2025.09. 16 随着行情突破3700美元/盎司的关键点位，机构对贵金属的目标价预期进一步上调。 本文字数：1943，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一 财经 齐琦 随着金价再破前高，贵金属大涨行情又至。 9月16日，COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，再次刷新历史纪录。国内沪 金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%。 除了黄金，白银价格也持续走高，截至发稿，COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高 触及10152元/千克。 机构分析指出，在美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下，贵金属牛 市或进入加速阶段。市场看涨情绪也继续保持，此前预期的4000美元/盎司黄金目标价或较此前预测 更快兑现。 金价再破前高，外资机构进一步上调目标价预期 9月以来，国际金价上涨按下加速键，截至目前已累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅。 摩根士丹利在最新研报中，将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元。摩根士丹利强调，黄金与美 元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金 属。 9月初，瑞银预测 ...

进入9月，黄金和上证指数都来到阶段高位： 国际黄金在美联储降息的短期刺激下，突破3500美元前高，并继续上行，纽约金期货价格率先站上3700美元/盎司，伦敦金现货价格也首次站上3680美元/ 盎司； 上证指数也来到3900点附近，经历了7-8月的快速上行，短期进入震荡格局，但成交额维持在2万亿上方，似在蓄力冲击4000点整数关口。 一位知名博主提出有意思的议题： 黄金和A股，谁先上4000？ （来源：wind，截至2025.09.16， 行情数据请以最新为准） 黄金 短期：美联储降息 长期：去美元化叙事 尤其是最后一项，是长期支撑金价上行的因素，更宏大的叙事说法是，"去美元化"。 在经济滞胀+地缘风险的不确定环境下，中长期资金的核心在于寻找能够保值，同时还能跑赢通胀的资产。跑赢通胀，即是跑赢美元资产为代表的现金流 的贬值。 黄金作为超主权信用货币，具备天然的确定性和较好的流通性。中国也自古有"乱世买金，盛世买古董"，从配置维度持有黄金，是平抑投资组合波动的有 效策略。 各地央行"囤"黄金替代美元储备，配置型投资者也选择拥抱黄金商品类ETF，买盘的持续涌入，又进一步为黄金价格提供支撑力量。 短期金价走强， 受美 ...

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月降息预期升温 因非农就业数据不及预期且前值下修显示就业市场疲软 7月核心PCE物价指数符合预期且通胀缓和为降息降低门槛 [1] - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 进一步强化9月降息预期 [2] 黄金市场表现与资金流向 - COMEX黄金期货价格突破前期高位触及3724.9美元/盎司 收盘涨0.90%至3719.50美元/盎司 年内涨幅达35% [4] - 黄金股票ETF（517400）标的指数中证沪深港黄金产业股票指数年内涨幅超70% 资金连续5日净流入 [4] 降息对黄金的支撑机制 - 降息降低存款及债券等生息资产收益 使持有黄金的机会成本大幅下降 推动资金流向黄金 [5] - 降息常压低美元汇率 使非美元货币购买力提升并刺激黄金需求 同时降息多用于应对经济下行及金融风险 凸显黄金避险属性 [6] - 长期降息释放的流动性可能引发通胀 黄金因供给稀缺可对冲通胀并保持购买力 [6] - 历史数据显示2001年经济衰退、2008年金融危机及2020年疫情等降息周期中黄金均显著上涨 [6] 结构性因素助推黄金需求 - 美国政府债务总额首超37万亿美元 增速超预期且国债市场承接能力减弱 加剧市场对美债危机的担忧 [7] - 特朗普关税政策虽未达激进预期但关税收入可观 可能加速美国陷入滞胀并利好金价 [7] - 中国央行连续10个月增持黄金 黄金储备余额占外汇储备余额比重升至7.64%刷新历史新高 [7] - 国际局势持续动荡及"去美元化"趋势进一步推升黄金避险需求 [7] 黄金的资产属性与配置价值 - 黄金不依赖于特定国家或地区经济状况 其价值稳定性在地缘政治动荡及经济前景不明时尤为突出 [8] - 黄金被普遍视为不确定性时期的避险资产 在低利率环境下往往表现良好 [5] - 高盛分析称若私营部门持有的美国国债有1%流入黄金 金价可能被推高至5000美元/盎司 [5]

金价表现及目标价预期 - COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，再次刷新历史纪录[1] - 国内沪金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%[1] - 国际金价9月以来累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅[2] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元[2] - 瑞银预测到2026年6月金价将升至每盎司3700美元，并提到在地缘政治或经济状况恶化情况下金价可能升至4000美元[2] - 摩根大通预计今年第四季度金价平均达到3800美元/盎司，2026年第一季度现货市场突破4000美元/盎司，比之前预测提前一个季度[2] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并提到金价升至4500美元/盎司以上的可能性[3] 白银价格表现 - COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高触及10152元/千克[1] - 沪银期货突破万元大关，年初以来COMEX白银期货累计涨幅达41%，跑赢黄金35%的同期涨幅[4] - 白银正接近42美元/盎司附近的一个长期阻力区，可能在中期内限制其涨幅[5] 推动贵金属上涨的因素 - 美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下，贵金属牛市或进入加速阶段[1] - 黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑，美元指数若延续贬值趋势将直接利好以美元计价的贵金属[2] - 投资者需求已取代央行成为此轮金价上涨的催化剂[2] - 美联储独立性可能受到冲击，市场对于2026年的降息预期将持续加强[3] - 全球"去美元化"趋势加剧，印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置[3] - 市场对美元走软和美联储降息的关注会进一步推动贵金属价格上涨[4] - 贵金属价格上涨受益于美联储独立性受损、美元信誉继续下滑，并在美联储降息预期增强等因素共同作用下市场避险情绪保持高涨[5] - 美国就业市场持续走弱，新增非农就业已连续数月不及预期，失业率达到4.3%创近四年新高[5] - 市场预期美联储2025年底前将降息3次，历史上贵金属在降息周期的前期和中期有可能进入主升浪阶段[6] 机构对白银的观点 - 由于白银市场的规模不到黄金市场的十分之一，相对更少的资金便可推动价格发生变化，这使得白银市场更易急剧波动[4] - 不断攀高的银价最终会打压工业的白银需求，2010~2011年的白银投机狂潮导致白银需求一度停滞了十多年[4] - 黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景[4] - 白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击[5] 美联储政策预期 - 市场进一步加大了对于美联储降息的押注，利率期货显示9月有九成概率降息25个基点，一成概率降息50个基点，年内整体降息预期为3次[5]

今日黄金又冲新高，现货黄金持续走高，历史首次站上3690美元/盎司，剑指3700美元整数关口。国内的金价也跟涨，Au9999盘中也来到839.99元/g的新高 位置。国内部分品牌首饰金价也逼近1100元/克。 周二早盘黄金期货续刷新高至3731.9美元/盎司。尽管避险需求持续高企，市场观察人士正密切关注美联储本周的利率决议，普遍预期将实施降息。IG集团 分析师Chris Beaucham指出，降息将成为黄金的利好因素，因其将压制美元走势，使持有其他货币的投资者购买黄金成本降低。 最后是，全球地缘政治不确定性加剧（如中东局势、俄乌冲突），以及特朗普政府政策（如关税政策）引发全球经济担忧，促使资金涌入黄金。 目前A股与黄金主题相关的ETF有商品型ETF和股票型ETF，其中商品型ETF跟踪的指数分别是SGE黄金9999和上海金，合计跟踪ETF共有14只，最新规模为 1564.64亿元，相比去年年底的708.87亿元狂翻了1.2倍，今年合计获557.57资金净流入。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 跟踪指数名称 | 最新规模(亿元) | 年涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- ...

金价表现与历史新高 - 伦敦现货黄金突破3680美元/盎司 COMEX期货创3728美元新高 远超2020年避险峰值 [1] - 金价飙升反映黄金在全球货币体系中的角色变革 由美元信用裂痕加深和全球央行去美元化驱动 [1] 黄金属性与驱动因素 - 黄金从避险资产演变为信用锚定物 美国债务规模突破34万亿美元引发美元长期贬值担忧 [3] - 美联储降息预期升温刺激金融属性 市场押注9月降息概率超90% [4] - 纽约COMEX与伦敦现货价差扩大至30美元/盎司 反映现货抢购至断货状态 [4] 央行行为与战略调整 - 全球央行连续三年购金超千吨 2024年净购买量达1037吨 [3] - 中国央行连续10个月增持黄金 储备量逼近2100吨 仅占外汇储备3.9%远低于欧美水平 [3] - 各国通过黄金对冲美元资产风险 新兴市场国家购金尤为积极 [3] 市场流动性与需求变化 - 交易商单季度从伦敦调运黄金至美国规模达820亿美元 [4] - 黄金ETF资金流入激增 2025年上半年全球需求同比增长45% [4] - 数字黄金交易平台普及推动黄金成为超级流动性载体 [4] 价格展望与极端情景 - 高盛预测若美国陷入衰退或美元信用危机爆发 金价可能冲击5000美元/盎司 [5] - 全球34万亿美元美债市场中1%资金转向黄金即可引发指数级上涨 [5] - 美国中小银行净利息收入占比超75% 制造业PMI持续低迷加剧金融系统脆弱性 [5] 货币体系重构趋势 - 俄罗斯用黄金支持卢布 欧盟探索黄金在贸易结算中的作用 [6] - 阿肯色州等州立法承认金银为法定货币 《金本位恢复法案》推进反映货币体系质疑 [3] - 黄金新货币锚地位可能引发全球资产重定价 [6] 投资配置与市场现象 - 机构建议配置3%-10%黄金对冲风险 但需警惕政策转向和地缘局势缓和风险 [7] - 宁波银行上调积存金起购门槛至900元反映市场过热 [7] - 黄金ETF与实物金条存在流动性差异 黄金矿业股与现货联动需专业策略匹配 [7]

核心观点 - 美国经济数据偏弱导致美元指数震荡下行 黄金创历史新高后进入降波蓄力阶段 市场预期从衰退交易转向滞胀交易 贵金属板块长期受去美元化及降息交易支撑 [1][2] - 基本金属呈现分化走势 铜价因软着陆预期及消费旺季提振突破10000美元 铝价受下游开工率提升至62.1%推动上行 锡价因供给紧缺及降息预期上涨2.70% [2][3][4] - 小金属中钴价受补库需求及政策预期推动全线上涨 硫酸钴周涨幅达4.55% 锂价因复产计划承压但长期供需料边际改善 [3][4] 贵金属 - 黄金再创历史新高 本周美国经济数据偏弱致美元指数震荡下行 黄金进入降波蓄力阶段等待美联储议息会议决策 [1][2] - 即使议息会议符合预期也不建议急于止盈 市场大概率从衰退交易转向滞胀交易 黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向 叠加短期降息交易下ETF配置资金流入 贵金属板块表现持续看好 建议继续超配 [1][2] 铜 - LME铜价再破10000美元 美国经济走弱背景下市场定价滞胀或软着陆交易 铜价震荡上行 [2] - 若美国降息周期打开 经济走向滞胀和软着陆的可能性大于衰退 当前铜价机会大于风险 [2] - 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 从而带动铜价上行 [2] 铝 - 沪铝本周上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好带动价格 [3] - 房地产板块持续低迷但新能源领域订单持续释放 下游用铝量仍有增量预期 SMM预计9月中旬开工率持续回升 [3] - 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 长期电解铝天花板明确且库存持续去化 价格中枢或继续上移 [3] 钴 - 钴系产品价格整体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% [3] - 下游处于旺季且部分企业存在补库需求 头部矿企对钴中间品封盘及氯化钴高价成交推动采购情绪提升 [3] - 刚果金政策发布临近 市场预期进一步停产及后续配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 钴价具备强劲上涨动能 [3] 锡 - 本周锡价上涨2.70% 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 原料供应紧张、成本压力及季节性检修致低开工常态 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 预计11月前难以复产 供给端持续紧缺 [4] - 锡作为交易量仅次于金银铜的国际品种 受降息预期影响较大 短期仍具备向上空间 [4] 锂 - 本周锂价下跌 主因宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 公司目标11月完成复产但能否达成尚未定论 [4] - 即便复产 国家对云母矿、盐湖矿加强管理趋势未变 供给增速趋缓 需求端储能持续景气 [4] - 国轩高科、亿纬锂能发布固态电池新进展 2026年或开始装车 带动新能源汽车渗透率及单车用锂量提升 碳酸锂未来供需料持续边际改善 [4] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等标的 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品期货市场各品种表现分化，需结合基本面和市场情况进行投资决策，部分品种短期有波动机会，中期走势受多种因素影响 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 贵金属市场 - 黄金价格高位震荡，中美合作达成框架共识、欧美长端利率下行等影响基本面，国内黄金ETF资金流入，库存有变化，短期利多兑现或回调，中期看多；白银跟随黄金，国内突破10000元关口建议获利了结 [2] 基本金属市场 - 铜价昨日继续走强，降息前夕美元走弱，铜矿紧张，库存小幅累积，维持逢低买入思路 [3] - 电解铝主力合约收盘价下跌，供应产能增加，需求回暖，建议逢低做多 [3] - 氧化铝主力合约收盘价微跌，产能高位，供需过剩，建议暂时观望 [3] - 沪铅主力合约收盘价上涨，供应收紧，消费待升，库存累积但现货流通偏紧，建议逢低做多 [4] - 工业硅主力合约价格上涨，供给增量，库存累库，需求有增长，政策预期交易情绪升温，盘面预计区间震荡，建议观望 [4] - 碳酸锂主力合约价格上涨，产量增加，需求旺盛，预计去库，价格区间震荡，建议观望 [4] - 多晶硅主力合约价格下跌，供应产量持稳，库存累库，需求排产上涨但光伏装机需求悲观，盘面预计区间震荡，可关注反套机会 [4] 黑色产业市场 - 螺纹主力合约价格上涨，建材供需中性偏弱，板材需求稳定，多单持有或止盈离场 [5] - 铁矿主力合约价格上涨，供需中性偏强，建议观望 [5] - 焦煤主力合约价格上涨，铁水产量上升，钢厂利润收窄，库存分化，期货估值偏高，2605多单持有 [5] 农产品市场 - 豆粕隔夜CBOT大豆下跌，美豆减产，南美增产，美豆压榨调增，出口需求有博弈，关注谈判进展和关税政策 [6] - 玉米2511合约跌幅加大，进口谷物拍卖增加供应，新作增产，价格预计偏弱运行，期价预计震荡回落 [6] - 郑糖01合约收涨，巴西产量主导原糖，国内甘蔗长势有差异，期货逢高空，期权卖看涨 [7] - 棉花隔夜美棉期价震荡，郑棉止跌反弹，建议逢低买入做多 [7] - 原木09合约收涨，港口库存略降，价格平稳，供需矛盾不突出，建议观望 [7] - 棕榈油马棕休市，供应增产，需求出口增加，近端累库，远端减产，中期偏多 [7] - 鸡蛋2511合约窄幅震荡，需求季节性增加，供应充足，成本下移，短期蛋价预计偏强运行 [7] - 生猪2511合约低开高走，消费回升，供应充裕，猪价短期预计低位震荡，期货暂时观望 [8] 能源化工市场 - LLDPE主力合约小幅震荡，供应压力回升但减缓，需求环比好转，短期震荡，中长期逢高布局空单或月差反套 [9] - PVC主力合约收涨，供需弱平衡，供应增加，需求回落，库存创新高，建议逢高空配 [9] - PTA主力合约相关价格有表现，PX供需去库，PTA累库，PX预计价格偏强，PTA远月逢高沽空加工费 [9] - 橡胶主力合约收涨，原料价格下调，库存去库，震荡行情延续，中期谨慎看多 [9] - 玻璃主力合约收涨，供需偏弱，库存下降，旺季需求提振，建议多配 [10] - PP主力合约小幅震荡，供应压力上升，需求开工率回升，短期震荡，中长期逢高布局空单或月差反套 [10] - MEG主力合约相关价格有表现，供需平衡，空单止盈离场 [10] - 原油主力合约价格回升，供应压力增加，需求走弱，继续逢高做空 [10] - EB主力合约小幅反弹，供应库存正常偏高，需求亏损仍大，短期震荡，中长期逢高布局空单或做空利润 [11] - 纯碱主力合约收涨，供需稳定，下游需求好转，库存下降，建议观望 [11] - 烧碱主力合约收涨，供需健康，氧化铝厂压缩采购价，非铝需求好转，建议逢低多配 [11]

从8月份开始，市场对于美联储降息的预期有所升温，加上9月议息会议将至，整体8月份开启降息交 易，金价走出一波突破。这时美国的通胀数据也出现了一定的缓和， 8月29号公布的7月核心PCE物价 指数，增长符合预期，给美联储降息降低了门槛。整体美国8月份的经济数据呈现出通胀放缓，同时就 业不及预期的情况，这种情况其实是比较支持美联储降息的。 同时，鲍威尔又释放出偏鸽的信号，加上特朗普的一系列施压，所以市场对9月份降息的预期不断升 温。我们觉得这是支撑本轮金价走出横盘震荡、实现向上突破的一个主要的原因。历史数据显示，降息 周期中金价表现往往偏强。如2020年美联储降息后，黄金年内涨幅达24%。如果后续9月份降息后形成 连续降息趋势，有望对金价形成整体支撑。 除了降息交易之外，当前市场避险情绪仍较高。首先是对美联储独立性的担忧。关注国际市场的小伙伴 可能知道，特朗普此前曾试图罢免美联储理事库克，而库克后来也提出要进一步提起诉讼。这个事情没 有最终落地，但引发了市场对于政策操纵的担忧。我们知道，美联储历来作为美国的央行，它的货币政 策是需要有独立性的。特朗普的这个行为让市场对于它的独立性产生了一定的质疑，这一定程度上影响 ...

全球市场再度迎来特朗普的"降息风暴"！ 当地时间9月14日，美国总统特朗普对记者公开表示，预计美联储将在本周会议上宣布"大幅降息"。这番罕见预告立即引发市场震荡，黄金板块应声而起！ 但众所周知，特朗普喊话的"大幅降息"目前也仅仅是在口头上而已，是否会真正落地，还得看最后的信息发布，个人认为目前金价已屡创新高，投资者还是 要谨慎对待，政策前夕还是勿要孤注一掷，适度参与，少量做多为好。 黄金股票ETF（517400）的持续走红绝非偶然。该ETF跟踪的SSH黄金股票指数覆盖A股和港股市场50只黄金采掘、冶炼及销售企业，兼具中小市值风格与 龙头效应。 在去美元化趋势加速的背景下，投资者既可通过黄金基金ETF（518800）布局实物黄金，也能通过黄金股票ETF捕捉黄金产业链上市公司的成长红利。 历史数据显示，美联储降息周期往往与黄金牛市相伴相生。特朗普的降息喊话恰似一根导火索，点燃了市场对黄金资产的配置热情。 黄金股票ETF（517400）连续5日迎来资金净流入，近10日累计吸金超1.5亿元，成为震荡市中最亮眼的避险资产。 这场降息预期背后的政治博弈值得玩味。特朗普正通过任命亲信改组美联储，使该机构的独立性受到广泛质疑 ...