报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单谈判不畅、非美地区供应紧张担忧加剧，在宏观和资金配合下铜价再创新高，但下游面临困境，集中点价结束后价格有回调需求，需警惕短线回撤风险，新入场头寸关注资金变化，整体以逢低多思路对待；长期非美供应偏紧，买近卖远为主；国内进口长单谈判不畅，比值或大幅波动，考虑短期LME逼仓风险累积，反套风险大，建议谨慎操作 [10][11] 各目录总结 综合分析及交易策略 - 宏观面上，美联储12月降息并扩表、鲍威尔言论使美元下跌，支撑有色金属价格，市场预期2026年美国货币政策宽松；国内12月经济会议定调2026年财政、货币政策宽松，宏观情绪回暖 [4] - 铜矿方面，CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2513.47万吨，同比增加7.42%；12月12日SMM进口铜精矿指数报 - 43.08美元/吨，较上期减少0.22美元/吨；港口库存增加到76.39万实物吨，较上期增加1.37万实物吨 [7][32] - 废铜方面，中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，进口废铜流入量难高速增长；铜价拉升后精废价差扩大，再生铜加工企业开工率提高，但各地区税法政策反复致开工率分化，阳极板销售有优势，但部分冶炼厂因下游电解铜滞销和阳极铜供应增加限量接单 [7] - 精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨 [5] - 消费端，国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨后消费明显减弱，临近年底未点价下游面临点价困境 [6] - 库存上，截至12月11日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.27万吨至16.3万吨，较上周四增加0.41万吨，结束连续四周去库，各地区表现分化，总库存较去年同期增加4.07万吨；国内保税区铜库存环比减少0.2万吨至7.55万吨；LME库存增加到16.5万吨，LME注销仓单比例骤增至35%，市场对交割风险担忧加剧 [11] - 价差方面，comex - lme价差下降到3%下方 [11] - 比值上，国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和LME市场此消彼长，比值在进口窗口和出口窗口打开间剧烈波动，考虑短期LME逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作 [11] 内外盘价格走势 - 展示了2025年沪铜主力和LME3Month价格走势，期间有加工费跌到负值、特朗普要求对美国铜进口展开232调查、美国加征关税等事件影响铜价 [13][14] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜精矿市场，2025年9月全球铜精矿产量相关数据显示部分地区产量有变化，如智利10月铜产量同比下滑7%；中国10月铜矿砂及其精矿进口量和1 - 10月累计进口量情况，12月12日SMM进口铜精矿指数及港口库存变化 [26][32][35] - 废铜市场，2025年1 - 9月国产废铜供应量增加，10月中国进口废铜量同比上涨，本周再生铜杆开工率受税返清退政策影响，精废价差情况 [40][44] - 粗铜市场，12月12日国内南方粗铜加工费均价较上周上涨，2025年7月粗铜产量同比增长，1 - 7月累计产量情况，10月中国进口阳极铜量同比减少，1 - 10月累计进口阳极铜量累计同比减少 [46][49] - 国内铜供应情况，2025年1 - 10月中国进口精炼铜和出口精炼铜量的变化，11月SMM中国电解铜产量及预计12月产量情况 [51] - 铜材开工率方面，12月11日铜杆、电线电缆周度开工率下降，再生铜杆开工率反弹后再度下行；11月铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒企业开工率及预计12月开工率情况 [56][65] - 下游开工率，11月精铜制杆、漆包线、铜线缆企业开工率及预计12月开工率情况 [71] - 空调消费，2025年10月中国家用空调产销下滑，12月排产较去年同期下降，内销和出口排产均下滑 [76] - 汽车消费，11月汽车产销增长，1 - 11月汽车和新能源汽车产销情况，国际能源署和乘联分会对新能源汽车销量预测 [80] - 电网投资完成额，2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计同比增长但增速下降，全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长 [83] - 房地产市场，2025年1 - 10月全国商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降 [88] - 海外数据，展示美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量和欧洲乘用车注册量等数据 [91] - 光伏及风电，2025年1 - 10月中国光伏新增装机量同比增加，10月单月新增装机量同比减少、环比增长，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2025年1 - 10月风电新增装机量同比增加，预计2025年中国风电年新增装机规模 [94] - 全球新能源汽车销售情况，2025年10月全球、美国新能源汽车销售量同比增长，1 - 11月新能源汽车产销情况及批发渗透率 [100] - 行业新闻和宏观数据，包含“影子美联储主席”哈塞特言论、美联储通胀指标、摩科瑞从LME亚洲仓库提取铜、CSPT达成共识、特朗普言论、阿根廷铜项目获批、美联储降息等内容 [101]