中国—东盟自贸区3.0版谈判完成 - 中国与东盟十国经贸部长共同宣布全面完成自贸区3.0版谈判 向签署升级议定书迈出关键一步 [1] 战略意义 - 自贸区3.0版是对逆全球化的有力回击 通过提高零关税商品比例和新增数字贸易、绿色经济等前沿议题拓展合作空间并维护多边贸易规则 [2] - 中国与东盟已连续多年互为最大贸易伙伴 2024年一季度双边贸易额达1.71万亿元人民币 同比增长7.1% 占中国外贸比重上升至16.6% [2] - 自贸区3.0版突破传统框架 将精准解决区域产业链协同的关键问题 [2] 服务贸易与新兴领域突破 - 构建"产业互补+规则互认"双轮驱动机制 例如在电子信息产业建立产业链对接清单 支持中国企业在东盟建设半导体封装测试基地 [2] - 2024年双边贸易中中间品贸易占比达67% 自贸区3.0版预计带动产业链协同效率提升15% [2] - 数字经济领域 协定生效后中国—东盟跨境电商交易额有望在2026年突破1.2万亿美元 数字支付等服务贸易增速将达25%以上 [3] - 绿色经济合作方面 计划设立区域绿色发展基金支持东盟发展光伏、海上风电项目 越南、菲律宾等国计划2030年前将可再生能源占比提升至35% [3] 应对外部经济挑战 - 新增供应链互联互通章节 承诺关键产品和服务自由流通 加强基础设施建设互联互通 协同应对供应链中断等问题 [4] 深化合作方向 - 对新加坡、马来西亚重点推动数字经济、金融科技合作 对越南、印度尼西亚聚焦新能源汽车、电子信息产业链 对老挝、柬埔寨加强农业数字化与基础设施联通 [5] - 可通过跨境电商推动东盟农产品进入中国市场 探索发行"跨境消费券"释放区域内循环潜力 [5] 全球经贸合作启示 - 为全球治理变革提供亚洲范式 通过协商一致、渐进开放的模式证明多边主义的可行性 [6] - 以经济互补性为基石 不搞排他性集团 符合东盟中心地位和中国共商、共建、共享的理念 [6]

中国企业出海新趋势 - 中国对外直接投资2025Q1同比激增42%，新能源汽车、AIoT、跨境内容平台贡献超60%增量[2] - 67%出海企业遭遇本土化"系统性狙击"，涉及用工纠纷、合规审查、文化冲突等多维度挑战[2] - 当前出海面临全球秩序重构、产业格局变化、价值观冲突等全方位挑战，进入"能力、理念与文明出海"新阶段[4][6][7] 全球化3.0战略重构 - 全球化3.0核心矛盾：去全球化呼声与产业链/人才链/创新链全球重组并存[10] - 联想集团通过"分布式制造"在11国建立30+工厂，形成美洲/欧洲/亚太本地化生产集群以应对关税风险[13] - 柬埔寨通过《新投资法》成为东盟供应链多元化布局支点，CDC部长将解读其工业发展政策[16] 供应链韧性建设 - 全球供应链从"效率优先"转向"韧性优先"，需构建多点布局、弹性调度能力[12] - 联晟智达CEO徐赫将分享联想"新型全球化"实践：以中国为根建立全球资源本地交付体系[14] - 建发股份风控中心总经理李智揭示企业如何构建主动型风险管理体系应对"黑天鹅"[15] 中小企业生态化出海 - 中小企业需从单打独斗转向"平台+生态"模式，蚂蚁数科将展示区块链技术激活全球资产流动性[18][21] - 日本专家津上俊哉将分享日本产业结构演进经验，为中国提供"前路者"参考[20] - 哈萨克斯坦KAZAKH INVEST代表揭示中亚新兴市场投资机会，尤其中国-中亚政策互动加速背景下的机遇[21] 本土化与文化融合 - 德国中资工厂因加班文化差异遭遇强制断电，凸显文化认知错位风险[24][25] - 飞书首席商业官林婵探讨全球化组织进化，构建适应跨国业务的协同体系[26] - 正见品牌战略崔洪波解析中国品牌全球化定位重塑方法论[26] 峰会核心价值 - 发布《2024中国企业全球化报告》并启动"全球商业文明之旅"[10] - 推出"千家万企"出海人才培养计划，华商出海联盟将发布人才发展报告[16] - 吴晓波压轴演讲"2025中国企业出海八大趋势"，勾勒全球化机会地图[26][28]

黄金价格近期波动 - 5月15日现货黄金最低下探至3120美元/盎司，日内跌幅接近1.8%；COMEX黄金期货一度跌超2%，最低触及3123美元/盎司 [2][3] - 上个月现货黄金最高涨至3500美元/盎司，两周内价格下跌近400美元/盎司 [3] - 当前黄金价格已回吐对等关税实施期间的涨幅 [4] 黄金长期牛市的核心驱动因素 - 全球经济复苏不及预期：美国、欧洲及东大GDP增长率低于预期，市场转向避险资产 [10] - 地缘冲突加剧：2022年俄乌冲突、2023年中东动荡推动资金流入黄金 [11] - 央行持续增持：全球央行过去3年每年购入超1000吨黄金；中国央行黄金储备连续18个月增加至2279吨，俄罗斯央行储备达2335吨，美国官方储备8133.5吨 [12] - 美元信用下滑：穆迪调低美国主权信用评级，美债收益率突破4.5%，中国3月抛售189亿美债 [13] - 逆全球化趋势：美国产业空心化、内部分裂，多国加速去美元化 [14][15] 历史规律与市场信号 - 2008年金融危机后黄金从680美元飙升至1920美元；2020年疫情后从回调至2000美元后突破2300美元 [16][17] - 央行增持行为被视为黄金牛市最明确信号 [17] 投资建议 - 黄金作为大类资产配置的必要选择，建议国内投资者长期持有部分资金 [18][19] - 黄金历史表现显示短期调整后往往伴随更大涨幅 [15][16] - 进取型资产属性需注意价格波动，但长期收益潜力高于股票基金 [20][21]

关税与内需 - 5月中采制造业PMI为49.5，较上月回升0.5个百分点，新出口订单和在手订单回升主导，原材料购进价格回落0.1个百分点至46.9 [4] - 端午假期全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，日均2.19亿人次，比2024年增长3%；国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%；国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9%；人均消费359元，同比增长0.2% [7] - 美国国际贸易法院和华盛顿特区联邦法院判定特朗普关税政策非法，但特朗普政府申诉，联邦上诉法院暂停裁决，关税政策不确定性增加 [5] 经济与资产价格 - 5月12日中美联合申明公布后权益市场震荡，行业轮动快、主线分散，出口下滑放缓、地产季节性回落和节假日消费复苏熨平经济波动 [13] - 上周权益市场震荡，医药、环保、军工等行业涨幅靠前，汽车、电力设备、有色金属等行业表现偏弱 [13] - 5月中旬以来债券市场平淡，10年国债收益率在低于对等关税征加的中枢波动，6月国内债券市场收益率有望低位波动 [16][17] 美国经济与政策 - 美国4月PCE同比增速为2.1%，较上月回落0.2个百分点；核心PCE同比增速为2.5%，较上月回落0.2个百分点 [19] - 美国4月个人可支配收入同比增速为5.2%，较上月回升0.8个百分点；个人消费支出同比增速为5.4%，与上月持平 [20] - 当前市场预期2025年美联储降息2次，降息时点为9月、12月，全年降息幅度约45BP [23] - 受关税政策不确定性和司法挑战影响，10年期美债利率回落11BP至4.40%，美元指数回升0.3%至99.44 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，涉及国债、股指、贵金属等多个领域，给出各品种行情走势、影响因素及投资策略建议，如国债预计难有趋势行情应保持谨慎，股指看好长期表现可考虑做多等[5][8][11]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约涨 0.03%，10 年、5 年、2 年期主力合约分别跌 0.03%、0.04%、0.04%；央行开展 4545 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 3755 亿元；财新中国制造业 PMI 降至 48.3，美国关税政策存不确定性[5]。 - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏但关税有影响，建议谨慎[6]。 - 预计难有趋势行情，保持谨慎[7]。 股指 - 上一交易日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约分别涨 0.11%、0.05%、0.33%、0.68%；《政务数据共享条例》8 月 1 日起施行[8]。 - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税致全球金融市场风险偏好下降；国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货[9]。 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 783.1，涨幅 1.46%，夜盘收盘价 782.08；白银主力合约收盘价 8456，涨幅 2.90%，夜盘收盘价 8476[11]。 - 经合组织下调 2025 年美国及全球经济增长预期，美联储或维持利率不变，贸易壁垒和政策风险影响增长前景；“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货[11]。 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货下探，唐山普碳方坯报价 2870 元/吨，上海螺纹钢现货 2920 - 3060 元/吨，上海热卷报价 3150 - 3170 元/吨[13]。 - 房地产下行致螺纹钢需求降、产能过剩，需求旺季尾声，价格或下行；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或不大；技术面跌势延续，投资者可关注做空机会，适时止盈，轻仓参与[13][14]。 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅下跌，PB 粉港口现货报价 730 元/吨，超特粉现货价格 615 元/吨[15]。 - 铁水日产量回落，需求支撑减弱；4 月后进口量回升，港口库存平稳，供需格局转弱；估值在黑色系中最高；技术面或考验前期低点支撑，投资者可关注低位买入机会，反弹止盈，跌破止损，轻仓参与[15][16]。 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势[17]。 - 焦煤供应宽松，市场看空，产地库存累积，煤价降价加快；焦炭需求降，供应稳定，现货价格下调；技术面短期或延续跌势，投资者可关注做空机会，适时止盈，轻仓参与[17]。 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 1.09%至 5422 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.74%至 5196 元/吨；天津锰硅现货价格 5350 元/吨，内蒙古硅铁价格 5250 元/吨[18]。 - 5 月 30 日当周，加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存回升，报价企稳；上周建材钢厂螺纹钢产量回落，锰硅、硅铁产量有变化，需求偏弱，供应偏高；锰硅、硅铁仓单高位，库存有压力；旺季尾声需求或见顶，锰硅减产，供应过剩减弱；锰矿供应或有扰动，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，可关注空头离场及低位虚值看涨期权机会[18][19]。 原油 - 上一交易日，INE 原油冲高回落；5 月 13 日当周，投机客减持美原油期货及期权净多头头寸；5 月 30 日当周，美国活跃石油钻机数下滑 4 座；OPEC + 七月增产 41.1 万桶/日，或暂停或逆转[20]。 - OPEC + 增产符合预期，关税摩擦进入后半程，油价有望走强，考虑原油主力合约偏多操作[21][22]。 燃料油 - 上一交易日，燃料油冲高回落；5 月 29 日当周，ARA 地区燃料油库存增加；新加坡不同规格燃料油有评估价[23][24]。 - 关税摩擦签协议，贸易需求恢复，价格修复后偏强；ARA 地区库存增加利空；成本端原油反弹带动燃料油反弹，考虑燃料油主力合约偏多操作[24][25]。 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 3.12%，山东主流价格下调至 11400 元/吨，基差持稳[26]。 - 供应压力延续，需求改善有限，成本端反弹带动盘面企稳反弹；丁二烯价格回调，加工亏损扩大；产能利用率回落，需求端受关税和内需影响，库存累库，等待企稳参与反弹[26][27]。 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 1.21%，20 号胶主力收跌 3.12%，上海现货价格持稳，基差走扩[28]。 - 需求端担忧后市，库存逆季节性累库，盘面下挫；资金面有 RU - NR 价差收窄驱动；供应端产区雨水多，原料产出少，采购价高；需求端企业排产稳定，预计产能利用率或走低；库存累库；消息面有泰中磋商会议；暂时观望，关注企稳做多机会[28][29][30]。 PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 0.34%，现货价格持稳，基差略走扩[31]。 - 短期基本面变化不大，随宏观情绪波动；供应回升，需求端出口偏好，内需偏弱；产能利用率增加，管型材企业开工率低，下游订单欠佳；成本利润方面，烧碱反弹，动力煤兰炭走弱，西北装置利润可观；厂库库存可产天数下降，价格底部震荡[31][32]。 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 0.96%，山东临沂下调至 1870 元/吨，基差持稳[33]。 - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整；下半年出口或成增量需求，农需启动后盘面或企稳回升；供应日产预计维持 20 万吨附近，需求支撑有限，库存增加；继续回落可择机布局多单[33][34][35]。 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2509 主力合约下跌 1.87%，PXN 价差上升至 280 美元/吨，PX - MX 价差 110 美元/吨[36]。 - 检修装置重启，负荷提升；4 月进口量环比降 14.8%，同比基本持平；原油价格震荡；短期原油震荡，供需偏紧，PXN 修复，工厂或提负，以震荡思路对待，区间谨慎操作，关注原油和政策[36]。 PTA - 上一交易日，PTA2509 主力合约下跌 2.03%，华东现货现价 4940 元/吨，基差率 4.86%[37]。 - 供应端部分装置重启和检修，负荷降至 75.7%；需求端聚酯工厂减产，负荷下调至 91.8%，终端开工调整，新订单乏力；成本端 PX 震荡，原油有支撑；短期供需改善，库存去化，成本有支撑，或震荡调整，逢低区间操作[37][38][39]。 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌 0.78%[40]。 - 供应端开工负荷上升，库存大幅去化，主港计划到货量减少；需求端聚酯开工降至 91.8%，终端织机开工维持；短期供应增加，库存去化，需求改善，供需博弈增加，震荡调整，底部有支撑，关注库存和政策[40]。 短纤 - 上一交易日，短纤 2507 主力合约下跌 1.09%[41]。 - 供应端装置负荷下滑；需求端江浙终端开工持稳，新订单少；成本端 PTA 和乙二醇震荡有支撑；下游需求回暖，成本有驱动，加工费压缩或减产，跟随成本震荡，逢低谨慎参与[41]。 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2507 主力合约下跌 1.5%[42]。 - 成本端 PTA 供需改善但驱动不足；供应端聚酯瓶片装置负荷 84.3%，提升空间有限；需求端软饮料消费回升，出口高位增长；跟随成本震荡，谨慎参与，关注成本价格[42][43]。 纯碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1185 元/吨，跌幅 0.92%[44]。 - 部分企业装置点火、投产或恢复，上周产量增加，库存减少；6 月初供应或增加，下游采购谨慎；中长期供大于求，库存充足，需求平稳，价格或偏稳震荡[44]。 玻璃 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 954 元/吨，跌幅 3.05％[45]。 - 部分产线有复产和放水情况，但总产线变动不大；实际供需无明显驱动，深加工企业刚需维持，市场情绪偏淡[45][46]。 烧碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 2371 元/吨，跌幅 2.95%[47]。 - 上海氯碱装置检修，本周产量增加，下周产能利用率预计 84.7%，库存中性；需求端氧化铝部分企业复产，现货偏紧，价格偏强；整体供需宽松，区域差异明显，关注装置和液氯价格[47]。 纸浆 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 5304 元/吨，跌幅 2.36%[48]。 - 上周港口库存小幅累库，下游开工有变化，原纸市场低迷，6 月淡季临近，开工率或下降，耗浆量或缩减；国内供应高位，国际充裕，消费清淡；受关税影响预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费政策[48][49]。 碳酸锂 - 上一交易日，主力合约收盘涨 0.33%至 59940 元/吨[50]。 - 中美贸易进展令消费预期回暖；矿价下跌，开工率回升，供应减产难度加大，进口充足；消费增速放缓，库存高位，供需过剩，矿端产能未出清前价格难反转[50]。 铜 - 上一交易日，沪铜震荡走低，跌破 20 日均线，上海金属网 1电解铜均价 78380 元/吨，较上日涨 140 元/吨[51]。 - 美元指数区间态势，铜价震荡；中美可能通话，利好情绪；美国精炼铜库存增加，关税未落地，上涨基础仍在，考虑沪铜主力合约偏多操作[52][53]。 锡 - 上一交易日，沪锡涨 1.54%至 253930 元/吨[54]。 - Bisie 锡矿复产，产量运输中，2025 年产量指导下调；缅甸复产预期增强；印尼矿端成本上涨，国内加工费低，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低；消费端排产数据好，关税谈判或拉动出口，海内外库存去化；现实紧缺与宽松预期博弈，上方压力大，偏空震荡[54]。 镍 - 上一交易日，沪镍涨 0.25%至 121860 元/吨[55]。 - 印尼、菲律宾矿端供应收紧，价格高位，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑或减弱；刚果金政策令 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢消费淡季，新能源平淡，一级镍过剩，价格偏弱[55]。 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 1.05%至 2935 元/吨，豆油主连收涨 0.39%至 7692 元/吨；连云港豆粕 2860 元/吨，张家港一级豆油 8050 元/吨[56][57]。 - 5 月 30 日当周，油厂大豆压榨量恢复高位；油厂豆粕和豆油库存累升；4 月餐饮收入增长，食用油消费或温和增长；1 季度末生猪存栏、4 月能繁母猪和蛋鸡存栏有变化，饲料需求或小幅增长；巴西大豆丰产，5 月国内到港量高，中美贸易摩擦缓解，关税降低，油厂榨利转亏，供应宽松，豆粕上行承压，观望；豆油底部支撑增强，可关注虚值看涨期权机会[57][58]。 棕榈油 - 马棕收高，印度下调粗食用油进口税，5 月出口量环比增 13.2 - 17.9%；2025 年 1 - 4 月我国进口棕油总量 77 万吨，同比降 20.2 万吨；库存累库，处于近 7 年同期次低水平；4 月餐饮收入有变化；现货广东棕榈油 8750 元/吨，进口 7 月船期棕榈 8780 元/吨；菜棕价差做扩考虑暂时离场[59][60][61]。 菜粕、菜油 - 加菜籽反弹，野火未影响农业；加拿大与中国谈判取消关税；2025 年 1 - 4 月我国进口菜油总量 91.4 万吨，同比增 24 万吨；4 月菜粕进口 29.85 万吨，环比增 18.5%；中国菜籽、菜粕、菜油库存有变化；现货广西菜粕 2490 元/吨，菜油 9450 元/吨；考虑关注菜粕回调后做多机会[62][63]。 棉花 - 上一日，郑棉弱势震荡，外盘棉花回落；关注中美谈判，轻仓操作；6 月 1 日当周，美国棉花优良率 49%，种植率 66%；美国法院关税裁定影响盘面；5 月 22 日止当周，美国棉花出口装船增加 10%；全球棉花产量减少，消费量增加；预计 2025/26 年度美国棉花产量增加，期末库存上升；中美暂停加关税，利好棉花，关注新订单；国内播种完成，棉农积极性高，面积增加，天气良好，棉苗长势好；产业淡季，新订单有限，下游成交清淡，关注关税政策；等待回调后逢低做多[64][65][67]。 白糖 - 上一日，郑糖震荡，外盘原糖探底回升，因巴西产量低于预期[68]。 - 印度本榨季糖库存预计 487 万吨，2025/26 榨季产量预计 3500 万吨；5 月上半月，巴西中南部糖产量下滑 6.8%；2024/25 年制糖期全国产糖 1110.72 万吨，同比增加 115.33 万吨，销售 724.46 万吨，工业库存 386.26 万吨，同比减少 34.48 万吨；4 月我国进口食糖 13 万吨，同比增加 8 万吨；1 - 4 月累计进口 28 万吨，同比减少 97 万吨；印度糖产量或低于 2600 万吨，出口可能下滑；国外巴西产量低但压榨或提速，亚洲增产；国内库存低，进口后期增加，供需矛盾不尖锐，等待

黄金市场趋势分析 - 西南期货认为"逆全球化"和"去美元化"大趋势利好黄金的配置价值和避险价值，贵金属长期牛市趋势有望延续[1] - 经合组织下调2025年美国经济增长预期从2.2%降至1.6%，2026年预计为1.5%，全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2%[1] - 美联储今年或维持利率不变，贸易壁垒和政策风险将显著影响增长前景[1] 黄金价格驱动因素 - 光大期货指出国际黄金价格上涨主要因全球贸易摩擦加剧和地缘冲突担忧[2] - 特朗普表示将上调钢铁和铝关税，欧盟和巴西准备实施反制措施[2] - 金价上涨对银价推动作用明显，因金银比回归预期[2] 短期市场动态 - 申银万国期货表示关税及地缘冲突消息令金银节日期间强势走高[2] - 市场处于关注关税谈判成果和经济数据反馈阶段，短期可能缺乏明显利多驱动[2] - 美元短期反弹可能令黄金调整延续，但逢低买盘会提供支撑[2] 季节性因素与美元影响 - High Ridge Futures指出黄金市场正进入"夏季低迷期"，交易活跃度可能下降[2] - 黄金短期波动与美元走势、国际贸易局势及宏观经济数据密切相关[2] - Bannockburn Global Forex LLC认为美元短期强势限制了黄金上行空间[3] 机构操作建议 - 西南期货建议考虑做多黄金期货[1] - 光大期货认为黄金中长期上涨格局未变，但短期突破阻力位存在不确定性[2] - 需警惕美欧关税战升级态势将助推贵金属价格[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中美达成关税暂缓执行协议，贸易回暖带动国内供需和制造业PMI回升，但新订单指数仍处景气线下，企业扩产意愿不强，价格走低，外需改善对景气提振有限，美国逆全球化政策有长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策将持续发力 [3][26] 根据相关目录分别总结 出口边际改善，制造业景气回升 - 制造业PMI回升，环比升幅大于季节性，5月为49.5%，较上月升0.5个百分点，低于过去五年同期均值，仅高于2023年同期，中美贸易回暖使进口和新出口订单指数分别升高3.7和2.8个百分点，但美国逆全球化政策影响持续负面，国内制造业面临压力，稳增长政策将持续发力 [12] - 制造业PMI各分项指数升多降少，13个分项中9项升高、4项下降，上升幅度较大的为新出口订单、进口订单，仅生产经营活动预期、生产处于扩张区间 [14] - 价格指数连续三个月下降，但降幅收窄，5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7%，较上月降0.1个百分点 [16] - 产成品库存被动下降，原材料库存指数为47.4%，较上月升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，较上月降0.8个百分点，采购量指数为47.6%，较上月升1.3个百分点，企业扩产意愿有所提升 [16] - 生产重回扩张，生产指数为50.7%，较上月升0.9个百分点，新订单指数为49.8%，较上月升0.6个百分点，农副食品加工等行业供需两端增长快，纺织等行业产需释放不足 [19] - 大型企业PMI升至临界点以上，为50.7%，较上月升1.5个百分点，中型企业景气回落，为47.5%，较上月降1.3个百分点，小型企业景气改善，为49.3%，较上月升0.6个百分点 [19] - 高技术制造业延续扩张，PMI为50.9%，连续4个月扩张，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月升1.6和0.8个百分点，高耗能行业PMI为47.0%，较上月降0.7个百分点 [20] 服务业景气微升，建筑业景气下降 - 非制造业景气水平回落，5月商务活动指数为50.3%，较上月降0.1个百分点，仍处扩张区间，环比弱于季节性 [22] - 服务业景气回升，商务活动指数为50.2%，较上月升0.1个百分点，假期消费相关行业和邮政等行业景气升高，业务活动预期指数为56.5%，较上月升0.1个百分点 [22] - 建筑业景气下降，商务活动指数为51.0%，较上月降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月升1.4个百分点，业务活动预期指数为52.4% [23][24] - 综合PMI产出指数小幅回升，5月为50.4%，较上月升0.2个百分点 [24] 景气边际回升，政策仍需发力 - 5月中美贸易回暖带动国内供需和制造业PMI回升，但外需改善对景气提振有限，美国逆全球化政策有长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策将持续发力 [3][26]

报告核心观点 - “逆全球化”背景下黄金投资框架生变，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，看好特朗普任期内金价涨至4500美金/盎司以上；铜短期谨防需求透支回调风险，长期看好供需格局改善；铝25H1需求高增长，三季度或走弱但价格跌幅有限，25H2 - 26年利润有望再扩张；钢铁25年供给侧优化或重启，铁矿供需趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [2] 黄金 边际定价逻辑 - 原有世界秩序打破，全球资产配置“去美元”化，不同时期黄金投资框架受不同因素主导，2022年以来央行加大购金规模，实际利率框架影响力弱化，央行购金成主导因素，关税阶段性变化不改变央行长期购金逻辑 [15][21][25] - 2025年以来关税扰动加速全球资产重新配置，黄金因高回报、高流动性和低相关性受青睐，且供应相对稳定，未来需求或超供给，实物供不应求加速金价上涨 [33][34][36] 中长期判断 - 美国通胀预期、财政赤字、降息预期利好黄金，看好特朗普任期内金价突破4500美金/盎司 [38] - 关税或抬升并推高通胀预期，利好黄金 [39] - 美国财政赤字难收窄将推升金价 [43] - 2025H2美有望落地降息，对金价形成支撑 [47] - 多重驱动下，预测25/26/27年金价每年高点收益率分别为32.8%/16.4%/6.7%，特朗普任期内国际黄金现货价有望突破4500美金/盎司 [49] 铜 长期 - 铜供需格局趋好，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后使铜矿供给约束性强，再生铜供给受关税预期等扰动，新能源、AI等驱动需求景气度高，坚定看好长期铜价上行 [51][54][55] 短期 - 2025年铜价交易主线基于基本面，短期价格居高因出口、旺季等需求好，2025H2谨防需求透支风险，8000 - 9000美金/吨或为支撑位 [58][59][61] 铝 长期供需 - 国内产能接近天花板，海外新增产能有限，预计25/26年国内电解铝产量增速分别为1.5%/0.3% [64] - 25年光伏需求前高后低，汽车、电力高景气带动铝需求稳定增长，预期25/26年铝需求增速分别为2.9%/3.2% [68][71] - 长期供需走向短缺，预期25/26年国内铝元素供应增速分别为2.5%/3.1%，2025/2026年国内电解铝供需平衡分别为 - 15/-21万吨，维持铝价远期乐观判断 [81] - 氧化铝供给偏松，25年下半年价格或低位震荡，中长期偏弱，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [82][83] 短期节奏 - 废铝供给紧张、光伏抢装及出口需求支撑上半年电解铝需求，6 - 8月需求或走弱，对铝价形成短期压制 [89] - 三季度需求走弱，但废铝作为边际成本支撑铝价，下跌空间有限，建议精废价差低位关注电解铝板块标的 [97] 钢铁 25年钢铁行业或重启供给侧优化 - 中国钢铁行业产能过剩常态化，2025年或重启供给侧优化，若粗钢减产3000 - 5000万吨，粗钢吨利润或改善至200 - 400元，2025Q1粗钢吨利润已改善至81元，仍有提升空间 [105][106][107] 25年铁矿供需格局恶化 - 2025年铁矿供需恶化，矿价或下降，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90 - 95/t，铁矿成本下跌让利粗钢或达172 - 232元/吨，矿价下跌限制钢价上行空间 [114][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 端午节前金价震荡下行，端午节期间地缘政治风险升级、美国贸易政策升温推升金价 [3][27] - 贸易政策方面，5月30日特朗普表示6月4日起将钢铁和铝进口关税从25%提至50%，还威胁7月9日对欧盟加征50%关税，引发全球贸易战担忧 [3][10][27] - 地缘政治方面，俄乌冲突加剧、中东局势紧张、印巴边境有冲突，避险情绪升温 [10] - 中短线金价波动受宏观经济数据和消息面主导，美国政策有效性弱，金融市场对其敏感度或下降，可关注纽约金3400美元一线多空博弈 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度走势：展示美元指数联动图 [7] - 指标涨跌幅：6月2日较5月23日，COMEX黄金涨1.45%、COMEX白银涨3.83%、美元指数跌0.44%、美元兑离岸人民币涨0.53%、美原油连续涨2.07%、COMEX金银比跌2.30%；SPDR黄金ETF持仓增加10.61，iShare黄金ETF持仓减少2.02 [8] 贸易政策和地缘政治升温 - 地缘政治和贸易政策在端午假期升温推动金价上行，纽约金触及3400美元关口 [10] - 地缘政治方面，俄乌、中东、印巴边境冲突均有升级 [10] - 贸易政策方面，特朗普宣布提高钢铝关税并威胁对欧盟加征关税，白宫表态誓保关税 [10] - 上周美股震荡运行，宣布提升钢铝关税后股市表现强势，权益市场不悲观 [12] 其他指标追踪 - CFTC持仓：5月27日较上周，多头持仓变动 -3975张，空头持仓变动 -14178张，多头净持仓变动10203张；2月以来COMEX黄金净多头持仓持续下降，5月下旬开始回升 [16][17] - 黄金ETF：一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，4月以来增持速度放缓，5月下旬黄金ETF开始攀升，白银ETF上升明显 [20][21] - 金银比值：4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落，白银短期或补涨，整体金银比价或维持强势 [23] - 美债利差：4月下旬以来，10 - 2美债利差持续收窄，因2年期美债收益率随美联储鹰派走强 [25] 结论 - 重复核心观点，强调关注纽约金3400美元一线多空博弈 [27]

文章核心观点 - 逆全球化趋势与美国的“对等关税”政策正深刻重构全球贸易格局和资产定价逻辑，对传统资产配置理论构成挑战 [1][2] - 基于“三重框架+五维穿透”理论体系，提出资产配置新范式，以应对供应链区域化、风险传染和政策干预等新情况 [1][2] - 全球产业链向东亚-东南亚、北美自贸区、欧洲-中东欧三大区域集群重构，形成“平行市场”，导致传统收益预期模型失效 [12][8] 传统资产配置理论面临的挑战 - 特朗普新一轮关税政策引发全球金融市场剧烈波动，多国股市、原油期货等资产价格暴跌，短期风险大增 [7] - 关税壁垒打破行业边界，风险呈现“共振效应”，全球供应链中断导致企业成本上升幅度达18%（IMF 2025年一季度报告）[7] - 区域化供应链催生“平行市场”，传统资产相关性分析工具失灵，均值方差模型在新兴市场的适用性下降约30%（万得Wind数据 2025）[8] - 地缘政治博弈直接干预资产定价，政策影响在半导体和新能源领域尤为显著（美国贸易代表办公室2025年第二季度报告）[9] 逆全球化与“安全悖论”迷思 - 美国对华加征关税导致中国对美出口企业平均成本上升12%～15%（IMF 2024年），中国反制措施使美国农业州GDP增速下降0.8个百分点（USDA 2024年第二季度数据）[11] - 苹果印度工厂产能爬坡缓慢导致iPhone 16系列全球交付延迟15天，台积电28nm制程扩产计划因出口管制推迟6个月，反映全球价值链转移挑战 [11] - 企业迁移至新区域的平均成本增加40%，主要由当地政策环境和基础设施不确定性造成（麦肯锡2025年研究）[11] - 企业供应链区域化调整平均耗时2.3年，初始投入成本增加37%（麦肯锡2024全球供应链报告）[12] 产业链区域化与新三角贸易体系 - 全球形成三大区域集群：东亚-东南亚集群（贸易额占比28%）、北美自贸区集群（贸易额占比19%）、欧洲-中东欧集群（贸易额占比15%）[12] - 东亚-东南亚集群在电子组装、纺织等产业具优势，北美集群聚焦汽车制造和农业，欧洲集群在汽车零部件和新能源产业突出 [12] - 供应链重构带动跨地区产能转移，如中国产能向东南亚转移，墨西哥提供组装配套，形成新产业链路径 [14] - 农业制裁引发食品价格通胀率上升至7%，影响发展中国家社会稳定（欧盟委员会2025年第二季度报告）[14] “对等关税”对资产定价的冲击 - 关税推高美国消费者物价指数（CPI），影响美联储加息节奏，进而导致新兴市场资本外流，冲击金融稳定 [14] - 关税政策沿产业链传导，从上游原材料（稀土、锂矿）到中游制造（锂电池、光伏）再到下游消费（新能源汽车），影响各环节成本和利润 [14]