核心观点 - 禾赛科技2024年实现营收20.8亿元，Non-GAAP净利润1400万元，成为全球首家实现全年盈利的上市激光雷达企业，股价单日暴涨50.41% [1] - 激光雷达行业迈过商业化拐点，禾赛深度参与智能驾驶与机器人两大热门赛道，成为产业链关键供应商 [1][3] - 中国激光雷达企业在全球市场占据主导地位，禾赛通过技术迭代和规模效应实现成本下降与市场份额扩张 [18][20] 财务与业务表现 - **交付量**：2024年激光雷达总交付量50.2万台（同比+126%），Q4单季交付22.2万台（超2023全年），12月单月出货量突破10万台（全球首个） [4][5] - **现金流**：Q4经营现金流6亿元，全年经营现金流6300万元，净现金流13亿元 [4] - **毛利率**：2024年综合毛利率42.6%（较2023年35.2%提升7.4个百分点），规模效应显现 [5] 行业趋势与市场渗透 - **智能驾驶**：激光雷达渗透率从2023年6%提升至2024年13%，2030年预计达60% [4] - **智驾平权**：比亚迪等车企推动高阶智驾技术下探至10万元级市场，禾赛ATX产品凭借性价比获11家头部车企定点合作 [10][11] - **机器人赛道**：2024年12月机器人激光雷达单月交付超2万台，JT系列获六位数订单（如MOVA割草机器人） [13][14] 产品与技术布局 - **新品发布**：CES 2025展示AT1440（全球最高线数雷达）、FTX（第二代纯固态）、JT系列（机器人应用） [8][13] - **技术复用**：AI、芯片及车规量产能力延伸至机器人领域，JT系列覆盖人形机器人、AGV、农业自动化等场景 [12][13] 客户与生态合作 - **车企合作**：与22家车企的120款车型达成定点合作，包括9家中国市值TOP10车企 [4] - **全球化突破**：与欧洲顶级车企达成多年独家合作，覆盖燃油车和新能源车型（2030年前最大海外订单） [19] - **Robotaxi**：L4领域Q4交付7000台，与中国前五Robotaxi公司（含百度Apollo）独家合作 [14] 未来展望 - **业绩预测**：2025年Non-GAAP盈利预计3.5亿-5亿元（同比增25-35倍），交付量120万-150万台（同比增2-3倍） [14] - **行业对标**：禾赛或复制大疆成长路径，从智能驾驶扩展至工业、机器人等赛道 [15] - **国际机构评级**：高盛预计2024-2026年Non-GAAP净利润CAGR达381%，大和证券给予"买入"评级（目标价35美元） [21]

核心观点 - 零跑汽车通过技术创新和平台化策略实现极致性价比，不以牺牲利润为代价 [1][2][4] - 公司2024年Q4实现净利润转正，单季毛利率达13.3%，销量突破2万辆/月 [2][4] - 智驾平权战略一年前已布局，B10车型将激光雷达+高阶智驾价格下探至12万级 [1][3][4] - 2025年销量目标上调至50-60万辆，海外市场成为重要增量 [6][7] - 与Stellantis和一汽的平台级合作加速全球化进程 [6][9][10] 技术战略 - LEAP3.5技术平台实现65%零部件自造，同系列车型零部件共享率85% [2][4] - 采用最新高通4纳米8650芯片和集成化方案降低智驾系统成本 [4][5] - 电子化架构优势明显，核心系统协同性优于同价位竞品 [4][5] - 技术降本路径明确：持续放大自研+平台化优势，随销量增长成本优势更显著 [5] 产品与市场 - B系列定位10-15万元区间，目标2025年销量超越C系列 [6][7] - 产品矩阵覆盖10-20万元主流市场（占行业60%销量），小车纯电为主，中大型车增程/纯电并行 [17] - 经销商网络优化成效显著：80%门店盈利，2025年计划扩展至1000-1200家 [16] - 海外市场快速扩张：2023年出口1.37万辆，2024年目标5万辆，欧洲本地化生产推进中 [7][8] 财务表现 - 2024年Q4净利润转正，成为新势力第二家盈利企业 [2] - 单季毛利率创13.3%新高，B系列目标毛利率保持个位数以上 [4][6] - 2025年毛利率预期调至10%-11%，反映对市场竞争的前瞻判断 [6] - 零部件外供业务预计2024年底启动，将贡献新增毛利 [11] 合作布局 - 与Stellantis合作创外资入股最快纪录：200-300家海外渠道已建立 [6][7] - 一汽合作进入战略阶段，平台共享与零部件外供是核心方向 [9][10] - 海外策略差异化：ABC系列全球化，D系列聚焦国内 [8] - 机器人领域已有数十人团队预研，技术储备完善但暂未商业化 [16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：新能源汽车、乘用车 - 公司：比亚迪、吉利、零跑汽车、小鹏 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 2025 年乘用车高阶智能驾驶渗透率预计从 2024 年不足 10%提升到年底超 30%，将重塑行业竞争格局和估值体系[2] - 今年整车资产支架全面升级推动行情扩散，整车投资机会在于智能化赋能后的销量和利润提升，零部件机会在于硬件公司业绩兑现和新技术供应商估值提升[1][6] 公司层面 - **比亚迪** - 2 月 10 日发布全新智能驾驶战略，全系标配天成智俨 C，推出高端方案，加量不加价，推动智驾平权[1][3] - 订单中智驾版占比受新旧款切换影响，清库慢的经销商占比超 50%，预计三月中下旬订单全面爆发[1][7] - 核心竞争力是成本控制，去年销量 427 万辆，今年预计超 500 万辆，规模效应降低单车固定成本，上游供应链优势支持估值上行[1][8] - **吉利**：3 月 3 日发布千里浩瀚高阶智驾方案，包括高速和城市功能，将搭载银河系列车型[1][4] - **零跑汽车** - 3 月 10 日发布 B10，12 万元级别车型首搭激光雷达高阶智驾，全系标配自动泊车，支持高速和城区功能，实现智驾平权[1][5][6] - 工程化能力强，快速迭代至新平台，B10 实现多项功能并将推广至所有车型[1][9] - 24 年四季度净利润转正 8000 万，毛利率达 13.3%，今年销量预计持续增长，PS 不到一倍，股价上涨潜力大[1][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 比亚迪上游供应链部分零部件如摄像头 CS 可能面临产能紧缺，但仍保持领先优势至少一个季度以上[8] - 零跑 B10 在 15 万以下价格带能实现高阶智能驾驶，唯一竞品小鹏 mode 03 起售价 15 万以上[10]

行业趋势与车企战略 - 2025年被视为"智能驾驶元年"，中国汽车行业正从电动化转向智能化，"智驾平权"成为主流发展方向 [4] - 长安汽车发布"北斗天枢2.0"计划，2025年起全系产品标配智驾接口，未来3年将推出35款数智新汽车 [4] - 比亚迪宣布"天神之眼"智驾系统覆盖全系车型，推出21款智驾车型并将高速NOA功能下探至10万元级别 [6] - 零跑汽车推出15万元级首款搭载激光雷达并支持城区智能驾驶的B10车型 [6] - 吉利发布"千里浩瀚"安全高阶智驾系统，规划5级智驾方案覆盖全系车型 [6] 4D毫米波雷达技术发展 - 4D毫米波雷达在距离、速度、水平方位角基础上增加俯仰方位角数据解析，实现毫米波雷达成像功能 [8] - 2024年全球4D毫米波成像雷达市场规模达7.41亿美元，预计2031年达11.11亿美元，CAGR为6.0% [11] - 预计2025年4D雷达占前向毫米波雷达比重将超40% [11] - 4D雷达工作频率77-79GHz，在恶劣天气下具有出色穿透力，能探测被遮挡物体并提供复杂驾驶场景数据 [11] - 4D雷达成本已降至与3D雷达相当水平，推动其在智能驾驶中的普及 [13] 加特兰公司技术与市场优势 - 加特兰量产全球首款车规级CMOS 77/79GHz毫米波雷达射频前端芯片，显著降低开发门槛 [11] - 公司产品覆盖ADAS、工业应用、高阶自动驾驶等场景，拥有五大系列芯片产品 [13] - Alps-Pro系列CAL77S344支持4发4收，集成雷达信号处理基带，满足ASIL-B功能安全要求 [17] - 加特兰芯片出货量2024年预计超1000万片，定点企业涵盖中国主流自主品牌 [15][17] - 技术优势在于集成雷达算法和基础软件，缩短客户开发周期50%以上 [17] 传感器技术竞争与互补 - 毫米波雷达与激光雷达存在竞争但更多是互补关系，取决于整车厂对数据融合的偏好 [19] - 毫米波雷达在光线不足或恶劣天气下表现优于视觉和激光雷达 [19] - 特斯拉重新采用毫米波雷达印证其与视觉传感器的强互补性 [22] - 行业正寻求性能与成本的最佳平衡点，毫米波雷达+视觉方案可能成为最佳实践 [21] - 国内传感器技术发展迅速，激光雷达在智驾系统中仍将扮演重要角色 [22] 技术挑战与发展方向 - 主要挑战在于持续优化性能与成本，包括芯片功能、测试时间和天线设计等方面 [26] - 需解决与中央处理和边缘计算架构的协作问题，提供更高效的雷达感知信息 [27] - 未来发展方向包括：提升单颗雷达性能/降低成本、通过多片级联实现高性能成像雷达 [27] - 新一代Andes平台将衍生卫星雷达等新产品，服务智驾多样性需求 [27] - 入门级汽车将能用上更好雷达产品，行业面临市场变革机遇 [27]

公司核心观点 - 公司通过“全民智驾”发布会将智能驾驶车型价格门槛大幅降低至6.98万元，意图在巩固平价市场基本盘的同时，利用智能驾驶功能作为关键差异化竞争工具，突破其在20万元以上中高端市场份额不足的瓶颈 [1][4][7][16] - 公司面临“偏科”挑战，即在电动化领域凭借DM系统和刀片电池取得领先地位和显著增长（如第二个500万辆新能源车下线仅用15个月），但智能化起步较晚，品牌形象集中于“价格屠夫”，急需通过智能化投入实现高端化突破 [2][4][19][22] - 公司的战略核心是高端化，通过将天神之眼智驾系统区分为A/B/C三套方案，并明确以20万元为分界线（B系统以上支持城市NOA），旨在提升中高端车型销量占比、品牌形象及单车利润（当前单车毛利约3万元，低于理想汽车的6万元） [9][11][13][16][20][21][22] 公司市场地位与业绩 - 公司已跻身全球前十大汽车制造商，新能源车销量增长迅猛，从第500万辆到第1000万辆仅用时15个月，毛利率从2022年初的15%左右一度上涨至25%，逼近30% [3][4] - 公司在平价车市场占据绝对优势，在10-15万元SUV市场份额达45%，15-20万元轿车市场份额高达64%，但其80%以上销量集中在20万元以下市场 [16][19] - 公司在中高端市场表现薄弱，20万元以上市场份额从2023年的10%下滑至不到7%，在20-30万元价格带的SUV份额仅为6%，轿车榜上无名 [15][16] 行业智能化趋势 - 智能驾驶功能正从高端车型的“增值服务”加速下探至平价车型，成为影响购车决策的关键因素，麦肯锡调研显示“更先进的智驾功能”是消费者放弃外资品牌选择本土品牌的首要原因 [5] - 智能驾驶零部件成本因规模效应大幅下降，激光雷达单价从2020年的上万美元降至约200美元，推动了智驾系统在更低价位车型的普及，加剧了行业军备竞赛 [6] - 高阶智驾功能在消费决策中的定位从“烤箱”（可有可无）转变为“冰箱”（直接影响生活质量），例如理想汽车AD Max车型在无图NOA发布后订单占比达到70% [5] 公司智能化战略与产品布局 - 公司推出天神之眼智驾系统，分为A/B/C三套方案：A系统（仰望品牌）配备双Orin X芯片和三颗激光雷达；B系统（腾势和比亚迪部分车型）支持城市NOA；C系统（比亚迪主品牌）主要提供高速NOA和通勤NOA，形成清晰的功能与价格区隔 [9][10][11][12] - 公司以20万元为明确分界线，B系统（激光雷达版）车型定价均在20万元以上以支持城市NOA，C系统（三目摄像头版）车型定价在19.98万元及以下，策略性地利用智驾功能差异推动品牌向上 [11][12][13][16] - 公司智能化研发投入激进，2023年第三季度单季研发费用暴增40%，此后每季度保持百亿以上开支，旨在弥补智能化起步晚的短板，并支撑高端化战略 [22] 公司高端化挑战与意图 - 公司品牌向上突破受阻，腾势品牌作为高端化关键一环销量不理想（2023年全年销售12.6万辆），比亚迪品牌销量占比超过95%，且新车成交单价约12万元，低于丰田的17万元 [19][20] - 公司通过将天神之眼B系统同时覆盖腾势和比亚迪顶配车型，意图让比亚迪品牌承担部分高端化任务，利用智驾能力“下放”提升单车均价和市场份额 [20] - 公司在20万元以下市场用智驾+低价巩固份额，在20万元以上市场则通过城市NOA功能寻求突破，其“智驾平权”发布会的深层目的是吹响高端市场冲锋号 [16][22]

机构评级概况 - 本周58家机构进行396次评级，246股获"买入型"评级，70股获2家及以上机构关注 [2] - 比亚迪获19家机构评级居首，海光信息以10家次之 [2] - 汽车板块最受关注，包括比亚迪、长城汽车等10股；电子行业7股位居第二 [3][4] 重点个股数据 - 比亚迪总市值10053亿元，1月以来涨幅26.09% [5] - 海光信息总市值3714亿元，涨幅6.68%；中兴通讯总市值1692亿元，跌幅7.7% [5] - 威胜信息市值199亿元涨幅11.6%，东方雨虹市值325亿元涨幅2.77% [5] - 长城汽车市值1850亿元跌幅4.75%，宇通客车市值570亿元跌幅2.46% [6][10] 汽车行业动态 - 比亚迪2月新能源车销量31.8万辆，同比增161.39%；特斯拉股价较高位跌超45% [8] - 比亚迪完成435亿港元H股配售，资金用于国际化及智能化业务 [9] - 长城汽车2月海外销量3.1万辆同比增1.6%，海外销售占比达39.9% [10] 电子与半导体行业 - 2024年全球半导体销售额6173亿美元同比增19.1%，逻辑电路和存储器为主要增量 [12] - 海光信息2024年营收净利增速均超50%，三年营收复合增长率58.29% [13] - 恒玄科技2024年营收32.63亿元同比增49.94%，净利润4.6亿元同比增271.7% [14] - 佰维存储营收67.04亿元同比增86.71%，净利润1.76亿元实现扭亏 [14] 潜力股与评级调整 - 21股机构预测上涨空间超30%，赢合科技目标价涨幅超120% [16] - 海光信息获财信证券上调评级至"买入"，目标市值4262亿元 [15] - 固态电池设备商赢合科技获天风证券首次"买入"评级，目标价47.4元 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2月淡季不淡销量破30万辆海外销量再创新高 2025年1 - 2月乘用车销量61.5万辆同比+90.4% 智驾平权快速推进补齐智能化短板有望带来量价齐升 出海和高端化持续发力 技术与规模构建超越行业竞争力 预计2024 - 2026年公司归母净利润403、570、692亿元对应PE 26.1X、18.5X、15.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 比亚迪发布2月产销 2月整体销量32.3万辆同比+164.0%环比+7.4% 乘用车销量31.8万辆同比增长161.4%环比增长7.3% [2][4] 事件评论 - 分类型2月纯电销量12.5万辆同比增长127.5%环比 - 0.4% 混动销量19.3万辆同比增长189.2%环比+13.0% [2][9] - 分品牌2月王朝海洋销量约30.5万辆同比增长167.1%环比增长9.5% 腾势8513辆同比增长85.1%环比 - 27.4% 方程豹销量4942辆同比提升113.9%环比 - 20.5% [2][9] - 分区域2月出口销量6.7万辆同比增长187.8%环比增长1.0%再创历史新高 [2][9] - 比亚迪平价智能化大战略开启带领高速NOA下探至10万级别 增配智驾不加价定价超预期 10万以上全系标配天神之眼智驾 10万以下多数将搭载智驾 高速NOA下探至7万元 天神之眼首批上市覆盖21款车型价格区间从7万级至20万级以上 智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期带来份额和盈利提升 智驾升级助力高端市场拓展有利于积累海量数据反哺智驾水平提升 [9] - 海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型 目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂 新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 后续随着海外车型矩阵持续丰富叠加插混车型海外上市 出口月销量有望提升 高端化上随着Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放 业绩有望得到进一步的释放 [9] - 新技术、新产品大年 DM5.0技术加持下 王朝海洋网将迎来改款换代 持续升级产品力 站稳主流市场 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富 加速布局高端市场 出海持续发力 海外渠道与车型矩阵将进一步完善 规模效应加持下 随着出海与高端化放量 盈利能力有望持续提升 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|602315|768309|1028212|1210865| |营业成本（百万元）|480558|607470|809147|946692| |毛利（百万元）|121757|160839|219066|264173| |营业税金及附加（百万元）|10350|13061|17480|20585| |销售费用（百万元）|25211|33037|44213|52067| |管理费用（百万元）|13462|17671|23649|27850| |研发费用（百万元）|39575|47635|63749|78706| |财务费用（百万元）|-1475|0|0|0| |营业利润（百万元）|38103|49440|69981|84971| |利润总额（百万元）|37269|49440|69981|84971| |所得税费用（百万元）|5925|7416|10497|12746| |净利润（百万元）|31344|42024|59484|72225| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|30041|40255|56981|69186| |少数股东损益（百万元）|1303|1769|2503|3040| |EPS（元）|10.32|13.84|19.59|23.78| |经营活动现金流净额（百万元）|169725|158058|219614|198947| |投资活动现金流净额（百万元）|-125664|-14781|-10000|-10000| |筹资活动现金流净额（百万元）|12817|12267|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|56879|155544|209614|188947| |货币资金（百万元）|109094|264275|473890|662837| |交易性金融资产（百万元）|9563|9563|9563|9563| |应收账款（百万元）|61866|78916|105611|124372| |存货（百万元）|87677|110832|147627|172722| |预付账款（百万元）|2215|2800|3730|4364| |其他流动资产（百万元）|31706|37442|42181|45512| |流动资产合计（百万元）|302121|503827|/|/| |长期股权投资（百万元）|17647|17647|17647|17647| |投资性房地产（百万元）|83|83|83|83| |固定资产合计（百万元）|230904|191199|149994|107288| |无形资产（百万元）|37236|37236|37236|37236| |商誉（百万元）|4428|4428|4428|4428| |递延所得税资产（百万元）|6584|8039|8039|8039| |其他非流动资产（百万元）|80544|82617|82617|82617| |资产总计（百万元）|679548|/|/|/| |短期贷款（百万元）|18323|18323|18323|18323| |应付款项（百万元）|194430|245777|327374|383023| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|17139|21665|28858|33763| |应交税费（百万元）|7852|10016|13405|15786| |其他流动负债（百万元）|215922|272164|358072|416973| |流动负债合计（百万元）|453667|567946|746031|867868| |长期借款（百万元）|11975|11975|11975|11975| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|3951|3312|3312|3312| |其他非流动负债（百万元）|59493|69836|69836|69836| |负债合计（百万元）|529086|653068|831154|952991| |归属于母公司所有者权益（百万元）|138810|178586|235566|304752| |少数股东权益（百万元）|11652|13421|15924|18963| |股东权益（百万元）|150462|192006|251490|323716| |负债及股东权益（百万元）|679548|/|/|/| |每股收益（元）|10.32|13.84|19.59|23.78| |每股经营现金流（元）|58.30|54.33|75.49|68.38| |市盈率|19.19|26.15|18.47|15.21| |市净率|4.15|5.89|4.47|3.45| |EV/EBITDA|6.58|8.44|5.18|3.19| |总资产收益率|4.4%|4.8%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|21.6%|22.5%|24.2%|22.7%| |净利率|5.0%|5.2%|5.5%|5.7%| |资产负债率|77.9%|77.3%|76.8%|74.6%| |总资产周转率|1.03|1.01|1.07|1.03| [13]

吉利智驾战略整合 - 公司宣布全品牌线智驾方案统一为"千里浩瀚"系统，分为H1/H3/H5/H7/H9五个层级，采用新品标配+旧款逐步改款的策略落地 [2][3] - H1方案采用10V5R传感器配置，算力超100TOPs，实现高速NOA和自动泊车APA；H3增加城市通勤NOA能力；H5增加激光雷达实现城市无图NOA；H7升级泊车代驾VPD；H9面向L3级采用11V3R(X)L配置和双Thor芯片 [4] - 2025款极氪001、极氪7X已搭载H7方案，单激光雷达+双OrinX配置，即将实现车位到车位功能 [5] AI技术赋能 - 公司成立合资企业引入千里科技通用大模型能力，体现在超自然人机交互、自动驾驶全面落地和车联网大模型升维三个维度 [7][8] - 通过整合DeepSeek和阶跃星辰多模态大模型，星睿垂类大模型强化了场景理解、决策优化和持续学习能力 [8] - 星睿智算中心2.0算力达23.5 EFLOPS，为国内车企最高，对比华为7.5 EFLOPS、小鹏规划10 EFLOPS、理想8.1 EFLOPS、小米11.45 EFLOPS [10] 市场竞争策略 - 采用差异化产品节奏：新款车型先上智驾（如银河E8、星耀8标配H1方案），旧款车型下半年改款跟进，避免盲目全系改款 [13][15] - 银河全系3月推出限时优惠，部分车型降价1000-6000元，对比比亚迪智驾版车型经销商清库存降价7000-20000元 [17] - 翼真汽车并入银河形成高端MPV系列，银河升级为独立品牌与极氪科技集团并列，完善轿车/SUV/MPV/硬派越野产品矩阵 [20][22] 技术整合进展 - 极氪浩瀚系统成为集团智驾核心，极氪智能驾驶负责人陈奇兼任集团首席智驾科学家，体现技术路线统一 [11] - 需快速补足H5以下中低阶方案，同时验证H7以上高阶方案竞争力，避免路线偏差导致时间浪费 [23] - 3月开始推送车位到车位领航辅助功能，年内银河新车型及改款将搭载不同层级方案，下半年推出H7车型 [3][5]

比亚迪全民智驾战略发布 - 公司正式发布全民智驾战略，构建天神之眼技术矩阵，全系车型将搭载高阶智驾技术，首批21款天神之眼C系列车型覆盖7万至20万元主流价格带 [1] - 天神之眼技术分为三个版本：A版（仰望品牌顶级配置）、B版（腾势及高端车型平衡成本与性能）、C版（比亚迪品牌经济型智驾方案） [2] - 天神之眼C具备四大亮点：前视三目5R12V感知硬件、端到端控制算法、架构/传感器/算法/数据领先，未来通过OTA可解锁城市记忆领航功能 [3] 战略背景与行业定位 - 公司智驾装备率已超行业平均水平，过去两年快速普及，高阶功能逐步覆盖中高端车型，智驾成为销量增长关键抓手 [4] - 天神之眼C相当于新势力Pro版功能，A版对标Max版，B版介于两者之间，技术能力接近第一梯队的鸿蒙智行及蔚小理 [6] - 21款搭载车型覆盖全系序列，高阶智驾下探至10万以下市场，实现"技术普惠"与"智驾平权" [5] 行业竞争与市场影响 - 公司以"加配不加价"策略推动智驾普及，长安、吉利等自主品牌计划跟进10万元级智驾车型，2025年或成全民智驾元年 [8][10] - 智驾增配或引发新型价格战，对新势力品牌在10万元级市场的智驾优势形成压力 [8][10] - 公司通过规模化优势打破智驾价格壁垒，带动行业向智能化转型，智驾或成继刀片电池、DM-i后的新杀手锏 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售彰显全球投资人对其发展前景的看好，以及对中国汽车工业和行业电动化、智能化趋势的认可 [7][8] - 2月销量32万辆，同环比+164%/+7%，出口持续强劲，预计25年销量550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [7][9] - 混份额维持近60%，豹5智驾版上市强化产品力，出口和高端化贡献增量 [7][16] - 2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即，预计25年电池实际出货345GWh，同增30% [7][21] - 考虑天神之眼C超预期，上修24 - 26年归母净利润预期，给予25年25x，目标价456元 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价344.84元，一年最低/最高价185.50/388.66元，市净率6.45倍，流通A股市值400,861.85百万元，总市值1,003,231.24百万元 [5] - 每股净资产53.44元，资产负债率77.91%，总股本2,909.27百万股，流通A股1,162.46百万股 [6] H股闪电配售 - 25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价335.2港元/股，此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目等，吸引众多投资者参与，认购订单多倍覆盖 [7][8] 销量情况 - 2月销32.28万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆；新能源乘用车2月销量31.82万辆，同环比+161.4%/+7.3%；新能源商用车2月产量4913辆，同环比+772.65%/+21.22% [9][13] - 2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3% [7][16] - 腾势2月销量8513辆，环降27%；仰望销量105辆，环降63%；方程豹销4942辆，环降21% [7][16] - 2月本土销量25.6万辆，同增164%，海外销6.7万辆，同增188%，高端销量1.35万辆，同增76% [7][16] - 预计25年比亚迪销量超550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [7][9][19] 新车规划 - 2025年有多款新车计划上市，包括汉L、唐L、新款秦PLUS DM - i等不同品牌和类型的车型 [20] 电池装机 - 2月累计装机16.7GWh，同环比 +150%/+8%，25年累计装机32.2GWh，同增79%；预计25年动力自供250GWh，动力外供25GWh，储能70GWh，电池实际出货345GWh，同增30% [7][21] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|730,347|922,935|1,057,736| |归母净利润（百万元）|30,041|40,045|53,009|65,081| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.33|13.76|18.22|22.37| |P/E（现价&最新摊薄）|33.40|25.05|18.93|15.42| |每股净资产(元)|47.68|61.24|77.81|98.15| |ROIC(%)|17.08|15.52|18.70|20.32| |ROE - 摊薄(%)|21.64|22.46|23.40|22.78| |资产负债率(%)|77.86|75.89|74.27|72.22| [1][24]