磷酸铁锂市场格局 - 行业呈现"冰火两重天"局面：跨界企业退场，头部企业凭借技术、成本与市场优势持续扩大领先地位 [1] - 行业进入技术性能与成本兼顾阶段，产品升级加速格局分化，高压实密度产品成为主流需求 [3] 邦普时代新一代磷酸铁锂项目 - 邦普时代正在建设国内设计产能最大的磷酸铁锂单体车间，三个车间年产能合计45万吨，采用第四代技术（压实密度高于2.6g/cm³） [2] - 项目总投资50亿元，是邦普全链条一体化产业园的延伸，实现"磷矿-原料-前驱体-正极材料-电池循环利用"模式 [2] - 项目预计12月竣工投产，实现当年签约、当年开工、当年投产 [2] 市场需求与供给 - 动力电池全面切换：宁德时代神行PLUS电池占比将提升至铁锂产品的50%-60%，比亚迪二代刀片电池应用率超20% [4] - 大储能电芯需求激增：2024年高压密材料在储能渗透率突破30% [5] - 宁德时代神行电池+比亚迪二代刀片需求超80万吨，当前有效供给不足30万吨，供需矛盾突出 [6] 企业合作与订单 - 富临精工子公司与宁德时代签订补充协议，宁德时代预付5亿元支持产能建设，承诺每年采购量不低于承诺产能的80% [7] - 万润新能将在2025年5月至2030年5月向宁德时代供应约132.31万吨磷酸铁锂，交易总金额超400亿元 [8] - 比亚迪与丰元锂能签三年合作框架协议，龙蟠科技与楚能新能源签15万吨供应协议（金额超50亿元），并与亿纬锂能海外子公司签订50亿元以上销售协议 [8] 技术趋势 - 高压实密度产品成为采购重点：万润新能与宁德时代推进高压密产品迭代，龙蟠科技四代一烧高压密产品预计下半年放量 [9] - 宁德时代与富临精工磋商下一代2.7g/cm³铁锂技术，用于神行电池二代及大容量储能 [10] 宁德时代战略布局 - 宜昌邦普时代是宁德时代上游材料自控的核心战略部署，宁德时代通过直接和间接持股实际控制权超75% [10] - 邦普时代45万吨项目叠加外采，将大幅缓解宁德时代高压密磷酸铁锂供应焦虑 [10] 中孚新能源技术 - 公司专注于凝胶聚合物电解质膜研发，自主研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"，实现液态电解质原位固化技术 [12] - 技术优势包括无感化产线适配、化学稳定、原生阻燃、高延展性，推动锂电池安全与性能升级 [13][14]

行业趋势 - 2025年上半年磷酸铁锂动力电池在全球装机市场占比达55.1%，较2024年提升5个百分点 [3][4] - 2025年1-6月全球新能源汽车累计销售877.6万辆，同比增长29%，动力电池装机量465.9GWh，同比增长35% [4] - 国内2025H1磷酸铁锂电池装机量223.1GWh，同比增长71%，份额占比77.4% [5] 市场动态 - 2025年1-6月中国动力和其他电池累计出口127.3GWh，同比增长56.8%，占电池总销量20%，其中动力电池占比64.1% [6] - 磷酸铁锂电池1-6月累计出口33.1GWh，同比增长37.0%，增速显著高于三元材料电池的20.6% [7] - 6月磷酸铁锂电池出口占比达42.7%，接近三元材料电池的56.8%，1-6月累计占比40.6% [7] 技术发展 - 比亚迪、宁德时代发布二代刀片电池和二代神行超充电池，将磷酸铁锂快充峰值推至10C，实现"油电同速"补能体验 [8] - LG新能源获特斯拉43亿美元LFP电池储能订单，计划2027年供货，并改造Ultium Cells田纳西工厂产线为LFP [10] - 三星SDI、SK On布局LFP产能，SK On计划在欧洲或中国建设50GWh工厂，日产宣布在日本建LFP工厂 [10] 国际车企动向 - Stellantis、福特、雷诺、大众等国际车企宣布加大LFP电池装机占比，并与宁德时代、国轩高科等合作 [7] - 通用汽车在过渡期向宁德时代采购电池，用于第二代雪佛兰Bolt生产，计划2026年上市 [9] - 德国取代美国成为中国锂电池最大出口市场，2025H1对德出口额65.15亿美元，占比19.1% [8] 全球产能布局 - 美国本土磷酸铁锂电池产能不足，仍需中国产品填补缺口 [9] - 业内预计到2028年LFP在海外动力电池市场占有率将达60% [11] - LG新能源与通用合资工厂计划2027年底投产LFP电池 [10]

核心观点 - 甬矽电子2025年上半年营收增长，全球终端消费市场回暖等因素致下游需求增长，公司市场份额提升使产品线稼动率上升；美国Wolfspeed股价暴跌、亏损严重，若破产重整有利于缓解国内碳化硅价格战；2025Q1中国车企毛利排名揭晓，头部车企凭技术等优势跃升，尾部企业陷入价格战，汽车行业毛利率面临不同阶段挑战；2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售增长，盲盒品类热度高，泡泡玛特海外受关注，LABUBU有成为全球化超级IP机会 [2][3][6][8] 产业综合组 - 甬矽电子主要从事晶圆级封装，具备一体化封装能力，2025年上半年营收19 - 21亿元，同比增长16.6% - 28.9%，二季度单季度收入中值约10.5亿，同比增长16.8%，增速低于一季度 [2] - 全球碳化硅龙头美国Wolfspeed股价暴跌，2025财年第一财季净亏损2.82亿美元，计划关闭工厂并裁员约20%，申请破产概率大幅提升，若破产重整有利于缓解国内碳化硅价格战 [3] 先进制造组 - 2025Q1 17家上市车企毛利合计1029.4亿元，平均毛利率15.6%，比亚迪毛利341.9亿元排名第一 [6] - 头部车企凭技术壁垒、高端品牌力和全球化布局实现毛利跃升，尾部企业陷入价格战，高毛利阵营中赛力斯、小米和比亚迪毛利率分别为27.6%、23.2%和20.1%，毛利承压企业中广汽和北汽蓝谷毛利率分别为0.2%和 - 7.5% [6] - 汽车行业毛利率短期面临价格战，中期面临海外关税政策，长期面临固态电池等技术迭代挑战，近期可关注小米产能爬坡和固态电池研发进展 [6] 消费组 - 2025年1 - 5月潮玩板块国内线上销售额约27.54亿，同比增速61%，5月销售额约4.71亿，同比增速4% [8] - 2025年5月盲盒娃娃、动漫游戏周边、模型纸模销售额前三，盲盒娃娃销售额2.16亿，同比增速98%，动漫游戏周边销售额1.07亿，同比增速 - 50%，模型纸模销售额0.76亿，同比增速27%，环比增速255% [8] - 2025年1 - 5月泡泡玛特国内线上销售额约10.04亿，同比增速236%，5月销售额同比增速171%，环比增速 - 6%，销售额占比前三的是THE MONSTERS、MOLLY、DIMOO系列，同比增速分别为215%、237%、309% [8] - 泡泡玛特海外受关注，LABUBU有变成全球化超级IP的机会，通过市场运营提升其知名度和影响力 [9]

行业趋势 - 2025Q1中国锂电池出货量314GWh，同比增长55%，磷酸铁锂正极材料出货76万吨，占正极材料总出货量76%，同比增94% [2] - 高压实铁锂需求高增，主要用于铁锂系快充动力电池和储能大电芯，2024年底四代品月度出货量超3.5万吨 [4] - 比亚迪、宁德时代推出二代刀片和二代神行电池，将铁锂系快充峰值倍率推至10C以上，带动高压实铁锂需求爆发 [4] - 业内正在探索第五代、第六代压实更高的磷酸铁锂材料，技术门槛提升 [4] 技术路径 - 高压实磷酸铁锂制备主要有草酸亚铁法和磷酸铁法两种路径 [6] - 磷酸铁法需二次烧结，产能折损30%～40%，能耗高；草酸亚铁法仅需一次烧结，无杂相，结晶度高，锂离子扩散路径更高效 [6] - 草酸亚铁法产品兼顾长循环、高倍率、高容量和低温性能，技术优势明显 [6] - 草酸亚铁法目前仅有2～3家企业掌握，宁德时代神行电池采用此工艺 [1][5] 公司竞争力 - 鹏博新材在草酸亚铁法制备高压实产品积淀深厚，2008年即开始技术摸索，国内领跑 [6] - 公司通过特殊控制颗粒搭配和金属离子掺杂，提升压实密度和倍率性能 [7] - 采用复合碳源包覆技术和精准烧结曲线，实现长循环性能，满足储能需求 [7] - 前驱体湿法处理采用甲醇分散剂，产品一致性好 [8] - 已形成PB-S2至PB-S8A多代高压实产品，极片压实密度最高达2.80g/cm³ [10] 产能与市场 - 鹏博新材宁乡基地设计产能5万吨/年，阳泉基地一期10万吨/年，二期10万吨筹建中 [12] - 山西阳泉项目规划年产能20万吨，2025年9月试生产，10月批量交付 [5] - 合作客户覆盖全球TOP级电池企业，产品应用于高端新能源汽车和工商业储能 [12] 产品布局 - CIBF 2025将展示高容量、低温、高倍率、长循环和高压实磷酸铁锂产品，以及磷酸锰铁锂材料 [11] - 磷酸锰铁锂采用自研液相共沉淀技术，改善导电性并抑制锰溶出，2024年4月已投产6吨/月前驱体生产线 [11] - 公司已申请20余项专利，完成完整专利布局 [11]

全球动力电池市场格局 - 2025年1-2月全球新能源汽车销售228万辆同比增长27%带动动力电池装机118.5GWh同比增长32%其中三元电池装机58.7GWh占比49.5%磷酸铁锂电池装机59.1GWh占比49.9% [2] - 2024年三元电池装机414GWh占比49.3%磷酸铁锂电池装机422.7GWh占比50.3%铁锂以1pct微弱优势领先 [2] - 2025Q1国内磷酸铁锂电池装车占比超80%同比增长超90%形成"二八开"格局而海外市场三元仍占9成份额 [2][6] 磷酸铁锂技术突破与市场扩张 - 比亚迪宁德时代推出二代刀片电池和二代神行超充电池将铁锂快充峰值推至10C搭配兆瓦级超充实现"油电同速" [4] - 2024年Stellantis福特雷诺大众奔驰通用现代起亚等国际车企宣布加大磷酸铁锂电池装机并与宁德时代国轩高科远景动力LG等合作 [3] - 预计到2028年磷酸铁锂在海外动力市场将占6成份额中国电池企业通过技术授权出海建厂形成"技术换市场"闭环 [4][5] 三元电池的技术演进路径 - 三元材料在能量密度充放电倍率低温性能仍有优势大圆柱电池(4680/4695/46120)和固态电池成为新形态方向 [6][7] - 全球46系大圆柱电池需求将从2025年155GWh增至2030年650GWh年增长率33%特斯拉宝马保时捷等国际车企重点布局 [8] - 亿纬锂能远景动力LG三星SDI等企业加速大圆柱产能建设2025年实现10GWh级量产2026年扩大至30-50GWh规模 [9] 正极材料市场动态 - 高压实磷酸铁锂材料需求激增宁德时代神行电池+比亚迪二代刀片需求预计超80万吨 [10] - 2025年1月中国磷酸铁锂出口1221吨环比增34%同比增916%创历史新高预计2025年海外产量超2万吨2028年达8万吨 [10] - 三元材料企业如容百科技当升科技转向磷酸锰铁锂赛道当升科技建成万吨级产线容百科技规划2025年中韩总产能14万吨/年 [10][11]

全球动力电池市场格局 - 2025年1-2月全球新能源汽车销量228万辆同比增长27%，动力电池装机量118.5GWh同比增长32%，其中三元电池装机58.7GWh占比49.5%，磷酸铁锂电池装机59.1GWh占比49.9%，铁锂延续2024年50.3%的微弱优势 [2] - 国内动力电池市场铁锂占比超80%形成"二八开"格局，2025Q1铁锂装车量同比增长超90% [2] - 海外市场三元仍占主流达9成，但2024年起国际车企密集宣布导入铁锂技术，预计2028年海外铁锂份额将达60% [4][6][7] 铁锂电池技术突破与市场扩张 - 比亚迪、宁德时代推出二代刀片电池和神行超充电池，将铁锂快充倍率推至10C，实现"油电同速"充电体验 [5] - 中国电池企业通过技术授权（如宁德时代支持福特建厂）、海外建厂（如亿纬锂能CLS模式）推动铁锂技术出海，形成"技术换市场"闭环 [5] - 2025年1月中国铁锂材料出口1221吨环比增34%同比暴增916%，海外本土铁锂产能预计2025年达2万吨，2028年增至8万吨 [12] 三元电池的技术演进路径 - 三元材料在能量密度、低温性能仍具优势，大圆柱电池（4680/4695等）成为新增长点，特斯拉、宝马等国际车企将其作为核心路线 [8][9] - 全球46系大圆柱电池需求预计从2025年155GWh增至2030年650GWh，年增长率33%，亿纬锂能、LG等企业加速产能布局 [10][11] - 三元材料企业应对市场变化：容百科技、当升科技转向磷酸锰铁锂赛道，当升欧洲规划30万吨产能，容百2025年目标产能14万吨/年 [13][14] 材料端竞争态势 - 高压实磷酸铁锂材料需求激增，宁德时代神行电池+比亚迪二代刀片需求预计超80万吨 [12] - 三元材料面临钴镍价格波动压力，部分企业减产或中止项目，行业出现瘦身调整 [12] - 磷酸锰铁锂成为技术新方向，国内企业实现万吨级量产并获国际认证 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][22] 报告的核心观点 - 比亚迪3月销量37.7万辆，同环比+25%/+17%，含海外销7.2万辆，同环比+88%/+8%，出口持续强劲；推出超级e平台，打造10C兆瓦级闪充，提升快充性能；3月接连发布多款新车，搭配智驾系统，助力后续销量向上；预计25年销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8][9] - 3月插混乘用车销20.5万辆，占比55.3%；纯电乘用车销16.6万辆，占比44.7%；高端品牌持续发力，腾势、仰望、方程豹销量环增；本土销量同减，海外销同增，出口+高端化贡献增量 [8][13] - 3月电池装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77%；二代刀片最大充电倍率10C，综合性能超预期；预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] - 维持对公司25 - 27年归母净利531/651/781亿元的预期，同增32%/23%/20%，对应PE 20/17/14x，给予25年28x，目标价489元 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价357.51元，一年最低/最高价203.99/403.40元，市净率6.11倍，流通A股市值415,574.61百万元，总市值1,086,496.43百万元 [5] - 每股净资产58.56元，资产负债率74.64%，总股本3,039.07百万股，流通A股1,162.41百万股 [6] 销量情况 - 3月新能源乘用车销量37.14万辆，同环比+23.1%/+167%，产量38.8万辆，同环比+31.63%/+18.12%；新能源商用车3月产量6214辆，同环比+650.48%/+26.48% [10] - 25年预计销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+；高端车型预计25年腾势13万、方程豹7万、仰望1万辆，占比约4% [8][17] 车型结构 - 3月插混乘用车销20.5万辆，同环比+27%/+6%，占比55.3%，同环比+1.7/-5.5pct；纯电乘用车销16.6万辆，同环比+18.7%/+33%，占比44.7%，同环比-1.7/+5.5pct [8][13] - 高端车型腾势销12620辆，环增48%；仰望销133辆，环增27%；方程豹销8051辆，环增63%；腾势N9、仰望U7、方程豹钛3分别搭载不同天神之眼智驾系统 [8][13] 电池情况 - 3月装机20.3GWh，同环比 +73%/+22%，1 - 3月累计装机52.5GWh，同增77% [8][19] - 二代刀片最大充电倍率10C，降低电池内阻50%，路径产热降低50%，高温寿命提升35% [8][19] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [8][19] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|969,284|1,125,132|1,277,100| |同比（%）|29.02|24.73|16.08|13.51| |归母净利润（百万元）|40,254|53,128|65,084|78,138| |同比（%）|34.00|31.98|22.50|20.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|13.25|17.48|21.42|25.71| |P/E（现价&最新摊薄）|26.99|20.45|16.69|13.90| [1] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如流动资产、营业总收入等在不同年份有相应增长或变动 [24] - 重要财务与估值指标方面，每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在不同年份有不同表现 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪推出超级 e 平台打造油电同速，包括超级千伏架构、10C 闪充电池、兆瓦闪充桩、3 万转电机和 1500V 碳化硅芯片等；汉 L+唐 L 首发搭载该平台，4 月初上市；维持 24 - 26 年归母净利润 400/530/651 亿元预期，同增 33%/32%/23%，对应 PE 29/22/18x，给予 25 年 28x，目标价 488 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 4240.61 亿元、6023.15 亿元、7303.47 亿元、9229.35 亿元、10577.36 亿元，同比分别为 96.20%、42.04%、21.26%、26.37%、14.61% [1] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 166.22 亿元、300.41 亿元、400.45 亿元、530.09 亿元、650.81 亿元，同比分别为 445.86%、80.72%、33.30%、32.37%、22.77% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 5.47 元/股、9.88 元/股、13.18 元/股、17.44 元/股、21.41 元/股，P/E 分别为 70.31、38.90、29.19、22.05、17.96 [1] 市场数据 - 收盘价 384.57 元，一年最低/最高价 201.17/390.00 元，市净率 7.20 倍，流通 A 股市值 4470.4629 亿元，总市值 11687.3356 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 53.44 元，资产负债率 77.91%，总股本 30.3907 亿股，流通 A 股 11.6246 亿股 [6] 超级 e 平台相关 - 推出超级千伏架构，全域电压 1000V，电流 1000A，最大功率 1000KW，充电倍率 10C，充电 5min 畅行 400 公里 [8] - 推出二代刀片电池，最大充电倍率 10C，构建超高速离子通道降低内阻 50%，重新设计极柱产热降低 50%，搭配超稳定自修复 SEI 膜高温电池寿命提升 35%，采用冷媒直冷技术换热面积增加 100%、性能提升 90%，沿用 CTB 电池一体化技术提升安全性能 [8] - 推出兆瓦闪充桩，规划数量 4000 +，液冷最大功率 1360KW，占地面积 1.5 平米，一桩双枪智能分配，闪充枪重量仅 2kg；推出兆瓦闪充储能解决方案，超充桩不受电网容量限制；兼容公共快充桩，搭配智能升压 + 双枪充电，让超充桩秒变闪充桩（500KW），500V/750V 公共充电桩全兼容 [8] - 推出 30511rpm 转速电机，单模块单电机功率 580kw，功率密度 16.4KW/kg，零百加速 2 秒级，最高车速超 300km/h；推出 1500V 碳化硅功率芯片，耐受温度 200 度，低感设计 5nH，高峰值电流 1000A；打造创新能量源切断开关，1500V/1200A 高分断能力，快速切断能量源 2ms [8] 汉 L+唐 L 车型 - 汉 L EV 预售 价 27 - 35 万元，唐 L EV 预售价 28 - 36 万元，首发搭载超级 e 平台，最大马力 1102 匹，零百加速最快 2.7/3.6 秒，最高极速 305/287km/h [8] - 搭载天神之眼 B 高阶智驾激光版，实现城市领航、高快领航、代客泊车及主动安全；搭载 DiLink 超感交互智慧座舱，装配 DeepSeek 满血版；可搭配灵鸢比亚迪智能车载无人机系统；DM - p 版本打造王者混动，使四驱混动具备两驱混动油耗 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2026 年资产总计分别为 6795.48 亿元、7938.01 亿元、9399.06 亿元、10925.47 亿元，负债合计分别为 5290.86 亿元、6024.24 亿元、6980.49 亿元、7889.98 亿元 [9] - 利润表：2023 - 2026 年营业总收入分别为 6023.15 亿元、7303.47 亿元、9229.35 亿元、10577.36 亿元，归属母公司净利润分别为 300.41 亿元、400.45 亿元、530.09 亿元、650.81 亿元 [9] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 1697.25 亿元、431.28 亿元、1633.74 亿元、1640.82 亿元，投资活动现金流分别为 - 1256.64 亿元、 - 922.25 亿元、 - 874.49 亿元、 - 841.32 亿元，筹资活动现金流分别为 128.17 亿元、68.04 亿元、 - 400.71 亿元、 - 63.96 亿元 [9] - 重要财务与估值指标：2023 - 2026 年每股净资产分别为 47.68 元、61.24 元、77.81 元、98.15 元，ROIC 分别为 17.08%、15.52%、18.70%、20.32%，ROE - 摊薄分别为 21.64%、22.46%、23.40%、22.78%，资产负债率分别为 77.86%、75.89%、74.27%、72.22%，P/E 分别为 38.90、29.19、22.05、17.96，P/B 分别为 8.07、6.28、4.94、3.92 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售彰显全球投资人对其发展前景的看好，以及对中国汽车工业和行业电动化、智能化趋势的认可 [7][8] - 2月销量32万辆，同环比+164%/+7%，出口持续强劲，预计25年销量550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [7][9] - 混份额维持近60%，豹5智驾版上市强化产品力，出口和高端化贡献增量 [7][16] - 2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即，预计25年电池实际出货345GWh，同增30% [7][21] - 考虑天神之眼C超预期，上修24 - 26年归母净利润预期，给予25年25x，目标价456元 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价344.84元，一年最低/最高价185.50/388.66元，市净率6.45倍，流通A股市值400,861.85百万元，总市值1,003,231.24百万元 [5] - 每股净资产53.44元，资产负债率77.91%，总股本2,909.27百万股，流通A股1,162.46百万股 [6] H股闪电配售 - 25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价335.2港元/股，此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目等，吸引众多投资者参与，认购订单多倍覆盖 [7][8] 销量情况 - 2月销32.28万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆；新能源乘用车2月销量31.82万辆，同环比+161.4%/+7.3%；新能源商用车2月产量4913辆，同环比+772.65%/+21.22% [9][13] - 2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3% [7][16] - 腾势2月销量8513辆，环降27%；仰望销量105辆，环降63%；方程豹销4942辆，环降21% [7][16] - 2月本土销量25.6万辆，同增164%，海外销6.7万辆，同增188%，高端销量1.35万辆，同增76% [7][16] - 预计25年比亚迪销量超550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [7][9][19] 新车规划 - 2025年有多款新车计划上市，包括汉L、唐L、新款秦PLUS DM - i等不同品牌和类型的车型 [20] 电池装机 - 2月累计装机16.7GWh，同环比 +150%/+8%，25年累计装机32.2GWh，同增79%；预计25年动力自供250GWh，动力外供25GWh，储能70GWh，电池实际出货345GWh，同增30% [7][21] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|730,347|922,935|1,057,736| |归母净利润（百万元）|30,041|40,045|53,009|65,081| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.33|13.76|18.22|22.37| |P/E（现价&最新摊薄）|33.40|25.05|18.93|15.42| |每股净资产(元)|47.68|61.24|77.81|98.15| |ROIC(%)|17.08|15.52|18.70|20.32| |ROE - 摊薄(%)|21.64|22.46|23.40|22.78| |资产负债率(%)|77.86|75.89|74.27|72.22| [1][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][22] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售彰显全球投资人对其发展前景看好，对中国汽车工业立足全球有信心，认可汽车行业电动化、智能化趋势 [7][8] - 2月销量32万辆同增164%出口强劲，预计25年销量550万辆智驾占比80%+出口翻番至80万辆+ [7][9] - 混份额维持近60%，豹5智驾版上市，出口和高端化贡献增量 [7][16] - 2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即，预计25年电池实际出货345GWh同增30% [7][21] - 考虑天神之眼C超预期，上修24 - 26年归母净利润预期，给予25年25x目标价456元 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价344.84元，一年最低/最高价185.50/388.66元，市净率6.45倍，流通A股市值400,861.85百万元，总市值1,003,231.24百万元 [5] - 每股净资产53.44元，资产负债率77.91%，总股本2,909.27百万股，流通A股1,162.46百万股 [6] H股配售情况 - 25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价335.2港元/股，此次56亿美元H股闪电配售是多个规模最大项目，认购订单多倍覆盖 [7][8] 销量情况 - 2月销32.28万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆，2月发布天神之眼C加配不加价叠加老款促销带动销量环比上升，汉L等车型3 - 4月上市预计销量保持强劲 [9] - 2月新能源乘用车销量31.82万辆，同环比+161.4%/+7.3%，产量32.9万辆，同环比+199.53%/+1.67%；新能源商用车2月产量4913辆，同环比+772.65%/+21.22% [13] - 2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%，同环比+5.8/+3.0pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3%，同环比-5.8/-3.0pct [16] - 2月腾势销量8513辆环降27%，仰望销量105辆环降63%，方程豹销4942辆环降21%，豹5智驾版2月上市售价23.98万起 [16] - 2月本土销量25.6万辆同增164%，海外销6.7万辆同增188%，高端销量1.35万辆同增76% [16] - 25年高阶智驾向10万元车型下沉，预计销量超550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+ [19] 新车规划 - 2025年有多款新车规划，包括汉L、唐L、新款秦PLUS DM - i等不同类型和价格区间车型 [20] 电池情况 - 2月累计装机16.7GWh，同环比 +150%/+8%，二代刀片发布在即续航和快充有望提升，25年累计装机32.2GWh，同增79% [21] - 预计25年动力自供250GWh，动力外供25GWh，储能70GWh，电池实际出货345GWh，同增30% [21] 盈利预测与财务情况 - 上修24 - 26年归母净利润预期至400/530/651亿元，同增33%/32%/23%，对应PE 25/19/15x，给予25年25x，目标价456元 [7][22] - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [24]