文章核心观点 - 2025年贵金属（黄金、白银）牛市主要由全球滞胀经济格局与主要货币贬值共同驱动，贵金属的避险与抗通胀价值凸显 [1] - 白银价格表现尤为亮眼，其强劲上涨得益于巨大的供需缺口以及金融与工业属性的双重支撑 [5] - 贵金属价格处于高位且波动剧烈，投资需保持理性，注意风险控制 [6] 全球经济滞胀格局 - 根据IMF 2025年10月《世界经济展望》，全球经济增速从2024年的3.3%降至2025年的3.2%，2026年将进一步降至3.1%，发达经济体增速仅约1.5%，为2008年以来除衰退期外最弱表现 [3] - 世界银行2025年6月报告显示，全球通胀率预计为2.9%，虽较前期高点下降但仍高于疫情前水平，美国、巴西、印度等国通胀压力明显，美国服务业通胀高达4.7% [3] - “增长弱、通胀高”的滞胀组合构成了贵金属价格上涨的“舒适区” [3] 主要货币贬值与政策不确定性 - 全球主要货币面临贬值压力，美元因美联储降息预期浓厚而汇率波动明显 [4] - 中国人民银行在2025年第三季度货币政策执行报告中强调保持人民币汇率基本稳定，侧面反映全球汇率市场动荡 [4] - 美联储内部对降息存在争议，但根据CME“美联储观察”工具，市场预期12月降息概率高达86.4%，政策不确定性削弱货币保值能力，推动资金流向黄金、白银等“硬通货” [4] 白银市场表现与驱动因素 - 伦敦银现货价格在12月初冲至57.862美元/盎司，刷新历史纪录 [5] - 国内市场表现更强劲，上海黄金交易所白银AG（T+D）合约最高涨至13482元/千克，期货主力合约最高至13520元/千克，年初至今涨幅接近翻倍，超越黄金涨幅 [5] - 价格上涨核心驱动是巨大的供需缺口：世界白银协会数据显示，2023年全球白银供应缺口达1.84亿盎司，2025年缺口持续扩大；国内白银期货库存较年初大幅下降59.68%，处于历史低位 [5] - 白银工业属性强，光伏组件、手机终端等科技产品需求持续扩大，金融属性与工业属性共同推高价格 [5] 黄金市场表现与驱动因素 - 黄金作为传统避险资产，年内涨幅超过60% [5] - 除滞胀与货币贬值因素外，全球央行持续购金以分散风险、稳定储备，为金价提供了强有力支撑 [5] 市场波动与风险提示 - 贵金属价格波动剧烈，以白银为例，近期波动率已飙升至60，远超历史均值，常出现单日涨跌幅超5%的情况 [6] - 贵金属价格处于高位，投资风险不小，需控制仓位，避免盲目追高，普通投资者应结合自身风险承受能力进行配置 [6]

美国经济结构性失衡与泡沫 - 美国经济增长高度依赖股市与AI领域的泡沫支撑 截至2025年10月 “巴菲特指标”已突破219% 美国上市公司总市值达到经济总量的两倍多 远超2007年金融危机前的105%和2000年互联网泡沫时的138% [3] - 2025年上半年美国GDP增长的92%来自信息处理设备和软件投资 其中绝大部分是AI相关支出 若剔除这部分 其余经济领域增长率仅为0.1% [19] - 2025年大型科技公司的数据中心支出对经济增长的贡献 已超过长期作为经济引擎的消费支出 [21] 财富与市场集中度 - 财富高度集中于最富有的10%人群 其持有全美国近90%的股票 而底层50%人口仅持有1% [5] - 最富有的10%人群贡献了49.7%的全国消费支出 占GDP的三分之一 [5] - 市场集中度空前 “七大科技巨头”仅占美国上市公司总数的0.12% 却贡献了30.35%的总市值 2025年前9个月其市值增长占股市总增长的52.37% [7] - “十大巨头”占据了标准普尔500指数38%的市值 [7] AI领域投机与泡沫 - AI领域存在显著泡沫 一家仅6名员工 尚无产品的初创公司估值达200亿美元 [9] - 尽管麻省理工学院报告显示95%的企业生成式AI试点项目失败且几乎无盈利 但2025年美国四家科技巨头的AI投资仍预计超过3000亿美元 [9] - 特斯拉市值悖论是泡沫的直观证明 2024年其销量仅180万辆 却在2025年初仍保持超过15家全球主要汽车制造商的市值总和 [25] 区域经济衰退与就业市场疲软 - 占美国GDP近三分之一的州已陷入衰退或处于高风险中 其中中西部“铁锈地带”最为严重 [11] - 2025年美国就业增长较前一年放缓75% 劳工统计局修正后的数据显示 新增就业岗位比最初报告少了91.1万个 [13] - 2024年美国新增就业岗位中 三分之二来自私立教育 医疗服务和政府部门等非生产性行业 [15] 医疗行业扩张与成本高企 - 医疗保健行业是唯一保持增长的就业领域 2022年美国医疗总支出高达4.46万亿美元 相当于世界第三大经济体的规模 [15] - 美国医疗体系以盈利为导向 体系臃肿低效 即便有保险 民众仍需承担巨额自付费用 [15] 泡沫经济的资源消耗与连锁风险 - AI泡沫扩张导致电力需求激增 美国电价从2020年的每度13美分飙升至2025年6月的19美分 [17] - 特朗普政府关闭太阳能 风能项目并限制可再生能源接入电网 导致电力供应缺口扩大 [19] - 91%的基金经理认为美国股票估值过高 但仍在疯狂买入追逐收益 [21] 经济分裂与社会影响 - 美国经济呈现“K型分化” 富人因泡沫财富暴涨 普通民众因通胀和失业陷入困境 [23] - 特朗普政府的关税政策推高了进口成本 叠加供应链问题 导致通胀居高不下 形成滞胀风险 [23] - 区域矛盾与贫富对立日益加剧 政策制定者忽视了产业升级 收入分配等根本性问题 [27]

本周全球金融市场迎来罕见的央行"超级周"，美联储年内最后一次政策会议无疑是核心焦点。尽管市场 几乎完全消化了本周降息25个基点的预期，但投资者愈发担心此次降息可能伴随鹰派语气，甚至被视为 一次"鹰派降息（hawkish cut）"。在不确定性升温的背景下，周一美股承压下跌，美国国债收益率与 美元同步走强，而日本强震导致日元大幅回落，进一步推动避险资金重新布局。 美股下跌、债市走强：市场静待美联储关键会议 随着FOMC会议周三到来，投资者普遍保持谨慎。周一美股三大股指悉数回落：道指下跌159.43点，跌 幅0.33%；标普500指数下跌0.30%；纳斯达克指数收跌0.17%。整体来看，利率敏感型板块承压较重， 市场在政策落地前明显减少仓位。 分析人士指出，本次会议存在较高的"分歧风险"。自1990年以来，美联储仅9次出现三张或以上反对 票，而本次会议可能成为第十次。若内部出现显著裂痕，将加大市场波动。 美元反弹，日元遭重挫：日本强震或迫使日银推迟加息 美债收益率上行亦显示市场对"鹰派降息"有所防备。10年期美国国债收益率上涨4.9个基点至4.188%， 盘中触及4.19%，为9月26日以来最高，且实现连续第三日 ...

美联储肩负着制定美国货币政策的使命，核心目标是实现充分就业与物价稳定。在理想状态下，美国失 业率应处于历史低位，通胀率则不超过2%这一央行长期目标。但美国经济很少能处于这种理想状态。 美联储主席鲍威尔与联邦公开市场委员会(FOMC)的其他11位成员拥有多种"政策工具"，可通过调控影 响美国经济，以实现预期目标。其中最广为人知的操作就是调整联邦基金利率——此举直接影响借贷成 本，并可能间接传导至抵押贷款利率。 智通财经APP获悉，一个多世纪以来，股市一直是创造财富的核心渠道。尽管债券、大宗商品、房地产 等其他资产类别长期来看均实现了价值增长，但就长期年化回报率而言，尚无任何资产能与股市相媲 美。 2025年正是投资者耐心获得丰厚回报的绝佳例证。截至12月5日收盘，历史悠久的道琼斯工业平均指 数、基准标普500指数与创新驱动的纳斯达克综合指数自2025年初以来已分别上涨13%、17%和22%。 然而，这样的盛况在2026年可能难以重现。 尽管始终存在各种不利因素可能拖累华尔街主要指数，但某些潜在风险尤为罕见。随着2025年即将落 幕，2026年的大幕徐徐拉开，华尔街面临的最大威胁可能恰恰来自其历史稳定力量之一—— ...

美股近期走势与市场情绪 - 近期美股涨跌与美联储政策预期高度相关，市场对12月降息的押注在官员言论和经济数据影响下剧烈波动，例如纽约联储主席威廉姆斯的言论将12月降息概率从约35%抬升至约70%，并推动纳斯达克指数反弹[1] - 11月20日因美联储官员鹰派言论及强于预期的经济数据，市场对降息预期降温，纳斯达克指数大跌2.15%[1] - 11月24日至25日，受美联储理事沃勒支持降息、中美高层通话、制造业数据疲软及特朗普乐观言论等多重因素推动，市场风险偏好提升，纳斯达克指数最终上涨2.69%[1] 市场多空分歧的核心变量 - 当前美股多空分歧主要集中在两个核心变量：AI叙事能否持续以及流动性是否继续宽松[2] - 知名投资者迈克尔·伯里公开抨击AI泡沫并做空英伟达等公司，加剧了市场对AI板块的分歧[2] - 中期真正需要警惕的风险是美国经济是否滑向“滞胀”，其关键决定因素是通胀的走向[2] AI叙事逻辑与市场地位 - AI是美股本轮行情的主线，主要由龙头科技股驱动，2025年内英伟达、微软和谷歌贡献了纳斯达克指数一半以上的涨幅[3] - 英伟达被视为科技成长风向标，因其在AI训练和推理的GPU技术领域近乎垄断，市值最高达到5万亿美元[3] - AI已在算力、数据中心、办公协作等多条产业链中形成真实需求，科技巨头正通过大规模资本开支构建护城河，这与单纯概念炒作的互联网泡沫时代不同[5] AI板块面临的挑战与回调原因 - 市场对AI泡沫化程度存在分歧，英伟达等龙头估值远超传统基本面框架，市场对其三位数增长能否持续存疑[4] - 科技巨头AI投入动辄数百亿美元，但可变现商业模式仍不清晰，出现“投入大、回报慢”的错配[4] - AI服务器与数据中心建设出现“重复建设”苗头，供应链库存和租赁GPU价格松动，暗示需求可能非线性增长[4] - 标普500市盈率处于历史高位，纳斯达克整体估值不低，部分AI龙头前瞻市盈率达几十甚至上百倍[4] AI竞争格局与英伟达叙事变化 - 英伟达“垄断级成长”叙事被打断，科技股出现分化，例如Meta正考虑2027年在其数据中心使用谷歌的TPU芯片[7][8] - 谷歌自研的第七代TPU（Ironwood）在显存容量上已追平英伟达B200，并在特定AI任务上实现优势，其Gemini 3模型市场反响良好[8] - 虽然谷歌TPU无法完全取代英伟达，但为市场提供了可靠选择，削弱了英伟达一家独大的叙事，导致其估值溢价下降，而谷歌股价则表现突出[8] - 从宏观看，AI叙事逻辑变化有利于成本下降和应用普及，科技股内部行情可能从单一龙头转向云厂商、软件、应用层共同受益的格局[8] 流动性对美股的影响机制 - 流动性松紧能直接影响美股短期涨跌，流动性收紧会导致杠杆盘去杠杆、科技股估值压缩、ETF赎回等一系列价格反应[9][10] - 美国10年期国债收益率被视为全球真实流动性的“温度计”，利率越低代表流动性越宽松[10] - 10年期美债收益率受利率政策预期及QE/QT操作影响，当降息预期增强时，收益率下行，流动性改善[11] - 历史上美股大牛市更容易出现在10年期美债收益率低（流动性宽松）的时候[11] 量化宽松与紧缩（QE/QT）的影响 - QE（量化宽松）通过美联储购买国债压低长端收益率，增加流动性；QT（量化紧缩）则通过出售资产收回流动性，推高长期利率[13] - 2017-2018年，美联储启动QT并连续加息8次，使10年期美债收益率从约2.1%升至3.2%，全球流动性收紧，最终导致2018年四季度标普500暴跌约20%[13] - 市场对2024-2025年QT节奏极度敏感，因为缩表速度越快越不利于流动性释放[14] - 美联储已决定自2025年12月1日起停止QT，意味着流动性不再被进一步抽紧[15] 美股面临的潜在系统性风险：滞胀 - 中期来看，美股真正的危机不是加息或衰退，而是滞胀（经济疲弱伴随高通胀）[15] - 在滞胀环境下，美联储陷入两难：降息会助长通胀，加息则会扼杀经济，导致缺乏有效的政策救市工具[16] - 1970年代美国滞胀期，通胀持续在7%至13%之间，高通胀蚕食名义收益，政策难以兼顾，导致股市长期横盘甚至亏损，1973-1974年标普500暴跌约48%[17] - 滞胀会同时打击企业盈利与市场估值，剥夺政策有效性，对股市构成系统性危机[17] 美国当前经济状态与“类滞胀” - “滞胀”的触发标准大约是核心CPI>5%且持续>6个月，同时失业率>6%且连续上升[18] - 2025年10月美国核心CPI同比增长约3.1%，连续三个月高于3%，但未失控；10月失业率为4.2%，连续3个月持平，新增就业7.3万（大幅低于预期），连续3个月低于10万[19] - 当前状态更接近“类滞胀”（通胀高但低于5%，失业率走高但低于6%），美联储因此降息速度慢、态度谨慎[19] - 在“类滞胀”环境下，美股难有大牛市，因美联储货币政策空间有限，但结构性行情明显，盈利确定性强的科技龙头及受益于成本型通胀的能源、有色资源板块通常表现更强[19] 决定美股中期走向的关键因素 - 美股短期的核心矛盾是流动性和AI情绪，这两个方向目前没有本质问题，但市场易在数据与预期间反复震荡[20] - 中期需警惕美国经济是否滑向“滞胀”，而决定这一风险的关键在于通胀走势[20] - 若通胀快速回落，美联储有政策空间降息，经济可能软着陆；若通胀顽固不退，则滞胀风险成真[20] - 需密切关注核心CPI、PCE、服务类及大宗商品价格等指标，若核心CPI连续环比≥0.4%，通胀显著抬头，美联储将难以维持宽松政策[20] - 长期来看，决定美股能否持续慢牛的关键在于美国国力，包括其在战略科技领域的领先地位、美元地位以及债务状况[20]

黄金市场动态 - 隔夜现货黄金价格多数时间稳定在4200美元上方 盘中因疲软就业数据触及4241.40美元高点 但尾盘回吐涨幅收报4203美元附近接近收平 [1] - 今日欧市盘中黄金小幅下跌 目前在4188美元附近徘徊 [1] - 从技术面看 日线级别5均线已经跌破 行情走势震荡回落 整体向下方此前突破的压力线跌落 [18] 美国就业市场数据 - 美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个 为2023年3月以来最大降幅 远逊于市场预期的增加4万个岗位 [3] - 跳槽者薪资增幅为6.3% 为2021年2月以来最低水平 留在原岗位的员工薪资增幅为4.4% 较10月下降0.1个百分点 [3] - 该ADP就业数据基于覆盖超过2600万美国私营部门雇员的工资单 [3] - 11月非农就业报告已改期至12月16日发布 [5] 美联储政策预期 - CME“美联储观察”最新数据显示 美联储12月降息25个基点的概率为89% 前一天为88% 维持利率不变的概率为11% 前一天为12% [7] - ADP就业报告是美联储12月9日至10日议息会议召开前获得的最后一份就业数据 [6] 美国经济数据发布安排 - 美国10月耐用品数据初步报告将于12月23日发布 [4] - 美国9月商品与服务国际贸易数据将于12月11日发布 [4] - 美国10月零售与食品服务月度销售预估数据将于12月16日发布 [4] - 美国11月份CPI报告将于12月18日发布 10月份数值可能会在11月份的CPI报告中发布 [4] 美股市场表现 - 隔夜美股三大指数集体收涨 道指涨0.86% 标准普尔500指数涨0.3% 纳指涨0.17% [2] - 美股短期的核心矛盾仍是流动性和AI情绪 容易在数据与预期之间反复震荡 [10] 美国政治与经济人事传闻 - 有知情人士称特朗普身边人在探讨让贝森特兼任财长和国家经济委员会主任 [8] - 若贝森特入白宫 现任国家经济委员会主任哈塞特最可能去美联储当主席 [9] - 债券投资者对凯文·哈塞特可能被任命为美联储主席感到担忧 担心他会大幅降息以取悦特朗普 [10] 地缘政治与军事动态 - 俄美就乌克兰问题进行谈判 俄方称俄军近期在前线的胜利影响了西方对解决冲突途径的评估 [11] - 乌方已拒绝继续伊斯坦布尔进程 目前只有俄美在进行关于乌克兰问题的谈判 [12] - 美国总统特朗普表示将很快对拉丁美洲贩毒行动展开“地面打击” [13][14] - 自9月初以来 美军已在加勒比海和东太平洋对美方指称的“贩毒船”进行了21次打击 造成82人死亡 [15]

美股近期走势驱动因素 - 美股近期涨跌主要由美联储政策预期主导，例如纽约联储主席威廉姆斯表态支持降息后，市场对12月降息概率的押注从约35%抬升至约70%，推动纳斯达克指数反弹[2] - 除美联储官员言论外，经济数据（如11月达拉斯联储制造业指数低于预期）及地缘政治消息（如中美高层通话）亦显著影响市场风险偏好和美股表现[2] AI叙事逻辑的变化 - AI是美股本轮行情主线，英伟达、微软和谷歌三大科技龙头在2025年内贡献了纳斯达克指数一半以上涨幅，其中英伟达市值最高达5万亿美元，因其在AI算力基础设施上游近乎垄断[6] - 市场对AI泡沫化存在分歧，原因包括AI龙头估值远超传统基本面框架、科技巨头AI投入动辄数百亿美元但商业模式变现不清晰，以及AI服务器与数据中心建设出现重复建设苗头[7] - 当前AI估值存在阶段性过热，但不同于2000年科网泡沫，其基于底层技术变革并在多条产业链形成真实需求，距离泡沫破裂条件尚远[7][8] - 英伟达“垄断级成长”叙事被打断，谷歌自研TPU芯片在特定AI任务上实现突破，并用于训练市场反响良好的Gemini 3模型，削弱英伟达一家独大地位，导致科技股内部分化[9][10] 流动性对美股的影响 - 流动性松紧直接决定美股短期走势，美国10年期国债收益率是衡量全球流动性的关键指标，利率上升意味着资金成本增加、流动性收紧[12] - 流动性预期受美联储利率政策及量化宽松/紧缩操作主导，历史表明美股大牛市中10年期美债收益率通常处于低位[13] - 市场对2024-2025年量化紧缩节奏敏感，但预计美联储将于2025年12月1日停止缩表，且12月降息可能性较大，流动性进一步收紧风险可控[16] 美股中期潜在风险 - 美股中期真正危机在于经济滑向“滞胀”，即经济疲弱伴随高通胀，此类环境下美联储政策陷入两难，将同时打击企业盈利和市场估值[18][19] - 当前美国经济处于“类滞胀”状态，2025年10月核心CPI同比增长约3.1%，失业率为4.2%，新增就业7.3万且连续3个月低于10万，通胀未失控但黏性较高[20] - 决定美股中期方向的关键因素是通胀走势，若核心CPI等指标大幅上行（如连续环比≥0.4%），美联储政策难以宽松，美股需防守；若通胀温和，则存在布局机会[22]

黄金市场动态 - 美联储自货币宽松以来已累计降息五次，总计150个基点，但官员们对12月是否继续降息存在分歧，这影响了短期政策及未来走向[1] - 美联储主席鲍威尔指出政策争论核心在于：需要更多刺激以支撑就业市场，但通胀高于目标且关税可能推高物价，存在滞胀风险，导致近期黄金趋势性较弱，价格呈现宽幅震荡[1] - 技术面显示，黄金昨日收阴线，在次级低点4250美元附近徘徊，并于布林线上轨受压制，1小时级别价格在60/120日均线之间运行，市场处于转势阶段，今日下方支撑关注4170美元，上方压力关注4230美元[1] 原油市场动态 - 俄罗斯总统普京与美国特使举行了近5小时会议，市场对俄乌和谈预期上升，供应中断担忧减弱，导致油价下跌[3] - 美国API原油库存数据显示，上周库存增加248万桶，与前值减少185.9万桶相比明显增加，反映了市场供应过剩和需求疲软的问题[3] - 原油市场高度关注俄乌和谈进展，若取得突破可能促使美国解除对俄能源供应的部分限制，但普京同时警告可能切断乌克兰海上通道，和平信号不明朗，油价预计仍将无规则波动[3] - 技术面显示，原油日线收下影线较长的小阴线，年度低位存在支撑，但市场仍在下降通道内运行，1小时级别价格在通道上边线受压制回落，今日下方支撑关注57.80美元，上方压力关注59.20美元[3] 美元指数与货币政策 - 特朗普公开暗示美联储主席候选人很可能是凯文·哈塞特，市场普遍预期其将成为下一任美联储主席[3] - 欧元区11月CPI意外回升，降低了欧央行短期内进一步降息的预期，若美国降息步伐快于欧洲，欧美货币政策分化将为欧元兑美元提供支撑并带来上行动力，可能导致美元指数继续下行[4] - 技术面显示，美元指数日线收阳线后在100.50受压制开始下行，1小时级别价格在60/120均线下方运行，下降趋势延续，今日下方支撑关注98.80，上方压力关注99.20[5] 其他资产类别 - 纳斯达克指数日线收阳线，价格逼近次级高点25750附近，有继续试探26000的潜力，1小时级别市场在60/120日均线上方运行，上升趋势延续，今日下方支撑关注25400，上方压力关注25750[5] - 铜价日线收阴线，在5.20美元附近徘徊，4小时级别MACD动能柱在零轴上方运行且下降较弱，显示多方仍占优势，1小时级别价格在60/120日均线上方运行，趋势仍为上升，今日下方支撑关注5.13美元，上方压力关注5.22美元[5] 市场关键事件与数据 - 克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，石油贸易量在短期内可能出现下降[6] - 特朗普称或于明年初宣布美联储主席人选，并积极暗示人选是哈塞特[6] - 普京威胁若对俄油轮袭击持续，将切断乌克兰海上通道，并加强打击乌设施和船只，制裁援乌国家的油轮[6] - 12月3日将公布的重要数据/事件包括：美国11月ADP就业人数、美国11月标普全球服务业PMI终值、美国11月ISM非制造业PMI、美国至11月28日当周EIA原油库存[7][8]

全球AI革命与资源品投资逻辑 - 2025年全球AI革命进入纵深阶段，标普500指数中“七巨头”权重攀升至47%，AI主题投资集中度已达历史较高值[1] - 技术路径分歧加剧单一科技股风险，资源品凭借“AI基建核心载体”的独特定位，成为资本穿越不确定性的锚点[1] - 人工智能对算力的需求将加大电力用量，国际能源署模型显示全球数据中心电力需求将在2030年突破945TWh，仅中国地区年复合增长率达18%[1] - 电力需求激增倒逼电网升级，直接刺激上游铜、铝等工业金属需求，在当前工业金属价格历史高位下，A股相关板块估值相较历史仍然偏低，具备基本面修复空间[1] 资源品的“三重阿尔法”投资逻辑 - 第一重为“AI科技周期”看涨期权，资源品直接受益于电力、散热及硬件需求[1] - 第二重为“滞胀环境”看跌期权，能对冲法币购买力下降风险，参考1970年代美国滞胀期历史规律，原油、黄金等资源品走出长牛行情[1] - 第三重是货币超发与能源转型促使资源品价值中枢上移[1] 上银资源精选混合发起式基金表现与策略 - 该基金关注有色金属、煤炭、贵金属、稀有金属、石油化工等优质资源品的投资机会[2] - 自2025年3月21日成立至2025年11月14日，A类份额累计收益率达58.67%，跑赢业绩比较基准（36.68%）[2] - 截至2025年9月30日，A类份额成立以来收益率/业绩比较基准收益率为40.98%/29.27%，C类份额为40.69%/29.27%[3] - 基金业绩比较基准为中证内地资源主题指数收益率*80%+中证港股通综合指数收益率*10%+中证综合债券指数收益率*10%[3] 基金投资方向与细分板块观点 - 看好美国制造业回流、中国新质生产力改革对工业金属需求的利好，以及碳酸锂在电动化进程中的需求弹性[2] - 在衰退风险增加、全球冲突加剧的情形下，各国对黄金的需求显著增加[2] - 以周期视角看待底部品种，如阶段性产能过剩的能源金属，其需求维持中高速增长但资本开支高位回落，供需失衡剪刀差正在收敛，拥有低成本资源优势的公司将在上行周期中显著受益[2] - 关注钨、锑等稀有金属，受益于AI、航空航天、国防军工等细分领域需求的快速增长，叠加资源分布不均匀及逆全球化过程，这些品种具备很强的价格弹性[2]

美国制造业PMI - 11月ISM制造业PMI指数为48.2，不及预期的49，前值为48.7，已连续九个月低于50荣枯线 [2] - 11月新订单指数为47.4，客户需求连续三个月放缓，订单以7月以来最快速度收缩，未完成订单积压量创七个月最大降幅 [2] - 11个制造业行业出现萎缩，仅四个行业报告增长，为一年来最少，制造业面临滞胀压力 [2] - 需求不确定性和成本上行导致招聘意愿持续放缓，美联储本月继续降息可能性加大 [3] DeepSeek新模型 - DeepSeek推出两款正式版本AI模型DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale，前者主打日常应用，后者在国际竞赛中获得金牌 [4] - DeepSeek-V3.2在公开推理测试中达到GPT-5水平，略低于Gemini-3.0-Pro，相比Kimi-K2-Thinking输出长度大幅降低，减少计算开销 [4] - 该模型是首个将思考融入工具使用的模型，支持思考与非思考模式工具调用，思考模式下可经多轮思考后给出更详尽回答 [4] - 公司与谷歌选择在后训练环节投入更多资源，为业内开辟AI模型迭代新方向 [5] 造车新势力销量 - 11月新势力销量出现断层，零跑交付70327辆，连续9个月领跑，鸿蒙智行全系交付81864辆，创单月历史新高 [6] - “蔚小理”传统头部阵营从4万辆区间滑落，50000至70000辆之间出现明显品牌断层 [6] - 政策退坡导致需求萎缩，11月1日至23日全国乘用车零售138.4万辆，较去年11月同期下降11% [6] - 鸿蒙智行凭借华为技术赋能获市场认可，零跑主打性价比和全域自研，第二梯队车企正积极拓宽产品矩阵 [7] 苹果AI主管变动 - 苹果宣布机器学习与AI战略高级副总裁约翰·贾南达雷亚将辞去职务，继续担任顾问至明年春季退休 [8] - 职位将由前谷歌、微软高管阿马尔·苏布拉马尼亚接任，其将领导基础模型、研究和AI安全团队，并向软件工程高级副总裁汇报 [8] - 由于Siri升级一再延期，苹果已转向重建Siri架构的新路线，目标在明年春天发布新版本，此次人事调整意在加速产品落地 [8] 万科债券展期 - 万科提出“22万科MTN004”债券展期初始方案，拟展期12个月至2026年12月15日偿付全部本金 [10] - 展期前已产生利息延期12个月支付，展期期间票面利率维持3%不变，新增利息本金一同支付 [10] - 公司存续债券共15只，债券余额合计203.16亿元，2026年之前到期债券占比88.9%，面临较大偿债压力 [10] 雀巢考虑出售蓝瓶咖啡 - 雀巢考虑出售旗下咖啡连锁品牌蓝瓶咖啡，旨在精简业务组合并退出实体零售店运营，在美国和亚洲经营约100家门店 [12] - 公司可能出售咖啡馆同时保留品牌知识产权，以便继续销售相关产品，预计此次出售估值将低于2017年收购时的7亿美元 [12] - 消费环境变化导致高端品牌遇冷，蓝瓶咖啡扩张节奏谨慎增长有限，雀巢战略收缩以提升运营效率 [13] AI智能体应用风险 - 部分AI Agent通过滥用无障碍权限等技术手段跨越应用边界，进行大规模数据采集，导致用户隐私泄露风险 [14] - “黑灰产”已利用无障碍权限实现验证码自动采集、抢票购物自动化等操作，引发多方担忧 [14] - 豆包手机助手技术首发，遵循授权同意、最小必要、用户可控原则设计，表示不会使用用户敏感数据训练模型 [14] A股市场表现 - 12月2日沪深两市震荡调整，沪指跌0.42%报3897.71点，深成指跌0.68%报13056.7点，创指跌0.69%报3071.15点 [16] - 全市场超3700只个股下跌，成交额1.59万亿，较上一交易日缩量2805亿，福建板块、食品概念逆势走强 [16] - 全球投资者情绪尚未稳定，导致市场对事件更易作出负面反应，A股市场表现出跟涨特征反映情绪偏弱 [17]