金条价格走势分析 - 国内投资金条价格自3月中旬进入700元/克区间，曾一度突破800元/克，目前已在700元档徘徊超4个月 [1] - 上周三金价自3400美元/盎司高位回落，贸易战激烈时金价上行，达成关税协议或贸易战缓和时金价明显回落 [1] 黄金长期趋势预测 - 国与国之间的政治、经济、军事对抗是长期矛盾且缺乏根本性解决方案，长期来看黄金仍有进一步上升趋势 [1] - 今年初尤其是4月初以来，关税战和全球贸易战成为影响金价的重要因素 [1]

美欧新贸易协议核心内容 - 美欧达成新贸易协议共识 美国将对欧盟输美产品征收15%关税 低于最初威胁的20-50%但高于欧盟希望的10% [3] - 欧盟将增加对美投资6000亿美元 购买7500亿美元美国能源产品和美国军事装备 [3] - 协议细节存在分歧 特朗普称医药产品不包含在协议内 冯德莱恩则表示医药产品适用15%关税 [3] - 钢铝关税问题未达成一致 特朗普称50%税率保持不变 冯德莱恩表示将削减关税并引入配额制度 [3] 协议对行业影响 - 汽车行业15%关税有助于降低经济成本 但制药和半导体行业15%关税将增加成本 [6] - 欧盟6000亿美元对美投资若从内部转移可能削弱欧盟长期增长潜力 [6] - 医药领域仍面临不确定性 美国将在未来三周内启动232调查 [4] - 航空航天领域仍需等待232调查结果 [4] - 烈酒领域尚未做出决定 [4] 市场反应与后续影响 - 金融市场反应乐观 欧元对美元小幅上涨约20点 欧美股指期货出现拉升 [4] - 协议暂时消除贸易冲突升级不确定性 提振市场情绪 [4] - 15%关税是美国对欧盟原4.8%平均税率的3倍 被视为欧盟为保护汽车等关键制造业付出的代价 [5] - 欧盟增加对美国能源购买将冲击俄罗斯、卡塔尔、澳大利亚等传统能源出口国市场份额 [7] - 欧盟在芯片领域投资承诺可能与美国芯片与科学法案形成正面竞争 [7] 欧盟内部反应 - 欧盟内部视协议为"糟糕的交易" 法国总理批评协议是"黑暗的日子" [5] - 欧洲议会国际贸易委员会主席称协议将削弱欧盟经济发展 与就业保障目标背道而驰 [6] - 德意志银行估算10%关税将冲击欧盟GDP约0.4% 现需重新评估15%关税的经济成本 [6]

欧盟对美关税反制措施 - 欧盟27个成员国通过史无前例的反制措施 对930亿欧元美国商品加征最高30%关税 涵盖波音飞机 哈雷摩托 肯塔基波本威士忌等2000余种商品 [1] - 首批措施将于8月7日自动生效 大豆和杏仁关税延迟至12月1日 为谈判留出窗口 [1] - 欧盟贸易专员斯特凡·塞茹尔内公开表示反制清单是对美国关税战的直接回应 [1] 美欧贸易谈判动态 - 特朗普紧急邀约欧盟委员会主席冯德莱恩于7月28日赴苏格兰谈判 此前宣称协议概率仅50-50 后改口称可能是史上最大贸易协议 [3] - 美方提出将欧盟汽车关税从25%降到15% 但要求欧盟先取消对美国牛肉的进口限制 [3] - 特朗普试图施压欧盟取消对谷歌 苹果的数字税 否则威胁对欧洲汽车加报复性关税 但遭欧盟官员直接拒绝 [3] 英国与印度自由贸易协议 - 英国与印度签订自由贸易协议 英国对99%印度货取消关税 涵盖服装 皮具 珠宝等商品 [5] - 印度对90%英国货减税 其中85%商品在十年内关税降至零 英国威士忌在印度税率将从150%逐步降至40% [5] - 协议允许在英印度员工前三年免交部分社保费 印度企业预计将创造更多就业机会 [5] 行业影响与竞争格局 - 美国商会报告预警印度稀土联盟可能威胁美国F-35战机生产线供应链 [5] - 英国药品进入美国市场可能对辉瑞 强生等本土药企形成竞争压力 [5] - 欧盟反制关税生效日（8月7日）与中美瑞典谈判结束日相邻 加剧美国东西两线贸易战压力 [3]

美国拟对巴西加征关税事件 - 美国计划对巴西加征关税 引发外交关注 [1] - 外交部发言人郭嘉昆重申关税战无赢家立场 [1] - 中方反对单边行径 认为其损害各方利益 [1] - 中国愿与巴西等拉美国家及金砖国家合作 [1] - 共同维护WTO多边贸易体制 [1] - 强调捍卫国际公平正义的重要性 [1]

报告核心观点 - 上周金价冲高大幅回落，纽约金价回落至每盎司3338美元，沪金回落至每克773元，短期内上行动力不足，重回箱体整理格局 [3][7] - 特朗普与鲍威尔会晤缓解市场对美联储独立性受损担忧，市场避险情绪下降 [4] - 特朗普关税战影响有限，市场已适应，美股持续上涨，避险情绪下降 [7] - 美国初请失业救济人数连续下降，短期内美联储降息紧迫性下降，美元指数反弹，金价受压 [7] - 中美关系缓和，世界范围内关税战影响趋弱，地缘冲突对金融市场影响有限，风险资产受青睐，金价受压 [7] 具体事件情况 特朗普与美联储 - 当地时间7月24日特朗普与鲍威尔就利率问题讨论，特朗普称相信美联储准备好提供宽松货币政策，但鲍威尔等此前对降息谨慎，本周美联储召开货币政策会议，市场预计7月维持利率不变概率95.9%，9月降息25个基点概率58.4%，交易员预计明年降息76个基点 [4] - 特朗普淡化与鲍威尔冲突，缓解市场对美联储独立性受损担忧，使市场避险情绪下降 [4] 特朗普关税战 - 特朗普表示将对多数国家征15% - 50%关税，若说服主要国家对美开放市场愿放弃关税条款，称多数贸易协议已完成将发近200封关税信函，已和日本、欧盟达成协议，对欧盟加征15%关税 [7] - 特朗普关税战实际冲击小于预期，市场适应，美股上涨，避险情绪下降 [7] 经济数据 - 截至7月19日当周，美国初请失业救济人数减少4000人至21.7万人，连续六周下降，创2022年以来最长连降周期 [7]

美欧关税协议 - 美国通过威胁加征30%关税迫使欧盟让步 最终将关税税率从30%降至15% [3][6] - 欧盟承诺购买大量美国商品并向美国开放其20万亿美元市场 [1] - 欧盟接受美国汽车标准 允许更多美国产品进入欧盟市场 [5] 军售与投资承诺 - 协议包含欧盟承诺购买更多美国武器装备的条款 [1] - 欧盟承诺投资美国以推动美国经济发展 [1] - 美国改变对乌军援策略 从无偿援助转为要求欧盟通过军售方式援乌 [3] 协议影响与反应 - 欧盟委员会负责人称15%关税是"最好结果" 承认30%关税难以承受 [6] - 协议在欧盟内部引发不满 被指未充分考虑欧盟利益 [8] - 欧盟未对美国关税威胁采取反制措施 最终满足美方全部要求 [9] 地缘政治影响 - 欧盟军购将使乌克兰获得更多武器装备 增强其与俄罗斯对抗能力 [9] - 欧盟让步被视为对乌克兰的积极消息 [1] - 欧盟长期支持美国对外战略 体现双方地位不平等 [8]

据报道，"我们与中国相处得很好。" 美国总统特朗普在华盛顿一场人工智能峰会上，突然抛出这句看 似轻描淡写的话。 前不久，他刚对菲律宾总统马科斯说过几乎一样的台词。要知道，就在几个月前，这位以"关税大棒"闻 名的总统还在威胁对中国商品加征关税。是什么让他的态度发生了180度大转弯？ 答案藏在最新公布的贸易数据里——2025年6月，中国从美国进口的原油、液化天然气（LNG）和煤 炭，几乎全部归零。 特朗普（资料图） 一、归零的数据：美国能源出口遭遇"断头台" 中国海关总署的数据显示，6月份，中国自美国进口的原油彻底归零——这是近三年来的第一次。要知 道，去年同期的进口额还有8亿美元。液化天然气（LNG）更惨，已经连续四个月没有一丁点对华出 口。煤炭？去年6月中国还买了9000万美元的美国煤，今年6月只剩下几百美元的订单，几乎可以忽略不 计。 为什么会出现这种断崖式下跌？关税，还是关税。 4月份中美关税战升级，双方互加"对等关税"，部分能源产品的税率一度飙。这么高的税率，进口商根 本无利可图，贸易自然就停了。 美国能源商这下傻眼了。中国是全球最大的能源买家之一，突然不买了，他们的库存和现金流立刻吃 紧。更糟的是，这 ...

美国经济失衡与再平衡历程 - 2008年金融危机前经济失衡持续加剧 2006年经常账户逆差达8166亿美元占GDP比重5.91% [2][4] - 2008-2019年通过产业政策与贸易调整推动再平衡 经常账户逆差占GDP之比在2013年降至2.01% [2][4] - 2020年疫情后再平衡进程中断 2024年经常账户逆差达11336亿美元占GDP比例3.91%较2019年上升1.85个百分点 [2][4] 产业结构变化 - 制造业就业人数2000-2009年降幅达33% 2009年底降至1151万人 [3] - 2010-2019年制造业回流政策见效 就业人数回升至1280万人 [3] - 疫情导致2020年二季度就业骤降至1168万人 2025年一季度仅1276万人较2000年仍下降26% [3] 贸易结构特征 - 商品贸易长期逆差 2024年商品贸易逆差达1.29万亿美元 服务贸易保持顺差但2020年因疫情收窄 [4][9] - 通过TPP协定和301关税等措施遏制贸易失衡 2018-2019年对华公布四轮关税清单 [4] - 贸易逆差主要源于劳动密集型和资本密集型产品进口依赖 高科技产品和农产品具出口优势 [4] 储蓄投资结构 - 2008年居民部门杠杆率高达98% 2009年储蓄率降至14% 储蓄投资缺口达峰值 [5] - 2015年储蓄率回升至20%但2016年后持续下降 2024年降至17% [5] - 2024年投资—储蓄差额达1.29万亿美元 外债规模27.6万亿美元占GDP比重93% [5] 再平衡政策矛盾 - 财税激励难以改变制造业比较劣势 2022年公布的2279亿美元制造业投资中40%项目延期或暂停 [6] - 消费投资"双扩张"政策导致储蓄率走低 与再平衡目标背道而驰 [6] - 强势美元政策维持贸易逆差格局 美元贬值面临金融资本利益阻力 [7] 财政政策影响 - 居民部门杠杆率从2008年98%降至2024年70% 但政府杠杆率从58%升至112% [8] - 财政扩张抵消居民储蓄增加效果 推高贸易逆差与政府债务 [8] - 经常账户赤字与财政赤字呈现正相关性 [8] 疫情对贸易影响 - 需求刺激政策导致商品进口激增 商品贸易逆差急剧扩大 [9] - 服务贸易顺差因全球旅游需求下降而减少 2024年才恢复至2019年水平 [9] 未来政策动向 - 利用关税作为谈判筹码 要求中国扩大农产品能源采购和金融市场开放 [10] - 可能要求他国增持美债并进行债务重组 2024年净利息支出达8811亿美元 [11] - 干预汇率推动美元贬值 考虑将加密货币纳入储备支撑美元信心 [11] - 实施差异化关税划分贸易阵营 联合盟国遏制中国转道出口 [12]

全球货币政策与市场动态 - 日本央行面临加息压力 十年期国债收益率突破1.6% 创2008年4月以来新高 日本成为G7中通胀最高国家 CPI达3% [4] - 日本民间部门4.4万亿美元海外投资可能回流 因日本加息与美欧降息预期 利好日元汇率和日本股市 [5] - 美联储7月降息概率低 市场定价显示预期与白宫施压方向背离 债市反应平淡 两年期国债收益率上升 [1] 美国政治与货币政策博弈 - 白宫系统性施压美联储降息 但最高法院判词限制解雇鲍威尔可能性 骚扰战术或加强美联储抗拒心态 [1] - 美联储内部对利率走向分歧 多数成员观望 少数认为关税影响小于预期 理事沃勒可能提出异议 [2] - 预计美联储9月或10月启动降息 今年两次各25基点 明年政策利率或快速滑向2.75%中性水平 [3] 日本政治经济局势 - 美日关税框架协议达成 但细节存在解释差距 协议公布时机与日本上议院选举相关 [3] - 首相石破茂留任概率低 自民党党魁角逐中高市早苗被看好 日本或成美国重塑产业链关键环节 [3] - 日本央行或暗示10月加息 未来12个月政策利率可能上涨100基点 十年期国债收益率明年上半年超2% [5] 全球宏观经济数据展望 - 美国7月非农就业预期16万 大幅反弹 支持美联储不降息立场 [6] - 美国Q2 GDP预计增长2.6% 但受关税战进口暂停扭曲 实际国内需求约0.6% [6] - 欧元区Q2 GDP预计零增长 较上期0.6%显著放缓 受关税战冲击信心 [6] 资产价格表现 - 美股在大型公司盈利支持下走高 日港股表现良好 A股上涨 美元指数略下滑 [1] - 油价金价回落 比特币高位下滑 日本国债遭抛售 资金成本单周上涨超10基点 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度GDP增速持续保持经济向好，美中关税大幅缓解且抢出口效应显著，央行降息降准推出金融政策稳经济和预期，中国大型投资项目开工使资本市场情绪回暖，货币市场利率维持低位但风险偏好回暖，国债有望回落；股市热点轮换，股指冲高需谨慎，IH转为宽幅震荡，IF、IC、IM或持续上升，但需注意市场炒作板块快速回调风险 [1][3][6][72] 根据相关目录分别进行总结 股指期货部分 股指走势分析 2024年9月底A股快速拉升，国庆高开低走后回落，11月小幅反弹，12月中旬回落，2025年元旦前三连阴缩量至1万亿，春节后反弹放量至2万亿，2 - 3月冲高回落，4月初大幅下挫，5月反弹，6月震荡，7月加速上行；四大股指走势分化，上证50、沪深300维护指数力度大，中证500、中证1000在7月拉升速度加快 [1][4][5][6] 股指波动和贴水情况 1月市场波动降低，2月大幅反弹，3月小幅回落，4月大幅波动，5 - 6月波动减小，7月进一步反弹，IC、IM远期有所回归，上证50回落至±5点以内，IC远月贴水高达300多点 [15] 行业强弱转换 2025年1 - 7月沪深300先回落再反弹，4月大跌后快速反弹，5 - 6月高位震荡，7月快速上升；行业反转强度方面，沪深300在2024 - 2025年波动大，2025年7月大幅上涨，仅公用板块下跌 [16][19] 行业ALPHA风险收益 沪深300板块走势一致性增强，电信、材料出现全周期ALPHA；消费、金融、材料、电信、信息、医药板块BETA值接近1风险较低，公用、工业、能源beta值与股指相关性较弱 [23][25] 国债期货分析 国债期货走势 2023 - 2024年国债期货整体上涨，2025年春节后回调，4月因关税战上升，5月央行降息降准后窄幅波动，6月小幅回暖，7月下旬因资本市场活跃、风险偏好上升而快速下跌 [27] 经济稳重恢复 2023 - 2025年GDP增速有波动但整体向好，CPI、PPI有升有降，工业增加值同比和累计同比有所升高，制造业和非制造业PMI有波动，消费增速不稳定 [28][29][30][31][32][33][34][35] 货币投放增速略升 2024 - 2025年新增人民币贷款大幅波动，M1增速回升，M2增速有降有升；央行多次降息降准，LPR持续下调，国债到期收益率波动大 [43][44][47][48][49] 货币政策 2024 - 2025年央行采取多项货币政策，包括国债借入操作、调整逆回购操作、降准降息、增加再贷款额度等，结构性货币政策工具将继续支持经济结构调整 [50][54][59]