核心观点 - 在低利率与经济转型背景下，红利资产的配置逻辑正从“纯债”向“信用债”切换，更具弹性的自由现金流方向受到关注，因其兼具分红提升与资本开支扩张的潜力，提供了“进可攻退可守”的弹性空间 [1] - 投资者可关注现金流ETF（159399），其标的指数富时现金流指数自2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] 市场环境与配置逻辑 - 低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入 [1] - 经济结构转型背景下，流动性宽松大概率将持续较长时间，国债长端利率趋势性下行，险资等绝对收益资金面临“资产配置荒”压力加剧 [1] - 红利布局思路或从此前的“纯债”逻辑向“信用债”逻辑切换，关注更具弹性的自由现金流方向 [1] 自由现金流资产的投资价值 - 在牛市环境中，具备充裕自由现金流意味着兼具分红提升（红利）和扩大资本开支（成长）的潜力 [1] - 这种进可攻退可守的选择权为自由现金流板块带来了比普通红利板块更强的弹性空间 [1] 相关投资产品分析 - 现金流ETF（159399）的标的指数为富时现金流指数，该指数聚焦大中市值 [1] - 标的指数央国企占比高于同类现金流指数，且月月可评估分红 [1] - 富时现金流指数在2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1]

基金 2025 年 12 月 10 日 指数基金研究系列之十二： 今年中证现金流指数的收益特点与来源分析 相关研究报告 【平安证券】基金深度报告*指数基金研究系列之十 一：自由现金流选股策略与风格因子增强 *20250801 【平安证券】基金深度报告*指数基金研究系列之十： 自由现金流指数的风格特征与投资价值分析 *20250415 【平安证券】基金深度报告*指数基金研究系列之九： 自由现金流策略的产品应用——基于中美 ETF 市场 的分析*20250408 证券分析师 | 郭子睿 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520070003 | | | GUOZIRUI807@pingan.com.cn | | 任书康 | 投资咨询资格编号 | | | S1060525050001 | | | RENSHUKANG722@pingan.com.cn | | 陈瑶 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524120003 | | | CHENYAO370@pingan.com.cn | 研究助理 胡心怡 一般证券从业资格编号 S1060124030069 HUXINYI18 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 在"低利率+资产荒"背景下，挖掘企业内生价值成为投资破局的核心思路。被巴菲特视为"企业价值黄金 标尺"的自由现金流，不仅是企业抵御周期波动的"缓冲垫"，更是支撑企业长期分红、持续研发投入 的"压舱石"，高自由现金流资产已然迎来关键投资机遇期。 基于对这类资产的长期看好，继8月发行长城国证自由现金流指数基金后，长城基金再度发行自由现金 流主题产品——长城沪深300自由现金流指数型证券投资基金（A类024225，C类024226）。该基金以沪 深300自由现金流指数为跟踪标的，力争为投资者布局A股核心"现金牛"资产提供优质选择。 沪深300自由现金流指数（932366.CSI），是高效布局高现金流A股龙头的重要工具。该指数从沪深300 指数成份股中，选取非金融、地产行业的50只高自由现金流率标的，筛选标准极为严格，要求标的自由 现金流及企业价值为正、连续5年经营活动现金流净额为正且盈利质量排名居前80%。 Wind数据显示，截至今年11月24日，指数成份股平均总市值超3000亿元，超30只成份股市值破千亿， 权重占比达88.18%，龙头属性突出。在财务指标上，截至 ...

核心观点 - 在低利率和“资产荒”的宏观环境下，追求绝对收益的配置型资金（如内地保险资金）有望持续流入红利资产，其投资逻辑正从“纯债”向“信用债”切换，更关注具备充裕自由现金流、兼具分红提升与成长潜力的方向，以获取更强弹性 [1] 宏观环境与资金流向 - 低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入 [1] - 经济结构转型背景下，流动性宽松大概率将持续较长时间，国债长端利率趋势性下行，险资等绝对收益资金面临“资产荒”压力加剧 [1] 投资逻辑演变 - 红利布局思路或从此前的“纯债”逻辑向“信用债”逻辑切换，关注更具弹性的自由现金流方向 [1] - 在牛市环境中，只追求稳健回报的稳定红利难以提供足够的向上弹性，而具备充裕的自由现金流则意味着兼具分红提升（红利）和扩大资本开支（成长）的潜力 [1] - 这种进可攻退可守的选择权为自由现金流板块带来了比普通红利板块更强的弹性空间 [1] 具体投资标的与市场表现 - 投资者可关注现金流ETF（159399）[1] - 标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国企占比高于同类现金流指数，月月可评估分红 [1]

自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数，数据显示，截至2025年11月28日，国证自由现金流指数 (980092)前十大权重股分别为中国海油、上汽集团、五粮液、格力电器、中国铝业、洛阳钼业、陕西煤 业、厦门国贸、上海电气和正泰电器，前十大权重股合计占比54.4%。 自由现金流ETF(159201)，场外联接(华夏国证自由现金流ETF发起式联接A：023917；华夏国证自由现 金流ETF发起式联接C：023918)。 截至12月9日，自由现金流ETF近6月净值上涨17.83%。从收益能力看，截至2025年12月9日，自由现金 流ETF自成立以来，最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69%，涨跌月数比 为7/2，上涨月份平均收益率为3.2%，月盈利百分比为77.78%，月盈利概率为80.45%，历史持有6个月 盈利概率为100%。截至2025年12月9日，自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为8.18%。 费率方面，自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。 截至2025年12月9日15:00，国证自由现金流指数下跌1.87%。成分股方面涨跌互现，福建高速、蠡湖 ...

文章核心观点 - 国证自由现金流指数在当日市场回调中下跌2.0% [1] - 广发证券研报指出，自由现金流是衡量企业财务健康和盈利能力的重要指标，充裕的企业能分享长期增长红利，更易穿越经济周期，该指数有望成为资产配置的“压舱石” [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）以0.15%/年的低管理费率，为投资者提供了在市场波动下进行底仓配置的便捷工具 [1] 市场与板块表现 - 当日午后大盘震荡回调，热点分散，元件、CPO、乳业、零售等板块涨幅居前，工业金属、钢铁、煤炭等板块跌幅居前 [1] 国证自由现金流指数构成与特点 - 指数聚焦A股自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司，选取自由现金流率较高的前100只股票，并按季度调仓 [1] - 选样综合考虑行业、流动性、ROE稳定性，以及自由现金流、企业价值、经营活动现金流等指标 [1] - 指数前三大行业为有色金属、汽车、石油石化，均衡配置优质“现金牛”公司，兼具高质量盈利与强防守属性 [1] 自由现金流指标解读 - 自由现金流是基于现金流的指标，反映企业实际可用的现金，可用于企业现金留存、分红回购、还债付息等 [1]

市场表现与资金流向 - 12月9日A股市场弱势调整，国证自由现金流指数盘中跌幅超过1.4% [1] - 指数成分股中，红旗连锁、中国动力、潍柴重机等领涨，而洛阳钼业、中国铝业、南山铝业等领跌 [1] - 自由现金流ETF（159201）近22天获得连续资金净流入，合计净流入22.36亿元，最高单日净流入达2.53亿元 [1] - 截至12月8日，自由现金流ETF近一周日均成交额为4.56亿元 [1] 机构市场观点 - 中银证券分析认为，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢 [1] - 预计明年A股有望在估值支撑及盈利企稳支撑下延续上涨态势，跨年配置行情可能提前开启 [1] - 外部风险因素缓和及美联储降息预期重新升温，有望为A股带来“春季躁动”预热行情 [1] 产品结构与特点 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数编制经过流动性、行业、ROE稳定性筛选，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高且抗风险能力强 [1] - 该产品被描述为适合底仓配置，满足长线投资需求 [1] - 该基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

即将发布的财报与市场预期 - 甲骨文将于美东时间12月10日收盘后公布2026财年第二季度财报 分析师平均预期营收为162.2亿美元 同比增长15.4% 非GAAP每股收益为1.64美元 同比增长11.6% [1] - 公司管理层对第二季度的指引为 在恒定汇率下营收同比增长12%至14% 非GAAP每股收益预计介于1.61美元至1.65美元之间 对应增幅约为10%至12% [8] 历史业绩表现与市场反应 - 从历史记录看 甲骨文在过去八个季度中仅两次实现营收超预期 平均营收比市场预期低0.34% [2][3] - 每股收益方面表现稍好 胜率约为一半 整体平均实现1.02%的正向惊喜 [3][4] - 尽管营收超预期记录参差 但财报发布后七天内股价平均上涨8.52% 市场近期更看重其剩余履约义务和云基础设施收入的增长 [5][6][13] 近期业务亮点与财务表现 - 2026财年第一季度营收达到149.3亿美元 同比增长12.2% 但比市场预期低了11.7亿美元 非GAAP每股收益为1.47美元 同比上升5.75% 较共识低了0.01美元 [8] - 第一季度云基础设施业务收入同比跃增54% 成为一大亮点 [8] - 第一季度剩余履约义务同比激增359% 多云数据库收入同比暴增1529% [9] - 第一季度非GAAP营业利润率录得42% 同比下降约1个百分点 环比下降约2个百分点 [8] - 第一季度资本开支大幅增至27.4亿美元 远高于前一季度的21.2亿美元 [8] 投资者关注的核心风险与看点 - 投资者关注的三大关键领域是债务状况 现金流情况以及与OpenAI相关的动态 [7][13] - 公司股价自9月创下历史高点以来下跌逾35% 主因是财报亮出天量订单后 投资者对其偿债能力与资金缺口的忧虑迅速升温 [7] - 公司为履行订单可能面临巨大资金需求 在9月发行了180亿美元的投资级债券 有报道称其可能被迫举债高达1000亿美元以资助数据中心建设 [9] - 与甲骨文相关的五年期信用违约掉期利差一度升至105个基点 远高于谷歌母公司Alphabet和亚马逊的约38个基点以及微软的约34个基点 [9] - 公司与OpenAI达成了一项约3000亿美元的算力供应协议 计划在未来五年左右提供计算能力 这笔交易占甲骨文剩余履约义务的相当大部分 [9][10] 未来展望与估值分析 - 投资者需关注公司为构建AI基础设施而计划举债的最终规模 以及预计何时能重新实现正自由现金流 [10] - 投资者需关注公司对未来利润率的指引 甲骨文提出了到2030财年毛利率达到30%至40% 每股收益21美元以及营收2250亿美元的宏伟目标 [10] - 甲骨文当前前瞻市盈率约为29.5倍 显著低于此前的35.5倍 但仍高于过去五年平均的21.3倍 [11] - 基于ARIMA模型预测 公司2026财年每股收益为6.16美元 目前股票前瞻市盈率相对盈利增长比率为1.3 低于行业中位值1.70及公司五年均值1.95 [11] - 基于不同PEG情景测算 2027财年平均每股收益为7.29美元 按29.5倍市盈率计算 目标价约为215美元 这意味着当前水平上行空间有限 [11][13]

市场环境与策略背景 - 10月以来沪指在4000点上下持续震荡，板块轮动加速，科技成长板块在经历近一年上涨后估值压力释放，叠加三季报后业绩真空期，波动加剧，资金避险与“高切低”需求凸显[1] - 在慢牛环境下，长期资本利得是收益重要组成部分，“红利+”策略应运而生，自由现金流策略是其中之一[1] - 将资产类比：科技成长标的为“小登”，红利资产为“老登”，自由现金流充沛的企业为承前启后的“中登”，兼具稳健与增长潜力[1] 国证自由现金流指数近期表现 - 10月以来，国证自由现金流指数上涨6.86%，领跑宽基风格指数，同期中证红利上涨5.37%、沪深300下跌0.7%、中证500下跌2.29%、中证1000下跌0.63%、创业板指下跌5.13%[3] - 拉长时间看，国证自由现金流指数已实现月线七连阳[3] 自由现金流（FCF）定义与重要性 - 自由现金流是衡量企业内在价值的核心标准，反映企业创造“真金白银”的能力[4] - 自由现金流 (FCF) = 经营活动产生的现金流量净额 − 资本性支出，衡量企业可自由支配的现金[4] - 相比净利润，自由现金流强调将“账面利润”持续转化为真金白银的能力，其充沛意味着主营业务盈利能力强、资本投入有纪律、扩张与股东回馈更可持续[4] 国证自由现金流指数编制方法 - 指数在剔除金融地产与ROE不稳定公司的基础上，选出100只自由现金流率（自由现金流/企业价值）靠前的公司[6] - 指数采用季度调仓，能更及时捕捉估值切换机会[6] - 对比2023年末总市值500亿元以上企业的自由现金流率和未来两年分红回购占比[6] 指数策略特点：“红利打底+高质量进取” - 指数以自由现金流率为核心选股逻辑，主打“红利打底+高质量进取”，既要当期分红，又要未来价值[1] - 通过自由现金流严格筛选，天然剔除高资本开支、低现金转化效率的企业[7] - 自由现金流充裕的企业通常具备低负债、高内生增长的特征，抗风险能力相对更强[7] - 近年来，国证自由现金流指数的盈利能力优势凸显，股息率水平也相对较高[7] 指数长期收益与风险特征 - 国证自由现金流指数长期收益表现优异，自2013年以来年化收益达18.5%，远高于中证红利的11.7%[10] - 指数在高收益前提下波动较低，风险收益比出色，夏普比率为0.80，高于沪深300的0.36和中证红利的0.56[12] - 指数自发布以来在过去13年中有10年录得正收益，在下行市中韧性凸显，在上行市中也有不错收益，做到穿越周期[10] - 分年度看，指数在2021年收益49.2%，2022年收益6.0%，2023年收益28.9%，2024年收益32.4%，2025年至今收益18.5%[12] 指数行业分布 - 国证自由现金流指数覆盖有色金属、汽车、石油石化、电力设备等高壁垒领域[13] - 指数前三大行业合计占比39.1%，分布相对均衡，能有效避免单一行业扰动，分散风险[13] 相关投资工具 - 自由现金流ETF易方达（159222）紧密跟踪国证自由现金流指数，并通过精细化管理获得同类最多超额收益，为投资者在波动市场下提供底仓配置便捷工具[15]

国证自由现金流指数及ETF市场表现 - 12月8日，国证自由现金流指数低位震荡，现跌约0.8% [1] - 指数成分股捷佳伟创涨超7%，亚翔集成、太龙股份、安孚科技等跟涨 [1] - 同类规模最大的自由现金流ETF（159210）近21天获得连续资金净流入，合计“吸金”21.51亿元 [1] - 该ETF最新规模达77.65亿元，创成立以来新高 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 指数成分股聚焦高自由现金流率公司 [1] - 该ETF基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1] 政策环境与市场观点 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险公司投资相关股票的风险因子获得适度调整 [1] - 银河证券认为，险企投资相关股票风险因子下调，将进一步释放保险资金入市潜力，为市场注入更多增量流动性 [1] - 年末行情轮动较快，短期市场或仍以震荡结构为主，但A股中长期向好的逻辑未改 [1] 投资机会分析 - 政策红利持续释放叠加市场关注度持续上升，自由现金流ETF（159201）成为投资者资产组合中兼具成长潜力与政策确定性的优质配置选择 [1]