面临矛盾：直接中选比通过复活机制中选更具优势，因复活中选得到的带量会减少 [2][12][13] 企业资质与品种影响 * 企业资质要求提高，需至少两年制剂生产经验并提供GMP符合性检查资料，约50个批文受影响（如洛索洛芬凝胶贴膏） [1][6][19] * 该政策对新型剂型企业（如口服溶液剂、吸入剂等新进入者）不利，可能限制其参与并导致部分品种竞争不足 [19][20] * 以洛索洛芬为例，12个具备产品企业中仅3个有两年生产经验，最终可能只有三家参与竞争 [19] * 政策争议点：两年生产经验与产品质量不直接挂钩，且与过评企业数量计算存在矛盾 [20] 主要品种与市场规模 * 按2024年医院市场实际销售额排名，大品种包括：达格列净（75亿元）、头孢唑肟（40亿元）、奥司他韦颗粒（25亿元）、罗沙司他（25亿元）、洛索洛芬（25亿元）、苯唑西林（22亿元）、法莫替丁（20亿元） [23] * 根据国采公布的首年约定采购金额计算：达格列净居首（22亿元），罗沙司他和洛索洛芬各约8.3亿元，头孢唑肟约4-5亿元，多巴斯汀和奥拉帕利各约3亿元 [23] 其他重要内容 限价与成本 * 本次集采限价总体上比第十批稍高，但竞争激烈品种的限价对最终结果影响不大 [9][22] * 允许变更原辅包材，但成本核算可能仍以申报生产时材料为准，中选企业能覆盖成本但利润微薄，不至于亏本 [18] 政策展望与行业趋势 * 未来集采规则预计趋于稳定，降价仍是主旋律，国家医保局倾向于鼓励大型企业参与，促进行业优化集中 [2][24] * 续约规则预计不会有大的调整，未来大幅降价可能性不大，将保持当前价格范围 [14] * "一品双规"政策完全取消可能性不大，未来可能调整为"一品三规"或规定集采品种不受此限制 [21] * 正式文件与2025年3月、5月流传的优化细则相比基本无调整，争议最大的两年生产经验要求依然保留 [7]

策略周观点：港股科技仍在布局区 20250922 摘要 交易型资金活跃度高，融资余额净流入，散户回流，偏股型基金仓位超 80%，9 月偏股型基金新发规模已超 1,000 亿，私募证券基金备案数目 回暖，资金面正反馈依然存在。 大股东减持和 IPO 等供给侧扰动对整体流通市值影响不大，赚钱效应虽 小幅回落但仍处高位，期货会员仓单比、PCR 等情绪指标偏积极，市场 横盘或向上概率较高，趋势性上行需基本面和产业因素积累。 8 月社融和通胀数据显现国内基本面改善迹象，三季报期间权益非金融 盈利周期或处于底部摸底状态，TMT 与高端制造板块有望延续高景气， 关注通信设备、电网设备、计算机、工程机械、电池、轨交设备及国防 军工等。 美联储降息为预防式降息，美国经济增长放缓但 AI 投资支撑显现，历史 复盘显示预防式降息后的半年内市场表现依旧强劲，继续看好创新药、 港股科技、大众消费及资源品等板块。 维持高仓位运行，关注国产算力与港股科技及创新药 BD 出海产业趋势， 反内卷与产能拐点相关领域如化工与电池，适度左侧布局大众消费，自 下而上选股。 Q&A 当前 A 股市场的主要趋势和资金面情况如何？ 上周 A 股在创下新高后 ...

光伏行业供给侧调整核心观点 - 光伏产业链价格和盈利底部明确 "反内卷"推进后参与主体持续扩大且产品价格修复效果显著 行业有望通过顶层支持+市场化淘汰+技术迭代实现供给侧改善 [1] - 预计后续关于产能和产品质量的政策组合拳将陆续落地 驱动产业链景气度持续修复 [1] - 多晶硅能耗新标要求严格 有助于加速落后产能出清 多晶硅产能整合动态推进 若实施可控制行业产出并解决供给过剩 [4] 供给侧改革历史经验 - 2016-2017年行政力量主导淘汰落后产能 国企推动兼并重组 依托行政化力量短期出清大量落后产能 行业集中度提升 [1] - 日本水泥行业1984-1990年政策引导产能快速收缩 23家企业整合成5大集团 1994年后进入市场化兼并重组阶段 头部企业削减产能改善供需 [2] 光伏行业政策实施路径 - 多晶硅能耗和组件产品质量将成为产能出清政策抓手 严格能耗及质量要求推动落后产能加速出清 [3] - 行政指导下的产能重组是提升行业集中度的有效方式 建议关注多晶硅收储进度 [3] - 产业链价格有望逐步覆盖全成本 测算覆盖全成本后组件含税价约0.81元/W 终端市场具备较好承接力 [4] 市场化与技术驱动因素 - 产业链盈利承压且债务压力凸显 Q2主链企业有息负债阶段性见顶 二三线企业资金及偿债压力将逐步凸显 [4] - 技术迭代是打破电池组件环节同质化内卷的必由之路 颠覆式创新在产能全面过剩阶段尤为重要 [4] 投资方向建议 - 推荐低成本硅料、光伏玻璃、高效电池/组件及财务稳健的各环节龙头企业 [1] - 推荐主业经营扎实且有能力向电子半导体、机器人、AI算力方向延伸的辅材、设备和逆变器企业 [1]