报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单谈判不畅、非美地区供应紧张担忧加剧，在宏观和资金配合下铜价再创新高，但下游面临困境，集中点价结束后价格有回调需求，需警惕短线回撤风险，新入场头寸关注资金变化，整体以逢低多思路对待；长期非美供应偏紧，买近卖远为主；国内进口长单谈判不畅，比值或大幅波动，考虑短期LME逼仓风险累积，反套风险大，建议谨慎操作 [10][11] 各目录总结 综合分析及交易策略 - 宏观面上，美联储12月降息并扩表、鲍威尔言论使美元下跌，支撑有色金属价格，市场预期2026年美国货币政策宽松；国内12月经济会议定调2026年财政、货币政策宽松，宏观情绪回暖 [4] - 铜矿方面，CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2513.47万吨，同比增加7.42%；12月12日SMM进口铜精矿指数报 - 43.08美元/吨，较上期减少0.22美元/吨；港口库存增加到76.39万实物吨，较上期增加1.37万实物吨 [7][32] - 废铜方面，中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，进口废铜流入量难高速增长；铜价拉升后精废价差扩大，再生铜加工企业开工率提高，但各地区税法政策反复致开工率分化，阳极板销售有优势，但部分冶炼厂因下游电解铜滞销和阳极铜供应增加限量接单 [7] - 精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨 [5] - 消费端，国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨后消费明显减弱，临近年底未点价下游面临点价困境 [6] - 库存上，截至12月11日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.27万吨至16.3万吨，较上周四增加0.41万吨，结束连续四周去库，各地区表现分化，总库存较去年同期增加4.07万吨；国内保税区铜库存环比减少0.2万吨至7.55万吨；LME库存增加到16.5万吨，LME注销仓单比例骤增至35%，市场对交割风险担忧加剧 [11] - 价差方面，comex - lme价差下降到3%下方 [11] - 比值上，国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和LME市场此消彼长，比值在进口窗口和出口窗口打开间剧烈波动，考虑短期LME逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作 [11] 内外盘价格走势 - 展示了2025年沪铜主力和LME3Month价格走势，期间有加工费跌到负值、特朗普要求对美国铜进口展开232调查、美国加征关税等事件影响铜价 [13][14] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜精矿市场，2025年9月全球铜精矿产量相关数据显示部分地区产量有变化，如智利10月铜产量同比下滑7%；中国10月铜矿砂及其精矿进口量和1 - 10月累计进口量情况，12月12日SMM进口铜精矿指数及港口库存变化 [26][32][35] - 废铜市场，2025年1 - 9月国产废铜供应量增加，10月中国进口废铜量同比上涨，本周再生铜杆开工率受税返清退政策影响，精废价差情况 [40][44] - 粗铜市场，12月12日国内南方粗铜加工费均价较上周上涨，2025年7月粗铜产量同比增长，1 - 7月累计产量情况，10月中国进口阳极铜量同比减少，1 - 10月累计进口阳极铜量累计同比减少 [46][49] - 国内铜供应情况，2025年1 - 10月中国进口精炼铜和出口精炼铜量的变化，11月SMM中国电解铜产量及预计12月产量情况 [51] - 铜材开工率方面，12月11日铜杆、电线电缆周度开工率下降，再生铜杆开工率反弹后再度下行；11月铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒企业开工率及预计12月开工率情况 [56][65] - 下游开工率，11月精铜制杆、漆包线、铜线缆企业开工率及预计12月开工率情况 [71] - 空调消费，2025年10月中国家用空调产销下滑，12月排产较去年同期下降，内销和出口排产均下滑 [76] - 汽车消费，11月汽车产销增长，1 - 11月汽车和新能源汽车产销情况，国际能源署和乘联分会对新能源汽车销量预测 [80] - 电网投资完成额，2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计同比增长但增速下降，全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长 [83] - 房地产市场，2025年1 - 10月全国商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降 [88] - 海外数据，展示美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量和欧洲乘用车注册量等数据 [91] - 光伏及风电，2025年1 - 10月中国光伏新增装机量同比增加，10月单月新增装机量同比减少、环比增长，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2025年1 - 10月风电新增装机量同比增加，预计2025年中国风电年新增装机规模 [94] - 全球新能源汽车销售情况，2025年10月全球、美国新能源汽车销售量同比增长，1 - 11月新能源汽车产销情况及批发渗透率 [100] - 行业新闻和宏观数据，包含“影子美联储主席”哈塞特言论、美联储通胀指标、摩科瑞从LME亚洲仓库提取铜、CSPT达成共识、特朗普言论、阿根廷铜项目获批、美联储降息等内容 [101]

2025年11月金融数据核心观点 - 11月金融总量保持合理增长，信贷结构持续优化，但贷款增速趋势性放缓，社会融资规模和广义货币（M2）余额则保持较高增速，直接融资支撑作用强劲，2026年信用总量预计将维持合理水平，满足实体经济需求但不会大水漫灌 [1] 信贷数据与结构 - **总量与增速**：2025年前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点 [1][4][5] - **11月单月表现**：11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1883亿元 [4] - **企业部门贷款**：前11个月企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中中长期贷款增加8.49万亿元，11月单月企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，但企业中长贷同比减少400亿元 [4] - **居民部门贷款**：前11个月住户贷款增加5333亿元，其中中长期贷款增加1.27万亿元，11月单月住户贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，居民中长贷同比多减2900亿元 [4][5] - **信贷结构优化**：普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速，贷款利率持续保持在历史低位，11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] 社会融资规模 - **存量与增速**：2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1][8] - **增量**：2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，已超过2024年全年，11月单月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元 [1][8] - **结构支撑**：政府债券、企业债券、人民币贷款是社融新增主要支撑，企业债券、信托贷款和未贴现银行承兑汇票为主要同比拉动因素 [9] - **政府债券贡献突出**：前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，累计增量占社融比重达到39.4% [10] - **直接融资发展**：前11个月企业债券融资2.24万亿元，比去年同期多3125亿元，非金融企业境内股票融资4204亿元，比去年同期多1788亿元 [10] 货币供应 - **广义货币（M2）**：11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，增速较10月末小幅回落0.2个百分点 [1][11][12] - **狭义货币（M1）**：11月末M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，增速较10月末回落1.3个百分点 [11][12] - **流通中货币（M0）**：11月末M0余额13.74万亿元，同比增长10.6%，前11个月净投放现金9175亿元 [11] - **货币环境**：当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [12] 政策展望与专家观点 - **货币政策定调**：中央经济工作会议要求2026年继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [13] - **2026年政策发力点**：总量政策方面，政策性降息幅度有可能达到0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点，结构性政策方面，将优化用好各类结构性货币政策工具，总体“加量降价” [14] - **信用总量展望**：2026年信用总量将维持在一定合理水平，既满足实体经济有效需求，又不会大水漫灌 [14]

2025 年12月11日，智通财经消息：美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至 3.5%-3.75%，此为年内第三次降息，亦是2024年9月启动本轮降息 周期后的第六次降息，幅度与此前两次一致且符合市场预期。 此次降息既是美国国内经济政策节奏的延续，也将在全球金融棋局中掀起波澜——资本流向、汇率走势、跨境投资逻辑或将随政策转向深度调整，其对本 土消费、企业融资及全球货币政策协同的连锁效应，正成为市场瞩目的焦点。 NO.1 | 壹 降息连环击，房贷利率下调倒计时 美联储持续降息，为全球货币政策定调宽松基调。自2024年9月以来，美联储累计降息幅度已达150个基点（包括本次），显著缓解新兴市场压力。国内方 面，央行近期通过公开市场操作释放宽松信号，叠加多家中小银行下调存款利率（如平阳浦发村镇银行三年期利率降至1.3%），市场普遍预期12月LPR将 跟进下调10-15个基点。若落地，首套房贷利率有望跌破3%，进入"2字头"区间。 对中国楼市而言，美联储降息打开了货币政策宽松空间。中信证券研究表明，在预防式降息环境中，对利率敏感的板块通常表现突出。 对于购房者来说，最直接的影响就是房贷利率有望进一步下调。而 ...

12月11日至13日，每日经济新闻与海南国际经济发展局联合主办的2025第十四届上市公司发展年会暨海 南自贸港开放机遇交流大会系列活动在海口举行。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平12日发 表主旨演讲时指出，中美货币政策同步宽松，为市场提供了良好的货币条件。我国持续实施适度宽松的 货币政策，未来若要满足信贷扩张、支持政府债券发行、稳定资本市场等各方面持续增长的资金需求， 都需要货币政策继续支持商业银行，因此降准降息仍有空间。与此同时，美国货币政策也进一步趋向宽 松，未来还有继续下行空间。若明年美联储主席按特朗普意愿进行人事调整，理事会成员构成相应变 动，将加大美联储降息的可能性。未来降息幅度可能超出市场预期。 每日经济新闻 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货均震荡反弹，最新通胀数据回升但仍弱，资金面流动性宽松，美联储12月降息带动货币宽松政策空间预期上升，本周以来国债期货震荡偏强 [5] - 中长期来看，货币政策环境倾向于宽松，国债期货支撑力量较强 [5] - 短期内降息必要性不足，且明年一季度国债集中供应带来压力，上行动能不足 [5]

不过，菲央行认为，随着货币政策宽松效应逐步释放，以及公共支出速度和质量改善，国内需求有望缓 慢回升。 中新社马尼拉12月11日电 (记者 张兴龙)菲律宾中央银行11日宣布，将关键政策利率下调25个基点至 4.50%，为三年来的最低水平。这是今年以来菲央行连续第五次降息。 与此同时，隔夜存款和贷款利率分别下调至4.00%和5.00%。菲央行今年已累计下调关键政策利率100个 基点。 菲央行指出，国内经济增长前景走弱是本次降息的重要原因。受国内治理问题担忧以及全球贸易政策不 确定性影响，菲律宾商业信心持续下滑，经济前景进一步承压。 数据显示，今年第三季度，菲律宾国内生产总值同比增长4.0%，明显低于第二季度的5.5%，亦未达到 政府全年5.5%至6.5%的增长目标区间下限。 此外，通胀前景保持稳定也是本次降息的依据之一。据菲央行最新预测，菲2026年和2027年通胀预期分 别为3.2%和3.0%，较此前预测略有上调，但总体仍处可控区间。 菲央行还暗示，当前宽松周期已接近尾声，未来降息空间有限，后续政策调整将取决于经济与通胀数据 表现。(完) ...

近期债市异常下跌表现 - 12月4日，10年期国债收益率开盘1.84%，盘中一度升至1.87%，最终收在1.84%附近[2] - 11月以来，10年期国债收益率从1.76%升至1.86%附近，上升近10个基点[2] - 债券价格与收益率成反比，收益率走高对应价格持续下行[3] - 12月4日中证综合债指数跌去0.2%，对比平时0.0×%的涨跌幅，跌幅显著[4] - 中证综合债净价指数今年以来持续震荡下行，11月中旬开启新一轮下跌，4日跌出年内低位[4] 与传统市场规律的背离 - 临近年末通常是机构抢配债市的传统时间窗口，资金涌入往往催生年末行情[4] - 例如去年底机构疯抢长债，引发债市疯涨[4] - 当前在经济数据未出现爆发式复苏的背景下，债市却快速下跌，显得反常[5] 长期基本面支撑逻辑未变 - 债市长期趋势的核心支撑是宏观基本面，目前基本面并未发生逆转迹象[6] - 地产下行时，债券市场往往表现不错[7] - 历史数据显示，房屋销售价格指数领先于10年期国债收益率，其先见底回升后，债市才回落[10] - 当前地产数据的复苏力度有限，因此债市急跌不能用基本面逻辑解释[10] 短期下跌的交易行为与供需因素 - 市场普遍观点认为近期急跌是交易行为导致的踩踏[11] - 11月20日-12月2日，银行间超长期利率债二级交易中，券商自营和债基分别净卖出401亿元、221亿元，国有大行也以净卖出为主[11] - 主要买盘仅来自保险资金，净买入609亿元，无法对冲交易盘的集体撤离[11] - 超长债是集中抛售重灾区，12月4日30年期国债活跃券收益率单边上行1.9个基点，对应期货主力合约全天跌超1%[11] - 机构抛售超长债不一定代表预期经济V型反转，也可能受供需关系、政策等因素影响[12] - 供给端：2025年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元，形成持续压力[13] - 需求端：银行受限于久期考核与利润要求，无力承接长久期债券且需抛售兑现浮盈；公募基金受赎回费新规未落地影响，配置意愿下降[14] 保险资金配置偏好转移 - 金融监管总局近期发布通知，通过降低投资长期持有沪深300、高股息等股票的资本消耗，鼓励保险资金作为“耐心资本”入市[15] - 制度上引导险资配置偏好从债市向股市转移，尽管短期对债市有承接，但长期配置力量偏向股市[15] 市场调整性质与短期展望 - 此轮调整是一场由交易行为主导、在年末特殊时点被情绪放大的流动性挤兑[16] - 短期市场的脆弱情绪可能仍需时间修复，恐慌余波不会立刻平息[16] 债市的长期核心逻辑与支撑 - 债市最坚实的支撑来自于低利率周期环境[17] - 去年长期国债收益率已跌破2%，即便在2015年股灾时期，长期国债收益率都未曾跌破2%[18] - 制约国内政策空间的外部枷锁正在松动，美联储降息周期开启，中美利差严重“倒挂”格局开始收窄[19] - 中美利差收窄相当于松开了刹车，让央行可以更从容地实施宽松政策应对国内经济，为市场利率下行创造有利外部环境[20] - 货币条件维持宽松、市场利率具备下行空间的中长期环境没有改变[25] - 决定债市尤其是长债中长期方向的，依然是经济增长、通胀水平以及货币政策这些根本因素[27] 政策层面对债市的稳定信号 - 央行在流动性操作上展现维持宽松环境、稳定市场预期的意图[22] - 12月将有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行于5日进行等量续作，表明无意主动收紧流动性[22] - 决策层传递“加强调节”但“避免大放大收”的审慎基调[23] - 央行行长在署名文章中强调“加强逆周期调节”，也指出要“关注跨周期平衡，避免政策大放大收”，确认政策仍处宽松周期且追求平稳[23] - 10月央行重启国债买卖操作，继10月净投放200亿元后，11月净投放量增加至500亿元，发出常态化操作明确信号[24] - 此举对于承受抛压的长期国债而言，相当于潜在的“官方买盘”正在入场，有助于稳定市场信心[24] 市场情绪与未来机会 - 市场的恐慌可能正在透支未来的悲观预期，当情绪平复，坚实的政策逻辑将重新主导定价[26] - 只要在债市砸出坑时买入，大概率不会被坑，无非是未来赚多赚少的问题[17] - 风暴砸出的坑洼，可能正是下一次航程的起点[28]

美联储货币政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%至3.75%之间 [1] - 这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [1] - 自12月1日起已停止缩表，货币政策全面转向宽松 [1] 政策决策背景与依据 - 降息理由是通胀和就业风险的显现 [2] - 劳动力市场出现降温迹象，11月私营部门就业意外减少3.2万个，为近两年半最大降幅 [2] - 失业率从6月的4.1%升至9月的4.4% [2] - 作为经济核心动力的家庭消费出现紧张迹象 [2] - 美联储最关注的通胀指标仍显著高于2%的长期目标 [2] 决策面临的挑战与复杂性 - 本次决策受到关键经济数据缺失的困扰，缺乏9月以来的官方就业和通胀数据，不得不依赖非官方数据，无异于“蒙眼决策” [1][2] - 决策面临稳定物价和实现充分就业双重使命的直接冲突 [2] - 降息效果存在滞后性且面临全球经济增长放缓、地缘政治风险等外部制约 [2] 市场预期与内部意见分歧 - 市场对降息25个基点已有高度共识，焦点在于会议传递的未来政策信号和内部团结度 [1] - 内部主流派认为当前降息足以应对就业风险，同时能保留政策灵活性 [2] - 激进派多次投票反对，主张更大幅度降息，认为就业形势比官方数据更严峻 [2] - 谨慎派担忧降息过快可能延长通胀周期或引发资产泡沫 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，短期关注12月中央政治局会议及中央经济工作会议，中长期逢低做多；债市年底预计维持震荡，关注超跌反弹行情；各品种根据自身基本面和市场情况，有不同的走势预期和投资策略建议[4][7] 各目录总结 股指 - 行情资讯：商业航天加速“出海”，中科宇航旗下力箭一号送三颗国际用户卫星入轨；国家药监局局长表示将审评资源向特定产品倾斜；万科首个展期债券债权人大会召开；Meta将推出新模型Avocado [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约期指基差比例给出 [3] - 策略观点：年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持态度不变，短期关注会议，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三各主力合约收盘价及环比变化；11月CPI、PPI数据及IMF对中国经济增长预测；央行进行逆回购操作，单日净投放资金 [5] - 策略观点：11月PMI显示制造业改善但服务业偏弱，政治局会议定调货币政策，央行呵护资金面，年底债市预计震荡，关注超跌反弹行情 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格及涨跌幅；美国国债收益率和美元指数；美联储议息会议鸽派降息并扩表，官员投票、扩表范围、鲍威尔表态等情况 [8] - 策略观点：美联储降息落地，银价进入加速上行阶段，关注沪银压力位，建议择机止盈，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属 铜 - 行情资讯：美联储降息且扩表，铜价震荡走强，LME和国内库存、升贴水等情况 [11] - 策略观点：美联储降息和中国政策信号偏暖，矿端和现货因素支撑铜价，短期有望冲高，关注库存和会议政策，给出沪铜和伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：美联储降息，铝价震荡反弹，沪铝持仓、仓单及国内外库存、升贴水等情况 [13] - 策略观点：国内铝锭库存去化，LME库存减少，供应扰动和下游开工支撑铝价，价格有望震荡反弹，给出沪铝和伦铝运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：周三沪锌和伦锌价格、持仓、库存、基差等情况 [15] - 策略观点：锌矿和锌锭供应收窄，有色板块氛围积极，锌价短期跟随铜铝偏强运行，但中期供应过剩周期不变，上涨空间有限 [17] 铅 - 行情资讯：周三沪铅和伦铅价格、持仓、库存、基差等情况 [18] - 策略观点：铅矿库存去库，铅锭社会库存低位，有色板块氛围积极，铅价短期偏强运行 [19] 镍 - 行情资讯：周三镍价走势，现货升贴水，镍矿和镍铁价格情况 [20] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格企稳和宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行，关注镍铁及矿价走势，建议观望，给出沪镍和伦镍运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：2025年12月10日沪锡主力合约收盘价及注册仓单变化，上游锡精矿价格，供给和需求情况 [22] - 策略观点：短期需求疲软但库存低位，供应扰动决定价格，宏观风险释放后锡价或企稳走强，建议观望，给出国内和海外锡价运行区间 [24] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数及合约收盘价变化 [25] - 策略观点：基本面预期改善支撑锂价，市场分歧在供给和需求，短期趋势不明，盘面持仓高价格波动大，建议观望，给出合约运行区间 [25] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月10日氧化铝指数收盘价、持仓、基差、库存、矿价等情况 [26] - 策略观点：雨季后矿价预计下行，氧化铝产能过剩累库，但价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出主力合约运行区间，关注相关政策 [27] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收盘价、持仓，现货价格、基差，原料价格，期货和社会库存情况 [29] - 策略观点：11月销售改善但库存压力大，关注钢厂减产执行情况，若供应控制、政策积极、下游补库，市场或转机 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金主力合约收盘价、持仓、成交量、仓单、合约价差、库存及价格情况 [30] - 策略观点：成本端支撑，供应端扰动，但需求反复和交割压力压制，价格短期跟随铝价波动 [31] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价、注册仓单、持仓及现货价格变化 [33] - 策略观点：商品市场情绪好，成材价格反弹，螺纹钢产量回落库存去化，热轧卷板产量降但表需中性库存去化难，关注冬储价格和相关会议及表态 [34] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收盘价、持仓变化，现货价格及基差情况 [35] - 策略观点：地产政策传闻推动板块上行，矿价预计宽幅震荡，供给端发运有变化，需求端铁水产量降，库存端港口和钢厂库存增加，注意波动风险 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三玻璃主力合约收盘价、现货报价及库存变化 [37] - 玻璃策略观点：11月玻璃产线停产检修，行业估值低但地产惯性下行，建议偏空思路 [38] - 纯碱行情资讯：周三纯碱主力合约收盘价、现货报价及库存变化 [39] - 纯碱策略观点：供应压力大，需求平淡，阿拉善二期项目投产有压力，市场震荡偏弱，建议谨慎偏空，关注装置和采购节奏 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12月10日锰硅和硅铁主力合约收盘价及现货报价情况 [40] - 策略观点：交易重心将重回宏观，关注中央经济工作会议和政策预期；锰硅供需不理想但因素已计入价格，硅铁供求平衡；未来行情受黑色板块和成本因素影响，关注超预期情况 [41][42] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价、持仓及现货报价情况 [43] - 工业硅策略观点：盘面延续跌势，短期技术面破位，12月产量或降，需求走弱，供需双弱矛盾不突出，预计价格弱势运行，关注下方支撑 [44] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价、持仓及现货报价情况 [45] - 多晶硅策略观点：现实与预期、上下游撕扯明显，12月产量预计降但降幅有限，下游减产累库压力难缓解，价格上下游表现各异，盘面预计区间宽幅波动，关注收储和仓单情况 [46][48] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价偏强反弹，泰柬冲突、库存仓单是利多因素，多空观点不同，轮胎厂开工率及库存情况，现货价格变化 [50][51][52] - 策略观点：中性偏多思路，建议回调短多，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收盘价及涨跌幅，富查伊拉港口油品库存变化 [54] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持区间策略，建议短期观望，等待OPEC出口验证 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南、内蒙等地价格及盘面合约价格、基差、价差变化 [56] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北等地现货价格及合约价格、基差、价差变化 [57] - 策略观点：盘面震荡走高，需求好转，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，预计震荡筑底，关注出口和淡储需求及供应情况 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端价格、基差、价差，供应端开工率和库存，需求端开工率情况 [58] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低有修复空间，成本端供应宽，供应端开工上行，需求端开工震荡，待库存反转可做多利润 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约收盘价、现货价格、基差、价差，成本端价格，开工率，库存情况 [60] - 策略观点：企业利润低但供给高，下游需求淡季承压，出口难消化过剩产能，基本面差，行业减产前逢高空配 [61] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约收盘价、现货价格、基差、价差，供给端负荷及装置情况，下游负荷及装置情况，进口到港和港口库存情况，估值和成本情况 [62][63] - 策略观点：国内装置负荷因检修偏低，12月供给和进口量降，港口累库放缓，中期产量仍高，供需预期偏弱，估值中性偏低，注意反弹风险 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约收盘价、现货价格、基差、价差，负荷及装置情况，下游负荷及装置情况，库存情况，估值和成本情况 [65] - 策略观点：供给端意外检修或减少，需求端聚酯负荷短期高位但甁片负荷难升，加工费空间有限，关注逢低做多机会 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约收盘价、基差、价差，负荷及装置情况，PTA负荷及装置情况，进口情况，库存情况，估值成本情况 [67] - 策略观点：PX负荷高，下游PTA开工低，12月预计小幅累库，估值中性，关注逢低做多机会 [68] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、价差，上游开工率，库存情况，下游开工率 [69] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC+计划影响原油价格，现货价格不变，供应端产能少库存去化，需求端淡季开工下行，建议逢高做缩价差 [70] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、价差，上游开工率，库存情况，下游开工率 [71] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工季节性震荡，库存压力高，明年一季度成本格局转变或支撑盘面 [72] 农产品 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价多数上涨，不同地区价格变化，不同地区供需情况及猪价预期 [74] - 策略观点：出栏量偏大，供应端压力大，近端合约承压，远端产能去化预期强，建议保留反套思路，后期重心从高空近月转低多远月 [75] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价变化，市场余货、需求及交投情况，今日蛋价预期 [76] - 策略观点：盘面提前反应产能去化预期，但产业端产能出清有限，需求端现货后期或先落、后稳、再涨，近期盘面估值偏高，留意上方压力 [77] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆收涨，巴西升贴水和大豆到港成本稳定，国内豆粕现货价格及成交提货情况，油厂大豆压榨量、饲企库存天数、国内大豆和豆粕库存情况，巴西和阿根廷产区天气及种植率情况，全球大豆库销比及买船情况 [78][79] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本底部显现但向上空间需减产，国内大豆和豆粕库存有支撑，预计震荡运行 [80] 油脂 - 行情资讯：MPOB11月数据显示马棕减产但出口低迷，市场对利空有预期但出口下滑超预期，国内油脂行情，马棕累库但中期有去库预期，各地油脂基差情况 [81] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，11月出口不佳抑制反弹，四季度及明年一季度或反转，建议回调做多 [82] 白糖 - 行情资讯：周三郑州白糖期货价格及现货价格情况，广西、云南制糖集团新糖报价，加工糖厂报价，基差情况，各产糖国甘蔗压榨量和糖产量情况 [83] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，建议短线观望 [84] 棉花 - 行情资讯：周三郑州棉花期货价格及现货价格情况，基差情况，USDA对全球棉花产量预估，纺纱厂开机率和全国棉花商业库存情况 [85] - 策略观点：基本面旺季不旺后需求不差，盘面消化丰产利空，商品反弹有资金推高棉价，但无强驱动，叠加套保盘，单边趋势行情概率低 [86]

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场，特别是超长债（如30年期国债）[1] * 涉及债券类型包括国债、地方债、信用债（如二级资本债）、浮息债、存单等[3][9][12][13] 核心观点与论据 * **超长债市场现状与短期展望** * 近期超长债波动明显放大，利率上行，主要受供给预期强劲和需求疲软影响[1][2] * 短期内存在反弹机会，因30年利率水平及30年与10年利差已回到2022年四季度状态[3] * 但反弹空间有限，因配置力量不强、降息交易预期不高，若反弹延续应及时减持[1][3] * **货币政策与利率走势判断** * 预计2026年货币政策或宽松，但宽松预期在3-4月更明显，1-2月不明显，不建议在此期间进行降息交易[1][4] * 受春季躁动和经济开门红预期影响，10年期国债收益率可能升至1.9%左右，但突破2%概率较低[1][4] * **具体债券品种选择与策略** * **超长债选择**：当前流动性较好的超长债券包括T6、T2和25普通国债02[1][5] * **新老券利差**：30年老券（如25特5与25特6）存在约10BP以上利差，具有持有价值，但利差压缩速度可能较慢，建议明年1月中后期再加配[1][5] * **特定券种（2502）**：若2026年续发，规模可能达2500亿至3000亿，成为活跃券，利率可能比特六低10个基点，具博弈价值；若不续发则价值减弱[1][6][7] * **投资组合与策略建议** * **策略一（低久期防守）**：结合宽松资金水平，采取票息策略，如选择两年左右信用债[3][10] * **策略二（捕捉反弹）**：关注30年国债反弹机会[3][10] * **十年期国债**：新券250022因规模小具主力券潜力，持有价值较强[3][11] * **十年期国开债**：优先选择215，但需关注明年1月份220的发行情况[11] * **其他债券类别投资观点** * **地方债**：优先考虑隐含税率在4%以上的新券[3][12] * **信用债**：关注三年期二级资本债与三年期国开债的利差压缩空间[3][12] * **浮息债**：目前价格偏贵，但如25龙发XFL09仍具提成价值[3][13] * **对冲策略**：买入5年期国开债并做空国债期货，可获得约1.95%的回报，风险小回报稳定[3][13] * **交易与持有策略** * **超短期高频交易**：应选择流动性最好的25特6[1][8] * **短期持有（做反弹）**：可关注2502的投资价值[1][8] * **存单策略**：当前资金宽松，票息策略较好，建议关注3个月左右存单；或选择3个月到期后转一年存单，或直接选9个月左右存单[1][9] 其他重要内容 * **市场情绪与行情**：12月份跨年配置行情未如预期出现[2] * **历史参照**：今年（2025年）三四月份曾出现类似的对冲策略机会[14] * **风险提示**：需注意理财净值化影响及银行配置意愿变化对信用债（如二级资本债）的影响[12]