报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债期货有一定压力，保持谨慎；股指波动中枢将逐步上移，可择机做多；贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望等待做多机会；螺纹、热卷价格或延续弱势震荡，可关注反弹时的高位做空机会；铁矿石市场供需格局偏弱，可关注高位做空机会；焦煤焦炭期货短期内可能延续反弹，可关注低位买入机会；铁合金总体过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会；原油、燃料油、聚烯烃主力合约均关注做多机会；合成橡胶震荡运行；天然橡胶震荡走势；PVC关注供应端变化；尿素下方空间有限；PX短期或震荡偏强调整，关注逢低参与机会；PTA短期或存向上驱动，考虑跟随成本端逢低参与；乙二醇短期维持底部震荡，考虑区间参与；短纤跟随原料价格震荡运行；瓶片跟随成本端震荡运行；碳酸锂阶段性供需错配支撑价格，关注消费持续性；铜、铝价维持高位震荡；锌震荡调整；铅区间内偏弱震荡；锡震荡偏强运行；镍关注印尼相关政策；豆粕关注低位成本支撑区间多头机会，豆油关注低位区间看涨期权多头机会；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油暂时观望；棉花偏强运行；白糖弱势震荡运行；苹果偏强运行；生猪考虑观望；鸡蛋暂时观望；玉米耐心等待供应压力释放，玉米淀粉跟随玉米行情 [5][6][7][9] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.28%报111.980元，10年期主力合约跌0.09%报107.980元，5年期主力合约跌0.06%报105.860元，2年期主力合约跌0.02%报102.464元 [5] - 12月22日央行开展673亿元7天期逆回购操作，当日1309亿元逆回购到期，单日净回笼636亿元；LPR连续7个月保持不变 [5] - 央行实施一次性信用修复政策；当前宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策宽松；国债收益率处相对低位，预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.88%，上证50股指期货（IH）主力涨0.54%，中证500股指期货（IC）主力合约涨1.03%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨0.86% [7] - 2026年1月1日至12月31日，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权（履约）手续费（高频交易者除外） [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低，中国经济有韧性；市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [7] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,000.86，涨幅2.14%；白银主力合约收盘价16,210，涨幅5.42% [9] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金；各国央行购金支撑黄金走势；美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望等待做多机会 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [11] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比下降，市场将入需求淡季；供应端产能过剩但产量处年内低位，供应压力缓解；螺纹库存高于去年同期但消耗快，价格或延续弱势震荡，热卷走势与螺纹一致，可关注反弹时的高位做空机会 [11] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价790元/吨，超特粉现货价格675元/吨 [13] - 10月以来全国铁水日产量回落，前11个月铁矿石进口量同比增长1.4%，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存持续回升且处近五年同期最高，市场供需格局偏弱，可关注高位做空机会 [13] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹 [15] - 焦煤12月以来主产地煤矿减产增加，产量环比回落，下游焦企采购量环比增加；焦炭现货采购价格第三轮下调开启，焦化企业开工稳定但环保扰动增加，钢厂减产力度加大，需求转弱；期货短期内可能延续反弹，可关注低位买入机会 [16] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.76%至5840元/吨，硅铁主力合约收涨0.46%至5644元/吨 [18] - 12月12日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升但仍偏低，主产区电价企稳，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，过剩程度略有减弱但供应宽松推动库存累升；总体过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [18] 原油 - 上一交易日INE原油高开高走，站上10日均线 [19] - 12月9日当周基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；12月19日当周美国油气活跃钻机数连续第二周下降；巴克莱维持2026年布伦特原油价格预估在每桶65美元不变，预计明年供需失衡扩大；CFTC数据显示空头资金回补，美国制裁委内瑞拉油轮利多但俄乌和平谈判使走势不确定，布油在60美元整数关口附近稳定，可关注做多机会 [19][20] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，收于10日均线上方 [22] - 亚洲现货燃料油市场交易动力疲软，但岸上库存有所缓解，新加坡残渣燃料库存下降但仍高于平均水平；亚洲燃料油现货供应紧张支撑价格，成本端原油走势企稳助于价格稳定，燃料油屡创年内新低，反弹空间大，主力合约关注做多机会 [22][23] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘弱势走跌，余姚市场LLDPE价格下跌，市场偏空情绪不改 [25] - 聚烯烃生产企业预计大稳小动，巴斯夫广东有投产计划，部分企业停车检修，部分装置转产，标品供应端压力有放缓预期；下游工厂开工率预计下跌，刚需减弱；临近月底年底，企业和贸易商有降价去库预期；短期市场处于负反馈阶段，标品供应减少或提振市场情绪，关注做多机会 [25] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.63%，山东主流价格上调至11600元/吨，基差持稳 [27] - 上周价格延续小幅上行，短期受成本与需求支撑，后续需关注供应端装置变化及需求端恢复情况；原料丁二烯价格上涨形成成本支撑，供应充裕，需求端下游轮胎企业开工率下滑，库存环比下降3.8%但社会库存累积，震荡运行 [27][28] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.13%，20号胶主力收跌0.32%，上海现货价格下调至15100元/吨附近，基差持稳 [30] - 预计短时市场多空博弈持续，胶价震荡走势；供应端国内产区停割加快，海外原料价格高；需求端供应面偏弱，轮胎企业去库缓慢；库存继续大幅累库；11月我国重卡市场销售数据有变化 [30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.71%，现货价格下调20 - 30元/吨，基差持稳 [32] - 当前PVC供过于求基本面格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；供应端本周常规性检修少但临时降负企业多，供应量小幅下降；需求端下游制品企业开工下降；成本利润端原辅料成本稳定，能源成本降低，烧碱价格上行，氯碱利润整体上行；社会库存环比下降0.25%至105.66万吨，同比增加28.58%，关注供应端变化 [32][33] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.42%，山东临沂下调10元/吨，基差持稳 [34] - 预计本周行情窄幅波动；供应端日产预计在19.4 - 20.2万吨，日产水平窄幅波动；需求端复合肥开工下周预计提升，储备需求阶段性补仓，东北有储备需求预期；成本利润端煤炭价格稳定，尿素价格先降后涨，行业利润小幅回升；企业总库存量117.97万吨低于上周预期，港口样本库存量13.8万吨基本符合上周预期，下方空间有限 [34] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约上涨，涨幅3.98%，PXN价差调整至290美元/吨，短流程利润修复，PX - MX价差在140 - 150美元/吨附近 [36] - PX负荷维持在88.1%，现货流通性偏紧且库存低位，价格有支撑；浙石化26年1月有检修计划预计降负10%；成本端俄乌、美委地缘冲突短期提振油价；短期PXN价差修复至中性偏高水平，上方有压力，开工持稳，成本端原油短期反弹有驱动，供需格局环比改善，中期预期良好，短期或震荡偏强调整，关注逢低参与机会 [36][37] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅4.52% [38] - 供应端英力士125万吨PTA装置降负运行后期可能停车，PTA负荷在73.2%；需求端聚酯负荷维持在91.2%，长丝端亏损加剧主流大厂减产保价，江浙涤丝产销放量支撑原料，终端开工下降，工厂原料备货下滑；效益方面加工费下滑至135元/吨附近；短期加工费小幅调整，估值不高，库存低位有支撑，地缘与成本支撑共振，或存向上驱动，考虑跟随成本端逢低参与 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.61% [39] - 供应端整体开工负荷在71.97%环比上升2.04%，宁夏畅亿新装置出料运行，四川正达凯恢复满负荷运行；库存方面华东部分主港地区MEG港口库存约71.6万吨环比增加3.0万吨；需求端下游聚酯开工维持在91.2%，终端织机开工下降，需求支撑略减弱，11月聚酯产品出口总量增长；近端装置新投和重启增多，供应压力仍存，港口库存累库，上方有压制，短期维持底部震荡，考虑区间参与 [39][40] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约上涨，涨幅3.28% [41] - 供应方面装置负荷降至95.5%附近；需求方面江浙终端开工持续下降，采购有商谈大单但缺乏实际成交，织造端新单整体偏弱，坯布端累库；短期供应虽下滑但仍维持偏高水平，需求端支撑减弱，但成本驱动增强，库存低位或存底部支撑，跟随原料价格震荡运行 [41] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约上涨，涨幅3%，加工费下滑至410元/吨附近 [42] - 供应方面工厂负荷降至71.9%，环比下滑0.3%；需求端12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1 - 11月聚酯瓶片出口总量同比增长12%，11月出口量同比减少3.79%环比增加1.9%；近期原料价格支撑增强带来驱动，负荷略降，出口增速提升，供需结构环比小幅改善，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行 [42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨3.89%至114380元/吨 [43] - 江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝锂矿采矿项目环评公示，年内复产预期落空；供应端产量仍处高位，供应端利润充足生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求同步改善；供需双旺格局下社会库存逐步去化，库存脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，关注消费持续性 [43] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于93920元/吨，持平 [44] - 宏观方面美国11月非农新增就业符合预期但失业率升至三年多来最高，通胀放缓，市场对经济衰退担忧与对美联储降息猜测交织；基本面延续紧平衡，矿山恢复缓慢，精矿短缺加剧，供应紧缺风险未解，国内冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨；需求端有春节前备货需求支撑，但全球工业需求放缓和圣诞假期带来短期压力，电解铜实际可用库存偏低，上周社会库存增加2800吨；宏观事件基本落地，市场情绪回落，基本面赤字预期较强，价格维持高位震荡 [44] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22135元/吨，跌幅0.47%；氧化铝主力合约收于2515元/吨，涨幅0.56% [46] - 氧化铝期价跌破现金成本均值，社会显性库存稳步攀升，检修企业数量有限，供应过剩压力未变；电解铝供应量稳定，铝水比例下滑；需求端表现一般，铝价走弱刺激下游补库，淡季影响扩大中小型加工企业订单或减少；上周电解铝社会库存下降1.2万吨，铝棒库存增加3000吨；氧化铝供需过剩反弹动力不足，宏观驱动降温，基本面支撑仍有效，铝价维持高位震荡 [46] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23025元/吨，跌幅0.22% [48] - 锌精矿加工费承压，精炼锌产量持续下降，年末淡季特征明显，下游开工率下行，海外需求受圣诞假期影响下降；LME锌库存大幅提升，LME(0 - 3)升贴水转负，交割风险消退；上周精炼锌社会库存增加6100吨；价格缺乏强劲驱动，继续上行阻力大，下方空间有限，维持震荡调整 [48] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于16960元/吨，涨幅0.03% [50] - 部分原生铅企业检修，环保管控解除部分再生铅企业复产；消费端进入淡季，终端需求一般，企业刚需采购，贸易商接货谨慎，现货成交活跃度下滑；上周原生铅社会库存下降3400吨；消费明显减弱，铅价难持续上涨，原生铅库存低位去化有托底作用，多空交织下区间内偏弱震荡 [50][51] 锡 - 上一个交易日主力合约跌0.64%至340650元/吨 [53] - 矿端偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山或影响产出及出口；需求端下游消费市场“传统领域承压，新兴动能显现”，整体需求有韧性；供需偏紧下精炼锡显性库存去化，预计价格震荡偏强运行 [53] 镍 - 上一交易日主力合约涨2.82%至122130元/吨 [54] - 印尼2026年镍矿配额计划下调至2.5亿吨，考虑对镍产品伴生资源单独收税，生产成本中枢预计抬升，政策风险增加；基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季影响生产开采，矿价下方有支撑；不锈钢进入传统消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费难言乐观，上方压力大；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处相对高位，一级镍处于过剩格局，后续关注印尼相关政策 [54] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.18%至2741元/吨，豆油主连收涨0.57%至7772元/吨；现货方面，连云港豆粕3120元/吨涨20元/吨，张家港一级豆油8320元/吨涨80元/吨 [55] - 巴西大豆种植基本完毕，美元走弱，低位买盘介入，隔夜美豆主连收涨1.43%；12月19日

美元指数近期表现与年内走势 - 12月23日亚洲交易时段，美元指数开盘报97.95，小幅下探至97.88，日内跌幅0.07%，波动区间为97.85-98.02 [1] - 截至12月22日，美元指数2025年年内累计跌幅已达9.3%，接近2017年以来最差年度表现，其中上半年单季跌幅达10.8%，创1973年以来同期最大跌幅纪录 [1] - 当前指数核心矛盾已升级为美联储政策困境、美国经济基本面走弱与美元信用地位动摇的多重共振 [1] 美联储政策的影响 - 12月10日美联储宣布年内第三次降息25个基点至3.5%-3.75%，当天美元指数收盘下跌0.43%，创9月中旬以来最大单日跌幅 [2] - 美联储陷入“就业疲软与通胀黏性”的两难困境：11月失业率攀升至4.6%，创2021年10月以来新高，但通胀仍处相对高位 [2] - 政策路径模糊不清，点阵图显示官员对2026年政策走向分歧严重，这种不确定性削弱了美元资产吸引力 [2] 美元信用地位与全球趋势 - 国际评级机构下调美国政府信用评级，叠加创纪录的财政赤字与债务规模，动摇了美元币值稳定基石 [3] - 截至2025年二季度末，美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，连续11个季度低于60%，创30年来新低 [3] - 美国“对等关税”政策及对美联储独立性的潜在干预削弱了投资者信心，2025年4月以来美国国债遭大量抛售，收益率全年维持在4%以上高位 [3] 美国经济基本面状况 - 就业市场边际走弱：11月失业率升至4.6%，8-10月就业数据累计下修超13万个，薪资同比增速放缓至3.5%的近三年低位 [4] - 经济动能放缓：12月美国制造业PMI初值降至51.8的五个月新低，服务业与综合PMI也同步下滑至六个月低位 [4] - 美国经济面临“滞胀”担忧，私人需求复苏乏力，企业投资意愿受贸易政策冲击持续低迷 [4] 技术面分析与机构展望 - 美元指数自11月下旬以来连续跌破100、99两大整数关口，当前在98关口附近挣扎，下方97.50为短期支撑，上方98.50为较强阻力 [4] - 动量指标显示指数仍处于下行趋势通道内，空头动能虽有边际减弱，但尚未出现明确反转信号 [4] - 彭博社汇总的共识显示，超过6家大型投行普遍预计2026年美元指数将继续走弱，年底可能再下跌约3% [4] 综合展望与后续关注点 - 美元指数2025年的弱势格局是多重因素共同作用的结果，短期内可能维持窄幅盘整，但中长期下行趋势难以逆转 [5] - 后续需重点关注美联储2026年政策路径的明确性，尤其是降息节奏是否超预期 [5] - 后续需重点关注美国政府财政状况与信用评级的变化，全球外汇储备配置动态、美国非农及通胀数据也将成为影响指数波动的关键变量 [5]

2025年12月23日消息，美元指数(DXY)在连续三日反弹后于亚洲交易时段出现回落，当前交投于98.100 附近。市场在关键宏观数据公布前观望情绪浓厚，投资者普遍降低方向性押注，短期内指数或维持震荡 格局等待新信号指引。 核心数据与政策动向成为短期关键变量。本周二即将公布的美国第三季度GDP年化数据，被市场视为评 估美国经济韧性及美联储下一步政策节奏的核心参考。此前，美联储官员的表态强化了"暂缓行动"的基 调，克利夫兰联储主席哈马克明确表示，当前货币政策处于合适位置，需在第一季度评估此前累计75个 基点降息对经济的实际影响。这一言论被解读为短期内政策调整空间有限，一定程度上为美元提供了支 撑。 利率市场定价也印证了政策观望的预期。CME FedWatch工具显示，美联储1月会议维持利率不变的概率 已升至79.0%，而25个基点降息的可能性则下滑至21.0%，降息预期的回落有效缓解了美元的下行压 力。不过，美国经济基本面呈现分化态势，最新数据显示密歇根大学12月消费者信心指数终值下修至 52.9，消费者预期指数同步回落，反映家庭对经济前景仍持谨慎态度；但值得注意的是，一年期通胀预 期被上修至4.2%，通胀黏性 ...

黄金市场表现 - 截至2025年12月23日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨1.27% [1] - 黄金股ETF(517520)当日上涨1.55%，今年以来涨幅超96% [1] - 12月23日，COMEX黄金价格升破4500美元/盎司，现货黄金升破4468美元/盎司，均创历史新高 [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 美国11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场降温，影响美联储政策预期 [3] - 全球地缘政治格局动荡，叠加假期临近，不确定性上升，投资者避险情绪升温，资金涌入黄金市场 [3] - 全球央行持续增持黄金，2024年净增持1045吨，占同年全球产量的21%；2025年前三季度购金量达634吨 [3] - 中国央行连续13个月增持黄金，95%的受访央行计划未来继续增持，改变市场供需格局并强化信心 [3] - 机构认为，美联储政策预期分歧与地缘不确定性构成当前金价的核心支撑 [4] - 展望2026年，央行购金、黄金ETF持仓上升、美联储降息预期及美元指数走弱等多因素将支撑黄金价格 [4] 黄金产业链及投资工具 - 黄金股ETF(517520)被称为“金价放大器”，在金价上涨阶段呈现更高弹性 [5] - 该ETF及其联接基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数(931238)，精选沪深港三地黄金产业链上市公司 [5] - 投资该基金可捕捉金价上行红利，分享优质黄金矿企成长收益，并分散个股风险，布局整个黄金产业赛道 [5]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：震荡 [3] - 沪深300：震荡 [3] - 中证500：反弹 [3] - 中证1000：反弹 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：盘整 [3] 贵金属 - 黄金：震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] 轻工 - 原木：震荡 [4] - 纸浆：震荡 [6] - 双胶纸：偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：反弹 [6] - 棕油：反弹 [6] - 菜油：反弹 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：震荡 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [10] 聚酯 - PX：宽幅震荡 [10] - PTA：宽幅震荡 [10] - MEG：震荡 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对各行业期货品种进行分析，结合供需、政策、宏观环境等因素给出投资评级与策略建议，如黑色产业关注钢材出口政策和粗钢产量管控，金融市场受政策和经济数据影响，贵金属受多种属性和市场因素推动，各行业均需关注相关风险因素 [2][3][4]。 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，钢材出口实施许可证管理制度使出口预期下调，对原料利空，短期反弹可逢高介入空单 [2] - 煤焦：产能倒查、安监巡视及反内卷政策预期提供支撑，但钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，宏观政策短期提振焦煤价格，年前下游有补库需求，年末煤矿有减产预期，空头可先行止盈离场 [2] - 螺纹：主席强调扩大内需，市场情绪提振，钢材基本面短期向好，黑色板块大幅反弹，关注粗钢供应规划及出口政策影响，成材受支撑，价格底部震荡、低位反弹 [2] - 玻璃：绝对价格下行，宏观情绪发酵，外围冷修渐现，春节前部分产线有冷修预期，但供应收缩不及预期，库存累积，需求受房地产竣工下行拖累，关注宏观及产线冷修情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，贵金属、通信设备板块资金净流入，教育、工程机械板块净流出，国务院相关会议及审计报告等影响市场，市场短期震荡整理，中期趋势继续，高新技术产业壮大 [3] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007、SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净回笼636亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性共同影响价格，本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，预计金价维持震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少、我国针叶原木进口量增加，上周预计到港量增加，港口库存环比去库，现货市场价格分化，贸易商成本压力下降，交割参与意愿低，预计价格震荡 [4][6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格趋强，针叶浆和阔叶浆外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，基本面供需宽松，价格或维持震荡 [6] - 双胶纸：上一工作日现货市场价格趋稳，本周供应端偏稳，出版订单提货延续到1月中旬，需求端有支撑，但社会面订单需求一般，预计短期价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，生物燃料掺混政策待确定，出口疲软，需求前景不确定，马棕油出口下降、库存高企，国内大豆到港量大、油厂开机率高、油脂库存充裕、消费复苏乏力，油脂前期下跌后短期或在原油带动下反弹 [6] - 粕类：美豆核心数据变化小，全球大豆期末库存1.224亿吨，美豆价格高、出口优势弱，市场对美豆需求不确定，南美大豆丰产预期增强，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，养殖采购谨慎，预计震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重小幅上涨，各地出栏均重有差异，下周出栏进度加快或使均重转跌，本周屠宰企业结算均价上涨、开工率上升，冬至后需求或减少，预计未来一周生猪周均价维持震荡 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区停割，海南受天气影响产量低于预期，泰国产量高位、胶水价格下降，越南原料供应偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存累库，价格或将震荡 [10] 聚酯 - PX：美委局势有升级风险，油价有上涨空间，PX供应高位，下游聚酯负荷有韧性，PXN价差暂时坚挺，价格受油价拖累 [10] - PTA：油价波动扰动PX端，成本端或松动，短期供需改善，但产业季节性走弱，加工差低位，现货价格随成本端波动，基差区间波动 [10] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升使现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [10] - PR：原料PX强势，油价上涨，成本支撑强劲，聚酯瓶片市场价格上行，但终端追涨乏力，加工费或压缩 [10] - PF：成本表现强，短纤市场被动跟涨，元旦后需求存萎缩预期，加工费有压缩风险 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属牛市持续进阶，由“金融属性+工业需求”双引擎驱动且品种分化显著 [2][115] - 黄金依托全球宽财政周期下的债务与货币信用担忧、美联储“前稳后快”的降息周期、央行购金的长期结构性支撑及仍存增量空间的投资需求，维持震荡上行态势，2026年黄金高点可能在5000美元/盎司左右 [2][115] - 白银受益于工业需求增长、矿产供应的结构性约束、全球库存偏低形成的供需缺口以及战略资源化趋势下的政策支撑，呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [2][116] 根据相关目录分别进行总结 黄金：多元对冲格局，中长期配置价值依旧 - 全球“宽财政”周期共振，主要经济体延续宽财政周期，美国《大而美法案》落地与延续、特朗普政府或推新增财政补贴，欧洲德国扩张其他国家收紧，日本赤字率温和抬升，但财政可持续性担忧加剧，黄金成为宽财政与弱信用时代的“压舱石” [7][9][10][11][21] - 美联储延续降息周期，节奏“前稳后快”，预计实现2 - 3次降息，全年降息空间在50 - 75BP，受经济与债务压力驱动，分阶段降息路径呈现“博弈期纠结前行，履职后加速落地”特征，技术性扩表支持流动性，但政策独立性隐忧难消 [24][31][33][44] - 美国中期选举“钟摆效应”约束，贸易和地缘波动将降低，关税政策风险显著下降，中长期从“广泛加征”转向“精准打击”，需关注细分行业关税和中美贸易关系演进 [48][49][54] - 央行购金优化储备结构长期趋势延续，新兴市场是购金主力，黄金储备占比仍有提升空间，预计2026年全球央行净增持量维持800吨以上 [56][57][62] - 黄金投资规模仍有增持空间，2025年三季度黄金需求增长，投资需求占主导，目前黄金在全球资产管理规模中占比低，黄金ETF规模也有增长空间 [63][64][67] 白银：“工业+金融”双轮驱动，战略资源价值凸显 - 结构性约束矿产银增产，全球白银供给增速持续低迷，2025年产量仅小幅增长，回收银难弥补缺口，2026年主金属冶炼限制或影响伴生白银产出 [70][72][75] - 多元化需求，工业主导、投资追涨，未来光伏、汽车电气化、数据中心与人工智能等领域将推升工业用银需求，2025年全球白银ETF持仓量增长且有修复空间 [77][82][96] - 白银结构性供需缺口仍将延续，2025年供应增长需求下降，自2021年起持续短缺，2026年预计仍维持缺口 [99][101][102] - 全球白银库存偏低，价格波动放大，2025年主要市场库存处于多年低位，低库存易触发挤仓行情 [103][105][108] - 产业升级与资源安全双重共振，白银战略资源化，全球主要国家出台相关政策，中短期支撑银价并放大波动，长期或改变需求结构 [109][111][112] 2026年贵金属行情展望 - 黄金维持震荡上行态势，具有抗跌性与中长期配置价值，建议作为资产组合中的核心战略防御品种 [115] - 白银呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [116] - 关注美联储主席更替、政策博弈、关税裁决、财政可持续性、中期选举等关键事件对市场的影响 [116]

黄金价格表现 - 现货黄金价格创下历史新高，突破每盎司4449美元 [1] - 价格单日涨幅超过2.4% [1] 价格上涨驱动因素 - 全球地缘政治局势紧张，推动避险资金流入黄金市场 [3] - 市场对美联储明年降息的预期持续升温，降低了持有黄金的机会成本 [3] 行业长期趋势 - 去美元化进程为黄金需求提供长期支撑 [4] - 全球央行持续购金行为是坚固的长期逻辑 [4] 市场观点与策略 - 观点认为当前上涨是对全球不确定性的集中定价 [3] - 策略上建议避免在短期急涨后冲动追高，更适合等待市场情绪冷静和技术性回调 [4] - 策略建议在回调出现时，采取分批布局的方式进行长期投资 [4]

黄金价格表现 - 2025年12月22日纽约尾盘，现货黄金价格大幅上涨2.48%，刷新历史高位至4449.18美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格上涨2.16%，报4482.30美元/盎司，同样创下历史新高 [1] 核心驱动因素 - 全球货币政策转向宽松，全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [1] - 全球黄金供需进入结构性偏紧状态，矿产金供应进入低增长阶段，而需求端央行购金与投资需求形成双重支撑 [1] - 全球地缘政治风险指数处于1900年有数据记录以来的绝对高位，避险溢价持续提升 [1] - 全球货币信用体系重构、去美元化进程加速等核心长期支撑因素未发生改变 [2] 机构观点与预测 - 机构普遍认为此次金价创历史新高印证了贵金属行业的高景气周期，流动性溢价与避险溢价的双重发酵将推动定价重心持续上移 [1] - 东兴证券表示，黄金价格将呈现趋势性易涨难跌，近四十年内11个高风险阶段中，黄金有91%的概率取得正收益率 [1] - 广发证券认为，短期金价可能因仓位优化出现阶段性震荡，但长期上涨逻辑稳固，预计伦敦金2026年1月将再创新高 [2] 需求与持仓数据 - 截至2025年11月，中国央行已连续十三个月增持黄金，累计净增量达41吨 [1] - 全球黄金实物持仓ETF在年内累计净流入674.2吨 [1] 相关公司信息 - 赤峰黄金是一家全球化布局的黄金企业，境内拥有吉隆、五龙矿业等高品质金矿，海外布局老挝、加纳等资产，总资源量达425吨 [3] - 四川黄金是四川省最大黄金矿山企业，保有金矿石资源量987万吨，对应黄金金属量3140千克 [4]

文章核心观点 - 中国连续创纪录地购买俄罗斯黄金，是两国去美元化进程中的硬核联动，此举超越了单纯的贵金属市场行为，本质是全球金融格局重构的缩影[1][5] 交易数据表现 - **交易规模**：中国在今年11月单月购买俄罗斯黄金金额达9.61亿美元，连续两个月交易额接近10亿美元级别[1][3] - **增长幅度**：今年前11个月中国购买俄罗斯黄金总额达19亿美元，是去年同期的9倍以上[1] - **历史对比**：去年同期俄罗斯对中国的黄金出口几乎为零，此前的历史高点也仅为2.23亿美元[3] - **趋势特征**：购买行为呈现稳定增长趋势，并非一次性“冲量”，而是连续放量[3] 交易背景与动因 - **供应端背景**：由于西方制裁，俄罗斯黄金被欧美市场禁购，为其出口创造了条件[5] - **中国购买动因**：中国以有折扣的价格获得了硬通货资产，同时此举有助于对冲美元资产的风险[5] - **俄罗斯出口动因**：俄罗斯通过对华出口黄金，获得了稳定的外汇收入，从而部分摆脱了金融封锁[5] 交易影响与意义 - **双边关系**：该交易实现了双赢，中国获得了折扣硬通货，俄罗斯获得了稳定外汇[5] - **宏观格局**：这场黄金交易是全球金融格局重构的缩影，标志着去美元化的步伐越来越扎实[5]

美元信用与资产表现 - 2025年上半年美元指数跌幅达10.8%，创1973年以来最差表现[4][7] - 2025年4月，受“对等关税”影响，美股三大指数两日内重挫，道指、纳指、标普500分别累计下跌9.26%、11.44%和10.53%，美元指数全月累计下跌4.37%[6] - 同期美债遭恐慌性抛售，10年期美债收益率一周内累计上涨48个基点至4.5%附近，30年期收益率行至5%关口，出现股债汇“三杀”局面[6] 美元地位削弱的驱动因素 - 美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，高利率与高赤字令财政利息支出快速攀升[7] - 美国滥用货币权力及滥加关税等政策，扰动了国际秩序并破坏了国家公信力，加速“去美元化”趋势[7] - 美国经济基本面相对优势收敛，美联储降息使得美元利差优势收窄，驱动其进入贬值周期[7] 全球“去美元化”进程 - 全球外汇储备中美元份额从2025年第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，已连续11个季度低于60%，创30年新低[8] - 东盟等地区达成共识，同意在跨境贸易和投资中加强本地货币使用，减少对主要国际货币的依赖[8] - 美国对俄金融制裁让更多国家意识到过度依赖美元体系的风险，加速了全球多元化支付体系建设[8] 黄金作为替代资产的崛起 - 2025年以来现货黄金价格累计上涨近68%[4][9] - 2024年全球储备资产中黄金占比达20%，超过欧元的16%，成为全球第二大储备资产，自1996年以来首次在各国央行外汇储备中占比超过美债[9] - 2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年超过1000吨，2025年前三季度净购金量达634吨[9] 人民币国际化进展 - 人民币在国际贸易融资与结算中迅猛发展，资本项目开放有望成为其国际化进阶的关键突破[4] - 国际货币体系多极化趋势明确，人民币被视为最具竞争力的替代货币之一[11] 国际货币体系多极化展望 - 国际货币体系正经历“撕裂式”变革，加速迈向多极化[5] - 未来体系可能向美元主导的多极化方向发展，形成以美元为主、多元货币共同分担功能的格局[11] - 美元地位的削弱将是一个缓慢、曲折的过程，短期内其国际储备货币地位发生崩塌式动摇的可能性较低[10]