慢牛行情存在的逻辑基础 - 企业赚钱能力持续向好，尤其是在高科技和AI应用领域优势巨大，麦肯锡报告指出2023年全球AI产业规模突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%，预计2028年市场规模将达万亿美元[3] - 政策托底给力，新九条鼓励公司分红回购，2024年这两项规模达3万亿元，为市场注入流动性[3] - 估值水平不高，A股仍有5%到10%的修复空间，外资有意抄底中国优质资产[3] 当前市场特征与投资者行为 - 市场受情绪和消息裹挟，对美联储降息预期从20%多升至80%左右，导致市场活跃度变化[4] - 当前是炒短、炒小、炒新、炒差的缺乏逻辑的市场，频繁交易可能导致交易费亏损2%[4][15] - 投资者应关注企业生意本质和赚钱能力，而非追逐题材和热点[3] 全球AI产业发展前景 - 全球AI产业规模2023年突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%[3] - 到2028年市场规模有望达到万亿美元级别[3] - 中国企业在制造业、产业链和电力成本方面具有优势，有助于降低成本占领市场[3] 资产配置理念 - 投资应注重中长期配置而非短期交易，避免频繁操作[4][14] - 资产配置应多元化，不宜将全部资产投入权益市场[19][20] - 需要理解各类资产波动因素，如黄金价格与实际利率和美债挂钩，大宗商品受供需和美联储政策影响[7][8]

核心观点 - 港股市场经历显著回调后，恐慌情绪已处于历史低位，可能迎来短期情绪修复和布局时机 [2][6][7] - 尽管受国际流动性预期不明朗和AI产业担忧影响导致下跌，但美联储降息周期开启及国内政策催化有望为港股带来增量资金，推动“慢牛”行情 [7][8] - 配置上应聚焦“十五五”规划下的新质生产力方向，重点关注AI应用、稀缺资源及供给出清行业的投资机会 [9] 市场表现与情绪分析 - 上周（11月17日至11月21日）港股大幅回调，恒生科技指数跌幅达7.2%，恒生国企指数和恒生指数跌幅均为5.1% [2][6] - 基于指数涨跌幅构建的贪恐指数显示，截至2025年11月21日，恒生科技指数贪恐指数已跌破过去五年下沿，恒生指数贪恐指数位于五年下沿附近，表明市场情绪极度悲观 [2][7] - 历史经验表明，当贪恐指数处于此类低位时，市场情绪在短期内可能出现修复 [2][7] 市场回调原因解析 - 美国就业数据出现矛盾：就业人数超预期增长，但失业率意外升至四年最高，导致市场对美联储12月降息方向的预期不明朗 [7] - 美联储理事库克警告处于历史高位的资产价格存在崩跌风险，引发亚太市场交易情绪下降 [7] - 对AI产业趋势的阶段性担忧，叠加美联储降息预期不明确导致的流动性预期短暂紧缩，共同造成港股作为离岸市场出现较大跌幅，科技板块承压更重 [7] 后市展望与流动性预期 - 美联储降息周期开启预计将使全球宏观流动性更为宽松，纽约联储主席威廉姆斯表态称劳动力市场降温为美联储近期进一步降息提供空间 [7][8] - 国内科技产业政策持续催化，预计将吸引更多增量资金和长线资金入市，同时硬科技公司赴港上市将提升市场活跃度，支撑港股大盘走“慢牛”行情 [8] 投资配置方向 - **优质供给创造新增需求**：AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，“AI基建”相关环节如光模块、锂电、化工、金属等景气度加速扩散，战略性看好港股互联网等AI应用领域 [9] - **稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，长期结构性供需错配下，金属等稀缺性资源值得关注 [9] - **过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已有“反内卷”政策落地，若供给加速出清，相关股票估值有望修复 [9] - **“慢牛”行情下的受益板块**：在低利率环境下，居民加配权益类资产趋势有望强化，利好保险公司的资产端修复和券商的基本面改善 [9]

核心观点 - 2025年11月21日港股市场全线调整，恒生科技指数跌幅超过3%，硬科技板块普遍承压，主要受美联储降息预期下修和美股AI产业链回调情绪传导影响 [2][5][9] - 美国9月非农就业数据喜忧参半（新增11.9万人超预期但失业率升至4.4%），叠加联储官员鹰派表态，导致12月降息概率降至33.1%，引发离岸市场风险偏好回落 [9] - 中长期看好港股"慢牛"行情，建议聚焦新质生产力驱动的四大方向：优质供给创造新需求、稀缺资源重估、过剩产能出清修复、金融市场受益 [9] 市场表现总结 - 港股大市成交额达2857亿港元，南向资金净买入1.05亿港元 [2][9] - 恒生指数跌2.38%至25220.02，恒生科技指数跌3.21%至5395.49，恒生中国企业指数跌2.45%至8919.78 [5] - A股同步调整，上证指数跌2.45%，沪深300跌2.44%，万得全A跌3.17% [5] 行业表现分析 - 中信港股通一级行业全线下跌，钢铁（-6.39%）、有色金属（-4.39%）、商贸零售（-4.26%）领跌 [5] - 概念板块中小额贷款指数（+1.47%）、智能家居指数（+1.01%）逆势上涨，富士康指数（-7.20%）、钢铁指数（-6.52%）跌幅居前 [5] - Wind香港半导体指数受美股AI产业链拖累显著回调，有色金属板块因碳酸锂期货政策调整降温 [9] 后市配置展望 - 短期需等待美联储降息预期回升及AI叙事明朗化，中长期关注"十五五"规划驱动的供给侧革新 [9] - 四大投资主线：AI/机器人商业化带动的硬件需求（光模块、锂电、化工等）、能源转型下的战略金属重估（铜、铝）、光伏/化工行业出清带来的龙头估值修复、金融市场活跃度提升利好券商及保险板块 [9] - 投资逻辑应从需求侧波动转向供给侧变量，包括技术突破、资源稀缺性和行业格局优化 [9]

市场情绪与现状 - 上周五大跌导致市场信心受挫，部分投资者一周亏损侵蚀前期收益 [1] - 市场对牛市是否持续存在疑虑，出现“金融消费者”等悲观评论 [1] - 当前市场受情绪和消息裹挟，表现为炒短、炒小、炒新、炒差的无逻辑状态 [4] - 美联储政策变动显著影响市场情绪，12月降息概率一晚增加一倍推动美股三大指数反弹，道指涨近500点 [4] 慢牛行情的逻辑支撑 - 高盛观点支持慢牛行情，预测A股未来仍有30%上涨空间 [1] - 企业赚钱能力回升，AI出海赛道每年贡献约12%盈利增长 [3] - 全球AI产业规模2023年突破2000亿美元，年复合增长率45%-60%，2028年有望达万亿美元规模 [3] - 中国企业在AI领域具备制造业、产业链和全球最低电力成本优势，尤其在AI应用市场 [3] - 政策层面提供托底，新九条鼓励分红回购，2024年两项规模达3万亿元为市场注入流动性 [3] - A股估值相对全球市场仍处低位，存在5%-10%修复空间，外资有抄底中国优质资产意向 [3][4] 对慢牛行情的正确认知 - 慢牛不等于不下跌，美国几十年慢牛历史中也存在调整 [3] - 短期下跌不等于牛市结束，需区分短期波动与长期趋势 [3] - 慢牛行情并非“送钱行情”，而是对中产家庭投资能力的考验，需具备长线思维和逆人性选择能力 [4] - 成功参与慢牛需理解市场本质，避免被短期情绪干扰 [4] 投资策略建议 - 避免跟随市场短线无逻辑操作，否则易焦虑且难以盈利 [4] - 投资应关注公司生意本质和赚钱能力，选择好生意和估值合理的公司 [3] - 坚守短期震荡调整，市场不会一路狂飙，2015年市场为前车之鉴 [4]

市场整体资金流向 - 本周市场普跌，沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流入资金701.21亿元，显示在市场调整中有大量资金借道ETF入场 [1][2] - 主要宽基指数ETF是资金流入主力，本周净流入359亿元，其中规模较大的10只宽基指数ETF合计净流入223.26亿元 [2][6] - 具体宽基指数中，中证500指数相关ETF净流入64.29亿元，科创50和创业板指相关ETF净流入均超过55亿元 [7] 主要宽基指数ETF表现 - 中证500ETF（510500.SH）资金净流入最为显著，达57.78亿元，基金规模为1315.07亿元 [8] - 创业板ETF（159915.SZ）和沪深300ETF（510300.SH）资金净流入均超过44亿元，分别流入46.78亿元和44.62亿元 [8] - 上证50ETF（510050.SH）资金净流入3.02亿元，基金规模为1772.78亿元 [8] 行业主题ETF资金偏好 - 人工智能和机器人主题ETF受到资金追捧，创业板人工智能ETF南方（159382.SZ）净流入13.96亿元，份额增加7.81亿份，基金份额突破20亿份创上市新高 [11][12][14] - 机器人ETF（562500.SH）净流入13.46亿元，份额增加14.22亿份，份额突破253亿份创上市新高 [11][12][16] - 医疗ETF（512170.SH）净流入9.11亿元，份额增加25.81亿份，是份额增长最多的行业主题ETF之一 [11][12] 资金流出板块 - 银行、化工等传统行业ETF被资金抛售，银行ETF（512800.SH）净流出13.56亿元，份额减少16.08亿份 [13] - 化工ETF（159870.SZ）净流出9.64亿元，份额减少12.37亿份 [13] - 煤炭ETF（515220.SH）净流出9.26亿元，份额减少7.75亿份 [13] 市场成交活跃度 - 全周股票型ETF和跨境型ETF成交活跃，有22只ETF周成交额超过100亿元 [19] - 香港证券ETF（513090.SH）周成交额最高，达418.55亿元，但周跌幅为6.31%并创60日新低 [20] - 多只港股相关ETF，如恒生科技ETF、港股创新药ETF等，周成交额居前且均创60日新低 [20] 机构观点与市场展望 - 有券商认为大盘震荡消化已相对充分，指数层面再度下探空间有限，在科技投资热情、"反内卷"政策、居民储蓄入市等因素支撑下，A股慢牛行情根基未动摇 [9] - 人工智能行业被机构看好，认为其处于快速发展阶段，技术创新和应用场景不断拓展，中上游基础技术领域如芯片、算法框架等将成为未来投资重点 [16] - 机器人产业被机构认为在具身智能浪潮下将迎来10年产业大周期，预计2025年开启小规模量产，产业链有望于2026年加速爆发 [18] - 对于港股市场，分析认为随着核心科技企业业绩披露，市场焦点将回归基本面，业绩验证将成为稳定市场的关键，港股科技板块中长期布局价值显现 [21] 新产品动态 - 下周将有5只ETF上市，跟踪标的涵盖化工、家具家电、港股通50、工业软件、港股汽车等主题 [22][23] - 另有2只ETF披露将于下周发行，跟踪标的为食品和A50指数 [24]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指报3896.66点，跌0.87%，深成指报12752.72点，跌1.76%，创指报2979.37点，跌2.07% [1] - 能源金属板块跌幅居前 [1] 机构对短期走势观点 - 上证指数虽未跌破周二低点3926点，但收盘接近且阴线反包周三十字，技术上看短期下探3900点整数关口概率加大 [2] - 创业板指数高开低走，收盘跌破60日均线，技术走势看继续向3000点整数关口甚至5月线寻求支撑概率加大 [2] - A股高开低走，成交额小幅缩量，反映市场情绪偏谨慎，需等待大盘出现明显企稳回升信号 [2] - 大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限，但高开低走行情带来不确定性 [2] 机构对中期走势观点 - 在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基未动摇 [2] - 后续A股指数仍存在继续走强的基础 [2] 盘面板块表现 - 海南、银行等板块涨幅居前 [2] - 美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [2]

市场整体表现 - A股市场周四呈现高开低走、震荡调整的格局 [1][2] - 市场成交额出现小幅缩量 [1] - 上证指数收盘接近周二低点3926点，技术上看短期下探3900点整数关口的概率加大 [1] - 创业板指数收盘跌破60日均线，技术走势显示继续向3000点整数关口寻求支撑的概率加大 [1] 板块表现 - 海南、银行板块涨幅居前 [1] - 建筑材料、综合、银行、通信和房地产等板块涨幅靠前 [2] - 美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [1] - 美容护理、煤炭、电力设备、石油石化和商贸零售等板块跌幅靠前 [2] 市场情绪与短期展望 - 当前市场情绪仍偏谨慎，需等待大盘出现明显的企稳回升信号 [1] - 随着大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限 [1] - 当日大盘高开低走的行情给市场带来了一定不确定性 [1] - 上证指数大概率围绕4000点附近整固蓄力 [2] 中长期展望 - 中期来看，在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基并未动摇 [1] - 后续A股指数仍存在继续走强的基础 [1] - 长期震荡上行的趋势仍有望延续 [2]

慢牛行情现状分析 - 当前市场处于慢牛行情的休整阶段 市场在突破4000点后开启"收费站模式" 指数调整有限但热点板块和成长风格出现大幅调整[19] - 慢牛行情表现为"牛一段后慢一阵"的循环模式 近期休整是正常阶段而非行情结束[8][20] - 从2025年11月以来进入新一轮休整期 调整天数和幅度尚未确定[19] 历史行情阶段回顾 - 牛阶段(2024年9月下旬-10月8日): 11天上涨28% 受美联储降息、金融三巨头政策发布会和政治局会议等超预期利好刺激[11][12] - 慢阶段(2024年10月9日-2025年4月7日): 122天下跌7% 市场在3000-3600点震荡 仅部分方向存在赚钱效应[13] - 牛阶段(2025年4月8日-10月29日): 138天上涨20% 中央汇金救市资金呵护市场 非银板块带动突破3400点[15] 慢牛行情支撑逻辑 - 政策对股市的呵护没有变化 证监会明确要"提升资本市场内在稳定性 坚决防止市场大起大落"[25] - 对经济发展的重视没有变化 明年是十五五第一年且处于复苏前期[26] - 中国科技产业的进步没有变化 十五五文件提出采取超常规措施在卡脖子领域取得突破[26] - 全球流动性宽松没有变化 美联储加息可能性为0 未来一年全球仍处在降息周期中[26] 驱动因素分析 - 政策驱动: 金融三巨头政策发布会、政治局会议积极定调、10万亿化债方案落地、反内卷顶层设计[11][13][16] - 产业驱动: DeepSeek-R1横空出世、创新药BD合作、雅下水电站工程、海外算力景气、国内芯片突破、93阅兵高端装备[13][16] - 资金驱动: 中央汇金等救市资金入场呵护市场 非银板块带动指数突破[15] - 外交驱动: 鹰兔博弈中从被动变主动 强力进行对等反制 激发国民信心[17] 休整期市场特征 - 震荡区间范围: 大部分指数将在11月份高点与9月份底部之间震荡[28] - 优势资产表现: 红利类资产在震荡期相对强势 但建议逢低布局成长风格资产[29] - 潜在引爆点: 刺激经济政策推出、关键科技领域突破、上层意志带来的资金流可能成为超预期事件[29]

市场整体表现 - 市场早盘高开低走，中证A500指数上午收盘上涨0.11% [1] - 有券商观点认为，中期来看A股指数仍存在继续走强的基础，支撑因素包括全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进及居民储蓄入市等 [1] 板块表现 - 银行板块逆势走强，锂电池产业链表现活跃，光刻胶概念延续强势 [1] - 旅游酒店、食品、零售、纺织服装等泛消费方向走弱 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 场内跟踪中证A500指数的ETF小幅上涨，有12只相关ETF成交额超过1亿元，其中3只超过29亿元 [1] - A500ETF基金早盘成交额为37.04亿元，IOPV为1.1593，溢折率为-0.03%，换手率为19.21% [1][2] - A500ETF华泰柏瑞早盘成交额为32.70亿元，IOPV为1.2318，溢折率为0.02%，换手率为12.64% [1][2] - A500ETF易方达早盘成交额为29.06亿元，IOPV为1.1868，溢折率为0.02%，换手率为12.70% [1][2] - 中证A500ETF成交额为28.67亿元，A500ETF南方成交额为26.27亿元，A500ETF嘉实成交额为10.93亿元 [2]

市场整体走势 - 周三A股市场震荡分化或冲高遇阻小幅震荡 [1][1] - 上证指数大概率围绕4000点附近整固蓄力或震荡消化多时 [1][1][1] - 市场处于震荡蓄势阶段或布局来年的重要阶段 [1][1] - 中期来看A股指数仍存在继续走强的基础本轮慢牛行情的根基并未动摇 [1] 行业板块表现 - 有色金属 石油石化 国防军工 美容护理和银行等板块涨幅靠前 [1] - 船舶制造 贵金属 能源金属以及银行等行业表现较好 [1] - 综合 房地产 传媒 建筑材料和商贸零售等板块跌幅靠前 [1] - 互联网服务 软件开发 文化传媒以及电子元件等行业表现较弱 [1] 市场风格展望 - 市场风格再平衡仍将延续周期与科技有望轮番表现 [1] - 资金行为可能持续偏向谨慎市场波动也会有所加大 [1]