行业投资评级 - 银行业投资评级为"推荐（维持）" [4] 核心观点 - 1H25商业银行不良贷款率较年初下降1bp至1.49% 拨备覆盖率略升0.78pct至211.97% [7] - 对公贷款领域资产质量表现较好 零售信贷仍在风险暴露阶段 对公/零售贷款不良率分别较年初-8bp/+12bp至1.18%/1.27% [7] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变 重视银行板块配置机会 [8] 资产质量表现 - 国有行/股份行/城商行/农商行/民营银行/外资银行不良贷款率分别较年初-2bp/持平/持平/-3bp/+9bp/+13bp至1.21%/1.22%/1.76%/2.77%/1.75%/1.07% [7] - 国有行/股份行/城商行/农商行/民营银行/外资银行拨备覆盖率分别较年初+1.16pct/-3.9pct/-2.55pct/+5.47%/-4.06%/-20.06%至249.16%/212.4%/185.53%/161.87%/224.27%/232.24% [7] - 上市银行口径不良率较年初下降1bp至1.23% 拨备覆盖率较年初略降1.33pct至238.6% [7] 对公贷款资产质量 - 对公资产质量整体改善 主要投向国家政策重点支持领域包括金融"五篇大文章"以及高新技术制造业 专精特新"小巨人"企业等 [3] - 对公房地产领域1H25不良贷款率较年初上升10bp至3.59% 风险暴露高峰阶段已经过去 [3] - 2025年政策重点将是"消化存量房产"和"优化增量" 头部房企信贷质量预计保持稳定 [3] 零售贷款资产质量 - 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+10bp/+9bp/+6bp/+17bp至0.75%/2.26%/1.55%/1.69% [8] - 按揭贷款LTV相对较低有较强安全垫 风险较为可控 [8] - 信用卡和消费贷是零售贷款风险相对集中部分 存在"共债"风险 [8] 市场表现 - 2025/9/1-2025/9/7申万银行指数周跌0.49% 跑赢沪深300指数0.32pct [7] - 沪深300下跌0.81% 上证综指下跌1.18% 创业板指数上涨2.35% [7] - 沪深两市主板A股日均成交额15,800.19亿元 较上周下降12.6% [7] - 截至9/4两融余额22,795.44亿元 较上周上涨0.8% [7] 投资建议 - 建议一揽子配置：红利策略中途未半 重视股息率高 资产质量有较高安全边际银行的配置性价比 [8] - 推荐国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H） 中信银行（A+H） 兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行 沪农商行 渝农商行 [8] - 关注低估值股份行ROE提升空间和机会 建议关注浦发银行 [8] - 关注客群扎实 风控优秀的银行 建议关注招商银行 宁波银行 中信银行 重庆银行 常熟银行 瑞丰银行 平安银行 [9] 重点公司估值 - 宁波银行：股价28.73元 2025E PE 6.74倍 PB 0.88倍 [10] - 江苏银行：股价10.66元 2025E PE 5.90倍 PB 0.78倍 [10] - 招商银行：股价42.76元 2025E PE 7.30倍 PB 0.97倍 [10] - 常熟银行：股价7.57元 2025E PE 5.82倍 PB 0.79倍 [10] - 瑞丰银行：股价5.50元 2025E PE 5.18倍 PB 0.54倍 [10]

现金流ETF市场表现 - 在大盘震荡回调期间单日吸金超1亿元[1] - 市场波动显著放大背景下红利策略配置价值凸显[1] 现金流ETF产品特性 - 采用自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF[2] - 紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数[2] - 完全剔除金融和地产行业[2] - 精选自由现金流率最高的50只股票[2] - 聚焦大中市值企业且防御属性强[3] - 具备较高股息率可抵御市场震荡[3] 历史表现数据 - 富时现金流指数在历史大跌期间均跑赢大盘[2] - 红利策略展现出显著抗跌属性[2] 分红机制 - 采用月度分红评估机制[4] - 截至8月底已实现连续6个月分红[4] 投资价值定位 - 筛选A股市场"现金牛"企业[2] - 为长期投资收益奠定坚实基础[2] - 适合作为防御性仓位配置[1]

产品上市与规模 - 平安基金旗下平安中证A500红利低波动ETF于9月5日正式上市 代码561680 [1] - 该基金成立规模达8.03亿元 获得投资者认可 [1] 指数编制特点 - 跟踪中证A500红利低波动指数 精选50只股息率高且波动率低的股票作为成分股 [1] - 编制方案引入四大优化指标：过去三年平均股利支付率 连续现金分红且ROE标准差排序 过去三年平均现金股息率排序 过去一年波动率排序 [1] - 行业配置覆盖21个申万一级行业 规避传统行业占比过高问题 实现红利策略分散化投资 [3] - 超配新质生产力方向核心资产 契合经济转型趋势 [3] 历史表现数据 - 自2015年以来A500红利低波指数年化收益率达10.81% [2] - 相较中证红利 中证红利低波 中证红利低波100指数 实现长期年化收益率至少1%的超额收益 [2] - 波动率较低且最大回撤较小 在过去十个完整年度中有五年跑赢另三只主流红利指数 [2] - 经济下行周期中展现明显防御属性 [2] 指数优势分析 - 母指数中证A500精选龙头股 基础池抗风险能力突出 [3] - 较传统红利指数具备行业分散化特点 避免单一行业过度集中 [1][3] - 被称为"红利指数的3.0版本" 在收益回撤和成分股质量方面表现优异 [4] 目标投资者群体 - 适合受银行理财破净影响且回避A股高波动的稳健理财投资者 [6] - 适合希望通过稳健收益抵御通胀但对权益投资陌生的投资者 [7] - 适合经历市场回撤但仍坚持定投A股核心资产的基民 可通过股息再投资优化体验 [7] - 保险及年金等机构资金可通过该指数优化资产配置 与现有红利个股形成互补 [7] 市场定位与意义 - 代表国内红利策略ETF进入"精细化筛选"阶段 [7] - 通过多重筛选机制提供兼顾高股息与风险控制的配置路径 [7] - 在波动加剧的市场环境中成为优化资产组合的重要工具 [1][7]

市场表现 - 科技股集体回调 红利资产逆势上涨 红利国企ETF（510720）涨0.4% [1] - 多空博弈加剧导致市场震荡 红利资产因稳健属性展现抗跌能力 [1] - 红利国企ETF近5日净流入额近4亿元 [1] 策略优势 - 红利策略在震荡市表现占优 适合作为组合压舱石长期持有 [1] - 过去十年间红利策略仅在大级别牛市行情下跑输主流股指 在震荡和下跌行情中表现突出 [1] 产品特征 - 红利国企ETF跟踪上证国有企业红利指数 聚焦高股息央国企 [1] - 近12个月股息率超4% 领先同类其他指数 [1] - 国内首批合同约定可每月评估收益分配的红利类ETF产品 [1] - 截至8月已连续分红16次 [1]

核心财务表现 - 营业总收入2004.96亿元 同比增长3.0% [2] - 归属于母公司股东的净利润278.85亿元 同比增长11.0% [2] 资产管理规模与结构 - 管理资产规模达3.77万亿元 较2024年末增长6.5% [2] - 集团投资资产2.92万亿元 较上年末增长7.0% [2] - 债券投资占比62.5% 较上年末上升2.4个百分点 [2] - 股票和权益型基金占比11.8% 较上年末上升0.6个百分点 [2] 投资策略与配置 - 坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念 [3] - 优化权益类资产配置结构 提升优质非标资产比例 [3] - 红利策略聚焦高股息+低估值+高质量三重过滤 [5] - 重点配置电信、银行、有色等高股息行业龙头 [4] - 增配ABS、REITs等新型固收品种 [6] - 布局符合"中特估"标准的高分红央企 [6] 业务创新与战略布局 - 股权与资产证券化业务快速增长 [5] - 创新ABS模式为保险资金提供多元化解决方案 [5] - 深化绿色金融布局 探索新能源、碳中和债券领域 [3][6] - 构建客户需求驱动的资管生态 重点配置长久期红利资产 [6] - 港股市场作为配置重点 自2014年持续跟踪研究 [5] 市场环境与机遇 - 国内10年期国债收益率持续走低反映经济转型特征 [3] - 政策红利持续释放 经济转型动能稳步积蓄 [6] - 国内权益资产具备中长期配置价值 [6]

基金业绩表现 - 上半年基金利润145.07万元，加权平均基金份额本期利润0.0111元 [3] - 上半年基金净值增长率1.45%，截至上半年末规模7243.19万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率7.67%，同类排名550/607；近半年增长率10.98%，同类排名515/607 [7] - 成立以来夏普比率0.0643，最大回撤10%，二季度单季度最大回撤7.23% [30][32] 估值水平 - 持股加权市盈率11.06倍，显著低于同类均值33.74倍 [12] - 加权市净率0.81倍，低于同类均值2.47倍；加权市销率0.8倍，低于同类均值2.07倍 [12] - 三项估值指标均低于同类平均水平 [12] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率-0.02%，加权净利润同比增长率-0.02% [21] - 加权年化净资产收益率0.07% [21] 资产配置特征 - 平均股票仓位91.23%，高于同类平均85.36%；2024年末最高仓位92.06%，2025年上半年末最低仓位90.01% [35] - 最近半年换手率381.69%，持续高于同类均值 [42] - 前十大重仓股集中于银行、能源及化工板块，包括光大银行、工商银行、贵阳银行、中国石油等 [45] 持有人结构 - 基金持有人802户，合计持有6954.27万份 [39] - 管理人员工持有111.89万份占比1.61%，机构投资者占比21.44%，个人投资者占比78.56% [39] 投资策略定位 - 采用红利量化选股策略，聚焦高股息、低波动资产 [4] - 红利资产在经济波动期具备防御属性，受益于无风险利率低位及分红政策推动 [4] - 重点配置公用事业、交通运输等防御性板块及银行、煤炭等传统高分红行业 [4]

核心财务表现 - 实现营业收入2004.96亿元，同比增长3.0%，其中保险服务收入1418.24亿元，同比增长3.5% [3] - 归母净利润278.85亿元，同比增长11.0%；归母营运利润199.09亿元，同比增长7.1% [3] - 内含价值5889.27亿元，较上年末增长4.7% [3] - 净投资收益425.67亿元，同比增长8.9%；总投资收益568.89亿元，同比增长1.5% [2][7] - 完成2024年度分红，派发现金红利超103亿元 [3] 资产管理规模 - 集团管理资产规模达37729.61亿元，较上年末增长6.5% [5][6] - 集团投资资产29247.28亿元，较上年末增长7.0%；第三方管理资产8482.33亿元，较上年末增长5.0% [6] - 第三方管理费收入11.38亿元，同比增长10.5% [6] - 长江养老第三方受托管理资产规模5222.64亿元，较上年末增长8.5%；第三方投资管理资产规模4299.25亿元，较上年末增长5.8% [6] 投资策略与业绩 - 近10年平均综合投资收益率4.70%，位居上市同业第一；夏普比率1.02，位于同业前列 [4][10] - 权益投资坚持股息价值核心策略，重点配置港股高股息板块，涉及电信、银行、有色等行业龙头 [8][13] - 固定收益投资加大长期利率债配置，延展资产久期，布局ABS、公募REITs等创新资产 [12][14] - 太保产险总投资收益41.51亿元，同比增长10.9%，推动净利润增长19.6%至57.33亿元 [7] 战略布局与创新 - 设立太保战新并购基金（目标规模300亿元）和太保致远私募证券投资基金（目标规模200亿元） [9] - 通过港股通增持华电国际、华能国际H股，深化电力行业战略投资 [9] - 开展绿色金融实践，通过ABS产品为中小微企业提供融资支持，例如投资海通恒信专项计划5亿元 [15] - 构建净投资收益率加成的资产负债管理方法论，实现资产与负债端高质量联动 [13]

市场表现 - 9月3日早盘A股三大指数高开低走 中证500自由现金流指数盘中调整约0.1% [1] - 成分股白银有色实现三连板 神州泰岳、当升科技、益丰药房等跟涨 [1] - 跟踪该指数的现金流500ETF（560120）同步调整 打开低位布局窗口 [1] 指数策略逻辑 - 华创证券分析指出存量经济时代企业从追求规模转向追求利润和现金流 [1] - 自由现金流长期优秀终将转化为股东现金回报 [1] - 自由现金流结合高股息策略适合作为长期底仓配置 [1] 指数成分特征 - 中证500自由现金流指数聚焦有色金属、基础化工、交通运输、机械设备、医药生物等领域 [1] - 指数兼具成长性与质量属性 呈现中小盘风格特征 [1] - 截至2025年8月29日前十大权重股合计占比44.96% [1] - 前十大权重股包括中集集团、浙江龙盛、云天化、指南针、首钢股份、西部矿业、神火股份、吉祥航空、捷佳伟创和白银有色 [1]

市场环境与产品发行 - A股市场下半年以来持续上涨 沪指站上3800点 成交额突破3万亿元 权益资产配置价值显现 [1] - 招商均衡优选混合型证券投资基金（基金代码：024027）于9月2日起正式发行 拟由吴潇担任基金经理 [1] 基金经理投资策略 - 基金经理吴潇拥有近12年投研经验及超8年产品投资管理经验 现任招商基金多元资产投资管理总监 [2] - 投资风格强调均衡配置与波动率管理 通过把握市场、行业、风格、个股四个维度的波动实现风险调整后收益优化 [2] - 采用组合定价与动态再平衡框架 以3-5年维度评估企业定价与预期回报率 当资产定价偏离长期价值时进行调整 [3] - 个股选择关注经营趋势与产品周期 目标年化复合回报率为15%-20% 基于预期回报率评估买卖决策 [3] - 历史业绩显示招商品质发现A近一年收益率达23.69% 超额收益率10.86%（基准12.83%）截至2025年6月30日 [3] 宏观经济与市场估值 - 2024年9月以来经济政策密集出台 2025年上半年GDP超预期 经济景气度回升 出口保持韧性 [4] - 截至2025年7月31日 10年期国债收益率1.73% 万得全A股债性价比3.12% 处于近十年69.06%分位数 显示权益资产配置机会 [4] 行业投资机会 - 红利策略长期胜率较优 在增速放缓与利率下行背景下受益于居民财富及保险资金配置需求 [4] - 科技方向关注算力增长、AI应用落地及智能驾驶发展 受科技自立自强政策推动 [5] - 消费板块估值处于历史低位 新消费领域受国潮崛起、消费品出海及政策支持驱动 [5] - 医药板块受益于医保政策加码与创新药出海 重点关注生物制品、医疗器械及医疗服务等低估细分领域 [5] 基金历史业绩 - 招商品质发现混合A自2021年成立以来完整年度回报分别为-17.93%(2022)、-16.50%(2023)、16.12%(2024) 总回报-15.17%（基准-7.68%）[6] - 招商优质成长混合LOF最近五年年度回报分别为89.08%(2020)、-12.07%(2021)、-12.42%(2022)、-0.90%(2023)、33.81%(2024) 自成立总回报1290.02%（基准338.29%）[7]

基金经理投资策略 - 采用均衡风格加动态再平衡投资框架 重点考虑确定性和风险溢价后的贴现 通过定价不同类别风格资产弥补持仓时间成本 拉长久期以实现组合稳定性和长期较好回报 [1] - 动态再平衡策略管理市场 行业 风格 个股等不同类别波动风险 单一行业控制15%以内合理区间以分散风险和控制风格总敞口 [3] - 根据资产预期回报率 估值水平及市场风格轮动规律调整组合配置 在不同阶段进行买入 兑现和再平衡操作形成价值循环 组合整体预期回报保持在15%-20% [4] 基金管理业绩 - 截至8月29日管理的招商品质发现混合任职回报达52.01% 招商优质成长混合(LOF)任职回报达34.37% 在同类产品中表现居前 [1] - 9月2日起发行招商均衡优选基金（A类代码：024027）延续均衡风格 以动态再平衡视角争取长期较好投资体验 [1] 行业关注方向 - 重点关注人工智能 AI 处于0.5到1阶段 未来三年或将迎来盈利与估值提升 [5] - 关注生物医药领域 医保等民生政策支持加码 创新药出海有望延续高增速 [5] - 看好新消费领域 中国居民消费潜力巨大 新供给创造新需求 新服务零售及产品业态带动内需增长 [5] - 持续看好红利方向 在增速降档和利率下行背景下 居民财富和保险资金配置需求将长期支撑红利策略表现 [5] 风险管理方法 - 通过季度和月度组合风险分析监控行业集中度 估值水平和资产预期回报 结合多因子分析进行动态再平衡 [6] - 避免单一行业过度集中 保留对周期与成长机会的灵活捕捉能力 通过系统性框架管理组合波动与预期收益率 [2] - 不盲目追逐短期热门高波动板块 以2-3年为维度评估资产表现 追求长期风险调整后稳健收益 [4] 投资理念形成 - 2014年通过分级基金B端杠杆和场内溢价捕捉套利机会 形成风险拆解与收益机会的直观理解 [2] - 2018年金融去杠杆和外部环境影响下体会到组合管理重要性 开始构建均衡风格加动态再平衡投资体系 [2] - 认为投资核心不是追逐风口而是拆解波动和风险 在合理框架中寻找长期回报 [1]