行业动态与公司布局 - 上海造父智能科技有限公司成立，注册资本近13亿元，由哈啰出行、蚂蚁集团、宁德时代联合投资，目标直指自动驾驶领域[1] - 行业资本化进程加速：特斯拉Robotaxi正式亮相，文远知行启动港股IPO，如祺出行已上市，曹操出行递表[1] - 高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年5400万美元增长至2030年120亿美元，年复合增长率超90%[1] - 造父科技计划2025年Q3在20城试点500个智能换电柜及10万辆智能电动车[1] 资源整合与战略协同 - 三方资源形成"场景+算法+硬件"黄金三角：哈啰提供出行场景与数据，蚂蚁贡献AI大模型与系统优化能力，宁德时代提供智能滑板底盘技术[1][3] - 组合理论上可打通技术研发到商业落地的闭环，但实际存在跨界落地摩擦[5] - 三方合作背后隐含各自战略焦虑：哈啰寻求估值突破，蚂蚁保持战略占位，宁德时代试探业务边界[8] 技术挑战与竞争格局 - 哈啰两轮出行数据与Robotaxi需求存在本质差异：前者关注车辆分布与短途通勤，后者需应对开放道路复杂场景[6] - 行业技术路线分化：百度采用多传感器融合方案，特斯拉坚持纯视觉方案，哈啰选择折中路线反映技术积累不足[10] - 头部企业已建立数据壁垒：百度投入超1500亿研发，特斯拉积累真实路况数据，小马智行硬件成本降低70%[10][13] 商业化进程与资本压力 - 行业进入规模化比拼阶段：北京上海开放L4运营区域，百度萝卜快跑实现区域盈利，预计2025年全面盈利[12] - 哈啰2026年落地计划已落后头部企业，面临路权申请、用户习惯培养等被动局面[13] - 资本市场收紧：Waymo十年烧300亿美元，Argo AI解散，投资者更关注技术落地性价比[13] - 造父智能首期30亿融资仅够支撑两年研发，后续融资取决于可量化进展[13] 行业门槛与竞争本质 - Robotaxi核心护城河是用户对机器驾驶的安全信任，需经年累月路测积累[2] - 行业竞争从技术验证转向规模比拼，需同时满足安全、成本、用户体验三重标准[14] - 非全栈玩家需在细分领域建立不可替代性，哈啰面临场景整合者与技术自研的双重挑战[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1亿元，对应PE为18/15/13倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业 [7] 报告各部分总结 业绩表现 - 24年公司实现营收3620亿元，同比-10%；归母净利润507亿元，同比+15%；单Q4营收1030亿元，同比-3%，环比+12%；归母净利147亿元，同比+14%，环比+12% [7][8] - 24年公司毛利率达24.4%，同比+1.5pct；归母净利率达14.0%，同比+3.0pct；4Q24归母净利率达14.3%，同比+2.1pct，环比+0.1pct [7] 出货情况 - 24年公司电池出货475GWh，同比+22%，其中动力电池/储能电池分别出货381/93GWh，分别同比+19%/+34%；单Q4预计出货量达145GWh [7][10] 存货与扩产 - 24年公司存货达598亿元，发出商品达238亿元，同比+32.6%，预示1H25需求高景气 [7] - 24年公司电池产能共676GWh，产能利用率76%，2H24产能利用率达86%；24年底在建产能为219GWh；24年资本开支达312亿，Q4资本开支99亿 [7][14] 市场份额 - 24年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别+1.3pct/-0.5pct/+1.9pct [7] - 24年宁德新配套车型较2023年增加100款，配套车型数量份额达到41.3%，有望驱动25年国内动力电池装机份额继续提升 [7] 创新业务 - 公司快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车 [7] - 新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及eVTOL凝聚态电池正陆续商业化放量 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|400,917|362,013|439,035|504,522|570,626| |同比增长率（%）|22.0|-9.7|21.3|14.9|13.1| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|63,908|78,516|90,906| |同比增长率（%）|43.6|15.0|25.9|22.9|15.8| |每股收益（元/股）|11.79|11.58|14.51|17.83|20.64| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.6|25.5|25.8| |ROE（%）|22.3|20.6|22.0|22.8|22.5| |市盈率|26|23|18|15|13|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1亿元，对应PE为18/15/13倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业 [7] 报告各部分总结 业绩情况 - 24年公司实现营收3620亿元，同比下降9.7%；归母净利润507.4亿元，同比上升15%；扣非归母净利润449.9亿元，同比上升12.2% [4] - 单Q4实现营收1030亿元，同比下降3%，环比上升12%；归母净利147亿元，同比上升14%，环比上升12% [7][8] - 24年毛利率24.4%，同比上升1.5pct；归母净利率14.0%，同比上升3.0pct；4Q24归母净利率14.3%，同比上升2.1pct，环比上升0.1pct [7] 出货情况 - 24年电池出货475GWh，同比增长22%，其中动力电池/储能电池分别出货381/93GWh，分别同比增长19%/34%；预计Q4出货量达145GWh [7][10] 存货与扩产情况 - 24年存货达598亿元，发出商品达238亿元，同比增长32.6%，预示1H25需求高景气 [7] - 24年电池产能共676GWh，产能利用率76%，2H24产能利用率达86%；24年底在建产能为219GWh；24年资本开支达312亿，Q4资本开支99亿 [7][14] 市场份额情况 - 24年全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别提升1.3pct/下降0.5pct/提升1.9pct [7] - 24年宁德新配套车型较2023年增加100款，配套车型数量份额达到41.3%，有望驱动25年国内动力电池装机份额继续提升 [7] 创新业务情况 - 快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车 [7] - 新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及eVTOL凝聚态电池正陆续商业化放量 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|400,917|362,013|439,035|504,522|570,626| |同比增长率（%）|22.0|-9.7|21.3|14.9|13.1| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|63,908|78,516|90,906| |同比增长率（%）|43.6|15.0|25.9|22.9|15.8| |每股收益（元/股）|11.79|11.58|14.51|17.83|20.64| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.6|25.5|25.8| |ROE（%）|22.3|20.6|22.0|22.8|22.5| |市盈率|26|23|18|15|13| [6]