红利资产配置价值 - 华创证券指出，红利资产在交运公用、金融、能源化工、食饮、家电、地产、金属、出版等多个行业展现出配置价值 [1] - 红利资产在中长期经济高质量发展背景下，现金流稳定且分红意愿提升，具备较强的收益“下限”保障 [1] 交运公用行业 - 公路、港口、铁路等长久期资产具备防御稳健性 [1] - 公路行业推荐具备成长潜力的优质高速资产 [1] - 港口行业海外布局及分红比例提升推升估值弹性 [1] - 铁路行业受益改革红利，黄金线路资产具备价格弹性潜力 [1] 金融行业 - 金融板块中，银行股息率高且资产质量安全边际充足，中长期投资价值持续 [1] 能源化工行业 - 油气作为能源安全基石，长期现金流有保障，资本开支趋势性下修 [1] - 煤炭行业反内卷政策超预期，供给约束下行业盈利稳定性增强 [1] 金属行业 - 金属行业中电解铝企业进入现金流修复阶段，供需紧平衡支撑铝价，行业吨铝利润有望维持高位 [1] 出版行业 - 出版行业教育出版主业稳健，稳定高分红叠加AI教育等新方向布局，配置价值突出 [1] 红利国企ETF - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151） [1] - 该指数从市场中选取现金股息率高、分红稳定且具有一定规模及流动性的证券作为指数样本 [1] - 指数主要覆盖金融、能源等行业，侧重于大盘价值风格，以反映具有高股息特征证券的整体表现 [1]

文章核心观点 - 展望2026年，电解铝行业投资逻辑将从成本端改善转向铝价中枢上行驱动利润扩张，行业正经历从周期股向红利资产转变的关键节点，建议关注高电解铝业务纯度、高股息标的 [1][5] 行业利润驱动因素 - 成本端下行成为重要投资逻辑，上游氧化铝利润向冶炼端转移，截至2025年11月，中国电解铝行业吨盈利水平已突破4500-5000元 [2] - 展望2026年，成本持续改善叠加铝价中枢上行，有望驱动冶炼端利润进一步走扩 [2] 供给与需求格局 - 供给增长见顶：截至2025年11月，中国电解铝建成产能4776.90万吨，开工4413.50万吨，预计2026年有效新增产能仅59万吨，产量增速预计仅为1.14%，较2020-2024年复合增速3.48%显著降速，后续国内暂无新增产能筹备 [3] - 需求结构转变：建筑用铝占比从2021年的29%下降至2025年的21%，而交运及电力行业用铝占比从2021年的23%和15%上升至2025年的25%以及25%，新动能催动需求长期稳定增长 [3] - 铝价展望：预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨 [3] 全球供需与产业链 - 全球供给面临失速风险：预计2025Q4至2026Q4潜在新增有效产能约246.1万吨，扣除预计减产20-70万吨后，2026年全球实际新增产量仅86-125万吨，较预测的2025年全球产量增长仅1.2%至1.7% [4] - 逆全球化背景下，区域性供需错配将加快全球铝产业链重塑，海外铝锭库存或稳步走高，成为“新的需求” [4] - 铜铝比价（2025年11月为3.8）意味着铝价受铜价上涨牵引，行业有望享受“铝代铜”带来的需求增量及电力成本刚性形成的利润壁垒双重红利 [4] 行业属性与财务转变 - 电解铝板块自2021年进入去杠杆周期，从“增量竞争”转向“存量优化”，资本开支逐年回落 [5] - 在产能受限和新能源等需求支撑下，行业供需趋于紧平衡，利润维持高位，为企业改善资产负债表提供了充足现金流 [5] - 随着企业资本开支率（CAPEX/EBITA）下行，财务结构更为健康，为持续分红创造了有利条件，预计2025年是提高分红比例的转折年度，行业股息率有望进一步提升 [1][5]

市场表现与交易数据 - 2025年12月5日，红利低波ETF（512890）收盘下跌0.42%，报1.193元，当日换手率为3.09%，成交额为7.81亿元，成交规模居同类ETF首位 [1][5] - 截至2025年12月4日，该ETF近20个交易日累计成交金额达136.55亿元，日均成交6.83亿元，今年以来224个交易日累计成交金额达1058.19亿元，日均成交4.72亿元，显示出极高的流动性 [1][5] - 当日该ETF振幅为1.09%，开盘价1.198元，最高价1.199元，最低价1.186元，IOPV（基金份额参考净值）为1.1920元，收盘价相对净值溢价0.08% [2][7] - 该ETF近5日、20日、60日、120日和250日的收益率分别为-0.91%、-1.97%、0.25%、6.14%和11.18% [2][7] 基金产品概况 - 红利低波ETF（512890）成立于2018年12月，于2019年1月18日上市，初始上市份额为6.84亿份 [2][7] - 该ETF跟踪标的指数为“红利低波”指数，基金代码为H30269，截至2025年12月5日，其流通盘为212亿份，流通市值为253亿元 [2][7] - 该ETF提供场外联接基金供投资者选择，包括A类份额（007466）、C类份额（007467）、I类份额（022678）和Y类份额（022951） [2][4][7][10] - 基金的基本资料显示，其整体市盈率为8.47，市净率为0.84，市销率为1.55，股息率为4.14% [2][7] - 该ETF的跟踪误差（1年）为0.99%，日均偏离度（1年）为0.03% [2][7] 投资组合与持仓 - 截至2025年9月30日，红利低波ETF前十大重仓股合计占基金资产净值比例为27.47% [3][8][9] - 前三大重仓股为中粮糖业、南钢股份和成都银行，持仓占基金资产净值比例分别为3.47%、2.85%和2.83% [3][9] - 持仓组合高度集中于金融和工业板块，前十大重仓股中包含成都银行、南京银行、兴业银行、农业银行、建设银行、中信银行等六家银行，以及大秦铁路、四川路桥等工业股 [3][8][9] - 相较于上一报告期，多只重仓股持仓市值显著增加，例如成都银行持仓市值增加12.05%，大秦铁路增加13.02%，中信银行增加13.00%，四川路桥增加13.01% [3][9] 机构观点与投资逻辑 - 湘财证券表示，在市场调整行情下，市场对高股息、低波动资产的关注度提升，红利资产展现出良好稳定性，年末仍然看好红利行情的韧性 [4][10] - 国泰海通研报指出，历史数据表明，红利资产在熊市和震荡市中表现出更强的抗跌性，其背后是企业稳定的盈利和现金流支撑，从三年到十年的维度看，红利指数往往能跑赢大盘，是投资组合中优秀的“压舱石” [4][10] - 截至2025年12月4日，红利低波ETF自成立以来累计回报率达139.64%，超越了其业绩比较基准 [4][10] - 机构认为，投资者面对市场波动时，可考虑将该ETF作为资产配置中的稳健收益工具，并通过定投等方式分散入场 [4][10]

市场动态与资金流向 - 临近年末市场趋向谨慎，红利资产热度再起，资金转向高股息资产 [1] - 12月4日，中证红利ETF（515080）单日获3794万元资金净申购流入 [1] - 同日，港股红利低波ETF（520550）获3004万元资金净申购，且已连续11日获资金增仓，区间累计净申购额近1亿元 [1] 年末日历效应 - 机构投资者为锁定当年收益转向防御，配置相对稳健的红利资产，形成红利资产特有的年末日历效应 [1] - 中证红利全收益指数在11月、12月收红的概率分别为80%、50%（2015年以来数据） [1] - 恒生港股通高股息低波动指数在11月、12月份收红的概率分别为63%、75%（2017年以来数据） [2] 长期配置价值 - 红利资产长期表现显示出较强“耐力”，截至2025年12月4日，中证红利全收益指数近三年、近十年表现跑赢沪深300收益、上证50收益等指数 [4] - 过去5年，红利资产10%的年化收益率更多来自股东回报属性，价格端仅贡献年化4% [5] - 进入成熟期的高股息公司更乐于为股东提供现金回报，为红利资产提供了收益来源的“下限” [5] 低利率环境下的吸引力 - 截至12月4日，10年期国债到期收益率为1.87% [7] - 同期，中证红利指数股息率为4.87%，恒生港股通高股息低波动指数股息率为6.61% [7] - 无风险收益下降促使资金转向确定性收益，红利类指数4%-7%的股息率水平具备较高吸引力 [8] 指数调仓与优化 - 红利类指数通过定期调仓换股保持生命力 [9] - 以中证红利指数为例，年度调仓纳入有色金属、银行等强势行业，剔除钢铁、房地产等行业，使指数申万一级行业覆盖面扩张至23个 [10] - 预纳入成份股平均股息率（TTM）为4.15%，拟剔除成分券平均股息率（TTM）为3.89%，新成份股有更高股息率和更低估值 [10] 分红环境与生态改善 - 新国九条发布后，A股常态化分红蔚然成风 [12] - 2024年，中证红利指数成份股全年分红超9200亿元，刷新历史新高，且年度分红金额自2018年以来连续6年保持增长 [12] - 恒生港股通高股息低波动指数成份股分红总额已连续三年超万亿元（2022-2024年） [13][14]

市场整体表现 - 市场昨日探底回升，沪深两市成交额1.55万亿元，较上一个交易日缩量1210亿元 [1] - 截至收盘，沪指跌0.06%，深成指涨0.4%，创业板指涨1.01% [1] - 机器人、商业航天等板块涨幅居前，海南、旅游、食品等板块跌幅居前 [1] 券商市场观点 - 东吴证券表示，从日历效应看，本月市场或呈现均衡偏中大盘特征，小盘成长股弱势轮动 [1][2] - 华创证券表示，短期看行业轮动强度回升，科技主线向红利、“反内卷”资产的扩散已事实发生，轮动强度分位已回升至2021年以来52%分位 [1][3] - 华创证券认为，中长期看，政策与产业周期共同带动“反内卷”加速，PPI同比已由前低-3.6%收窄至10月-2.1%，红利资产中权重较高的周期资产业绩有望受益 [3] 行业配置与投资机会 - 东吴证券建议配置上立足中期视角，兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的品种 [2] - 关注方向包括：全球供给重塑及金融属性加持的周期品、受益于政策刺激和结构升级的消费品、能以业绩验证预期的先进制造 [2] - 中金证券认为，全球商业航天蓬勃发展牵引火箭发射需求，国内复用火箭有望逐步成熟 [1][4] - 全球航天发射次数自2020年的112次增长至2024年的263次，商业火箭成为全球发射主力 [4] - 2014年以来国内商业火箭企业快速成长，多型火箭已实现连续成功发射并执行商业任务，朱雀三号、天龙三号等可复用箭型计划在2025-2026年密集首飞，有望成为国内火箭运力的有力补充 [4]

红利资产配置的宏观与市场背景 - 临近年底政策窗口期，市场面临业绩真空期、政策不确定性与资金面收紧，资金倾向于配置红利资产以获取更优收益波动比的防御底仓 [1] - 历史数据显示，红利风格在12月、1月和4月有较为显著的超额收益，因12月和1月是资金避险选择，而4月业绩发布期资金也常进入红利股避险 [1] - 宏观稳增长政策基调下，流动性环境易松难紧，当前10年期国债到期收益率已跌至1.8%左右，红利资产股息率较高，收益优势明显 [4] 红利资产与现金流策略的业绩表现 - 以富时现金流指数为例，近三年累计涨幅达81.77%，显著高于沪深300指数的27.81% [7] - 自基日（2013年12月31日）以来，富时现金流全收益指数年化收益率近20%，累计涨幅达666.55%，显著高于中证红利指数的307.64%，且连续9年跑赢中证红利指数 [9] - 高股息是稳定自由现金流的表征结果，有能力及意愿提高分红的企业通常有稳定的自由现金流支撑 [9] 现金流ETF的市场表现与配置价值 - 以现金流ETF（159399）为例，11月底以来持续走强，近10个交易日资金净流入额超5亿元，当前规模超45亿元 [2] - 今年以来，A股科技、医药、有色、新能源等板块持续上涨，相比之下红利资产涨幅较低，当前布局性价比较高 [7] - 现金流ETF可以有效对冲科技板块波动加大的风险，高科技与现金流的组合配置进可攻退可守，有望成为后市主流配置选择 [11] 政策与基本面支撑 - 新“国九条”、市值管理等政策鼓励上市公司分红，自由现金流充沛的大中市值公司有能力也有动力提高分红比例 [11] - 现金流状况良好的企业通常盈利质量不错且风险应对能力强，在市场波动或经济不稳定时能更好抵御风险并保持经营稳定，从而吸引投资者 [11]

市场整体表现与宏观环境 - 市场小幅下跌，成交额缩量至1.6万亿，交投活跃度下滑 [1] - 板块轮动快速，仅商业航天板块有一定持续性但体量较小 [1] - 存量市场追高体验差，短线亏钱效应显著 [1] - 红利指数逆势走高 [1] - 市场低迷与日本加息预期有关，其利率决议将于19日公布 [1] - 12月重要事件包括：11日凌晨美联储议息会议、中旬工作会议 [1] 行业与公司动态 - 美国大空头Burry再次做空特斯拉 [1] - 中国药品价格登记系统上线，旨在助力创新药出海 [1] - 科技部强调科技创新规划 [1] 区域政策与产业支持 - 福建发布两岸融合发展示范区意见 [1] - 发哥强调提高居民收入以促进内需 [1] - 重庆出台支持“好房子”措施 [1]

红利资产市场表现分化 - 11月银行板块在10月上涨4.18%后继续上涨3.1% [1] - 11月石油石化板块在10月上涨5.68%后继续攀升3.37% [1] - 11月有色板块涨幅收窄至0.61% 但已连续6个月收红 [1] - 11月电力、交运、公用事业等传统红利板块回调 相关指数分别下跌2.23%、2.49%、1.76% [1] 红利资产分化的驱动因素 - 资金正从全面防御向结构性高股息切换 [1] - 股价涨跌带来被动股息率变化 经营基本面变化导致主动股息率调整 [2] - 股价上涨引起股息率下降是市场认可资产价值的良性信号 [2] 未来投资策略与关注板块 - 资金将更聚焦于分红稳定、基本面扎实的优质标的 [1] - 稳字头细分红利板块如公用事业、交运、银行保险可成为避险或安全垫资产 [1][5] - 高股息叠加顺周期的细分板块是配置型资金的重要选择 [1][5] - 电力、燃气、港口、公路等公用事业和交运领域需求稳定 盈利波动小 分红常年稳定 [5] - 通信运营商有行业壁垒 现金流充裕 分红持续 [5] - 银行、保险公司经营稳健 [5] - 能源资源型红利板块如煤炭、石油、石化等传统能源领域头部企业盈利和分红能力强劲 [5] - 在降息周期内 红利资产叠加有色板块业绩会跟随大宗商品价格上涨 [5] - 与宏观经济关联度高的优质资产 如周期行业的资源能源标的 部分消费行业的必需消费品标的已具备较好投资价值 [6]

市场表现与驱动因素 - 截至12月03日14:15，全指现金流ETF鹏华（512130.SH）上涨0.75%，其关联指数中证现金流（932365.CSI）上涨0.65% [1] - 主要成分股表现活跃，中国铝业上涨4.25%，云铝股份上涨4.77%，TCL科技上涨4.08%，洛阳钼业上涨2.33% [1] - 有色金属板块涨幅居前，板块走强或受大宗商品价格波动及供需预期改善影响 [1] 机构观点与配置策略 - 有机构维持A股年末休整期的判断，认为短期涨跌空间有限，建议以守为攻，风格上强调平衡配置 [2] - 建议适当关注回调充分且产业逻辑清晰的成长类品种，期待市场在12月重磅会议前后逐步企稳 [2] - 预计明年一季度有望迎来向上合力，春季躁动可能提前，科技成长和资源品等景气赛道可提前布局 [2] - 过渡期间建议维持杠铃配置，以现金流资产作为底仓 [2] - 湘财证券指出年末红利资产行情具备韧性，煤炭、石油石化等行业因供需格局改善及高股息特性成为配置重点 [1] - 湘财证券研报显示，煤炭行业受益于冬储补库逻辑，头部企业现金流充裕且股息率维持高位 [1] 相关产品与成分股 - 关联产品为全指现金流ETF鹏华（512130） [3] - 关联个股包括中国海油（600938）、美的集团（000333）、格力电器（000651）、中远海控（601919）、五粮液（000858）、洛阳钼业（603993）、中国铝业（601600）、TCL科技（000100）、陕西煤业（601225）、顺丰控股（002352） [3]

市场整体表现 - 12月2日A股三大股指集体下挫，创业板指跌0.69%，深证成指跌0.68%，上证指数跌0.42% [1] - 在市场震荡回调时，股票ETF整体资金净流入16.19亿元，流向相对平稳 [1] - 全市场1267只股票ETF（含跨境ETF）总规模为4.55万亿元 [3] 资金流入板块与产品 - 红利板块“吸金”显著，单日合计净流入达20.2亿元 [3] - 易方达基金旗下恒生红利低波ETF净流入1.56亿元，最新规模达64.06亿元，创历史新高 [3] - 有色金属、证券、医药、恒生科技板块单日净流入均位居前列，分别为6.4亿元、5.7亿元、4亿元和3.8亿元 [3] - 标普红利ETF单日资金净流入3.69亿元，工业有色ETF净流入2.82亿元，券商ETF净流入2.50亿元 [4] - 易方达基金旗下ETF单日资金净流入5.1亿元，恒生科技ETF易方达净流入1.22亿元，最新规模近250亿元创历史新高 [4] - 华夏基金旗下基准国债ETF和科创人工智能ETF华夏单日净流入居前，分别为3.44亿元和1.98亿元 [5] 资金流出板块与产品 - 宽基板块成为“失血”大户，单日净流出25.2亿元 [7] - 沪深300指数和中证500指数ETF单日净流出居前，均达7亿元 [7] - 中证500ETF资金净流出5.74亿元，化工ETF净流出3.82亿元，沪深300ETF（嘉实）净流出3.42亿元 [8] - 除宽基ETF外，国防军工、石化化工、银行板块单日净流出均超3亿元 [8] 机构观点与配置逻辑 - 机构认为随着美联储12月议息会议临近，市场波动加剧，我国稳增长政策举措增多，有望支撑港股震荡上行 [3] - 目前港股相对较低的估值使得红利资产吸引力凸显，恒生指数约12倍PE，约1.2倍PB，在全球主要市场中仍处于低位 [3] - 美联储降息政策面临较大不确定性，市场风险偏好下降，投资者或可考虑转向红利股寻求防御 [3]