银行板块节后表现 - 端午假期后首个交易日（6月3日）银行AH股集体走强 A股沪农商行早盘涨停 带动城农商行和股份行齐涨 多股股价创下新高 [1] - 当日银行板块一度大涨2.5% 收盘以1.98%涨幅位列31个申万一级行业第四 主力资金净流入额仅次于医药生物和传媒板块 [2] - A股42家上市银行中除成都银行外41只个股全部飘红 涨幅在2%以上的有18只 沪农商行涨停 渝农商行涨6.76% 青岛银行涨5.21% [2] - 港股内银股也表现强劲 中信银行涨5.74% 重庆农村商业银行涨5.12% 民生银行涨超4% [2] 指数调整影响 - 沪农商行和渝农商行被纳入沪深300等核心指数样本股 刺激市场炒作情绪 [3] - 截至5月30日 沪深300等宽基指数挂钩ETF产品总规模达1.04万亿元 指数调样对成份股有显著资金流动影响 [4] - 调入成份股或有增量被动资金流入预期 沪深300等成份股公司有市值管理、估值提升的强制性要求 [4] 银行板块市值与涨幅 - 目前银行板块A股总市值10.06万亿元 较年初增加6300亿元 年初至今板块整体大涨近10% [6] - A股青岛银行、渝农商行年初以来涨幅超30% 重庆银行、兴业银行等涨幅超20% [6] - 港股重庆农村商业银行年初至今涨幅52.76% 青岛银行、重庆银行涨幅近40% [6] - 2022年10月底至今银行板块涨幅近55% 市值增量超4万亿元 [6] 资金配置与估值 - 公募基金银行股持仓呈现整体仓位环比下降 股份行+城商行仓位占比提升 仓位集中度提升 [7] - 5月7日证监会推动公募基金改革 偏股型基金对权重股青睐度有望提升 [8] - 险资今年以来举牌十余次 近半数涉及银行H股 包括邮储银行、招商银行等 [8] - 截至6月3日 A股上市银行中股息率在4%以上的有27只 华夏银行、平安银行股息率超5% [9] - A股42家上市银行中市净率在0.8倍以上的有3家 招商银行PB超1倍 成都银行、杭州银行PB接近1倍 [10] 机构观点 - 浙商证券认为银行盈利向实体经济靠拢但波动性更低 资产荒趋势下资金评判标准将转为长期稳健盈利视角 [9] - 中金公司建议关注股息较高且分红稳定的国有大行 以及基本面稳定、区域景气度高的银行股 [11] - 国泰海通统计2015年牛市高点至今银行指数涨幅61% 排名第二 主要因估值足够低和长期分红派息带来可观复利 [7]

机构认为，无论从银行盈利压力、负债压力以及央行对流动性呵护程度、基本面状况来看，当前和一季 度都有显著差别，因而行情不会简单重复。下半年来看，我国出口下行压力可能会更多显现，政府债券 的供给压力也会明显缓解，预计二三季度货币政策放松可能加码，资金利率中枢或将明显回落，年内利 率债仍有胜率。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.03%报119.45，10年期主力合约跌0.03%报108.69，5年期 主力合约跌0.04%报105.96，2年期主力合约跌0.04%报102.352。 银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.25BP报1.715%，10年期 国债"25附息国债11"收益率持平报1.6750%，30年期国债"23附息国债23"收益率上行1.25BP报1.931%。 中证转债指数收盘上涨0.29%，报430.56点，成交金额552.38亿元。豪美转债、福新转债、中宠转2、水 羊转债、志特转债涨幅居前，分别涨8.87%、7.62%、6.04%、5.94%、5.88%。中旗转债、东时转债、惠 城转债、精达转债、游族转债跌幅居前，分别跌12.8%、 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好投资机会，维持行业“看好”评级 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 华能国际拟开展REITs申报工作，中金中国绿发商业REIT正式获批 - 华能国际电力以华能董家口热电联产项目及新上锅炉项目作为基础设施公募REIT的底层资产，申请于上交所公开发行并上市公开募集基础设施证券投资基金 [5][13][14] - 中金中国绿发商业资产封闭式基础设施证券投资基金获批，首次发行拟投资基础设施资产为领秀城贵和购物中心，建筑面积达20.09万平方米，周边人口基数庞大提供核心客群 [5][13][14] 市场回顾 - 中证REITs（收盘）指数：2025年第22周为868.35，同比上涨8.85%，环比下跌0.1%；2024年年初至今累计上涨14.79%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+2.87% [16] - 中证REITs全收益指数：2025年第22周为1090.07，同比上涨16.77%，环比上涨0.03%；2024年年初至今累计上涨26.49%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+14.57% [21] - 周度跟踪：2025年第22周，REITs市场交易规模成交量达5.41亿份，同比增长58.65%；成交额达23.81亿元，同比增长74.69%；区间换手率2.79%，同比增长1.45% [28] - 30日数据：过去30日REITs市场交易规模成交总量达36.48亿份，同比下降14.59%；成交总额达160.76亿元，同比下降14.65%；近30日平均区间换手率0.64%，同比下降19% [33] 分板块表现 - 2025年第22周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+0.18%、-0.37%、-0.02%、-1.16%、-0.59%、+0.45%、-0.16%；一月涨跌幅分别为+5.73%、-0.85%、+2.21%、+1.46%、+5.31%、+1.87%、+6.17% [4][6][39] - 本周华夏特变电工新能源REIT、华夏金茂商业REIT、中航京能光伏REIT涨幅靠前，涨幅分别为4.26%、3.59%、2.19%；本周华夏合肥高新REIT、中金湖北科投光谷REIT、中信建投明阳智能新能源REIT跌幅靠前，跌幅为3.48%、2.42%、2.34% [55] 一级跟踪 - 2025年第22周，共有14只REITs基金等待上市，本周中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申请已通过，中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃 [7][60] 投资建议 - 维持行业“看好”评级 [1][64]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年第22周REITs市场表现良好，中证REITs（收盘）指数同比上涨8.85%，全收益指数同比上涨16.77%，市场交易规模成交量和成交额同比大幅增长 [4][6][64] - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好投资机会，维持行业“看好”评级 [4][64] 根据相关目录分别进行总结 华能国际拟开展REITs申报工作，中金中国绿发商业REIT正式获批 - 华能国际电力以华能董家口热电联产项目及新上锅炉项目作为底层资产，申请在上交所公开发行并上市公开募集基础设施证券投资基金 [5][13][14] - 中金中国绿发商业REIT获得证监会准予注册批复及深交所无异议函，首次发行拟投资基础设施资产为领秀城贵和购物中心，建筑面积20.09万平方米，周边人口基数庞大 [5][13][14] 市场回顾 中证REITs（收盘）指数环比下跌0.1% - 2025年第22周，中证REITs（收盘）指数为868.35，同比上涨8.85%，环比下跌0.1%；2024年年初至今累计上涨14.79%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+2.87% [16] 中证REITs全收益指数环比上涨0.03% - 2025年第22周，中证REITs全收益指数1090.07，同比上涨16.77%，环比上涨0.03%；2024年年初至今累计上涨26.49%，同期沪深300指数累计上涨11.92%，累计超额收益+14.57% [21] 周度跟踪：REITs市场成交量同比增长58.65% - 2025年第22周，REITs市场交易规模成交量达5.41亿份，同比增长58.65%；成交额达23.81亿元，同比增长74.69%；区间换手率2.79%，同比增长1.45% [28] 30日数据：REITs市场成交量同比下降14.59% - 近30日REITs市场交易规模成交总量达36.48亿份，同比下降14.59%；成交总额达160.76亿元，同比下降14.65%；近30日平均区间换手率0.64%，同比下降19% [33] 分板块表现：保障房REITs单周上涨0.18%，单月累计上涨5.73% - 2025年第22周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+0.18%、-0.37%、-0.02%、-1.16%、-0.59%、+0.45%、-0.16%；一月涨跌幅分别为+5.73%、-0.85%、+2.21%、+1.46%、+5.31%、+1.87%、+6.17% [4][6][39] - 本周华夏特变电工新能源REIT、华夏金茂商业REIT、中航京能光伏REIT涨幅靠前，涨幅分别为4.26%、3.59%、2.19%；华夏合肥高新REIT、中金湖北科投光谷REIT、中信建投明阳智能新能源REIT跌幅靠前，跌幅为3.48%、2.42%、2.34% [55] 一级跟踪：14只REITs基金等待上市，发行市场持续活跃 - 2025年第22周，共有14只REITs基金等待上市，中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金首发申请已通过，中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃 [7][60] 投资建议 - 维持行业“看好”评级 [64]

银行理财子公司降费潮 - 中银理财5月发布27条费率优惠公告 部分产品固定管理费降至0.01%年化 10万元投资年管理费仅10元 [4] - 交银理财稳享灵动添利5号固定管理费从0.2%降至0.05% 湖南银行融智理财系列销售服务费从0.2%降为0 [5] - 浦银理财月月鑫臻享款托管费从0.5%降至0.3% 光大理财阳光金丰利乐享198期管理费从0.15%降至0.07% [5] - 招银理财招赢日日金85号销售服务费从0.2%降至0.1% 62号产品固定管理费从0.3%降至0.15% [6] 降费原因分析 - 存款利率下调导致资金流向理财产品 机构通过降费承接资金流入 [8] - 理财产品业绩比较基准普遍下调 降费成为留住客户的重要手段 [8] - 低利率环境下资产端收益承压 倒逼理财机构构建多元化资产配置体系 [8] 银行理财市场现状 - 4月末银行理财存续规模达31.1万亿元 较上月增加2.18万亿元 [9] - 招银理财规模2.5万亿元居首 兴银理财2.31万亿元 信银理财2.14万亿元 [9] - 4月新发产品规模5560亿元 1年以上产品占比升至50.4% [9] - 各期限产品业绩比较基准普遍下降 1-3个月产品降幅最大达9bp至2.28% [10] 行业发展趋势 - 存款搬家效应持续强化 理财规模重返30万亿元以上 [9] - 产品收益压力推动多资产配置转型 监管框架升级重塑行业格局 [9] - 机构需提升投资能力与产品创新 避免陷入同质化价格竞争 [8]

银行理财子公司降费潮 - 中银理财5月发布27条费率优惠公告，部分产品固定管理费率降至0.01%（年化），投资10万元年管理费仅10元 [2] - 中银理财"乐享天天35号"固定管理费率从0.15%降至0.01%，B份额销售服务费率从0.30%降至0.01% [2] - 交银理财"稳享灵动添利5号尊享版"固定管理费率从0.20%下调至0.05% [2] - 湖南银行"融智理财添利系列-D540-5"销售服务费从0.2%降至0，固定投资管理费从0.6%降至0.5% [3] - 浦银理财"月月鑫臻享款1号"托管费从0.5%降至0.3% [3] - 光大理财"阳光金丰利乐享198期"管理费率从0.15%降至0.07%，销售服务费率从0.2%降至0.08% [3] - 招银理财"日日金85号"固定投资管理费从0.2%降至0.1%，"日日金62号"从0.30%降至0.15% [4] 银行理财市场动态 - 2025年4月末银行理财存续规模达31.10万亿元，环比增加2.18万亿元 [6] - 规模前三机构：招银理财2.50万亿元、兴银理财2.31万亿元、信银理财2.14万亿元 [6] - 4月理财产品发行规模5560亿元，环比下降1588亿元，其中1年以上产品占比升至50.4% [6] - 4月业绩比较基准全线下降：1-3个月产品降9bp至2.28%，3-6个月降3bp至2.33%，6-12个月降7bp至2.29%，1-3年降6bp至2.83% [7] 行业背景与趋势 - 降费主因：存款利率下调引发资金流向理财，理财公司通过降费承接流量；业绩比较基准下调后需留住客户 [5] - 低利率环境推动存款搬家效应，但资产端收益下行倒逼理财机构构建多元化配置体系 [5] - 行业三大特征：存款搬家强化规模重返30万亿、业绩压力驱动多资产配置转型、监管升级重塑格局 [6]

银行板块表现强劲 - 银行板块成交2225亿，作为高股息代表持续吸金，后续可能走出新趋势 [1] - 银行ETF优选(SH517900)年内涨幅13.3%，7次刷新历史新高，基金份额增长7800万份 [1] - 银行AH股息率5.08%，显著高于存款利率和国债收益率 [1] - 银行板块ROE为9.3%，PB估值0.61x，低于行业平均 [6] - 机构测算银行板块长期收益率11.2%，在31个申万二级行业中位居第3 [6] 高股息优势明显 - 银行股稳定股息与无风险利率形成剪刀差，屡创新高 [1] - 1年期定存利率0.95%，5年期1.3%，10年国债收益率1.73%，30年国债1.9%，而银行股息率4-6% [1] - 保险公司产品预定利率2.5%，利差损下险资配置需求增大 [1] - 中国平安去年开始加仓高股息银行股 [1] - 近5年银行归母净利润复合增速5%，累计涨幅29%，行业领先 [6] 行业稳定性突出 - 近10年银行归母净利润增速4.5%，变异系数78.6%，稳定性在申万31个一级行业中排名第二 [4] - 银行利润增速波动性显著小于成长股 [4] - 银行AH指数2025年至今有两轮亮眼上涨行情，跑赢沪深300和中证红利 [4] - 公募高质量发展行动方案对低波稳定的银行板块形成利好 [5] 投资策略建议 - 借助银行AH指数可捕捉两地估值更便宜的银行股 [4] - 银行ETF优选(517900)是持基过节合适选择 [4] - 险资可能持续买入5%稳定分红的银行股 [1] - 即使新主线是硬科技，高股息银行板块也难以持续走低 [2]

国债期货市场波动 - 30年期主力合约下跌0.04%，5年期和2年期合约同步走低 [2] - 央行逆回购单日净投放585亿元，财政部通过随卖方式投放2.8亿和2.6亿的2年、3年期国债 [2] - 国有大行活期存款利率跌至0.05%，1年期定存全线跌破1%，30年国债ETF年化收益率达15.28% [2] 资金流向与市场情绪 - 资金逃离低息存款，涌入长期国债避险，反映市场对经济前景的深度焦虑 [2] - 5年期国债期货前20席位净空头寸达6254手，机构采用"期货做空、现货做多"的套利策略 [3] - 短债产品回撤幅度达去年9月赎回潮水平，散户恐慌性抛售与机构套利形成对比 [3] 国际因素影响 - 美国5年期国债招标遇冷，间接投标人获配比例创78.4%的历史新高 [3] - SOFR利率期货未平仓合约三日内暴增17.3万手，预示市场酝酿更大风暴 [3] - 中外资本对经济前景认知鸿沟扩大，国内资金在国债期货市场夺路而逃 [3] 经济转型与政策影响 - 政府债5-6月发行可能超预期，地方债单月发行规模或达7000亿 [4] - 银行存款利率下降但居民储蓄倾向增强，4月活期存款占比跌破20% [4] - 实体经济复苏需求与资本市场存量博弈形成矛盾 [4] 市场本质与策略风险 - 国债期货下跌反映资金对经济预期的投票，包括政策博弈、利率困局、国际传导和市场分化 [5] - 低利率时代依赖固收类产品的策略面临系统性风险 [6]

报告行业投资评级 - 看空：不锈钢、碳酸锂、焦炭、原木 [1] - 震荡：股指、黄金、白银、电解铝、氧化铝、镍、镍铁、螺纹钢、热卷、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、棕榈油、菜油、棉花、纸浆、生猪、原油、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、PE、BPP、PVC、烧碱、LPG、集运航线 [1] - 震荡偏强：玉米 [1] - 做多：豆粕M11和M01 [1] - 反弹：尿素 [1] - 震荡偏弱：甲醇 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势受多种因素影响，包括宏观经济、供需关系、政策变化、天气因素等，投资者需关注各品种相关动态并合理操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指缺乏驱动因素或延续偏弱震荡，资产荒和弱经济利好债期但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] - 金价短期震荡中长期上涨逻辑坚实，白银短期高位区间震荡中期上方空间有限 [1] 有色金属 - 刚果（金）铜矿供应扰动加剧市场对铜矿供应短缺担忧，电解铝低库存支撑铝价但上行空间受限，氧化铝现货价格走高期货贴水下行动力减弱 [1] - 镍受全球贸易摩擦、印尼政策及库存变化影响，短期弱势震荡中长期一级镍过剩压制仍存，不锈钢到期仓单多、库存压力大、出口订单修复不及预期，近期钢厂减产消息增加 [1] - 锡矿供应恢复预期走强短期锡价大幅回调，多晶硅下游排产下降、期货升水现货仓单增加，碳酸锂矿端价格下降、下游原料库存高位采购不积极 [1] - 螺纹钢和热卷处于成本松动、供需宽松格局，价格缺乏向上驱动，铁矿石关注钢材压力，锰硅短期供需平衡但仓单压力重，硅铁成本受动力煤拖累但产区减产供需偏紧 [1] - 玻璃供需双弱，梅雨季节需求或向弱，纯碱五月检修需求尚可但中期供给过剩价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，可把握焦煤盘面反弹期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油盘面反弹但预计无法带来持续性利多驱动，菜油关注加菜籽反倾销裁决及做多波动率机会，棉花受贸易谈判、天气及宏观不确定性影响，预计国内棉价震荡偏弱 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量下滑但糖产量创纪录，后期原油走势或影响产糖量，玉米中期供需趋紧短期受小麦上市等因素限制上方空间，豆粕近月盘面受供应压力压制，关注M11和M01做多机会 [1] - 纸浆港口库存上涨下游需求分化，预计震荡运行，原木供应宽松需求清淡建议空单持有或反弹做空，生猪存栏修复出栏体重增加，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和美伊核协议谈判、OPEC+增产及夏季消费旺季有关，燃料油情况与原油类似，沥青成本端拖累、库存回归常态、需求缓慢回暖，沪胶期现价差回归、交易所政策及库存下降影响市场 [1] - BR橡胶基本面宽松但临近交割月有挤仓风险，短期内震荡中长期需求未改善价格承压，PTA利润修复但需求走弱，乙二醇延续去库，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯市场投机需求走弱、装置负荷回升、库存上升，尿素日产高位出口需求预期提升行情或反弹，甲醇内地开工高位、到港量增多、需求疲软，预计价格震荡偏弱 [1] - PE季节性需求转弱价格震荡偏弱，BPP检修支撑有限订单刚需价格震荡偏弱，PVC基本面弱但宏观利好短期反弹，烧碱现货库存低位订单充足，关注氧化铝行情变动 [1] - LPG价格走势偏弱维持区间窄幅波动，集运航线强预期弱现实，旺季合约可轻仓试多并关注套利机会 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 分子端银行盈利性向实体趋同，金融让利实体趋于缓和，银行股盈利稳定性更佳、买入价格更低 [58] - 分母端低利率大趋势下，资产荒和公募高质量发展驱动低估值低波动稳盈利的银行股价值回归 [58] - 继续看好银行股估值修复，优质银行PB估值有望修复到1倍以上 [55] 根据相关目录分别进行总结 分子端：盈利靠拢实体 - 监管政策金融让利实体趋于缓和，监管定调转变，降息模式转变，体现对息差的呵护和对银行盈利性的关注 [3][15] - 盈利方面过去十五年上市银行真实ROE震荡向下，未来银行业ROE将与实体经济趋同，核心业务盈利有望企稳，账面盈利向实际盈利靠拢 [16][22] - 波动方面银行的牌照属性和拨备以丰补歉的机制，使银行盈利稳定性好于实体，利润增速波动性小于成长股 [4][28] 分母端：行情驱动延续 - 资产荒仍延续，无风险利率低位，各类安全资产与国债利差微薄，银行股股息吸引力强，股权投资或成新潮流 [5][31][41] - 风偏稳，公募高质量发展行动方案出台，收益稳健低波动的银行板块契合长周期考核需要 [44] - 风险评价企稳，当前稳增长政策发力，PMI - TTM水平震荡修复，风险化解推进，银行股风险评价保持稳定 [46][47] 投资建议 - 继续看好银行板块表现，低利率大趋势下，银行股估值有望继续修复，优质银行PB估值有望修复到1倍以上，选股思路敬请关注下篇 [54][55][56]