新消费概念股表现 - 泡泡玛特涨7.87%至277港元，上美股份涨7.34%至87.75港元，老铺黄金涨5.93%至768港元，蜜雪集团涨3.94%至491港元，布鲁可和毛戈平均涨3.16%至120.7港元和102.8港元 [1][2] - 新消费概念指数年内累计涨幅达64.97%，大幅跑赢恒生指数24.18%的涨幅 [3] - 港股板块轮动提速，生物科技、机器人板块降温，新消费概念股卷土重来 [3] 公司业绩表现 - 上美股份预计2025年上半年营收40.9亿至41.1亿元，同比增长16.8%-17.3%，净利润5.4亿至5.6亿元，同比增长30.9%-35.8% [3] - 老铺黄金预计2025年上半年收入120亿至125亿元，同比增长241%至255%，净利润22.3至22.8亿元，同比增长279%至288% [4] - 泡泡玛特预计2025年上半年收入同比增长不低于200%，利润同比增长不低于350% [5] 行业趋势分析 - 居民消费未来将更加倾向于悦己消费及服务类消费，国内现象级消费的感性化已具备日本"第三消费社会"特征 [6] - 港股消费与当下新消费趋势更契合，板块成长性明显，具备稀缺性的港股新消费或仍是公募青睐的对象 [6] - 未来政策支持有望进一步释放消费潜力，悦己和性价比相关消费或延续亮眼表现 [6] 估值与风险 - 老铺黄金市盈率高达83.37倍，自历史峰值回调30% [7] - 蜜雪冰城自上市后累计上涨1.3倍，但自高位回调20% [7] - 港股新消费板块6月中旬以来震荡休整，处于热度消化阶段 [7] - 港股新消费景气度仍高，但需关注在估值相对高位下的三季度解禁压力 [8]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 业绩超预期，营收&净利双增：25H1收入约40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct）[8] - 主品牌韩束夯实基本盘：7月抖音GMV同增58%，品牌自营销售额占比提升至62.6%（24年39.5%），达人号销售额占比降至19.5%（24年43.5%）[8] - 新品蓄势&高端突破：母婴品牌New Page一页1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月GMV破千万，中高端美白品牌ATISER首发售罄[8] - 多品牌协同&渠道优化：预计25-27年归母净利润10.61/13.64/16.54亿元，同比+36%/+29%/+21%，对应PE为29/22/18倍[8] 财务数据 - 营业收入：2023年41.91亿元，2024年67.93亿元（同增62%），2025E 85.13亿元（同增25%）[7] - 归母净利润：2023年4.61亿元（同增213%），2024年7.81亿元（同增69%），2025E 10.61亿元（同增36%）[7] - 每股收益：2023年1.16元/股，2024年1.96元/股，2025E 2.67元/股[7] - 净资产收益率：2023年23%，2024年36%，2025E 34%[7] 市场数据 - 收盘价：87.75港币（2025年08月06日）[3] - H股市值：349.31亿港币[3] - 52周最高/最低：90.90/29.20港币[3] - 一年内股价表现：跑赢基准指数88个百分点（上美股份+88% vs HSCEI -12%）[5]

行业与公司概述 - 行业涉及消费行业多个细分领域，包括智能眼镜、AI电商、AI教育、情绪价值消费（IP内容、成瘾性消费、悦己型消费）、性价比消费（平价折扣零售、功能性品牌、二手交易平台）、服务消费（旅游、酒店、母婴护理等）[1][2][6] - 公司包括Meta、小米、字节跳动（智能眼镜）、康耐特光学、博士眼镜（镜片制造与渠道）、天利国际控股（AI教育）、海底捞、华住集团、圣贝拉（服务标准化）[1][5][25] --- 核心观点与论据 1. **AI技术驱动消费变革** - **智能眼镜**：Meta 2024年推出商业化产品，国内小米、字节跳动跟进，市场潜力巨大（国内戴眼镜人口7.5亿，每三年更换一次）[1][4][5] - **AI电商**：提升跨境出海效率（如义乌老板通过AI客服实现24小时多语言交流），但盈利情况仍需观察[3][7][10] - **AI教育**：突破传统教育规模效应与公平性瓶颈（天利国际控股产品效果显著），内容型教育公司在创造力考察中更具优势[3][11][12] 2. **情绪价值消费崛起** - **类型**：IP内容（盲盒、潮玩）、成瘾性消费（咖啡、奶茶、新型烟草）、悦己型消费（黄金珠宝、健康运动）[1][6][15] - **驱动因素**：二次婴儿潮人口结构、民族自信心增强、物质需求满足后情感需求提升[14][16][17] - **IP经济**：对内容依赖减弱（如迪士尼短剧压缩情绪点），国内潮玩、黄金珠宝等品类发展迅速[16][17] 3. **性价比消费成为主线** - **表现**：平价折扣零售店（零食店）、功能性品牌（剔除溢价）、二手交易平台[6][8][9] - **全球趋势**：欧美日经济史表明，物质满足后必然进入平价消费时代（如美国Dollar General毛利率30%+，Costco仅15%）[18][21] - **日本案例**：零售渠道转向硬折扣（堂吉诃德），企业通过规模采购降低成本[19][20] 4. **服务消费量价齐升** - **潜力**：中国服务消费占比仅30%（美国70%），未来将随收入增长持续扩大[23] - **标准化关键**：海底捞（火锅标准化）、华住集团（酒店管理）、圣贝拉（母婴护理）通过标准化实现规模效应[24][25] - **线上化方向**：健康服务（线上渗透率<3%）、教育（10%）、美容（<20%）需解决基础设施与标准化问题[26][27][28] --- 其他重要内容 - **AI人服与就业匹配**：AI可提升人力资源效率（如旅游、会展行业）[13] - **零售渠道调改**：中国电商生态竞争力强，未来或实现社区网格化业态（菜市场、便利店）[22] - **日本零售转型路径**：企业可选择性价比、高端化、多元化或出海国际化[20] --- 数据与百分比引用 - 国内戴眼镜人口：7.5亿，更换频率3年/次[5] - 美国IP玩具销售占比：25%（国内未达此水平）[16] - 美国服务消费占比：70%（中国商品消费占比70%）[23] - 线上渗透率：健康服务<3%、教育10%、美容<20%[26] - 零售毛利率：Dollar General 30%+ vs Costco 15%[21]

人口结构与家庭形态变迁 - 2010-2020年中国平均家庭户人口从3.10人降至2.62人，一人户占比持续攀升，推动"单身经济"成为重要市场变量 [1] 一人户消费行为特征 - 一人户呈现高频购买趋势，食品类、饮料类、家清类和个护类消费频次显著，但五大品类购买均价承压，尤其家清类和个护类更追求平价替代 [4] - 消费行为表现为高频（购买频次同比+6.2%）、少量（单次购买量-0.5%）和理性（购买均价-4.0%） [5] - 更注重产品性价比和场景化消费，兼具功能细分需求与"悦己"体验 [7] 品类消费偏好 - **功能型产品**：功能饮料、即饮咖啡、即饮茶占比高，契合快节奏生活下的即时需求 [10] - **生活型产品**：香氛、漱口水、猫粮消费高于平均水平，反映对生活质感和情感陪伴的重视 [10] 渠道选择与分化 - 线上为主阵地，抖音快速增长，体现"高效种草+快速下单"模式偏好 [12] - 近场渠道（小超市、便利店）稳定增长，满足便捷补缺型消费 [12] - 电商平台侧重品质生活（美妆、保健品、猫粮），社区零售保障必需品，便利店解决即时功能需求，形成互补生态 [14] 代际消费差异 - 29岁以下群体消费更"省"，30-44岁体现为"频"，45岁以上趋于"稳" [16] - 细分年龄层研究可帮助品牌精准捕捉差异化需求，如独居青年性价比偏好与熟龄群体稳定性需求 [16] 数据与方法论 - 研究基于Worldpanel消费者指数家庭样组数据，覆盖品类与全渠道维度 [6][16] - 2024年新增一人户年龄分层（29岁以下/30-44岁/45岁以上），深化细分市场分析 [16]

基金公司自购行为 - 方正富邦基金自7月24日起自购旗下权益类公募基金金额不少于2500万元并承诺持有期不低于一年为年内第二次自购 [1][2] - 2025年以来截至7月29日已有126家公募基金公司启动自购权益类资产被多家机构青睐部分公司年内自购不止一次 [1][4] - 多家基金公司如安信基金富国基金招商资管新华基金建信基金兴证全球基金等二季度以来公告自购旗下权益基金 [4] 自购金额及产品类型 - 股票型基金中天弘基金净申购金额最多达2.88亿元混合型基金中工银瑞信基金净申购金额最多达5.4亿元债券型基金中广发基金净申购金额最多达6.1亿元 [4] - 华润元大富时中国A50指数基金二季度管理人三次申购合计金额132.37万元德邦新回报基金二季度管理人三次投资合计金额2099.47万元 [5] - 知名基金经理如张坤管理易方达蓝筹精选谢治宇管理兴全合润赵枫管理睿远均衡价值三年持有等产品均有自购份额 [4] 自购动机与市场信心 - 自购行为将基金公司利益与基金业绩持有人利益深度捆绑彰显对投研能力信心及与投资者共进退决心 [2] - 基金公司自购反映机构投资者对后市积极预判尤其在市场情绪波动阶段起到托底作用传递看好市场前景信号 [1][7] - 自购信心来源于政策利好和经济基本面双重共振支撑资本市场投资机会不断涌现 [7] 市场环境与投资观点 - 当前10年期国债利率处于历史低位叠加房地产弱势居民储蓄转向股市动能增强A股赚钱效应逐步显现 [3] - 2025年下半年A股核心驱动力来自政策宽松加资产荒加产业升级三重共振持续看好新质生产力出海性价比消费三大主线 [3] - 宏观政策延续宽松基调多部门治理低价无序竞争推动产能出清和供需优化相关行业可能出现盈利压力缓解 [2] 机构观点与投资机会 - 摩根士丹利基金认为A股市场赚钱效应吸引场外资金建议关注科技成长中国制造新消费等投资机会 [7] - 民生加银基金认为顺周期有色券商等板块表现较好财政政策发力和消费韧性使二季度总需求增速边际改善科技消费中游制造领域存在中报业绩改善可能 [7]

中产消费趋势变化 - 户外运动"三宝"（露营、骑行、滑雪）从热门转向退潮 社交平台关键词从"装备升级"变为"退坑""低价转让" [4][6] - 中产消费偏好快速轮换 从网球/高尔夫转向露营/飞盘/马拉松 再转向骑行/滑雪 周期约1-2年 [6][7][9] - 高端自行车2023年产量同比增长15.1% 但二手市场价格腰斩 崔克等品牌降价幅度达50% [7][15] 滑雪行业现状 - 2023年雪季滑雪门票订单量较2019年增长209% 但雪场初级道拥挤 体验下降 [9] - 国内滑雪品牌销量下滑30%-50% 部分品牌因库存压力暂停业务 [17] - 崇礼雪具店日营业额从几千元降至60元 从业者数量超过消费者 [17][18] - 滑雪教练价格战激烈 日本北海道中文教练日薪从4千人民币降至1.5千人民币 [19] 露营行业困境 - 预计2025年露营市场规模达2900亿元 但2023年已出现倒闭潮 [21][22] - 营地获客成本飙升 直播销售额从50万降至5千-3万 部分套餐价格低于15年前 [22][23] - 行业经营天数受限 武汉地区年有效经营仅100天 收益模型脆弱 [31] 品牌消费更迭 - 中产消费品从lululemon/始祖鸟转向萨洛蒙/昂跑/Hoka [12] - 始祖鸟限定款冲锋衣价格从2万元回落至8500元 lululemon入驻奥莱打5折 [12] - 消费决策转向性价比 滑雪装备更新频率降低 [28][29] 行业转型与反思 - 自行车行业淘汰投机者 专业服务（维修/保养）成为核心竞争力 [31] - 露营行业需持续创新内容 单一业态生命周期仅3-12个月 [32] - 日本废弃雪场警示国内滑雪产业需避免泡沫化投资 [21]

行业趋势变化 - "户外三宝"露营、骑行、滑雪从热门转向退潮，社交平台出现大量"退坑""低价转让"内容 [2] - 中产消费偏好快速轮换，从网球/高尔夫转向露营/飞盘/马拉松，再转向骑行/滑雪，现转向冲浪/网球 [4][6] - 2023年千元以上自行车产量同比增长15.1%，高端车型需提前预订，骑行跟拍服务兴起（199-499元/次） [4] 市场数据表现 - 滑雪门票订单量：2023年11月较2019年同期增长209%，2024年元旦冰雪旅游热度环比上涨216% [5] - 自行车企业数量：2023年新增148万家（同比+110.6%），总存量达348.2万家 [10] - 露营市场规模：从2019年不足200亿增长至2025年预计超2900亿 [13] 品牌与价格波动 - 始祖鸟蛇年限定冲锋衣从炒至2万元回落至8500元，Lululemon入驻奥莱并打5-7折 [7] - 崔克等高端自行车降价50%，二手市场价格腰斩 [10] - 滑雪品牌销量下滑30%-50%，部分品牌暂停业务清库存 [11] 供需失衡现象 - 崇礼雪具店日营业额从几千元降至60元，从业者比例超过消费者 [11][12] - 滑雪教练价格内卷：日本北海道华人教练报价从4千元/天降至1.5千元/天 [13] - 露营营地低价竞争：15年前60元/人套餐现降至40元/人，直播销售额从50万跌至5千-3万 [14][15] 消费行为转变 - 中产转向性价比消费，滑雪装备更新需求下降，新款销售遇冷 [19] - 消费者从"堆人设"转向务实，如李里将滑雪装备三折转卖，转向百元级徒步活动 [18][19] 行业经营挑战 - 滑雪场过度建设：日本泡沫期废弃雪场警示国内盲目扩张风险 [13] - 露营有效经营天数仅约100天/年，受天气和季节影响显著 [21] - 文旅行业需持续创新：单一业态生命周期仅3-12个月，需高频更新内容 [22] 从业者生存状态 - 滑雪摄影师因国内内卷转战日本市场 [13] - 露营从业者10年积累"钱比头发少"，但坚持行业内核价值 [22] - 自行车行业淘汰投机者，专业服务（维修/保养）成核心竞争力 [21]

中产消费趋势变化 - "户外三宝"露营、骑行、滑雪从热门转向退潮 社交平台出现大量"退坑""低价转让"内容 [1] - 中产消费偏好快速轮换 从网球/高尔夫转向露营/飞盘/马拉松 再转向骑行/滑雪 周期约1-2年 [2] - 2023年千元以上自行车产量同比增长15.1% 高端车型需提前预订 骑行跟拍服务收费199-499元 [2] 滑雪行业现状 - 2023年11月滑雪门票订单量较2019年同期增长209% 2024年元旦冰雪旅游热度环比上涨216% [4] - 室内滑雪场快速扩张 融创计划全国布局21个 但初级道拥挤影响体验 [4][6] - 崇礼雪具店日营业额从几千元降至60元 部分品牌销量下滑30%-50% 库存压力导致清仓 [11][12] 自行车市场调整 - 2023年新增自行车企业148万家(同比+110.6%) 但高端车型出现50%降价 二手市场价格腰斩 [9] - 崔克等国际品牌官方折扣达几千元 反映库存积压问题 [9] 露营行业困境 - 预计2025年户外运动营地市场规模2900亿元 但2023年已出现客流下滑 营地倒闭潮 [15][16] - 获客成本飙升 直播销售额从50万降至5千-3万 部分套餐价格15年下降33% [16][17] 消费行为转变 - 中产转向性价比消费 始祖鸟限定款价格从2万回落至8500元 Lululemon入驻奥莱打5折 [7] - 徒步登山替代高价运动 日消费降至100元 消费决策更务实 [19][21] 行业供给端问题 - 滑雪教练供过于求 日本北海道报价从4千元/天降至1.5千元 部分从业者转战海外 [13] - 露营行业年有效经营仅100天 需持续创新对抗同质化 土地性质问题频发 [21][22]

中国市场扩张战略 - 公司计划7月在武汉设立全资子公司"武汉SAIZERIYA"，注册资本30亿日元(约1.47亿元)，旨在辐射华中市场[4] - 同步筹备设立"中国萨莉亚餐厅管理公司"作为中国总部，注册资本3亿日元(约1500万元)，注册地将设在广东[4] - 已完成武汉萨莉亚餐饮有限公司(注册资本200万美元)和广东省萨莉亚餐饮管理有限公司(注册资本700万美元)的工商注册[5] - 任命海外事业本部长长冈伸兼任中国总公司社长，强化本土管理[4][5] 经营数据表现 - 截至2025年5月日本门店1051家，中国门店达481家(截至3月底数据)[8] - 广州分公司管理222家门店，占中国门店总量的46%[8] - 2025财年前三季度集团销售额1883.39亿日元(约90.93亿元)，同比增长15.4%，净利润77.84亿日元(约3.76亿元)，同比增长50.4%[9] - 亚洲分部(主要为中国市场)贡献630.58亿日元(约30.46亿元)营收，占比超30%，但营业利润同比下降5.4%[9][15] 门店拓展计划 - 2023-2024财年中国净增28家门店，2024-2025财年净增89家，广州分公司分别贡献27家和42家[10] - 加速下沉低线城市，已在肇庆、湛江等地开设首店，计划通过武汉子公司开拓华中空白市场[13] - 提出千店目标，计划在中国市场门店数量达到1000家[15] 供应链与成本控制 - 投资3000万美元(约2.15亿元)在广州建设新工厂，预计2026年1月投产以支持千店计划[13] - 采用自建农场+中央厨房模式，预制菜比例高是其核心成本优势[13] - 2024年7月起部分菜品涨价1-2元，2025年继续上调价格，如牛肝菌烤饭从20元涨至21元[16] 市场定位与消费趋势 - 主打20元价位意面/焗饭、个位数小菜等极致性价比产品[6] - 中国已成为除日本外最重要市场，门店数量占比超30%[8][9] - 平价消费风潮推动扩张机遇，但同时也对盈利能力形成压力[9][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲消费市场性价比敏感，Z 世代受网红影响大，单人家庭增多推动新消费增长，本地品牌借电商和社交媒体抢占份额，东南亚快消品市场增长快，电商发展迅速但渗透率低于中韩，贸易紧张和政策不确定使东南亚经济增速放缓[1] 根据相关目录分别进行总结 亚洲市场概况 - 东盟人口约 7 亿，GDP 约 4 万亿美元，是第三大快速增长的大型经济体，2018 - 2022 年亚洲外国直接投资增长超 30%，未来十年增长可能快于过去十年，增长由国内经济、城市化和供应链转移推动[2] 消费者行为 - 亚洲消费者注重性价比，对价格敏感，在食品上消费降级，旅行上支出增加，品牌忠诚度低，Z 世代占亚洲人口近四分之一，通过网红和社交媒体做购买决策[4] 人口结构影响 - 亚洲近 1/3 人口在 25 岁以下，但各国差异大，泰国、新加坡老龄化严重，医疗保健类股票更具投资价值，泰国、菲律宾和新加坡单人家庭预计未来五年上涨近 20%，影响宠物、在线娱乐等消费[5] 本地品牌优势 - 电商和社交媒体使本地品牌能快速适应本地消费者偏好，价格更具吸引力，满足价格和个性化需求，占领市场份额[6] 快速消费品行业 - 印尼、菲律宾和泰国快消品市场规模与印度相当，增长率是印度两倍，亚洲快消品整体增长率约 5%，美容和个人护理人均支出高，乳制品市场有增长空间[7] 杂货零售行业 - 亚洲现代化杂货零售渠道占比约 50%或更低，传统小店仍重要，现代贸易增速快，小型业态占主导，大型超市重要性下降，泰国 7 - 11 市场份额扩张空间大[8][11] 快餐连锁行业 - 快餐连锁行业高增长，人口年轻化和城市化推动企业扩展，本土企业创新提供定制产品，更实惠且符合当地口味[10] 医疗保健行业 - 东盟医疗保健支出占 GDP 比例 4% - 5%，低于西方市场，泰国人均医疗保健支出过去 10 年上升约 7%，需求高于供给，私立医院占 20%，医生数量少，政府支持私立医院发展[12] 医疗旅游 - 医疗旅游是泰国医院增长引擎，治疗费用低于新加坡，政府支持、文化友好等因素推动健康旅游发展[14] 贸易和政策影响 - 贸易紧张和政策不确定性使 2025 年第一季度东南亚多数国家经济增长放缓，出口、工业活动、投资和消费疲软[15] 印尼消费市场 - 印尼经济前景疲弱和关税担忧降低消费者信心，货币贬值影响消费情绪，快消品行业增长 2% - 4%，低于 GDP 增长，关注棕榈油和煤炭价格评估收入趋势[16][17] 泰国经济 - 泰国宏观环境严峻，政治动荡、高利率和中国游客减少使消费者信心下降、购买力受限，农场收入预计下降 3 - 4%，前五个月游客到访量减少 33%[3][18] 菲律宾经济 - 菲律宾 2025 年经济表现较好，第一季度家庭消费增长，通胀缓解，年度通胀率可能是五年最低，食品通胀放缓，海外劳工汇款稳定提升消费能力[19] 东南亚电子商务 - 东南亚电商过去五年发展显著，增速超传统消费品公司，市场规模达 1600 亿美元，复合年增长率超 30%，今年预计两位数增长，渗透率接近 20%，低于中国和韩国[20][21] 传统消费品公司 - 传统消费品公司积极建设全渠道能力，电商销售增速高于整体业务但近季度放缓，中央零售业电商销售占比最高且积极采用全渠道模式[21] 消费品公司利润率影响因素 - 原材料成本、消费者降级和升级行为、美元兑当地货币汇率、运营成本影响消费品公司利润率[22] 具体公司情况 - CPO 是地区最大杂货零售商，市值约 120 亿美元，在泰国拥有约 15000 家 7 - 11 连锁店，占便利店市场 70%以上[24] - Astro 是印尼最大多元化集团之一，核心业务是汽车和汽车金融，贡献约三分之二利润，四轮车细分市场占 55%，两轮车细分市场占 75%，子公司涉足重型设备领域[24] - Jollibee 是亚洲最大上市快餐连锁店，全球近 10000 家门店，三分之一在菲律宾，国内毛利率提升，目标未来五年净利润提高三倍，国际业务占营收 40%但利润贡献小[27] - Mapie 是印尼最大零售商之一，市值不到 15 亿美元，拥有超 150 个全球知名品牌独家经营权，定位中等收入消费者[28] - BDMS 是泰国最大私营医疗保健网络，经营约 58 家医院，国际患者占总收入 30%，将运营保健中心[29] - bh 医院是东南亚最大且最先进私立医院之一，64%收入来自海外患者，利润率超 35%[30] 印尼汽车行业 - 印尼汽车行业过去 18 个月需求萎缩，电动车兴起引发 Astro 市场份额讨论，2023 - 2024 年纯电动车销量从 1.7%升至 5%，混合动力车占比从 1%增长到约 7%，认为混合动力车引领转型，丰田可维持领导地位[25][26]