总体业绩表现 - 前三季度营业收入371.56亿元，同比增长8.06%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，毛利率28.1%，净利率10.55% [3] - 单三季度营业收入123.01亿元，同比增长24.88%，归母净利润11.56亿元，同比增长35.80% [3] - 单三季度毛利率28.00%，环比提升0.36个百分点，前三季度整体毛利率28.10%，同比提升0.07个百分点 [7] 全球化进展 - 前三季度境外收入213.13亿元，占营业收入比重57.36%，同比增长20.8%，单三季度增速超30% [3] - 海外收入占比同比上升6.05个百分点，海外毛利率高于国内，推动综合毛利率提升 [7] - 欧洲、非洲、拉美、东南亚、中东、澳新等市场需求旺盛，矿山、土方、混凝土设备表现突出 [3] - 德国、匈牙利工厂稳步推进，欧洲本地化供应链体系初步成型 [3] 国内市场复苏 - 国内非挖板块全面回暖，混凝土和工程起重机械国内销售同比增长约30% [10] - 混凝土机械电动搅拌车收入同比翻番，未来三年市场需求约8万台，渗透率预计达90% [4] - 起重机大吨位履带吊国内市占率行业第一，4000吨级全地面起重机供不应求 [3] - 单三季度内销收入转正且取得两位数以上增速 [10] 新兴产业与产品布局 - 土方机械前三季度海外增长态势喜人，产品电动化与场景拓展同步推进 [4] - 矿山机械聚焦大型化、绿色化、智能化，百吨级矿挖国内市占率行业前三，百吨级混动宽体车国内领先 [17] - 农业机械推进高端、国际、新能源战略，混动拖拉机首次出口海外高端市场 [4] - 高空机械远销全球100多个国家，直臂72米高端电动产品在欧洲批量上市 [4] 具身智能机器人业务 - 已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [5] - 自研关键零部件包括行星关节模组、摆线关节模组、减速器、控制器、电机等 [5][19] - 自建百工位训练场，积累18万条数据，形成16个领域数据集 [19] - 数十台人形机器人进入工厂进行预装配、分拣、质检等场景验证 [20] - 计划2026年起逐步批量生产并面向市场销售 [20] 经营质量与成本控制 - 前三季度经营性现金流净额28.66亿元，同比增长137%，收现率102.6% [5] - 单三季度经营性现金流净额11.14亿元，同比增长190%，收现率110.8% [5] - 存货余额较年初减少12.86亿元，下降5.70%，单三季度下降21.13亿元 [5] - 单三季度管理费用4.63亿元，同比减少15.60%，管理费用率3.76%，同比降低1.81个百分点 [5] - 单三季度销售费用9.95亿元，同比增长20.14%，但销售费用率8.08%，同比降低0.32个百分点 [6] 融资与战略规划 - 拟在港股发行可转债，募集资金用于研发和海外业务体系建设 [9] - 初始转股价9.75港元，较港股收盘价溢价约35%，较A股股价溢价超10% [10] - 可转债年化到期收益率1.8%，低于相同期限债券融资成本 [10] - 公司定位为"价值成长企业"和"前沿科技企业"，推动数字化、智能化、绿色化转型 [3] 下游需求驱动因素 - 国内交通、水利、能源等重大项目集中开工，带动设备需求强劲 [10] - 2018-2021年销售高峰的工程机械存量设备进入集中替换周期，未来5年持续释放增量 [11] - 政策端特别国债、专项债加码基建投资，设备更新和绿色转型政策纳入工程机械支持范围 [12] - 海外全球基础设施建设需求持续，中国产品替代欧美产品趋势明显 [14]

展会概况 - 2025日本移动出行展于10月30日至11月9日在东京国际展示中心举行，主题为“共创未来出行社会”[1] - 展会吸引了来自全球的500多家企业和团体参展[1] - 东京车展从2023年开始更名为日本移动出行展[1] 比亚迪参展情况 - 比亚迪作为中国新能源汽车企业代表亮相展会，全球首发为日本市场量身定制的纯电微型车K-EV BYD RACCO[1] - 公司考察日本地方城乡人口老龄化状况后，发现当地对纯电微型车的需求十分迫切[1] - 比亚迪表示将继续全力投入日本市场，与日本用户共同探索可持续的未来出行方式[1] 行业技术趋势 - 展会展示了电动化、智能化、服务化等最新技术趋势，共同描绘未来城市的出行图景[1] - 汽车产业的边界正被重新定义，从陆地到天空，从单功能到多用途[1] - 初创公司SkyDrive的纯电动“飞行汽车”吸引众多参观者，计划于2028年在大分县别府市至汤布院及大阪投入运营，可将别府市和汤布院之间巴士1小时的车程缩短至约15分钟[1]

公司与政府合作 - 神龙汽车总经理与武汉经开区管委会常委交流座谈，双方达成持续深化战略合作的共识[1] - 合作旨在共同探索中法合资新范式，助力神龙汽车“满血归来”[1] - 武汉经开区将持续优化营商环境，强化政策服务保障，为神龙汽车发展提供支持[2] 公司历史与市场地位 - 神龙汽车由法国标致雪铁龙集团与东风汽车于1992年合资组建，是中国最早的合资车企之一[1] - 公司在武汉、襄阳、成都建有生产基地，累计用户超过650万[1] - 公司在实现“轿车进家庭”的历史进程中留下了坚实的足迹[1] 战略转型与发展规划 - 2023年10月，外方股东斯泰兰蒂斯集团与东风集团对神龙汽车未来发展规划达成一致[1] - 战略转型方向为“神龙造、全球销”，以加快融入东风新能源事业版图[1] - 公司目标是构建新格局、打造新神龙[1] 电动化与智能化转型 - 今年以来，公司不断加快向电动化、智能化、网联化转型的步伐[2] - 2024年3月，武汉经开区与公司签署东风纳米新能源车型生产基地项目投资合作协议[2] - 公司计划打造更多好看、好开、好玩的合资新能源车型[2] 未来展望与本地化协同 - 公司将依托武汉经开区的汽车产业链和创新生态，深化本地化研发与生产协同[2] - 公司将利用中法合资的技术与资源优势，探索合资企业升级新路径[2] - 神龙汽车将推动更多项目落地，与武汉经开区携手共赢新局[2]

产业发展方向 - 产业发展方向为低碳化、电动化、智能化 [2] - 目标是到2040年中国品牌全球竞争力大幅提升，进入世界汽车强国前列 [2] 技术发展路径 - 智能网联汽车将在未来5至15年进入市场化发展快车道，高级别自动驾驶汽车产品实现大规模应用 [3] - 全固态电池预计在2030年实现小规模应用，到2035年有望大规模全球推广 [3] 环保与碳排放目标 - 新增碳排放强度关键指标，到2040年乘用车平均碳排放强度要比2024年下降60% [4] - 对环保的评价标准统一到“碳”的尺度，不再只看电耗或油耗 [4] 市场格局与渗透率 - 未来是“油电共进”的格局，新能源是主流但不会完全取代燃油车 [5] - 预计2040年新能源乘用车渗透率达到85%以上，其中纯电动车占80% [6] - 到2040年，含内燃机乘用车（包括HEV、PHEV、REEV）销量在乘用车新车销量中的比例仍将有三分之一左右 [6]

行业变革核心驱动力 - 公路物流行业正经历由新能源汽车浪潮推动的深刻变革，涉及能源形式更替和运力组织方式从分散化、碎片化向规模化、集约化转型 [1] - 电动化不仅是技术路径升级，更是一场涉及行业生态的系统性重构，推动资源向高效主体集中 [1] - 变革是公路物流行业适应绿色发展、高质量发展要求的主动变革，趋势不可逆转 [4][5] 规模化运营的经济性优势 - 电动卡车全生命周期经济性凸显，尽管初期购置成本较高，但为有实力的大型企业创造批量采购以摊薄单车成本的条件 [1] - 实测数据显示电动重卡每公里能耗成本约为1.15元，远低于燃油重卡的1.68元，按年运营18万公里计算，单车每年可节约能耗成本约9.5万元 [1] - 规模扩大带来能耗与维护成本可控性增强，形成“规模越大、成本越低”的良性循环，持续拓宽企业利润空间 [1] 政策与模式创新支持 - 国家与地方层面提供购置补贴、路权优先等政策支持，进一步降低规模性企业的运营门槛 [1] - “车电分离”模式将电池成本从购车支出转为运营费用，缓解企业资金压力并规避电池衰减带来的资产减值风险 [4] - 租赁、共享、车队管理等创新形式不断涌现，进一步降低参与门槛，拓宽规模化运营边界 [4] 补能网络的关键作用 - 完善、便捷、高效的补能体系是新能源物流车高效运转的外在保障，充电桩、换电站等基础设施建设需要巨额投入与强大资源整合能力 [2] - 规模化车队通过自建或合作运营，能将补能站点与运输线路精准匹配，有效缓解里程焦虑 [2] - 补能体系的完善程度直接决定物流运力规模化能否从理念走向现实，加速运力资源向集约化方向集聚 [2] 数字化与技术赋能 - 电动重卡与生俱来的数字化特性能与大型车队智能管理系统深度融合，通过物联网设备实时采集行驶轨迹、能耗数据、故障信息等核心指标 [3] - 智能管理平台通过大数据分析实现全流程协同优化，推动规模化运营从“数量叠加”迈向“效率倍增”的精细化阶段 [3] - 车网互动（V2G）技术使规模化电动车队成为分布式储能网络，可在用电低谷时充电储能，高峰时段向电网反向送电，降低充电成本并获得调峰收益 [3] 资产价值与行业前景 - 电动重卡的规模化应用为大型物流公司带来资产回报的可预测性，并提升资产利用率 [3][4] - “运输＋储能”的双重属性增强规模化企业的抗风险能力与盈利弹性，为行业可持续发展注入新动能 [3] - 行业正逐步告别“小、散、弱”的传统格局，迈向更加集约、高效、可持续的高质量发展新阶段 [5]

产业发展总体目标 - 提出面向2040年汽车产业发展的七大目标，围绕低碳化、电动化、智能化方向 [1] - 汽车产业碳排放总量将于2028年先于国家碳减排承诺达峰，至2040年碳排放总量较峰值下降60%以上 [1] - 新能源汽车成为汽车市场主流产品，坚持电动化战略方向不动摇 [1] 新能源汽车渗透率目标 - 预计2040年新能源乘用车渗透率将达到85%以上，其中纯电动车占80% [1] - 新能源汽车渗透率达80%以上，加快推进汽车产业全面电动化进程 [1] - 到2040年新能源商用车渗透率将达到75%左右 [3] 传统内燃机与混合动力发展路径 - 未来5年至15年内燃机仍是重要动力来源，提出油电共进战略 [2][3] - 到2040年含内燃机乘用车（HEV、PHEV、REEV）销量在乘用车新车销量中比例仍有三分之一左右 [2] - 到2035年传统能源乘用车实现全面混动化，到2040年混合动力汽车在传统能源商用车新车占比将超过65% [2] 碳排放与技术创新指标 - 新增碳排放强度关键指标，到2040年乘用车平均碳排放强度要比2024年下降60% [3] - 汽车节能技术向动力来源多元化、能源效率最大化、控制方式智能化方向发展 [3] - 混动专用发动机最高热效率可达48%，智能技术赋能促进能量管理全局动态优化 [3] 关键技术发展节点 - 全固态电池预计在2030年实现小规模应用，到2035年有望大规模全球推广 [4] - 未来5年至15年智能网联汽车将进入市场化发展快车道 [4] - 车路云一体化智能网联汽车基础设施生态体系成熟健全，高级别自动驾驶汽车产品实现大规模应用 [1] 产业体系与全球竞争力愿景 - 建成创新引领、数据驱动、协同高效、韧性安全、低碳可持续的现代化汽车产业集群 [2] - 中国成为全球汽车科技原始创新策源地，中国品牌全球竞争力大幅提升 [2] - 到2040年燃料电池汽车总体规模将达到400万辆以上，实现从万辆到百万辆的阶梯式突破 [3]

比亚迪在日本市场的战略布局 - 公司在日本市场正式构建纯电加混动的双线产品布局 [1][6] - 公司进入日本市场已20年，早期从事电池业务，2015年起引入电动大巴，近三年多引入新能源乘用车 [5] - 公司计划在2027年前在日本形成7至8款纯电及混动车的产品布局 [8] 2025日本移动出行展概况 - 比亚迪是参展2025日本移动出行展的唯一中国车企，推出专为日本市场开发的电动K-Car车型PACCO以及Sealion6 DM-i [2] - 日本本土车企及国际车企如丰田、本田、日产、奔驰、宝马等均展出多元化电动化及未来移动出行产品 [2] - 展会内涵超出汽车边界，涵盖物流车、机器人及多种场景的出行概念车，反映日本汽车产业对电动化、智能化变革的思考 [3] 日本汽车市场现状与比亚迪的挑战 - 日本汽车市场年销售规模约400万辆，本土品牌市场份额常年维持在90%以上，丰田占30% [10] - 日本市场主销车型为燃油车和混合动力车，插电混动和纯电动车型市场份额仅约3% [10] - K-Car车型占据日本市场35%至40%的市场份额，比亚迪推出的K-EV纯电续航180公里并带有侧滑门，形成差异化 [10] 比亚迪的全球发展与日本市场表现 - 2025年1-9月，公司海外销量达70.15万辆，同比增长107%，占总销量22% [8] - 公司在巴西、新加坡、香港、泰国、尼泊尔等多个市场取得单品牌销售第一的成绩 [8] - 进入日本市场三年多以来，公司累计销量约7100多辆，2025年9月单月销售超过800辆 [10][13] - 公司在日本已建立66家销售点，年内计划拓展至100家 [8] 日本市场电动化转型前景 - 日本汽车产业转型缓慢，与产业占GDP 8%至10%、关乎550万人就业、消费者品牌认知及基础设施等因素有关 [11][12] - 从去年到今年上半年，日本进口电动车注册量增长45.7%，达到16625辆，显示良好增长势头 [12] - 国际车企普遍将中国市场作为重要试验场，其在中国开发的电动车型有望反向输送至全球，包括日本市场 [12]

金选回顾 - 短剧/漫剧行业优势突出，具备AI降本、平台扶持和变现力强等特点 [1] - 相关领域投资机会受关注，代表个股欢瑞世纪上涨超20%，阅文集团、昆仑万维等涨幅接近10% [1] 储能与锂电周期 - 储能领域接棒电动化，预计2027年需求增速有望达50%，带动新一轮锂电周期启动 [2] - 相关材料价格已出现跳涨，涨幅超过20% [2] 新材料应用 - 某种材料受益于低空经济、风电和机器人领域共振，未来复合增速超过25% [2] - 该材料国产化率目标指向90%，市场被视为万亿蓝海 [2] - 产业链中5家龙头公司成为机构布局的焦点 [2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在关税扰动下经营展现出韧性 [1] - 公司围绕“全球化、电动化、智能化”战略，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次竞争优势 [6] - 预计随着2026年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收149.96亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.41亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要受美国关税成本增加及低毛利极核业务收入提升影响 [5] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [5] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17% [5] 分业务表现 - **四轮车**：2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%；出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [2] - **两轮车**：2025年7-8月出口合计2.32万辆，同比增长67% [2] - **极核**：2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化近2万台，主要生产U10 Pro车型，预计2026年继续爬产 [2] 战略与竞争优势 - 全球化布局已形成杭州、泰国、墨西哥三地生产基地，产能可灵活调配以应对关税波动 [5] - 在欧洲四轮车市场市占率第一，份额达40%，通过双品牌战略及产品升级有望进一步提升份额和均价 [5] - 积极拓展非美市场，在拉美市场推出“CFlite”品牌，培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为17.5亿元，2026-2027年归母净利润分别为24.8亿元、30.9亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为11元、16元、20元 [6] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为31.40%、26.72%、18.47% [7]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收149.96亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收50.41亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.08亿元，同比增长42.8% [1] 分产品线表现 - 两轮车出口表现强劲，2025年7-8月合计出口2.32万辆，同比增长67% [2] - 四轮车出口修复，2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%，出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [1] - 极核品牌销量大幅增长，2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] 产能与全球化布局 - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化接近2万台，设计产能为5万台/年，主要生产U10 Pro车型 [1] - 公司已在杭州、泰国和墨西哥建立生产基地，形成多点支撑的生产体系，以灵活调配产能并减少关税波动影响 [3] - 墨西哥工厂主要面向北美市场供应U/Z产品，泰国工厂主要供应ATV产品 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要因美国关税成本增加及低毛利业务极核电动收入大幅提升 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别变动-1.63/+0.85/-0.99/-1.81个百分点，费用管控良好 [2] - 2025年第三季度公司净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [2] 市场战略与未来展望 - 公司在欧洲四轮车市场市占率达40%，位居第一，后续将通过CFMOTO、GOES双品牌战略及产品结构升级提升份额和均价 [3] - 公司面向拉美市场推出CFlite品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型 [3] - 公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税政策支持，预计随着2026年认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [1][2] - 公司围绕全球化、电动化、智能化的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力 [3]