报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹预期以震荡偏空思路对待，因需求不见起色、库存低位回升、贸易商采购意愿不强、下游地产行业下行、房地产市场偏弱、需求降温、国内有去产能计划冲击市场等因素 [2] - 热卷预期以震荡偏空思路对待，虽市场需求有所好转，但存在供需走弱、库存增加、出口受阻、下游需求步入季节性淡季、预期悲观、国内有去产能计划冲击市场等情况 [7] 各品种分析总结 螺纹 - 基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿不强，下游地产行业处于下行周期，偏空 [2] - 基差：现货价3230，基差127，偏多 [2] - 库存：全国35个主要城市库存467.3万吨，环比和同比均增加，中性 [2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 利多因素：产量维持低位，现货升水，国内去产能预期 [4] - 利空因素：下游地产行业下行周期延续，终端需求继续弱势运行低于同期 [4] 热卷 - 基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力，中性 [7] - 基差：现货价3340，基差55，偏多 [7] - 库存：全国33个主要城市库存329.3万吨，环比和同比均增加，偏空 [7] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空 [7] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [7] - 利多因素：需求尚可，现货升水，国内去产能预期 [8] - 利空因素：下游需求步入季节性淡季，预期悲观 [9] 其他相关内容 包含螺纹和热卷的价格、主要出口市场价格、基差、唐山钢坯价格、国内废钢综合价格、高炉开工率、短流程电炉开工率、周产量、盘面利润、高炉估算利润、建筑用钢电炉估算利润、社会库存、钢厂库存、表观消费、表观消费同比、库存消费比、建材成交量、房地产开发投资额与销售面积（累计同比）、房屋新开工施工与竣工面积（累计同比）、制造业PMI、钢材月度出口数据、水泥价格等信息展示 [10][13][16]

房地产市场整体趋势 - 全国70个大中城市中有38个城市二手房价格同比下降，最高降幅达11.2% [1] - 全国商品住宅销售面积同比下降12.3%，其中一线城市降5.7%，二线城市降8.9%，三四线城市降幅高达18.6% [1] - 城镇化率从2000年36.2%提升至2024年65.8%，城市化进程放缓，65岁及以上人口比例达15.2% [11] - 2025年至2035年全国住房新增需求预测年均约800万套，较2015-2020年年均1500万套下降近一半 [12] 高风险房产类别：远郊区“睡城”类住宅 - 距离城市中心30公里以上住宅区平均成交周期达267天，是市中心区域的2.8倍 [3] - 2024年至今远郊区域二手房挂牌价平均下跌15.7%，实际成交价降幅可能更大 [3] - 贬值主因包括交通成本高、配套不完善、人口向中心区域回流 [3][4] 高风险房产类别：老旧小区和不适合改造的老房子 - 全国约有18.6万个老旧小区，建筑面积约80亿平方米，预测25%将通过拆迁更新，50%通过综合改造，剩余25%可能难以进入改造计划 [4] - 贬值主因包括建筑设施老化维修成本增加、户型落后难以满足现代需求、能耗高与绿色低碳理念不符 [5][7] 高风险房产类别：产能过剩区域的商品房 - 2020年至2024年传统工业城市人口净流出达583万人，其中35岁以下年轻人占比超65% [9] - 贬值主因包括就业机会减少导致人口外流、地方财政实力下降影响公共服务、产业单一经济韧性不足 [9][11] 市场分化与优质资产表现 - 全国336个地级及以上城市中，62个城市房价指数同比上涨，174个城市基本稳定，100个城市下跌 [15] - 一线城市核心区域因土地资源稀缺、人口持续流入、经济活力强劲，房地产市场表现相对稳健 [15] - 二线城市中产业结构优化、创新能力强、人才吸引力大的城市市场表现较为稳定 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面钢厂铁水产量减少供应端到港水平降低总体供需宽松港口库存减少市场将出台粗钢压减政策贸易战缓和呈中性；基差方面日照港PB粉和巴混现货升水期货偏多；库存港口库存环比增加同比减少呈中性；盘面价格在20日线下方但20日线向上呈中性；主力持仓铁矿主力持仓净空且空减偏空；预期国内需求降低去产能计划冲击市场以高位震荡思路看待 [2] - 利多因素为铁水产量保持高位、港口库存减少、进口亏损、下游钢材价格上涨高价原料承受能力强；利空因素为后期发货量增加、终端需求依旧弱势 [6] 根据相关目录总结 每日观点 - 铁矿石基本面供需宽松港口库存减少市场将出台粗钢压减政策贸易战缓和呈中性 [2] - 基差方面日照港PB粉和巴混现货升水期货偏多 [2] - 库存港口库存环比增加同比减少呈中性 [2] - 盘面价格在20日线下方但20日线向上呈中性 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净空且空减偏空 [2] - 预期国内需求降低去产能计划冲击市场以高位震荡思路看待 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]

行业与公司 * 纪要主要涉及玻璃行业 具体包括浮法玻璃和光伏玻璃两个细分领域 [1] 核心观点与论据 行业整体面临成本压力与亏损 * 浮法玻璃行业因天然气价格上涨面临亏损 使用天然气的企业每吨亏损约100元 [2][4] * 煤制气成本亦增加 沙河地区集中供气成本使每吨成本增加约5元至100元左右 [4] * 石油焦价格下降后企业略有盈利 但行业整体仍处于亏损状态 [2][4] * 2025年8月底浮法玻璃总产能为12.4亿重量箱 实际产量约为15.8万吨 同比下降4.5% [3][10] * 浮法玻璃库存周期为26-27天 高于六七月份的20天左右 显示供需失衡 [3][10] 政策调控成为关键变量 提振市场情绪 * 工信部发布建材行业稳增长方案 严格控制水泥和玻璃产能 严禁新增平板玻璃产能 [2][4] * 新建或改建项目需制定产能置换方案 并依法依规淘汰落后产能 [2][4] * 工信部组织头部企业召开会议讨论去产能等问题 旨在增强行业信心与凝聚力 [4][17] 浮法玻璃需求结构变化 短期价格有望回升 * 建筑用浮法玻璃市场占比从最高75%-80%降至50%左右 但汽车 家电等领域需求增长 [2][6] * 全国房屋新开工面积同比上涨12.3% 对建筑用浮法玻璃需求产生积极影响 [2][5][6] * 短期内（2025年10月后至春节前）用量预计上涨 价格整体或上涨200元/吨 [2][5][9] * 此次涨价落实问题不大 但上涨空间仍难以预测 [9] 光伏玻璃供需改善 价格反弹但持续性存疑 * 光伏玻璃产能同比去年下滑16% 价格近期有所上涨 [2][5] * 光伏玻璃库存周期从今年最高40多天降至目前14天左右 [11] * 两毫米厚度光伏玻璃价格在13元左右 预计10月份可能上涨至13.5-14元之间 [11][23] * 若价格回升至14元/平方米 全行业基本不会亏损 [23] 环保与能耗政策增加企业成本压力 * 标杆能耗标准设定高要求 浮法玻璃800吨以上产线要求能耗在8公斤标准煤/重量箱以下 此标准难度较大 [4][22] * 高标准将增加企业改造成本和运行成本 [4][22] * 环保政策如京津冀地区计划减少站点产能 虽未完全落实 但已形成压力 [21] 其他重要内容 潜在风险与挑战 * 光伏组件出口退税取消的传闻若成真 可能导致光伏玻璃需求下降 [4][13][14] * 光伏玻璃行业面临内卷问题 新上线产能点火存在不确定性 [4][12] * 组件厂商集中度高 话语权强 使光伏玻璃厂商面临压价风险 [4][12] * 浮法玻璃供给端退出困难 真正退出的产能很少 多数被大企业收购 去产能节奏缓慢 [18][19] 生产成本细节 * 沙河地区要求在10月底前采用煤气器替代发送煤气 预计将使成本进一步上升超过100元/吨 [7][8] * 光伏玻璃生产用澄清剂焦磷酸钠价格波动大 目前最高价达14万多元/吨 而前期为8万多元/吨 [15] 产能与投产计划 * 光伏玻璃总产能接近13万吨 当前产能约为8.7万吨 [11] * 若价格回升 2025年底前可能新增约5座窑炉点火 包括东方希望 海螺二线等企业 这将限制价格进一步上涨 [25]

行业与公司 * 浮法玻璃行业[1] 核心观点与论据 * 玻璃行业自2024年下半年持续亏损 新增产能与保交楼政策下的需求未能有效平衡 导致供需失衡[1] * 价格虽维持在每吨2000元左右 但难改亏损局面[1] * 8月新开工面积增长12% 一线城市房地产政策优化 沙河地区煤气化炉改造预计增加成本 多重因素或推动玻璃价格上涨[1][5] * 沙河地区煤气化炉改造预计将增加每吨100多元的成本[5] * 今年总产量同比减少4%以上 价格相对坚挺[3][9] * 当前库存水平较低 比7月份和去年同期都有所下降[9] * 违规的"批小建大"产能总量不多 大约在四五千吨左右[14] * 玻璃行业使用石油焦占燃料比重较小 每年约160万吨 其中含硫量不能超过3%[14] 政策与监管 * 工信部等六部门的稳增长方案严控平板玻璃新增产能 推行产能置换和淘汰落后产能[1][4] * 工信部原材料司组织座谈会 邀请全国前15家主要玻璃企业的负责人参会 交流行业现状[2] * 工信部指导原则包括反对内卷 限产减产和不低于成本价销售 但具体限产量和涨价幅度由企业自行决定[1][8] * 工信部发布的重点建材产品价格监测政策主要服务于反不正当竞争和反垄断[11] * 2024年生态环境部对湖北进行了环保督查 要求其在2025年前将石油焦改为天然气[14][15] 成本与环保 * 沙河地区集中供煤制气的要求实际落实仍存在困难[3][10] * 湖北石油焦改天然气进展缓慢 尽管获得国家补助[3][10][14] * 从烧石油焦转变为烧天然气存在技术难度和成本问题 一吨天然气需要600元以上 而一吨石油焦仅需200多元[16] * 沙河地区采用集中煤制气供应 烧煤制气每重量箱约15元 烧煤约20元 采用天然气每重量箱需26元[16] 行业前景 * 政策支持和需求端积极变化预示行业好转 本次反弹较7月更具支撑[1][6] * 9月及10月为关键期 有望看到更多积极变化[1][7] * 与2016年的供给侧结构性改革相比 本次调控难度更大 需要企业自律和抱团取暖来实现调整[7] * 玻璃价格在近期快速下跌的可能性不大 需求有一定支撑 尤其是在每年的旺季期间[3][9]

行业去产能困境 - 光伏行业反内卷和去产能行动面临困境，问题企业润阳股份在地方政府支持下已成功化解债务，淘汰赛无人轻易退出 [1] - 缺乏财力支持的地方政府已难以维持补贴，例如宇泽半导体在云南楚雄和文山的补贴无法获取，公司转而帮助印度企业代建硅片产能 [6] - 部分光伏项目已暂停或终止，地方政府为维持企业运转采取多种措施，包括将A地设备运至B地算作新增产能、要求企业优先降低外地基地开工率、提供补贴以及协助寻找新投资和银行贷款 [7] 润阳股份案例 - 润阳股份于2024年6月暴雷后，盐城市及悦达集团就是否拯救公司存在争议，最终在省级决策后决定全力拯救 [2] - 2024年9月，江苏悦达集团党委书记及董事长张乃文亲自出任润阳股份董事长，新任董事季青、蔡文龙同样来自悦达，形成公司内部的悦达派 [2][4] - 至2024年9月，润阳股份在美国光伏展上已恢复状态，显示出被救活的迹象 [6] 悦达集团的救援角色 - 悦达集团具备救援能力主要因其拥有煤矿资产，其持股46%的陕西黄陵二号煤矿2024年净利润为44亿元，归属悦达新实业的净利润达20亿元 [5] - 悦达集团同样救援了其投资的、面临严重财务困境的高合汽车母公司华人运通，后者截至2024年8月底账面资产总额59.83亿元，负债157.81亿元 [5][6] - 悦达集团参与高合汽车的破产重整，并帮助其稳定用户和客户 [6]

基金经理王开展的投资理念 - 基金经理王开展的投资风格难以被简单归类为价值、质量或成长中的某一特定类型，其组合行业分布均衡，单一行业占比一般不超过20% [3] - 投资框架倾向于采用偏周期的视角，认为经济、政治、产业、资本和人性均存在周期性运行规律 [3] - 在组合管理上采取"行业分散+个股集中"的策略，明确看好的个股敢于重仓，但避免全部投入单一主题或概念 [5] - 操作上倾向于左侧布局，规避在过度拥挤的板块进行抱团式买入或恐慌式卖出，当前组合重点持仓领域包括传媒互联网、具备全球竞争力的中国消费品品牌及制造业龙头 [6] 投资方法论 - 方法论主要由市场宏观、行业中观和个股微观三个维度构成，更多精力投入于行业中观和个股微观研究，对宏观经济的主动预测花费心思较少 [7] - 使用偏周期性框架理解宏观状态，认为其由库存周期（30-40个月）、设备更新周期（8-10年）、政治倾向周期（20-30年）及技术创新周期（50-60年）等多股力量叠加影响 [7] - 观察到A股存在约30个月周期的成长/价值风格轮动，最近一次切换发生在2024年9月，之后偏股混合型基金指数年内收益率达32.5%，跑赢沪深300的14.94%和中证800的17.80% [8][9] 产业生命周期理论 - 将产业生命周期分为萌芽（0-1）、加速（1-10）、破灭、出清、成熟和复苏六个阶段，通过行业景气度、供给集中度及市场预期三因素动态变化判断所处阶段 [11] - 萌芽期股价受市场预期牵引，如2023年第一季度ChatGPT带动人工智能板块短时间内暴涨超过50%而后回落 [14] - 加速期伴随技术成熟和需求斜率快速上升，形成戴维斯双击，如2019-2021年新能源行业 [15] - 复苏期因周期性、政策性等因素使需求曲线重新上行，供给集中导致供需紧平衡，如2017-2021年高端白酒、2022年至今的船舶制造及当前互联网行业 [18][19] 企业筛选与价值观 - 在筛选公司时，将重心放在那些将客户价值创造放在首位的企业，认为企业达到的高度受其审美和价值观决定 [20] - 强调基金经理需以客户的"获得感"为首要目标，追求业绩的前提是兼顾持有体验和投资策略可持续性，主动控制规模，践行受托责任 [20] 组合管理具体流程 - 结合量化手段进行初步排除，通过产业趋势跟踪、内部研究转化和外部推荐建立观察池，目前池内公司百余家 [22] - 对观察池公司区分行业并判断产业生命周期阶段，优先研究处于上行期行业，再根据景气度、供给格局、竞争优势及公司治理等多维度主观赋权打分，评估胜率和赔率 [22] - 强调退出时机的重要性，认为在A股高波动率和羊群效应下，只要价格合适，不存在不可卖的好资产，需避免久期错配 [23] 宏观市场环境分析 - 认为世界正走向多极化，效率向安全让步，全球供应链被打散重组，形成多个利益共同体联盟，导致供应链臃肿低效 [26][27] - 全球主要经济体高杠杆率及过大贫富差距推高广义通胀率，对美国能否实现2%通胀目标持怀疑态度，经济可能陷入"低增速+高通胀"的滞胀状态 [27] - 国内地产新开工面积较峰值跌去三分之二，但经济韧性较强，2024年9月政策转向扩张式去杠杆，注入流动性并刺激内需，经济基本面有转好迹象 [29] 重点布局方向 - 最看好出海方向，认为企业选择面向80亿全球市场而非14亿内需市场是容易的抉择，指出AI算力、创新药、潮玩及文化传媒公司增长动能主要来自海外 [33] - 产业升级对应内部结构切换，政府持续投入新能源、半导体、国防军工、汽车、消费电子等战略新兴产业，以提升人均收入水平刺激内需 [34] - 去产能（反内卷）涉及钢铁、玻璃、工业硅、碳酸锂等工业品，期货市场近月合约在现金成本运行，空头头寸拥挤，易迎来"轧空"式反弹 [35] - 当前相对看好具备全球竞争力的中国制造业企业及能挖掘新时代消费者需求潜力的文化类企业 [36] 基金运作思路 - 产业优选基金在封闭期内采取稳健建仓策略，使用股票、国债、逆回购、可转债等多资产构建组合，封闭期结束后适当加大股票配置比例 [37] - 产品采用发起式运作加浮动管理费率模式，管理人认购且持有期不低于3年，旨在与投资者共进退，传达对中国资产中长期信心 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿不强，下游地产行业下行，宜以高位震荡思路对待 [2] - 热卷供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力，也应以高位震荡思路对待 [7] 每日观点 螺纹 - 基本面偏空，需求无起色，库存低位回升，贸易商采购意愿不强，下游地产行业下行 [2] - 基差偏多，现货价3270，基差115 [2] - 库存中性，全国35个主要城市库存485.21万吨，环比减少，同比增加 [2] - 盘面中性，价格在20日线上方，20日线向下 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空增 [2] - 预期以高位震荡思路对待，房地产市场弱，需求降温，国内有去产能计划冲击市场 [2] 热卷 - 基本面中性，供需走弱，库存减少，出口受阻，国内政策或发力 [7] - 基差偏多，现货价3390，基差50 [7] - 库存中性，全国33个主要城市库存296.69万吨，环比增加，同比减少 [7] - 盘面偏空，价格在20日线下方，20日线向下 [7] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空增 [7] - 预期以高位震荡思路对待，市场需求好转，出口受阻，国内有去产能计划冲击市场 [7] 利多利空因素 螺纹 - 利多因素为产量维持低位，现货升水，国内去产能预期 [4] - 利空因素为下游地产行业下行周期延续，终端需求弱势运行低于同期 [4] 热卷 - 利多因素为需求尚可，现货升水，国内去产能预期 [8] - 利空因素为下游需求步入季节性淡季，预期悲观 [9] 其他数据指标 - 涉及螺纹和热卷的价格，包括现货价格、东南亚出口价格、唐山钢坯价格、国内废钢综合价格等 [10][13][16] - 涉及螺纹和热卷的开工率，如高炉开工率、螺纹短流程电炉开工率 [30][33] - 涉及螺纹和热卷的产量，如周产量 [36][39] - 涉及螺纹和热卷的利润，如盘面利润、高炉估算利润、建筑用钢电炉估算利润 [42][45][47] - 涉及螺纹和热卷的库存，如社会库存、钢厂库存 [54][57][60] - 涉及螺纹和热卷的表观消费、表观消费同比、库存消费比 [66][67][69] - 涉及建材成交量、房地产开发投资额与销售面积（累计同比）、房屋新开工施工与竣工面积（累计同比）、制造业PMI、钢材月度出口数据、水泥价格等 [74][77][79]

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市场表现 - 热卷期货主力合约开盘报3150.00元/吨，盘中最高触及3180.00元，最低探至3144.00元，涨幅达1.28%附近，行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 机构观点：瑞达期货 - 宏观层面有政策支持，包括整治企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质以及推动落后产能有序退出 [1] - 热卷周度产量由降转增，产能利用率达83.06%，库存小幅下滑，表观需求明显提升 [1] - 近期关税扰动影响市场情绪，但热卷终端需求韧性较强，且新一轮“反内卷”政策宽松预期升温对钢价构成支撑 [1] - 技术分析显示HC2601合约1小时MACD指标中DIFF与DEA向上走高，操作建议为震荡偏多 [1] 机构观点：大越期货 - 市场需求有所好转，但出口受阻，国内去产能计划对市场形成冲击，建议对热卷采取高位震荡思路 [1] 机构观点：格林大华期货 - 8月中国粗钢日产量同环比双降，行业自律控产，因多数钢厂处于盈亏边缘，预期9月供给扩张力度不大 [2] - 供给端结构分化明显，8月生铁产量同比增加但粗钢同比减量，高炉产量贡献增多，电炉因全线亏损导致产量贡献下降 [2] - 8月房地产、基建、制造业投资增速均放缓，内需减量较为明显，9月淡旺季转换，需求端虽有增加但不稳定 [2] - 周一原料煤焦大涨可能带动成材震荡偏多，热卷压力位3450，支撑位3250，中期上方仍有空间，预计螺卷下半年低点比上半年高 [2]