LPR及公积金利率下调 - 5月20日1年期LPR从3 10%下调10个基点至3 00%，5年期以上LPR从3 60%下调10个基点至3 50% [1] - 5月7日央行宣布下调存款准备金率0 5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，同时下调政策利率0 1个百分点 [2] - 5月8日7天期逆回购操作利率从1 50%下调10个基点至1 40%，个人住房公积金贷款利率下调0 25个百分点 [2] - 5月15日央行降准0 5个百分点正式落地 [2] 房贷利率调整 - 全国首套二套房贷利率政策下限已取消，多个城市首套利率降至3 0%左右历史最低水平 [7] - 北京首套房贷利率从3 15%降至3 05%，五环外二套利率从3 35%降至3 25%，均创历史新低 [7] - 广州首套房贷利率加点从LPR-60BP调整为LPR-50BP，LPR下调后利率水平与调整前持平 [8] - 存量房贷利率将在重定价日后跟随下调 [9] 政策影响分析 - 降准降息有助于巩固宏观经济和房地产市场稳定态势 [1][3] - 公积金利率与LPR下调将引导各地房贷利率进一步下行，降低购房成本 [3][7] - 公积金利率下调释放了与商业贷款利率的利差空间，有利于商业贷款利率优化 [3] - 政策组合拳将支持居民住房需求释放，巩固房市稳定 [9] - 未来可能出台更多配套政策如现房销售金融支持、城市更新资金支持等 [9]

纪要涉及的行业 房地产行业、建筑行业 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **销售情况良好**：2025 年第一季度重点城市销售面积和金额同比正增长，40 个大中型重点城市销售面积同比增长 0.1%，销售金额同比增长 2%，二线城市 4 月同比销售面积大个位数正增长，一线城市小幅正增长，优于预期，得益于去年低基数、宏观流动性强和政策支持，4 月淡季降幅 2.8%在正常范围，预示全年数据不差[1][2] - **投资端有望改善**：目前处于去库存状态，新开工、施工和竣工数据不佳，但去年拿地 6 亿平米，今年一季度 1.2 亿平米，4 月约 1.3 - 1.4 亿平米，若今年止跌企稳，下半年新开工数据修复力度增强，降幅收窄至一个点以内，明年有望走稳甚至部分城市向上，竣工数据将保持平稳并逐步向上[1][3][4] - **库存回落房价趋稳**：总体库存水平从高位明显回落，一线城市每月按去化周期下降约 0.5 个指数点，目前基本回落至 12 个月以内，一二线城市去化能力强，房价降幅收窄，环比下降城市减少，预计五六月份后环比大概率正增长，同比与去年基本持平[1][5] - **政府财政推动修复**：2025 年政府财政发力城中村改造、城市更新和收储工作，一季度投入 1000 亿元，4 月接近 1400 亿元，超市场预期，龙头公司一季度拿地积极，预计四季度周期底部加杠杆逻辑增强，助于市场稳定向上[1][6][7] 建筑行业 - **出口超预期但部分指标减弱**：2025 年出口数据超出预期，得益于转口贸易和关税缓和，但投资、社融及基建投资增速有所减弱，4 月新增社融约 1.2 万亿元下滑，中长期贷款下滑，与地产环比减弱对应，广义基建投资增速 9.6%，狭义基建投资增速 5.8%低于上月，但电力领域投资增速达 25%左右表现最好[1][8] - **电网投资增速高**：电网投资增速较高受前两年电源投资对消纳和电网十四五规划推动，水利投资增速约 19%，道路投资负增长 2.7%，与地方政府融资能力及 PPP 项目下滑有关[3][9] - **近期表现强劲**：前期降准降息使部分高股息资产利差扩大获重估，新规公布引发调仓预期，二季度财政政策大干快上预期，业绩降幅预计收窄，特别国债和新增专项债加速发行增强市场信心[12] - **走势预测与投资建议**：关注 5、6 月数据判断经济是否下行，若持续超预期下行将引致财政政策加码带来超额收益，建议持仓者不动，无仓位者等 6 月数据决策，当前激进投资者可左侧布局加仓，保守投资者等 5、6 月数据确认后行动[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4 月份基建数据环比 3 月在投资、消费、出口、社融端均减弱，但建筑行业年报披露后有所反弹，一季度建筑公司整体业绩同比下降，去年第四季度业绩负增长且降幅扩大，建筑公司股价未大幅下挫，反映市场对政策效果预期和机构仓位配置偏低[10][11]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点 [1] - 公开市场7天期逆回购操作利率由1.50%调整为1.40%，下降0.1个百分点 [1] - 金融机构存款准备金率下调0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构） [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点，从5%阶段性降至0 [1][3] 公积金贷款影响 - 个人住房公积金贷款利率降低0.25个百分点，5年以上首套房贷款利率由2.85%降至2.6% [1] - 以100万元30年期等额本息贷款为例，月供从4136元降至4003元，减少133元，总利息支出减少约4.76万元 [1] - 新发放住房公积金贷款将执行新利率，存量贷款将在2026年1月1日起下调 [1] 房地产市场影响 - 月供减少相当于增加居民收入，有助于提升消费能力和意愿 [2] - 新发住房公积金贷款利率下调降低购房门槛，激发居民购房积极性 [2] - 有助于释放刚性和改善性住房需求潜力，稳定房地产市场预期 [2] - 商业贷款利率与LPR挂钩，后续LPR下调将带动商业贷款利率同步下降 [2] 消费领域影响 - 银行可自由使用资金增加，可能带动消费贷、信用卡分期等利率走低 [3] - 汽车金融公司信贷能力提升，车贷利率可能存在下调空间 [3] - 利好有大额消费需求的居民，促进消费生产 [3] - 总体有助于提振消费、扩大内需 [4] 企业融资影响 - 降准降息释放长期低成本资金，降低金融机构负债成本 [3] - 促进银行降低企业贷款利率，推动社会融资成本下降 [3] - 提升银行对中小微企业的支持力度，满足更多融资需求 [3] 理财市场影响 - 预计LPR同步下行约0.1个百分点，商业银行将相应下调存款利率 [6] - 存款利率可能进一步下行，短期定存和活期存款产品收益或继续走低 [6] - 多家中小银行已下调存款利率，部分长期限产品利率降至2%以下 [6] - 市场流动性增加可能推动股价上涨和债券价格上升 [6] - 货币基金和债券类低风险理财产品收益率可能随市场利率下行 [6] - 多款理财产品下调业绩比较基准，部分产品开启阶段性费率优惠 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场逐渐由强现实向弱现实转变，短线受中美大幅互减关税影响提振，但弱预期可能未实质性改变，操作建议观望，待利空因素计价完毕、充分调整后可尝试逢低做多，谨慎追涨 [2] - 铁矿石短线期价反弹受贸易谈判乐观进展提振，中线下行趋势或结束，进入震荡或反弹阶段，操作建议以技术面走势判断为主，空单轻仓持有，后市逢低及时离场 [4] 各部分总结 螺纹、热卷 - 市场影响因素：中美贸易谈判结果超预期提振市场信心，4月信贷数据差印证降准降息必要性，政策面利多基本兑现，房地产核心城市企稳、低线城市筑底，本周产量上升、厂库和社库回落、总库存下降、表观需求回升，限产传闻提振作用有限 [2] - 操作建议：观望，等待利空因素计价完毕、充分调整后逢低做多，谨慎追涨 [2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3082元/吨，较上日降36元、降1.15%，较上周涨60元、涨1.99%；热轧卷板主力合约收盘价3226元/吨，较上日降34元、降1.04%，较上周涨69元、涨2.19%等 [2] 铁矿石 - 市场影响因素：钢厂盈利率尚可，钢坯利润好、出口高增速，铁水复产但上周产量环比下降，若推出限产政策将打压需求；供应端全球发运处高位且季节性回升，港口库存降速趋缓、贸易矿库存比例偏高 [4] - 操作建议：以技术面走势判断为主，空单轻仓持有，后市逢低及时离场 [4] - 相关数据：麦克粉（青岛港）745元/湿吨，较上日降9元、降1.19%，较上周涨12元、涨1.64%；DCE铁矿石主力合约结算价728元/干吨，较上日持平，较上周涨32元、涨4.60%等 [4] 产业资讯 - 铁矿库存与疏港量：全国45个港口进口铁矿库存总量14166.09万吨，环比降72.62万吨；日均疏港量323.89万吨，增8.68万吨；全国47个港口进口铁矿库存总量14746.99万吨，环比降17.72万吨；日均疏港量339.59万吨，增11.08万吨 [6] - 钢厂情况：247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周降0.47个百分点，同比去年增2.65个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比上周增0.44个百分点，同比去年增7.36个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周降0.87万吨 [6] - 焦炭采购价：山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨；部分钢厂对焦炭采购价下调55元/吨 [7] - 钢材库存：本周城市总库存量772.11万吨，较上周环比降41.98万吨；建筑钢材库存总量415.05万吨，较上周环比降26.88万吨；热卷库存总量187.21万吨，较上周环比降12.82万吨 [7]

A股市场 - 证监会发布修订后的《上市公司募集资金监管规则》以提升资金使用效率与安全性 [1] - 年内6家A股*ST公司收到终止上市事先告知书 其中半数因内部控制审计报告问题面临退市 [1] - 最高人民法院与证监会联合发布指导意见 全方位助推资本市场高质量发展 [1] - A股21家上市车企一季度营收达5074.69亿元 归母净利润163.24亿元 比亚迪等4家头部车企营收占比超70% 净利润占比超90% [1] - 4月以来超300家上市公司披露回购增持计划 金额上限超1000亿元 涵盖三一重工等民企及中国石油等央国企 [1] - 本周40家公司限售股解禁 其中8股解禁市值超10亿元 [1] - 本周2只新股发行 分别为古麒绒材和中策橡胶 [2] 金融与理财 - Wind银行行业指数报7072.61点创历史新高 金融板块带动上证指数站上3400点 [3] - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7% M2同比增长8.0% 人民币贷款余额同比增7.2% 还原债务置换影响后超8.0% [3] - 前四个月社会融资规模增量累计16.34万亿元 同比多增3.61万亿元 4月末存量达424.0万亿元 [3] - 央行实施全面降准 金融机构存款准备金率下调0.5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司下调5个百分点 [3] - 降准后国债收益率分化 1年期下行4.93个基点至1.4131% 10年期和30年期分别上行5.06和5.2个基点 [4] - 百亿元级私募证券投资基金管理人数量增至87家 行业头部格局洗牌 [4] 宏观经济与行业数据 - 2024年跨境电商进出口总额达2.63万亿元 同比增长10.8% 较2020年增长超1万亿元 [6] - 1-4月汽车产销量分别为1017.5万辆和1006万辆 同比增12.9%和10.8% 首次突破千万辆 [6] - 汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份 其中报废更新103.5万份 置换更新219万份 [6] - 4月LPR为1年期3.1% 5年期以上3.6% 5月20日将公布最新数据 [6] - 5月19日将公布4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据 [6] 其他 - 北京推出多语种离境退税指南及电子地图 数字化优化境外游客消费体验 [5]

银行理财产品业绩比较基准下调 - 5月7日以来超百只银行理财产品宣布下调业绩比较基准，部分产品调降幅度高达155个基点[3] - 兴业银行天天万利宝稳利1号B款业绩比较基准上限从4.05%下调至2.5%，降幅155个基点[3] - 全市场开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.62%，环比下降0.29个百分点[3] 市场环境与资产配置策略 - 央行降准释放约1万亿元流动性，推动市场利率下行，短端利率下行更明显[4] - 债券收益率走低导致投资难度加大，机构建议缩短组合久期，关注短债投资机会[3] - 行业逐步形成多元化配置共识，权益、另类和海外资产进入银行理财视野[4] 理财产品创新与服务优化 - 多家理财公司实施降费措施，如民生理财销售费率从0.5%降至0.1%，渤银理财降至0[6] - 建议推出含权产品和"固收+"策略，配置权益类或另类资产提升收益潜力[7] - 机构应优化产品货架，提供低波、科技创新、乡村振兴等特色主题理财产品[7] 投资者策略建议 - 普通投资者应结合风险偏好选择适配产品，通过多元化配置分散风险[8] - 建议持续关注市场动态，适时调整投资组合[8] - 机构应加强投资者教育，引导理性看待业绩基准下滑，增强产品透明度[7]

市场行情 - 债市整体走弱，银行间现券收益率普遍回升1-2个基点，国债期货全线收跌 [1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约跌0.10%报118.910，10年期主力合约跌0.05%报108.480，5年期主力合约跌0.06%报105.720，2年期主力合约跌0.02%报102.382 [2] - 主要利率债收益率上行，10年期国开债收益率上行1.5个基点至1.759%，10年期国债收益率上行1.5个基点至1.685%，30年期国债收益率上行1.75个基点至1.9325%，2年期国债收益率上行3.5个基点至1.4875% [2] - 中证转债指数收盘微涨0.04%报428.83点，成交金额661.42亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期跌7.95个基点报3.963%，10年期跌10.08个基点报4.434%，30年期跌8.09个基点报4.89% [3] - 日债收益率全线回落，10年期日债收益率下行2.5个基点至1.455% [3] - 欧债收益率普遍下跌，10年期德债收益率跌7.7个基点报2.619%，10年期法债收益率跌8.5个基点报3.291%，10年期英债收益率跌5.2个基点报4.658% [3] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金295亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行25.0个基点报1.654%，7天期上行4.8个基点报1.545% [5] - 1个月期Shibor下行0.4个基点报1.625%，创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 机构认为市场主体有效融资需求有提升空间，金融体系负债扩张速度或继续高于资产扩张速度，债券配置需求或继续支撑交易 [1] - 预计为对冲外需下降并推动内需改善，宏观政策或将加码，货币政策放松可能继续加快，二三季度更多降准降息仍值得期待 [6] - 随着降准降息落地，资金宽松将首先驱动短端信用利率下行，市场杠杆有望逐步恢复，投资者可能加杠杆享受正利差收益 [6][7] - 当前财政政策的核心挑战已不仅在于规模，更在于效率与传导 [7]

证券研究报告 | 2025年05月16日 资金观察，货币瞭望 降准降息落地，资金面适度宽松 投资策略 · 固定收益 2025年第五期 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ⚫ 资金瞭望 ✓ 五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加 ✓ 主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ⚫ 海外关键性 ...

市场回顾 - 债市资金价格下行，短债表现优于长债，DR007加权均价为1.54%，10年期国债收益率收至1.64% [2] - A股宽基指数整体上涨，创业板指、深证成指、中证1000指数周涨幅分别为3.27%、2.29%和2.22% [2] - 国防军工、通信、电力设备板块周涨幅居前 [2] 破净情况 - 银行理财综合破净率收至0.67%，权益类、混合类理财破净率分别为55.26%和7.41%，固定收益类破净率仅为0.19% [3] - 3年以上期限固定收益类产品破净率稍高为0.57%，1个月以内产品破净率仅为0.02% [3] - 固定收益类破净产品主要为新发产品，因建仓期费用导致暂时破净 [3] 新发情况 - 30家理财公司上周合计发行359只理财产品，股份行理财公司发行量居前，华夏理财和兴银理财均发行28只 [4] - 新发产品以R2中低风险、封闭式净值型、固收类公募为主，混合类产品发行7只 [4] - 民生理财推出混合类产品"荣竹混合沪港深精选一年持有期1号"，业绩比较基准2.6%～3.8%，不超过40%资产投向权益类 [4] 新发产品定价 - 新发固收类产品业绩比较基准均值为2.67%，不同期限产品定价均在3%以下 [5] - 3年以上期限产品仅1只，为中邮理财"悦鑫添利·鸿锦封闭式2025年第10期"，业绩比较基准2.15%～2.95% [5] 收益情况 - 混合类理财和权益类理财周平均收益率分别为0.2119%和1.6682%，固定收益类理财周平均净值增长率为0.071% [6] - 固定收益类2～3年期限产品周收益率最高为0.0854%，1个月以内产品最低为0.0621% [6] - 人民币现金类理财七日年化收益率均值为1.509%，美元和澳元分别为3.945%和3.18% [7] 行业热点 - 银行理财规模大幅回升，14家理财公司4月末规模达23.58万亿元，较3月末增长1.89万亿元 [8] - 降准降息后招银理财、兴银理财等机构下调业绩比较基准，部分产品调整幅度超100个基点 [9]

债市近期表现 - 2025年债市经历"开门红"后出现调整，部分投资者逆势加仓显示信心 [1] - 4月社融增加1.16万亿元，同比多增约1.2万亿元，基本符合预期 [1] - 5月16日国债期货回调：30年期主力合约跌0.39%，10年期跌0.01%，5年期跌0.13% [1] - 30年国债ETF博时(511130)微跌0.28%，报价111.416，换手率14.18%，成交金额9.47亿元 [1] 社融数据 - 2025年前4个月社融增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元 [3] - 人民币贷款增加9.78万亿元（同比多增3397亿元），政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元） [3] - 企业债券净融资7591亿元（同比少4095亿元），信托贷款增加454亿元（同比少增1672亿元） [3] - 2024年全年信贷同比少增5.2万亿元，社融同比少增3.3万亿元；2025年前4个月信贷和社融分别同比多增3400亿元和3.6万亿元 [3] 政策与市场预期 - 双降政策落地叠加数量型货币政策工具运用，短端债券相对利好 [4] - 地方政府专项债和超长期特别国债发行政策增强市场对长期债券信心 [4] - 30年国债ETF博时(511130)跟踪的指数成分券受益于政策，价值有望提升 [4] - 10年期国债收益率持续下行 [5] 信用债市场 - 高信用等级品种配置需求上升支撑债市行情 [7] - 宽松政策缓解企业融资压力，降低违约风险，信用利差可能收窄 [7] - 5月降准预计释放1万亿元长期流动性，推动信用债收益率下行 [7] - 信用债ETF博时（159396）净值有望上涨 [7] 可转债市场 - 中美关税缓和增加可转债市场结构性机会 [7] - 科技成长和内需领域受益于政策支撑，博莱转债对应企业一季度营收增8%、净利润增28% [7] - 可转债ETF（511380）走势平稳，波动小于股票指数，适合降低组合风险 [7]