央行新增信息披露态度呵护 隔夜利率逼近 1.4% —— 流动性与机构行为周度跟踪 250608 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 货币市场：本周央行 OMO 净回笼 6717 亿，周五买断式逆回购招标 10000 亿。 尽管本周初企业所得税汇算清缴走款带来了一定扰动，逆回购整体维持净回 笼，但资金面整体仍维持宽松，周五买断式逆回购落地，DR007 降至 1.53%。 ➢ 质押式回购成交量在周四升至 7.86 万亿的年内新高后小幅回落，全周日均 成交上升 1.0 万亿至 7.50 万亿；质押式回购整体规模同样在周四创下 1 月 以来的新高后回落，但仍明显高于上周。各类银行净融出上半周均有所抬升， 下半周股份行与城商行净融出回落，大行净融出升破 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **量能择时模型** - 模型构建思路：通过监测宽基指数的交易量能变化来判断市场趋势[23] - 模型具体构建过程： 1) 实时跟踪上证指数、上证50等7大宽基指数的成交量 2) 当量能指标突破阈值时生成看多信号，反之则为谨慎信号 3) 当前所有宽基指数均触发空头信号[23][24] 2. **沪深300上涨家数占比情绪指标** - 模型构建思路：利用成分股上涨比例捕捉市场情绪拐点[25][28] - 模型具体构建过程： 1) 计算N日（默认230日）内沪深300成分股收益为正的比例 2) 对指标进行双平滑处理： - 快线：35日移动平均 - 慢线：50日移动平均 3) 当快线>慢线且指标值>64%时看多[28] - 模型评价：对上涨行情敏感但易错失持续上涨机会，当前快线低于慢线呈谨慎状态[25][29] 3. **均线情绪指标** - 模型构建思路：通过8条均线（8/13/21/34/55/89/144/233日）判断趋势强度[34] - 模型具体构建过程： 1) 计算沪深300收盘价与各均线的关系 2) 统计收盘价高于均线的数量 3) 当超过5条均线被突破时看多[34] - 模型评价：当前处于情绪景气区间[36] 量化因子与构建方式 1. **横截面波动率因子** - 因子构建思路：衡量成分股间收益离散度，反映Alpha机会[39][41] - 因子具体构建过程： 1) 每日计算个股收益率与指数收益率的偏离度 2) 加权计算截面标准差： $$ \sigma_{cross} = \sqrt{\frac{\sum w_i(r_i - r_{index})^2}{\sum w_i}} $$ 3) 当前沪深300截面波动率1.66%（近半年66.11%分位）[41] 2. **时间序列波动率因子** - 因子构建思路：捕捉个股历史波动特征[42][44] - 因子具体构建过程： 1) 计算20日滚动年化波动率： $$ \sigma_{time} = \sqrt{252} \times std(\ln(P_t/P_{t-1})) $$ 2) 当前沪深300时序波动率0.53%（近半年65.49%分位）[44] 模型的回测效果 1. **量能择时模型** - 当前信号：7大宽基指数均为空头信号[24] 2. **沪深300情绪指标** - 快线位置：低于慢线[29] - 上涨家数占比：64%[25] 3. **均线情绪指标** - 突破均线数量：5条[36] 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子** - 沪深300：1.66%（近半年66.11%分位）[41] - 中证500：1.94%（近半年39.68%分位）[41] - 中证1000：2.32%（近半年54.58%分位）[41] 2. **时间序列波动率因子** - 沪深300：0.53%（近半年65.49%分位）[44] - 中证500：0.41%（近半年57.14%分位）[44] - 中证1000：0.25%（近半年54.98%分位）[44] 其他量化指标 1. **抱团基金分离度指标** - 构建方法：计算抱团基金组合截面收益标准差[84] - 当前状态：分离度环比下降，抱团股超额收益上升[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市整体波动不大，大行买债带动曲线走陡，1Y 国债周内下行约 5bp 至 1.41%，10Y 国债带动下行 2bp 至 1.65% [2][11] - 大行买债有三个细节值得注意，一是买债并非集中在短端，推测央行重启国债购买可能性不高；二是大行资金融出回升但银行融出有结构性分化，预计资金面维持均衡但难大幅下行；三是短期存单更具性价比，可关注存单阶段性配置机会 [2][3][12] - 后续需关注大行买债的可持续性、融出分层下资金面在 6 月的波动以及机构行为加码对存单的利好 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：大行买短债的三个细节 - 收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行，国债 1Y 收益率下行 5bp 等，国开债 1Y 收益率下行 3bp 等 [14][15] - 期限利差：国债息差走势分化，国开债息差倒挂减缓，国债和国开债利差中长端走阔 [18][19] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：升至 107.14%，较上周五上升 0.36pct [22] - 本周质押式回购日均成交额 7.5 万亿元，日均隔夜占比 87.48%，较上周上升 1.0 万亿元 [29] - 资金面：银行融出先升后降，DR007 震荡下降，R007 持续下降 [34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至 2.76 年，较上周五下降 0.01 年 [45] - 利率债基久期降至 3.67 年，较上周五下降 0.16 年 [48] 类属策略比价 - 中美利差：整体倒挂加深，1Y 倒挂加深 8bp 等 [54] - 隐含税率：短端走阔，长端收窄，1Y 走阔 2bp 等 [55] 债券借贷余额变化 - 6 月 6 日，10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券借贷集中度走势上升，部分券借贷集中度走势下降，仅中小行借贷余额下降 [56]

货币政策与市场流动性 - 央行开展1350亿元7天期逆回购操作，同时有2911亿元逆回购到期，净回笼1561亿元 [1] - 央行额外进行10000亿元买断式逆回购操作，市场传闻其价格下降5BP [1][3] - 银行间资金面均衡偏松，DR001利率维持在1.41%，DR007利率维持在1.53% [2] - R001成交量67496.50亿元，占市场总成交量90.37%，利率下降1BP至1.45% [3] - R007成交量6143.36亿元，占市场8.23%，利率下降2BP至1.55% [3] 债券市场动态 - 10年期国债利率早盘高开1.675%，随后震荡下行至1.6675%，最终收于1.6525%，全天下降1.5BP [4][5] - 债券市场对中美元首通话反应短暂，早盘定价约1BP后迅速修复 [4] - 10年期国债利率近1个月在1.65%-1.70%区间窄幅震荡，市场期待方向性突破 [4] - 250210债券利率下降1.15BP至1.6960%，2500002债券利率下降1.5BP至1.8750% [5] 国际事件影响 - 中美元首通话达成举行新一轮会谈及互访的共识，但市场关注度被"特朗普大战马斯克"事件分流 [4] - 市场参与者调侃美国事件剧本：先做空打压股价再反手做多和解，实现流量与金钱双收 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周黄金高位震荡，白银连续暴涨，金银比高位快速回调主要逻辑为避险需求短期高位回调、美国经济滞涨风险增加、市场重燃美联储降息提前预期、欧洲央行降息暗示宽松周期暂停推动美指弱势；金银比目前92.89处于近20年3.46%百分位，均值为71.73，预计短期金银比有望继续下行，关注白银补涨机会；非农市场预期走弱，建议投资者关注数据超预期可能并提前做好风险管理；策略为短期震荡偏强金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行；沪金主力支撑755 - 760，阻力790 - 800，沪银主力支撑8400 - 8430，阻力9500 - 9530 [9][11] 各部分内容总结 避险属性 - 特朗普贸易战避险阶段兑现，中美元首通话同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请，但中东、俄乌等地缘冲突升级风险仍存 [4] - 美国遭穆迪调降评级，告别顶级AAA信评俱乐部，美国财政部标售160亿美元20年期债券需求疲软，美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑 [4] 货币属性 - 美国经济滞涨风险增加，就业数据整体走弱，市场重燃美联储降息提前预期，最新美国上周初请失业金人数升至七个月最高，4月进口降幅创纪录 [5] - 欧洲央行降息25个基点并暗示宽松周期将暂停，市场预期美联储下次降息企稳至9月，25年总降息空间跌至50基点左右 [5] 商品属性 - 金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [5] - CRB商品指数低位反弹承压，人民币持续升值利空国内贵金属价格，贸易战缓和等有望推动白银工业需求复苏 [5] 资金面 近期CFTC管理基金净多头黄金持续减仓，白银持续增仓，国内沪金净多持续增仓，沪银净多维持高位，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓 [7] 未来投资逻辑演变 - 避险需求短期高位回调，中美关系缓和有望推动白银工业需求复苏 [9] - 美国经济滞涨风险增加，就业数据走弱，市场重燃美联储降息提前预期，欧洲央行降息暗示宽松周期暂停推动美指弱势，市场预期美联储下次降息至9月，降息预期长期低位企稳有望反弹 [9] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024年5月1日，美联储维持利率不变，释放降息信号，6月1日起放慢缩减资产负债表步伐 [13] - 2024年6月12日，点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息 [13] - 2024年7月31日，降通胀取得进展，最快9月降息 [13] - 2024年9月19日，超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期 [14] - 2024年11月7日，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [14] - 2024年12月19日，美联储如期降息，预期25年降息次数减少 [14] - 2025年1月29日，通胀仍存压力，劳动力市场降温，首次暂停降息 [14] - 2025年3月20日，缩表即将放慢，美国滞涨风险增加 [14] - 2025年5月7日，就业与通胀风险增加，整体维持谨慎 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、铜、锡、原油、尿素、PX、PTA、短纤、瓶片、乙醇、苯乙烯、烧碱、PVC、合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇、粕类、生猪、玉米、棕榈油、白糖、棉花、鸡蛋、苹果、红枣、花生、纯碱、玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂、锌、镍、不锈钢等品种，分析各品种的市场情况及走势，并提供相应的投资策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，关税谈判仍在博弈，指数短期受消息面影响波动，但出口链热度上升，股指持续反弹，波动平复后继续中性震荡 [2] - 建议观望为主，中证1000指数参考5800 - 5900区间尝试做多 [2] 国债 - 10年期国债利率或在1.6 - 1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8% - 1.95%区间波动，月初资金面偏松期债震荡略走强，短期行情缺乏驱动，期债总体或呈现窄幅震荡走势 [2] - 单边策略上建议投资者进行区间波段操作，目前赔率有限可暂观望 [2] 贵金属 - 黄金形成“双顶”形态在3430美元的前高存在阻力，短期或受消息影响出现脉冲式上涨，美国经济数据走弱美元走弱黄金小幅走强波动收窄 [2] - 可在波动率走高后择机做虚值黄金期权双卖策略赚取时间价值 [2] - 白银在波动性驱动下银价突破33.5美元的前高阻力后或冲击34.8美元的高位阻力，谨防多头高位止盈 [2] 集运指数（欧线） - CMA持续提涨7月，盘面震荡上升 [2] - 考虑逢低做多08合约 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，铁水高位回落，关注终端需求边际变化 [2] - 单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 区间震荡，参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月4日第三轮提降开启，焦煤弱势让利，焦炭价格仍有提降可能 [2] - 待反弹后做空 [2] 焦煤 - 市场竞拍持续遇冷，煤矿开工高位，库存高位，现货仍有下跌可能，但预期有改善 [2] - 待反弹后做空 [2] 硅铁 - 宁夏大厂复产，成本端反弹修复 [2] - 暂时观望 [2] 锰硅 - 格鲁特岛发运恢复，锰硅供应仍存弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 暂时观望 [2] 铜 - 弱驱动延续，关注“强现实”持续性 [2] - 主力关注78000 - 79000压力位 [2] 锡 - 缅甸复产进度偏缓，短期锡矿紧张提振锡价 [2] - 可考虑20月以工理局试名（此处表述可能有误） [2] 原油 - 沙特增产意愿不减叠加EIA成品油库存增加，远期供应担忧加重拖累油价转弱 [2] - 中长期仍建议波段思路，短期需观察宏观氛围是否得到缓和，再进行多空单布局，WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[440, 500] [2] - 期权端可以买入跨式结构，捕捉节后波动放大机会 [2] 尿素 - 短期上游继续紧库，出口规模暂时难以上量对盘面支撑有限 [2] - 中长期波段思路，短期市场震荡，单边观望等待反弹机会，主力合约关注[1730, 1750]附近支撑 [2] PX - 供需边际转弱，价格承压，但现货偏紧格局下价格仍存支撑 [2] - PX短期关注6500附近支撑，PX9 - 1关注反套机会，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需边际转弱但原料支撑偏强，PTA短期仍有支撑 [2] - TA短期关注4600附近支撑，TA9 - 1反套为主 [2] 短纤 - 部分工厂减合约，短期加工费有所修复 [2] - PF单边同PTA，PF盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 需求旺季下，瓶片存减产预期，加工费受到支撑，PR跟随成本波动 [2] - PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙醇 - 港口库存延续去库，关注正套机会 [2] - EG09关注4200附近逢低做多机会，EG9 - 1逢低 [2] 苯乙烯 - 供需逐步转弱预期下，价格承压 [2] - 高空思路对待 [2] 烧碱 - 氧化铝采买支撑现货，关注供需边际压力及仓单 [2] - 基本面明显转弱或仓单流出前仍可关注近月 - 09价差做扩机会 [2] PVC - 供需矛盾难有效缓解，6月关注印度BIS政策变化 [2] - PVC维持高空思路参与，运行区间看4500 - 5000 [2] 合成橡胶 - BR跟随商品反弹 [2] - BR2507空单持有 [2] LLDPE - 现货随盘面上涨，成交中性 [2] - 震荡 [2] PP - 供需双弱，偏弱震荡 [2] - 偏弱震荡，逢高空 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，震荡 [2] - 震荡 [2] 粕类 - CBOT企稳反弹，两粕震荡运行 [2] - M2509在2900 - 3000震荡 [2] 生猪 - 节后需求疲弱，现货再度承压 [2] - 关注13500支撑 [2] 玉米 - 现货价格偏稳，玉米窄幅震荡 [2] - 短期2330附近震荡 [2] 棕榈油 - 棕榈油库存或大幅增长，抑制盘面涨幅 [2] - 棕榈油短期测试8000支撑 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松 [2] - 反弹偏空交易，参考区间5600 - 5850 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势 [2] - 反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险 [2] - 07合约反弹短空，空单持有 [2] 苹果 - 需求淡季，交易随行就市 [2] - 主力在7700附近运行 [2] 红枣 - 市场价格弱稳运行 [2] - 震荡筑底 [2] 花生 - 市场价格震荡运行 [2] - 主力在8400附近运行 [2] 纯碱 - 过剩逻辑持续，保持反弹高空思路 [2] - 空单持有，月间79正套 [2] 玻璃 - 市场情绪反转，盘面反弹 [2] - 反弹空对待 [2] 橡胶 - 市场情绪好转，胶价小幅反弹 [2] - 空单继续持有，关注13000一线支撑 [2] 工业硅 - 工业硅期货空头平仓反弹回升 [2] - 若有空单建议平仓 [2] 多晶硅 - 仓单增加，但多晶硅期货反弹回升 [2] - 若有多单建议谨慎持有 [2] 碳酸锂 - 情绪改善日内盘面大幅反弹，基本面逻辑尚未扭转 [2] - 主力参考5.6 - 6.2万运行 [2] 锌 - 供给放量不及预期支撑价格，关注库存变化 [3] - 主力参考21500 - 23500 [3] 镍 - 情绪好转盘面震荡修复，基本面变化不大 [3] - 主力参考118000 - 126000 [3] 不锈钢 - 盘面震荡为主，成本支撑供需矛盾仍存 [3] - 主力参考12600 - 13200 [3]

一级市场回顾 - 国债发行规模0亿元 净融资额0亿元 [1] - 地方债发行规模2282亿元 净融资额1374亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1660亿元 净融资额1300亿元 [1] - 非金信用债发行规模2431亿元 净融资额501亿元 [1] - 可转债新券发行1只 预计融资规模3亿元 [1] 二级市场与利率表现 - 利率整体上行 主要受机构止盈情绪/美国关税裁定/存单利率提价影响 [2] - 回购市场资金维持偏松状态 存单出现小幅提价 [3] - 央行净回笼逆回购2000亿元 未进行国债买卖操作 [3] 政策与基本面动态 - 中央金融管理部门预告陆家嘴论坛期间将发布重大金融政策 [4] - 4月工业企业利润增速随利润率抬升 但库存水平下降 [4] - 5月制造业PMI录得49.5 与市场预期相符 [4] 海外市场动态 - 美国法院裁定特朗普征收对等关税及芬太尼关税"越权" 政府已提起上诉 [5] - 标普500指数全周上涨1.9% 10年期美债收益率下行10个基点 [5] 权益市场表现 - A股市场小盘风格占优 万得全A下跌0.83% 沪深300下跌0.48% 中证2000上涨1.09% [6] - 市场成交缩量 日均成交额1.09万亿元 周度日均成交量减少930.62亿元 [6] - 全A融资余额17975.62亿元 较5月22日略增7.22亿元 [6] 债市与转债展望 - 存单利率持续提价或与6月存单集中到期相关 [7] - 资金面将面临政府债发行/货币政策工具大量到期等压力 流动性易出现波动 [7] - 利率债因机构行为出现调整 关注调整带来的机会及票息资产配置价值 [7] - 转债进入基本面/政策面/中美关系平缓期 个券产业逻辑定价权重或将提升 [7] - 转债供需矛盾持续 多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平 估值具备支撑 [7]

市场表现 - 国债期货多数下跌 30年期主力合约微涨0.03% 10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.03%、0.04%和0.04% [1] - 银行间利率债收益率全线下行 30年期国债"23附息国债23"收益率上行1.25个基点至1.9315% [1] - 10年期国债"24附息国债11"收益率微升0.1个基点至1.676% 3年期国债"25附息国债05"收益率上行1个基点至1.49% [1] - 10年期国开债"25国开10"收益率上升0.45个基点至1.7170% [1] 资金面状况 - 央行开展4545亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 实现全额中标 [2] - 当日逆回购到期8300亿元 单日净回笼资金3755亿元 [2] - 银行间市场资金面均衡偏松 主要回购加权利率全面下行 [2] - 存款类机构隔夜加权利率降至1.40%附近 非银机构信用债抵押隔夜报价回落至1.55%左右 [2] - 5月末财政支出对6月初流动性形成支撑 但6月存单到期量较大 银行负债端压力持续 [2] 债市分析与展望 - 存单供给和资金面担忧导致债市震荡偏弱 出口数据显示下行压力但总体保持韧性 [3] - 市场对二季度经济预期有所上修 叠加5月宽货币操作落地 短期降准降息预期降温 [3] - 中期外需下行压力较大 基本面潜在压力限制长债利率上行空间 [3] - 政府债供给压力边际减轻 资金利率中枢预计保持稳定 [3] - 10年期国债利率预计在1.6-1.75%区间波动 30年期国债利率预计在1.8%-1.95%区间波动 [3] 投资策略建议 - 单边策略建议区间波段操作 采取高抛低吸方式 [3] - 期现策略建议关注TS2509合约正套机会 [3] - 曲线策略建议关注做陡机会 当前曲线平坦状态下中期做陡空间较大 [3] - 若资金利率突破下行 短债利率下方空间打开可能带来波段做陡机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资策略和走势分析，如股指期货可逢低做多，国债期货震荡思路，集运欧线短期盘整中长期关注多因素，棉花、白糖等品种受供需、关税等因素影响走势各异，原油受地缘和供需影响短期强势但长期供应增加利空，各品种需关注不同因素变化[10][12][13]。 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 中国5月财新制造业PMI录得48.3，较4月降2.1个百分点，生产和新订单指数降至收缩区间[10] - 特朗普将进口钢铝关税提至50%，美国从英国进口钢铝关税维持25% [10] - 李在明当选韩国第21届总统，任期6月4日开始 [10] - 日本10年期国债拍卖投标倍数大幅跃升，需求指标升至2024年4月以来最高 [10] - 经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速降至1.6%，2026年为1.5%，2025年全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2% [10] - 美国4月JOLTs职位空缺739.1万人，4月工厂订单环比降3.7% [10] - 欧元区5月CPI初值同比升1.9%，核心CPI初值同比升2.4%，均低于预期 [10] - 日本央行行长称可能下一财年放缓购债步伐，若经济前景实现将进一步加息 [10] - 5月央行对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，月末余额14亿元，利率较上月末均降0.1个百分点 [10] 股指期货 - 策略可考虑逢低做多，关注贴水修复，虽有短期扰动但走势乐观，市场有望恢复上涨态势 [10][11] 国债期货 - 策略为震荡思路，跨月后资金面宽松，债市长短端分化，短债走势偏弱，未来流动性不太容易偏紧 [12] 集运欧线 - 前期交易动能释放，现聚焦运价宣涨兑现，08合约短期盘整，中长期关注美线运力及旺季情况，多空分歧易加大波动风险 [13] 棉花 - 中美关税观察期内，棉价震荡反弹承压，关注宏观和供需形势，国际贸易关税问题影响大，国内棉价低位震荡反弹 [14][15] 白糖 - 阶段性供给充裕，内糖跟随国际糖价波动偏弱，预期供给增加压力制约糖价，国内关注产销数据和进口预期 [16][17] 鸡蛋 - 现货持续稳定，6月供需偏宽松，蛋价有压力但下方支撑增强，操作上建议反弹波段做空07 - 10合约 [18] 苹果 - 建议轻仓正套，全国产区苹果套袋情况有分歧致盘面震荡，需关注产区坐果情况 [19] 红枣 - 建议空单适当减持，关注下游需求及产区异常变化，端午备货结束，后期进入消费淡季，期价或区间震荡 [19] 生猪 - 建议近月合约逢高偏空操作，中期关注7 - 9/3 - 5反套策略，供应增加需求走弱，关注二育和头部企业出栏量 [19] 原油 - 地缘冲突升温致油价大涨，7月OPEC+提产，需求短期回暖长期转弱，价格长期下行但短期强势，反弹空间有限 [19][20] 燃料油 - 跟随油价波动，价格强于原油，进入中东夏季发电旺季，月差及裂解价差维持高位波动 [20] 塑料 - L、PP当前偏弱但下跌空间有限，价格下跌可考虑反弹或偏多配置9 - 1月间价差，关注下游补库和需求兑现 [20] 橡胶 - 震荡偏弱，可卖出虚值看涨期权赚取权利金，关注NR仓单、国际宏观及下游需求 [20] 甲醇 - 短期不追空，反弹后偏空配置，化工品走弱带动甲醇偏弱，自身供应压力大但大幅走弱概率不大 [20] 烧碱 - 宽幅震荡，期货下行与现货利润高和个别地区价格疲软有关，氧化铝企业收货价提供支撑，消费淡季检修延缓价格下跌 [21] 纯碱玻璃 - 纯碱装置开工率提升，供给压力增加，价格走弱；玻璃供给承压需求无起色，价格易跌难涨，短期盘面反弹空间有限 [22] 沥青 - 预估跟随油价反弹，上方压力3450 - 3480区域，自身基本面平稳 [23] 聚酯产业链 - PX、PTA期价震荡，可考虑PTA的9 - 1反套机会，地缘推动原油反弹强化成本支撑，检修产能恢复和下游开工下降预期影响走势 [24] 液化石油气 - 民用气市场稳中走跌，醚后碳四市场或稳中低位小涨，关注供应和需求变化 [25] 纸浆 - 短期观望，关注原料及成品库存节奏，受宏观情绪及资金影响波动大，基本面偏震荡 [26] 原木 - 短期震荡，现货轮仓可卖出看涨备兑，关注下游开工及港口库存，临近交割注意情绪资金介入 [27] 尿素 - 出口利多因素为现货提供底部支撑，现货弱势盘整，期货高开低走，关注出口和企业开工情况 [28][29] 合成胶 - 顺丁震荡偏弱，基差修复后可逢高看空，关注装置、库存及下游采购情绪 [30] 铝和氧化铝 - 铝价震荡，可短线区间操作，关注库存和需求；氧化铝短期震荡，关注几内亚矿石政策和产能恢复 [31][32] 碳酸锂 - 以震荡思路对待，关注上游减停产可能性，价格受自身基本面供需变化影响 [32] 工业硅多晶硅 - 工业硅丰水期前偏空，过剩矛盾突出；多晶硅6月复产预期加深过剩矛盾，此前空单或卖看涨期权继续持有 [33] 螺矿 - 市场震荡走弱，下游需求边际转弱，供给高位，预计5 - 6月难有强刺激政策，7月底或有新增政策，不建议追空，逢高偏空操作 [33][34] 煤焦 - 双焦震荡偏弱，焦煤供给宽松，焦炭跟随，关注钢厂高炉复产和煤矿减产情况 [34] 铁合金 - 硅铁07合约超跌，7 - 9月差证实近月基本面偏强；锰硅空单持有，成本和供需格局环比转弱 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为6月债市高胜率与低赔率组合延续，10Y国债收益率在1.65% - 1.70%附近震荡超一月，5月利率弱、信用强，存单在1.70%附近震荡，短期债市多空交织；债牛环境不变，6月资金面易受扰动但央行话语权提升，资金面均衡宽松；市场情绪转变，超半数卖方看多债市，买方部分转空但认为回调是配置机会；后续关注关税谈判、央行宽货币及供给高峰回落后配置盘表现 [3] - 卖方观点方面，本周固收卖方超6成机构持中性观点，9家偏多、19家中性、2家偏空；买方观点整体中性偏多，8家偏多，12家中性，4家偏空 [4] - 国债期货方面，5月末国债期货基差上行，T与TL主力合约基差回升，期货升水现象改善，短期情绪回落，现券成交量下行，但TS与TF合约IRR相对偏高，可参与正套 [7] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.21，较上周上升0.02，不加权指数录得0.28，较上周不变；当前机构整体中性偏多，30%机构偏多，63%机构中性，7%机构偏空 [14] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.10，较上周下降0.13，市场观点中性偏多；当前机构整体中性偏多，33%机构偏多，50%机构中性，17%机构偏空 [15] - 信用债：市场热词为理财回表、关税政策；理财回表使季末信用债需求或下降，对收益率下行有阻力；关税豁免到期或反复，信用债缺乏强定价因素，或维持窄幅震荡 [21] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，6家中性；25%机构偏多，75%机构中性 [23] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至5月30日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量上升，成交量、成交持仓比下降 [27][28] - 现券交易：5月30日，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降 [36][39] - 基差交易：过去一周，TL主力合约基差走阔，其余主力合约基差收窄；主力合约净基差均收窄；主力合约IRR均下降；可关注TS合约正套策略 [44][47] - 跨期与跨品种价差：跨期价差方面，除TS期货合约跨期价差走阔外，其余主力期货合约价差收窄；跨品种价差方面，除3*T - TL期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差走阔；建议关注多短空长做陡曲线策略 [55][56]