报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 68.97 元 [1][8] 报告的核心观点 - 伯特利 Q1 营收同比高增，智能电控放量，WCBS 产品有望持续放量，EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇 [1] - 主营产品销量同比高增，在手订单释放兑现营收增长，后续智能底盘多产品线协同将推动营收延续强劲增长势头 [2] - Q1 毛利率短暂承压，期间费率同比下降，后续随更高附加值产品量产爬坡，盈利结构有望优化 [3] - 海外产能陆续落地，全球化脚步加速，看好全球化成长空间 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 15.1/19.3/24.2 亿元，基于可比公司估值均值，给予公司 25 年 27.7 倍 PE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 营收 26.38 亿元（yoy + 41.83%，qoq - 21.45%），归母净利 2.70 亿元（yoy + 28.79%，qoq - 37.25%） [1] - 25 - 27 年预计营业收入分别为 127.41 亿、162.90 亿、205.65 亿元，归属母公司净利润分别为 15.10 亿、19.28 亿、24.16 亿元 [7][18] - 25Q1 毛利率同环比 - 2.3pct 至 18.0%，销售/管理费率同比分别 - 0.11/+0.03pct，环比 + 1.16pct/+0.30pct 至 0.41%/2.55%，研发费率同环比 - 1.1pct/-0.81pct 至 4.87% [3] 产品销售 - 25Q1 智能电控/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比 + 58%/23%/36% [2] - Q1 新增量产项目 57 项，同比 + 11.8%，EPB、WCBS、ADAS 产品分别新增 61/23/9 个定点项目 [2] 产能布局 - 24 年墨西哥一期轻量化工厂快速达产，25 年墨西哥二期工厂将落地，欧洲地区将在摩洛哥建设新工厂 [4] 估值相关 - 可比公司 2025E 平均 PE 为 27.7 倍 [13] - 给予公司 25 年 27.7 倍 PE 估值，对应目标价为 68.97 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收26.38亿同比+41.8%，归母净利润2.70亿同比+28.8%，扣非归母净利润2.66亿同比+38.6%，非经常损益主要为计入政府补助474万 [5] - 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压，营收端智能电控等产品销量及新增量产项目数同比增加，利润端归母净利率、毛利率同环比下降，期间费用率同比降环比升 [5] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为129.9亿、165.3亿和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿、19.2亿和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,523|1,925|2,520| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |P/E（倍）|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |P/B（倍）|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| [1] 股票信息 - 行业为汽车 - 2025年5月7日收盘价58.36元 - 总市值35,395.97百万元 - 流通市值35,383.51百万元 - 总股本606.51百万股 - 流通股本606.30百万股 - 近3月日均成交额580.44百万元 [2] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05伯特利与沪深300的股价走势 [3][4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11062|12921|16233| |现金|2340|2185|3032|2618|4047| |应收票据及应收账款|2646|4136|4730|6550|7841| |其他应收款|12|15|21|25|34| |预付账款|31|59|71|94|117| |存货|1037|1420|1768|2193|2755| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3983|4276|4638| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|3012|3305|3677| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|819|814|798| |资产总计|10747|12786|15045|17197|20871| |流动负债|4233|5326|6237|6609|7922| |短期借款|284|20|20|20|20| |应付票据及应付账款|3637|4815|5676|6049|7301| |其他流动负债|311|491|541|540|602| |非流动负债|460|520|522|520|515| |长期借款|59|69|72|70|64| |其他非流动负债|401|451|451|451|451| |负债合计|4693|5846|6759|7130|8437| |少数股东权益|377|384|415|441|483| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5843|7452|9580| |归属母公司股东权益|5677|6556|7872|9626|11951| |负债和股东权益|10747|12786|15045|17197|20871| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12989|16527|21085| |营业成本|5838|7836|10327|13028|16521| |营业税金及附加|41|47|61|78|99| |销售费用|32|40|52|66|84| |管理费用|175|237|305|388|495| |研发费用|450|576|714|942|1160| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |资产和信用减值损失|-44|-114|-70|-88|-110| |其他收益|96|213|200|180|180| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-3|0|0| |资产处置收益|-2|0|-1|-1|-1| |营业利润|1015|1363|1729|2191|2884| |营业外收入|3|35|5|5|5| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1732|2194|2887| |所得税|106|173|179|243|325| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |少数股东损益|19|13|30|27|42| |归属母公司净利润|891|1209|1523|1925|2520| |EBITDA|1207|1642|1963|2486|3235| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|1734|345|2341| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |折旧摊销|226|301|299|366|438| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |投资损失|8|4|3|0|0| |营运资金变动|-447|-529|-119|-1986|-680| |其他经营现金流|17|127|71|89|111| |投资活动现金流|-841|-706|-756|-660|-801| |资本支出|1032|732|752|659|800| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|-27|31|-4|-1|-1| |筹资活动现金流|162|-516|-132|-99|-112| |短期借款|284|-264|0|0|0| |长期借款|-606|10|2|-2|-6| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-134|-97|-106| |现金净增加额|6|-164|847|-414|1429| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |成长能力：营业利润（%）|35.7|34.2|26.9|26.7|31.7| |成长能力：归属母公司净利润（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |获利能力：毛利率（%）|21.9|21.1|20.5|21.2|21.6| |获利能力：净利率（%）|12.2|12.3|12.0|11.8|12.2| |获利能力：ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |获利能力：ROIC（%）|14.0|16.9|18.1|18.8|20.1| |偿债能力：资产负债率（%）|43.7|45.7|44.9|41.5|40.4| |偿债能力：净负债比率（%）|-28.4|-25.9|-31.8|-22.1|-29.4| |偿债能力：流动比率|1.8|1.7|1.8|2.0|2.0| |偿债能力：速动比率|1.5|1.4|1.4|1.6|1.7| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.4|3.4| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.3|3.5|4.0|4.5| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.12|1.74|2.86|0.57|3.86| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|9.36|10.81|12.97|15.85|19.68| |估值比率：P/E|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |估值比率：P/B|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| |估值比率：EV/EBITDA|28.0|20.6|16.9|13.5|9.9| [6]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同比增长41.8%，环比下降21.5% [2] - 2025年一季度归母净利润2.7亿元，同比增长28.8%，环比下降37.3% [2] - 2025年一季度扣非归母净利润2.7亿元，同比增长38.6%，环比下降34.2% [2] - 2025年一季度毛利率17.8%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.9个百分点 [4] - 2025年一季度期间费用率7.40%，同比下降1.5个百分点，环比上升1.3个百分点 [4] 业务发展情况 - 2025年一季度核心客户奇瑞/吉利产量同比增长29%/43% [3] - 吉利银河3.0平台车型销量超过17万台，贡献较多线控制动增量 [3] - 2025年一季度智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比增长58% [3] - 2025年一季度盘式制动器销量同比增长36%，轻量化产品销量同比增长23% [3] - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/2/18/13/23项 [5][6] 海外战略推进 - 墨西哥生产基地一期项目已于2023年三季度末投产，年产能400万件轻量化零部件产品 [7] - 正在推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [7] - 预计墨西哥工厂2025年有望实现量利齐升 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比分别增长30%/20%/19% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.5/18.8/22.9亿元，同比分别增长28%/22%/21% [8] - 预计2025-2027年对应PE分别为23/19/15倍 [8] - 预计2025年营业总收入129.18亿元，营业成本101.81亿元 [9] - 预计2025年归母净利润15.47亿元，每股收益2.55元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩低于预期，但看好智能底盘+全球化长期趋势 [1][7] - 重点客户需求放量带动25Q1收入同比高增，各业务线均较快增长 [7] - 25Q1毛利率同环比承压，费用呈现规模效应 [7] - 订单获取顺利，海外战略持续推进，墨西哥产能扩建有望实现量利齐升 [7] - 维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，对应PE分别为23/19/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.20|28.91|22.59|18.57|15.29| [1] 市场数据 - 收盘价57.62元，一年最低/最高价31.75/67.40元，市净率5.12倍，流通A股市值34,934.85百万元，总市值34,947.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.25元，资产负债率43.44%，总股本606.51百万股，流通A股606.30百万股 [6] 公告要点 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/-34.2% [7] 重点客户需求 - 25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超17万台贡献较多线控制动增量 [7] 分产品销量 - 25Q1智能电控产品（EPB + 线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23% [7] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct；期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct [7] 订单获取 - 2024年公司新增定点项目416项，各产品均有新增定点 [7] 海外战略 - 墨西哥产能扩建顺利推进，预计2025年有望实现量利齐升 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.91|22.59|18.57|15.29| |P/B（现价）|5.33|4.33|3.51|2.85| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩低于预期，但看好智能底盘+全球化长期趋势 [1][7] - 重点客户需求放量带动25Q1收入同比高增，各业务线均较快增长 [7] - 25Q1毛利率同环比承压，费用呈现规模效应 [7] - 订单获取顺利，海外战略持续推进，墨西哥产能扩建有望实现量利齐升 [7] - 维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，对应PE分别为23/19/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.20|28.91|22.59|18.57|15.29| [1] 市场数据 - 收盘价57.62元，一年最低/最高价31.75/67.40元，市净率5.12倍，流通A股市值34,934.85百万元，总市值34,947.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.25元，资产负债率43.44%，总股本606.51百万股，流通A股606.30百万股 [6] 公告要点 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/-34.2% [7] 重点客户需求 - 25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超17万台贡献较多线控制动增量 [7] 分产品销量 - 25Q1智能电控产品（EPB + 线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23% [7] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct；期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/2.55%/4.87%/-0.45%，同比分别-0.61pct/+0.03pct/-1.09pct/+0.22pct [7] 订单获取 - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/2/18/13/23项 [7] 海外产能建设 - 墨西哥生产基地2021年动工，一期400万件轻量化零部件产品项目2023年三季度末投产，正推进年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，预计2025年有望量利齐升 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.91|22.59|18.57|15.29| |P/B（现价）|5.33|4.33|3.51|2.85| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司收入99亿元同比+33%，归母净利润12亿元同比+36%；2025Q1公司收入26亿元同比+42%，归母净利润2.7亿元同比+29% [1] - 绑定核心客户与全球化布局使业绩符合预期，下游需求旺盛带动Q1收入同比增速42%，海外布局助力未来业绩增长，智能电控产品销量增长且WCBS在研项目多 [1] - 年降传导需时间，盈利能力短期承压，2025Q1销售毛利率和净利率同比环比均下降，费用端销售期间费用率同比降1.5pct，关税目前影响小 [2] - 新产品推进顺利，公司发布25年预算预计收入127亿元同比+28%，净利润15亿元同比+24%，各项业务在手订单充足 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16/20/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,619|16,153|20,999| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|27.0|28.0|30.0| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,556|1,984|2,580| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|28.7|27.5|30.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.57|3.27|4.25| |净资产收益率（%）|15.0|17.6|19.1|19.8|20.9| |P/E（倍）|40.4|29.8|23.1|18.2|14.0| |P/B（倍）|6.3|5.5|4.6|3.7|3.0| [4] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：59.40 - 总市值（百万元）：36,026.74 - 总股本（百万股）：606.51 - 自由流通股（%）：99.96 - 30日日均成交量（百万股）：6.94 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11831|14962|18346| |现金|2340|2185|3640|4445|5440| |应收票据及应收账款|2646|4136|4878|6660|8340| |其他应收款|12|15|14|16|15| |预付账款|31|59|62|95|112| |存货|1037|1420|1796|2305|2999| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3961|4626|5571| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|2995|3607|4448| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|815|863|959| |资产总计|10747|12786|15792|19588|23917| |流动负债|4233|5326|6944|8798|10645| |短期借款|284|20|40|55|70| |应付票据及应付账款|3637|4815|6262|7863|9445| |其他流动负债|311|491|642|881|1131| |非流动负债|460|520|532|639|697| |长期借款|59|69|73|169|217| |其他非流动负债|401|451|459|469|479| |负债合计|4693|5846|7476|9437|11342| |少数股东权益|377|384|416|443|486| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5871|7530|9709| |归属母公司股东权益|5677|6556|7900|9708|12089| |负债和股东权益|10747|12786|15792|19588|23917| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12619|16153|20999| |营业成本|5838|7836|9969|12712|16442| |营业税金及附加|41|47|63|81|105| |营业费用|32|40|57|81|105| |管理费用|175|237|315|412|535| |研发费用|450|576|745|969|1260| |财务费用|-37|-67|-83|-114|-138| |资产减值损失|-5|-29|0|0|0| |其他收益|96|213|240|260|280| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-2|-2|-4| |资产处置收益|-2|0|0|0|0| |营业利润|1015|1363|1791|2270|2965| |营业外收入|3|35|14|17|17| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1804|2286|2981| |所得税|106|173|216|274|358| |净利润|911|1222|1587|2011|2623| |少数股东损益|19|13|31|27|43| |归属母公司净利润|891|1209|1556|1984|2580| |EBITDA|1194|1636|2016|2548|3331| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|2274|1760|2396| |净利润|911|1222|1587|2011|2623| |折旧摊销|226|301|295|376|488| |财务费用|-37|-67|-83|-114|-138| |投资损失|8|4|2|2|4| |营运资金变动|-447|-529|473|-515|-581| |其他经营现金流|17|127|0|0|0| |投资活动现金流|-841|-706|-727|-1044|-1436| |资本支出|1032|732|422|655|934| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|409|20|-305|-388|-502| |筹资活动现金流|162|-516|-92|89|35| |短期借款|284|-264|20|15|15| |长期借款|-606|10|3|97|48| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-116|-22|-28| |现金净增加额|6|-164|1455|806|995| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|34.9|33.0|27.0|28.0|30.0| |成长能力 - 营业利润(%)|35.7|34.2|31.4|26.7|30.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|27.6|35.6|28.7|27.5|30.1| |获利能力 - 毛利率(%)|21.9|21.1|21.0|21.3|21.7| |获利能力 - 净利率(%)|11.9|12.2|12.3|12.3|12.3| |获利能力 - ROE(%)|15.0|17.6|19.1|19.8|20.9| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|16.8|18.2|18.6|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.7|45.7|47.3|48.2|47.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.4|-25.8|-38.7|-38.3|-38.1| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.2|1.2|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.3|2.9|2.8|2.8|2.8| |营运能力 - 应付账款周转率|1.8|1.9|1.8|1.8|1.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.47|1.99|2.57|3.27|4.25| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.12|1.74|3.75|2.90|3.95| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.36|10.81|13.03|16.01|19.93| |估值比率 - P/E|40.4|29.8|23.1|18.2|14.0| |估值比率 - P/B|6.3|5.5|4.6|3.7|3.0| |估值比率 - EV/EBITDA|28.9|21.1|16.4|12.8|9.5| [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长32.95%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.60%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.15%，超过Wind一致预期 [1] - Q4营收33.58亿元，同比增长41.80%，环比增长28.80%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.25%，环比增长34.39% [1] - 2024年公司毛利率为21.14%，Q4报表毛利率20.86%，调整后实际Q4单季毛利率约为22.2%，环比改善 [3] - 2024年归母净利率同比提升0.2个百分点至12.2% [3] 产品与业务 - 电控制动产品快速放量，Q4智能电控产品销量同比增长48%，环比增长32%至178万套，新增EPB/WCBS定点40/22个 [2] - Q4盘式制动器销量同比增长32%，环比增长29%，新增14个定点项目 [2] - 轻量化制动零部件Q4销量环比增长17%，新增9个项目定点 [2] - WCBS 1.5产品配套吉利、奇瑞有望继续快速放量，EMB已获2家客户定点，26年落地后有望进入快速成长期 [2] - 悬架/转向产品有望于25/26年陆续落地，底盘多产品线协同下营收有望延续强劲增长 [2] 海外布局 - 2024年墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比增长25.9%至10.9亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高14.7个百分点 [4] - 2025年墨西哥二期工厂将落地投产，有望配套通用、福特、北美新能源客户等头部车企 [4] - 摩洛哥新工厂建设将加大对欧洲客户的供应配套机会 [4] - 墨西哥工厂的轻量化产品符合美墨加协定，关税风险较小 [4] 盈利预测 - 预计25-26年归母净利润分别为15.1亿元、19.3亿元，27年归母净利润为24.2亿元 [5] - 给予公司25年26.3倍PE估值，对应目标价为65.49元 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 新客户持续拓展，智能电控产品较高增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4%；营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4%；归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7%；净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9%，主要系业务规模增长 [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户、福特北美等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产，后续还将结合客户需求分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作 [9] 产能布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] 未来规划 - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾驶领域以期形成业务协同，还将开始布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益、市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]

核心观点 - 利氪科技以"让底盘思考，让智驾进化"为核心理念，推出全新版本IHB-LK®线控制动系统及智能底盘2.0核心产品，助力车企在智能化和电动化浪潮中实现品牌跨越 [3] - 公司成为业内率先开发出线控制动One Box及全地形功能并实现规模化量产，同时完成智能底盘2.0全系产品布局的科创公司 [4] - 公司通过技术升级拓展产品应用场景边界和性能指标，助力主机厂打造品牌差异化 [9] 产品与技术 IHB-LK®线控制动系统 - 首发多版本IHB-LK®（One-box）线控制动方案，可适配主机厂不同需求，其中IHB-LK® GEN3.0可适配全地形功能，将于2025年中在国内头部车企量产 [3] - IHB-LK® GEN3.0搭载双芯片冗余方案，支持取消P挡锁和制动电子开关，满足ASIL D功能安全、信息安全、远程升级可回滚等需求 [6] - IHB-LK® GEN3.0通过算法优化与多模态控制策略，首次实现在泥地、沙地、深雪等极端地形的精准适配，泥地通过率、单轮脱困成功率均达100% [9] - 推出全栈自研-100%国产化的IHB-LK® GEN4.0方案，将于2025年四季度量产，助力主机厂实现线控制动完全自主可控 [11] - 公司Onebox线控制动产品已实现单车安全驾驶20万公里，累计安全行驶总里程超15亿公里，量产出货跻身国内供应商前三 [11][12] EMB-LK®电子机械制动系统 - EMB-LK®具有结构紧凑、控制精准、极速响应（3.5吨位乘用车响应速度小于85ms）、极致安全等竞争优势 [16] - 轴向空间比EPB仅增加4mm，对整车布置0压力，可根据路况和车辆姿态进行精准制动力控制，搭配低拖滞卡钳实现更优节能效果 [16] - 采用冗余安全设计，满足ASIL-D最高功能安全等级，轮端可支持冗余ABS控制，并提供多种外观形式选择 [16][17] - EMB-LK®产品将于2026年在头部车企高端车型首发量产 [19] SBW-LK®线控转向系统 - 取消机械连接，实现方向盘与车轮纯电信号传输，支持自定义转向比与主动避障干预，为高阶辅助驾驶系统提供更高自由度 [19] - 与EMB-LK®共同接入底盘域控平台C trio-LK®，确保单一故障下制动与转向系统正常工作 [21] 智能底盘2.0战略 - 推出EMB-LK®和SBW-LK®线控转向系统，为智能底盘2.0时代线控底盘核心技术落地打下坚实基础 [14] - 智能底盘2.0平台产品可帮助主机厂缩短研发周期，通过开放接口与标准化协议加速与自动驾驶算法、整车域控平台的生态融合 [21] - 公司已快速建立起完善的线控技术体系，从One-Box规模化量产到全地形智能控制技术突破，再到智能底盘2.0产品发布，夯实技术领先地位 [21]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.1% [1] - 4Q24公司实现营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%，扣非净利润4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6% [1] - 2024年扣非净利率为11.2%，同比下降0.2个百分点，4Q24扣非净利率为12.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点 [3] 业务分析 - 2024年机械制动业务营收同比增长32%，智能电控业务营收同比增长37%，机械转向业务营收同比增长16% [2] - 盘式制动器销量同比增长19%，轻量化制动零部件销量同比增长35%，智能电控产品销量同比增长40%，机械转向产品销量同比增长24% [2] - 主要客户奇瑞销量同比增长37%，吉利销量同比增长32%，长安销量同比增长4%，理想销量同比增长33%，均高于国内乘用车批售5.8%的增速 [2] 产能与项目进展 - 2024年新增量产项目309项，新增定点项目416项，年化收入65亿元，在研项目数430项 [4] - 2024年新增EPB卡钳产能125万套/年，AC6执行机构组装产能140万套/年，固定钳机加产能20万套/年，轻量化铸造产能200万套/年，C-EPS装配产能26万套/年 [4] - 2025年计划新增前浮动卡钳产能100万套/年，EPB卡钳产能150万套/年，固定卡钳产能25万套/年，制动器总成产能100万套/年，WCBS1.0产能30万套/年，WCBS2.0产能60万套/年，ADAS产能70万套/年，EMB产能60万套/年，空气悬架产能20万套/年 [4] 技术研发与产品布局 - EMB产品完成B样样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，持续推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶 [4] - 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等领域展开研发 [4]