怎么压？常规手段已经不起作用，那就祭出"非常规武器"，特不靠谱总统说的，可从不只是嘴皮子功 夫，这一次，美国政府锁定了几个"王牌工具"：调整美联储的资产负债表、改动通胀统计数据，甚至动 用黄金储备重估，"只要能压住利率，弹药用到空，也值！" 2025年，美国经济这锅浓汤再一次沸腾，从锅底泛起泡泡，到上边漂浮肥肉。 特朗普政府与美联储的"降息大戏"，而其降息是手段，目标是长端利率！ 特朗普需要的是"全盘控制"，而降息，仅仅是他雕塑经济环境的一把"小刀"，在特朗普的经济棋盘中， 真正的问题是：即便美联储启动了降息，长端利率依然死活不低头，这才是问题的关键，美国经济中的 短期利率确实可能因为降息而有所回落，但长端收益率，却因通胀担忧而被抬升！ 这很让人尴尬，为什么？因为美国的长期借贷成本并没有因此缓解，股市债市双方掣肘，市场信心也持 续摇摆不定！而这，显然与特朗普想要一个"阳光普照"的美国形象并不相符，于是乎，我们看到了这一 切的"混战"，一场压低长端利率的枪炮战，在特朗普鼓掌下强势上演。 美国黄金储备多年来以"不动如山"著称，但在压低收益率问题上，金库的那堆"锃亮的家伙"突然变得格 外显眼，一旦重新评估黄金价格并 ...

市场表现 - 30年国债ETF价格上涨0.19%至120.61元，盘中换手率达21.69%，成交金额64.80亿元，近1周日均成交117.88亿元 [1] - 近5个交易日资金净流入4日，合计净流入20.31亿元，单日最新净流入3.81亿元 [1] 规模与份额 - 基金规模达298.47亿元创成立以来新高，份额同步升至2.48亿份同创历史新高 [1] 跟踪标的 - ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数（总值）财富指数，成分券为境内公开发行、剩余期限25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2] 机构观点 - 利率大幅上行概率较低，债市短期或呈现"磨顶"行情，建议配置中短端票息资产 [1] - 10年期国债收益率升至1.78%以上，对保险等配置型机构吸引力增强，制约长端利率上行空间 [1] - 央行通过买断式逆回购及大额续作MLF释放流动性呵护意图，资金面预计维持宽松平稳跨月 [1]

基准国债ETF表现 - 截至2025年8月28日10点50报价108.47元 单日下跌0.08% [1] - 近1周累计上涨0.37% 截至2025年8月27日 [1] - 近3天连续资金净流入合计7.09亿元 单日最高净流入5.29亿元 [1] 规模与资金动向 - 最新规模达34.09亿元 创历史新高 [1] - 资金低位抢筹特征显著 [1] 债券市场环境 - 10年期国债收益率上行至1.78%以上 对保险等配置型机构具备吸引力 [1] - 央行通过买断式逆回购及大额续作MLF释放流动性呵护意图 [1] - 资金面预计维持宽松态势且平稳跨月 对债市形成支撑 [1] 产品结构特征 - 跟踪上证基准做市国债指数 涵盖1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年/50年等关键久期 [1] - 成分券数量为24只 每月定期调整一次 [1] - 从各期限国债中分别选取两只左右最新上市债券 [1]

核心观点 - 7月制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，持续位于收缩区间，非制造业PMI录得50.1%，环比下降0.4个百分点，综合PMI产出指数50.2%，较上月下降0.5个百分点 [1][5] - 制造业呈现量减价增态势，供需两端均边际转弱，但价格端在反内卷政策影响下明显修复，新订单、生产、材料库存分别拖累PMI环比0.24、0.13、0.03个百分点 [6] - 非制造业中建筑业PMI下降2.2个百分点至50.6%，受天气因素和地产偏弱影响明显，服务业PMI相对稳定在50.0% [1][17] - 反内卷政策推动价格端改善，出厂价格和主要原材料购进价格分别抬升2.1和3.1个百分点 [7][11] - 中期看内外需疲软格局未改，基本面弱复苏支撑长端利率，但若反内卷政策持续完善可能导致通胀二次抬升对债市构成压力 [20] 制造业PMI分析 生产端 - 生产指数50.5%，环比下降0.5个百分点但仍处扩张区间，小企业PMI下降0.9个百分点至46.4%承压明显 [10] - 高耗能行业PMI环比上升0.2个百分点至48.0%，黑色产业链生产分项环比上升较多 [10] - 企业生产经营活动预期指数抬升0.6个百分点至52.6%，显示价格抬升对预期的积极影响 [7][10] 需求端 - 新订单指数下降0.8个百分点至49.4%，出口订单下降0.6个百分点至47.1%，在手订单下降0.5个百分点至44.7% [7][11] - 原材料库存和产成品库存分别下降0.3和0.7个百分点至47.7%和47.4%，显示企业仍处于主动去库存阶段 [11] 价格端 - 出厂价格指数大幅上升2.1个百分点至48.3%，主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5% [7][11] - 价格改善主要受反内卷政策推动，但需求不足仍制约企业盈利 [11] 非制造业PMI分析 - 建筑业PMI显著下降2.2个百分点至50.6%，受高温暴雨天气和房地产市场持续偏弱影响 [17] - 服务业PMI微降0.1个百分点至50.0%，航空运输业和餐饮业受暑期出行拉动季节性改善 [17] - 非制造业新订单指数下降0.9个百分点至45.7%，投入品价格上升0.4个百分点至50.3% [7][17] 债券市场影响 - 基本面弱复苏仍是长端利率的底层支撑，但需警惕反内卷政策导致通胀二次抬升对债市估值的压力 [20] - 短期债市波动受股市与商品跷跷板效应和政策密集落地影响，随着政策脉冲退坡建议把握配置窗口 [20]

债券ETF市场发展 - 全市场债券ETF规模突破2600亿元，多只产品管理规模超百亿元，头部效应显著[1] - 30年国债ETF博时(511130)上涨0.29%，报价112.167，换手率1.5%，成交金额0.75亿元[1] - 30年国债ETF近7天净流入4.46亿元，日均净流入7023.53万元，融资余额达6899.67万元[8] 宏观政策环境 - 2025年4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿元，社融存量增速升至8.7%[2] - 1-4月政府债净融资4.85万亿元，4月单月净融资9762亿元，同比多增超1万亿元[2] - 企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，债券利率走低改善企业流动性[2] 国际流动性影响 - 美联储释放降息信号，全球流动性宽松预期升温，中美利差收窄提升人民币债券吸引力[3] - 30年期国债对利率敏感度高，逐渐获得市场关注[3] 经济基本面 - 2025年4月工业增加值累计同比增速6.4%，较3月降低0.1个百分点，CPI同比-0.1%[4] - 企业中长期贷款占比连续三个月低于50%，资金淤积金融体系加剧"资产荒"[4] - 30年期国债久期超25年，有效对冲经济弱周期波动风险[4] 地缘政治因素 - 中美关税谈判博弈加剧，中东局势紧张，通胀预期强化债券实际利率保护属性[7] 产品表现与资金行为 - 30年国债ETF价格回调0.26%但规模逆势增长至67.17亿元，机构逢低布局意愿强[8] - 该基金近1年夏普比率1.08，成立以来最大回撤6.89%，优于90%以上债券型基金[8] 相关产品 - 信用债ETF博时(SZ159396)、国开ETF(SZ159650)、可转债ETF(511380)等产品可供选择[9]

国债期货市场表现 - 5月15日国债期货多数走升，30年期主力合约收涨0 24% [1] - 银行间主要利率债收益率纷纷反弹 [1] 流动性分析 - 降准生效后流动性持稳而非进一步宽松，主因央行持续净回笼和政府债缴款偏多对冲降准效果 [1] - 短期关注资金面边际变化，若收敛则长端收益率或维持震荡格局 [1] - 后续存款利率和LPR调降可能推动收益率再度下行 [1] 债市全年展望 - 10Y国债波动区间1 4%~1 9%，核心区间1 5%~1 7% [1] - 下行机会来自降息预期和资金价格下行，上行风险来自关税谈判缓和或宽信用政策超预期 [1] - 基本面压力和3月赎回冲击显示债市年内高点或已现 [1] 政金债券ETF产品 - 政金债券ETF（511520）近10日净流入超15亿元，总规模约462亿元，为全市场规模最大债券ETF [1] - 该产品是唯一长久期政金债ETF，久期7 5年，流动性好，适合波段交易和配置 [1] - 相关产品包括富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类018266 C类018267 E类019596 F类022102） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市顺风，利率下行需更多催化剂，短期震荡概率偏大，维持久期静待机会是上策，资金利率下行背景下可适当加杠杆 [9] 短端利率相关要点 - 上周双降政策公布后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘，降准0.5个百分点、降息10bp情况下，短端5bp下行不算多，央行资金利率DR007大幅下行，5月9日降至1.54% [2] - 历史上2021年以来降准实际落地后，短端利率下行、震荡、上行次数分别为3次、2次与3次，降准实际落地与短端下行必然性联系可能不高 [2] - 当前短债买盘不少，但配置盘不下场，近几周银行整体净卖出，大行资金融出增加，资金利率下行带动同业存单利率降至1.66%（1年期AAA），若向政策利率贴近，短端下行空间有望打开 [4] - 短端能否进一步下行关键因素在于央行表态与操作以及资金利率与存单利率降幅，若指标好转，短端下行空间有望打开 [6] 长端利率相关要点 - 今年几次利率下行多是抢跑完预期后震荡，宽货币预期淡化、关税反复仍存、期限利差较窄情况下，长债短期震荡概率偏高，下行需催化因素 [8] - 央行2025年一季度货币政策执行报告增量信息对债市影响相对中性，虽提及国债二级买卖，但表述与此前大致相当，完善制度建设提出新表述防范利率风险 [8] - 4月通胀数据整体符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，当前实际利率接近历史下四分位点（27%），进一步下行空间有限 [8]

市场表现 - 30年国债ETF价格下跌1.37%至123.44元[1] - 当日成交额达19.67亿元 换手率11.96%[1] - 近1月日均成交额为108.83亿元[1] 资金流动 - 基金规模达166.48亿元[2] - 连续6日净流入9.62亿元 日均净流入1.60亿元[2] - 单日最高净流入2.68亿元[2] 杠杆交易 - 连续3日获杠杆资金净买入[2] - 单日最高净买入6143.69万元[2] - 融资余额达3.42亿元[2] 利率展望 - 10年期国债利率预计维持1.6-1.7%区间波动[2] - 若R007利率降至1.5-1.6%区间 10年期利率或接近1.5%[2] - 长端利率需短端利率下行打开空间[2] 产品特性 - 跟踪中债-30年期国债指数 包含待偿期25-30年国债[3] - 最小交易单位100份约1万元 支持T+0交易[3] - 做市商提供流动性 买卖即时成交[3] 配置价值 - 可作为平衡组合久期及对冲权益仓位的工具[3] - 兼具配置价值与交易价值[3] - 个人投资者可直接参与交易[3]