报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“增持”、“中性”等）[2][46] 报告核心观点 * 中国中药行业在人口老龄化背景下需求稳定，2024年市场规模已突破7000亿元，但面临原材料价格波动、集采降价、企业盈利承压等多重挑战[2] * 行业竞争格局高度集中，第一梯队企业凭借国家级保密配方和品牌优势占据过半收入和利润，而尾部企业分散且盈利能力较弱[2][20] * 国家政策持续聚焦中医药创新与高质量发展，渐进式推进的中药集采在实现药品大幅降价、覆盖范围扩大的同时，加速行业洗牌，推动资源向具备全产业链优势和规模化能力的头部企业集中，倒逼产业向规范化、集约化方向转型升级[2][27][31] 行业概况 * 在人口老龄化趋势下，中药市场需求稳定，截至2024年底，中国65周岁及以上老年人口达2.2亿，较2023年底增长1.36%[4] * 2024年全国医疗总诊疗人次达101.1亿，同比增长20.07%，2024年中国中药市场规模已突破7000亿元，收入规模同比增长约6.6%[4] * 中药产业链上游为中药材种植，中游为中药制造（生产企业约5000家），下游为医疗机构、药店等消费者市场[4] * 中药材价格近年波动显著：2020年下半年因公共卫生事件需求增加进入上行周期；2023年价格大幅增长；2024年上半年继续保持快速增长；2024年下半年至今价格快速下降，于2025年11月回归到2022年末水平[5] * 云南省是药材种植第一大省，全国70%以上的中成药原料产自云南，其中三七、灯盏花等品种产量占全国90%以上[10] * 从具体品种看，2020年初至2024年6月下旬，三七价格在90-120元/公斤区间波动；党参和当归价格在2024年6月中下旬分别约为137元/公斤和114元/公斤；黄芪与枸杞价格相对稳定，分别维持在20元/公斤和45元/公斤左右[10] 中药企业财务表现 * 截至2024年底，中药制造上市企业共70家，2019-2024年年均收入规模约3400亿元，年均利润总额约340亿元，利润总额占营业总收入比重在20%以下[13] * 2024年，70家企业中亏损企业14家，较2023年增加5家；2025年上半年亏损企业11家，同比增加4家，行业内分化程度加深[13] * 样本企业销售毛利率在55%左右，保持相对稳定且水平较高[14][18] * 销售费用率高企，2022-2024年样本企业销售费用率在24%以内，对利润形成侵蚀[14][18] * 研发费用率显著低于医药制造行业，基本保持在3%左右（医药制造行业年均约12%）[14][18] * 扣除期间费用后，2022-2024年中药制造企业营业利润约占营业总收入的11%[14][18] * 2022-2024年，中药制造企业经营活动现金净流入规模逐年下降，年均复合下降16.78%[16][18] * 企业资产负债率维持在31%左右的较低水平，财务结构稳健[16][18] * 应收账款周转天数有所拉长，2024年达142.95天，存在一定款项回收压力及减值风险[16][18] * 主要偿债指标显示企业整体偿债能力处于良好水平[16] 竞争格局 * 行业呈现头部高度集中态势，第一梯队（2024年营收超100亿元的6家企业）以国家级保密配方和品牌优势占据了行业过半收入和利润[20][22] * 2024年，第一梯队6家公司营业总收入合计1830.34亿元，利润总额合计198.65亿元，分别占当期A股中药上市公司营业总收入和利润总额的52.48%和51.27%[22] * 第二梯队（营收40-100亿元的13家企业）2024年营业总收入合计811.39亿元，利润总额合计128.23亿元，分别占比23.27%和33.09%[23][24] * 第三梯队（营收小于40亿元的51家企业）2024年营业总收入合计845.64亿元，利润总额60.59亿元，分别占比24.25%和15.64%，较为分散[24] * 财务数据显示，第一梯队企业平均所有者权益规模超过240亿元，断层领先[26] * 第一梯队企业2024年研发费用率低于2%，低于行业均值（3.01%），第二和第三梯队企业研发费用率在4%以上[26] * 第一梯队企业销售费用率最低（14.29%），第二梯队和第三梯队企业销售费用率分别超过25%和30%，高于行业平均值（22.22%）[21][26] 行业政策 * 近年来中药行业政策重点在于创新和高质量发展，通过国家重点实验室建设、源头把控药品质量和加强监管等措施，推动产业更加规范[27] * 2023年《中医药振兴发展重大工程实施方案》提出建设中医药科技创新平台、国家药用植物种质资源库等，从源头保障中药材质量[28] * 2025年《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》强调加强中医药基础研究、完善国家中药材质量规范、加强全生命周期监管[28] * 2025年政府工作报告提出完善中医药传承创新发展机制，推动高质量发展[28] * 《“十五五”规划建议》强调需推进中医药的创新[28] 中药集采情况 * 中药集采遵循“先试点、后推广，先中成药、后饮片”的渐进式路径[31] * 中成药集采已进行三批及扩围：第一批（2021年，19省联盟）平均降价42.27%；第二批（2023年，30省联盟）平均降价49.36%；第三批（2024年底，全国）平均降价68%[32] * 第三批集采最大降幅达97.50%[32] * 集采品种间分化明显：独家品种降幅相对温和，第三批集采中独家品种平均降幅47.38%，低于整体平均降幅约20个百分点；非独家多企业竞争品种降幅普遍超过80%[34] * 第三批集采将“国家中药保护品种”列为增补中选条件之一，对优质产品给予倾斜[34] * 存在独家品种退出集采的现象，因其市场刚需且成本构成复杂，价格体系更加稳定[35] * 中药饮片集采：第一批（2023年，15省联盟）平均降价29.5%；第二批（2024年，全国）平均降价42%[36] * 第二批中药饮片集采将质量指标权重提升至40%，直击行业“小、散、乱”核心矛盾[36] * 第四批中成药集采（2025年11月公布）纳入90个品种，覆盖范围更广，新增抗癌、儿童用药等领域，并首次在国家层面覆盖多个OTC产品品种，将对零售市场带来冲击[37][38] * 中药配方颗粒暂未开展国家层面集采，2023年15省联盟集采平均降价达50.77%[38] * 2024年最新医保药品目录中，中成药数量为1394个，占比达到44%[40] * 2024年医保谈判中，11个中成药谈判成功，平均降价幅度超过60%，其中7个为1类新药[40] 中药创新药发展情况 * 中药创新药研发热度高涨，2024年受理中药IND申请达100件（药品数量87款），同比增长33.33%[42] * 2024年1类中药创新药申请临床数量为71款[42][44] * 2020年至2024年获批上市的中药共33款，其中1类创新药为20款[43] * 2024年获批上市3款1.1类新药，涉及儿科、呼吸和痛风领域[44] * 2025年前三季度，共有24个中药品种获批上市，包括6个1类创新药[44] * 研发聚焦心脑血管、呼吸系统、消化系统等中医优势治疗领域，坚持“经典名方转化+临床经验复方创新”双路径[45] * 3.1类新药（古代经典名方复方制剂）因无需开展三期临床、审批周期短，成为研发热点[45]

行业现状与测评背景 - 当前中国益生菌市场产品数量超过4200款，但行业透明度不足，仅23%的产品标注出厂实测活菌量，仅11%的产品公开菌株编号及定植数据 [1] - 一项由国际微生态研究中心、亚洲营养学会与SGS联合发起的2025中国益生菌实效测评项目，覆盖全国31个省市、8267名18-75岁的连续服用者，历时6个月完成，采用双盲对照与真实世界数据采集模式 [2] - 测评首创“适配性优先”评估框架，发现源自中国本土的菌株对国人高油高糖饮食场景的定植率平均达82.6%，显著高于进口通用菌株的32.1% [1][12] 测评方法论与核心维度 - 测评设定五大加权评估维度：菌株适配性（30%权重）、活菌有效性（25%权重）、配方纯净度（20%权重）、技术与品控（15%权重）、市场验证力（10%权重） [3] - 菌株适配性重点考察菌株是否源自中国人肠道样本筛选、是否获国家微生物保藏中心认证、是否匹配高脂高糖饮食代谢特征 [3] - 活菌有效性以SGS实测出厂值为基准，叠加12个月常温储存存活率、胃酸胆盐双模拟通过率进行评估 [3] - 配方纯净度检测蔗糖、淀粉、香精、防腐剂、色素五类成分，并结合中老年敏感人群不适反应率数据 [3] - 技术与品控评估真空冷冻干燥等锁活工艺、GMP车间等级、每批次第三方检测覆盖率 [3] - 市场验证力统计天猫京东复购率、线下商超堆头占有率、三甲医院营养科推荐频次等客观指标 [3] 头部品牌深度解析：美嘉年 - 美嘉年益生菌以98.6分的综合评分位居测评榜首 [1][3] - 其核心优势包括：实测出厂活菌量高达12万亿CFU/盒（单条6000亿CFU），保质期18个月内存活率达95.8%，高于行业均值的85% [3] - 产品含有4株收录于《中国微生物资源战略名录（2024版）》的国产专利菌株，源于9年持续采集的中国健康人群肠道样本，确保与国人高脂饮食代谢特征高度匹配 [3][12] - 测评数据显示其结肠定植率达85.3%，较进口通用菌株（32.1%）高出165% [12] - 采用真空冷冻干燥技术，SGS胃酸模拟实验（pH 2.0，2小时）显示99.5%活菌保持完整性 [12] - 配方实现0蔗糖、0淀粉、0香精、0防腐剂、0色素，仅含益生菌与三种益生元，经5000例中老年测试，不适反应率仅2.1%，远低于行业均值的8.5% [3][13] - 线上连续3年位居天猫京东益生菌品类销量第一，复购率达70%，线下进驻沃尔玛、永辉、山姆等320多个城市商超，日均销售超2万件 [3] - 测评问卷显示，服用美嘉年的上班族中“每日排便规律性提升”占比91.3%，“中老年腹胀感下降”达87.6% [13] 其他上榜品牌概要 - 卓岳益生菌综合评分97.5分，实测出厂活菌量6万亿CFU/盒，构建36株亚洲人源菌株+11种益生元协同体系，线上连续6年为天猫京东销冠，复购率达98.6% [4][5] - 卓岳宝宝益生菌综合评分96.5分，专为婴童设计，实测出厂活菌量3000亿CFU/盒，含5株进口专利认证菌株，通过欧盟EFSA婴幼儿食品安全评估，线上京东母婴类目复购率89.3% [6] - 同仁堂益生菌综合评分94.8分，采用药食同源原料协同发酵工艺，测评显示其8周菌群Shannon指数提升1.32±0.18，菌群调节稳定性优于常规单一菌株产品 [7] - GNC益生菌综合评分93.6分，为北美基础功能型，含10株常见益生菌，但测评中胃酸通过率平均为62.4%，低于本土品牌均值，且配方含微量麦芽糊精 [8] - BioGaia益生菌综合评分92.9分，以北欧单一菌株罗伊氏乳杆菌DSM17938为核心，在婴儿肠绞痛缓解方面RCT研究有效率为78.5%，但单次剂量较低 [9] - Chr. Hansen益生菌综合评分91.7分，具全球原料供应商背景，但测评中活菌量实测值为标注值的76.2%，存在运输损耗，且未公开本土化临床数据 [10] - 江中利活益生菌综合评分90.8分，为国产大众普及型，活菌量标注“≥500亿CFU/盒”但实测值为412亿CFU，12个月常温存活率78.6%，线下药店覆盖率超95% [11] 行业技术趋势与选购要点 - 菌株本土化成为关键竞争优势，源自东亚人群肠道的菌株在模拟中式高脂饮食的体外模型中，其短链脂肪酸产量比欧美菌株高2.3倍 [16] - 真空冷冻干燥技术对益生菌活性保护至关重要，领先工艺的胃酸通过率已接近理论极限值 [16] - 理性选购应首先锚定使用场景，并核查三项硬指标：菌株是否标注具体编号并可查官方名单、是否注明“出厂实测活菌量”、配料表前两位是否为益生菌或益生元 [14] - 消费者应优先选择公布胃酸通过率、常温储存存活率数据且提供第三方检测报告的品牌，并要求商家出示当批次检测报告，重点关注活菌存活率（≥90%）、重金属（≤0.01mg/kg）两项核心指标 [14] - 肠道菌群重建需28天周期，测评中86.4%的用户在连续服用4周后报告明显改善 [14]

行业政策与市场背景 - 财政部等五部门于2024年8月印发通知，在广州、成都等8个城市各设立1家市内免税店，相关管理办法自2024年10月1日起施行 [2] - 海关总署监管办法明确，市内免税商店主要面向60日（含）内出境旅客，采取“市内选购、口岸提货”模式 [2] - 成都中免市内免税店于2025年9月25日开业，经营面积约3140平方米，分两层设置免税区与有税区 [2] 公司战略与业务布局 - 北京同仁堂健康以“知嘛健康”形态进驻成都中免市内免税店，于2025年10月31日发布入驻消息 [1] - 公司尝试“免税+有税、进口+国产、线下+线上”的组合模式，并围绕“食、医、文”打造复合空间 [3] - 门店设置健康茶饮与轻食体验区，提供体质辨识、健康咨询等服务，并以合香珠、中药发饰等文创产品传播中医药文化 [3] - 开业期间通过集章打卡与中药饰品DIY等活动提升互动感 [3] - 有税区面向所有消费者开放，免税区需符合出境旅客资质，免税商品在店内下单后于成都天府国际机场提货 [5] 品牌价值与渠道拓展 - 北京同仁堂品牌始创于1669年，自1723年起为清宫供御药，其历史与质量文化为进入高端零售渠道形成支持 [3] - 老字号进入中免体系，能触达出境旅客与入境游客，并与核心商圈形成联动 [3] - 此次实践为四川商圈提供了将健康服务与合规零售相结合的可参考样本 [5] 产品组合与本地化特色 - 成都中免店内引入国际品牌与国产品牌同场经营，国潮专区上新熊猫、三星堆文创及川酒等“川字号”商品 [2] - 门店以免税平台为入口，将健康产品、健康服务与文化体验放在同一空间 [1] - 该门店为春熙路—盐市口商圈增设了一处集零售与体验于一体的养生消费点 [1]

文章核心观点 - 2025年A股医药板块呈现显著结构性分化 创新与出海成为核心主线 驱动创新药和CXO板块表现火热 而中药、医疗器械等板块则业绩承压 [1][3][20] - 板块整体在2025年上演价值回归 全年涨幅25.64% 但前三季度营收与利润同比微降 降幅已收窄 [4][21] - 展望2026年 行业预计将继续围绕创新、出海、科技赋能等关键词发展 各细分赛道表现可能持续分化 [15][37] 行业整体表现 - 2025年A股医药生物板块（申万）全年整体涨幅为25.64% [4][21] - 2025年前三季度 板块合计实现营收18544.52亿元 同比下降1.42% 归母净利润1407.32亿元 同比下降1.65% 降幅较以往明显收窄 [4][21] - 板块内部分化加剧 呈现火热与寒意交织的局面 [4][21] 创新药板块 - 化学制药板块（与创新药相关）2025年全年涨幅达32.58% 表现亮眼 [4][21] - 板块崛起得益于核心产品商业化放量及BD出海落地 推动业绩预期向好 [4][21] - 龙头公司百济神州2025年前三季度实现营收275.95亿元 同比增长44.2% 并超过2024年全年营收272.1亿元 同期归母净利润11.39亿元 [4][21] - 2025年BD（对外授权）交易活跃且金额巨大 例如信达生物与武田制药合作金额最高达114亿美元 恒瑞医药与GSK合作金额达125亿美元 三生制药与辉瑞合作金额达60.5亿美元 [5][7][22][24] - 据华创证券统计 2025年前三季度BD总金额约941.58亿美元 远超2024年全年的488.1亿美元 [8][25] - 据德勤数据 截至2025年10月末 中国药企达成的对外授权交易总金额已超过1100亿美元 超过2022至2024年三年总和 [8][25] - 2025年前三季度国内医药领域共有28家企业成功上市 其中超四成为创新药企 恒瑞医药、百奥赛图等已完成A+H两地上市 [8][25] CXO（医疗服务）板块 - 以CXO为核心的医疗服务板块2025年全年涨幅为32.91% 在六大子板块中居前 [10][27] - 2025年前三季度 该板块合计实现营收1365.72亿元 同比增长3.63% 归母净利润209.12亿元 同比增长36.47% 增长主要得益于投融资环境改善和创新药研发需求复苏 [10][27] - 药明康德2025年前三季度业绩回暖 实现营收328.57亿元 同比增长18.61% 归母净利润120.76亿元 同比增长84.84% [11][28] - 药明康德上调2025年全年业绩指引 预计持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18% 整体收入预期从425-435亿元上调至435-440亿元 [11][28] - 康龙化成2025年前三季度营收突破100亿元至100.86亿元 同比增长14.38% 扣非归母净利润10.34亿元 同比增长32.04% [14][31] - 康龙化成新签订单同比增长超13% 并将全年收入增长指引从10-15%上调至12-16% [14][31] - 康龙化成拟出资13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%股份 以补充技术平台能力 [14][31] 医疗器械板块 - 2025年前三季度 医疗器械板块合计实现营收1792.10亿元 同比下降2.24% 归母净利润267.32亿元 同比下降13.93% [16][33] - 板块内部分化显著 设备企业如联影医疗海外业务亮眼 而诊断类和耗材类企业受集采等因素影响业绩承压 [16][33] - 联影医疗2025年前三季度实现营收88.59亿元 同比增长27.39% 归母净利润11.20亿元 同比增长66.91% [16][33] - 联影医疗海外业务收入19.93亿元 同比增长41.97% 收入占比提升至22.5% [16][34] 中药板块 - 2025年中药板块全年涨幅仅为6.75% [18][36] - 2025年前三季度 中药板块合计实现营收2590.69亿元 同比下降4.33% 归母净利润294.99亿元 同比下降1.53% [18][36] - 部分龙头如云南白药、华润三九、东阿阿胶凭借品牌和渠道保持业绩稳健 [18][36] - 片仔癀2025年前三季度营收74.42亿元 同比下降11.93% 归母净利润21.29亿元 同比下降20.74% [18][36] - 同仁堂因贴牌风波遭到市场质疑 [18][37] 资本市场表现与板块分化 - 截至2025年12月30日收盘 中药、医疗器械、医药商业板块分别下跌1.12%、0.42%、1.74% 而创新药和CXO板块分别上涨1.85%、0.56% [3][20] - 医药商业板块在2025年前三季度同样表现不佳 [4] - 板块分化态势从业绩传导至资本市场 [3][20]

北京同仁堂南极磷虾油造假事件处理结果 - 北京同仁堂集团已责令李声义辞去北京同仁堂（四川）健康药业有限公司总经理职务 并对其他相关管理人员全部予以停职 [1][4] - 集团持续推动四川健康产品下架 召回涉事产品 并向各大电商平台发声明函以阻断涉事产品流通渠道 [1][4] - 同仁堂集团对四川健康的“同仁堂”字号及商标授权已于2021年3月21日到期 未再授权 集团已提交四川健康侵权行为相关佐证文件配合调查 [4] 南极磷虾油造假事件详情 - 上海市消保委检测发现一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品磷脂含量为0 涉嫌造假 [3] - 该产品采购价为每瓶3-4元 市场售价为每瓶50-60元 [3] - 生产商安徽哈博药业承认未添加宣称的“南极磷虾油” 经销商四川健康则声称对造假行为不知情 [3] - 事件暴露出健康产品行业及品牌授权模式存在乱象 被指是一种“精心设计的套路” [4] 南极磷虾的药用价值与研发潜力 - 南极磷虾是地球上生物量最庞大的动物种群 拥有1.2亿年生存史 基因组规模达人类16倍 [1] - 其体内富含磷脂型Omega-3不饱和脂肪酸 抗氧化剂虾青素 低温酶及多种功能性微肽 构成药用研发基础 [6] - 海洋磷脂具有独特两亲性 能高效穿透血脑屏障 血膜屏障 在药物递送领域具备重要价值 [6] - 海洋生物化合物的成药性是陆源生物的5倍 目前已发现海洋生物化合物多达4万个 超过90%尚未被发掘 [7] 海洋生物医药产业市场前景 - 海洋生物医药已被列为国家战略性新兴产业 [7] - 我国海洋生物医药需求量2022年已超过250万吨 2024年达到274.8万吨 [7] - 市场规模2021年已突破200亿元 预计2024年突破300亿元 [7] - 全球药物递送市场规模2024年达到777亿美元 年复合增长率为15.3% [11] 南极磷虾药用研发具体进展 - **抗衰药物**：中国药科大学团队筛选出微肽LXP21 在20μM浓度下可使线虫平均寿命延长27.89% [9] LXP24（10μM）和LXP22（5μM）分别能延长线虫寿命26.66%和17.85% [10] - **抗肿瘤研究**：微肽LXP30-C对三阴性乳腺癌细胞等具有显著抑制作用 [10] 澳大利亚研究证实磷虾油能够诱导肿瘤细胞凋亡 [10] - **心脑血管疾病**：多项临床研究证实南极磷虾油可降低心血管疾病风险 实现“三降一增” [10] 日本研究显示南极磷虾肽粉能显著降低自发性高血压大鼠的收缩压 [10] - **神经疾病领域**：研究显示磷虾油可缓解早期轻度认知功能障碍 并可能辅助治疗抑郁症 [11] 药物递送技术应用突破 - 青岛大学团队将磷虾磷脂与水飞蓟宾复合 使水飞蓟宾溶出度较游离原料药提升7倍 15分钟溶出度达到参照药的近3倍 [11] - 团队研发的紫杉醇-磷虾磷脂-固体分散剂 10分钟即可实现100%溶出 较游离紫杉醇溶出度提升60倍以上 较大豆磷脂制剂提升3.6倍 [11] - 利用磷虾磷脂型DHA能高效穿越血脑屏障的特性 可通过鼻腔给药实现脑靶向药物递送 [12] 产业发展挑战 - 全球上市的海洋药物仅16款 其中中国占2款 [8] - 海洋药物研发面临成药性评价周期长 规模化提取成本高 资源保护与可持续利用等挑战 [8] - 南极磷虾的开发利用需平衡生态保护 降低提取成本 并加快临床试验进程 [8]

董事会决议与关联交易框架协议 - 公司第十届董事会第十八次会议于2025年12月30日召开，应出席董事11人，实际出席11人，会议审议通过了多项议案 [2] - 公司拟与控股股东同仁堂集团签订为期三年的《采购框架性协议》，预计2026年至2028年每年采购关联交易额不超过人民币150,000万元（不含税） [3] - 公司拟与同仁堂集团签订为期三年的《销售框架性协议》，预计2026年至2028年每年销售关联交易额不超过人民币60,000万元（不含税） [5] - 公司控股子公司同仁堂科技拟与同仁堂集团续订为期三年的《物业租赁框架协议》，2026年至2028年每年新增使用权资产上限分别为人民币11,000万元、2,500万元和1,500万元 [8] - 董事会审议通过了《董事、高级管理人员薪酬管理办法》及《离职管理办法》两项内部管理制度 [10][11] - 董事会同意于2026年1月16日召开公司2026年第一次临时股东会 [12] 关联交易详情与定价原则 - 采购框架协议的定价依据为不超过市场价格，同仁堂集团向公司的供应价格不得高于其向任何独立第三方销售相同产品的价格 [45][46] - 销售框架协议的定价依据为公司给予其他独立第三方的销售价格，同仁堂集团作为非排他性经销商享受同等价格 [47][48] - 物业租赁框架协议的定价参照类似地点、规格和面积的可比物业现行市场价格，经公平磋商后确定 [25] - 所有关联交易的结算方式均按公司与其他独立第三方结算方式进行 [49] - 同仁堂集团持有公司52.45%股权，为公司控股股东，实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会 [20][22][40] 历史交易执行情况与未来预计 - 前次协议期（2023年-2025年）内，经批准的采购和销售日常关联交易年发生额预计上限分别为150,000万元和60,000万元（不含税），与实际执行情况一致 [36] - 前次协议期内，受复杂变化的内外部经济环境影响，医药行业市场压力持续，公司生产经营存在不均衡性，导致采购与销售关联交易的实际发生额均低于预期 [36] - 结合2025年1-9月发生额及实际经营情况，公司预计2025年度关联交易实际发生金额不会超过前次预计金额 [37] - 基于未来市场环境、公司发展规划及产业协同考虑，公司拟保持新协议期（2026年-2028年）内日常关联交易的预计额度不变 [39] 交易审议程序与股东会安排 - 上述关联交易议案已经公司第十届董事会独立董事2025年第五次专门会议事前审核通过 [4][6][9] - 董事会审议关联交易议案时，关联董事张朝华、王春蕊、黄冬梅、王兴武均回避表决，均由非关联董事全票赞成通过 [3][5][8] - 《采购框架性协议》、《销售框架性协议》及《董事、高级管理人员薪酬管理办法》三项议案尚需提交2026年第一次临时股东会审议批准 [13] - 2026年第一次临时股东会将于2026年1月16日召开，采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所网络投票系统进行 [54][55] - 股东会议案中，第1、2项议案涉及关联交易，关联股东同仁堂集团需回避表决，且该两项议案将对中小投资者表决单独计票 [58] 交易目的与对公司影响 - 签订采购与销售框架协议是为满足公司日常生产经营所需，有助于利用同仁堂集团在采购和销售方面的优势，提升公司经营水平和效率 [52] - 续订物业租赁框架协议是为满足控股子公司同仁堂科技及其附属公司的生产经营需求，保证业务正常开展 [8][17] - 公司认为所有关联交易均遵循公平、合理的原则，按一般商业条款订立，以市场价格为依据，不影响公司的经营独立性和持续经营能力，亦不会造成主营业务对关联方形成依赖 [29][34][52] - 公司及子公司与关联方在产权、业务、资产、债权债务、人员等方面保持独立 [23][44]

公司公告 - 同仁堂将于2026年1月16日召开2026年第一次临时股东大会 [1]

文章核心观点 - 尽管促消费、促内需是重要议题，但年内A股市场跌幅居前的多为消费板块，多个细分行业指数出现显著下跌 [1] - 在行业普遍面临挑战的背景下，危机中酝酿着转机，深度调整可能带来新的机遇 [5] 白酒板块 - 白酒板块年内跌幅达12.44%，市场情绪彻底反转，仅少数酒企微涨，多数下跌，其中ST岩石跌幅达74.23%，五粮液等龙头跌幅超20% [6][8] - 五粮液2024年营收891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，但2025年前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为近十年首次负增长 [8][9] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%，合同负债从期初116.90亿元降至92.68亿元，下降20.72% [9] - 白酒行业进入连续第八年产量下滑，且呈现“量价齐跌”，行业平均存货周转天数高达900天，近六成企业面临价格倒挂 [10][11] - 驱动增长的核心场景从政务、高端商务转向婚宴、家庭自饮，年轻消费群体偏好低度化、利口化和健康化产品 [12][13][14] - 行业正从企业主导扩张转向消费者选择的存量竞争，未来股价支撑取决于价格体系稳定性、渠道库存健康度及新增长曲线开拓 [15] 专业连锁板块 - 专业连锁板块年内跌幅达14.72%，实体门店成批关闭，传统商业模式面临瓦解 [16][17] - 人人乐巅峰时期市值超130亿元，2012年营收超百亿，门店近150家，但上市后15年中有9年归母净利润为负，停牌前市值仅16.24亿元，2024年底门店仅剩32家，最终触发退市 [20][21][22][23] - 家乐福中国门店萎缩至个位数，沃尔玛持续收缩，大润发面临营收下滑与关店压力，背后原因是购物行为转向线上及消费者个性化需求崛起 [24] - 以大型物理空间、海量标准品SKU为特征的“大卖场黄金时代”已落幕，山姆、Costco、盒马、胖东来等新模式崛起 [24][25] 非白酒板块 - 非白酒板块（啤酒、葡萄酒、预调鸡尾酒）年内跌幅11.61%，表现跑输大盘并在食品饮料行业内垫底 [27][28] - 啤酒板块跌落明显，百威亚太2025年上半年中国市场销量同比下滑8.2%，营收减少9.5%，净利润跌幅达24.4%，将市场头把交椅让予华润啤酒 [31][32] - 百威亚太困境源于过度依赖疲软的现饮渠道及高端化战略疲态，行业进入总量缓慢萎缩的缩量时代 [33] - 白酒巨头跨界“染啤”，如珍酒李渡推“牛市”精酿，五粮液推“风火轮”精酿；啤酒巨头也寻求跨界，如燕京推汽水，重庆啤酒试水电持能量饮料 [34] - 百润股份（Rio）年内股价跌幅超20%，2025年前三季度营收22.7亿元，同比下滑4.89%，净利润5.49亿元，同比下滑4.35%，面临产品创新瓶颈及与健康消费趋势的隔阂 [35] - 行业压力源于消费场景萎缩与分化，传统集中式饮酒场景消解，老品牌溢价能力瓦解，竞争边界模糊 [36][37][38] - 板块估值已回落至历史低位，若酒企能掌握年轻人消费取向，有望率先脱身 [40] 出版板块 - 出版板块年内跌幅7.22%，2025年前三季度国内纸质图书市场码洋786.09亿元，同比下降10.40%，动销品种数同比下降4.92% [41][43] - 29家A股出版上市公司前三季度总营收939.1亿元，同比下降7.82%，但归母净利润逆势同比增长14.65%至108亿元，呈现“增利不增收” [44] - 中文传媒年内股价跌幅达26%，前三季度营收同比下滑21.66%，归母净利润同比下滑45.14% [45][46] - 困境根源在于依赖的“教辅护城河”瓦解，政策停止教辅材料评议推荐，迫使行业从目录征订转向直面零售市场竞争 [47][48] - 渠道剧烈重构，短视频电商（抖音、快手）市场份额与传统电商平分秋色；品类需求分化，教辅类图书码洋占比逆势提升2.6个百分点，而一般图书销售码洋同比下降超15% [50] - 出版核心价值转向经营内容IP、提供知识服务，如中信出版围绕《哪吒》、《黑神话：悟空》等IP进行全生态开发 [50] 调味品板块 - 调味品板块年内跌幅6.04%，行业在消费疲软、渠道变革和同质化竞争中面临挑战 [51] - 千禾味业自2024年Q2起营收连续同比下滑，2025年前三季度营收19.87亿元，同比下滑13.17%，归母净利润2.6亿元，同比下滑26.13% [54][55] - 其酱油业务收入同比下降12.3%，食醋业务收入下滑17.2% [56] - 公司凭借“零添加”概念崛起，但营销策略在2025年翻车，且新规明确禁止使用“零添加”等宣传用语，消解其话术壁垒 [57][58] - 行业面临DTC模式下的渠道分流及餐饮渠道定制化采购趋势，对多渠道布局能力要求更高，马太效应明显 [59][60] 中药板块 - 中药板块年内跌幅5.02%，“药中茅台”片仔癀锭剂价格从一度1600元跌回官方指导价 [61][63] - 片仔癀2025年第三季度营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，为2003年以来首次双双下滑 [64] - 业绩压力来自珍稀原材料（天然麝香、牛黄）成本高企挤压利润，以及院外零售渠道受医保控费及集采“三进”影响承压 [65] - 同仁堂也出现营收与净利润双降，白云山增长显露疲态，中成药集采常态化，第三批集采平均价格降幅达63% [66][67][68] - 行业正积极开拓创新药、日化用品等第二增长曲线以推动高质量转型 [70] 数字媒体板块 - 数字媒体板块年内跌幅4.95%，2024年数字传媒产业总产值3.43万亿元，同比增长8.97%，但资本市场表现跑输大盘 [71][73] - 芒果超媒前三季度营收90.63亿元，同比下滑11.82%，归母净利润10.16亿元，同比下滑29.67%，9月以来股价跌幅超30% [73] - 芒果TV会员收入2024年达51.48亿元，同比增长19.3%，但广告收入已连续三年下滑，运营商业务2024年大幅萎缩42% [73] - 2025年前三季度文化产业营收同比增长7.9%，但行业内部凉热不均，游戏板块年内上涨超50%，而传统娱乐模式正被AI、短视频等新形态取代 [74][75] 厨卫电器板块 - 厨卫电器板块年内跌幅4.11%，行业与房地产深度绑定，新房交付量收缩斩断新增需求，“以旧换新”政策拉动效应减弱 [76][78] - 老板电器前三季度营收同比下滑1.14%，净利润同比下滑3.73%，为2007年以来营收首次同比下滑，市值较高点缩水超三百亿元 [79] - 2025年1-8月厨电市场零售额549亿元，同比下降0.6%，增长乏力，行业内部存在分化：传统厨电维持个位数增长，集成灶品类下跌，洗碗机等新兴品类普及率不足5% [79][80][81] - 行业陷入价格战等“内卷”式竞争，未来出路在于技术/AI赋能产品及开拓海外市场 [81] 白色家电板块 - 白色家电板块年内跌幅2.02%，2025年第三季度家电行业零售额1988亿元，同比下降3.2%，空调、冰箱、洗衣机等核心品类增速普遍低于3%或负增长 [81][83] - 格力电器前三季度营收1376.5亿元，同比下降6.6%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3%，为2022年后再次出现营收与净利润同步负增长，市值被海尔智家超过 [84] - 格力过度依赖空调主业（占营收近八成），行业价格战激烈，且面临小米等跨界竞争，2025年上半年小米空调出货量同比激增超60% [85][86] - 格力庞大的线下经销商体系在电商时代成为转型枷锁，且国际化与多元化滞后 [87] - 行业增长驱动力从依赖政策与地产转向产品力、品牌力与运营效率 [88] 酒店餐饮板块 - 酒店餐饮板块年内跌幅1.37%，尽管文旅市场有亮点，但行业利润未有效转化至企业 [89][91] - 北京市前三季度限额以上住宿和餐饮业营收1128.3亿元，同比下降3.9% [92] - 行业利润结构转变，利润向OTC平台倾斜，高额佣金挤压实体经营者利润 [93] - 呷哺呷哺陷入连续五年亏损，自2021年以来累计亏损超13亿元，股价较高点暴跌逾92% [94] - 行业出现分化，华住集团凭借会员体系和数字化运营维持可观净利率，亚朵酒店通过多元化打开第二增长曲线 [95]

离职管理办法适用范围 - 适用于全体董事和高级管理人员[2] 离职管理原则 - 遵循合法合规、公开透明等原则[3] 离职程序 - 董事辞任提交书面报告，收到日生效，特定情形原董事仍履职[5] - 高级管理人员辞任提交书面报告，程序依劳动合同规定[6] - 任期届满未获连任自动离职[6] 离职后要求 - 30日内办妥工作移交手续[7] - 配合公司对履职重大事项核查[8] - 未履行承诺应制定履行方案，否则公司索赔[8] - 不得通过离职规避职责，否则公司追究责任[10] 办法生效与解释 - 由董事会负责解释，自董事会决议通过之日起生效[14][15]

薪酬适用范围 - 办法适用于公司全体董事和高级管理人员[2] 薪酬审议与建议 - 股东会审议董事薪酬，董事会审议高管薪酬[8] - 薪酬与考核委员会提出薪酬与考核建议[8] 薪酬构成与发放 - 高管薪酬含基本和绩效薪酬[11] - 发放薪酬为税前，公司代扣代缴费用[9] 薪酬追回与生效 - 公司可因财务重述等追回超额发放薪酬[12] - 办法自股东会决议通过之日起生效[17] 不同职务薪酬情况 - 外部非行政职务董事不在公司领薪[10][11] - 独立董事享受任职津贴，费用公司承担[11] - 行政职务董事按行政职务领薪[11]