核心观点 报告基于基本面研判，对多个商品期货品种给出了趋势性判断，整体观点偏谨慎，多数品种被归类为趋势空头或震荡偏空，同时结合宏观资讯与各板块基本面进行了详细分析[3][5] 宏观资讯 - **国内政策**：2025年中央经济工作会议将扩大内需作为首要任务，需从供需两侧发力提振消费和稳定房地产市场[10] 货币政策在2026年有望延续“支持性”基调，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具[10] 海南自由贸易港于2025年12月18日全岛封关，进口“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，占全部商品税目比例由21%扩大至74%[10] - **贸易与产业**：商务部决定自12月17日起对自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品征收4.9%-19.8%的反倾销税，实施期限5年[11] 多家外资机构认为中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础，2025年1月至11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成对比[11] - **科技与汽车**：全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品在中国获批[11] 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并计划在2026年推出量产的L4级自动驾驶车型[12] 福特汽车宣布对电动车业务实施大规模重组，取消多项大型纯电动汽车生产计划，将重心转向燃油车和混合动力汽车，预计将对电动汽车投资计提195亿美元的费用[13] - **海外经济**：美国财政部长预计2025年美国全年GDP增速将达到3.5%[13] 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高；10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人[13] 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低，服务业和综合PMI初值均录得6个月新低[14] 欧盟委员会提议放宽2035年“禁售燃油车”要求，将目标调整为“减排90%”[14] 宏观金融 - **股指期货**：A股市场缩量下挫，上证指数收盘跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，市场成交额1.79万亿元[17] 国内11月宏观经济数据除失业率外均明显下行，中央经济工作会议政策表述边际缓和，短期内驱动降息交易不足[17] 市场可能延续分化+震荡格局，宽基指数技术偏弱状态修复得到验证[17] - **国债期货**：资金面均衡偏松，DR001在1.27%附近，DR007在1.45%附近[18] 短期内对于驱动降息交易不足，10年期以下债券建议震荡思路，择机再战寻找赔率点[18] 黑色板块 - **钢材与铁矿**：需求端表现较弱，房地产新房高频销售数据同比转弱，房屋新开工同比降幅达27.7%，整体建材需求存在冬季淡季继续回落预期[19] 热卷需求相对尚可，出口有所好转，钢厂在手订单一般维持20天左右[19] 供应端，钢厂利润维持低位，铁水产量有望继续回落[20] 铁矿石海外发运维持高位，全口径库存有望继续累库[20] 趋势上，钢矿预期短期震荡或受情绪影响小幅反弹，中长期维持逢高偏空思路[20] - **煤焦**：在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率中期内面临理论上限，焦煤供给端有收缩预期[22] 焦炭第二轮提降已落地，钢厂铁水日均产量小幅下降，对原料需求支撑下降[22] 短期煤焦价格预计延续震荡运行，远月05合约受冬储预期影响存在阶段性反弹机会，但反弹空间有限[22] - **铁合金**：硅铁主产区开工以边际缩量为主，中期仍以逢低偏多思路看待；锰硅基本面变动不大，成本支撑偏弱，中期以逢高偏空思路看待[23] 硅铁走势强于锰硅[23] - **纯碱玻璃**：纯碱部分企业延续减产，但新产能投放取得进展，供需矛盾暂难扭转，建议观望为主[24][25] 玻璃行业利润持续低迷，市场对供应端冷修存在预期，建议待市场情绪趋稳后试多[24][25] 有色与新材料 - **沪锌**：截至12月15日，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较12月8日减少1.04万吨[27] 宏观利好退却后，价格有望震荡走低，激进者可逢高布置空单[27] - **碳酸锂**：基本面边际有走弱迹象，但江西锂矿复产预期时间延后，供给持续增加有限，价格回落空间或有限[28] 短期多空博弈下，碳酸锂以宽幅震荡运行为主[28] - **工业硅多晶硅**：工业硅估值偏低，短期较难看到减产兑现，后续或转向对于多晶硅减产预期的博弈[29] 多晶硅收储平台公司成立后，现货端厂家自律限售涨价预期强烈，支撑盘面偏强运行[29][30] 农产品 - **棉花**：国内棉花阶段性供给宽松，商业库存和港口库存累积，但下游纺织企业棉花工业库存较低[32] 2026年国内棉花种植面积预估调整为205万公顷，较2025年度低5%，产量预估为283万吨，同比减少10%[31] 策略上建议逢低滚动做多[30] - **白糖**：全球食糖供应过剩压力依旧，Stonex公司最新预估2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为近8年最高过剩量[33] 国内新糖上市压力令糖价承压，但成本支撑限制跌幅，走势呈震荡下跌态势[33] - **鸡蛋**：春节前预计蛋鸡在产存栏量仍处于高位，老鸡淘汰可能扎堆，预计现货上涨幅度有限，近月合约维持偏空思路[34] 远月合约受节后存栏可能快速下降的预期支撑，下方存在支撑[35] - **苹果**：产区出库速度较去年同期放缓，销区市场走货缓慢，消费受高价位制约明显，同时受低价柑橘类水果替代[36] 盘面或震荡运行[36] - **玉米**：随着产区至港口贸易利润恢复，供需错配矛盾正在缓解，东北玉米集港持续增加，价格阶段性回落[37] 远月合约面临卖压后移、进口替代品补充及政策粮投放预期，供应端压力较大，走势偏弱看待[37] - **生猪**：供强需弱的格局未变，规模企业本月计划出栏环比增量较大，社会猪源出栏积极性增加，双节涨价预期证伪的概率较高[39][40] 策略上，近月逢高偏空操作为主[39] 能源化工 - **原油**：在欧佩克+和美洲国家新供应浪潮以及需求增长放缓推动下，油价逐步下跌，目前已跌破关键位置[40] NYMEX原油期货01合约收于55.27美元/桶，环比下跌2.73%[41] - **燃料油**：供需结构供应宽松，需求平淡，价格将跟随油价波动[42] 新加坡燃料油库存处于高位[42] - **橡胶**：基本面短期无明显变动，预期盘面维持震荡格局[43] - **合成橡胶**：受成本端丁二烯价格带动偏强，短期谨慎追涨，预期延续震荡为主[44] - **烧碱**：当前期货价格坚挺主要源自宏观市场的“反内卷”行情及现货短期成交向好，但基本面依旧偏弱[45] - **沥青**：原油价格走弱，现实需求逐步向收尾期过度，冬储合同价格偏高[46] - **聚酯产业链**：成本支撑不足，聚酯链整体承压，PTA加工费维持低位，乙二醇因装置检修供应收缩推动价格反弹，但反弹空间预计受限[47] 可考虑多乙二醇空PTA策略[47] - **液化石油气**：全球LPG整体供应充裕，美丙烷库存处于历史高位，而PDH以及调油市场需求较差，期价易跌难涨[48] - **纸浆**：港口去库，成品开工回升，基本面略有好转，外盘强势挺价，资金关注度提高[50] - **尿素**：印度发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，对近期期货情绪有推动作用，但可能透支未来需求[51]

报告行业投资评级 - 美股：弱于大市·维持 [5] - 美元债：弱于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国 7 月核心 PCE 通胀回升至 2.9%，9 月降息预期维持高位，消费者支出创四个月最大增幅，反映需求韧性，鲍威尔讲话为降息打开窗口，市场预计 9 月开启降息 [1] - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，强调就业市场疲软风险，暗示降息可能，推动市场对降息的预期大幅升温，但部分华尔街机构警示政治压力与“滞胀”隐忧可能制约后续政策空间 [2] - 特朗普对等关税被判违法，但在官司未完结前仍有效，裁决可能进一步上诉至最高法院，最终结果将影响数万亿美元贸易及特朗普贸易议程的合法性 [3] - 在“关税扰动 + 美联储转鸽”背景下，美债利率高位震荡与下行弹性并存，建议投资者维持中短久期美债作为核心配置，信用债首选投资级债，中资美元债具备配置价值，整体策略以“优质 + 短久期”为主，未来两周建议重点关注 8 月美国 CPI 和非农就业数据 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及 2 年期与 10 年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30 年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表 [13][21][23] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [26][28][30] 汇率 - 涉及非美货币近 1 年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与 10 年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币 1 年期锁汇成本变化等图表 [50][56][58] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率 2023 年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [64][66][67] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了 9 次调级行动，其中 3 次为上调评级，1 次为撤销评级，2 次为首予评级，3 次为下调评级，并列出具体调级情况 [74][75]

北证50指数成分股调整 - 北证50指数将于2025年9月11日进行年内第三次成分股调整，预计调入星图测控、万源通、康乐卫士、林泰新材、聚星科技5家公司，其中康乐卫士和林泰新材影响系数较大，分别为2.81和2.14 [6][7][8] - 预计调出天纺标、戈碧迦、创远信科、豪声电子和华密新材5家公司，其中豪声电子和戈碧迦影响系数较大，分别为2.6和1.4 [9][10] - 历史回测显示调入个股在调整前一周往往呈现正超额收益，调出个股则呈现负超额收益，调整后一周走势相反 [11][12][15] 北交所市场动态 - 北交所新股发行明显提速，8月以来单周上会公司达2家，目前有4家注册成功待发行，4家提交注册，预计发行速度将提升至每周2家 [3][19] - 北证50指数本周上涨1.56%，日均成交额回落至243亿元，北证A股整体PE回升至51.64X，创业板和科创板PE分别回升至38.92X和61.13X [3][23][24] - 2024年以来北交所共有31家企业新上市，2023年至今108家上市企业首日涨跌幅均值达112%，中值为52% [30][33][35] 投资建议 - 建议关注长周期业绩稳定增长且具备稀缺性的新质生产力标的，如民士达、林泰新材、广信科技等 [3][19] - 高端智造+泛科技产业链标的如海能技术、纳科诺尔、利通科技等，以及出海相关标的如开发科技、建邦科技等值得关注 [3][19] - 近期可关注军工、AI+、机器人、鸿蒙等热点主题的交易机会 [3][19] 新股IPO进展 - 本周锦华新材1家公司提交注册，南特科技和中诚咨询2家公司过会，12家公司更新审核状态至已问询 [38][39] - 下周北交所将审议科马材料和大鹏工业2家公司IPO申请，新股发行保持常态化 [38][39]

市场表现与估值 - 以美元计价的MSCI中国指数过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至11.5倍（20年平均水平为11.9倍）[1] - 摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企[1] - 恒生科技指数显示互联网板块每股收益和自由现金流回升，但股价仍滞后于历史估值水平[3][5] 消费复苏 - 零售销售额增长率从疫情前9-10%降至5.4%，近期出现回升迹象[2] - 消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力[2] - 政策支持聚焦消费服务（占GDP 18%，远低于美国的46%）和房地产市场企稳（过去4年拖累GDP 2-2.5%）[2] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国等消费及互联网股票[3] 产能过剩与供给侧改革 - 房地产管控和技术限制促使中国聚焦产业链上游，导致汽车、材料等行业产能过剩[7] - 中央提出遏制低价恶性竞争，关注月底大会的政策细节[7] - 类比2014年煤炭/钢铁行业改革，当前处于政策酝酿阶段[7] - 受益股票包括比亚迪、宁德时代、中国铝业等[7] 股权风险溢价与资本成本 - 中国股市ERP超7%（每股收益收益率9%减去1.64%的国债收益率），远高于美国的0%[9][10] - 利率下行（10年期国债收益率1.64%）支撑估值，预计2025年底再降息10基点[9] - 高股息股票已上涨，若ROE回升可能引发资金轮动至成长股[9]

公司基本信息 - 证券代码 000068，证券简称华控赛格 [1] - 2025 年 6 月 25 日 13:30 - 14:30 进行特定对象调研和现场参观，地点在深圳市福田区莲花街道益田路 6001 号太平金融大厦 29 楼会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事、董事会秘书（代行）秦军平、证券事务代表杨新年 [2] 公司业务情况 主营业务 - 涵盖水环境综合治理、城市水系统综合技术服务、海绵城市建设、市政设计、EPC 总承包和工程咨询规划、设计以及集采集供业务等 [2] - 不断拓展业务范围，通过并购优质资产引入信息化、智能化、数字化技术，赋能传统业务协同发展，探索新盈利模式 [2] 海绵城市项目 - 承建河北迁安、云南玉溪、四川遂宁三个海绵城市项目，涵盖全流程规划、设计、施工及运营 [4] - 近年来未中标新的海绵城市项目，原有项目围绕运营、验收、结算审计、化解风险等开展工作 [4] 内蒙古锂电池负极材料业务 - 控股子公司内蒙古奥原新材料有限公司从事锂电池负极材料石墨化加工业务 [5] - 因规模小、未形成完整产业链，受市场波动影响，石墨加工价格下跌，业务销量大幅下降、亏损增加 [5] 坪山土地利益统筹项目 - 2023 年 5 月，坪山厂区土地纳入《深圳市 2023 年度城市更新和土地整备计划》 [6] - 2023 年 11 月，签订补偿安置协议书 [7] - 项目正在有序推进，后续进展以指定信息披露媒体公告为准 [7] 公司人事与法律事务 人事调整 - 近期人事调整基于大股东整体人事安排及加强上市公司治理需要，属正常人事调动 [2] 与同方投资仲裁案 - 相关内容已按监管规定披露，同方投资不服判决向最高人民法院提起再审申请，处于再审立案审查阶段 [3] - 公司聘请专业法律团队积极应对，降低再审案件影响 [3] 公司人员与股东情况 人员数量 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在职员工数量合计 343 人 [7] 间接控股股东山西建投 - 业务及发展规划可关注股东方微信公众号及官网介绍 [8] - 同业竞争承诺延期，因业务整合期长、同业竞争业务范围广、上市公司资金压力大、新业务拓展困难等因素 [9] - 拟综合运用资产重组、业务调整等多种方式解决同业竞争问题 [9] 公司发展规划 - 2024 年年度报告及 2025 年发展战略级经营计划详见相关章节披露内容 [11] - 若公司与股东方有并购计划，将按监管规定及时履行信披义务 [11]

交易概览 - 本周共发生119起投资、上市和并购事件，涉及总金额367.92亿人民币 [2] - 金额最大的事件为中国盐湖工业有限公司以135.58亿人民币受让青海盐湖工业12.54%股权 [2] - 交易地域分布集中于浙江省（25.2%）、江苏省（17.6%）和广东省（13.4%）[2][4] 行业分布 案例数量 - 信息技术、生产制造、材料行业案例数量领先 [7] - 医疗健康、电子信息产业、化工、汽车交通、企业服务紧随其后 [7] 披露金额 - 信息技术、社交社区、生产制造行业披露金额居前 [10] - 金融、文体行业、材料、企业服务、医疗健康行业金额显著 [10] 投资事件 - 本周共发生64起投资事件，披露金额49起，总计90.65亿人民币 [19] - 最大单笔投资为智布互联获4.6亿美元融资，该公司为纺织产业互联网技术服务提供商 [19][20] - 其他重点投资包括： - 康诺思腾（医疗健康/信息技术）获5亿人民币融资 [12] - 雷达骑（房产家居/信息技术）获5亿人民币融资 [14] - 智布互联（企业服务）获4.6亿美元融资 [19] - 门海微电子（物联网）获1.35亿人民币融资 [12] 并购事件 - 本周共发生50起并购事件，总金额244.49亿人民币 [26] - 最大并购案为中国盐湖工业以135.58亿人民币收购青海盐湖工业12.54%股权 [26] - 宁波能源完成多起全资收购，涉及能源矿产领域 [22][23] - 其他重要并购包括： - 麦迪科技收购折脂新能77.52%股权 [22] - 兴妮锡收购宇邦矿业85%股权 [23] - 罗欣药业收购罗欣健康33.94%股权 [24] 上市事件 - 本周5家企业上市，总募资32.78亿人民币 [30] - 宜宾银行在香港主板上市，募资17.83亿港币，为本周最大IPO [28][30] - 其他上市企业包括： - 新吉奥房车（香港主板，3.05亿港币） [28] - 車通科技（深交所创业板，4.14亿人民币） [28] - 思看科技（上交所科创板，5.69亿人民币） [28] - 塞目科技（香港主板，4.33亿港币） [28]