行业规模动态 - 截至2025年二季度末，公募基金市场管理规模超过一百亿元的主动权益基金经理共有84位，较2024年末新增15位 [1] - 新增的15位百亿基金经理来自11家公募机构，其中中欧基金有3位基金经理晋级，汇添富基金和永赢基金各有2位基金经理入围 [1][3] - 这15位基金经理的在管规模增幅均超过100%，其中张璐、高楠、闫思倩、陈韫中、张韡的管理规模增幅均为2倍以上 [1][4][6] 基金经理规模排名 - 从绝对规模看，新增的15位百亿基金经理中，汇添富张韡、鹏华闫思倩、中欧蓝小康的管理规模排在前三，分别为167.64亿元、161.36亿元、155.58亿元 [4] - 永赢张璐和高楠的管理规模分别为154.13亿元和153.26亿元，易方达郭杰和广发陈韫中的管理规模分别为139.33亿元和139.06亿元 [4] - 博道杨梦、景顺长城刘苏、嘉实王贵重的管理规模位于120亿元至130亿元区间，其余5位基金经理的管理规模在100亿元至119亿元之间 [4] 规模增长详情 - 永赢基金张璐的管理规模从2024年末的20.25亿元增长至2025年二季度末的154.13亿元，增幅高达761.20% [5][7] - 永赢基金高楠的管理规模从45.47亿元增至153.26亿元，增幅为337.03%；鹏华基金闫思倩的管理规模从61.46亿元增至161.36亿元，增幅为262.53% [5][7] - 广发基金陈韫中的管理规模增幅为239.96%，汇添富张韡的增幅为203.03%，易方达郭杰、中欧蓝小康、嘉实王贵重的增幅分别为198.47%、183.91%、150.17% [5][7] 业绩驱动因素 - 部分基金经理的管理规模增量主要由年内绩优产品贡献，例如张璐管理的永赢先进制造智选基金规模从2024年末的17.62亿元升至2025年二季度末的138.45亿元，该基金上半年回报率为46.28%，并获得超60亿份净申购 [9] - 中长期业绩稳健的基金经理也吸引大量净申购，例如蓝小康管理的中欧红利优享基金规模从44.76亿元增加至96.66亿元，上半年净申购份额为25.2亿份，该基金近五年回报率达102.81% [9][10] - 截至2025年9月22日，年内回报率达到100%以上的主动权益基金共有77只，年内回报率在50%至100%区间的基金共有1167只，同期主要指数涨幅在14.94%至53.13%之间 [3] 投资策略聚焦 - 百亿基金经理的投资方向普遍具有延续性，主要聚焦于机器人、医药、"反内卷"等赛道 [10] - 张璐重点关注核心机器人公司的量产定型节奏及国内政策支持力度 [10] - 张韡将布局方向聚焦于具备全球竞争力的创新药企业以及进口替代率低、壁垒高的设备耗材龙头 [10] - 陈韫中看好中国资产的估值，认为内需提振及反内卷政策正在改善内需动能，并看好出海方向的成长潜力 [11][12] - 蓝小康认为传统产业和新质生产力均有表现机会，重点聚焦银行、非银、有色、工程机械等低PB估值行业龙头 [12]

基金经理业绩分化 - 基金经理刘格菘因工作安排卸任广发多元新兴股票，该产品2019年年度收益达106.58%，但2023-2024年亏损均在20%以上，截至2025年9月10日累积净值较高点还有30%的距离 [1] - 2019-2021年牛市中的多位顶流基金经理在2021年后经历较大回撤，今年牛市境遇不同，部分成长风格基金经理如谢治宇、陈皓、杨锐文的产品净值已接近或突破2021年高点，而重仓白酒、医药、新能源的基金经理产品净值距离回本尚远 [1] 科技成长基金经理表现 - 本轮行情为“科技牛”，成长风格表现突出，科技成长风格基金经理直接受益，部分顶流产品净值已接近或超过2021年高点 [2] - 华安基金胡宜斌的代表作华安媒体互联网累积净值截至2025年9月11日较2021年12月的高点已高出25%，其配置方向如电子、新能源、AI、数据要素、算力等几乎都非常准确 [2][4] - 易方达基金陈皓属于均衡成长风格，代表作易方达科翔年内收益48.65%，累积净值已超过2021年12月的高点，其持仓以成长股为主，偏好左侧布局 [5][6] - 兴全基金谢治宇管理的兴全社会价值年内收益55%，累积净值已超过2021年高点，但代表作兴全合润与兴全合宜较2021年2月的高点还有10%的距离 [6] - 景顺长城基金杨锐文的代表作景顺长城优选混合今年以来收益29.45%，累积净值较2021年11月的高点还有3.6%的距离 [8] - 信达澳亚基金冯明远今年以来在管产品收益均在26%左右，累积净值较2021年12月的高点普遍还有15%左右的距离 [9] - 睿远基金傅鹏博的代表作睿远成长价值混合年内收益达58.38%，目前距离2021年2月的高点还有16%的距离 [9] - 富国基金朱少醒年内收益只有16%，目前距离2021年2月的高点还有16%的距离 [12] - 银华基金李晓星的代表作银华中小盘混合年内收益达到49%，距离2021年7月的高点只剩下10%，但其主要配置消费的银华盛世精选距离2021年7月的高点还有30% [12] 新能源基金经理困境 - 新能源基金经理普遍存在路径依赖，产品经历大幅回撤，回本之路漫长，尽管近期受益于反内卷与固态电池商业化等因素 [15] - 汇丰晋信基金陆彬的代表作汇丰晋信智造先锋年内收益36%，但累积净值较2021年12月的高点还差40%，其2022-2024年亏损分别达到-32.60%、-19.19%、-14.50% [15][17] - 国投瑞银基金施成年内收益达到57%，但较2021年9月高点还有50%的距离，其在今年二季度显著加大了半导体配置 [18] - 广发基金郑澄然的代表作广发高端制造较2021年11月高点还差57% [18] - 前海开源基金崔宸龙在2023年逐渐远离新能源，其两只产品距离2021年高点分别差11%和31% [18] - 前宏利基金王鹏在2023年转投AI后避免了进一步亏损，其代表作宏利转型机遇的接任者孟杰重仓AI算力，累积净值较2021年11月的高点已经高出7%左右 [19] 消费基金经理挑战 - 消费基金经理产品回本困难，代表作今年收益普遍在10%以下，在全市场排名靠后 [22][23] - 易方达基金张坤的代表作易方达优质精选累积净值较2021年高点还差31%，另一只产品易方达蓝筹较高点差37% [23] - 易方达基金萧楠的代表作易方达消费行业较2021年高点有38%的距离，但其配置较均衡的易方达瑞恒较高点只差7% [23] - 景顺长城基金刘彦春净值较高点差33%左右 [23] - 汇添富基金胡昕炜的代表作汇添富消费行业混合较2021高点还有42%的差距，但其另一产品汇添富消费升级年内收益超过30%，较高点还有29%的距离 [23] - 银华基金焦巍的代表作银华富裕主题较2021高点的距离是40%，其持仓已全面转向高股息板块 [23] - 交银基金韩威俊的交银策略回报较高点差21%，富国基金王园园的富国消费主题较高点差26%，因操作更灵活，较早减仓白酒 [24] - 嘉实基金谭丽管理的嘉实新消费累积净值较2021年初高点只差6%，因其深度价值风格更看重估值和安全边际 [24] 医药基金经理机遇 - 医药板块因创新药行情表现优异，顶流基金经理今年业绩不错，但产品较2021年高点仍有较大距离 [25] - 中欧基金葛兰在管产品年内收益基本在30%以上，但代表作中欧医疗健康较高点差距达到40%以上 [25] - 工银基金赵蓓在管产品年内收益基本在30%以上，一只重仓创新药的产品甚至取得翻倍收益，但代表作工银医疗保健较高点的距离在27%左右 [25] - 融通基金万民远的代表作融通健康产业较2021年高点还差3%，但其产品高点在2023年出现，较2023年高点差距约14% [25] - 中国创新药对外授权交易总额在2025年上半年达484.84亿美元，超过2024年全年，全球竞争力凸显，背后核心原因在于工程师红利 [26][27] 产业趋势与投资框架 - 产业趋势是决定投资结果的最大因子，科技是最快的修复通道，新能源是最长的回本赛道，消费与医药则取决于结构性变化与政策弹性 [29] - 科技成长基金经理需要判断长期趋势的确定性及短期内的发展阶段，并具备在不同成长板块进行适时调整的能力，在产业趋势变化时迅速抬升新产业仓位 [31] - 医药基金长期逻辑稳健，但短期受政策与个股事件驱动强，混合运用价值与趋势是优胜路径 [32] - 消费行业整体不具备较好的β，超额收益更多靠对市场低估的消费资产的挖掘及新兴消费的挖掘，深度价值与小规模赛道经理能保值甚至跑赢 [32]

基金发行热度 - 9月共有124只新基金开启发行 其中权益类基金85只 占比约68% [2] - 招商均衡优选混合开售首日认购金额超50亿元上限 成为9月首只"日光基" 认购申请确认比例56.67% [1][6] - 市场对权益基金认购热情高涨 新基金发行有望为A股市场带来增量资金 [1][6] 成长风格基金布局 - 高端制造领域为公募重点布局方向 包括景顺长城高端装备股票、华泰柏瑞制造业主题混合A等产品 [2] - 机器人细分赛道获光大保德信国证机器人产业指数发起、富国国证机器人产业ETF布局 [2] - 人工智能领域有华安创业板人工智能ETF、华夏上证科创板人工智能ETF联接A等基金发行 [2] 行业主题基金发行 - 医药领域迎来多只产品发售 包括南方国证港股通创新药ETF、东方红医疗创新混合(QDII)A等 [2] - 宽基指数基金聚焦创业板和科创板 银华创业板综合ETF、富国上证科创板100ETF等产品集中发行 [3] - 第二批新型浮动费率基金获批 华泰柏瑞制造业主题混合、景顺长城高端装备股票等行业主题型产品首次出现 [4] 市场信心与资金流向 - 尽管股市高位震荡 业内认为市场调整属正常现象 无需恐慌 [6] - 主动权益基金与宽基指数基金持续发行建仓 预计为市场带来持续增量资金 [1][6] - 浮动费率基金品种扩充 满足投资者多元投资需求 [4]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5306.97万元，加权平均基金份额本期利润0.0582元 [3] - 上半年基金净值增长率8.79%，截至上半年末规模6.42亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率25.01%，同类排名80/256；近半年20.68%，同类排名103/256；近一年46.94%，同类排名106/256；近三年7.59%，同类排名102/241 [6] - 近三年夏普比率0.0721，同类排名108/240 [26] - 近三年最大回撤36.28%，同类排名125/242，单季度最大回撤出现在2022年一季度为24.37% [30] 投资组合与持仓 - 组合重点配置AI相关创新、人形机器人、智能驾驶、自主可控和进口替代、医药和消费等产业方向 [3] - 截至2025年上半年末十大重仓股为腾讯控股、思特威、中国移动、分众传媒、阿里巴巴-W、宁德时代、三棵树、安集科技、九号公司、小米集团-W [42] - 近三年平均股票仓位86.59%（同类平均85.68%），2024年上半年末达90.77%最高仓位，2021年三季度末49.27%最低仓位 [33] - 最近半年换手率252.05%，持续1年高于同类均值 [40] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）25.45倍（同类均值26.16倍），加权市净率（LF）3.37倍（同类均值2.38倍），加权市销率（TTM）3.54倍（同类均值2.05倍） [12] - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.15%，加权净利润同比增长率（TTM）0.23%，加权年化净资产收益率0.13% [20] 基金基本信息 - 偏股混合型基金，截至9月3日单位净值0.854元 [3] - 基金经理詹成管理的6只基金近一年均为正收益，其中景顺长城品质投资混合A近一年复权单位净值增长率最高达48.64%，景顺长城沪港深领先科技股票A最低为45.71% [3] - 截至2025年6月30日基金持有人22.24万户，合计持有8.77亿份，管理人员工持有3.21万份，个人投资者占比100.00% [37]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润3188.42万元，加权平均基金份额利润0.2361元 [3] - 上半年基金净值增长率8.39%，近一年复权单位净值增长率48.64% [3] - 近三个月、半年、一年及三年复权单位净值增长率分别为24.79%、22.47%、48.64%和12.76%，同类排名分别为197/607、235/607、256/604和173/495 [6] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模3.54亿元，持有人共计2.45万户，合计持有1.08亿份 [3][34][38] - 个人投资者占比99.85%，机构持有份额占比0.15%，管理人员工持有3.28万份占比0.03% [38] - 近三年平均股票仓位85.3%，同类平均85.36%，2021年三季度末最高仓位91.17% [33] 投资组合估值 - 持股加权市盈率23.17倍（同类均值33.74倍），加权市净率3.27倍（同类均值2.47倍），加权市销率3.28倍（同类均值2.07倍） [12] - 持有股票加权营业收入同比增长率0.13%，加权净利润同比增长率0.25%，加权年化净资产收益率0.14% [20] 风险与流动性指标 - 近三年夏普比率0.1298，同类排名164/468 [28] - 近三年最大回撤34.08%，同类排名299/483，2024年一季度单季度最大回撤23.54% [30] - 最近半年换手率272.98% [41] 投资策略与配置 - 组合重点配置AI相关创新、人形机器人、智能驾驶、自主可控和进口替代、医药和消费等产业方向 [3] - 十大重仓股为思特威、中国移动、宁德时代、分众传媒、三棵树、惠泰医疗、紫金矿业、安集科技、九号公司、美的集团 [43]

市场风格轮动周期 - 2016-2017年大盘价值股牛市：地产产业链、价值及红利指数显著上涨，价值股于2017年底突破2015年牛市高点，价值风格基金经理获当年收益冠军 [2] - 同期中小盘与成长风格持续下跌：因2015年涨幅过高，中小盘股和成长风格从2015年至2018年连续下跌，至2018年底触底 [2] 风格切换与表现分化 - 2019-2021年大盘成长股牛市：消费、医药、新能源等成长风格主导上涨，成长、质量及创业板指数领涨，2020-2021年先后达到高估水平 [3] - 价值风格同期表现低迷：2019-2021年价值风格整体跑输成长风格 [4] 2025年市场结构特征 - 小盘股与成长股强势上涨：中证1000、中证2000指数时隔10年再度领涨，成长风格表现强劲 [5][6] - 消费与价值风格持续低迷：2020-2021年领涨的消费板块2025年仍处低迷，价值风格相对弱势 [6] 风格轮动的投资意义 - 延长低估品种投资窗口：不同品种上涨时序差异避免"无低估可买"的困境 [7] - 创造多轮交易机会：高估品种止盈资金可转向低估品种，实现"低买高卖"的循环操作 [7]

1H25 业绩表现 - 1H25 收入 26.87 亿元，同比下降 22.7% [1] - 1H25 归母净利润 3.4 亿元，同比下降 10.1% [1] - 业绩符合市场预期，主要因订单确认周期为 9-14 个月，且去年新签订单下降 23%、在手订单下降 10%，国内个别项目暂停也影响收入确认 [1] 盈利能力 - 1H25 毛利率 29.4%，同比下降 0.2 个百分点 [1] - 1H25 净利率 12.6%，同比上升 1.8 个百分点 [1] - 销售费用率 3.2%（同比+0.9pct）、管理费用率 11.1%（同比+3.5pct）、研发费用率 4.2%（同比-2.1pct）、财务费用率 0.2%（同比持平）[1] 订单情况 - 1H25 新签订单 59.96 亿元，同比增长 89.5% [2] - 医药新签订单 43.72 亿元，同比增长 642% [2] - 电子化学品、日化、油气炼化等领域新签订单也有增长 [2] - 截至 1H25 在手订单 105.66 亿元，同比增长 20.4%，创历史新高 [2] - 新签订单中海外订单占比 92.8%，模块化整体方案订单占比 88.4%，均同比大幅提升 [2] 业务布局与发展趋势 - 公司在 AI、半导体、医药等高科技产业齐头并进 [2] - 医药领域受益于 MNC 和 CXO 的全球产能需求快速放量 [2] - AI 领域模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期 [2] - 湿电子化学品领域受先进制程演进及新能源需求增长驱动，高端产品自主化进程加速 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025 年净利润预测下调 27.7% 至 7.40 亿元 [2] - 首次引入 2026 年净利润预测 9.37 亿元 [2] - 估值切换至 2026 年，当前股价对应 2026 年 11.8 倍市盈率 [2] - 目标价上调 50% 至 12.00 港元，对应 14.4 倍 2026 年市盈率，较当前股价有 22.0% 上行空间 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金净值增长率为7.60%，同期业绩比较基准收益率为0.11% [1] - 自2019年5月27日成立以来累计净值增长率81.69%，同期业绩比较基准收益率为11.79% [1] 行业趋势分析 - 2021年下半年开始房地产持续下行导致消费者信心、政府支出等多方面共振下行 [3] - 以土地资源和房地产为信用支点的内需行业过去三年盈利持续恶化 [3] - 基于人口结构、存量供需和宏观政策分析，减量优化成为部分行业中长期发展趋势 [3] 企业竞争力提升 - 过去几年越来越多上市公司在产业链中竞争优势持续提升 [3] - 企业国际化运营能力明显改善，对盈利能力改善产生显著正面影响 [3] 政策环境变化 - 2024年年中以来国内金融政策显著改善，资本市场政策导向转向提升投资者回报和改善上市公司质量 [3] - 香港证券市场规模快速扩张，众多A股行业领先公司在港股增发以准备国际化发展 [3] - 海外投资者对港股市场投资关注度增加 [3] 经济前景展望 - 经济活动周期性因素触底，金融及产业政策重大转变有望推动国内需求见底回升 [4] - 未来国内经济环境预期显著改善，但关税等贸易壁垒可能导致外需大幅波动 [4] - 金融市场高波动性将间歇性出现 [4] 投资策略方向 - 以公司持续竞争力提升为前提，以健壮资产负债表和现金流创造能力为核心选择投资机会 [4] - 组合优化将集中在优势制造业、医药、TMT等领域 [4] - 继续在基础设施类资产中寻找高性价比投资机会 [4] - 在企业盈利回升过程中把握投资机会 [4]

业绩表现 - 2025年上半年收入26.87亿元同比下滑22.7% 归母净利润3.4亿元同比下滑10.1% 符合市场预期 [3] - 毛利率29.4%同比下降0.2个百分点 净利率12.6%同比提升1.8个百分点 盈利能力持续提升 [4] - 销售费用率3.2%同比升0.9个百分点 管理费用率11.1%同比升3.5个百分点 研发费用率4.2%同比下降2.1个百分点 财务费用率0.2%持平 [4] 订单情况 - 上半年新签订单59.96亿元同比增长89.5% 其中医药领域新签43.72亿元同比激增642% [5] - 电子化学品/日化/油气炼化等领域新签订单均实现增长 [5] - 截至2025年上半年在手订单105.66亿元同比增长20.4% 创历史新高 [5] - 海外订单占比达92.8% 模块化整体方案订单占比达88.4% 均实现大幅提升 [5] 财务预测与估值 - 下调2025年净利润预测27.7%至7.40亿元 首次引入2026年净利润预测9.37亿元 [2] - 当前股价对应2026年11.8倍市盈率 目标价上调50%至12港元对应14.4倍2026年市盈率 [2] - 目标价较当前股价存在22%上行空间 [2] 战略布局 - 公司在AI/半导体/医药等高技术产业多领域协同发展 [6] - 医药领域受益于MNC和CXO全球产能需求放量 AI领域模块化数据中心迎来新增长周期 [6] - 湿电子化学品领域受先进制程演进及新能源需求驱动 高端产品自主化进程加速 [6] 业绩驱动因素 - 订单确收周期需9-14个月 去年新签订单下滑23%及在手订单减少10%影响当期收入 [3] - 国内个别项目暂停对收入确认造成阶段性影响 [3] - 公司通过平台型跨国布局实现高科技产业全球扩张 [6]

核心观点 - 中金维持森松国际跑赢行业评级 上调目标价50%至12.00港元 对应14.4倍2026年市盈率 较当前股价有22.0%上行空间 [1] - 公司受益全球制造业转移及AI等高科技产业发展 长期成长空间打开 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入26.87亿元 同比下降22.7% 归母净利润3.4亿元 同比下降10.1% 业绩符合市场预期 [2] - 上半年毛利率29.4% 同比下降0.2个百分点 净利率12.6% 同比上升1.8个百分点 盈利能力持续提升 [3] - 销售费用率3.2% 同比上升0.9个百分点 管理费用率11.1% 同比上升3.5个百分点 研发费用率4.2% 同比下降2.1个百分点 财务费用率0.2% 同比持平 [3] - 下调2025年净利润预测27.7%至7.40亿元 首次引入2026年净利润预测9.37亿元 [1] 订单情况 - 上半年新签订单59.96亿元 同比增长89.5% 创历史新高 [4] - 医药领域新签订单43.72亿元 同比增长642% 电子化学品/日化/油气炼化等领域新签亦有增长 [4] - 截至2025年上半年在手订单105.66亿元 同比增长20.4% [4] - 新签订单中海外订单占比92.8% 模块化整体方案订单占比88.4% 均同比大幅提升 [4] 业务发展 - 公司在AI/半导体/医药等高科技产业齐头并进 [5] - 医药领域满足MNC和CXO全球性产能快速放量需求 [5] - AI领域模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期 [5] - 湿电子化学品领域受先进制程演进及新能源需求增长驱动 [5] 估值调整 - 因项目贡献收入盈利需要时间 切换估值至2026年 [1] - 当前股价对应2026年11.8倍市盈率 [1]