投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为8.52/11.48/11.65亿元，对应PE为20.6/15.3/15.1倍 [1] 业绩表现 - 2025H1营业总收入20.78亿元（同比-11.33%），归母净利润2.71亿元（同比-20.25%） [1] - Q2单季度营收11.83亿元（环比+32.14%），归母净利润1.57亿元（环比+38.36%），扣非净利润1.54亿元（环比+34.33%） [1] - 经营性净现金流5.81亿元（同比+99.10%），收现比/付现比分别为119.47%/79.93% [3] 产品与区域结构 - PPR/PE/PVC产品营收占比44.89%/19.80%/13.95%，毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%（PPR/PE同比下滑1.58pct/2.82pct，PVC提升2.55pct） [2] - 华东地区营收占比50.15%，境外收入占比7.11%（2024H1为7.16%） [2] 成本与费用 - 综合毛利率40.50%（同比-1.61pct），期间费用率24.99%（同比+0.79pct），其中财务费用率+0.64pct主因汇兑损失 [3] - 资产减值损失369.9万元（同比增加281.1万元），主因存货跌价损失 [3] 战略举措 - 品牌建设：全国布局50多家销售公司、30000多个营销网点，强化"三高"定位 [4] - 费用管控：严控非必要支出，行业承压下实现降本增效 [4] 财务预测 - 2025E营收65.32亿元（同比+4.2%），毛利率42.2%，ROE 16.3% [5][9] - 2026E归母净利润11.48亿元（同比+34.8%），EPS 0.72元 [5][9] 市场表现 - 近3个月换手率44.29%，当前股价11.00元（一年波动区间16.46/10.13元） [8] - 2025年股价相对沪深300指数超额收益未达预期 [7]

财务表现 - 公司预期2025年上半年拥有人应占亏损7600万-8200万港元 较2024年同期亏损9020万港元收窄15.7%-9.1% [1] - 中期收入同比减少约7700万港元 主要因主动终止亏损及负毛利产品经营 [1] - 中期毛利同比减少约2800万港元 主因深圳物业推行租金让利措施 [1] 经营策略 - 公司实施战略性调整终止若干亏损产品经营 以应对智能手机市场激烈竞争 [1] - 行政及其他开支减少约1300万港元 源于费用管控及预算约束机制优化 [1] - 其他收益增加约2500万港元 主要来自投资公允价值变动收益 [1] 业务布局 - 深圳物业租金让利措施旨在深化租户关系 强化合作黏性及未来收益稳定性 [1] - 战略性费用管控举措包含资源配置优化及预算约束机制强化 [1]

业绩表现 - 25H1实现营业收入85.6亿元，同比+6.4%；归母净利润11亿元，同比+45.4%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+39.9% [3] - 25Q2实现营业收入47.3亿元，同比+6.1%；归母净利润9.4亿元，同比+43%；扣非归母净利润8.8亿元，同比+38.4% [3] - 25H1扣非归母净利润超出业绩预告上限 [3] 量价与产品结构 - 25H1啤酒收入78.96亿元，同比+6.9%，销量235.17万千升，同比+2.0%；单价3358元/千升，同比+4.8% [4] - 中高档产品收入55.36亿元，同比+9.3%，占比提升；普通产品收入23.6亿元，同比+1.6% [4] - 非啤酒业务中，天然水/饮料收入941/8301万元，分别同比+21.1%/98.7% [4] 渠道与区域表现 - 传统渠道/KA渠道/电商渠道收入74.9/2.7/1.36亿元，同比+6.0%/+23.0%/+30.8% [4] - 华东/华中收入增速+20.5%/+15.4%；华南/西北/华北增速+0.3%/+3.8%/+5.6% [4] 盈利能力改善 - 25H1/25Q2毛利率45.5%/47.7%，同比+2.14/-0.63pcts，H1提升主因产品结构优化 [5] - 25H1/25Q2销售费用率10.33%/6.02%，同比-0.54/-3.99pcts，费用管控加强 [5] - 25H1/25Q2销售净利率14.83%/22.03%，同比+3.99/+5.37pcts [5] 业务战略 - 啤酒业务以U8为核心，加大罐装产品推广，深化品销协同，新增"百城工程"强化空白市场 [6] - 汽水业务推出全国大单品倍斯特汽水，聚焦餐饮场景，定位"创新战略支点" [6][7]

二季度业绩表现 - 25年中报营业收入909亿元，同比减少6 4% 归母净利61 2亿元，同比下降25 1% [1] - 三大板块（聚氨酯 石化 精细化学品及新材料）销量同比增长但销售价格下滑导致收入下降 [1] - 原料端纯苯与煤炭价格下滑20%以上 丙烷与丁烷价格持平 整体毛利率从16 41%降至13 84% [1] - 25Q2单季营业收入478亿元，环比提升11 07% 归母净利30 41亿元，环比基本持平 [1] 费用管控与毛利影响 - 25Q2化工品均价普遍低于25Q1 单季度毛利58 2亿元，环比减少9 5亿元 [1] - 通过积极管控费用使利润总额仅减少1 85亿元 归母净利环比持平 [1] 经营战略调整与未来展望 - 2025年定位为"变革年" 从管理思维转向经营思维 建立业务单元业绩导向 [2] - 全球宏观企稳后MDI与TDI产品有望率先反弹 扭转市场悲观预期 [2] - 预测25-27年EPS为4 38 5 25 6 41元 基于22倍PE给予目标价96 36元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级，对应2025-2027年PE分别为26x/22x/20x [4] 核心财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%）；25Q2收入17.4亿元（同比-11.5%），净利润2.8亿元（同比+71.4%）[1] - 25H1销售费用率同比下降4.59pcts至34.9%，推动净利率提升2.54pcts至21.61% [3] - 2025E-2027E归母净利润预测为7.91/9.21/10.24亿元，对应EPS 0.46/0.54/0.60元 [4] 分品牌与渠道表现 - 主品牌"汤臣倍健"收入18.88亿元（同比-28.32%），关节护理品牌"健力多"收入4.11亿元（同比-30.35%）[2] - 境外LSG收入5.34亿元（同比+13.46%，澳元口径+17.07%），国内"Life-Space"收入1.38亿元（同比-34.43%）[2] - 线下渠道收入17.98亿元（同比-31.63%），线上渠道收入16.84亿元（同比-13.78%），经销商总数减少147家至640家 [2] 经营改善措施 - 产品创新：推出首款OTC新品"健力多硫酸氨基葡萄糖胶囊"，二、三季度密集推新 [4] - 渠道改革：线下实施"经销商及终端唤醒计划"，线上提升自营销售占比 [4] - 预计2025全年收入同比个位数下降，降幅较上半年收窄 [4] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率同比提升1.68pcts至68.43%，受益于高毛利线上渠道占比提升 [3] - 25H1管理费用率同比上升0.85pcts至6.35%，主要因收入下滑被动抬升 [3] - 2025E毛利率预测为66.6%，ROE（摊薄）7.04% [13] 市场数据 - 当前股价11.92元，总市值202.74亿元，近3月换手率46.37% [6] - 一年股价波动区间9.99-17.21元，相对沪深300指数近1年跑输18.11% [6][9]

财务表现 - 25H1实现营业收入35.32亿元，同比-23.43%，归母净利润7.37亿元，同比-17.34%，扣非归母净利润6.93亿元，同比-16.59% [1] - 25Q2营业收入17.41亿元，同比-11.51%，归母净利润2.82亿元，同比+71.44%，扣非归母净利润2.85亿元，同比+133.45% [1] - 25Q1营业收入17.92亿元，同比-32.29%，25Q2同比降幅显著收窄至-11.51% [2] 分品牌收入 - 25Q2主品牌"汤臣倍健"收入9.05亿元，同比-17.0%，"健力多"收入2.10亿元，同比-3.7%，"lifespace"国内产品收入0.61亿元，同比-32.2% [2] - 境外LSG收入2.90亿元，同比+12.4% [2] - 药店渠道膳食营养补充剂消费下行及线上竞争激烈导致主要产品收入下滑 [2] 毛利率与费用 - 25H1毛利率68.55%，同比-0.01pct，25Q2毛利率68.43%，同比+1.68pct，主要系渠道及产品结构优化 [3] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为39.65%/6.96%/0.49%，同比-10.99pct/+0.43pct/-1.46pct [3] - 25H1广告费2.43亿元，同比-53.49%，销售费用率显著下降 [3] 业务进展 - 国际业务覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国等线下连锁渠道，并推进印尼市场进口资质办理 [4] - 大力发展东南亚各国线上业务，拓展多国兴趣电商渠道 [4] - 婴童品牌"天然博士"进行品牌升级，推出钙锌成长类大单品打造第二增长曲线 [4] 未来展望 - 25H2将围绕"经营质量提升"优化销售策略，匹配营销资源投入，扩大线下新品铺货率 [4] - 预计2025-27年归母净利润7.84/8.89/10.00亿元，同比+20%/+14%/+12% [4]

核心观点 - 高盛发布美国银行业2025年展望报告 将美国银行 富国银行和花旗集团列为最优配置股票 行业整体呈现强劲增长态势 净利息收入成为主要增长引擎 资本回报预计显著提升[1] - 大型银行2025年第二季度核心盈利较VisibleAlpha共识数据高出8% 主要驱动因素包括营收增长 利润率提升和拨备减少[1] - 监管改革可能释放约1150亿美元超额资本 资本回报预计增长30% 为2019年以来首次高于历史平均水平[2] 财务表现 - 预计2025E/2026E大型银行净利息收入平均增长5% 主要得益于贷款增长改善与固定资产持续重定价[1] - 2025年第二季度商业贷款和信用卡领域表现突出 分别增长5.2%和2.8%[1] - 总存款环比增加2% 约1150亿美元 企业存款环比增长5% 部分抵消了消费者存款1%的环比下降[1] - 2025E大型银行费用预计增长4.5% 低于营收增长 实现运营杠杆 效率比率持续改善 2027E将降至2016年以来最低水平[2] 业务细分 - 交易活动保持稳健 2020-24年交易收入较2011-19年平均水平高25%[2] - 投行业务逐步复苏 咨询和股权资本市场收入增长显著[2] 美国银行(BACUS) - 预计2025年/2026年净收入同比增长7% 较大型银行平均水平分别高出约1个百分点/3个百分点 较2026年净利息收入共识预期有1%的上行空间[2] - 增长驱动因素包括2025年贷款和存款同比增速较同行平均水平高出约2个百分点 固定利率资产重定价带来的增值 以及存款重定价表现好于预期[3] - 费用预计同比增长约4% 部分增长由资本市场营收强劲驱动 资本回报存在上行空间 是监管资本改革的主要受益者之一[3] - 以约15%的普通股股东平均回报率来看 当前约1.5倍的2026年预期市净率具有吸引力[3] 富国银行(WFCUS) - 资产上限解除将带来多重利好 包括通过再投资重新夺回存款市场份额 支持贷款和证券组合增长 交易业务增量增长 以及特定费用节约加速实现[3] - 预计2026年实现约17%的普通股股东平均回报率 带来14%-19%的每股收益上行空间 或200-280个基点的普通股股东平均回报率提升[4] 花旗集团(CUS) - 2025年第二季度业绩彰显持续投入与执行力 有望实现中期普通股股东平均回报率目标[5] - 三大增长驱动力包括营收有望实现4.5%的复合年增长率 各业务线效率提升与成本节约 以及通过战略性资产剥离释放资本[5] - 2025年/2026年/2027年每股收益预期较VisibleAlpha共识预期高出2%/8%/11% 预计2026年普通股股东平均回报率达10.6% 较共识预期高出60个基点[5] - 在监管资本改革中可能是最主要受益者 存在显著股票回购和/或资产负债表扩张空间[6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入27.92亿元 同比增长1.16% 但低于2023年同期的33.24亿元 [1] - 归母净利润1.81亿元 同比激增563.15% 超过2024年全年净利润1.77亿元 [1] - 整体毛利率从2024年中期的9.33%提升至11.65% [3] - 净利率达6.64% 显著高于上年同期的0.93% [3] 产品业务分析 - 核心产品包装油收入17.51亿元 同比增长20.53% 毛利率15.67% 同比提升0.89个百分点 [1][2] - 粕类收入6.27亿元 同比下滑28% 毛利率5.4% 同比提升1.23个百分点 [1][2] - 散装油收入3.82亿元 同比下滑5% 毛利率0.19% 同比提升3.02个百分点 [1][2] - 其他业务收入3255万元 同比下滑6.78% 毛利率49.84% 同比下降0.97个百分点 [1][2] 成本与费用管控 - 销售费用6156万元 同比下滑27.26% 主要因市场广宣费从5615万元骤降至2286万元 [3] - 研发费用284万元 同比缩水26.35% [3] - 财务费用104万元 同比下滑超98% [3] - 管理费用4626万元 同比增长4.15% [3] 股东回报计划 - 拟每10股派发现金1.76元 总派现6053.84万元 占归母净利润比例33.45% [4] - 实控人刘建军合计持股32.418% 预计获近2000万元现金分红 [5] 管理层变动 - 主抓营销的副总经理张军离职 其2024年税前报酬71.27万元 占董监高总薪酬四分之一 [3]

纪要涉及的公司 好想你 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与利润表现**：2025年第一季度营收下滑但利润良好，第二季度营收预计与去年同期持平，半年报营收或无显著增长，利润将延续一季度盈利趋势 [2][4] - **分渠道表现**：专卖店渠道预计基本持平；电商渠道营收预计下滑，但利润大幅盈利或扭亏为盈；省外商超渠道是今年增量最大渠道之一，预计增长；零食量贩渠道表现稳定，预计有有限增长；大流通渠道维持稳定 [4] - **渠道利润率排序**：专卖店＞省外商超（山姆等）＞零食量贩≈电商＞大宗商品 [2][7] - **新品情况**：山姆渠道黑金枣单品月销1500万元，全渠道铺货有望达3000万元；DHA藻油产品二季度试销，全国铺货预计月销2000万元；另有红枣奶酪组合等2 - 3款新品储备，预计中秋推出 [2] - **采购策略**：由一次性采购全年用量改为按季度或月度小批量采购，降低风险，毛利率能及时反映当季采购成本下降，三、四季度毛利率仍有上升空间 [2] - **利润增长因素**：成本下降、严格费用管控（电商投流费用削减）、“创收创立产品”清单 [17] - **销售费用策略**：主要费用集中在电商流量投放，其他营销费用能省则省，2025年战略核心保利润，收入增长或放缓，利润目标扭亏为盈 [24] - **产品研发思路**：以红枣为核心，坚持“红枣加健康溯源食品”战略，利用富余产能开发粉面、粥类、小坚果、咖啡等品类 [3][33] - **投资业务**：设有战略投资团队，投资标的上市后市值变动计入投资收益，内部考核剔除该部分收益 [33][35] - **产能与折旧**：不再新增产能，机器人数量稳定，现有资产折旧年限十年，2028 - 2029年部分老旧资产折旧完毕 [36] - **分红政策**：希望合理分红确保股民获得感，年化分红比例达10%左右，不设固定比例或逐年提升趋势，根据实际情况决策 [37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **零食量贩渠道**：产品矩阵丰富，2025年策略是下沉铺满小品牌和中腰部门店，在大品牌入驻更多SKU [5][6] - **商超渠道调整影响**：永辉、天虹等商超调整后推行“胖东来同款”标准品，直接采购公司标品，对销售产生积极影响 [2][8] - **盒马渠道**：合作仍在推进谈判中，部分品类未谈妥，未正式进入或销量不佳 [15][16] - **饮品开发**：开发红枣八宝冲泡茶粉、红枣黄芪水和红枣姜茶两款饮品，初期铺设餐饮和特通渠道 [29][30] - **红小派系列产品**：2025年持续稳固地位，开发螺旋藻大单品，推进海外市场拓展 [31] - **冻干果干产品**：有生产销售，但品牌和产品认知度低于红枣产品 [32] - **线上电商利润率**：货架电商与内容电商利润率差别不大 [25] - **利润考核**：设定利润预算目标，分解到各事业部或负责人，超额有高比例激励，未达目标有绩效扣罚 [25]

行业环境 - 2024年全国水泥需求总量出现接近两位数下滑，行业供需矛盾加剧导致水泥市场需求量价齐跌，行业利润大幅下降[3] - 2024年全国水泥产量同比下降9.5%，福建省水泥产量同比下降9%[4] - 2024年全国水泥市场平均成交价384元/吨，同比回落2.6%，福建省降幅约10%[5] 公司经营表现 - 2024年销售水泥793.64万吨，同比减少7.17%，降幅低于全国和福建省平均水平[4] - 2024年水泥平均售价217.12元/吨，同比下降21.18元/吨，降幅8.89%[5] - 2024年实现营业收入22.5亿元，同比减少10.61%，营业成本20.34亿元，同比减少8.30%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-1.67亿元，同比减亏1.55亿元[4] 成本控制 - 2024年吨产品生产成本下降约16.57元/吨[5] - 通过调整混合材结构等措施降低水泥成本约3.8元/吨[20] - 熟料标煤耗稳定≤96kgce/t，水泥综合电耗≤80kgce/t[20] - "三公"经费同比下降18.67%，可控管理费用节约159万元[21] 销售策略 - 推动错峰生产和市场维稳，缓解供需矛盾[20] - 试点顺昌炼石地销模式，实现基地工厂从"成本为中心"到"利润为中心"转变[20] - 成功举办产品推介会，达成国资直供合作项目6个[20] - 优化产品品种，推出M32.5、PO42.5R等新产品[20] 资产减值 - 2024年计提资产减值准备2017.80万元，减少合并报表归属于上市公司股东的净利润1639.05万元[5] - 包括计提存货跌价准备75.85万元，海峡水泥资产减值准备1940.91万元等[5] 2025年计划 - 2025年生产经营目标为水泥产量750万吨，水泥、熟料销量目标根据市场情况确定[23] - 2025年预计营业收入18.15亿元，成本费用20亿元，归属于母公司所有者的净利润预计-9765万元[36] - 2025年计划申请授信额度控制在33.17亿元以内，时点融资余额管控在24.09亿元以内[40] - 2025年度计划为子公司担保额度控制在11.2亿元以内，年末融资担保余额控制在7.46亿元以内[42] 关联交易 - 2025年计划向关联方采购煤炭65,790万元，矿粉6,000万元[45] - 2025年计划向关联方销售水泥5,819万元，熟料2,654万元[45] - 2025年计划向福建省建材(控股)借款不超过1.8亿元，利率不高于2.65%[48] - 2025年与财务公司金融服务计划：每日最高存款限额4亿元，融资金额不超过8.41亿元[49]