报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约8月1日收盘价78400元，较昨日涨360元；成交量80943手，较昨日减28068手；持仓量167671手，较昨日减8522手；库存20349吨，较昨日增727吨；SMM 1电解铜平均价78330元，较昨日降235元 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，8月1日沪铜现差 -70元，较昨日降595元；广州电解铜现货升贴水 -15元，较昨日升5元；华北电解铜现货升贴水 -120元，较昨日降10元；华东电解铜现货升贴水35元，较昨日持平；沪铜近月 - 沪铜连一 -10元，较昨日降70元；沪铜连一 - 沪铜连二10元，较昨日升20元；沪铜连二 - 沪铜连三60元，较昨日升20元 [2] - 伦敦铜方面，8月1日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9633美元，较昨日涨26美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日减141750吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -49.25美元，较昨日升1.51美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 -142.93美元，较昨日降15.18美元；沪伦铜价比值8.1387，较昨日升0.02 [2] - COMEX铜方面，8月1日铜期货活跃合约收盘价4.443美元，较昨日降0.19美元；总库存重259681吨，较昨日增3733吨 [2] 资讯 - 因7月30日美国政府对钢232调查结果落定，对进口电解铜器免关税，COMEX铜对LME铜价差崩塌，大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，近两日LME新奥尔良仓库仓储空间已全部预定 [2] - Codelco 2022年计划投资57亿美元对El Teniente进行扩建，截至2025年3月31日，Andes Norte项目已完成73%，Andesita项目已完成70%并于2025年2月开始运营，Diamante项目已完成43%，扩建项目2025年为Codelco贡献2 - 3万吨铜产量增量，满产后达15万吨，2024年El Teniente产量35.64万吨，预计全部投产后年产量将达50万吨 [2] - 智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，有消息称地震导致6人死亡，事故地区附近活动停止并开始调查原因 [2] 重要资讯 - 美联储1月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和核心CPI年率升高，因美国6 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [2] - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量环比减少，供需预期偏紧，原料供给紧张使持货商惜售 [2] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨冶炼产能的PASAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Moa - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在加紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加 [2] 交易策略 建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2]

通胀影响 - 6月美国消费者物价指数（CPI）数据显示家居用品价格单月暴涨1%，家纺类商品涨幅达4.2%，家电价格上涨1.9%，男士衬衫和毛衣涨幅超过4% [3] - 孩之宝变形金刚标价较年初上涨12%，美泰公司芭比娃娃新系列出厂价上调8% [3] - 淋浴喷头进口款与国产款价格差异显著，进口款129美元热销，美国产239美元版本乏人问津 [3] - 宝洁公司宣布8月起对汰渍洗衣液、帮宝适尿布等约四分之一产品提价，平均涨幅2.5% [3] - 阿迪达斯警告关税将推高运动鞋和服装售价，地板制造商莫霍克工业涨价幅度达8% [3] 企业成本压力 - 72%美国中小企业被迫增加运营成本，77%预计年底成本继续攀升 [5] - 81.5%小企业计划涨价，31.5%考虑裁员 [5] - 宝洁公司表示关税成本已无法内部消化，莫霍克工业称行业将被迫提价 [5] - 洛杉矶港口集装箱数量较上月减少15%，零售商压缩订单周期规避关税 [5] - 奖杯制造商因原材料成本飙升20%被迫提价，服装商因油墨成本上涨3%裁减员工 [3][5] 行业供应链反应 - 咖啡豆期货价格三个月涨45%，创2024年以来新高，巴西生豆存货仅够维持两周 [6] - 阿迪达斯正在重新印制产品标签以反映涨价 [3] - 沃尔玛货架商品价格普遍上涨，显示终端零售受关税传导影响 [3] - 地板制造业面临8%的成本转嫁压力，反映建材行业受冲击 [3][5]

香港经济现状 - 香港GDP连续10个季度增长 出口连续16个月上升 资本市场表现强劲 上半年42宗IPO集资1070亿港元 暂居全球第一 [1] - 香港居民普遍感受不到经济增长 消费依然萧条 房地产未复苏 总就业人数减少 出现"无就业式的经济复苏"现象 [2][3][4] - 宏观数据与微观体感存在明显温差 这种差异被称为"无就业复苏"(Jobless Recovery) [3][4][7] 经济概念分析 - "无就业复苏"概念90年代就已存在 指宏观经济复苏时就业率不升反降的现象 [7] - 经济学史上不断创造新概念来解释经济现象 如"通货膨胀"、"滞胀"、"债务通货紧缩"等 [17] - 新概念可能反噬现实 如"资产负债表衰退"理论从解释日本经济扩展到对中国经济的解释 [21] 语言与共识 - 语言是人类社会发展的底层代码 决定世界运行的"共识" [12][13] - 新概念创造后会被不断强化和推销 可能脱离最初解释世界的初衷 [21] - 索罗斯提出"易错性"和"反身性"概念 认为人类对世界的误解反而会改变历史 [22][23] 哲学与概念 - 哲学是抵御新概念诱惑的"防御艺术" 能保护免受固化或滥用概念的攻击 [29] - "新概念免疫"被认为是人类生存必备能力 [30] - 媒体和电脑创造的概念可能缺乏深度 哲学在概念创造中仍具重要地位 [27][28]

美联储政策困境 - 美联储连续第五次维持利率在4 25%-4 5%区间不变 面临历史性决策压力 [1] - 联邦债务规模突破36万亿美元 年利息支出达1 2万亿美元 相当于每日消耗32架F-35战斗机造价 [1] - 若利率降至1% 美国政府每年可节省超万亿美元利息成本 [1] 经济数据矛盾 - 6月核心通胀率3 4%仍高于2%目标 7月新增就业仅11 4万个 失业率升至4 3%创2021年10月以来新高 [1] - 首次申请失业救济人数从21 6万骤增至24 3万 政府被曝连续两个月修正就业数据 [3] 市场连锁反应 - 高利率压制实体经济 企业借贷成本攀升导致投资意愿下降 消费者因信用卡利率高企缩减支出 [3] - 美元指数持续走强 对出口导向型产业形成双重打击 [3] 政治经济博弈 - 特朗普政府施压降息以缓解债务压力 为2024大选营造经济繁荣假象 [3] - 美联储坚持数据决策 避免重蹈70年代"滞胀"覆辙 白宫被曝施压统计部门"优化数据呈现" [3] 全球货币政策挑战 - 西方经济体普遍面临高债务 高通胀 低增长的"三高"症状 传统货币政策工具逐渐失效 [5] - 东方经济体推出的"结构性货币政策工具"可能提供新的危机解决方案 [5]

劳动力市场疲软 - 美国7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于预期的11万人，且前两个月数据合计下修26万人 [1] - 过去三个月平均每月新增3.5万个岗位，创新冠疫情以来最差表现 [1] - 失业率小幅升至4.2%，劳动参与率降至62.2%，为近三年最低 [1][10] - 失业时间27周及以上者增至183万，创2021年底以来最高 [10] 美联储政策预期 - 利率期货市场押注9月与12月各降息一次，此前仅押注一次或不降息 [1] - 就业数据疲软为美联储9月降息打开大门，但需观察后续通胀数据 [6] - 美联储官员此前认为劳动力市场稳健，但数据下修改变这一局面 [6] 行业影响 - 制造业、专业和商业服务业、政府部门岗位大规模流失 [8] - 私营部门就业受医疗和社会援助行业带动重拾增长 [8] - 科技行业裁员增加，微软今年以来裁员1.5万人，占全球员工5% [9] - 联邦政府岗位连续六个月缩减，华盛顿等地区失业率攀升 [8] 股市反应 - 非农数据公布后，美国三大股指期货跌幅扩大，美债收益率和美元走低 [8] - 标普500指数可能因非农低于8万而下跌1.5%-2.5% [12] - 8月传统为股市表现最差月份之一，过去30年平均跌幅0.7% [11] 经济指标 - 平均时薪同比增长3.9%，与前值及预期一致 [10] - 职位空缺仍高于疫情前水平，但持续申请失业救济人数增多 [9] - 初领失业金人数回落，但裁员规模处于历史低位 [9]

基本面 - 特朗普签署行政令修改对等关税税率 未列入附件国家征收10%关税 加拿大关税从25%提升至35% 转运货物征收40%惩罚性关税 [1] - 贸易紧张局势升级强化美元避险需求 间接压制黄金货币属性吸引力 资金流向美元资产导致黄金避险买盘未显著激发 [1] - 7月挑战者企业裁员人数创2020年以来同期新高 初请失业金数据显示劳动力市场疲软迹象 6月核心PCE通胀年率反弹至2.8% 消费者支出近乎停滞形成滞胀苗头 [1] - 美联储人事调整预期升温 财长明确年底前完成调整 特朗普批评鲍威尔政策失误 暗示可能任命更鹰派官员 市场预期维持高利率对抗通胀 [1] 技术面 - 黄金4小时图呈现月线级别下行趋势 均线系统MA20和MA60空头排列 布林带中轨与MA20共同形成价格压制 CCI指标在超卖区间拐头向下 [4] - 黄金日内交易策略建议3314.6附近做空 止损3320.0 目标3269.8和3247.6附近 [4] - 白银4小时图呈现高低点同步下行 均线系统MA20和MA60空头排列 布林带中轨与MA20形成压制 CCI指标在超卖区间拐头向上 [6] - 白银日内交易策略建议37.27附近做空 止损37.47 目标36.20和35.74附近 [6] 消息面 - 重点关注20:30美国7月失业率和季调后非农就业人口数据 以及平均每小时工资年率与月率 [7] - 欧元区将公布17:00的7月CPI年率与月率初值 英国16:30发布7月制造业PMI终值 [7] - 晚间22:00发布美国7月ISM制造业PMI 密歇根大学消费者信心指数终值 一年期通胀率预期终值及6月营建支出月率 [7][8] - 21:45公布美国7月标普全球制造业PMI终值 多项经济数据集中发布可能影响市场走势 [7]

关税政策对物价的影响 - 美国政府现行关税政策将在短期内推动国内物价上涨1.8%，相当于每个美国家庭年均额外支出2400美元（约合人民币17200元）[1] - 关税导致的成本增加将迅速转嫁至消费者端，涵盖从日用品到工业原材料的广泛领域[2] - 结合美联储设定的2%年通胀率目标，当前政策或使美国通胀水平接近预期目标的两倍[2] 对家庭经济的影响 - 物价上涨将直接削弱居民购买力，尤其对低收入家庭影响更为显著[2] - 若关税政策持续至2025年，美国家庭年均损失或进一步扩大[4] 长期经济结构影响 - 部分受关税政策波及的商品可能不会立即反映在消费端价格中，但其间接影响可能通过供应链调整、企业生产策略变化等方式在数年后显现[3] - 制造业企业可能因原材料成本上升而推迟投资或裁员，进而拖累经济增长并加剧长期通胀压力[3] - 关税政策不仅是一个短期价格问题，更可能重塑美国经济结构，其代价需由家庭和企业共同承担[4] 政策争议与市场反应 - 关税作为"双刃剑"，虽短期内或能保护部分国内产业，但长期来看将导致消费成本上升、贸易伙伴反制措施加剧，最终损害美国经济竞争力[4] - 通胀压力攀升或迫使美联储在利率政策上采取更强硬立场，但加息可能抑制企业投资与就业市场复苏，加剧经济"滞胀"风险[4]

周二（7月29日），国际金价呈现震荡反弹态势，现货黄金盘中最高触及3333.93美元/盎司，最终收报 3326.35美元/盎司，单日涨幅约0.36%。此次反弹发生在周一金价暴跌至3302美元附近（7月9日以来最 低点）之后，凸显市场情绪的快速切换。当前，黄金市场正面临多重关键因素交织的影响：美联储利率 决议临近、中美贸易谈判进入关键阶段，以及全球避险情绪的反复波动。截至周三（7月30日）亚市早 盘，现货黄金维持窄幅震荡，目前交投于3327.35美元/盎司附近，市场静待关键风险事件的落地。 美联储政策会议：鸽派信号或成焦点 市场普遍预期，美联储将在周三结束的7月议息会议上维持利率在4.25%-4.50%区间不变，但政策声明的 措辞变化将成为核心关注点。近期经济数据呈现分化特征：一方面，6月职位空缺减少27.5万个至743.7 万个，招聘人数下降26.1万人，劳动力市场显现疲软迹象；另一方面，7月消费者信心指数升至97.2，超 出市场预期。这种"经济数据好坏参半"的局面，为美联储内部"鸽派"与"鹰派"的争论提供了空间。 值得关注的是，美债市场近期出现异常波动：10年期美债收益率跌至4.330%（7月3日以来最低水 ...

美联储政策预期 - 美联储预计12月才会降息，比市场预期的9月更晚，幅度也更小 [1] - 芝加哥联储编制的美国金融环境指数已降至三年多来最低水平，股市从4月低点反弹至创纪录高点，美元大幅贬值，原油价格同比下跌约20% [1] - 多数美联储官员认为美国经济目前尚能承受较高利率，希望观望关税、移民政策等对通胀和劳动力市场的进一步影响 [1] 通胀压力分析 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比增长2.9%，略低于预期 [2] - 未来通胀回升的三大因素：进口激增后补库存推高商品价格、移民政策导致劳动力短缺加剧工资压力、中期选举前财政刺激措施可能提振经济增长0.4到0.5个百分点 [2] - 人工智能的中长期影响可能降低通胀压力，但短期内因投资需求（如数据中心建设）可能推高成本 [3] 特朗普与美联储关系 - 特朗普要求美联储降息300个基点，并威胁任命"影子主席"，但美联储政策独立性较强，FOMC有19名成员，12名有投票权 [4][5] - 若通胀上升，特朗普可能更难施压鲍威尔，但明年鲍威尔卸任后美联储主席人选可能更倾向特朗普立场 [5][6] 美元与美债市场 - 预计年底美元指数将跌至95左右，因美国经济走弱且通胀加速，投资者正减少对美资产配置 [7] - "大而美"法案将使未来十年美国财政赤字增加超3万亿美元，目前预算赤字达每年约2万亿美元，占GDP超6% [8] - 美债需求结构变化：外国央行购买量减少，私营部门（如对冲基金）成为主要买家，市场脆弱性上升 [8] 美国经济展望 - 2023年美国经济增长率预计为1.3%，2024年为1.2%，低于2%的潜在增速 [7] - 美国政府通过发行不同期限债券填补赤字，短期可能通过债务回购压制长债收益率，但长期国债收益率仍面临上行压力 [8][9]

中国经济则呈现 "稳中向新" 特征，二季度实际 GDP 增速连续三季度稳定在5%以上，出口韧性、消费 升级与新动能壮大形成核心支撑，但物价持续低迷与名义增长偏慢成为突出制约，国际货币体系变革为 人民币国际化带来新机遇。 报告核心结论显示，中国经济亮点与挑战并存：外贸多元化对冲对美出口下滑，耐用品消费短期发力但 服务消费潜力待释放，高端制造等新动能加速成长；物价低迷源于核心服务疲软与中游化工品拖累。基 于此，建议以供需协同为核心，通过财政货币协同、稳楼市、释消费、推进城镇化、整治内卷五大举 措，促进物价合理回升，最终提振名义增长（按当前市场价格计算的国内生产总值（GDP）增长，未剔 除价格变动因素），实现高质量复苏。 为了从根本上缓解"供强需弱"矛盾，北京大学国家发展研究院卢锋教授建议从以下三个方面系统发力： 一是适度调整公共资源配置，将部分公共部门投入从供给领域转向支持居民收入与消费，形成更为平衡 的供求格局；二是加快推进户籍、土地及现代财政体制的综合改革，以提升公共服务均等化水平，营造 有利于居民消费的优质环境；三是短期刺激和长期改革并举，在保持生产力赶超力度的同时，大幅提升 居民消费率和最终消费率5至10 ...