文章核心观点 - 新一轮供给侧改革已正式开始，旨在解决产能过剩问题，标志着持续30年的产能大扩张时代结束 [1] - 经济转型的关键在于从“卷数量”转向“卷质量”，并依靠电力成本等核心优势构建全球竞争力 [4][12] - 当前处于转型关键窗口期，虽面临阵痛，但一旦度过将对经济产生积极影响 [20][22][38] 经济转型与供给侧改革 - 2025年初以来，经济转型信号清晰，多个行业自7月初开始减产，包括光伏、水泥、钢铁、猪肉和汽车 [1] - 此举宣告持续30年的产能大扩张时代正式结束，企业盲目竞争、无底线打价格战的时代彻底结束 [1] - 新一轮供给侧改革正式开始，类似2015年对钢铁、水泥等产业的去产能，预计将造成数万亿经济规模调整 [1] 产能过剩的原因 - **外部原因**：美国关税战咄咄逼人，导致作为“生产国”的商品出口受阻，产品出现过剩 [2] - **内部原因**： - 老百姓消费能力不足 [2] - 企业内卷严重，陷入价格战恶性循环，导致利润消失、无力升级、裁员，进而削弱整体消费能力 [3][4] 中国的核心竞争优势：电力 - 电力是中国的一张王牌，其成本优势锁死了工业化与AI发展的大门 [4] - 中国平均电力成本为0.5元/度，美国为1.2元/度，欧洲为2.5元/度，成本优势显著 [4][5] - 稳定的供电和低廉的成本是越南、印度等国家无法取代中国制造业地位的关键原因 [5] - 许多外企（如三星、富士康、苹果）虽迁往越南北部，但其电力仍依赖中国供应，中国断电将导致其经济崩溃 [6][7][9] - 低廉的电力成本可在相当程度上抵消中国较高的人工成本 [7][8] 电力优势与人工智能(AI)发展 - AI是“吞电怪兽”，预计到2030年全球AI产业电力消耗将达1万万亿千瓦时，相当于三峡水电站3年发电量的总和 [10] - 庞大的电力需求只有中国能承担得起，这构成了中国在AI领域超越美国的基础优势之一 [11][13] - 中国在核电（第四代）、风电、光伏、储能及特高压电网技术方面全球领先，电力体系“遥遥领先” [11] 宏观局势与对外态度 - 面对美、日、澳的挑衅，回应态度强硬，体现在军事演习、外交反制、对等关税及稀土牌等方面，表明已做好转型准备 [15][16][17][18][19] - 当前全球面临不确定性，欧美国家通胀而中国通缩，美联储降息与扩表并行导致美元走弱，引发对法币贬值和债务危机的担忧 [31][32][33][34] 转型期的投资与个人准备 - **第一，降低债务，保持现金流弹性**：在高波动时代，生存是第一要务 [25][26] - **第二，放弃“放水万能”幻想**：未来政策将是结构性的“精准滴灌”，而非“大水漫灌”，资金会流向确定性更高的方向 [26][27][28][29] - **第三，投资能创造现金流的资产**：在全球法币信用受质疑的背景下，能产生现金流的资产才是真正的财富 [30][34][35][36] - 投资者需以全球视野看待市场，关注美联储降息、日元加息、中国内部政策及大类资产走势等关键变量 [30][40][41]

文章核心观点 - 当前中国经济面临的核心卡点是“内卷”，即无效竞争，根源在于需求增长慢于供给增长，导致零和或负和博弈 [3] - 解决内卷的关键在于创造更多需求，特别是消费需求，并提出“四多一少”的立竿见影措施：多引外宾、多发钱、多生孩子、多放假、少考试 [4][11][12] 宏观经济与行业困境 - 许多行业面临需求增长跟不上供给增长速度的普遍问题，导致价格下降、企业困难，形成内卷 [3] - 以旅游行业为例，国内旅游人数温和增加，但供给（酒店、景点）增长可能达两位数，导致价格下降7%-10%甚至更多，销量上升5%，但行业整体交易额（价×量）几乎无增长 [4] 创造需求的途径：扩大外需 - 大力扩大外需，特别是入境旅游，是增加需求的重要途径 [4] - 中国服务贸易潜力巨大，最大一块是入境旅游，近期在免签政策放宽下增长非常快，已达三位数增长 [4] - 中国入境旅游GDP占比很小，潜力巨大；例如泰国入境游占GDP约10%，欧美多国约占2%；若中国入境游能达到GDP的1%-2%，将带来几千亿甚至上万亿的增量空间 [4] 创造需求的途径：增加居民消费能力 - 让消费者有更多钱是增加消费需求的关键，当前通缩、企业效益不佳、工作不稳定导致消费意愿不足 [5] - 提出最直接有效的办法是通过财政赤字给消费者发钱，规模可达GDP的2%-3%，即几万亿水平 [5] - 认为中国当前产能充足且处于通缩状态，此时发钱不会引起通胀，反而能解决通缩、消费不足、企业困难、就业不好等一系列问题，是一个非常好的时间窗口 [5] 创造需求的途径：应对人口与创新挑战 - 解决生育率下降问题是中国经济最大的长期隐患之一 [6] - 中国出生人口从2016年的1800多万大幅下降至今年可能仅800多万，减少约1000万，在人类和平时期前所未有 [7] - 年轻人口减少将长期拖累创新力，因为中国过去成功得益于规模效应，尤其在数字经济（人工智能、互联网、芯片、软件、文化、游戏等）领域，规模效应更强 [7] - 从2016年1800万新生儿到今年800万的变化发生在过去九年，而一个人成为创新者需20多年，因此约2040年后中国经济和创新力可能受生育率崩塌拖累 [8] - 给年轻人发钱以减轻生育抚养负担是重要一步，因为中国年轻人的生育负担几乎是世界上最重的 [8] 创造需求的途径：增加闲暇与改革教育 - 除了发钱，还需给年轻人更多闲暇时间；中国人平均每周工作49小时，“996”盛行，但存在工作时间两极分化 [9] - 长远应减少总体工作时间（如每周三十多小时），短期内可增加假期（如春假、秋假）以错峰出游 [9] - 教育改革以减少无效内卷至关重要，否则年轻人可能将多出的钱和时间用于补课刷题 [10] - 教育内卷（如中考、高考、考研层层筛选）的最大负面效应是影响生育意愿 [10] - 建议尽快取消或淡化中考筛选，长远推动大学本科教育更标准化和普及化，减少筛选次数 [10]

贸易顺差规模与历史突破 - 2025年前11个月，中国实现年度贸易顺差1.076万亿美元，创人类历史纪录，相当于每日净赚近33亿美元 [1] 出口结构转型与竞争力 - 机电产品（如手机、电脑、机械设备）占出口总额比重已超过六成，标志着中国制造正从低附加值商品向高技术、高附加值转型 [3] - 船舶出口增长26.8%，半导体（芯片）出口增长24.7%，汽车出口增长16.7%，显示高端制造领域增长强劲 [6] - 出口战略从“单一市场依赖”转向“多元化布局”，增强了行业韧性 [4] 出口市场多元化表现 - 对欧盟出口增长8%，对东盟出口增长14%，对非洲出口猛增27.6%，对“一带一路”沿线国家出口稳中有升 [6] - 尽管对美国出口同比下降19%（11月单月下降28.6%），但全球其他市场的增长有效弥补了缺口 [4][6] 进口疲软反映的内需问题 - 2025年前11个月进口总额下降0.6%，其中汽车进口暴跌38.3%，钢材、木材进口亦下降，反映出居民换车意愿下降及基建、房地产行业低迷 [6][7] - 内需不足是导致高顺差的重要原因之一，国内消费占GDP比例仅为38%，居民收入占国民总收入不到45% [8][10] 行业价格与利润压力 - 为维持出口增长，许多中国商品采取降价策略，工业生产者出厂价格指数（PPI）已连续37个月下跌 [9][12] - 钢材、家电等主要出口品价格普遍下跌，同时人民币对欧元贬值超过8%，进一步压低了出口价格 [12] - 这种通缩状态可能压缩企业利润，并使得工人工资难以提升 [12] 外部贸易环境与潜在风险 - 中国对欧盟贸易顺差高达2668亿美元，其中德国对华逆差一年暴涨125%（11月单月飙升178%） [9] - 欧盟计划针对电动车、电池等10多个行业采取行动，法国总统马克龙已明确表示考虑加征关税，预示中美、中欧贸易摩擦可能升级 [10] - 未来，非洲、东南亚等发展中国家也可能因保护本土产业而对中国产品设限 [10] 经济结构特征与驱动因素 - 出口占GDP比重已超过10%，顺差贡献了经济总量的十分之一，表明经济仍以外需驱动为主 [10] - 健康的经济结构应以国内消费为核心拉动，而当前内需不振导致工厂被迫更多依赖出口 [12][15] 长期行业主线与关注点 - 高端制造仍是长期投资主线，新能源车、半导体、船舶等领域因技术壁垒高，有望持续增长 [13] - 未来机会在于“内需复苏”，居民收入提升、消费回暖及信心恢复将推动中国经济结构向更健康方向转型 [15]

2024年11月中国CPI数据分析 - 11月份全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [2] - 1至11月平均CPI与上年同期持平，未能达到年初设定的“2%左右”增速目标 [2] - 11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] CPI短期波动因素 - 食品价格季节性上涨是11月CPI同比增速较大幅度上涨的重要原因 [3] - 11月食品价格对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [3] - 去年同期基数较低，凸显出今年11月CPI增速较高 [3] 当前宏观经济与需求状况 - 物价处在相对低位与目前国内需求处在相对低迷的阶段密切相关 [1][2] - 国内供大于求的总量失衡态势比较明显，市场主导的需求收缩仍在进一步发展 [4] - 中国经济总体仍处在“需求收缩—供给被迫瘦身、经济增速下降—反过来加剧需求收缩”的循环中 [4] 核心CPI与消费需求评估 - 核心CPI的上行总体说明国内消费需求正在改善，但持续改善的基础依然不牢 [4] - 价格数据是否已经迎来持续上行的拐点仍需观察 [4] - 提振消费信心和消费能力仍需要政策的持续引导和呵护 [4] CPI增速目标调整与政策导向 - 2024年CPI增速目标由过去四年的“3%左右”下调至“2%左右”，是自2004年以来最低的CPI增速目标 [4] - 目标下调是一个比较贴近现实的选择，因为从国际环境和国内经济来看，物价确实没有上涨的基础 [5] - 将目标定为2%左右说明宏观政策的导向还是要避免通缩 [5] 名义GDP与物价水平关系 - 由于物价水平偏低，截至2024年三季度，中国名义GDP增速已经连续10个季度低于实际GDP增速 [5] - 此前几年3%左右的CPI同比增长目标是“上限”，而2024年提出的2%左右增速目标却是一个“标杆”，是政策努力弥合名义增长缺口的体现 [5] 未来政策展望 - 下一阶段，拉动内需、稳住价格会成为企业的一项重要任务，这也将对CPI的企稳产生积极作用 [1][2] - 展望2026年，推动物价平稳回升仍是宏观政策的重要目标之一，设定2%甚至更高的预期增长标杆仍有必要 [5] - 2026年反内卷政策、提振消费专项行动以及特别国债支持消费等政策的实施，都将有利于持续支撑CPI筑底回升 [5]

2024年11月中国CPI数据分析 - 11月全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高值[2] - 1月至11月平均CPI与上年同期持平，年内有六个月出现单月同比负增长，整体增速低迷[2] - 11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续三个月保持在1%以上[2] 物价走势的驱动因素与结构 - 短期看，食品价格季节性上涨是11月CPI同比大幅上涨的重要原因，其对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[3] - 长期看，当前国内供求关系特点是供给为适应需求收缩而被迫“瘦身”，供大于求的总量失衡态势明显，市场主导的需求收缩仍在发展[3] - 核心CPI上行说明国内消费需求正在改善，但持续改善的基础不牢，价格数据是否迎来持续上行拐点仍需观察[4] 政策目标与宏观经济背景 - 2024年《政府工作报告》将CPI增速目标定为“2%左右”，低于过去四年的“3%左右”，为2004年以来最低目标[5] - 将CPI增速目标下调至2%左右是贴近现实的选择，宏观政策导向是避免通缩，2%左右的目标是一个希望达到的“标杆”[5] - 由于物价水平偏低，截至2024年三季度，中国名义GDP增速已连续10个季度低于实际GDP增速[5] 专家观点与未来展望 - 物价处在相对低位与国内需求相对低迷密切相关，拉动内需、稳住价格将成为企业重要任务[2] - 不能仅凭近两月CPI同比增速回升简单判断宏观经济走势是否回暖，经济总体仍处在“需求收缩—供给被迫瘦身、经济增速下降—加剧需求收缩”的循环中[3] - 展望2026年，推动物价平稳回升仍是宏观政策重要目标，设定2%甚至更高的预期增长标杆仍有必要，反内卷、提振消费等政策将有利于支撑CPI筑底回升[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月CPI回暖对居民消费意愿有一定拉动作用，但PPI增速仍为负值且PPI与CPI剪刀差走阔暗示未来通缩压力仍存；政治局会议基调积极为市场注入信心；在通胀回升和年底重要会议带来的乐观情绪驱动下，A股短线有望维持强势，需关注后续中央经济工作会议；海外美联储降息是普遍预期，若会后声明鹰派，将推动美元上涨，A股面临资金流出压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4574.2，环比-6.8；IF次主力合约（2603）最新4534.2，环比-8.8 [2] - IC主力合约（2512）最新7122.2，环比+28.0；IC次主力合约（2603）最新6944.0，环比+24.6 [2] - IH主力合约（2512）最新2980.8，环比-10.4；IH次主力合约（2603）最新2970.6，环比-11.0 [2] - IM主力合约（2512）最新7371.4，环比+19.4；IM次主力合约（2603）最新7123.0，环比+8.2 [2] - IF-IH当月合约价差1593.4，环比+1.8；IC-IF当月合约价差2548.0，环比+36.8 [2] - IM-IC当月合约价差249.2，环比-4.2；IC-IH当月合约价差4141.4，环比+38.6 [2] - IM-IF当月合约价差2797.2，环比+32.6；IM-IH当月合约价差4390.6，环比+34.4 [2] - IF当季-当月-40.0，环比-0.6；IF下季-当月-86.4，环比-2.0 [2] - IH当季-当月-10.2，环比-0.4；IH下季-当月-24.8，环比-0.8 [2] - IC当季-当月-178.2，环比-2.0；IC下季-当月-389.2，环比-6.4 [2] - IM当季-当月-248.4，环比-12.2；IM下季-当月-493.4，环比-15.0 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-22,704.00，环比-413.0 [2] - IH前20名净持仓-12,252.00，环比-254.0 [2] - IC前20名净持仓-22,078.00，环比-676.0 [2] - IM前20名净持仓-36,011.00，环比+804.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4591.83，环比-6.4；IF主力合约基差-17.6，环比-2.6 [2] - 上证50最新2,988.6，环比-9.3；IH主力合约基差-7.8，环比-1.5 [2] - 中证500最新7,156.0，环比+34.7；IC主力合约基差-33.8，环比-6.9 [2] - 中证1000最新7,408.2，环比+27.7；IM主力合约基差-36.8，环比-4.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）17,916.34，环比-1260.55；两融余额（前一交易日，亿元）25,105.72，环比+100.58 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2196.00，环比-29.69；逆回购（到期量，操作量，亿元）-793.0，环比+1898.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-617.91，环比-335.68 [2] - 上涨股票比例（日，%）44.63，环比+20.69；Shibor（日，%）1.298，环比-0.005 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2512）28.40，环比-4.80；IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.85，环比+1.01 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2512）53.60，环比+7.40；IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.72，环比+0.88 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）14.34，环比+0.00；成交量PCR（%）59.45，环比-4.85 [2] - 持仓量PCR（%）77.65，环比-1.72 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.20，环比+1.90；技术面4.50，环比+2.20 [2] - 资金面5.90，环比+1.60 [2] 行业消息 - 中共中央政治局12月8日召开会议定调2026年经济工作，坚持稳中求进、提质增效，实施宽财政、宽货币政策，坚持内需主导等 [2] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [2] - 11月居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2% [2] - A股主要指数收盘多数下跌，上证指数险守3900点，中小盘股强于大盘蓝筹股，沪深两市成交额回落，房地产板块走强，银行股领跌 [2] 重点关注 - 中国11月金融数据待定 [3] - 12月11日3:00美联储利率决议 [3] - 12月11日16:30瑞士央行利率决议 [3] - 12月11日21:30美国12月6日当周初请失业金人数 [3]

2026年亚洲经济前景 - 对日本经济持非常乐观的态度 [3] - 中国和印度的经济增长将保持稳定 [2][3] 中国宏观经济挑战 - 中国面临的最大挑战之一是通缩 [2][3] - 尽管实际GDP增长率将保持稳定 但名义GDP增速预计将持续低迷 [2][3] - 2026年中国仍将处于从通缩向低通胀过渡的阶段 真正摆脱通缩预计要到2027年 [3] 中国房地产市场 - 房地产市场持续低迷 [4]

黄金市场行情与价格表现 - 12月9日隔夜伦敦现货黄金震荡偏弱 [2][5] - COMEX 2月黄金期货收跌约0.6% [2][5] - 上海期货交易所(SHFE)黄金下跌0.72% [2][5] 市场宏观环境与驱动因素 - 市场等待美联储12月议息会议结果，情绪谨慎 [2][5] - 隔夜美股市场回落 [2][5] - 美元指数盘中重回99点 [2][5] - 十年期美债收益率创两个多月新高 [2][5] - 美联储重磅议息会议前夕，黄金或维持高位震荡 [2][5] 美联储政策预期与官员观点 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，美联储提前公布未来六个月利率政策具体路径是“不负责任的” [2][5] - 哈塞特强调利率决策必须以经济数据为依据 [2][5] - 美联储主席鲍威尔成功推动形成了本周降息的共识 [2][5] - 美国总统特朗普表示美国通胀问题已基本解决，但否认会出现通缩 [2][5] 市场关注焦点与短期展望 - 12月降息已形成市场共识 [2][5] - 市场关注焦点在于未来的降息路径以及美联储如何补充金融市场流动性 [2][5] - 预计日内短线市场或有较大波动 [2][5]

核心观点 - 美国总统特朗普表示美国通胀问题已基本解决，价格已大幅下降并趋于正常化，未来可能进一步小幅下降，但同时否认会出现通缩并警告需对此保持谨慎 [1] - 特朗普将高通胀局面归因于前任拜登政府，坚称其团队是“继承”了这一状况 [1] 经济状况与政策声明 - 特朗普声称价格已经在下降，且价格降了很多 [1] - 特朗普认为现在通胀基本消失了，已经让其正常化，并预计还会进一步小幅下降 [1] - 特朗普否认会出现通缩，但强调必须小心应对 [1] 政治归因 - 特朗普再次指责前任拜登政府，坚称他的团队“继承”了高通胀局面 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 会议主要讨论中国宏观经济、政策及股票市场配置[1][2] * 涉及的行业包括：人工智能(AI)与半导体硬件[2][48]、保险[2][30]、银行[31]、房地产[8][43]、消费[16][47]、高端制造与出口[10][11] * 重点讨论的公司包括：中国平安保险[32][33][63][64]、英伟达(NVIDIA)[48][50]、谷歌(Google)[48][54]、台积电[50][56]、中芯国际[60] 核心观点和论据 宏观经济与政策展望 * **2026年全国GDP增长目标**：预计将维持在5%左右，不会因广东省下调目标而跟随下调[3][37] * 论据：广东省人均收入基数高，且受地产下行和中低端出口受关税影响较大，过去三年平均GDP增速比全国低1.1个百分点[4][5][37]；2024年前三季度全国增速5.2%，广东仅4.1%[6][37] * **打破通缩挑战**：预计2026年仍处通缩边缘，打破通缩的正循环可能需等到2027年[7][8][15] * 论据：财政政策预计“托而不举”，广义赤字率与2025年水平相当，难大幅扩张[7][8]；货币政策因保护银行利差，大幅降息可能性偏低[8]；地产贴息等关键政策讨论细化需时，可能明年年中推出[8] * **财政政策预期**：整体保持“托而不举”，初始规模与今年基本一致[40][41] * 论据：官方赤字率可能保持占GDP 4%左右；超长期特别国债约1.3-1.5万亿元人民币；地方专项债可能从2025年的4.9万亿小幅增至5万亿[41]；2024年9月底宣布的1万亿新增财政/准财政刺激大部分可能腾挪至2026年一季度使用[45] * **货币政策预期**：保持适度宽松，但空间有限[42] * 论据：央行关注跨周期调节、避免政策大收大放、担忧银行利差收窄；基准判断为2026年上半年降息10-20个基点，降准25-50个基点[42] * **房地产政策重心**：在于托底而非全面救助，财政贴息可能性增加[43] * 论据：中央加杠杆收库存等方案因道德风险高、落实难度大，短期出台概率小；按揭贴息的具体范围、力度和时间长度可能需等到2026年3月“两会”后进一步明确[43] * **中美关系**：经过五轮博弈基本打平手，预计在美国中期选举前大概率维持“休战”状态，呈“中国稀土换美国芯片”的暂时均衡[44] 产业竞争力与投资亮点 * **中国制造业升级与出口前景**：对未来在高端制造和新兴赛道扩大全球领先优势表示乐观[10][11] * 论据：当前中国出口占全球份额15%，预计2030年可能进一步升至16.5%（接近全球六分之一），出口额高达5.3万亿美元[11]；在绿色能源、工业机器人、下一代电池等领域已形成先发优势和一体化供应链生态[11]；每年高校毕业生超1000万，其中工程理工类近40%（约400万），是美国的两倍，为产业升级提供人力资本[12] * **中国AI发展的独特优势**：尽管投资额约为美国的1/8到1/10，但具备独特优势，投入效率与美国伯仲之间[12][13] * 论据：基础设施（发电、电网、数据中心、带宽、冷却系统）超前布局、价廉物美[12]；拥有全球近一半的AI相关人才[13]；制造业、智能驾驶、超级APP等产生巨量数据用于训练[13] 全球与中国市场配置观点 * **全球市场观点**：2026年是风险资产大年，最看好美股，其次是日本市场[18] * 论据（美股）：美联储降息预期提前，最新判断为2025年12月、2026年1月和4月共三次降息，边际利好美股[21][22] * 论据（日股）：半年报业绩良好，全年收入实现接近2个百分点的年度增长，净利润（net income）实现接近8个百分点的年度增长；面向国内需求的建设和金融板块表现良好[24] * **中国股票市场环境**：近期多项政策改善市场环境，维持对2026年谨慎乐观判断[25][28][34] * 论据：金融监管总局下调险资投资部分指数成分股的风险因子（如沪深300成分股从0.3降至0.27），鼓励长期配置，预计可为行业新增约千亿人民币股票投资空间[25][75]；证监会主席发声鼓励长期资本、提升上市公司质量、支持上海和香港国际金融中心建设[26]；六大行终止提供五年期大额存单，可能促使资金向股市再平衡[28]；10月下旬以来长期国债收益率稳步上扬，可能促进债市资金向股市迁移[28]；11月外资对中国市场呈现净流入，合计超20亿美元，但整体仓位仍较低[34] * **板块配置逻辑**：平衡配置，关注盈利确定性和成长性，而非简单区分“老登”（传统板块）与“新登”（新兴板块）[16][17][35] * **金融板块（特别是保险）**：在全球市场均建议配置[31]；在中国市场，配置保险比银行更有吸引力[32] * 论据（保险）：具有成长性，与市场共振联动性更高；中国保险上市公司可提供3-5个百分点的股息率（dividend yield），对追求稳健现金流的投资者有吸引力[32]；重点推荐中国平安，因其更高的成长性和超5个百分点的股息率[33] * **人工智能与高科技板块**：需关注业绩确定性和可预见性良好的公司，规避估值已过度透支未来的公司[30] * 论据（AI硬件泡沫之争）：目前不担心形成巨大泡沫，原因有三：1) 金融市场已有跟踪指标（如信贷风险）评估财务健康；2) 尚未有企业真正达到AGI终局，竞争仍在持续；3) 硬件供应（如先进制程产能、存储芯片）紧张，限制泡沫无限扩大[52][53][56][57][58] 重点公司分析（中国平安） * **看好理由**：受益于居民财富增长、养老需求、中高端医疗服务需求三大市场机遇[65][67][68] * **回应市场担忧**： * **地产风险**：持续去风险，险资对不动产配置已从2021年的5.5%降至2024年三季度的3.3%，且80%以上为实物资产（成本计价，租金收益不错）[71][72]；资管板块亏损已从2023年的200多亿收窄至2024年的120亿元，预计2027年利润转正[71] * **科技子公司与AI**：AI应用有助于降本增效；科技子公司经过调整（如陆金所转型、汽车之家出售）能更好赋能核心主业[73] * **资本偿付能力**：较为充足，监管政策呵护（如风险因子下调政策）[75]；预计2026年仍有鼓励投资股市的监管政策（如私募股权基金资本折扣）[76] * **利率风险**：预计市场对利差损的担忧在2026年将进一步缓解[78] * **未来催化剂与财务展望**：2026年“开门红”预计强劲；一季度险资入市高峰可能青睐平安；财务数据将持续改善，预计寿险新业务价值未来两年复合增速超20%，集团营运利润未来两年复合增长率11%，营运ROE将从13%出头升至14-15%[79][81] * **估值**：传统PB和PEV估值仍有提升空间；基于零售业务属性（占利润80%）、高成长性（寿险VMB增速超20%）和高ROE（14-15%），认为其PE估值可从当前的7倍回归至双位数[82] 其他重要内容 * **会议背景**：此次电话会议召开于中共中央政治局会议和中央经济工作会议前夕，旨在前瞻政策并布局投资[1] * **市场情绪**：2025年市场已接近收官，投资者主要关切年末政策定调、地产消费政策节奏及AI泡沫之争下的配置逻辑[2] * **配置策略平衡**：强调需两者兼备，既关注“柴米油盐”（地产、旧消费等通缩板块）的基本盘，也重视“星辰大海”（制造业崛起、科技革命）的新增板块，因为单靠后者难以完全抵消传统矛盾的下滑[16] * **国产AI芯片**：预计中国AI芯片需求中至少有20-30%的供应必须来自本土设计与制造，以满足安全认知[61] * **信息更新**：会议预告下周将解读本周经济工作会议的通稿[86]