财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入52.76亿元，同比增长0.16% [1] - 归母净利润5.82亿元，同比增长1.10%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长1.66% [1] - 经营活动现金流量净额8.33亿元，同比增加10.84亿元，主要因优化原料采购节奏和库存结构改善 [2] 经营策略与成效 - 公司采取提质增效措施，在复杂市场环境下展现经营韧性和抗风险能力 [2] - 深化营销改革，实施大品种与精品战略，重点推动牛黄清心丸等产品动销 [3] - 线上线下融合加速，双十一期间五子衍宗丸登顶天猫男科销售，乌鸡白凤丸跻身京东妇科前列 [3] - 医疗业务组建专业团队，通过学术活动拓展等级医院及社区机构渠道 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为201.82亿元、218.71亿元、235.29亿元，同比增速8.52%、8.37%、7.58% [4] - 预计同期归母净利润分别为17.38亿元、20.07亿元、22.88亿元，同比增速13.87%、15.48%、14.00% [4] - 对应EPS分别为1.27元、1.46元、1.67元 [4]

公司基本信息 - 证券代码 002737，证券简称葵花药业 [1] - 2025 年 5 月 8 日 15:00 - 17:00 举行 2024 年度网上业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长关玉秀女士等 5 人 [2] 研发相关 - 重点研发项目及进展关注公司年报及具体项目进展公告 [2] - 采用“买、改、联、研、代”研发策略，构建研发管线长效生长机制 [2] 业绩与发展策略 - 医药行业受宏观经济等因素扰动，公司业绩下降，未来巩固品牌、产品与渠道优势，通过研发与投资获取新增长点 [2][3] - 2024 年公司进行自我调整，虽短期业绩下滑，但调整落地后业绩有望重回良性增长轨道 [3] 中药材价格与毛利率 - 中药材价格呈周期性波动，目前较 2023 年高点回落，若趋势持续将对毛利率有正向影响 [2][3][4] 营销相关 - 营销模式升级基本完成，正进行流程固化与局部优化，改革短期影响业绩，利于长期发展 [3][4] - 根据产品特点实施不同营销模式，巩固 OTC 市场优势，合规开拓处方市场 [3] - 观察新媒体模式下品牌宣传方式，寻找投入产出平衡点 [4] 管理层与投资者关系 - 保证管理层稳定性，按需引入优质人才 [3] - 注重投资者回报，保持高分红比例，研发费用占比稳步提升 [3] - 综合考虑多因素进行现金管理，在风险可控下做好现金储备 [3] - 加强投资者关系管理，与投资人共享发展红利 [4] 其他问题回复 - 公司六五规划区间到 2028 年 [3] - 股价波动受多因素影响，公司专注主业 [3] - 关注呼吸领域，有丰富产品矩阵并持续布局 [4] - 综合考虑多因素决定是否回购 [4] - 提升知识产权保护力度，打击假冒品牌行为 [4] - 关注集采挑战，通过产品创新和差异化策略降低影响 [4] - 今年一季度医药工业经营面临挑战，行业短期业绩承压但有成长空间 [5]

财务表现 - 公司2025Q1营业总收入11.02亿元（同比-25.81%），归母净利润1.81亿元（同比-24.24%），扣非净利润1.8亿元（同比-23.87%）[1] - 美味鲜子公司2025Q1营业收入10.82亿元（同比-25.94%），归母净利润1.77亿元（同比-27.61%）[1] - 合并24Q4~25Q1数据，营业收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33%[1] - 2025Q1归母净利率同比提升0.34pct至16.44%，毛利率同比+1.75pct至38.73%[3] 业务分项 - 分产品：酱油6.48亿元（同比-31.57%），鸡精鸡粉1.3亿元（同比-28.6%），食用油0.51亿元（同比-50.01%），其他1.99亿元（同比-6.89%）[2] - 分渠道：分销9.71亿元（同比-30.69%），直销0.56亿元（同比+33.27%）[2] - 分地区：东部1.95亿元（同比-47.71%），南部4.19亿元（同比-19.63%），中西部2.3亿元（同比-29.05%），北部1.83亿元（同比-18.72%）[2] 经营策略 - 推进营销改革：稳定华南/华东市场，修复价格体系，恢复渠道信心，加大餐饮渠道开拓[2] - 经销商数量同比增加491个（主要在北部区域），渠道增长潜力待释放[2] - 2025年计划通过内生+外延驱动主业增长，强化精益化/数智化管理，拓展东南亚/日韩/欧美市场[5] 盈利驱动因素 - 原材料成本红利延续及内部降本增效措施拉动毛利率提升[3] - 2024年底收购厨邦公司20%少数股权后，少数股东损益大幅减少（2025Q1仅26.79万元 vs 上年同期2269.12万元）[3] - 预计2025/2026年归母净利润分别为9.28亿元/10.64亿元，对应PE估值16/14倍[5] 行业动态 - 春节错期影响Q1发货节奏[2] - 公司处于三年战略承上启下阶段，重点解决历史遗留问题并开启新增长周期[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入11.02亿元（同比-25.81%），归母净利润1.81亿元（同比-24.24%），扣非净利润1.8亿元（同比-23.87%）；美味鲜公司2025Q1实现营业收入10.82亿元，同比减少3.79亿元，同比-25.94%，归母净利润1.77亿元，同比减少6738.70万元，同比-27.61%；合并24Q4~25Q1看，营业收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33% [2][4] - 春节错期影响Q1发货，分品项、渠道、地区营收有不同表现；2025年推进营销改革，稳定核心市场，加大餐饮渠道开拓力度，Q1末经销商数量同比增加491个，增长潜力有待释放 [5] - 公司2025Q1归母净利率同比提升0.34pct至16.44%，毛利率同比+1.75pct至38.73%，期间费用率同比+3.04pct至19.9%；归母净利润率提升得益于原材料成本红利、内部降本增效及收购少数股权使少数股东损益大幅减少 [6] - 2024年公司历经渠道转型收入增长承压，但盈利改善显著；2025年经营计划包括内生、外延驱动主业规模增长等，少数股权问题解决将持续增厚归母净利润，预计2025/2026年公司归母净利润分别为9.28亿元/10.64亿元，对应PE估值为16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月30日收盘价19.29元，总股本78322万股，流通A股77099万股，每股净资产7.41元，近12月最高/最低价30.63/16.08元 [10] 市场表现对比图 - 展示近12个月中炬高新与沪深300指数表现 [11][12] 相关研究 - 包括《中炬高新2024年年报点评：收入环比提速，盈利改善显著》《中炬高新2024年三季报点评：主业增长转正，盈利改善超预期》等多篇研报 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025E营业总收入6075百万元、归母净利润928百万元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 口子窖基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，产能瓶颈突破后持续改革并加大营销投入，近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，预计2025 - 2027年营业收入分别为66.04/75.82/86.81亿元，归母净利润分别为18.14/20.91/23.99亿元，EPS分别为3.02/3.49/4.00元，对应PE分别为12/10/9X [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，口子窖近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.4%、-0.6%、-11.5%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 截至2025年4月30日，口子窖当前价格35.61元，52周价格区间33.11 - 52.74元，总市值213.66亿元，流通市值212.99亿元，总股本60000万股，流通股本59811.95万股，日均成交额1.006亿元，近一月换手0.69% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入60.15亿元，同比+0.89%；归母净利润16.55亿元，同比-3.83%；扣非归母净利润16.10亿元，同比-5.15%。2025Q1公司实现营业总收入18.10亿元，同比+2.42%；归母净利润6.10亿元，同比+3.59%；扣非归母净利润6.07亿元，同比+3.48% [4] - 2024年高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收56.81/0.68/1.26亿元，同比分别+0.06%/-10.35%/+33.01% [6] - 2024年安徽省内/安徽省外分别实现营收49.56/9.20亿元，同比分别+1.10%/-2.88%，省内占比同比+0.54pct至84.35% [6] - 2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为2.03/56.73亿元，同比分别+55.73%/-0.80% [6] - 2024年末公司安徽省内/安徽省外经销商分别为502/517家，分别增加10/110家，分别减少4/48家 [6] - 2024年公司销售毛利率同比-0.60pct至74.59%；销售/管理费用率同比分别+1.40pct/-0.06pct；税金及附加费用率同比+0.06pct，最终2024年销售净利率录得27.52%，同比-1.35pct [6] - 2024年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.32%/+60.24%；2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-14.76%/-136.38% [6][7] - 截至2024Q4末，公司合同负债5.60亿元，环比/同比分别+2.05/+1.63亿元；截至2025Q1末，公司合同负债2.70亿元，环比/同比分别-2.90/-1.05亿元 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6015|6604|7582|8681| |增长率(%)|1|10|15|15| |归母净利润（百万元）|1655|1814|2091|2399| |增长率(%)|-4|10|15|15| |摊薄每股收益（元）|2.76|3.02|3.49|4.00| |ROE(%)|16|16|17|18| |P/E|14.22|11.78|10.22|8.91| |P/B|2.24|1.87|1.72|1.57| |P/S|3.91|3.24|2.82|2.46| |EV/EBITDA|8.55|6.89|5.91|5.03| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 五粮液2025年开局平稳，期待营销改革成效显现，考虑需求恢复节奏，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收891.75亿元、同比增加7.09%，归母净利润318.53亿元、同比增加5.44%；2025年一季度总营收369.4亿元、同比增加6.05%，归母净利润148.6亿元、同比增加5.8% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利31.69元（含税），年度累计现金分红总额223亿元（含税）、对应分红比例约70% [1] - 2024年/2025年一季度毛利率77.05%/77.74%，同比+1.26/-0.69pct；税金及附加项占营收比重14.62%/14.63%，同比-0.43/+0.68pct；销售费用率11.99%/6.52%，同比+2.63/-1.01pct；管理及研发费用率4.44%/3.11%，同比较为平稳；归母净利率35.72%/40.23%，同比-0.56/-0.09pct [3] - 2024年/2025年一季度销售现金回款1018.69/382.34亿元，同比-3.30%/+75.64%；截至2025年一季度末合同负债101.66亿元、同比增加51亿元/环比减少15亿元 [3] 产品与渠道 - 2024年五粮液主品牌/其他酒营收为678.75/152.51亿元，同比+8.07%/+11.79%，主品牌销量/均价同比+7.06%/+0.94%，其他酒销量/均价分别同比+0.12%/+11.65% [2] - 2024年主品牌上新45/68度五粮液、经典五粮液10/20/30/50产品系列等新品，生肖酒等差异化产品有贡献，其他酒产品持续向中高价位聚焦，均价提升明显 [2] - 2024年宴席市场精准发力，全年主品牌/浓香酒宴席活动同比增长30%/52% [2] - 公司持续优化传统渠道商家结构，将原27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系 [2] - 2025年一季度公司加大对普五的控货挺价，积极推进销售架构改革，2025年一季度及2024年四季度总营收合计同比增长4.73% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为336.91/358.96亿元（较前次预测下调6.7%/8.6%），新增2027年归母净利润预测为382.83亿元，折合EPS为8.68/9.25/9.86元，当前股价对应P/E为15/14/13倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 盈利方面费用管控优化对冲毛利率影响 [5] - 报表质量实现高质量经营 [6] 报告内容总结 公司业绩情况 - 25Q1营收369.40亿元（+6.05%），归母净利润148.60亿元（+5.80%），扣非归母净利润148.61亿元（+5.86%） [9] - 24Q4营收212.60亿（+2.53%），归母净利润69.22亿（-6.17%），扣非归母净利润69.09亿（-6.31%） [9] - 24年营收891.75亿元（+7.09%），归母净利润318.53亿元（+5.44%），扣非归母净利润317.42亿元（+5.40%） [9] - 25Q1及24Q4表现符合市场预期 [9] 收入情况 25Q1产品端 - 普五春节停货挺价、降低配额，传统经销渠道打款/发货进度慢于去年同期，预计经销渠道同比双位数下滑，但库存回落至历年较低水平，利于营销改革推进 [9] - 1618/低度消费氛围强化，叠加费用投入，预计同比延续高增，贡献主要营收增量 [9] 24年产品端 - 五粮液/系列酒营收分别同比增长8.1%/11.8% [9] - 五粮液销量/吨价分别同比增长7.1%/0.9%，量增引领，1618/低度放量对冲普五控量影响，普五出厂价提升贡献主要价增 [9] - 系列酒销量/吨价分别同比增长0.1%/11.7%，价增引领，公司聚焦高价位产品实现结构升级 [9] 24年分渠道 - 经销/直营营收分别同比增长6.0%/12.9%，直营渠道占比白酒营收同比提升1.5pct至41.4%，公司整合营销大区，建立垂类管理体系，加强渠道掌握能力 [9] 毛利率与费用率 - 25Q1毛利率同比下降0.7pct至77.7%，预计因普五停货致产品结构下移；销售/管理/研发/财务费率各同比-1.01/-0.23/+0.04/+0.29pct，费用管控突出，对冲毛利率下滑，归母净利率同比下降0.09pct至40.2%，盈利能力稳定 [9] - 24年毛利率同比提升1.3pct至77.1%，预计因普五出厂价提升和系列酒聚焦高价产品，五粮液/系列酒毛利率分别同比提升0.38/0.65pct；销售/管理/研发/财务费率各同比+2.63/持平/+0.06/-0.21pct，销售费率上升因加强费用补贴支持力度，归母净利率同比-0.6pct至35.7% [9] 经营质量情况 - 25Q1“营收+Δ合同负债”同比增长7.3%；去除季度影响后，25Q1+24Q4合计销售收现同比+3.2%，均与营收增速匹配，公司高质量完成经营目标 [10] 投资建议情况 观点 - 展望25年，公司营销改革深化，管理团队提升决策效率，平台销售公司等举措提升普五批价掌握程度，1618/低度消费氛围强化，分摊营收增长压力 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业总收入935.6/999.5/1078.0亿元（25 - 26年原值974.1/1061.7亿元），分别同比增长4.9%/6.8%/7.9% [11] - 预计实现归母净利润333.7/356.2/385.8亿元（25 - 26年原值356.1/391.7亿元），分别同比增长4.8%/6.7%/8.3% [11] - 当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [11] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89175|93560|99947|107803| |收入同比（%）|7.1%|4.9%|6.8%|7.9%| |归属母公司净利润（百万元）|31853|33369|35616|38583| |净利润同比（%）|5.4%|4.8%|6.7%|8.3%| |毛利率（%）|77.1%|76.8%|76.7%|76.8%| |ROE（%）|23.9%|22.0%|21.0%|20.6%| |每股收益（元）|8.21|8.60|9.18|9.94| |P/E|17.07|15.01|14.06|12.98| |P/B|4.08|3.30|2.95|2.67| |EV/EBITDA|9.81|8.34|7.36|6.37|[13] 财务报表与盈利预测情况 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|165783|176200|200204|224946| |现金|127399|138373|159992|182658| |应收账款|37|41|43|47| |其他应收款|47|57|54|65| |预付账款|145|217|232|251| |存货|18234|17947|19503|19467| |其他流动资产|19921|19566|20380|22458| |非流动资产|22469|24599|25028|25433| |长期投资|2082|2082|2082|2082| |固定资产|7265|7620|7907|8131| |无形资产|2671|3381|4078|4760| |其他非流动资产|10451|11516|10961|10459| |资产总计|188252|200799|225231|250379| |流动负债|51027|43830|48731|54244| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|9077|9014|10357|10520| |其他流动负债|41950|34816|38375|43724| |非流动负债|831|831|831|831| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|831|831|831|831| |负债合计|51857|44661|49562|55075| |少数股东权益|3110|4500|5984|7591| |股本|3882|3882|3882|3882| |资本公积|2683|2683|2683|2683| |留存收益|126721|145074|163121|181148| |归属母公司股东权益|133285|151638|169685|187713| |负债和股东权益|188252|200799|225231|250379|[14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|89175|93560|99947|107803| |营业成本|20461|21708|23245|25052| |营业税金及附加|13041|13566|14492|15631| |销售费用|10692|11227|11994|12936| |管理费用|3555|3789|4048|4366| |财务费用|-2834|-3044|-3307|-3826| |资产减值损失|2|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|75|79|84|91| |营业利润|44200|46252|49360|53465| |营业外收入|40|45|45|45| |营业外支出|77|136|136|136| |利润总额|44163|46161|49269|53374| |所得税|10970|11402|12169|13183| |净利润|33193|34759|37100|40190| |少数股东损益|1340|1390|1484|1608| |归属母公司净利润|31853|33369|35616|38583| |EBITDA|42518|43585|46447|50051| |EPS（元）|8.21|8.60|9.18|9.94|[14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|33940|28601|40116|44143| |净利润|33193|34759|37100|40190| |折旧摊销|1219|456|479|503| |财务费用|40|14|14|14| |投资损失|-75|-79|-84|-91| |营运资金变动|541|-6639|2517|3436| |其他经营现金流|31674|41489|34674|36846| |投资活动现金流|-2642|-2598|-914|-908| |资本支出|-2656|-2698|-1020|-1020| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|14|100|106|112| |筹资活动现金流|-19622|-15030|-17582|-20569| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-19622|-15030|-17582|-20569| |现金净增加额|11676|10974|21619|22666|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|7.1%|4.9%|6.8%|7.9%| |营业利润|5.2%|4.6%|6.7%|8.3%| |归属于母公司净利润|5.4%|4.8%|6.7%|8.3%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|77.1%|76.8%|76.7%|76.8%| |净利率（%）|35.7%|35.7%|35.6%|35.8%| |ROE（%）|23.9%|22.0%|21.0%|20.6%| |ROIC（%）|22.6%|20.7%|19.6%|19.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|27.5%|22.2%|22.0%|22.0%| |净负债比率（%）|38.0%|28.6%|28.2%|28.2%| |流动比率|3.25|4.02|4.11|4.15| |速动比率|2.88|3.60|3.70|3.78| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.50|0.48|0.47|0.45| |应收账款周转率|2229.55|2400.00|2400.00|2400.00| |应付账款周转率|2.28|2.40|2.40|2.40| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|8.21|8.60|9.18|9.94| |每股经营现金流（摊薄）|8.74|7.37|10.33|11.37| |每股净资产|34.34|39.07|43.72|48.36| |估值比率| | | | | |P/E|17.07|15.01|14.06|12.98| |P/B|4.08|3.30|2.95|2.67| |EV/EBITDA|9.81|8.34|7.36|6.37|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 五粮液业绩增速稳健，营销改革持续推进，盈利能力整体稳定，一季度现金流表现优秀，分红符合规划，高股息构筑安全边际，继续看好公司稳健增长 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 891.75 亿元，同比 +7.09%；归母净利润 318.53 亿元，同比 +5.44%；扣非归母净利润 317.42 亿元，同比 +5.40%。2025Q1 公司实现营业总收入 369.40 亿元，同比 +6.05%；归母净利润 148.60 亿元，同比 +5.80%；扣非归母净利润 148.61 亿元，同比 +5.86% [5] 投资要点 业绩增速与营销改革 - 2024 年营收/归母净利润分别同比 +7.09%/+5.44%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比 +2.53%/-6.17%。分产品看，2024 年五粮液/其他酒分别实现营收 678.75/152.51 亿元，同比分别 +8.07%/+11.79%，其他酒占比同比 +0.5pct 至 18.35%；分市场看，2024 年东部/南部/北部片区分别实现营收 312.90/393.36/125.01 亿元，同比分别 +9.75%/+12.65%/-3.98%；分渠道看，2024 年经销/直销营收分别为 487.38/343.89 亿元，同比分别 +5.99%/+12.89%。公司营销改革持续推进，整合营销大区，建立垂直管控体系，优化渠道布局 [7] 盈利能力与现金流 - 2024 年公司销售毛利率同比 +1.26pct 至 77.05%，销售/管理费用率同比分别 +2.63pct/持平，税金及附加费用率同比 -0.43pct，最终 2024 年销售净利率录得 37.22%，同比 -0.63pct。2024 年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比 -3.3%/-18.69%；2025Q1 公司销售收现/经营性现金流净额分别为 382.34 亿元（同比 +75.63%）/158.49 亿元（上年同期为 5.16 亿元）。截至 2024Q4 末，公司合同负债 116.90 亿元，环比/同比分别 +46.18/+48.25 亿元；截至 2025Q1 末，公司合同负债 101.66 亿元，环比/同比分别 -15.24/+51.19 亿元 [7][8] 分红与股东增持 - 2024 年公司合计分红约 223 亿元，合计分红率达 70%，对应当前股息率约为 4.5%。2021 - 2024 年，公司分红率增幅位列白酒上市公司之首。2025 年 4 月 8 日，股东五粮液集团宣布拟增持 5 - 10 亿元公司股票 [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 936.34/986.90/1047.10 亿元，归母净利润分别为 335.11/356.40/381.92 亿元，EPS 分别为 8.63/9.18/9.84 元，对应 PE 分别为 15/14/13X [9][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 行业调整期五粮液品牌力优势凸显，存量竞争市场向头部集中，若八代普五价格平稳回升，有助于巩固与经销商团结，扩大竞争优势，预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为8.59元、9.17元、9.87元，维持“买入”评级 [5] 报告总结 财务数据 - 2024年公司实现营收891.75亿元，同比+7.09%；归母净利润318.53亿元，同比+5.44%；销售收现1018.69亿元，同比 - 3.3%；经营净现金流339.4亿元，同比 - 18.69%；年末合同负债116.9亿元，同比+48.25亿元 [1] - 2024Q4公司营收212.6亿元，同比+2.53%；归母净利润69.22亿元，同比 - 6.17% [2] - 2024年公司毛利率同比+1.26pct，营业税金率同比 - 0.43pct，销售费用率同比+2.63pct，归母净利率同比 - 0.56pct [2] - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同比+8.74%；非酒类业务收入60.48亿元，同比 - 11.38%，毛利率同比 - 1.0pct至6.2% [2] - 2024年五粮液产品收入678.75亿元，同比+8.07%，量价贡献+7.06%/+0.94%，毛利率同比+0.4pct至87.0%；其他酒产品收入152.51亿元，同比+11.79%，量价贡献+0.12%/+11.65%，毛利率同比+0.6pct至60.8% [2] - 2024年东、南、北部片区分别收入312.9亿元、393.36亿元、125.01亿元，同比+9.8%、+12.7%、 - 4.0%；经销、直销分别收入487.38亿元、343.89亿元，同比+5.99%、+12.89% [2] - 截至2024年末，五粮液经销商共计2652家，全年净增加82家；系列酒经销商1059家，全年净增加245家；专卖店1786家，全年净增加124家 [2] - 2025Q1公司营收369.4亿元，同比+6.05%；归母净利润148.6亿元，同比+5.8%；毛利率同比 - 0.68pct，营业税金率同比+0.69pct，销售费用率同比 - 1.02pct，归母净利率同比 - 0.09pct；销售收现382.34亿元，同比+75.63%；经营净现金流158.49亿元，同比+2970.31%；季末合同负债101.66亿元，同比+51.19亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为936.89亿元、991.38亿元、1054.69亿元，增长率分别为5.1%、5.8%、6.4%；归属母公司净利润分别为333.32亿元、356.08亿元、383.29亿元，增长率分别为4.6%、6.8%、7.6% [4] 经营策略 - 2024年下半年公司主动降速匹配需求变化，稳定八代普五市场价格，保障渠道盈利水平 [2] - 公司深化营销改革，将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系 [2] - 2025年春节前夕，公司执行停货、减配额等动作维护八代普五价盘，节后联合30余家经销商成立两家平台公司，完成减量部分二次分配 [2] - 2025年公司主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [2] 产品策略 - 五粮液产品八代普五价格基本稳定，1618、39度消费氛围浓厚，焕新上市45度、68度，战略发布经典五粮液10、20、30、50产品系列，上新金熊猫纪念酒、考古五粮液等文化酒 [2] - 其他酒产品方面，五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品销售量减少 [2]

投资评级 - 报告对五粮液(000858.SZ)维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 行业调整期公司主动降速保价：2024年营收891.75亿元(+7.09%)，归母净利润318.53亿元(+5.44%)，Q4净利润同比-6.17%因销售费用率提升6.09pct [1][2] - 产品结构持续优化：五粮液品牌收入678.75亿元(+8.07%)，经典系列新品战略发布；系列酒收入152.51亿元(+11.79%)，中高价产品占比提升带动毛利率+0.6pct至60.8% [2] - 营销改革成效显著：将27个大区整合为三大片区，建立垂直管控体系，2024年东部/南部分别增长9.8%/12.7%，直销渠道收入增速达12.89% [2] - 2025年经营目标：保持与宏观经济指标同步的总收入增长，Q1营收369.4亿元(+6.05%)，经营净现金流同比+2970.31%至158.49亿元 [2][3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为936.89/991.38/1054.69亿元，对应增速5.1%/5.8%/6.4% [4] - 归母净利润预测：2025年333.32亿元(+4.6%)，2026年356.08亿元(+6.8%)，2027年383.29亿元(+7.6%) [4] - 毛利率展望：2025-2027年维持在77%-78%区间，ROE稳定在22.9%-23.2% [4] - EPS预测：2025年8.59元，2026年9.17元，2027年9.87元，对应PE倍数15.03/14.07/13.07倍 [4][5] 经营策略 - 渠道管控升级：2025年春节通过停货、减配额稳定八代普五价盘，联合经销商成立平台公司优化二次分配 [2] - 经销商网络扩张：五粮液经销商净增82家至2652家，系列酒经销商净增245家至1059家，专卖店净增124家至1786家 [2] - 品牌矩阵完善：推出45度/68度新品，发布经典五粮液10/20/30/50系列，文化酒产品线持续丰富 [2]