投资评级 - 维持"增持"评级，目标价39.72元（人民币）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年总营收25.3亿元，同比下滑20.1%，归母净利润7.2亿元，同比下滑24.6%[1] - 2025年第二季度业绩显著承压，营收7.2亿元同比下滑48.5%，归母净利润1.0亿元同比下滑70.9%[1] - 公司保持战略定力，推进兼系列产品市场培育，聚焦营销体系改革[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.12/52.50/54.90亿元，EPS分别为2.20/2.26/2.38元[4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降2.6个百分点至73.1%，其中第二季度毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%[3] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.1个百分点至14.1%，管理费用率同比上升1.1个百分点至7.4%[3] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.0个百分点至28.3%，第二季度同比下降11.2个百分点至14.5%[3] - 2025年上半年经营性净现金流为-3.8亿元，同比转负[3] 业务分析 - 产品结构：2025年上半年高档/中档/低档白酒营收分别为23.8/0.3/0.7亿元，同比分别下滑20%/11%/3%[2] - 区域分布：2025年上半年安徽省内/省外营收分别为21.0/3.8亿元，同比均下滑19%[2] - 渠道表现：2025年上半年经销/直销营收分别为23.5/1.3亿元，同比变化-21%/+44%[2] - 经销商数量：2025年上半年省内/省外经销商分别为536/546家，较2024年末净增加34/29家[2] 估值比较 - 给予2025年18倍PE估值，低于可比公司2025年平均PE 18倍[4][11] - 当前股价35.01元（截至2025年8月19日），市值209.4亿元[7] - 2025年预测PE为15.91倍，PB为1.89倍[10]

销量表现 - 7月总销量23.77万辆 同比增长57.7% 环比增长0.7% [1] - 7月新能源汽车销量13.01万辆 同比增长120.4% 环比增长6.3% [1] - 1-7月总销量164.69万辆 同比增长48.8% 完成全年300万辆销量目标的55% [1] - 7月出口3.53万辆 同比增长8.9% 环比下降11.8% [1] 市占率趋势 - 2025年上半年公司市占率约11% 同比提升近3个百分点 [1] - 7月行业销量环比下降12% 但公司销量实现环比增长 预计市占率维持提升态势 [1] 品牌表现 - 吉利品牌7月销量19.35万辆 同比增长70.0% 环比增长0.3% [2] - 吉利银河7月销售9.50万辆 同比增长469.0% 环比增长5.3% [2] - 中国星系列7月销售9.85万辆 同比增长15% 其中高端系列销量2.98万辆 [2] - 极氪品牌7月销量1.70万辆 同比增长8.4% 环比增长1.6% [3] - 领克品牌7月销量2.72万辆 同比增长27.9% 环比增长3.4% [3] - 1-7月极氪品牌销量10.77万辆 同比增长4.0% [3] - 1-7月领克品牌销量18.14万辆 同比增长23.1% [3] 产品表现 - 银河E5销量达1.38万辆 星耀8销量达1.01万辆 [2] - 星舰7 EM-i继续领跑A级电混SUV市场 [2] - 多款10-15万级车型在细分市场持续领跑 [2] 新产品规划 - 银河A7将于8月8日上市 预售指导价9.78万元起 [2] - 基于GEA全球智能新能源架构打造 搭载雷神AI电混2.0和千里浩瀚H3智能辅助驾驶系统 [2] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV 将搭载"浩瀚-S"超级电混技术架构和千里浩瀚H9智能辅助驾驶系统 [3] 营销策略 - 极氪在三四线城市引入合伙人代理制拓宽下沉市场 [3] - 在五六线城市与领克共建渠道降低投入 [3] - 开启先享计划加强用户共创 [3] - 5月极氪营销高管调整后推动多项改革 [3] 财务预测 - 预测2025-2027年EPS分别为1.50元、1.76元、2.13元 [4] - 维持可比公司25年PE平均估值15倍 目标价22.50元人民币 [4]

投资评级 - 维持买入评级，目标价24.70港元（对应人民币22.50元，汇率1港元=0.9108元人民币）[4][7] - 当前股价17.66港元（2025年8月1日），较目标价有39.8%上行空间[7] 核心观点 - 预计营销改革和新车上市将推动销量市占率提升[2] - 2025年7月总销量23.77万辆（同比+57.7%），新能源车销量13.01万辆（同比+120.4%），1-7月累计完成全年300万辆目标的55%[11] - 吉利银河系列表现亮眼：7月销量9.50万辆（同比+469%），银河E5单月销量1.38万辆，星耀8销量1.01万辆[11] - 极氪品牌7月销量1.70万辆（同比+8.4%），营销改革措施逐步见效，9X混动车型上市有望改善盈利能力[11] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：1.50/1.76/2.13元[4] - 2025-2027年归母净利润预测：151.21/177.35/214.51亿元（同比-9.1%/+17.3%/+21.0%）[6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测16.3%/16.6%/16.7%[6] 收入增长 - 2025-2027年营收预测：3194.44/3813.63/4426.85亿元（同比+33.0%/+19.4%/+16.1%）[6] - 2024年营业利润同比增速达100.8%，2025年预计增长84.7%[6] 估值指标 - 当前市盈率10.2倍（2025E），低于可比公司15倍均值[4][6] - 市净率1.4倍（2025E），净资产收益率13.8%-14.6%（2025-2027E）[6] 市场表现 - 12个月绝对涨幅124.99%，显著跑赢恒生指数（+41.62%）[8] - H股总市值1780.95亿港元，流通股本100.85亿股[7] 产品动态 - 银河A7将于8月8日上市，预售指导价9.78万元起，搭载雷神AI电混2.0技术[11] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV，采用浩瀚-S电混架构和AI数字底盘技术[11]

营销改革情况 - 2022年起启动9省区直营制改革试点，成效显著，改革地区销售利润稳步增长，目前累计完成15个省份，主要OTC市场均在其中，推进改革将提升销售效率和盈利能力 [1] - 改革改变考核方式，引入人均效能、店均效能等考核项，合理制定指标，调动销售人员积极性，未来将推进股权激励计划，使员工获益与公司发展契合 [1] - 坚持以利润为导向，优化品种结构和价格体系，推进大品种培育，深耕全国性重点客户NKA、区域大型连锁LKA、诊疗板块等渠道，实现销量与利润双增长 [2] 营销改革财务指标体现 - 公司在四类药社会库存压力下加快营销体制改革，实销和回款指标完成情况良好，直营改革后整体健康有序发展 [2] 公司净利润展望 - 既有产品稳步增长，新药研发项目如黄连解毒丸、糖宁通络等若获批，将丰富产品线，支撑品种结构调整，公司将提升利润率至超越行业平均水平 [2] 黄连解毒丸情况 - 我国首个“全科”证候类中药新药，2017年受让项目后加大研发投入，历时六年多完成Ⅱ期、Ⅲ期临床试验，Ⅲ期入组840例病例，以四种病证为载体验证 [2] - 采用“中医证候 + Biomarkers”评价方式，为“证候类”中药审评和构建标准体系提供方向，获批将实现“证候类”中药新药零突破 [3] 成都赜灵公司情况 - 公司持股17.6926%，为第二大股东，2019年成立于成都高新区，是专注创新药物研究及产业化的国家高新技术企业 [3] - 由陈俐娟教授领衔，依托四川大学及华西医院优势，拥有完善研发平台，涵盖药物研发全链条，聚焦多领域布局多条创新药研发管线，已完成A轮、B轮及B + 轮股权融资 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势与公司经营目标，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，当前股价对应25 - 27年PE分别为24x、23x、21x，对比区域性酒企估值仍处合理区间，维持增持评级 中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22.03亿、22.03亿、22.78亿、24.15亿，同比增长率分别为 - 1.3%、0.0%、3.4%、6.0% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.86亿、2.87亿、2.99亿、3.37亿，同比增长率分别为 - 15.9%、0.3%、4.4%、12.6% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.61元/股、0.61元/股、0.63元/股、0.71元/股 [7] - 2024 - 2027E毛利率分别为52.3%、52.4%、52.7%、53.2% [7] - 2024 - 2027E ROE分别为7.4%、6.9%、6.7%、7.0% [7] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为25、24、23、21 [7] 公司经营情况 - 24年公司实现营业收入22.0亿，同比下降1.27%，归母净利润2.86亿，同比下降15.9% 24Q4公司实现营收5.49亿，同比下降6.61%，归母净利润0.45亿，同比下降59.6% 25Q1公司实现营业收入7.96亿，同比下降4.32%，归母净利润1.44亿，同比下降9.29% 合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入13.5亿，同比下降5.27%，归母净利润1.89亿，同比下降30.0% [8] - 公司24年度分红方案为拟每10股派发现金股利4.50元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额2.13亿元，分红率达74.5% [8] - 公司2025年经营目标为力争实现营业收入23亿元，实现利润总额4.05亿元 [8] 分产品营收情况 - 2024年高档酒营收15.3亿，同比增长4.27%，销量同比下降13.6%，价格同比增长20.7%；中档酒营收5.06亿，同比下降8.17%，销量同比下降6.47%，价格同比下降1.82%；低档酒营收1.34亿，同比下降20.5%，销量同比下降27.1%，价格同比增长8.99% [8] - 25Q1高档酒营收6.20亿，同比增长8.77%；中档酒营收1.34亿，同比下降30.8%；低档酒营收0.34亿，同比下降40.9% [8] 分区域营收情况 - 2024年省内营收16.0亿，同比下降5.81%，占比73.7%；省外营收5.71亿，同比增长16.7%，占比26.3%，占比提升3.93个百分点 [8] - 25Q1省内营收6.95亿，同比增长3.49%；省外营收0.93亿，同比下降37.9% [8] 盈利能力指标 - 2024年净利率13.1%，同比下降2.44pct，毛利率52.3%，同比提升4.06pct，税金及附加占营收比16.5%，同比提升2.27pct，销售费用率11.9%，同比提升2.51pct，管理费用（含研发费用）率4.66%，同比提升0.25pct [8] - 25Q1净利率18.0%，同比下降1.27pct，毛利率48.8%，同比下降3.12pct，税金及附加占营收比12.2%，同比下降2.70pct，销售费用率5.21%，同比下降1.42pct，管理费用（含研发费用）率3.34%，同比提升0.30pct [9] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额0.87亿，同比下降71.0%，销售商品提供劳务收到的现金22.5亿，同比下降2.23%，24年末合同负债0.55亿，环比增加0.10亿 [9] - 25Q1经营性现金流净额 - 0.59亿，去年同期为1.6亿，销售商品提供劳务收到的现金5.87亿，同比下降24.4%，25Q1末合同负债0.61亿，环比增加0.06亿元 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入22.0亿，同比下降1.27%，归母净利润2.86亿，同比下降15.9% [1] - 24Q4营收5.49亿，同比下降6.61%，归母净利润0.45亿，同比下降59.6% [1] - 25Q1营收7.96亿，同比下降4.32%，归母净利润1.44亿，同比下降9.29% [1] - 合并24Q4+25Q1营收13.5亿，同比下降5.27%，归母净利润1.89亿，同比下降30.0% [1] - 2024年分红方案为每10股派发现金股利4.50元（含税），累计现金分红总额2.13亿元，分红率达74.5% [1] 产品结构 - 2024年高档酒营收15.3亿，同比增长4.27%，销量同比下降13.6%，价格同比增长20.7% [2] - 2024年中档酒营收5.06亿，同比下降8.17%，销量同比下降6.47%，价格同比下降1.82% [2] - 2024年低档酒营收1.34亿，同比下降20.5%，销量同比下降27.1%，价格同比增长8.99% [2] - 25Q1高档酒营收6.20亿，同比增长8.77%，中档酒营收1.34亿，同比下降30.8%，低档酒营收0.34亿，同比下降40.9% [3] 区域表现 - 2024年省内营收16.0亿，同比下降5.81%，占比73.7%，省外营收5.71亿，同比增长16.7%，占比26.3%，占比提升3.93个百分点 [2] - 25Q1省内营收6.95亿，同比增长3.49%，省外营收0.93亿，同比下降37.9% [3] 盈利能力 - 2024年净利率13.1%，同比下降2.44pct，主因税金及附加占营收比与费用率提升 [3] - 2024年毛利率52.3%，同比提升4.06pct，主因产品结构提升 [3] - 25Q1净利率18.0%，同比下降1.27pct，主因毛利率下降 [4] - 25Q1毛利率48.8%，同比下降3.12pct，预计主因产品结构变动及部分产品价格下滑 [4] 现金流与合同负债 - 2024年经营性现金流净额0.87亿，同比下降71.0%，销售商品提供劳务收到的现金22.5亿，同比下降2.23% [4] - 24年末合同负债0.55亿，环比增加0.10亿，23年末合同负债为0.73亿，环比增加0.36亿 [4] - 25Q1经营性现金流净额-0.59亿，去年同期为1.6亿，主因销售商品提供劳务收到的现金减少 [4] - 25Q1销售商品提供劳务收到的现金5.87亿，同比下降24.4% [4] - 25Q1末合同负债0.61亿，环比增加0.06亿，24Q1末合同负债为0.92亿，环比增加0.18亿 [4] 经营目标与预测 - 2025年经营目标为实现营业收入23亿元，利润总额4.05亿元 [1] - 预测25-27年归母净利润分别为2.87、2.99、3.37亿，同比变化0.3%、4.4%和12.6% [2] - 当前股价对应25-27年PE分别为24x、23x、21x [2] 行业与公司展望 - 中长期看，随着新疆白酒需求复苏，公司营销改革逐步推进，疆外布局逐渐生效，公司改善仍然可期 [2]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入52.76亿元，同比增长0.16% [1] - 归母净利润5.82亿元，同比增长1.10%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长1.66% [1] - 经营活动现金流量净额8.33亿元，同比增加10.84亿元，主要因优化原料采购节奏和库存结构改善 [2] 经营策略与成效 - 公司采取提质增效措施，在复杂市场环境下展现经营韧性和抗风险能力 [2] - 深化营销改革，实施大品种与精品战略，重点推动牛黄清心丸等产品动销 [3] - 线上线下融合加速，双十一期间五子衍宗丸登顶天猫男科销售，乌鸡白凤丸跻身京东妇科前列 [3] - 医疗业务组建专业团队，通过学术活动拓展等级医院及社区机构渠道 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为201.82亿元、218.71亿元、235.29亿元，同比增速8.52%、8.37%、7.58% [4] - 预计同期归母净利润分别为17.38亿元、20.07亿元、22.88亿元，同比增速13.87%、15.48%、14.00% [4] - 对应EPS分别为1.27元、1.46元、1.67元 [4]

公司基本信息 - 证券代码 002737，证券简称葵花药业 [1] - 2025 年 5 月 8 日 15:00 - 17:00 举行 2024 年度网上业绩说明会 [2] - 接待人员包括董事长关玉秀女士等 5 人 [2] 研发相关 - 重点研发项目及进展关注公司年报及具体项目进展公告 [2] - 采用“买、改、联、研、代”研发策略，构建研发管线长效生长机制 [2] 业绩与发展策略 - 医药行业受宏观经济等因素扰动，公司业绩下降，未来巩固品牌、产品与渠道优势，通过研发与投资获取新增长点 [2][3] - 2024 年公司进行自我调整，虽短期业绩下滑，但调整落地后业绩有望重回良性增长轨道 [3] 中药材价格与毛利率 - 中药材价格呈周期性波动，目前较 2023 年高点回落，若趋势持续将对毛利率有正向影响 [2][3][4] 营销相关 - 营销模式升级基本完成，正进行流程固化与局部优化，改革短期影响业绩，利于长期发展 [3][4] - 根据产品特点实施不同营销模式，巩固 OTC 市场优势，合规开拓处方市场 [3] - 观察新媒体模式下品牌宣传方式，寻找投入产出平衡点 [4] 管理层与投资者关系 - 保证管理层稳定性，按需引入优质人才 [3] - 注重投资者回报，保持高分红比例，研发费用占比稳步提升 [3] - 综合考虑多因素进行现金管理，在风险可控下做好现金储备 [3] - 加强投资者关系管理，与投资人共享发展红利 [4] 其他问题回复 - 公司六五规划区间到 2028 年 [3] - 股价波动受多因素影响，公司专注主业 [3] - 关注呼吸领域，有丰富产品矩阵并持续布局 [4] - 综合考虑多因素决定是否回购 [4] - 提升知识产权保护力度，打击假冒品牌行为 [4] - 关注集采挑战，通过产品创新和差异化策略降低影响 [4] - 今年一季度医药工业经营面临挑战，行业短期业绩承压但有成长空间 [5]

财务表现 - 公司2025Q1营业总收入11.02亿元（同比-25.81%），归母净利润1.81亿元（同比-24.24%），扣非净利润1.8亿元（同比-23.87%）[1] - 美味鲜子公司2025Q1营业收入10.82亿元（同比-25.94%），归母净利润1.77亿元（同比-27.61%）[1] - 合并24Q4~25Q1数据，营业收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33%[1] - 2025Q1归母净利率同比提升0.34pct至16.44%，毛利率同比+1.75pct至38.73%[3] 业务分项 - 分产品：酱油6.48亿元（同比-31.57%），鸡精鸡粉1.3亿元（同比-28.6%），食用油0.51亿元（同比-50.01%），其他1.99亿元（同比-6.89%）[2] - 分渠道：分销9.71亿元（同比-30.69%），直销0.56亿元（同比+33.27%）[2] - 分地区：东部1.95亿元（同比-47.71%），南部4.19亿元（同比-19.63%），中西部2.3亿元（同比-29.05%），北部1.83亿元（同比-18.72%）[2] 经营策略 - 推进营销改革：稳定华南/华东市场，修复价格体系，恢复渠道信心，加大餐饮渠道开拓[2] - 经销商数量同比增加491个（主要在北部区域），渠道增长潜力待释放[2] - 2025年计划通过内生+外延驱动主业增长，强化精益化/数智化管理，拓展东南亚/日韩/欧美市场[5] 盈利驱动因素 - 原材料成本红利延续及内部降本增效措施拉动毛利率提升[3] - 2024年底收购厨邦公司20%少数股权后，少数股东损益大幅减少（2025Q1仅26.79万元 vs 上年同期2269.12万元）[3] - 预计2025/2026年归母净利润分别为9.28亿元/10.64亿元，对应PE估值16/14倍[5] 行业动态 - 春节错期影响Q1发货节奏[2] - 公司处于三年战略承上启下阶段，重点解决历史遗留问题并开启新增长周期[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入11.02亿元（同比-25.81%），归母净利润1.81亿元（同比-24.24%），扣非净利润1.8亿元（同比-23.87%）；美味鲜公司2025Q1实现营业收入10.82亿元，同比减少3.79亿元，同比-25.94%，归母净利润1.77亿元，同比减少6738.70万元，同比-27.61%；合并24Q4~25Q1看，营业收入同比略增0.13%，扣非后归母净利润同比略增0.33% [2][4] - 春节错期影响Q1发货，分品项、渠道、地区营收有不同表现；2025年推进营销改革，稳定核心市场，加大餐饮渠道开拓力度，Q1末经销商数量同比增加491个，增长潜力有待释放 [5] - 公司2025Q1归母净利率同比提升0.34pct至16.44%，毛利率同比+1.75pct至38.73%，期间费用率同比+3.04pct至19.9%；归母净利润率提升得益于原材料成本红利、内部降本增效及收购少数股权使少数股东损益大幅减少 [6] - 2024年公司历经渠道转型收入增长承压，但盈利改善显著；2025年经营计划包括内生、外延驱动主业规模增长等，少数股权问题解决将持续增厚归母净利润，预计2025/2026年公司归母净利润分别为9.28亿元/10.64亿元，对应PE估值为16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年4月30日收盘价19.29元，总股本78322万股，流通A股77099万股，每股净资产7.41元，近12月最高/最低价30.63/16.08元 [10] 市场表现对比图 - 展示近12个月中炬高新与沪深300指数表现 [11][12] 相关研究 - 包括《中炬高新2024年年报点评：收入环比提速，盈利改善显著》《中炬高新2024年三季报点评：主业增长转正，盈利改善超预期》等多篇研报 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025E营业总收入6075百万元、归母净利润928百万元等 [18]