人民币汇率现状与历史对比 - 2025年4月美国对中国加征30%关税后，离岸人民币汇率突破7.4关口，在岸汇率波动相对温和，中间价跌幅较小并于4月10日回升至7.32，反映央行维护市场稳定的意图 [3] - 2023年10月至2025年3月人民币对美元中间价稳定在7.2以下，未突破2008年历史高位7.345，体现货币当局的汇率稳定政策 [4] - 4月1日至17日人民币对瑞士法郎、欧元、日元的贬值幅度高于对美元，显示主要贸易伙伴货币层面的竞争压力 [3] 人民币汇率的短期影响因素 - 中美贸易摩擦升级直接冲击汇率，2025年4月美国关税从34%迅速提高至145%，双边贸易几近停滞，远超2018年25%的初始水平 [5] - 美元指数2025年初持续下行并于4月21日跌破98关口，创2022年4月以来低点，关税政策动摇美国经济基本面并加剧美元信用危机 [6] - 中国央行通过中间价有序调整释放适度贬值预期，外汇存款余额达9325亿美元且保持12%增速，居民和企业囤汇倾向明显 [7] 人民币汇率的未来展望 - 中美贸易政策不确定性将加大汇率波动性，二季度为人民币传统偏弱季节，短期内仍面临下行压力 [8] - 人民银行强调增强外汇市场韧性并严控汇率超调风险，中长期中国经济基本面改善配合美元走弱环境，人民币具备显著升值潜力 [8] - 全球经贸格局重构为人民币国际化创造新机遇，强势人民币有助于提升国家经济韧性和全球金融体系地位 [8] 专家讨论观点 - 人民币对美元汇率保持超预期稳定，在岸与离岸市场联动关系良好，套利空间小，形成"稳金融+促出口"组合 [9] - 短期美元指数波动、美债高利率及关税政策挑战美元信用，中期贸易结构调整或导致人民币与美元同贬以维持出口竞争力 [10] - 参考一篮子货币制度下人民币兑美元汇率与美元指数相关性增强，美元指数上行1个百分点人民币约贬值0.6个百分点 [11] - 中国经常账户顺差支撑外贸，外资对中国资产减持调整基本结束，微观主体外汇存款高于贷款增强汇率韧性 [12] - 央行拥有丰富汇率管理工具包括逆周期因子、外汇储备调控和宏观审慎政策，有效防范汇率过度波动 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周SW电子行业涨跌幅为+0.6%，排名18/31位，部分模拟芯片公司受中美贸易摩擦政策波动影响，建议关注国产模拟芯片长期成长机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 中美半导体进出口贸易持续扩容 - 2002 - 2025年（含预测）全球半导体销售金额总体上升，2024年逻辑电路、存储、模拟电路销售金额排前三，传感器、分立器件、光电子排后三 [7] - 2024年世界集成电路全球销售额为534499百万美元，同比增加24.75%，中国集成电路进出口累计金额呈上升趋势 [10] - 2024年中国集成电路进口金额3861.21亿美元，同比增长10.3%；出口金额1175.41亿美元，同比增长17.2% [10] - 2024年中国自美国进口集成电路累计金额117.54亿美元，同比增长72.2%；出口金额22.19亿美元，同比增长1.1% [12] 1.2 北美晶圆厂梳理：地域分布、晶圆产品厂商生产格局与头部企业竞争格局 - 美国加利福尼亚州、德克萨斯州和马萨诸塞州半导体晶圆厂分布靠前，分别依托科技创新集聚效应、政策优势、产学研协同机制发展 [15] - 美国本土晶圆厂商生产前五产品为存储器、传感器、放大器、微机电系统、二极管，后五为ARM处理器、服务器、集成产品、微处理器单元、分立元件，存储器和传感器受原产地规则改变影响最直接 [18][19] - 台积电在亚利桑那州和华盛顿州设厂主导晶圆代工市场，英特尔在亚利桑那州等地布局在存储领域有优势，三星在德克萨斯州建厂业务覆盖多领域 [21] 1.3 集成电路原产地认定原则明确为流片地 - 特朗普就任后调整美国关税政策，中国对原产于美国的进口商品加征125%关税 [26] - 2025年4月11日中国半导体行业协会明确集成电路产品流片地为原产地，有助于企业规划产能布局和降低关税合规风险 [26] 2.1 SK海力士发布2025财年第一季度财务报告 - 2025 Q1 SK海力士营业收入17.6391万亿韩元，营业利润7.4405万亿韩元，净利润8.1082万亿韩元，营业利润率42%，净利润率46% [28] - HBM产品预计今年同比增长约一倍，12层HBM3E销售将稳步增长，二季度预计占比超一半 [28] - 一季度向部分PC领域客户供应高性能存储器模块LPCAMM21，计划供应面向人工智能服务器的低功耗DRAM模块SOCAMM2 [28] 2.2 英特尔牵手台积电，服务英伟达，制定AI战略 - 2025年Q1英特尔非GAAP营收126.67亿美元，高于预期；非GAAP毛利率39.2%，超指引；每股收益0.13美元，高于预期 [30] - 陈立武公布重振英特尔创新文化计划，透露Intel 14A已与客户合作，承诺不剥离投资业务 [30] - 英特尔希望与台积电合作，英伟达等测试Intel 18A节点，明年计划将桌面处理器部分交由台积电2nm制造 [31][32] 2.3 谷歌母公司Alphabet一季度营收902.34亿美元 净利润同比增长46% - 2025财年第一季度Alphabet总营收902.34亿美元，同比增长12%；净利润345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益2.81美元 [33] - 第一季度总流量获取成本137.48亿美元，谷歌搜索及其他业务营收507.02亿美元，YouTube广告业务营收89.27亿美元，均实现增长 [33] 2.4 英特尔披露Intel 18A制程技术细节：性能与能效大幅提升 - Intel 18A提供高性能和高密度库，在标准Arm核心架构芯片上实现25%速度提升和36%功耗降低，面积利用率更优 [34] - Intel 18A采用RibbonFET环绕栅极晶体管和PowerVia背面供电技术，电力传输稳定性高，面积效率提升 [34][35] - 若良率达预期，Intel 18A有望与台积电2nm竞争，预计率先应用于Panther Lake SoC和Xeon系列CPU，终端产品2026年或问世 [35] 3.1 SW一级行业涨跌幅一览 - 本周申万一级行业领涨为汽车、美容护理、基础化工、机械设备、公用事业，沪深300指数涨跌幅+0.4%，电子行业涨跌幅+0.6%，排名18/31位 [36] 3.2 SW三级行业市场表现 - 本周SW电子三级行业涨跌幅靠前的是消费电子零部件及组装、光学元件、印制电路板、其他电子Ⅲ、品牌消费电子 [39][40] 3.3 SW电子行业个股情况 - 本周SW电子行业涨跌幅排名前十股票为致尚科技、ST宇顺等，排名后十为惠伦晶体、思瑞浦等 [43] 3.4 科技行业海外市场表现 - 截至2025/4/24日，费城半导体指数本周涨跌幅9.1%；截至2025/4/25日，恒生科技指数本周涨跌幅+2.0% [48] - 截至2025/4/25日，中国台湾电子指数各板块有不同涨跌幅，半导体、电子等板块有涨有跌 [50]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周SW电子行业涨跌幅为+0.6%，排名18/31位，消费电子零部件及组装等三级行业涨幅靠前，部分模拟芯片公司受中美贸易摩擦政策波动影响股价靠后，建议关注国产模拟芯片长期成长机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1中美半导体进出口贸易持续扩容 - 2002 - 2025年（预测）全球半导体销售金额总体上升，2024年逻辑电路、存储、模拟电路销售金额前三，传感器、分立器件、光电子后三 [7] - 2024年世界集成电路全球销售额为534499百万美元，同比增加24.75%，中国集成电路进出口累计金额呈上升趋势，进口3861.21亿美元，同比增长10.3%，出口1175.41亿美元，同比增长17.2% [10] - 2024年中国自美国进口集成电路累计金额为117.54亿美元，同比增长72.2%，出口22.19亿美元，同比增长1.1% [12] 1.2北美晶圆厂梳理：地域分布、晶圆产品厂商生产格局与头部企业竞争格局 - 美国加利福尼亚州、德克萨斯州和马萨诸塞州半导体晶圆厂分布靠前，分别依托科技创新集聚效应、政策优势、产学研协同机制发展 [15] - 美国本土晶圆厂商生产前五产品为存储器、传感器、放大器、微机电系统、二极管，后五为ARM处理器、服务器、集成产品、微处理器单元、分立元件，存储器和传感器受原产地规则改变影响最直接 [18][19] - 台积电在亚利桑那州和华盛顿州设厂主导晶圆代工市场，英特尔在亚利桑那州等地布局在存储领域有优势，三星在德克萨斯州建厂业务覆盖多领域 [21] 1.3集成电路原产地认定原则明确为流片地 - 特朗普就任后调整美国关税政策，中国对原产于美国的进口商品加征125%关税，中国半导体行业协会明确集成电路流片地为原产地 [26] - 集成电路流片过程会导致税则号列改变，流片地被认定为原产地有法律依据 [27] 2.1 SK海力士发布2025财年第一季度财务报告 - 2025 Q1 SK海力士营业收入17.6391万亿韩元，营业利润7.4405万亿韩元，净利润8.1082万亿韩元，营业利润率42%，净利润率46%，业绩达历史第二高 [28] - HBM产品预计今年同比增长约一倍，12层HBM3E销售将稳步增长，二季度占比超一半，还供应高性能存储器模块并计划供应低功耗DRAM模块 [28] - 在NAND闪存业务领域，积极响应高容量企业级固态硬盘市场需求，实施盈利导向运营策略 [29] 2.2英特尔牵手台积电，服务英伟达，制定AI战略 - 2025年Q1英特尔非GAAP营收126.67亿美元，高于预期，非GAAP毛利率39.2%，每股收益0.13美元，高于预期 [30] - 陈立武公布重振计划，分享四大优先事项，透露Intel 14A已合作，承诺不剥离投资业务，寻求与台积电合作 [30] - 英伟达、博通等测试Intel 18A节点，明年英特尔计划将桌面处理器部分交由台积电2nm制造 [31][32] 2.3谷歌母公司Alphabet一季度营收902.34亿美元 净利润同比增长46% - 2025财年第一季度Alphabet总营收902.34亿美元，同比增长12%，净利润345.40亿美元，同比增长46%，每股摊薄收益2.81美元 [33] - 总流量获取成本137.48亿美元，谷歌搜索及其他业务营收507.02亿美元，YouTube广告业务营收89.27亿美元，均实现增长 [33] 2.4英特尔披露Intel 18A制程技术细节：性能与能效大幅提升 - Intel 18A提供高性能和高密度库，具备完整设计功能，优化易用性，在性能、功耗、面积对比中有优势 [34] - 采用RibbonFET环绕栅极晶体管和PowerVia背面供电技术，电力传输稳定性高，面积效率高 [34][35] - 若良率达标，有望与台积电2nm竞争，预计率先应用于Panther Lake SoC和Xeon系列CPU，终端产品2026年问世 [35] 3.1SW一级行业涨跌幅一览 - 本周申万一级行业领涨为汽车、美容护理、基础化工、机械设备、公用事业，沪深300指数涨跌幅+0.4%，电子行业涨跌幅+0.6%，排名18/31位 [36] 3.2SW三级行业市场表现 - 本周SW电子三级行业涨跌幅榜靠前的是消费电子零部件及组装、光学元件、印制电路板、其他电子Ⅲ、品牌消费电子 [39][40] 3.3SW电子行业个股情况 - 本周SW电子行业涨跌幅排名前十股票为致尚科技、ST宇顺等，涨跌幅排名后十股票为惠伦晶体、思瑞浦等 [43] 3.4科技行业海外市场表现 - 截至2025/4/24日，费城半导体指数本周涨跌幅为9.1%，截至2025/4/25日，恒生科技指数本周涨跌幅为+2.0% [48] - 截至2025/4/25日，中国台湾电子指数各板块涨跌幅有半导体+0.6%、电子+0.6%等 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭短期、中期均呈震荡态势，日内震荡偏弱，建议采取震荡思路操作 [1] - 焦煤供应宽松局面未扭转，基本面偏空，叠加宏观向上驱动有限，期货维持偏弱运行 [5] - 焦炭短期需求尚可，但需求阶段性见顶预期渐浓，叠加成本端焦煤拖累，期货偏弱震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 4月29日夜盘，焦煤主力合约下挫，跌幅1.71%，价格报收于920.0元/吨，均线空头排列 [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价1035.0元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约1008元/吨 [5] - 3月山西原煤产量同比增长19.1%，4月煤炭产量继续高位运行，预计同比正增长 [5] - 4月蒙煤进口量较3月环比明显改善，供应端压力压制价格 [5] 焦炭 - 4月29日夜盘，焦炭主力合约下挫，跌幅0.68%，价格报收于1542.5元/吨 [6] - 日照港准一级平仓价最新报价1440元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约1583元/吨 [6] - 本周焦炭供需两增，需求端增量明显，短期基本面尚可，主力合约低位震荡 [6] - 4月中美贸易摩擦反复，内需提振政策待出，铁水产量高位但需求或阶段性见顶 [6] - 成本端焦煤有拖累效应，带动焦炭期货偏弱震荡 [6]

亮马组合概述 - 亮马组合是基于策略聚焦观点和行业研究精选推荐的月度金股组合，本期为2025年第5期，更新中信证券5月10大金股组合 [1] - 当前贸易战仍处僵持阶段，中国政策没有强刺激，也不会和美国达成妥协式协议，5月有望迎来前期筹码出清后的交易性机会 [1] - 组合配置方向为先进制造，以及非美国家特别是欧洲方向的需求追踪，包含金融、周期、地产、医药、制造等产业以实现多元化配置 [1] 板块配置策略 - 中美贸易谈判可能进展有限，国内政策是托底和应对式的，4月只是第一波以试验和预防为特征的政策 [4] - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优，市场整体情绪位置不算低，科技板块相对医药和消费更接近冰点，对风偏回升更敏感 [4] - 金股以先进制造为主，关税扰动后投资者对其认可度进一步加强，同时关注中国与非美市场的贸易和技术合作，特别是欧洲在国防、基建、能源和工业等领域的需求 [4] - 从组合多元化角度出发，也提示了金融、周期、地产的优质个股配置机会 [4]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息等内容，并提醒关注中美贸易摩擦及美国加征关税对公司经营的不利影响 [3][4][5] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，也未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [4] 其他提醒事项 - 公司产品主要出口美国，提醒关注中美贸易摩擦及美国加征关税带来的不利影响 [5] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [6] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品期货方面黄金延续多头思路，焦煤、多晶硅价格承压 [1] - 面对海外宏观环境起伏不定，节前资金谨慎，两市成交额回落，但短期国内政策托底，下行风险可控，长期A股底部回升大势明确 [2] - 美国关税政策、中美贸易摩擦、地缘政治等不确定性高，美国经济走弱信号增多，滞胀风险上升，黄金长期向上驱动明确 [2][4] - 各品种受宏观环境、供需关系、政策等因素影响，呈现不同走势，如部分品种震荡，部分品种震荡偏弱或下跌等 各品种总结 股指 - 节前资金谨慎，两市成交额回落，周一A股小幅调整，银行股走势偏强，沪深两市成交额降至1.08万亿元，期货市场随现货指数偏弱运行，基差走势分化 [2] - 短期国内政策托底，下行风险可控，长期A股底部回升大势明确，当前处于防御风格与科技主线快速切换状态，IC、IM弹性大，IF、IH相对稳健，震荡偏强 [2] 国债 - 资金面宽松，政策暂无明确增量，昨日债市表现较强，超长端更乐观，宏观上就业无增量刺激政策，刺激加码预期减弱，海外关税扰动减缓但持续时间长，货币政策流动性宽松，隔夜利率下行 [2] - 宏观面无利空预期，资金面宽松好于预期，债市情绪偏乐观，但货币政策宽松政策未明确前，债市高估值压力仍存，区间震荡 [2] 黄金、白银 - 美国在关税、俄乌等问题上陷入僵局，关税政策、中美贸易摩擦、地缘政治等不确定性高，美国经济走弱信号增多，滞胀风险上升，财政赤字易增难减，黄金对美元资产替代性增强逻辑难证伪，长期向上驱动明确 [2][4] - 建议AU2506前多持有，配合平仓线锁定部分利润，新单可参与卖出虚值看跌期权AU2506P752；金银比高位，白银存在较强支撑，建议持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500，黄金、白银震荡 [2][4] 有色（铜） - 宏观上美国关税政策不确定，市场担忧情绪难消，美元指数震荡走弱；供需上秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续，冶炼加工费走低，国内消费旺季支撑需求，库存趋势向下，但中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差高位，关税扰动持续 [2][4] - 关税影响短期缓和，中期不确定性难消，节假日临近市场情绪谨慎，方向性驱动弱，铜价预计延续宽幅震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 宏观上市场对贸易冲突短期担忧减弱，但中美谈判未顺利展开，关税影响持续反复，国内政策面暂无超预期增量，市场偏谨慎；氧化铝现货价格持平，市场有减产预期但产能过剩格局未变，矿石供给乐观，上方压力明确；沪铝供给约束维持，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，库存下降，但中期宏观扰动担忧难消 [4] - 氧化铝过剩格局未变，成本有向下空间，价格上方压力持续；沪铝基本面增量驱动有限，内盘谨慎，预计延续震荡，氧化铝震荡偏弱，沪铝区间震荡 [4] 有色（镍） - 供应上印尼雨季延长，镍矿价格有支撑，镍铁成本高，中间品供应充裕，精炼镍产能产量扩张，库存高位震荡；需求端不锈钢传统旺季结束，终端需求承压，新能源环比回升但对镍需求增量有限 [4] - 基本面持续过剩与印尼政策扰动下成本抬升使镍价上有压力、下有支撑，呈区间震荡格局，后续供应端是短期主要影响因素，印尼PNBP政策实际影响五一期间显现，镍价波动风险高，近期新单建议观望 [4] 碳酸锂 - 新能源车产销增速积极，政策利好终端需求增长，但正极企业排产无显著增量，节前补库平淡，各环节累库，冶炼厂部分产线减产，盐湖产能季节性放量，供给侧维持宽松局面 [7] - 震荡偏弱，卖出看涨期权策略继续持有 [7] 硅能源 - 工业硅供应充足，企业复产、减产不明显，节前下游未大规模备货，高库存压制市场；多晶硅市场弱势，下游企业库存消化慢，采购需求退坡，观望情绪浓，短期内难改善，下游需求预期悲观 [7] - 行业供过于求，硅能源低价状态持续，工业硅、多晶硅震荡偏弱 [7] 钢矿（螺纹） - 昨日现货价格涨，大小样本建筑钢材日成交量小幅降，中美贸易博弈僵持，国内暂无增量政策，建筑钢材供需结构健康，去库顺畅，基本面分歧在粗钢压减政策，若短期政策无法落地，5月外需压力显现将考验高铁水日产持续性 [5][7] - 节前螺纹价格震荡，5月关注粗钢压减政策信息和国内钢材供需结构边际变化，期权策略优于期货单边，可参与卖出虚值看涨期权RB2510C3250，震荡 [7] 钢矿（热卷） - 昨日热卷现货价格涨，现货成交偏弱，中美贸易博弈僵持，国内暂无增量政策，短期钢材直接出口结构调整和“抢转口”因素使钢材总出口有韧性，市场关注5月边际变化，国内板材需求尚可，热卷去库加快，基本面矛盾未积累，主要分歧在于粗钢产量压减政策，消息多但确定性少 [5][7] - 节前热卷价格震荡运行，建议新单暂时观望，5月关注出口边际变化和粗钢压减政策消息，震荡 [7] 钢矿（铁矿石） - 中美贸易博弈僵持，国内暂无增量宏观政策，国内钢材静态基本面健康，现实偏强但预期弱，高炉铁水日产处年内最高水平，持续性取决于5月钢材外需是否环比走弱，长假前钢厂进口矿补库需求有但采购节奏谨慎，最大不确定性在于国内粗钢压减政策，市场消息多但确定性少 [5][7] - 节前以震荡思路应对铁矿行情，过剩格局长期压制价格上方空间，建议继续持有卖出虚值看涨期权i2509 - C - 750，单边等待限产政策更明确机会，震荡 [7][9] 煤焦（焦煤） - 矿端减产不普遍，产地大矿生产节奏持稳，煤矿原煤库存高位，坑口贸易平淡，需求兑现效率不佳，钢焦企业短期备货难改中长期过剩格局 [8][9] - 震荡偏弱，前空策略可继续持有，谨慎者节前择机止盈 [9] 煤焦（焦炭） - 焦炭入炉刚需支撑尚可，节前下游有阶段性补库行为，焦企推动次轮提涨，现货市场博弈，但贸易环节囤货积极性未显著回升，焦化利润修复提振生产积极性，供应压力增大 [9] - 期价走势筑底为主，震荡筑底 [9] 纯碱/玻璃（纯碱） - 昨日纯碱装置无变化，日产维持10.2 - 10.3万吨，已有8家企业公布5月检修计划，市场传闻联合减产去库计划，须关注碱厂检修计划消息，刚需无突出亮点 [8][9] - 短期有支撑，但长期过剩导致价格重心下移趋势明确，建议纯碱09合约前空耐心持有，下调平仓线锁定部分盈利，谨慎者可逢低止盈部分仓位，震荡偏弱 [9] 纯碱/玻璃（浮法玻璃） - 今年玻璃刚需偏弱，投机需求持续性差，房地产行业无增量政策利好，昨日四大主产地产销率升至95.5%，4月以来主产地产销率重心较3月下移，上周玻璃厂库存环比转增，去库压力渐显 [8][9] - 玻璃价格驱动向下，行业盈利差，估值偏低，预计阴跌为主，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定部分盈利，震荡偏弱 [9] 聚酯（PTA） - 供应上产能利用率调整到78.79%，华东一套120万吨装置重启出料，预计6月初停车，东北一套225万吨装置周末检修，预计6周，二季度装置检修计划多，社会库存去化，情绪好转；需求端聚酯综合产能利用率91.75%附近，终端订单下达迟缓，织机开工连续5周下降，同比处于近几年低位，利空效应将传导至上游 [8] - 需求及成本支撑力度不足，叠加宏观环境不确定性，价格上涨空间有限，震荡偏弱 [8] 原油 - 宏观上关税影响金融市场情绪和预期，美国财长称与18个交易伙伴进行定制化协议，首笔贸易协议可能本周或下周达成；地缘政治上美伊第三轮会谈结束无实质性结果，本周继续；供应上5月会议欧佩克+最终产量决定有变数，6月产量规划未决 [10][11] - 中美关税问题短期内难解决，当前局势下油价或震荡运行，继续拉升空间不大，震荡偏弱 [11] 甲醇 - 据统计5月我国甲醇进口量预计达110万吨以上，但受码头封航、美国制裁、天气等因素影响，到港量可能减少，多数下游备货结束，周一现货成交减少，五一后煤炭和原油价格可能下跌 [10][11] - 甲醇价格易跌难涨，06期权合约临近到期，可考虑卖出虚值1 - 2档看涨期权，下跌 [11] 聚烯烃 - 俄乌和谈与美伊第三轮谈判无实质性进展，欧佩克可能加大增产力度，周一原油期货小幅下跌，当前煤制聚烯烃利润丰厚，工厂停车意愿低，近期PE开工率回升，二季度产量预计同比大幅增长，塑编、管材和部分制品即将进入淡季，受关税影响外贸订单减少 [10][11] - 5 - 7月需求端利空可能集中释放，L2509前空耐心持有，下跌 [11] 橡胶 - 港口维持降库趋势，乘用车零售增速积极，但终端传统旺季临近尾声，需求兑现依赖政策，轮胎企业产成品库存高，去库不畅拖累产线开工，国内及泰国陆续进入增产季，云南及海南试割正常，泰国南部产区将放量，当地原料价格环比上月下降 [10][11] - 天胶基本面供增需减，卖出看涨期权策略继续持有，节前关注消费刺激措施是否加码，震荡偏弱 [11]

中美贸易摩擦 - 美国在贸易摩擦中面临战略误判和供应链难题，试图通过关税手段施压但效果有限 [1] - 中国实施125%反制关税后中美贸易往来几乎停滞，美国提出的245%、65%、35%等分级关税方案未能产生实质影响 [1] - 美国关税政策对A股市场影响微弱，市场反应已趋于钝化 [1] A股市场表现 - 上证指数从3040点反弹后可能冲击3400-3500点，但个股表现分化严重，市场面临结构性调整 [4] - 沪指强势主要由权重股（如银行股）推动，九连阳现象符合技术分析逻辑 [4] - 创业板指震荡上涨0.56%，电力板块午后集体走强，深市表现优于大盘 [6] 政策与市场展望 - 政策层面强调稳定股市和楼市，积极财政政策显示官方对市场的支持态度 [6] - 短期大盘可能在3200-3400点区间震荡，关键支撑位3283/3270点，压力位3313/3320点 [6] - 若守住3293点关键位，市场存在上行机会，但整体上升趋势概率较低 [6]

报告核心观点 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周港股市场继续反弹，风格从红利防守偏向顺周期 [4][14] - 政治局会议坚持稳中求进，强调扩内需紧迫性，3月工业企业利润数据有改善但未反映外需承压，南向资金本周净流出，市场情绪缓和但仍偏观望 [4][44][46] - 板块配置上，看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，以及香港本地银行及公用事业股 [4][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美方对华关税表态缓和，中美贸易摩擦或降温，带动本周市场继续反弹，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+3.15%、+2.74%、+1.96% [4][14] - 中盘价值风格表现相对较强，一级行业板块除电讯业外全部收涨，风格从红利防守偏向顺周期，医疗保健业和资讯科技业涨幅靠前，电讯业周跌幅约2.7% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至55%左右，估值水平仍在5年均值以下 [4] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周下降，回购公司数量从78家降至62家，总回购金额从19.9亿港元降至15.3亿港元 [25] - 回购金额前三大公司为友邦保险（9.1亿港元）、汇丰控股（1.5亿港元）、中国宏桥（1.5亿港元） [24][25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在金融业，其余行业相对分散 [28] - 回购公司数量最多的行业为信息技术（12家）、工业（11家）、可选消费（10家） [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 阿里巴巴-W净买入41.97亿元、腾讯控股22.27亿元、美团-W14.26亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 小米集团-W净卖出45.40亿元、中国移动18.75亿元、中国平安11.25亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应关注中国经济变化 [37][38][39] - 本周重点消息包括LPR报价不变、多地部署二季度经济工作、"五一"旅游升温等 [37][38][39] 资金面 - 港股资金面受美国经济数据和美联储加息/降息动态影响 [40][41][42] - 本周重点消息包括美联储官员表态、特朗普相关言论、美国经济数据等 [40][41][42] 展望 - 基本面数据有改善但未反映外需承压，政策面强调扩内需，资金面南向资金净流出，情绪面市场缓和但仍偏观望 [4][46] - 板块配置看好汽车、科技、互联网等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [4][46]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [4][5][6] 报告的核心观点 - 近几年我国农产品自美进口金额占比有所下降，2024年我国进口总额约2.59万亿美元，自美进口总额约1636.2亿美元，占比约6.3%，较2017年下滑约2个百分点；农产品进口总额约2151.55亿美元，自美农产品进口金额约275亿美元，占比约12.8%，较2017年下降约6.4个百分点 [6][14] - 大部分农产品品种进口依赖较低，少部分品种对进口依赖较高，中美贸易摩擦对进口依赖较高的品种短期存在一定扰动，但长期可通过优化进口国来源或增加自给自足能力降低对美进口占比 [6][14] - 农产品价格长期走势由国内外供需格局决定，中央印发农业强国规划，我国农业竞争力有望增强，相关细分领域优质龙头有望受益，个股可关注牧原股份、温氏股份、新希望等 [6] 根据相关目录分别进行总结 贸易摩擦短期对少部分农产品存在扰动 - 2024年我国进口总额及自美进口占比下降，农产品进口总额及自美农产品进口占比也下降，从美国进口的农产品中部分品种进口依赖高，贸易摩擦对其短期有扰动，长期可降低对美进口占比 [14] 肉类 猪肉 - 我国是猪肉生产大国，出口量极低，2025年预计全球生猪产量12.88亿头，中国产量7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国产量5700万吨，占比48.9%；中国猪肉出口10万吨，占全球出口总量1% [18][20][22] - 我国是猪肉消费大国，进口依赖低，2025年预计全球猪肉消费总量11564.1万吨，中国消费量5820万吨，占比50.3%；中国猪肉进口量130万吨，占消费量比例仅2.2%，2024年从美国进口猪肉约7万吨，占消费量0.12% [27][29] - 2024年我国能繁母猪存栏先回升后下滑，生猪出栏回落，预计2025年生猪产能同比回升，供给Q1 - Q3回升，Q4回落 [33][35] - 我国生猪价格2024年先扬后抑，预计2025年先抑后扬，Q1 - Q3回落，Q4回升 [39] 鸡肉 - 我国鸡肉产量居全球第二，仅少量出口，2025年预计全球鸡肉产量10582万吨，中国产量1550万吨，占比14.6%；中国鸡肉出口80万吨，占全球出口总量5.7% [41][43] - 我国鸡肉消费量居全球第二，进口依赖度低，2025年预计全球鸡肉消费总量10317万吨，中国消费量1513万吨，占比14.7%；中国鸡肉进口量43万吨，占消费量比例仅2.8%，2024年从美国进口鸡肉约10.51万吨，占消费量0.7% [46][51] - 2024年我国白羽肉鸡祖代自美国引种量占比40% + ，未来将加大自繁品种替代力度，圣农发展等国内企业有望受益 [52][55] 牛肉 - 我国牛肉产量居全球第三，仅少量出口，2025年预计全球牛肉产量6155万吨，中国产量774万吨，占比12.6%；2024年中国出口牛肉约1.8万吨，占产量0.2% [58][63] - 我国牛肉消费量居全球第二，三成需要进口，2025年预计全球牛肉消费总量6029.6万吨，中国消费量1154.7万吨，占比19.2%；中国牛肉进口量382.5万吨，占消费量比例约33.1%，2024年从美国进口牛肉占比仅4.8%，可增加从其他国家进口替代 [65][66][68] - 国内外牛肉价格有所回升，预计2025年全球及中国牛肉价格或将回升，因全球及中国牛存栏量下降，产量下降，消费量增长 [69][71] 粮食类 玉米 - 我国玉米产量居全球第二，出口量极少，2024/25年度预计全球玉米总产量1215.1百万吨，中国产量294.92百万吨，占比24.3%；中国玉米出口量约0.02百万吨，占全球出口总量0.01% [75] - 我国玉米消费量居全球第二，进口依赖度低，2024/25年度预计全球玉米消费量1241.78百万吨，中国消费量313百万吨，占比25.2%；中国玉米进口量8百万吨，占消费量比例仅2.6%，2024年从美国进口玉米占比15.2% [78] - 国内外玉米价格有所回升，预计2024/25年度全球玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；中国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限 [79][83][85] 大豆 - 我国大豆产量居全球第四，极少用于出口，2024/25年度预计全球大豆总产量420.58百万吨，中国产量20.65百万吨，占比4.9%；中国大豆出口量0.1百万吨，占全球出口总量0.05% [87] - 我国大豆需求量居全球第一，进口依赖度高，2024/25年度预计全球大豆消费量410.67百万吨，中国消费量128.9百万吨，占比31.4%；中国大豆进口量109百万吨，占消费量约85%，2024年从美国进口大豆占比21%，未来可增加南美豆进口 [90] - 国内外大豆价格持续回落，预计2024/25年度全球大豆供需格局整体偏宽松，价格仍承压较大；中国大豆价格中枢较2023/24年度有所回落 [91][93][95] 高粱 - 我国高粱产量全球占比低，出口量较少，2025年预计全球高粱产量6209万吨，中国产量300万吨，占比4.8%；2024年中国出口高粱约0.22万吨，占产量0.07% [99][102] - 我国高粱消费量居全球第一，高度依赖进口，2025年预计全球高粱消费总量6128.8万吨，中国消费量750万吨，占比12.2%；中国高粱进口量450万吨，占全球进口总量70.5%，2024年从美国进口高粱占比65.6%，可增加从其他国家进口 [104][108][109] - 预计2024/25年度全球高粱供需格局偏紧，价格有一定上涨动力 [112] 小麦 - 我国小麦产量全球第一，出口极少，2024/25年度预计全球小麦总产量796.85百万吨，中国产量140.1百万吨，占比17.6%；中国小麦出口量约1百万吨，占全球出口总量0.5% [113][116] - 我国小麦消费量全球第一，进口依赖低，2024/25年度预计全球小麦消费量805.2百万吨，中国消费量150百万吨，占比18.6%；中国小麦进口量3.5百万吨，占消费量比例仅2.3%，2024年从美国进口小麦占比低，可增加从其他国家进口 [117] - 国际小麦价格弱势下跌，国内小麦价格略有企稳，预计2024/25年度全球小麦价格回升动力不足，因期末库存较高 [121][123] 其他类 棉花 - 我国棉花产量居全球第一，出口较少，2024/25年度预计全球棉花总产量2632.1万吨，中国产量696.7万吨，占比26.5%；中国棉花出口量约2.2万吨，占全球出口总量0.2% [126]