**中欣氟材电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与运营** * PEEK材料自5月起试生产 每月产量约20吨 装置运行稳定 不同型号产品合格率较高[2][11][12] * 公司2026年PEEK材料产能目标为120-150吨 满负荷运行可达200吨以上 计划通过投建小型串联装置增加产量[2][13] * DFBP产品产能利用率预计第四季度约为20% 当前20%利用率即可实现盈亏平衡 正式投产后预计毛利率可达35%[11][16] * 公司目标2025年减亏 2026年业绩修复 四代制冷剂、光学数值及PK业务将贡献利润[5][29] * 高宝地区无水氢氟酸装置技改完成后有望扭亏为盈 今年业绩亏损主因无水氢氟酸价格低迷及原料价格上涨[29] **二 财务预期与产品规划** * 预计2026年TFTP业务利润体量在几千万元左右 TikTok和淳化两部分目标为五六千万元[5][30] * BPF业务2026年预期产量600-800吨 目标达到千吨级别 预计带来1.2亿至1.5亿元增量收入[5][31] * DFP产品计划2026年达到千吨级别 其中约200吨自用 预计实现8000万到1亿元收入[5][32] * 公司内部消化部分产品（如从化）会抵消一部分外部销售收入 影响最终财务报表收入[5][33] **三 行业竞争与核心优势** * PEEK材料核心竞争在于成本控制 产业链长度、生产工艺经验和抗风险能力是关键因素[2][6][7] * 技术难点和纯化难点仍存在 但技术突破只是时间问题 未来核心竞争力将转向成本控制[6] * 具备完整产业链且能有效管控原料成本和产品品质的公司将具有明显成本优势[7] * 生产厂商增多 但纯化环节因涉及高能耗、有机溶剂及大量废水处理 环保审批较严 影响扩产速度[2][8][9] **四 产品应用与市场需求** * PEEK材料适合用于保持架、套圈、密封圈、线性摆线减速器和斜坡减速器等结构件[4] * 下游机器人厂商对原料需求多样化 多需要改性材料（如板材） 具体需求根据每个零件不同而变化[2][19] * 海外市场（尤其是北美）对PICK（聚酰亚胺复合材料）应用非常积极 国内公司也开始逐步采用PICK替代传统铝合金零件[2][23] * 预计到2026年 机器人产业对PICK应用会更加明确 并可能产生实际收入[2][24] * 国内多家机器人公司对PEEK材料表现出极大兴趣 已有公司开始试用或提供图纸和结构件进行测试[26] **五 产品价格与盈利** * PICO产品价格受下游影响较大 目前优质品种价格在30万至35万/吨之间 未来可能降至25万/吨左右[2][17] * 淳化从9月份开始已经实现盈利 2025年聚合和纯化预计会略有利润 正式投产后预计毛利率可达40%左右[15] * 改性后的材料价格与纯化后的差异不显著 因为玻纤和碳纤维本身价格较低[21] **六 技术开发与挑战** * 公司正开发碳纤维和玻纤改性材料 目前主要以委托加工为主 未来是否成立专门公司取决于市场发展[2][18] * 改性处理主要集中在碳纤维和玻纤上 有时添加PTFE等其他成分以改善性能[20] * 改性难度较高 特别是对高温要求特殊材料（如PPS） 需要专门设备进行处理 加工过程涉及高温和粘度问题 难度大且成本更高[22] **七 其他重要信息** * 轻量化只是零部件选择中的一个因素 更核心的是其综合性能 包括刚性、自润滑能力、自修复能力等[28] * PEEK材料在电机领域的应用前景取决于具体使用场景 全面替代传统结构件的可能性较小 除非其价格大幅下降或精密度和刚性达到更高水平[27] * 飞鸽等海外厂商对PICK态度积极 已使用公司的保值架产品 下游公司正在研究其他零部件并提交客户测试 未来可能有更多合作机会[25]

行业与公司 * 海博思创专注于储能行业 是储能系统集成商和运营商[1][2][3] * 公司创始团队由三位清华大学本科毕业生组成 董事长张建辉拥有加州大学伯克利分校博士学位并曾担任美国家半导体公司电路设计总工程师 研发总监钱浩拥有弗吉尼亚理工大学博士学位 供应链管理负责人舒鹏拥有斯坦福大学材料学博士学位 三人曾在美国公司共事多年[2][6] 核心业务规划与出货量目标 * 公司计划2026年 2027年 2028年储能总出货量分别达到70GWh 100GWh 120-130GWh[2][3] * 其中国内独立储能市场三年计划贡献200GWh 海外市场和央国企集采贡献100GWh[2][3] * 2026年国内独立储能目标50GWh 2027年70GWh 2028年80GWh[3] * 公司预计今年年底将有20GWh运营项目落地 明年上半年交付这些项目 下半年交付另外30GWh立项项目[7][8] * 明年全年目标实现70GWh出货 包括50GWh独立储能 10GWh央国企集采及10GWh海外订单[7][8] 国内市场布局与项目获取 * 公司在内蒙古已获得接近20%的市场份额 约7-8GWh[2][4] * 内蒙古能源局规划未来3-5年储能量达到150-160GWh 每年约40-50GWh[5] * 公司与甘肃电规总院合作规划了80-100GWh的储能项目[2][5] * 预期山东将推出容量电价补贴政策[2][5] * 公司强调与各地政府合作确保需求不被透支 例如今年内蒙古发放路条仅40GWh 但补贴额度高达每度电0.35元[7] 海外市场拓展 * 公司海外市场从欧洲扩展至美国 此前主要集中于德国 意大利 捷克和英国等国家[2][5] * 今年四季度预计出货大几百兆瓦时 并已签署数个GWh订单[2][5] * 明年海外市场确定量预计达2GWh左右[2][5] * 海外市场占比提高 提升了平均单位盈利水平[2][12] 运营业务规划与盈利能力 * 公司计划2026年落地20GWh运营订单 2027年达到100GWh 2028年预计超过200GWh[4][9] * 每个GWh运营服务条款收入规模约为1500万到2000万元[9] * 20GWh运营收入体量约3至4亿元 100GWh可达15至20亿元[9] * 运营业务毛利率高达70%至80% 净利润水平较高[4][9] * 预计到2028年运营端利润可能占公司总利润的一半[4][9] 具体项目收益分析 * 以甘肃政策为例 火电容量电价补贴为110元/千瓦 两小时储能装置补贴110元/千瓦 四小时220元/千瓦 六小时330元/千瓦 目前多数项目采用四小时模式[10] * 以250兆瓦 1GWh储能电站为例 总投资额约8亿元 容量电价补贴金额约5500万元 加上峰谷电价差收益 年收入规模约6000多万元 总计约1.2亿元 项目收益率约为8.7%[10] 供应链管理与成本控制 * 公司已锁定70%的储能电芯供应 引入亿纬628和宁德587等大电芯以降低成本[4][11] * 在成本端与主要供应商保持价格稳定 但对中小客户有不同程度涨价[11] * 独立储能项目比央国企集采价格略高 因此三季度单位盈利有望提升[4][11] 财务业绩预期 * 公司预计今年报表利润超10亿元 如果加回减值则可能超过13亿元[11] * 明年业绩水平预计达30亿元[4][11] * 受益于独立储能项目盈利较高及海外市场占比提升 单位盈利中枢上移[4][12]

财务业绩表现 - 第一财季调整后净利润达9.1亿美元，高于去年同期的8.9亿美元，每股收益3.83美元超越分析师预期的3.59美元 [1] - 季度营收222.4亿美元轻松超越市场216.6亿美元的预期 [1] - 2026财年调整后每股收益指引区间为17.20至19美元，中值略低于分析师平均预估的18.25美元 [1] 成本控制与运营效率 - 国内外优先包裹业务收益率提升及DRIVE计划带来成本节约 [1] - 公司采取行动从根本上降低成本结构和资本密集度，从而改善盈利能力和自由现金流表现 [1][2] - 公司正全力推进成本控制措施以应对环境阻力 [2] 业务部门表现与挑战 - 工业经济持续疲软给B2B业务量带来持续压力 [1] - 货运部门面临阻力，预计货运收入仅实现低个位数增长且利润率同比下降 [2] - 全球贸易环境带来10亿美元逆风，包括收入损失 [2] 外部环境影响因素 - 全球贸易不确定性预计将在本财年后三个季度影响8.5亿美元营业利润 [2] - 美国邮政总局合同终止造成1.6亿美元负面影响 [2] - 持续关税和免税政策相关逆风下，收益率/定价增长对实现收入目标至关重要 [2] 分析师观点与市场预期 - 新指引的下行风险大于上行潜力，结构性竞争升级可能限制每股收益增长和倍数扩张至少6-9个月 [2] - 盈利测算显示增长主要来自定价，但疫情后定价能力未显现突出优势 [3] - 市场对全球贸易环境和消费者需求持续存在不确定性，展望趋于保守 [1]

公司行业地位 - 通威集团是全球光伏行业首家世界500强企业 也是全球水产和光伏两大行业唯一上榜企业[1] - 2025年公司以914.94亿营收第三次入榜世界500强[3] - 在行业寒冬中保持领先地位 2024年以来国内超150家光伏企业破产清算[4] 产能布局 - 公司为光伏行业少数"从硅料到组件"全产业链布局企业[5] - 截至2025年上半年末 高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池年产能超150GW 组件年产能超90GW[5] - 与天合光能 隆基绿能 晶科能源均有合资公司 2024年与隆基绿能签订近400亿订单[5] 战略调整 - 2025年2月战略放弃电池片进一步扩张计划[7] - 终止原50亿收购润阳股份51%股权计划 避免专利纠纷和东南亚工厂停产风险[7] - 2024年全年和2025年上半年合计亏损约119.94亿 亏损幅度大于TCL中环 天合光能 晶科能源等同行[7] 硅料业务影响 - 硅料为产业链中最赚钱环节 2022年子公司四川永祥净利润343亿 占通威股份总净利润133%[9] - 2024年以来多晶硅价格下降幅度达35%-40%[9] - 2025年上半年四川永祥亏损29.53亿 占公司总亏损60%[9][10] 财务运作 - 2025年7月为四川永祥融资49.16亿缓解现金流压力[10] - 通过左手止损50亿收购 右手融资50亿 账上资金多留存近100亿[11] - 2025年上半年货币资金和交易性金融资产合计超332亿 较2024年底增加39亿[13] 成本控制 - 2025年上半年管理费用14.5亿 同比下降37.33%[15] - 多晶硅生产成本维持在26-29元/kg区间 高于协鑫科技颗粒硅的25.31元/kg[17] - 旗下永祥新能源新增1万吨/年粒状硅中试线 最终形成10.1万吨多晶硅产能[19] 行业竞争格局 - 通威股份以现金稳定性应对周期 协鑫科技以技术降本应对周期[15][19] - 多晶硅成交均价虽提升 但下游采购积极性仍不高 短期价格反弹可能性较小[15] - 成本控制能力成为穿越行业周期的制胜关键[15]

星巴克月饼销售压力 - 社交媒体上出现星巴克员工自掏腰包购买月饼以完成销售任务的投诉，有员工垫付近3000元购买15盒月饼 [2] - 星巴克中国回应称不允许员工垫款自购，并表示正在核实相关情况 [3] - 中国连锁经营协会报告显示，67%的连锁餐饮企业存在员工月饼销售指标，星巴克等咖啡连锁品牌指标完成压力位居前列 [5] - 星巴克2024年推出两款月饼礼盒，售价分别为358元/盒和468元/盒 [5] 星巴克月饼业务的经济动因 - 星巴克月饼的复购率仅为23%，远低于传统月饼品牌的45%，但其毛利率高达65%，是普通咖啡产品的近两倍 [7] - 季节性商品销售占连锁咖啡品牌总营收的8%-12%，月饼作为高客单价商品对提升单店业绩具有重要意义 [9] - 中信建投研究报告指出，星巴克月饼毛利率通常在60%-70%，远高于常规饮品的40%-50%，其销售能贡献单店约5%-8%的月度营收 [13] 星巴克在华整体经营压力 - 星巴克在华业务2024年首次出现营收下滑，同店销售额和客单价等相关表现也开始下降 [9] - 面临瑞幸、库迪等本土品牌的激烈竞争，以中杯拿铁为例，星巴克售价为31-35元，而瑞幸同类产品为15-25元 [11] - CBNData报告显示，67%的消费者会因价格因素改变咖啡品牌选择，该比例较2022年上升23个百分点 [11] - 在18-30岁咖啡消费者中，42%认为星巴克产品新颖度不够 [13] 月饼行业的普遍困境 - 2024年全国月饼总产量约42万吨，总产值达218亿元，但市场存在结构性問題 [16] - 天猫报告显示，2024年月饼类商品搜索量较2021年下降34% [16] - 智研咨询数据显示，2024年主动购买月饼的消费者比例仅为27%，较2019年的41%大幅下降，35岁以下年轻消费者购买意愿仅为15% [18] - 中央纪委国家监委数据显示，2024年中秋节期间查处的违规收送月饼案件较2019年下降78% [18] - 美团报告指出，73%的连锁餐饮品牌推出月饼产品，但平均销售完成率仅为52% [18] 消费趋势与礼品市场变迁 - 2024年企业月饼采购总额较2023年下降23%，平均单价从186元降至142元 [21] - 京东报告显示，传统月饼礼盒销量下降18%，而螃蟹、茶叶、坚果等替代性礼品销量分别上涨35%、28%和42% [22] - 2024年价格超过500元的月饼礼盒销量较2019年下降67%，而价格在100-200元区间的亲民月饼销量上涨15% [24] - 国家统计局数据显示，2024年前三季度全国居民人均可支配收入实际增长4.9%，较去年同期有所放缓 [19]

公司定位与商业模式 - 萨莉亚定位为极致性价比的西式快餐品牌 人均价格仅20-30元人民币 远低于传统西餐厅[3][5] - 公司公开承认使用预制菜模式 并将此作为成本控制的核心卖点进行宣传[3] - 品牌起源日本而非意大利 采用"日式意大利菜"定位 在全球输出廉价西餐概念[7] 创始历史与发展历程 - 创始人正垣泰彦1973年在日本千叶县菜市场二楼开设首家门店 初始定位高端西餐但经营失败[9] - 因经营不善将菜品价格降至三折后迎来转机 单日客流量从不足20人暴增至800人[19] - 目前在日本拥有超过1000家门店 并扩展至中国大陆 港澳台 韩国及新加坡等市场[37][39] 成本控制策略 - 通过大幅缩减SKU数量 将相似菜品合并 减少原材料采购种类以降低供应链成本[28] - 发明高效运营工具如喷水拖把 优化出餐流程 服务员需同时执行上菜与撤盘任务[29] - 彻底取消非必要服务（如美甲 表演） 采用按铃服务模式 最大限度减少人力投入[24][29] 价格战略与市场定位 - 坚持"廉价但不降价"原则 在经济下行期拒绝参与价格战 避免消费者形成低价预期[20][22] - 在中国市场初期采用日本定价遭遇冷遇 后延续三折策略使单店日客流量突破3000人[38] - 通过极致价格管理消费者预期 人均30元定价使消费者自动降低对口味的预期标准[26][35] 运营管理模式 - 不设门店营业额考核指标 认为业绩问题源于总部选址而非店长能力[21] - 提供餐饮行业较高薪资水平 旨在通过高薪酬激励员工提升运营效率[40][41] - 采用高度标准化流程 包括使用大型微波炉加热 沙拉由顾客自行搅拌等效率优化措施[29] 市场表现与扩张策略 - 专注东亚市场（日本 中国 韩国等） 未进入欧美市场[39] - 在日本经济泡沫时期坚持低价策略 在经济衰退期成为消费者首选餐饮品牌[32] - 中国成为首家外资独资餐饮连锁企业 通过价格优势在北上广等一线城市立足[38] 消费者心理把握 - 利用"价格锚定效应" 通过对比周边高价餐厅营造超高性价比感知[32][35] - 主动承认预制菜模式降低消费者预期 实际体验反而形成正向反差[3][26] - 将廉价与物超所值转化为硬币两面 根据消费者经济状况动态调整心理定位[32]

研发与创新 - 截至2025年6月30日，公司已取得发明专利41件，实用新型专利7件 [2] - 公司持续加大研发投入，推进产品创新和新工艺，升级整体解决方案 [2] - 自动化设备印花实验室通过模拟客户生产场景，记录数据并分析下游纺织印花过程，为下游客户提供应用方案建议 [2] 成本控制 - 公司构建“三位一体”成本管控体系，涵盖采购端、生产端和研发端 [2] - 采购端依托规模化采购与核心供应商建立长期合作，锁定成本优势 [2] - 生产端采用自主研发的自动化一体机清洁生产技术，提升效率与合格率，降低人工和能耗成本 [2] - 研发端通过自主研发核心原材料并优化产品配方与工艺，减少材料损耗与制造费用 [2] 供应链管理与经营稳定 - 为应对国际石油价格波动，公司将加强供应链管理，与供应商建立长期稳定合作关系以降低采购成本 [2] - 公司通过提升产品品质与服务能力来增强议价能力，以维持生产经营稳定 [2] 环保与安全生产 - 公司将环保与安全生产纳入可持续发展战略 [2] - 通过改进生产工艺，研发一体机清洁生产技术，以减少污染物排放 [2] - 公司遵循安全方针，定期开展安全教育培训 [2] 投资者关系 - 公司于2025年9月19日通过全景网“投资者关系互动平台”举办投资者网上集体接待日活动 [1] - 公司董事长兼总经理、财务总监、独立董事、副总经理兼董事会秘书及保荐代表人接待了投资者 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营收103.04亿元，净利润11.69亿元，成为A股航司盈利冠军 [3] - 上市十余年仅亏损两年，在航空业波动中保持稳健盈利 [3] 运营效率策略 - A321neo机型配置240个座位，较国航同机型198座多出42座，提升单次航班载客量 [3] - 通过不提供免费餐食、压缩座位间距至安全下限、行李额度收费等方式精准控制成本 [3] - 单位成本分摊机制：固定成本（油费、起降费、机组成本）通过更多乘客分摊降低单位成本 [3] 商业模式定位 - 以紧凑座位布局换取低价机票，满足乘客核心出行需求 [4] - 低成本高效益运营模式实现乘客低价与企业盈利双赢 [3][4]

研发创新与成果 - 截至2025年6月30日，公司拥有发明专利41件，实用新型专利7件 [2] - 21项产品获广东省高新技术产品认证，包括环保通用型弹性胶浆、环保印花功能助剂等 [2] - 2025年上半年研发投入1,492.40万元，同比增长8.58% [2] - 自动化设备印花实验室通过模拟客户生产场景积累实验数据，优化下游应用方案 [4] 成本控制措施 - 采购端：通过规模化采购和战略供应商合作锁定成本优势 [3] - 生产端：采用自动化一体机清洁生产技术，提升生产效率与产品合格率，降低人工与能耗成本 [3] - 研发端：自主研发水性树脂等核心原材料，优化配方与工艺以减少材料损耗 [3] 环保与可持续发展 - 自主研发一体机清洁生产技术，兼顾生产效率与环保目标 [4] - 严格遵守污染物排放标准，委托有资质的公司处理危废品 [4] - 贯彻"安全第一、预防为主"方针，定期开展安全教育培训 [4] 供应链与经营稳定性 - 通过长期供应商合作降低原材料采购成本波动影响 [5] - 提升产品品质与服务能力以增强议价能力 [5]

**公司分析：牧原股份** **行业分析：生猪养殖行业** 核心观点与论据 **成本优势显著** - 牧原股份通过自建种猪场和品系换代降低养殖成本 与温氏、神农、德康等企业拉开2-3元/公斤的成本差距[2][4] - 疫病防控技术调整进一步强化成本优势[3][4] **资本开支下降与现金流改善** - 资本开支从2020年460亿元降至2025年100亿元以内 长期中枢预计50亿元[2][4][8] - 扩张阶段结束释放大量自由现金流 自由现金流水平等同于净利润[2][7][9] **盈利能力与分红能力突出** - 预计长期出栏量维持在9000万头（8000万头商品猪+1000万头仔猪）[2][7] - 单头商品猪盈利300元 仔猪盈利100元 总体净利润可达350亿元[2][7] - 计划长期分红率60% 具备至少200亿元分红能力[2][7] **市值与估值基础** - 市值从2014年上市时80亿元增长至2021年最高点4000多亿元[3][8] - 国内业务可按4%或5.5%息率估值[7] 行业动态与趋势 **产能波动减弱与盈利中枢抬升** - 行业规模化程度提高：散户占比从十年前的60%降至当前的30%[5] - 政策转向产能调控：2023年起政策从增产支持转向稳定产能[5][6] - 农业部要求减少母猪存栏：南方存栏量从2021年4000万头持续下调至4040万头左右[2][6] **生产效率与消费变化** - 母猪生产效率提高 但消费量持平或缓慢下降[2][6] - 需减少母猪存栏以确保高质量发展[2][6] 公司战略方向 **海外市场扩张** - 未来重点发展海外市场 国内业务作为自由现金流主要来源[2][7] **历史发展里程碑** - 2014年上市至今出栏量接近9000万头[8] - 资产负债表改善支撑大额分红能力[3][9] 其他重要内容 - 行业"蛛网模型"因散户占比下降而失效（散户更多从事仔猪育肥 持有产能比例低）[5] - 非洲猪瘟期间政策支持增产 但2023年后转向调控[5] （注：原文中未涉及单位换算需求 所有数据直接引用原单位）