文章核心观点 文章核心观点认为，当前经济正处于新旧动能交替的关键时期，传统周期性力量（如设备更新、地产投资）正在退坡，而新政策的拉动效应存在时滞，导致经济内生增长动能减弱，内需面临压力，但外需在结构改善和份额提升的支撑下仍具韧性，整体经济下行压力有限 [2][8][71] 出口景气度分析 - 当前出口保持高增长，驱动因素已从“抢出口”的短期逻辑切换至“新兴国家工业化提速+中国替代欧盟在新兴市场份额”的中期逻辑 [2] - 对东盟出口的走强更多是满足东盟自身需求，表现为中间品和资本品出口明显走强，而非集中于转口贸易 [10] - 发达国家仍处于补库周期中，进口需求仍有提升空间，10月以来港口外贸货运量保持在8.7%的较高增速，加工贸易进口增速达12%，预示短期出口仍有韧性 [10][19] 内需与投资压力 - 内需持续承压，制造业投资强劲表现源于设备自然更新周期，但该周期已进入退坡阶段，制造业投资与固定资产增速的差值达到阶段性顶点后呈现回落态势 [2][22] - 房地产投资面临进一步下行压力，因2021年房企融资承压导致施工周期拉长，今年第四季度地产投资对应的仍是2022年第四季度开工的项目，而新开工面积自2022年第四季度至今持续处于负增长区间 [2][22] - 8月工业企业利润大幅回升21个百分点至19.8%，但主要受低基数下的费用、投资收益、营业税金等短期因素拉动，影响利润的中期因素如成本率并未改善，8月工企成本率达85.6%，处于近年同期高位，对利润同比仍形成3.4%的拖累 [3][31] 政策接替的时滞效应 - “老政策”带来的需求透支效应显现，8月特别国债支持的设备更新等领域资金已基本下达完毕，9月以来多地暂停国补，制造业投资和商品消费可能再度走弱，国庆假期商品消费同比3.6%弱于服务消费的7.6% [4][37][38] - “新政策”如反内卷、清偿欠款短期内对经济增长形成约束，6月以来预算内资金同比下滑4.9个百分点至9.7%，前期内卷更明显的外需行业投资回落幅度（-15个百分点至-2.8%）超过内需行业（-11个百分点至-9.9%） [4][45] - “增量政策”落地偏慢，新型政策性金融工具规模5000亿元全部用于补充项目资本金，参考2022年经验，从资金投放到形成实物工作量存在时滞，对经济的支撑效果可能集中体现在第四季度末或2026年初 [5][52] 通胀预期与价格修复 - 国内供给收缩预期降温，9月PMI生产指数上行至51.9%，但大宗价格出现走弱迹象，原材料购进价格和出厂价格指数分别回落0.1和0.9个百分点，煤炭、钢材、化工品等涨幅放缓，对PPI环比的提振效果减弱 [6][59] - 反内卷效果落地滞后，中下游产能利用率低于上游，导致上游涨价对中下游价格拉动有限，预计下游涨价幅度温和，年内PPI和CPI呈弱修复特征 [7][63] - CPI方面，生猪存栏持续增加压制食品CPI，核心商品PPI偏弱传导至核心商品CPI，青年失业率高企约束房租CPI，预计CPI同比维持较低水平 [7][63] 经济展望 - 经济增长内生动能回落，“设备更新”及“盈利”周期力量弱化，加之“新老政策”接替，内需不足问题凸显 [8][71] - 外需在发达国家补库周期及中国份额提升支撑下预计保持韧性，生产景气方向仍聚焦“出口链” [8][71] - 综合来看，经济下行压力有限，预计第三季度GDP实际同比增长4.6%，第四季度增长4.8% [8][71]

经济周期与内生压力 - 出口驱动因素从“抢出口”短期逻辑转向“新兴国家工业化提速+中国替代欧盟在新兴市场份额”的中期逻辑[1] - 发达国家仍处补库周期中，进口有提升空间，10月港口外贸货运量、加工贸易进口分别保持在8.7%、12%的较高增速[13] - 制造业投资因设备自然更新周期退坡而呈回落态势，与固定资产增速差值达阶段性顶点后回落[1][23] - 2025年Q4地产投资对应2022年Q4开工项目，新开工自2022年Q4至今持续负增长[1][23] - 8月工企利润同比大幅回升21个百分点至19.8%，但成本率85.6%处近年同期高位，拖累利润增速[2][30] 政策影响与时滞 - “老政策”需求透支效应显现，国庆假期商品消费同比仅增3.6%，服务消费增7.6%[3][37] - 新增政府债务与化债资金发行接近尾声，7月广义财政累计收支差-5.6万亿元，后续支出难延续高增[3][37] - “新政策”如反内卷、清偿欠款推进，预算内资金同比下滑4.9个百分点至8月的9.7%[3][44] - 新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金，参考2022年经验，对经济支撑效果或滞后至2025年Q4末或2026年初[4][53] 通胀与价格走势 - 9月PMI生产指数上行至51.9%，但原材料购进价格指数降0.1个百分点至53.2%，出厂价格指数降0.9个百分点至48.2%[5][59] - 中下游产能利用率低于上游，上游涨价对中下游价格拉动有限，PPI、CPI呈弱修复特征[5][63] - 预计2025年三季度GDP实际同比4.6%，四季度为4.8%[6][72]

长期与中期价格趋势 - 自20世纪80年代以来，白银经历了两轮完整的牛熊循环，当前正处于2020年至今的牛市阶段 [4] - 伦敦银价于10月14日攻克50美元大关，而纽约期银在本轮行情中表现相对低迷 [4] - 白银价格呈现明显的季节性特征，3月、4月、6月表现相对低迷，而1月、2月、7月、12月表现更佳 [6] - 历史上白银月线最长连阳记录为5次，而当前已出现6次连阳 [6] 白银分析框架与近期驱动因素 - 白银的金融属性已让位于商品属性，商品属性占比达59%，其价格走势可参考铜，且对通胀预期的敏感性强于黄金 [10] - 三季度白银大涨由商品属性（关税预期引发库存迁移与现货紧张）、金融属性（经济回落引发避险和降息）及货币属性（美元信用下滑）共振驱动 [11] - 通胀预期位于相对高位对银价形成支撑 [12] - 在金价持续高位的背景下，资金开始挖掘相对低位的贵金属品种，截至10月13日，伦敦银、铂、钯年内涨幅分别达82%、82%和63% [14] 宏观与中观影响因素 - “去美元化”叙事持续，以中国央行为代表的主要经济体通过减持美债、增持黄金来使外汇储备多元化 [19] - 当前纽约联储模型测算的中性利率为3.2%，只要预防式降息性质不改，10年期美债利率在4%以下难有较大回调空间 [23] - 美联储独立性受到侵扰，市场对新任票委的“政治性”有所定价，但预计未来的降息空间有限 [27] - 美元中长期下行趋势由“去美元化”交易深化驱动，但四季度需防范经济数据及货币政策差异带来的阶段性反弹 [35] 资金面与库存状况 - 白银市场尚未出现超买迹象，当前处于“价格新高而投机净多持仓未能新高”的状态 [39] - CFTC总持仓数据处于疫情以来12-20万张的中位水平 [40] - 配置资金持续流入，年内流入超1000吨，其中半数在三季度流入，支撑银价上行 [44] - 安硕白银ETF持仓参考疫情后最高水平20000吨，当前仍有一定增持空间 [45] - 全球伦敦现货白银ETF持仓总规模约20000吨，对应LBMA库存总量24581吨，未锁定库存仅余4581吨 [49] - Comex市场库存中仅5800吨为可供交割的“注册”白银，考虑到工业消耗及ETF买入，显性库存耗尽的可能性提升 [49] 全球白银供需基本面 - 全球白银供应主要来自矿产，占比超80%，近年来持稳于25000吨之上 [55] - 2024年，中国、印度、智利、阿根廷银矿减产抵消了澳大利亚、墨西哥、玻利维亚、美国的产量增加 [57] - 2025年预计矿产银供应将增长2%至25971吨 [57] - 2024年再生银产量增长6%至12年高点6032吨，主要得益于工业回收增长5%至3419吨 [61] - 全球白银需求中，工业需求占比近六成，其中电子电气需求占工业领域需求近七成 [68] - 光伏用银需求属于电子电气需求，占比略超四成，其增量主要关注中国，但面临技术替代（如无银金属涂布工艺）导致的单耗下降 [74] - 世界白银协会预测2025年白银实物供需缺口为3658吨，叠加虚拟投资需求的总缺口为5835吨，均较2024年收窄 [83] - 2025年总需求预计下滑1%至35716吨，但实物投资需求增长7%至6358吨，ETF虚拟投资需求增长14%至2177吨，为2020年以来最高水平 [83] 新的潜在变量与走势展望 - 美国关键矿产清单草案将白银列入，贸易中断预计将导致美国GDP净减少约3600万美元，正式清单将于10月19日发布 [88][89] - 历史经验显示，锂、铀等被列入关键矿产清单后，后续价格出现数倍上涨 [89] - 利多因素包括去美元化背景下的贵金属驱动、货币财政双宽、关键矿产清单引发的需求重估等 [94] - 需关注的风险点包括中观因素抢跑（如降息次数不及预期）、美元修复、光伏用银替代进展等 [95] - 技术面上，月线暂为6连阳，周线RSI指标处于80上方的超买区间，调整隐忧增加 [100][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前处于现货矛盾高峰，价差后续松动概率加大 [2] - 中长期白银“主升浪”核心逻辑坚实，通胀风险突出，白银是表达“多通胀”预期的优质工具，技术面若突破关键点位，价格上行空间将打开 [3] - 价格处于高波区域，资金情绪分化，单边行情难把握时，关注市场间结构性套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 白银价格走势 - 此轮上涨始于8月22日杰克逊霍尔全球央行年会后，美联储主席释放降息信号，叠加美国8月PCE等数据验证，银价率先突破40美元/盎司，后多重变量带动突破50美元/盎司 [6] - 截至10月13日收盘，伦敦银最高触及52.28美元/盎司，年度涨幅80.7%，COMEX最高触及50.625美元/盎司，年度涨幅72.7% [6] 白银现货紧俏，价差升至极值 回溯232调查，关税再度扰动预期 - 8月26日美国内政部提议将白银等六种矿产加入关键矿产清单，若加入将面临潜在232条款关税调查，最高50%进口关税 [8] - 美国地质调查局关键矿产资源清查处于前两个阶段，最终关键矿产清单发布可能延迟 [9] - 美国自产白银少，70%左右进口白银来自加拿大与墨西哥，目前进口银条等免税，但仍需防范加征关税风险 [10] 库存矛盾凸显 - 2024年12月和2025年8月关税预期使纽伦价差走扩，此次峰值低于上次，且伦敦库存减少量远低于上次，8月去库仅64.8吨，9月中旬价差回归正常 [13] - 目前伦敦银较纽约银升水，纽伦价差倒挂，白银1M租赁利率接近40%，伦敦白银现货即期合约成交量处于历史高位，海外白银现货紧俏 [15] - 现货矛盾原因：过去几年光伏需求使库存去化是铺垫，关税引发库存套利是催化，近期投资情绪是最后一击 [20] - 2022年起全球白银供需错配，库存持续去化，2025年白银光伏需求量调增至8354吨，同比增长8% [22] - 美联储降息使白银看涨情绪浓厚，全球白银ETF总持仓为25647吨，较年初增长8.9%，SLV持仓15443吨，较年初增加7.4% [22] - 印度9月金银进口量比8月增长一倍，当地白银期货库存去库至低位，成交量飙升，临近排灯节需求增加 [31] - LBMA 9月库存24581吨，减去部分ETF对应库存后，伦敦可流动库存为7149吨，若以总ETF持仓算，实际可流动库存可能低于2000吨，低库存与高成交量相比岌岌可危 [35] 极端价差演绎如何收场 出口窗口打开后中美物流向伦敦运输，市场间供需再平衡 - 美国COMEX库存10月6日起去库，中国香港有运载白银飞机飞向伦敦 [41] - 美国交割意愿偏低，可交割库存比例仅32%，在关税调查未落地前，进口商出口意愿不强 [43] - 中国库存处于历史低位，国内白银期货和上海黄金交易所库存合计2300多吨，近期深圳水贝地区出现银条抢购 [43] - 交易员寻求将466吨 - 933吨白银从纽约运往伦敦，截至10月13日出口利润未收窄，价差矛盾有持续性，关税调查落地可能加速出口与抹平价差进程 [44] 价格下跌，投资意愿松动，ETF持仓下降释放库存流动性 - 极端价差常导致单边价格大幅波动，价差收敛常由价格回落实现，短期白银ETF多头有获利了结风险 [44] - 目前是海外现货紧俏高峰，后续价差松动概率大于强化概率，单边价格波动大时可关注套利机会 [44] 主升浪逻辑确定，通胀预期方向性看好 - 此前看空金银比观点正确，白银跑赢黄金，金银比回落至80以下，继续看好白银周期性向上趋势 [51] - 海外基本面情况：周期类数据底部似已现；前瞻指标回落程度可控；短期通胀预期略有回落，但实时CPI预测指标稳定反弹；美国非农就业数据疲软，但就业市场未失控走弱 [54] - 美国经济难言向上或向下周期，“滞”与“胀”中更倾向“胀”风险大，白银在比价策略中性价比凸显，远期利率降低为白银带来支撑 [55] 白银新纪元：风浪与机遇并存 - 白银价格来到关键历史点位，现代金融史上仅两次接近或突破50美元大关，此次外盘已突破，能否站稳需关注 [62] - 若技术层面突破，白银价格形成杯柄图形，2 - 3月内可能上冲至60 - 65美元，半年度有望达75美元以上，1980年和2011年高点通胀调整后价格可做参考 [63] - 白银有诱人盈亏比，但价格处于高波位置，VIX指数触及40.1，不同时区交易表现分化，牛市期间有回调期，需警惕资金情绪折返跑 [63]

货币政策与通胀前景 - 澳洲联储9月决定维持现金利率在3.6%不变，核心原因是担心在劳动力市场略显紧张的情况下通胀可能加速[1] - 澳洲联储认为未来政策决策需保持谨慎并依赖数据指引，此前连续两个月的消费者物价指数上升暗示通胀可能高于央行预测[1] - 澳大利亚10月消费者通胀预期从4.7%升至4.8%，创6月以来最高水平，市场担忧第三季度通胀可能超预期[1] - 市场普遍预计澳洲联储在9月按兵不动后将继续维持利率不变[2] 市场情绪与汇率表现 - 澳元兑美元汇率报0.6469，跌幅0.75%，澳洲联储公布会议纪要后澳元走势未受提振[1] - 市场谨慎情绪为美元提供支撑，澳洲联储主席布洛克强调服务业通胀仍具粘性后市场情绪保持谨慎[1] - 澳元对美元亚洲交投区间为0.6502-0.6521，日线图显示其在下降通道内持续走低，整体趋势偏向看跌[3] 技术分析展望 - 14日相对强弱指数持续位于50中性线下方，强化了看跌前景，汇率可能下探下降通道下轨0.6460附近[4] - 若有效跌破通道下轨，汇率可能测试8月21日低点0.6414和五个月低点0.6372[4] - 上行初始阻力位见于9日指数移动平均线0.6542和50日指数移动平均线0.6555，突破这些均线可能改善中短期动能[4] - 若进一步突破下降通道上轨0.6600，看涨趋势将开始显现，汇率可能上探12个月高点0.6707附近[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材虽需求偏弱但成本端有支撑，1月合约螺纹钢和热卷分别关注3000和3200附近支撑，产业现实端无趋势行情，短期宏观情绪偏弱抑制黑色，中期若中美摩擦加剧，上游资源品通胀预期增强 [1] - 铁矿石因钢价偏弱、钢厂盈利面下滑，供给端担忧和需求端弱势将限制其在区间内波动，单边震荡偏多看待，区间参考780 - 850，逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空热卷 [4] - 焦炭后市盘面有再次下跌可能，投机建议逢高做空焦炭2601合约，区间参考1550 - 1700，套利多铁矿空焦炭 [6] - 焦煤单边建议短线逢高做空焦煤2601合约，区间参考1050 - 1200，套利多铁矿空焦煤 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - **价格及价差**：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，如螺纹钢现货（华东）从3230元/吨降至3220元/吨，热卷现货（华东）从3340元/吨降至3320元/吨 [1] - **成本和利润**：钢坯价格降10元/吨至2940元/吨，部分成本和利润有变动，如江苏电炉螺纹成本降2元/吨至3319元/吨，华东热卷利润降7元/吨 [1] - **产量**：日均铁水产量、五大品种钢材产量等多数下降，如日均铁水产量从241.8降至241.5，螺纹产量从207.0万吨降至203.4万吨 [1] - **库存**：五大品种钢材库存、螺纹库存和热卷库存均增加，如五大品种钢材库存从1472.9万吨增至1600.7万吨 [1] - **成交和需求**：建材成交量、五大品种表需等均下降，如建材成交量从9.8降至9.1，五大品种表需从904.8万吨降至751.4万吨 [1] 铁矿石产业 - **相关价格及价差**：仓单成本多数上涨，基差部分下降，价差有变动，如仓单成本PB粉从835.9元/吨涨至844.7元/吨，01合约基差PB粉从40.9元/吨降至40.2元/吨 [4] - **现货价格与价格指数**：日照港部分矿石价格和新交所、普氏指数上涨，如日照港PB粉从790.0元/吨涨至796.0元/吨 [4] - **供给**：45港到港量增加，全球发运量下降，全国月度进口总量略增，如45港到港量从2608.7万吨增至3045.8万吨 [4] - **需求**：247家钢厂日均铁水、全国生铁和粗钢月度产量下降，45港日均疏港量数据异常 [4] - **库存变化**：45港库存增加，247家钢厂进口矿库存和64家钢厂库存可用天数下降，如247家钢厂进口矿库存从10036.8万吨降至9046.2万吨 [4] 焦炭和焦煤产业 - **相关价格及价差**：焦炭和焦煤合约价格多数下跌，基差和价差有变动，如焦炭01合约从1667元/吨降至1643元/吨，焦煤01合约从1161元/吨降至1146元/吨 [6] - **上游焦煤价格及价差和海外煤炭价格**：部分焦煤价格和海外煤炭价格无涨跌，如焦煤（山西仓单）维持1270元/吨 [6] - **供给**：焦炭产量部分持平，汾渭样本煤矿产量下降，如全样本焦化厂日均产量持平为66.1万吨，原煤产量从868.0万吨降至836.7万吨 [6] - **需求**：铁水产量和焦炭产量相关数据有下降，如247家钢厂铁水产量从241.8降至241.5 [6] - **库存变化**：焦炭和焦煤库存部分有变动，如焦炭总库存从919.8万吨降至909.8万吨，全样本焦化厂焦煤库存从1037.7万吨降至959.1万吨 [6] - **供需缺口**：焦炭供需缺口测算持平为 - 4.5万吨 [6]

核心观点 - 文章核心观点为铜市场短期基本面呈现脉冲式上涨但可能不持久 供应端有炒作基础而消费端不支持持续上涨 市场交易逻辑转向宏观因素 [3] 产量与产能利用 - 2025年9月国内铜棒产量为9.996万吨 环比8月增加0.21万吨 增幅2.09% [1] - 9月铜棒样本企业综合产能利用率为50.9% 环比上涨1.04% 其中年产能5万吨以上企业产能利用率为61.94% 环比上涨2.19% 年产能5万吨以下企业产能利用率为37.57% 环比下降0.34% [1] - 9月铜棒市场在传统旺季表现仅略好于8月 未出现显著回暖 产能利用率小幅回升 [1] 价格与技术面 - 沪铜主力合约夜盘收于86520元/吨 涨幅2.02% 成交量8.5万手 持仓量减少1362手至20.05万手 [1] - 技术面呈典型多头排列 MA5日>MA10日>MA20日>MA60日均线 [1] 供应端 - 冶炼厂进口铜矿加工费骤然回落后基本持平 冶炼商亏损扩大 [1] - 国家统计局8月产量数据显示国内冶炼大幅增长 证伪前期矿端偏紧导致加工费下降的观点 [2] - 供应端仍有炒作基础 如矿紧和加工费大额负数 [3] 需求端 - 初端消费中仅铜杆产量维持历史同期高位 铜管、线缆、铜板带等皆下行 [3] - 消费端并不支持铜价持续上涨 [3] - 传统消费旺季未有突出表现 [3] 库存情况 - 三大交易所库存总量有所上升 [3] - 上海期货交易所和LME库存快速累增后转为小幅去化 COMEX库存连续快速累增 [3] 市场驱动因素 - 市场交易逻辑出现转变 转向宏观交易 [3] - 通胀预期重新上升 就业预期爆冷下跌 美联储宣布降息 利多有色板块 [3] 相关公司 - 文章列出铜相关股票包括工业金属（881168）、华茂股份、寒锐钴业、海亮股份、浙富控股、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、紫金矿业等 [9]

报告行业投资评级 - 铜走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期基本面上供应端仍有炒作基础，但消费端并不支持持续上涨，总体将呈现脉冲式上涨，但或许并不持久，建议原有多单继续持有，暂时不宜新开 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 2025年9月国内铜棒产量为9.996万吨，环比增2.09%，综合产能利用率为50.9%，环比上涨1.04%；年产能5万吨以上企业产能利用率为61.94%，环比上涨2.19%；年产能5万吨以下企业产能利用率为37.57%，环比下降0.34%，九月铜棒市场在传统“金九”旺季表现仅略好于8月，未显著回暖，产能利用率小幅回升 [1] 盘面 - 昨日夜盘沪铜主力合约收于86520元/吨，涨幅2.02%；成交量8.5万手，持仓量减少1362手至20.05万手，技术面呈典型的多头排列，MA5日>MA10日>MA20日>MA60日均线 [1] 供应 - 冶炼厂进口铜矿加工费骤然回落后基本持平，冶炼商亏损扩大，需确定是冶炼方面扩大了产量还是矿端发生紧缩，前期市场炒作矿端偏紧带来加工费下降观点被证伪，价格回吐 [2] 需求 - 初端消费中只有铜杆产量依旧维持历史同期高位，铜管、线缆、铜板带等皆下行，市场交易逻辑转向宏观交易，随着通胀预期重新上升，就业预期爆冷下跌，美联储宣布降息，利多有色板块 [2] 库存与结构 - 三大交易所库存总量有所上升，上海期货交易所和LME库存快速累增后转为小幅去化，Comex库存连续快速累增，显示出当前基本面上需求端的疲软，传统消费旺季并未有突出表现 [2]

核心论点与逻辑 - 报告核心问题是探讨稳住房价的关键变量，并借鉴海外经验[3][4] 租金回报率分析 - 流行观点认为租金回报率高于国债利率（如3% vs 2%）时房价会止跌，但海外实证不成立[8] - 美国2007-2012年房价下行期，租金回报率一度高于6%，远超低于2%的国债利率，但房价未企稳[8] - 日本1991-2004年房价下行期，东京租金回报率超5%，远超低于1%的国债利率，房价仍未止跌[8] - 房产类似信用债，高租金回报率（如10%）可能伴随本金（房价）下跌风险，不能仅看收益率[12] 房价预期与通胀的关键作用 - 房产收益包含租金回报和资本利得，房价上涨预期下租金回报率不重要（如美国07年前）[13][14] - 房价下跌预期下，租金回报率需远高于国债利率（信用利差走阔）以补偿本金损失风险[13][14] - 研究13个经济体发现，房价调整周期中估值（房价租金比）会回归历史低位[16] - 稳房价的关键是稳定房价预期，而房价预期很大程度上取决于宏观通胀预期[16] - 中国政策已注重提振预期和反内卷以提振通胀，这对稳房价和稳内需至关重要[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受特朗普关税威胁影响美股暴跌，黄金和白银价格先受影响后回升，关税担忧升温后降温，金银价格向上趋势不变；全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，金银价格易涨难跌 [4][6][10] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：受特朗普关税威胁影响，美股暴跌，金价回升，周一早盘情绪和缓美股高开；美国三大股指、欧洲三大股指全线收跌，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌1.95个基点报4.117%，美元指数跌0.57%报98.84，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1478，COMEX黄金期货涨1.58%报4035.50美元/盎司；基差-3.25，现货贴水期货，期货仓单70728千克不变，20日均线向上k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减 [4][5] - 白银：受特朗普关税威胁影响，美股暴跌，银价回落后周一回升；美国三大股指、欧洲三大股指全线收跌，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌1.95个基点报4.117%，美元指数跌0.57%报98.84，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1478，COMEX白银期货涨0.76%报47.52美元/盎司；基差-62，现货贴水期货，沪银期货仓单1169061千克日环比减少17785千克，20日均线向上k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增 [6] 每日提示 - 黄金：今日关注中国9月贸易帐、世界银行和IMF举办2025年秋季年会、美联储官员讲话；关税担忧影响金价回升，周一情绪和缓金价继续走高，沪金溢价小幅扩大至 -9.6元/克，关税担忧升温后降温金价向上趋势不变 [4] - 白银：关税担忧影响银价一度回落，周一情绪改善银价回升，沪银溢价大幅收敛至 -581元/克，伦敦银挤兑，伦敦银价大涨，伦敦银现货高于纽约银期货2美元/盎司，银价支撑仍存，关税担忧升温后降温银价上行趋势未变 [6] 今日关注 - 全天：日本、加拿大股市因假期休市；世界银行和IMF举办2025年秋季年会至10月18日 [15] - 日内不定时：中国9月贸易帐；国内成品油开启新一轮调价窗口 [15] - 17:45：诺贝尔经济学奖获奖人选公布 [15] - 19:05：英国央行货币政策委员格林发表讲话 [15] - 次日00:10：2026年FOMC票委、美国费城联储主席保尔森发表讲话 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑是特朗普就任全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨易涨难跌 [10][14] - 白银：利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响且有色金属关税对银价有支撑；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件、降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化；逻辑是特朗普就任全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，银价易出现涨幅扩大 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月10日多单量216933，较前一日减少12288，减幅5.36%；空单量77992，较前一日减少1688，减幅2.12%；净持仓138941，较前一日减少10600，减幅7.09% [31] - 沪银前二十持仓：2025年10月10日多单量343384，较前一日减少564，减幅0.16%；空单量249445，较前一日减少9664，减幅3.73%；净持仓93939，较前一日增加9100，增幅10.73% [34] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓小幅减少，白银ETF持仓转为增加且高于两年同期 [36][39] - 仓单：沪金仓单持平，COMEX金仓单小幅减少但依旧处于高位，沪银仓单小幅减少且高于去年同期，COMEX银仓单小幅减少且关税担忧再起 [40][41][43]