行业活动 - 无限极主办无限极经典方剂技术研讨会暨植提桥"君臣佐使"药食同源创新大赛成果分享会在广州举办[1] - 活动汇聚12所高校获奖团队及行业专家，包括清华大学、广东药科大学等院校代表[6][17] - 无限极冠名"君臣佐使"药食同源创新大赛【中医经典方剂组】，推动产学研资源整合[2][10] 企业动态 - 无限极高管团队出席活动，包括副总裁马军、研发总监史珅等，分享经典方剂在免疫调节、延缓衰老等领域的应用成果[1][10] - 公司展示全球体验中心和科研中心，并分享以中草药科技推动经典方剂传承与创新的实践[4][8] - 无限极前沿技术研究经理赵宏伟介绍经典方剂在大健康产品中的现代化应用案例，如化裁组方与科学内涵传递[13] 学术成果 - 高校团队展示12个获奖项目，包括清华大学【基于当归补血汤化裁的产品开发】、华南农业大学【基于龟鹿二仙膏开发方案】等[6][11][12] - 南京中医药大学教授程建明强调药食同源产品开发需遵循药材道地、工艺可行等原则，并提及AI精准养生系统等技术应用[12] - 获奖项目聚焦脑健康、皮肤光老化、心血管健康等细分领域，结合传统经方与现代工艺验证[11][12] 行业影响 - 活动促进经典方剂从科研到落地转化，探索产学研贯通路径[2][15] - 赛事平台加速中医经典方剂现代化，推动健康养生行业高质量发展[10][15] - 企业院校合作模式有望催生更多经典方剂创新产品，挖掘中医药应用价值[15]

食品饮料行业市场观察 沙棘饮料行业 - 2023年中国沙棘饮料市场规模达6.5亿元，行业领先企业宇航人集团营收2.2亿元 [1] - 行业存在技术、资金和环保壁垒，预计2024-2030年将持续增长 [1] 中式养生水赛道 - 市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年突破100亿元 [4][17] - 2024年第三季度植物饮料增长37.64%，红豆薏米水等即饮产品受年轻白领青睐 [4] - 市场竞争分为传统品牌、新零售平台和老字号药企三大阵营，存在同质化与价格战问题 [4] 无糖茶市场动态 - 无糖茶市场疲软，部分渠道负增长，冰柜位置被中式养生水取代 [2] - 娃哈哈推出"娃小宗"无糖茶新品，但面临铺货率低与山寨品牌质疑 [20][25] 细分品类发展 预制菜行业 - 预计2026年规模破万亿元，但食品安全问题频发引发消费者担忧 [7] - 国家已完善标准体系，建议通过追溯体系及严惩违规等措施加强监管 [7] 儿童牛奶市场 - 认养一头牛推出A2型儿童纯牛奶"哞星人"，乳蛋白达4.0g/100ml [16] - 中国儿童牛奶市场年复合增长5.6%，预计2027年达469.6亿元 [16] 无糖低卡啤酒 - Z世代贡献61%销售额，劲派啤酒入驻河北任丘目标年销售额1500万元 [10][27] - 无糖啤酒残糖量≤0.5g/100ml，推动下沉市场健康消费觉醒 [27] 企业动态与战略 头部品牌布局 - 星巴克推出即饮茶咖系列，历经70余次配方调整优化口感 [18] - 元气森林推出"慢熬"植物饮料，采用传统古方与慢熬工艺 [26] - 东鹏饮料2023年Q1营收增长39.23%，"补水啦"销售额增2.6倍 [22] 企业转型与挑战 - 莲花味精跨界养生水市场，但核心调味品业务仍待巩固 [23] - 李子园推出功能饮料"VitaYoung"，试图突破甜牛奶业务萎缩困境 [14] - 贝因美进军益生菌市场，活菌率超99%，但奶粉业务占比仍超90% [19] 消费趋势与创新 健康化消费 - 碳酸饮料市场份额萎缩，元气森林等新兴品牌抢占无糖市场 [11] - 药膳面包融合中药材与现代烘焙工艺，契合年轻人预防健康观念 [9] 渠道与营销 - 绿茶餐厅上市后计划2025-2027年新开563家店，外卖业务快速增长 [15] - 今麦郎因代工问题与娃哈哈终止合作，方便面业务受外卖冲击下滑 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 广州酒家深耕“餐饮 + 食品”两大核心领域，坚持工艺创新，优化产品矩阵，2024 年食品制造业务收入 35.70 亿元，占比 70%，餐饮服务收入 14.55 亿元，占比 28% [7] - 公司坚持全渠道建设，线下布局多点开花，截至 2024 年底有经销商 1013 家，与会员制商超合作覆盖 40 个城市，连锁门店超 240 家；同时深化与社区电商平台合作 [7] - 公司立足华南辐射全国，深耕华东与华北市场，2024 年广东省外月饼销售占比近 20%，境外市场营收增长 41.63%；加大餐饮全国化布局力度，截至 2024 年底新设及收购多家餐饮店 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 5.41/6.14/6.78 亿元，同比增速分别为 9.44%/13.62%/10.41% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,901|5,124|5,609|6,114|6,670| |同比（%）|19.17|4.55|9.48|9.00|9.10| |归母净利润（百万元）|550.48|493.86|540.50|614.12|678.04| |同比（%）|5.21|(10.29)|9.44|13.62|10.41| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.97|0.87|0.95|1.08|1.19| |P/E（现价&最新摊薄）|17.22|19.20|17.54|15.44|13.98| [1] 市场数据 - 收盘价 16.24 元，一年最低/最高价 12.81/19.14 元，市净率 2.35 倍，流通 A 股市值和总市值均为 9,236.84 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 6.91 元，资产负债率 34.58%，总股本和流通 A 股均为 568.77 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,152|2,706|3,212|3,756| |非流动资产|4,337|4,379|4,360|4,325| |资产总计|6,489|7,085|7,572|8,081| |流动负债|1,744|2,079|2,278|2,470| |非流动负债|615|608|588|568| |负债合计|2,359|2,687|2,866|3,038| |归属母公司股东权益|3,878|4,120|4,395|4,699| |少数股东权益|252|279|310|345| |所有者权益合计|4,130|4,399|4,705|5,043| |负债和股东权益|6,489|7,085|7,572|8,081| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,124|5,609|6,114|6,670| |营业成本(含金融类)|3,498|3,814|4,124|4,489| |税金及附加|42|48|52|56| |销售费用|502|533|581|634| |管理费用|466|505|550|600| |研发费用|82|84|92|100| |财务费用|(32)|0|0|0| |加:其他收益|57|59|66|72| |投资净收益|5|7|8|8| |公允价值变动|3|0|0|0| |减值损失|3|0|0|0| |资产处置收益|4|2|3|3| |营业利润|637|693|792|873| |营业外净收支|2|2|1|2| |利润总额|639|695|793|875| |减:所得税|120|128|147|162| |净利润|519|567|646|712| |减:少数股东损益|25|27|32|34| |归属母公司净利润|494|540|614|678| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.87|0.95|1.08|1.19| |EBIT|593|695|793|875| |EBITDA|906|1,008|1,134|1,239| |毛利率(%)|31.72|32.01|32.56|32.70| |归母净利率(%)|9.64|9.64|10.04|10.17| |收入增长率(%)|4.55|9.48|9.00|9.10| |归母净利润增长率(%)|(10.29)|9.44|13.62|10.41| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|892|953|1,034|1,131| |投资活动现金流|(413)|(237)|(350)|(346)| |筹资活动现金流|(709)|(166)|(253)|(327)| |现金净增加额|(230)|551|430|458| |折旧和摊销|313|312|341|364| |资本开支|(365)|(186)|(177)|(171)| |营运资本变动|53|91|58|67| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.82|7.24|7.73|8.26| |最新发行在外股份（百万股）|569|569|569|569| |ROIC(%)|9.50|10.82|11.45|11.82| |ROE - 摊薄(%)|12.73|13.12|13.97|14.43| |资产负债率(%)|36.35|37.92|37.85|37.59| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.20|17.54|15.44|13.98| |P/B（现价）|2.44|2.30|2.16|2.02| [8]

中医药文化展览盛况 - 第二十一届中国（深圳）国际文化产业博览交易会于5月22日至26日举办，山东展区中医药文化体验活动吸引大量观众 [2] - 东阿阿胶展位三款中药饮品（阿胶拿铁、香柠紫苏饮、满杯暖阳）下午三点前售罄，顾客络绎不绝 [3] - 展区推出中药材茶包、中药手串、中药耳饰、香囊等创新产品，成为人气担当 [3] 中医药服务与专家互动 - 中医药专家免费把脉问诊服务引发排队热潮，队伍延伸至隔壁展区，参与者中年轻人占比显著 [3] - 山东中医药大学附属医院教授滕晶单日为近百名观众诊脉，运用"系统辨证脉学"提供个性化建议 [3] 年轻群体消费趋势 - 18-35岁年轻群体占养生消费主力达83.7%，偏好中药咖啡等兼具养生与社交属性的产品 [5] - 消费者行为显示年轻人在购买中药饮品和文创产品时注重拍照分享，推动中医药文化社交传播 [5] - 东阿阿胶认为国潮崛起、养生需求增加及文化认同是中药产品流行的核心驱动力 [5] 中医药生活化与市场潜力 - 山东出版集团《中医药文化与生活丛书》等书籍热销，反映中医药生活化内容需求旺盛 [6] - 山东省卫生健康委等10部门联合推进"中医生活化"，将中医药文化融入饮食、运动等领域 [6] - 山东中医药大学附属医院提出中医生活化可提升全民健康素养，形成美德健康生活方式 [6] 行业创新与文化传播 - 吟风生源生物科技指出中医药通过创新形式进入日常生活，年轻群体接受度显著提升 [4] - 中药产品被定位为文化传播翻译器，通过高频消费加速中医药文化普及 [5] - 山东数字出版传媒公司认为中医药文化贴近生活，产品开发和活态传承潜力巨大 [6]

行业趋势 - 2024年粽子行业受文旅经济和礼品经济带动，增长率达8%，市场规模首次突破百亿元达到103亿元，预计2025年将达到110亿元[3] - 粽子市场已构筑稳固的节日消费格局，创新升级与产品迭代对品牌发展至关重要[3] - 粽子消费呈现显著健康化趋势，低GI粽子受到市场追捧[4] 产品创新 - 传统口味稳守市场基本盘，新派口味如花椒鸡肉、黑松露云腿等创新口味突围[1] - 叮咚买菜推出20余种不同口味粽子，包括鲜肉粽、咸蛋黄粽等经典口味及地域特色口味如西安黄米蜜枣粽、宁波碱水粽等[2] - 星巴克推出五款星冰粽，融合传统粽子风味与新中式茶点特色，包装采用好运祈福五彩绳与竹编食盒风格[2] 健康化趋势 - 本来生活推出低糖青稞粽，膳食纤维含量较其他粽子高，每种口味均符合低糖标准[5] - 叮咚买菜将大部分糯米替换为燕麦米等谷物以降低GI值，并加入红小豆、芸豆增加蛋白质和矿物质含量[5] - 低升糖粽子是健康饮食潮流与传统节令文化交融的结果，企业通过技术创新和原料优化满足现代健康需求[5] 销售与渠道 - 淘宝天猫数据显示，今年粽子整体销售态势良好，成交金额同比增长近七成[3] - 1980烧肉粽淘宝店铺表示端午节前一个月是线上销量爆发期，计划明年针对线上市场推出更多新款粽子[2] - 会员超市现制现售模式显著提升创新口味接受度，低糖健康类粽子复购转化率超预期[1] 消费者行为 - 消费者更倾向于在社交平台"种草"，广东肇兴鼎湖山裹蒸粽、辽宁盘锦清水粽子等地方特色粽子受欢迎[3] - 健康概念粽子满足血糖偏高人群需求，在保证美味基础上注重健康营养搭配[5] - 粽子热销带动艾草、菖蒲、香囊等节令商品销量爆发[3] 行业观点 - 粽子是中国药食同源理念最早的代表之一，药食同源理念重新受关注为健康化发展提供空间[6] - 食品行业强调营养健康概念，高膳食纤维、低GI等成为热门话题，粽子传统GI值较高需创新避免口味"审美疲劳"[6]

行业概述 - 中式养生水是以药食同源食材为原料、具有中医文化背书的即饮植物饮料，代表产品包括红豆薏米水、红枣枸杞水等 [3] - 行业2023年市场规模4.5亿元（+350%），2024年快速扩张至30亿元（+566%），预计2028年突破百亿 [4] - 产品分为轻养生（日常食材）和食养（中药药材）两类，前者侧重口感后者强调功效 [11] 市场驱动因素 - 健康化无糖化趋势推动，从无糖茶饮赛道分化出新品类 [4] - 年轻消费者"朋克养生"需求旺盛，带动便利店单店日销达20-30瓶 [4][12] - 元气森林"自在水"系列验证商业可行性，成为品牌第三个10亿级单品 [5] 竞争格局 - 2024年前5个月行业新品达166个，入局企业数量超过去六年总和 [5] - 传统品牌（康师傅/统一/三得利）、新消费品牌（元气森林/好望水）、老字号（同仁堂/童涵春堂）三类玩家混战 [5][7] - 红豆薏米水占半壁江山，元气森林以58.6%市占率领先 [17] 渠道战况 - 终端争夺白热化：业务员通过返利（单瓶返0.5元）、陈列费（300-500元/店）抢占便利店货架 [12][13] - 渠道布局失衡：67.3%销售依赖线下但主要集中一线城市便利店，二三线渗透不足 [18] - 元气森林终端网点120万个，仅为农夫山泉（243万个）的一半 [18] 发展瓶颈 - 同质化严重：80%产品使用红豆/薏米/枸杞等重复原料 [17] - 价格战加剧：促销后单价降至3-5.5元（降幅超40%），出现渠道窜货乱象 [16] - 动销困难：部分终端临期商品积压率达30%，经销商进货意愿下降 [16][18]

行业趋势 - 中式养生水从2018年0.1亿元市场规模增长至2023年4.5亿元，增速超350%，预计2028年突破百亿元[7] - 中药茶饮在社交媒体热度显著，小红书相关笔记5万+，短视频平台话题播放量4.7亿次[7] - 2021年起茶百道、奈雪的茶等新茶饮品牌及同仁堂等老字号纷纷布局，高峰时连锁品牌门店达200+家[7] 市场现状与挑战 - 行业进入洗牌期，部分品牌闭店率达50%（如200+门店缩减至不足100家）[8] - 核心痛点为产品同质化（熬夜水、祛湿茶等配方高度重合）和适口性差（消费者反馈中药味过浓）[8] - 盒马通过差异化策略突围，其苹果黄芪水上市后销量翻倍，无花果亚麻籽水4月销量超越红豆薏米水[9] 产品迭代策略 - 盒马养生水经历三阶段迭代：1.0版（药味较重）→2.0版（轻养生定位年轻女性）→3.0版（暑清元气水等优化适口性）[14][15] - 关键平衡点在于"药食同源"与"水替"属性结合，新品改良超10次以提升复购率[15] - 李良济合作新品采用五地优质食材降低药味配比，并开发季节性产品矩阵（夏季消暑/秋冬滋补）[16] 定价与供应链创新 - 主流养生水价格带下探至5元，盒马新品从7.9元降至6.9元，对标蜜雪冰城价格区间[18] - 供应链端实现38道工序标准化生产，冷链保障24小时内上架，结合"辨证施饮"体系开发节气专属配方[21][22] - 采用"以甘代甜"技术（梨丁、荸荠调和药味）替代人工代糖，强化健康标签[19] 用户画像与市场潜力 - 35岁以下用户占食疗滋补人群35.9%，盒马精准定位需养雌/补气的年轻女性群体[14][21] - 公司构建大健康商品矩阵（有机/低GI/零添加等），养生水作为增量抓手联动整体增长[21]

低温酸奶市场回暖 - 低温酸奶在经历5年低迷后2024年下半年起消费者数量同比持续提升 带动消费量和销售额正向增长 健康属性成为关键驱动因素 [1] - 行业需通过三大健康差异化战略深挖消费者需求以激活消费群体 [1] 健康属性趋势 - 益生菌 无糖 低脂等健康属性渗透率持续增长 但消费者对单纯"健康宣称"信任度下降 46%消费者会高频查看食品成分表 [2] - 新规禁止"零添加"等模糊宣传 倒逼行业转向成分透明化+专业背书 成为建立信任的核心路径 [5] 场景化解决方案案例 - 卡士"断糖日记"以0蔗糖0代糖+低GI认证切入控糖场景 年度销售额双位数增长 [7] - 简爱"身体知道"凭借99%耐胃酸活菌技术触达肠道调理需求 消费者数量增长超30% [7] - 乐纯希腊酸奶以每100克含9.5克蛋白质主打健身场景 [7] 消费者行为画像 - 三四五线城市消费者占比51% vs 一线城市49% 收入9k-12k群体占比最高达35% [11] - 野餐/野营场景消费占比100% 迷你装包装偏好度达71% [11] - 方便携带(20%)和分量合适(8%)是核心购买动因 [11] 药食同源创新 - 红枣酸奶因形态陈旧渗透率连续两年下降(1.9和1.2个百分点) [12] - 蒙牛升级红枣枸杞系列改用浓缩汁 渗透率同比提升2.3个百分点 [12] - 陈皮 灵芝 红参等中式滋补成分及儿童酸奶添加鸡内金等成为新趋势 [12] 未来竞争方向 - 健康化竞争从单一属性转向生态化价值构建 需围绕透明化成分 颗粒化场景 本土化文化三维逻辑 [13] - 推动产品从营养饮品升级为轻养生解决方案 形成"信任-需求-认同"增长闭环 [13][14]

公司基本信息 - 2025年5月21日15:00 - 17:00举办2024年年度报告网上业绩说明会，采用网络互动方式，地点为价值在线（www.ir - online.cn） [2] - 接待人员包括副董事长、总裁李文全，副董事长、副总裁、董事会秘书周淼怀，财务总监王炳波，独立董事叶志锋 [2] 公司关系与股价问题 - 公司与黑芝麻智能HK02533无任何关系 [2] - 股票市场价格受多方面因素影响，存在板块轮动特征，公司生产经营正常，正聚焦主营业务提升竞争力和投资价值 [2] 年报与分红问题 - 2025年4月25日披露2024年年度报告，可能面临的风险详见年报第三节相关内容 [3] - 2024年度利润分配预案已通过董事会审议，尚需提报股东大会审批，不晚于2025年6月召开股东大会，通过后将另行公告分派事宜 [4] 业务发展规划 - 润谷食品将根据海外市场与竞争需要，丰富产品线、调整经营策略 [5] - 公司计划开发药食同源粉体等不同品类新产品，布局黑色健康产业 [5] - 2025年重点聚焦健康食品产业经营，围绕新定位巩固优势业务、做好药线渠道经营、推动产品升级 [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.65亿元，同比下降7.92%，主要因压缩低效能电商业务；归属于上市公司股东的净利润为7773.76万元，同比增长80.46% [5] - 2025年第一季度实现营业收入4.42亿元，实现归母净利润225.11万元 [8] 业务板块调整 - 2024年第三方品牌电商业务收入下降，因执行战略调整压缩低效能业务，后续大概率持续调整优化 [6] 新业务进展 - 食品业务方面，布局保健品资质黑芝麻糊切入部分OTC渠道，中老年高钙黑芝麻牛奶销量增长，“黑养黑”品牌产品受喜爱并拓展线下渠道，烘焙系列产品外销收入增长 [7] - 电商业务围绕控风险、抓效益、提升竞争力推进整合优化升级，虽收入下滑但效益提升，资源优化整合 [7][8] 现金流与盈利问题 - 公司目前现金流正常，可满足日常生产经营需要 [8] - 盈利增长点包括聚焦健康产业、加快新产品上市、加强成本管控 [8] 行业情况 - 公司近年来经营业绩持续改善，净利润逐年大幅增长 [8] - 食品行业与日常生活息息相关，需求旺盛，国家加强规范管理带来机遇，公司对行业前景充满信心 [8]

产品与市场表现 - 主导产品盘龙七片为独家专利中成药、医保甲类产品，入选多部国家级指南、共识和教材，2024年H1在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，市场份额排名第一，达8.05% [1] - 2024年自产中成药收入同比增长10.2%，中药饮片业务收入同比增长292.84%，但整体营收微降0.71% [3][7] - 2024年医药商业配送业务收入同比下降36.72%，占营业收入的比例为23.75% [2][7] - 2024年销售净利率提升至12.35%，自产中成药毛利率高达87.52%，整体毛利率为60.82% [7] 业务发展策略 - 应对国家医药集采，持续深化盘龙七片产品循证研究，调整终端市场竞争策略，开发县级空白市场，培育潜力产品，加强药源基地建设，加快创新研发及成果转化 [2] - 与博济医药合资设立新药研发公司，聚焦中药创新药和慢病领域，公司全资子公司持有合资公司85%股权 [2] - 坚持“一体两翼三纵深”战略，依靠工业主体提升盈利能力，以商业板块和中药饮片增加体量和收入规模 [3][7] - 聚焦主业，围绕医药制造业并购优质标的，关注与标的在多方面的协同价值 [5] - 重视“药食同源”大健康产品战略布局，处于市场培育和产品矩阵建设阶段，与现有业务协同发展 [6] 研发情况 - 2024年研发投入同比增长85.31%，研发费用率为3.85%，远低于行业平均水平 [3] - 推进1类中药创新药PLZY - 001、改良型中药PLJT - 004和化药仿制药PLJT - 001、PLJT - 002、PLJT - 003的临床前研究 [3] - 2024年完成211个中药配方颗粒上市备案，并取得备案凭证，生产线已建成 [12] - 报告期内新获批5个省级科研平台 [7][12] 财务状况 - 2024年资产负债率同比上升1.19个百分点，总体资产负债率28.19%，有充足货币资金偿还负债，财务风险较低且可控 [3] - 2024年管理费用6,983.43万元，销售费用36,702.30万元，财务费用 - 2,332.18万元，研发费用3,753.78万元，与去年同期相比，增长率分别为21.04%、1.64%、47.29%、85.31% [5] - 2024年分红比例达26.42%，货币资金占总资产51.29%，已制定未来三年分红规划 [8] - 2024年度应收账款占营业收入的比例为37.78%，下游客户分散，资金宽裕，暂无应收账款证券化等创新融资计划 [9] - 2024年经营活动现金净流入1.57亿元，同比增长50.5% [13] 2025年经营计划 - 加大研发资金投入，推进创新药物研发、核心大品种二次开发、外用透皮药物研究等 [8] - 深化信息化与互联网领域探索，拓展互联网 + 医药新渠道，加强数字化营销和品牌建设 [8] - 把握国家宏观政策，加快投资并购与产业整合，优化产业链布局 [8] - 持续开展品牌迭代延展，加强与新媒体平台合作，推进企业文化与品牌建设协同发展 [8] 其他信息 - 截止报告期末，公司及子公司共拥有65项有效专利，其中授权发明专利31项，授权外观设计专利39项，报告期内获得发明专利授权4项，申请发明专利5项，申请外观设计专利5项 [9] - 2024年利润分配方案为以105,907,460股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本 [12] - 2025年一季度实现营业收入25021.23万元，归母净利润3,124.93万元，扣非归母净利润2,875.29万元，同比分别增长19.08%、0.33%、18.60% [13]