资金面与央行操作 - 央行公开市场净回笼320亿元，开展1287亿元7天期逆回购操作，到期1607亿元逆回购 [2] - 央行公告将于2025年8月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [2] - 资金利率保持平稳，DR001报1.32%，DR007报1.44% [2] - 银行间回购市场成交缩量，R001成交额73707.20亿元（占比90.29%），R007成交额7002.10亿元（占比8.58%），整体成交缩量2018.74亿元 [3] 债券市场动态 - 10年期国债利率日内震荡，早盘低开至1.715%，盘中受股市影响最高上行至1.733%，尾盘收于1.732%（+1.20bp） [4][6] - 关键债券品种表现：25附息国债11收1.7320（+0.80bp），25国开债10收1.8490（+1.90bp），25附息国债02收1.9780（+1.30bp） [6] - 利率债期限分化明显，10年期品种中债估值1.7240，CFETS估值1.7250，超长债（如2.1900%）成交活跃度提升 [6] 股市与债市联动 - 上证指数盘中突破3700点后回落，收盘报3666.44点，较前日高点3688.63点下跌，"股债跷跷板"效应显著 [4][5] - 午后彭博报道央企收购商品房消息叠加央行逆回购操作，推动债市利率尾盘回升至1.732% [4] 市场情绪与交易特征 - 债市交易员对信贷数据负增长、股市波动及央行操作反应敏感，形成"GVN（卖出）"交易惯性 [5] - 信用债市场AAA级品种成交活跃，1年期利率1.4900%-1.8200%，5年期利率1.7500%-2.3000%，显示短端需求更强 [6] - 国债期货主力合约TB10Y日内波动区间1.7150%-1.7400%，成交1380笔，久期9.7781年 [6]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [7] - 国债期货震荡偏弱 [8] 报告的核心观点 - 9月阅兵前对权益市场持积极态度，短期顺势而为；期权端建议跟随趋势续持牛市价差组合；债市情绪有所修复，但整体仍需维持谨慎 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 沪指新高，量能接近2.2万亿，当前情绪进入正反馈；9月阅兵前因美联储降息预期、政策一致性强化、资金流增量信号，对权益市场持积极态度，短期顺势而为，操作建议持有IM [7] 股指期权 - 昨日权益市场震荡偏强，期权成交额突破100亿，创业板ETF期权成交额单日提升143.43%，期权情绪指标走强，隐含波动率提升，建议续持牛市价差组合 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货整体走强，债市情绪修复；股市走强或对债市构成利空，但商品市场情绪减弱、债市观望情绪上升使股债跷跷板效应不明显；7月金融数据社融增速抬升，但人民币贷款分项有待好转，对债市多头情绪有支撑；考虑股市表现、政策因素，债市整体需谨慎；操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略主力合约套利空间不大，曲线策略关注曲线做陡 [3][8][9] 重要信息资讯跟踪 - 原油方面，IEA表示全球石油市场明年将面临创纪录供应过剩，8月全球原油加工量将升至历史新高，6月全球可观测石油库存升至46个月新高 [11] - 宏观方面，7月金融数据显示M2货币供应年率为8.8%，前七个月人民币存款增加18.44万亿元，人民币贷款增加12.87万亿元，1 - 7月社会融资规模增量23.99万亿元，7月末广义货币余额329.94万亿元同比增长8.8%等 [11][12] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容

市场表现 - 权益市场再现大涨，沪指实现8连阳并突破去年10月8日高点，创近4年新高，沪深两市全天成交额2.15万亿元，时隔114个交易日重回2万亿元上方 [1][2] - 债券市场表现出色，各期限利率债收益率普遍下行0.5-1.5BP，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.10%报118.270元，10年期主力合约涨0.02%报108.435元，5年期主力合约涨0.05%报105.745元，2年期主力合约涨0.03%报102.368元 [1][2] - 银行间主要利率债收益率全线下行，10年期国债活跃券250011收益率下行0.75bp报1.72%，30年期国债活跃券2500002收益率下行1.15bp报1.9625%，10年期国开活跃券250210收益率下行0.8bp报1.829% [2] 机构观点 - 南华期货债券分析师高翔表示，债市在权益走强的情况下保持了较强的韧性，债市受股市的压制在慢慢减弱，但情绪是否到位仍需观望 [3] - 广州银行总行金市部投资经理余杨宇认为，债市已开始对"股债跷跷板"效应脱敏，预计10年期国债利率可能回到1.65%-1.70%附近，市场将对利率债"新券"重新定价 [4] - 光大固收首席分析师张旭指出，债市和股市定价将回归基本面，债市对经济运行状况及货币政策更为敏感 [4] 交易数据 - 利率债主要卖盘来自银行，买盘主要来自险资和券商机构，基金小幅增持 [4] - YY评级分析师表示，因权益市场走强导致的债基赎回扰动有限，配置盘力量整体增强有利于债市重回修复路径，股债跷跷板效应或阶段性减弱 [6] 未来展望 - 施罗德基金分析认为，下半年国内市场有望呈现"股债双牛"格局，权益市场主要为拥抱新经济的结构性投资机会，债券市场更多为"慢增长、低通胀、低利率"的资产荒行情 [6] - 贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京表示，在当前低利率环境下，仍然看好中国市场"股债双牛"趋势，但更偏重于权益市场，建议组合以股票为核心配置，利率债作为稳定器，信用债保持中性 [6]

股债市场关系 - 8月第一周股债市场呈现明显"跷跷板"效应 债市多随股市变动 在周一、周四、周五及周三午盘表现显著[1][17] - 股市上涨通过"抽水效应"影响债市流动性 居民存款通过银转证进入股市 机构调整股债战略配比减弱债市需求 但居民风险偏好难脉冲式变化 机构调整幅度有限[2][20] - 股市上涨依托国家队托底信心而非基本面改善 7月末上证指数突破3500点和3600点后 8月初势头减弱 大盘走势出现与3月调整前相似特征[2][26] 债市驱动因素 - 风险偏好回落是债市下行的第一级推动力 第二级推动力是降息预期发酵[3][29] - 7月PPI同比-3.6%低于预期的-3.4% 反映需求不足 7月大行累计转贴现5928亿元 票据利率重返零值 市场预期新增贷款仅1800亿元[3][29] - 美联储9月可能重启降息 国内弱需求叠加全球降息通道 8月中下旬双降预期或升温[3][29] 资金与杠杆情况 - 跨月后资金利率大幅回落 隔夜借贷成本降至1.35% R001和R007周均值分别下行9bp和11bp至1.34%和1.45%[7][47] - 银行间质押式成交规模增至7.70万亿元 隔夜占比升至89.87% 银行间平均杠杆率由107.34%升至107.65%[47][49] - 非银机构平均杠杆水平由112.34%升至112.49% 连续抬升至112.65%[50] 理财市场动态 - 理财规模环比增375亿元 但7月28日-8月1日环比降939亿元至30.90万亿元 短久期产品承压 日开型产品降424亿元 最小持有期型降264亿元[31] - 理财产品净值回升 区间回撤降至0% 滚动近1周负收益率降13.2pct至1.28% 近三个月负收益率降0.9pct至0.33%[38] - 全部产品破净率降0.94pct至0.6% 业绩不达标率降1.0pct至18.0%[43] 债券市场表现 - 利率债基久期中枢由4.53年拉伸至4.58年 信用型中长债基久期由2.53年拉伸至2.69年[56] - 中短债基金久期由1.65年拉伸至1.69年 短债基金久期由1.01年压缩至1.00年[58] - 10年国债收益率下行2bp至1.69% 30年国债收益率上行1bp至1.96%[13] 政策与外部环境 - 央行超额续作3个月买断式回购7000亿元 净投放3000亿元 释放呵护信号[9][21] - 中美关税休战期是否延期90天悬而未决 特朗普威胁以购买俄罗斯石油为由对中国征收额外关税[3][30] - 金融时报专家提及央行恢复买债可能性 债市释放多头情绪[8] 供给与发行数据 - 下周政府债计划发行量3514亿元 较上周6100亿元大幅减少 国债减1846亿元至2600亿元 地方债减740亿元至914亿元[62] - 置换隐性债务专项债发行进度94.09% 已发行和公告规模合计18818亿元[63] - 新增专项债已发行28369亿元 占额度64% 同比多8060亿元[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期债全线反弹，建议逢低布局下季合约 [1][3] - A股连续冲高后可能震荡，或给债市一定空间，交易不追涨，注意控制仓位 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债整体低开高走，全线收涨，现券收益率全线下行，中长端下行幅度稍大 [1] - 公开市场净回笼200亿，资金面仍然宽松，DR001在1.316% [1] 日内消息 - 美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI增速升至2月来最高，美通胀数据巩固降息预期 [2] 行情研判 - 今日A股继续强势上涨，上证指数如期突破去年10月8日形成的高点，但债市受到的影响有限，股债跷跷板效应减弱 [3] - 机构行为方面，今日基金继续卖出，券商转为买入，在A股牛市氛围下，券商、基金等较为活跃的资金可能不时卖出，不必过分担忧 [3] - 接下来关注本周即将发布的经济、金融数据 [3] 数据一览 |合约|2025-08-13价格|2025-08-12价格|今日涨跌|上周同期价格| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2509|102.37|102.338|0.032|102.37| |TF2509|105.75|105.695|0.055|105.78| |T2509|108.46|108.41|0.05|108.565| |TL2509|118.31|118.15|0.16|119.34| |TS基差（CTD）|0.0396|0.0284|0.0112|0.0136| |TF基差（CTD）|0.023|0.0339|-0.0109|0.0031| |T基差（CTD）|0.0072|0.0165|-0.0093|0.0147| |TL基差（CTD）|0.0322|0.1906|-0.1584|0.0147| |DR001|1.3162|1.3144|0.0018|0.0019| |DR007|1.4444|1.4404|0.004|-0.0001| |DR014|1.4688|1.4833|-0.0145|-0.0065| |合约|2025-08-13持仓（手）|2025-08-12持仓（手）|今日涨跌（手）|上周同期持仓（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS合约|102880|105870|-2990|31605| |TF合约|177009|178301|-1292|186234| |T合约|236925|236006|919|236282| |TL合约|153096|153569|-473|153142| |合约|2025-08-13成交（手）|2025-08-12成交（手）|今日涨跌（手）|上周同期成交（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS主力|39500|34415|5085|27216| |TF主力|47424|48505|-1081|47098| |T主力|77715|76952|763|64393| |TL主力|125564|123182|2382|78797| |品种|2025-08-13成交（亿元）|2025-08-12成交（亿元）|今日涨跌（亿元）|上周同期成交（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |DR001|28708.9799|28708.9799|0|28816.6772| |DR007|1081.5185|810.5676|270.9509|957.0987| |DR014|107.5447|90.8441|16.7006|144.4292| [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息概率超95%、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各目录总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.40%、同比0.00%，中国PPI月度环比 -0.20%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模430.22万亿元，环比 +4.06万亿元、+0.95%；M2同比8.30%，环比 +0.40%、+5.06%；制造业PMI49.30%，环比 -0.40%、-0.80% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.06，环比 -0.43、-0.44%；美元兑人民币（离岸）7.1912，环比 +0.009、+0.12%；SHIBOR 7天1.43，环比 +0.00、+0.07%；DR0071.44，环比 +0.00、+0.28%；R0071.56，环比 -0.12、-7.38%；同业存单（AAA）3M1.54，环比 +0.01、+0.36%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.36% [10] 国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][21] 货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][28] 价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [31][35][36] 两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [38][41][49] 五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][51][48] 十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][58] 三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][66][70] 策略 - 单边：回购利率震荡，国债期货价格震荡，建议2509逢高做空 [4] - 套利：关注TF2509基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

债市回调现象 - 7月16日至8月11日期间，10年期国债收益率从1.66%上行至1.72%，30年期国债期货调整幅度更大，收益率从1.87%上行至1.99% [1] - 与债市下跌相反，股市和大宗商品持续走强，沪指站稳3600点，A股迎来修复性反弹行情 [1] 债市回调原因分析 - 资金面紧张，央行回笼资金导致流动性收敛，助推债券利率上行 [1] - “反内卷”政策通过收缩供给和提振需求提升通胀预期 [1] - 权益市场上涨对债市形成冲击 [1] 影响债市回调因素的持续性 - 央行此前进行大额净投放，流动性开始放松，体现政策对资金面的呵护 [1] - 美国与多个经济体达成贸易协议，关税税率上调，预计将抑制全球贸易，中国出口增速随之放缓 [1] - 7月PMI数据显示，除价格分项外，生产、内外需订单及库存等指标均出现不同程度回落 [2] - “反内卷”带来的通胀预期提升不会持续太久，PPI年内转正难度较大，市场预期将逐步平息 [2] - 商品市场大幅普涨的第一阶段或已过去，超涨品类进入价格修正区间，市场风险偏好回归理性 [2] - 8月1日隔夜和7天资金利率在央行回笼后下行至1.35%和1.49%，显示流动性宽松，8月资金利率或成为年内低点 [2] - 股市上涨并非利率上行的充分条件，未来上行动力回归国家治理和科技引领经济转型预期，对债市影响有限 [2] 债市后市展望 - 此番调整驱动因素更多是情绪面和交易层面的，而非债市核心逻辑的根本性逆转 [3] - 债市长多的逻辑并未改变，当前谈论债市反转为时过早，对前景不应过分悲观 [3] - 市场阶段性下跌为理性投资者提供了更具吸引力的布局机会 [3]

核心观点 - 期债市场受宏观数据与政策变化双重驱动呈现震荡格局 财政部恢复债券利息增值税政策提振老券需求 但经济韧性、股市风险偏好上升及流动性充裕抑制债市上行空间 [1][5] - 出口表现超预期 7月出口同比增长7.2% 主要受益于"抢出口"效应和对欧盟、东盟等地区出口增长 抵消对美出口21.7%降幅的拖累 [2] - 进口增速回升至4.1% 大宗商品价格上涨带动量价齐升 自美进口降幅收窄至10.3% [2][3] - 物价水平温和改善 核心CPI升至0.8%创年内新高 PPI同比降幅持平于3.6% 政策推动部分行业价格环比降幅收窄 [4][5] 外贸表现 - 7月进出口总额5453.23亿美元 同比增长5.9% 较前值提高2个百分点 [2] - 出口额3217.84亿美元 同比增长7.2% 较前值5.9%提升1.3个百分点 [2] - 进口额2235.39亿美元 同比增长4.1% 较前值1.1%提升3个百分点 [2] - 贸易顺差982.4亿美元 同比增长14.93% 低于市场预期的1050亿美元 [2] - 对欧盟、韩国、中国台湾及"一带一路"国家出口增速加快 对东盟保持两位数增长 [2] - 对美出口降幅扩大至21.7% 较6月16%进一步恶化 [2] 商品价格与进口结构 - CRB指数同比增速由6月3.5%升至6.0% 推动进口量价齐升 [3] - 大宗商品、医药材及药品、农产品对进口增速拉动分别较前值提高1.6/0.5/0.3个百分点 [3] - 原油、大豆受涨价影响显著 自美进口降幅由15.5%收窄至10.3% [3] 物价数据 - CPI同比持平 较6月回落0.1个百分点 核心CPI同比升至0.8%创2024年3月以来新高 [4] - 食品价格同比降幅扩大至1.6% 鲜菜和猪肉价格弱于季节性 合计下拉CPI约0.16个百分点 [4] - 交通工具用燃料价格同比涨幅由-10.8%升至-9% 受国际油价回升推动 [4] - PPI同比下降3.6%与6月持平 建材价格环比回落 出口导向型行业承压 [5] 政策影响 - 财政部恢复征收债券利息增值税 8月8日起实施 提振老券需求 [1] - 中央财经委员会提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 [5] - 工信部实施十大重点行业稳增长方案 涉及钢铁、有色、石化、建材等行业 [5] - 煤炭开采、黑色金属冶炼、光伏设备、水泥、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9/1.5/0.8/0.3/0.1个百分点 [5] 市场环境 - 货币政策维持"适度宽松"取向 流动性保持合理充裕 [1][5] - 美联储维持利率不变 美方"对等关税"政策落地 贸易环境存在不确定性 [1][3] - "抢出口"效应逐步消退 出口增速面临回调压力 [3] - 汽车行业"反内卷"见效 促消费政策带动手机、家电需求回暖 [4]

A股AI硬件端及芯片主题ETF表现 - 8月12日A股AI硬件端大涨，寒武纪"20CM"涨停，光模块、GPU、光芯片等板块领涨，新易盛、中际旭创等涨超5% [1][3] - 科创芯片ETF富国（588810）单日涨幅达4.37%，创近4个月最大涨幅，溢价率升至0.87%，多只芯片、人工智能主题ETF涨超3% [3][4] - 寒武纪为科创芯片指数第一大权重股，权重占比10.86%（截至7月31日） [3] - 华泰柏瑞基金认为AI板块筹码沉淀充分，算力基建与资本开支显示景气周期持续强化 [3] 港股主题ETF资金流向 - 港股通互联网ETF（159792）8月以来净流入超35亿元，居非货ETF榜首；港股创新药ETF（513120）、港股通创新药ETF（159570）净流入均超20亿元 [2][7][8] - 上证50ETF（510050）8月11日单日净流入19.10亿元，创近三个多月新高；中证1000ETF（512100）同日净流入12.65亿元 [7][9] 债券与商品ETF动态 - 短融ETF（511360）成交额单日减少超120亿元至102.93亿元，净流出11.73亿元；30年国债ETF（511090）获资金布局，净流入6.17亿元 [1][6][9] - 黄金ETF（518880）近5日连续净流出合计近20亿元，因国际金价回落 [8][9] - 深交所将发布深证AAA国企/民企信用债指数，聚焦高等级信用债投资需求 [11] 板块轮动与市场观点 - 稀土板块回调，广晟有色、中国稀土等跌超4%，相关ETF跌幅超2%；港股互联网主题ETF部分跌超1% [4][5] - 兴业基金建议聚焦中报景气方向（AI上游、军工、资源品、券商）及红利扩散领域（消费、城商行、家电） [10] - 富国基金指出市场流动性驱动力量强劲，A股盈利能力与ROE有望系统性修复 [10] ETF成交规模变动 - 科创50ETF（588000）成交额单日增加近30亿元至55.30亿元；科创芯片ETF（588200）、半导体ETF（512480）成交额激增 [1][6] - 港股创新药ETF（513120）成交额58.47亿元，规模达181.79亿元；恒生科技ETF（513130）规模306.67亿元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市仍受压制，交易盘可逢低布局下季合约并适当拉大买入间隔 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 期债日内探底回升全线收跌，TF相对较强，TL最弱；现券收益率继续上行，短端幅度小，超长端上行幅度大但较昨日缓和；公开市场净回笼461亿元，资金利率略微上行，DR001在1.32%左右 [2] 日内消息 - 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天 [2] 行情研判 - 债市受股债跷跷板效应影响，中美关税暂缓消息助力股市，上证指数冲击去年10月8日高点；基金与券商在卖出债券；股市牛市氛围浓厚，对债市压制将持续，但债市调整有边界 [3] 数据一览 - 各合约价格大多下跌，如TS2509从102.354跌至102.338，TL2509从118.51跌至118.15；持仓方面，TS合约持仓增加450手，TF、T、TL合约持仓减少；基差大多下降，如TS基差从0.03降至0.0284；主力成交方面，TS、T、TL主力成交增加，TF主力成交减少；资金利率方面，DR001、DR007上行，DR014下行，对应成交金额有增有减 [4]