而且我们也能看到，美国前财政部长耶伦曾多次访华，这一切都显示拜登政府不愿在经济领域和中国彻底撕破脸，与之相反的是，拜登或许还 想着增加中美贸易联系。 如今的关税乱局由特朗普而起，但造成的负面影响却是需要整个世界来买单。当然，作为世界第一大经济体的美国，在这其中所受到的冲击最 大。 在此之前谁都没有想到，中美两国之间的关税，能够一度飙升至145%——在一些分析人士看来，这样的关税额度已经实质上将中美贸易掐断 了。 中美贸易的实质停摆，或许真会出现在这个经济全球化的时代？很明显，这是一个"冷笑话"。 要知道，在拜登政府时期，尽管美国一直在提及中美经济脱钩，但是一直停留在口头上，因为美国人非常清楚，失去中国商品会让美国经济遭 遇前所未有的困境。 这一点，可以从耶伦对特朗普关税政策的态度可以看出。耶伦在接受采访时公开提到：特朗普的关税就是在"自裁"，如此看来特朗普还颇 具"武士道精神"？ 甚至耶伦还把美国的"遮羞布"撕开了，她提到：到现在为止，自己甚至都不知道特朗普征收关税的目的是什么，如果说是为了让制造业回归美 国的话，那就是白日梦，基本上不可能实现。 谁都知道特朗普目前干的事情确实有些疯狂，可为什么特朗普要疯狂加 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场呈高位震荡回调态势，市场风险偏好边际修复，金价回调压力显现，但全球央行购金趋势延续，白银表现相对坚挺，金银比维持高位提升估值吸引力 [6] - 中美关税谈判不确定性主导市场风险情绪，美联储政策是核心变量，就业与消费数据走弱或使其中年转向宽松，中长期黄金具备坚实配置逻辑，策略上以逢低布局为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：美国关税态度反转、俄乌局势有缓和信号，经济数据显示基本面承压强化降息押注，关税风险下行但有不确定性，CFTC黄金净多头寸回落，全球央行购金趋势延续，白银受宏观与工业需求驱动表现坚挺 [6] - 行情展望：中美关税谈判不确定性影响市场风险情绪，美联储政策或转向宽松，中长期黄金配置逻辑坚实，策略上逢低布局 [6] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 04 - 30，COMEX白银报32.89美元/盎司，环比下跌2.32%；沪银主力合约8194元/千克，环比下跌0.97%；COMEX黄金报3314.5美元/盎司，环比上涨1.29%；沪金主力合约报752.06元/克，环比下跌4.32% [9] - ETF持仓：截至2025 - 04 - 29，SLV白银ETF持仓量报14130吨，环比上涨1.25%；SPDR黄金ETF持有量报947.13吨，环比上涨0.09% [14] - 净持仓情况：截至2025 - 04 - 22，COMEX黄金总持仓报465351张，环比上涨1.91%，净持仓报175378，环比下跌13.27%；COMEX银总持仓报146923张，环比上涨1.75%，净持仓报44726张，环比上涨1.77% [19] - 基差情况：截至2025 - 04 - 30，黄金基差报 - 3.57元/克，环比下跌57.27%；白银基差报 - 18元/千克，环比下跌80.00% [22] - 库存情况：截至2025 - 04 - 30，COMEX黄金库存报41577603.79盎司，环比下跌0.31%，上期所黄金库存报15648千克，维持不变；COMEX白银库存报499098408.99金衡盎司，环比上涨0.24%，上期所白银库存报959689千克，环比上涨3.91% [29] 产业情况 白银产业情况 - 进口数量：截至2025年2月底，中国白银进口数量当月值报273534.53千克，环比下跌5.46%；银矿砂及其精矿进口数量当月值报162332113千克，环比下跌4.79% [35] - 下游产量：截至2024 - 12 - 31，集成电路产量当月值报4280000万块，环比上涨13.83%，当月同比报12.5%，环比上涨43.68% [41] 黄金产业情况 - 价格情况：截至2025 - 04 - 30，中国黄金回收价报778元/克，环比下跌1.27%；老凤祥黄金报1018元/克，环比下跌0.10%；周大福黄金报1022元/克，环比下跌0.58%；周六福黄金报1022元/克，环比下跌0.58% [47] - 需求情况：截至2024 - 12 - 30，黄金工业需求报83.68吨，环比上涨1.63%；黄金投资需求合计报344.04吨，环比下降5.69%；黄金总需求报1297.40吨，环比上涨3.40%；黄金珠宝首饰需求报516.46吨，环比下降4.60% [51] 宏观及期权 - 宏观数据：本周美元指数小幅下跌，美国10年国债收益率下跌，市场避险情绪大幅下行，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率回落，SP500/COMEX金价比修复 [52][57]

波音737Max飞机交付问题 - 波音公司飞回3架拟交付中国航空公司的波音737Max飞机 [1] - 中方已停止接收波音客机 [1] 中美民航领域合作 - 中美两国在民航领域保持了长期互利合作 [1] - 合作有力推动了两国贸易和人员往来 [1] 美方关税政策影响 - 美方挥舞关税大棒严重冲击全球产业链供应链稳定 [1] - 扰乱国际航空运输市场 [1] - 导致很多企业无法开展正常贸易投资活动 [1] - 中国的相关航空公司和美国波音公司都深受其害 [1] 中方立场 - 中方愿继续支持两国企业开展正常的商业合作 [1] - 希望美方能倾听企业的呼声 [1] - 期待为企业正常贸易投资活动创造稳定可预期的环境 [1]

中美贸易结构变化 - 中国制造业向高技术高附加值领域转型 美国出口更多依赖农业和矿产[2] - 中国智能手机出口额达2500亿元 占机械电子类出口总额6.7%[2][4] - 中国每年向美国出口9309万部手机 相当于每个美国人三年更换一次手机[4] 中国对美出口商品结构 - 机械电子类产品出口额15475.84亿元 占总出口额41.45%[4] - 纺织鞋服类产品出口额4686.26亿元 占比12.55% 其中服装占6.58%[4] - 家具玩具运动制品出口额4594.61亿元 占比12.31%[4] - 笔记本电脑出口1798.7亿元 平板电脑出口507.65亿元[4] - 锂电池出口1164.81亿元 数量达2.5亿个[4] 美国对华出口商品结构 - 机械电子类产品进口额2697.3亿元 占总进口额23.17%[6] - 农副食品类进口额1901.2亿元 占比16.33%[6] - 能源类产品进口额1643.34亿元 占比14.12%[6] - 转基因黄大豆进口856.48亿元 数量2213.42万吨[6] - 集成电路进口838.77亿元 数量471.95亿个[6] 农产品贸易动态 - 中国去年从美国进口猪肉41.6万吨 美国占比18%[5] - 近期取消1.2万吨美国猪肉进口订单[5] - 2018年中美贸易战后中国对美国猪肉征收172%关税[5] - 美国猪肉生产商游说当局降低关税以恢复中国市场[6] 产业竞争格局 - 中国在全球电子产品供应链中占据不可或缺地位[2] - 美国消费电子市场基本被中国产品占据[4] - 中国在高科技领域崛起与美国农业依赖形成鲜明对比[9] - 贸易战态势显示美国并非主导方[7]

报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [2] - 后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2] 锌 - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体维持过剩，偏空看待 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍 - 格林美2024年实现营业收入332亿元，同比增长8.75%，净利润10.20亿元，同比增长9.19%；全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%；在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能为11万金吨镍/年，参股产能为4万金吨镍/年，在世界MHP镍产能领域排名前3 [1] 锌 - 2025年全球精炼锌将出现过剩，供应量将超出需求9.3万吨，需求将增长1%达到1364万吨，产量将增长1.8%达到1373万吨，锌矿产量预计将增长4.3%达到1243万吨 [4] 矿端 镍 - 印尼于26日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短期矿端偏紧，对价格形成支撑，但正常情况下，矿端转松的可能性依旧偏高 [1] 锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处于相对中等偏高的水平，TC价格未回落，矿端未减产，进口大幅修复 [4] 冶炼 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位 [2] - 电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [2] 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，但叠加副产品收入，利润已回正，减产可能性极小，供应端总体转松 [5] 需求 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单的前提下，不锈钢出口需求或将上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺，不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [2] 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存位置偏低，社会库存开始累库，镀锌厂家利润率不低，对终端需求预期悲观，短期对锌锭需求退坡 [5] 操作建议 - 镍：反弹后做空 [2] - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [6]

美国家庭对中国商品的依赖程度 - 美国家庭中大量日常用品依赖从中国进口 颜色越红的产品对中国进口依赖越高 如急救用具 闹钟 婴儿车 烤面包机等几乎全部来自中国 [1][3] - 美国政府对中国加征关税将直接导致这些依赖中国进口的产品价格上涨 最终由美国家庭承担成本 [3] 各区域产品进口依赖数据 厨房 - 剪刀 开罐器 保温杯 餐盘 餐具 平底锅 蒸锅 厨房刀具等对中国进口依赖超过70% [4] - 微波炉对中国进口依赖超过90% 冰箱52% 灶台51% 咖啡机 铁架子 空气炸锅等依赖度为30%-40% [5][6] 客厅 - 电灯 游戏机 相框 玩具 挂表 儿童书籍 人工绿植等对中国进口依赖超过70% [8] 阳台 - 椅子 遮阳伞 炭火烤架等对中国进口依赖达70%-90% [10] 办公区域 - 电脑 台灯对中国进口依赖超过70% [12] 卫生间 - 镜子 体重秤 指甲刀 木架 洗脸池 马桶等对中国进口依赖达50%-90% [12] 卧室 - 化妆用品 急救箱 吹风机 梳子 毯子 台灯 闹钟对中国进口依赖超过70% 枕头依赖度超60% [15] 洗衣及储物区域 - 电熨斗 衣架对中国进口依赖超90% 手电筒 婴儿车 节日装饰品 烟花依赖度亦超90% [18] 汽车行业 - 美国整车不依赖中国进口 但汽车零件如新能源车电池来自中国 关税政策将推高美国购车和修车成本 [21]

美国对中国制造的依赖程度 - 美国家庭中大量生活必需品高度依赖中国进口，包括烤面包机(99%以上)、金属椅、木炭烤架、雨伞、电脑显示器、台灯、急救包、电熨斗、手电筒、烟花、婴儿推车和圣诞装饰品等，其中七成至九成多来自中国[1][5] - 美国市场上绝大多数烟花进口自中国，国庆日庆祝活动严重依赖中国供应[2] - 中国制造了世界上近三分之一的实物产品，产量规模超过美国、德国、日本、韩国和英国的总和[7] 关税政策对供应链的影响 - 特朗普政府对中国产品加征高达145%的关税，可能导致大多数产品进口中断[12] - 关税政策推动制造业向墨西哥、越南、泰国转移，这些国家创纪录地进口中国零部件并组装终端产品销往美国[9] - 部分产品如木制家具与洗衣机在加征关税前已面临其他保护性关税措施[9] 行业细分领域现状 - 汽车行业：美国市场几乎无中国本土整车，但大量零部件依赖中国供应，电动汽车电池尤其依赖中国[10] - 家具家电：美国家具与家电采购来源自2018年起转向非中国国家，如墨西哥(电视)和越南(沙发)[7] - 个人护理用品：化妆刷、指甲剪、梳子等几乎全为中国制造[9] - 纺织业：中国占全球棉花产量与纺织品出口龙头地位，但美国市场新疆棉制品因政治因素被禁，中国床品、亚麻织物与服装份额大幅缩水[9][10] 消费者影响与市场反应 - 新关税可能导致服装价格短期飙升60%以上，基础药品价格上涨12%，食品价格上涨2.6%，典型美国家庭年成本增加约4700美元[13] - 美国多地出现恐慌性"囤货潮"，消费者面临商品短缺、选择减少及价格上涨困境[1][12] - 美国进口商品平均有效关税税率达一个多世纪以来最高水平[13]

全球金融市场表现 - 美股和美元在经历前期下跌后出现反弹 紧随其后亚洲新兴市场开始收复失地 [1] - MSCI新兴市场指数 日经225指数 韩国综合指数均上涨超过1% 恒生指数上涨超过3% 台湾加权指数上涨超过4% [1] - 越南和泰国股市回暖 日本 韩国 香港和A股市场均高开高走 [1] 黄金市场动态 - 现货黄金价格高位跳水 最低触及3312美元/盎司 随后短暂回升但跌势难止 [3] - 现货黄金跌破3330美元/盎司关口 日内下跌1.66% COMEX黄金期货报3340.7美元/盎司 日内下跌2.3% [3] - 香港和A股贵金属板块集体下挫 黄金股出现深度回调 [4] 黄金个股表现 - 港股赤峰黄金下跌超过14% 潼关黄金下跌超过10% 山东黄金下跌超过9% 招金矿业下跌超过8% [5] - A股赤峰黄金下跌超过8% 山东黄金下跌超过6% 紫金矿业下跌超过3% [5] - 港股中国黄金国际下跌7.3% 集海资源下跌6.82% 复兴亚洲下跌6.49% [6] - A股明牌珠宝下跌9.73% 晓醒科技下跌7.94% 求绅通灵下跌7.48% 四川黄金下跌7.28% [6] 科技巨头表现 - 特斯拉股价上涨4.6%至237.97美元 市值单日增加337亿美元 [17] - 亚马逊上涨3.5%至173.18美元 谷歌上涨2.7%至153.9美元 Meta上涨3.22%至500.28美元 [17] - 微软上涨2.14%至366.82美元 苹果上涨3.41%至199.74美元 [17] 政策环境变化 - 特朗普表示无意让鲍威尔离职 同时承认对华关税过高并计划大幅下调 [10] - 美国财长释放谈判信号 暗示中美贸易紧张局势可能出现缓和 [11] - 政策转变缓解了市场担忧 为美股和美元带来积极影响 [15] 行业影响分析 - 特斯拉虽然股价反弹 但一季度业绩被分析师称为"灾难" 表现取决于管理层专注度 [19] - 全球贸易紧张局势导致资金从美国股票 债券和美元撤离 转向避险资产 [20] - 摩根大通预计明年金价可能达到4000美元 尽管当前出现回调 [21]

【博时市场点评4月21日】创业板涨超1%，有色涨幅居前 每日观点 数据来源：同花顺，截至2025年4月21日。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤 勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证收益。基金的过往业绩并不预示 其未来表现。 财政部、央行于4月21日以利率招标方式进行了2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（四期）招 投标，中标总量1000亿元，中标利率2.05%。Wind数据显示，上次开展2个月期国库现金定存操作是在1 月14日，中标利率为2.15%。 简评：近期国库现金定存利率有所下降，意味着银行存放国库现金的成本降低，有助于减轻银行的负债 压力，提高银行的盈利能力。同时，定存利率下降有助于引导市场利率下行，流动性的结构释放有助于 稳定市场预期。中长期来看，需关注财政与货币政策的协同效率，若后续配合降准或降息，或进一步降 低实体融资成本，推动内需修复。 市场复盘 4月21日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3291.43点，上涨0.45%；深证成指报9905.53点， 上涨1.27%；创业板指报1944.32点，上涨1.59%；科创100报1021.5 ...

报告行业投资评级 - 沪锌——暂时观望 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 沪锌 - 宏观&行业方面，2025年中国进出口规模稳中有增、出口增速放缓，汽车出口达超高水平、零部件创历史新高，摩托车出口增长强，锂离子电池出口保持50亿美元月度平稳水平 [1] - 矿端与冶炼端对比中矿端全面转松，锌精矿市场TC价格延续反弹，宽松程度上升 [1] - 冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业不计算副产品利润已盈利，锌精矿企业利润高，一体化企业总体利润维持高位，预计冶炼产量偏高，供应端全面转松；若TC回升至约4000元/吨，锌价最大下降空间预计维持在2万元/吨以上 [2] - 下游镀锌利润处于修复过程、当前水平处2018年以来中间位置，消费端利润尚可且库存偏低，需求端或拉动锌价，但中期供应端宽松核心矛盾未改，锌价仍面临下行压力，需关注前低21000元/吨支撑作用 [2] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪缓和，锌锭复产进行中，镀锌产量增长不确定性高，中期或转弱 [2] 镍和不锈钢 - 宏观&行业方面，印尼总统4月11日签署镍产品关税新政，4月26日正式实施，各镍产品版税根据基准价格HMA动态调整，镍矿14%-19%、镍生铁5%-7%、镍锍3.5%-5.5%、镍铁4%-6% [4] - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费或支撑框架，菲律宾苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格或小涨，进入四月季节性镍矿偏紧情况将好转，期货市场易提前交易菲律宾走出雨季，矿端价格无持续上涨动能 [4] - 中国进口纯镍少、国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高位置，电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [5] - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单前提下其出口需求或上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺使不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量、减少对镍元素需求 [5] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [5] 根据相关目录分别总结 宏观指标 - 展示了汇率、名义美元指数、道琼斯工业平均指数等数据 [7][8][14] 现货升贴水 - 呈现了沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等的现货升贴水走势 [11][15][17][24][22] 价差分析 - 包含沪铅月间价差、沪锌月间价差、高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等分析 [28][32][30] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [36][38][40] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等情况 [48][52][50][54] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值情况 [56][58][60]