产品发布 - 尚界H5于8月25日正式开启预售 预售价16.98万元起 [1] - 新车将于9月23日在深圳上市 并在成都车展首次公开展示实车 [1] 技术配置 - 提供纯电与增程双动力版本 全系标配华为乾崑ADS 4.0高阶智驾系统 [1] - 采用"激光雷达平权"策略冲击20万级新能源SUV市场 [1] 合作背景 - 车型由华为与上汽联合打造的鸿蒙智行"第五界"品牌推出 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 超出市场预期 [1] - 毛利率达19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [1] 盈利能力改善驱动因素 - 手机镜头及摄像模组高端产品占比提升带动ASP同比增长约20% [1] - 车载业务快速增长 车载模组收入同比增长约35% [1] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 [1] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [1] 手机光学业务发展 - 手机相关收入同比增长2% 出货量下降但结构优化 [1] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] - 依托超精密光学组装技术持续向高单价项目倾斜资源 [1] 车载光学业务进展 - 车载镜头出货量同比增长21.7% 受益于ADAS渗透加速 [1] - 全球单车镜头数预计从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 [1] - L2+级别汽车单车配备约11颗镜头 市场扩容空间显著 [1] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 激光雷达定点金额超15亿元 [1] 新兴业务布局 - AR领域实现虚拟成像镜片成功试做 [2] - AI眼镜成像镜头/模组保持技术领先地位 [2] - 手持影像业务抓住旅游经济与硬件创新机遇 [2] - 机器视觉模块拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [2] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测上调3%至36.2亿元 [2] - 2026年归母净利润预测上调4%至42.6亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [2] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [2]

港股汽车板块表现 - 港股三大指数涨跌不一 港股通汽车ETF涨近2% 持仓股中赣锋锂业一度涨近20% 小鹏汽车一度涨超6% [1] - 小鹏汽车首款超级电动车型X9将于第四季度推出 已投入超1000辆测试车 累计测试里程超2000万公里 [1] - 小鹏汽车7月新增自营充电站86座 包括5座S5超快充站 77座S4超快充站 2座超充站和2座目的地站 [1] 行业政策与投资机会 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期 2025年政策延续支撑汽车消费 [2] - 自主崛起进入高端化发展阶段 30万元以上优质供给车企有望受益 推荐理想汽车 吉利汽车 比亚迪 长城汽车 [2] - 高阶智驾平价化有望大幅提升渗透率 领先整车和相关零部件受益 推荐小鹏汽车 [2] 港股通汽车指数特征 - 港股通汽车ETF标的指数为港股通汽车指数(931239CSI) 高度聚焦港股整车板块 乘用车含量领先 [2] - 指数包含相对A股稀缺的造车新势力 囊括知行科技 地平线机器人 舜宇光学科技 浙江世宝等智驾产业链标的 [2] - 指数智驾含量高于A股汽车主题指数 更契合行业发展趋势 截至8月8日市盈率TTM仅2031倍 显著低于A股同类指数 [2]

汽车板块市场表现 - 2025年7月28日至8月1日A股汽车板块指数下跌2.4%，跑输上证综指（下跌0.9%）和创业板指（下跌0.7%）[1] - 细分板块中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-3.4%/-0.5%/-2.1%/-4.2%，汽车板块周度成交额环比下降[1] - 同期港股汽车整车板块表现分化，理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-14.0%/-5.3%/-0.1%/-6.9%/-9.2%[1] 重卡销售数据 - 2025年7月中国重型卡车批发销量约8.3万辆，同比增长约42%，延续高增长态势[2] - 2025年1-7月重卡批发销量累计增长11%，4月至7月连续同比增长且涨幅逐月扩大[3] 新产品发布动态 - 理想汽车首款纯电SUV i8于7月29日上市，售价32.18-36.98万元，配备双电机智能四驱系统（综合功率400kW），搭载90.052kWh/97.842kWh电池组，续航里程670-720km，风阻系数0.218，全球首搭VLA司机大模型[4] - 蔚来乐道L90于7月31日上市，整车售价26.58-29.98万元，租电方案17.98-21.38万元，基于900V纯电架构打造，四驱版功率440kW，标配85kWh电池组，CLTC续航570-605km，配备7颗800万像素摄像头及英伟达Orin X芯片[5][6] 车企销量表现 - 零跑汽车7月全系销量首次突破5万辆[7] - 鸿蒙智行7月交付47,752辆，总成交额186亿元[7] - 理想汽车/小米汽车7月交付量分别为30,731辆和超3万辆[7] - 小鹏汽车交付36,717台，同比增长229%[7] - 比亚迪销量34.43万辆（乘用车34.10万辆），其中纯电动乘用车17.79万辆，插电混动16.31万辆[7] - 蔚来交付21,017辆，长城汽车销量104,372辆（同比增长14.34%）[7] 行业趋势与投资观点 - 以旧换新政策延续支撑汽车消费，行业维持"推荐"评级[8] - 自主品牌高端化发展受益车企包括理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车[8] - 高阶智驾渗透率提升利好小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达[8] - 机器人产业链推荐拓普集团、三花智控、北特科技[8] - 重卡需求恢复推荐福田汽车、中国重汽，客车领域推荐宇通客车[8]

行业动态与竞争格局 - 中国汽车行业在2025年7月呈现激烈竞争态势，涉及财务争议、技术路线争论、营销策略调整等多维度交锋 [5][6] - 行业面临智能化转型深水区的集体焦虑：平衡价格战生存与技术创新、全球化扩张与行业底线、发展速度与人文关怀 [6] - 多家车企高管通过公开场合发声，反映行业从硬实力竞争转向软实力输出的趋势 [16][26] 蔚来财务与换电模式 - 蔚来2025年一季度营收120.3亿元同比增长21%，整车毛利率10%，研发投入31.8亿元，归母净利润亏损68.91亿元 [8] - 公司累计研发投入近600亿元，采用全额费用化处理研发支出，区别于行业常见的分期摊销方式 [8][9] - 李斌批评行业"堆大电池"现象，指出车重增加一倍导致道路损耗激增16倍，暗推换电模式优势 [12][13] - 蔚来累计资本投入近千亿元，三地上市车企中无形资产仅400万美元，强调财务透明度 [8] 华为营销反思与安全事件 - 余承东澄清"开车睡觉"风波实为低头看手机导致，首次因交通违法受处罚 [15][16] - 反思华为"理工男营销短板"，以车辆防晒功能宣传不足为例，承认与竞品营销差距 [16] - 事件反映车企在用户注意力争夺中从硬刚转向软性沟通的策略转变 [16] 人才战略与社会责任 - 长城汽车启动35+专场招聘，魏建军称35岁是"深蹲起跳起点"，逆行业裁员潮而动 [17][19] - 招聘涵盖生产、供应链、研发、营销等多领域，覆盖6个城市，强调经验员工在转型中的价值 [19] - 此举被视为传统车企在技术革命中对人力资源价值的重估，旨在转化经验为转型动能 [19] 技术标准与安全争议 - 奥迪李凤刚强调车规级芯片缺陷率需低于1PPM，远严于消费级芯片的500PPM标准 [22] - 指出汽车芯片需承受极端环境考验，暗讽部分车企采用消费级芯片存在安全隐患 [22] - 行业存在车规与消费级芯片混用现象，特斯拉、问界等品牌曾有先例 [23] 出海战略与行业自律 - 奇瑞尹同跃自嘲"跟风参与内卷"，呼吁避免将价格战延伸至海外市场 [25][26] - 奇瑞上半年总销量126.01万辆同比增长14.5%，其中海外销量55.03万辆占43.7% [27] - 提出建立"汽车行业统一战线"，强调海外市场需维护"中国汽车"整体形象 [26] 自动驾驶监管规范 - 公安部明确市售汽车智驾系统均属辅助驾驶范畴，驾驶人需全程担责 [29][30] - 警告"脱手""脱眼"驾驶面临民事赔偿、行政处罚及刑事追责三重法律风险 [30] - 将联合工信部加强智能网联汽车安全监管，遏制车企过度宣传自动驾驶功能 [30] 技术路线争议 - 李想澄清五年前"搞臭技术"言论，强调理想汽车专注用户价值导向的技术研发 [33][34] - 理想增程路线市场表现验证前瞻性，L6-9车型多次蝉联新势力销冠 [34] - 多家品牌跟随采用增程技术，推动该路线成为市场重要选择 [34] 智能驾驶商业模式 - 博世吴永桥警告高阶智驾免费标配将导致行业灾难，1-5月行业利润下滑11.9% [36][37] - 指出智驾研发需建立付费商业闭环，参照特斯拉FSD和华为ADS模式 [37] - 当前价格战导致产业链利润微薄，威胁技术创新可持续性 [37] 产业整合与新格局 - 中国长安集团挂牌成立，整合三大央企汽车板块形成行业新巨头 [40][41] - 新公司注册资本200亿元，资产总额3087亿元，年营收3400亿元，员工11万人 [40] - 目标2030年产销500万辆，新能源占比超60%，海外占比超30%，冲击全球前十 [41]

合资车企市场表现复苏 - 主流合资品牌6月零售量同比增长5% 环比增长6% 一汽大众 北京现代 上汽通用等企业实现两位数增长 [2] - 一汽大众大众品牌累计销量43.61万辆 同比增长3.5% 一汽丰田累计销量37.78万辆 同比增长16% 北京现代上半年销量突破10万辆 6月单月环比增长66% [3] - 燃油车成为复苏关键驱动力 一汽大众速腾/迈腾/探岳上半年销量分别达11万/10万/8.7万辆 同比增长8.4%/23.8%/38.8% 推动燃油车市场份额逆势提升0.7个百分点 [3] 价格与渠道策略调整 - 合资燃油车平均促销幅度达23.1% 较2023年13%实现近翻倍增长 多家车企延续"一口价"策略提升性价比 [4] - 一汽大众以经销商投资回报率(ROS)为核心政策指标 一汽丰田对卡罗拉推行厂家直销全国统一定价 缓解经销商竞争压力并提升服务品质 [4] 本土化研发战略转型 - 中国团队全面主导产品定义与开发流程 一汽大众实现"从全球协同到本土主导"转变 新一代电子电器架构深度融合本土技术生态 [6] - 日产N7车型由中国团队主导研发生产 定价11.99万元打破合资电动车价格体系 上市45天交付破万辆 [6] - 北京现代与北汽集团联合开发 每年推出2-3款新平台产品 本土研发进入规模化输出阶段 [6] 技术路线动态调整 - 大众汽车从否定增程技术转为推出ID.ERA增程SUV概念车 并将增程技术纳入下一代SSP平台规划 委托采埃孚开发新型增程器 [7] - 2024年增程车型销量同比增长78.7% 市占率从3.6%跃升至9.1% 宝马/上汽通用/福特/沃尔沃等企业同步布局增程车型 [7] - 奇瑞推出1.2T双缸小增程器向中级车市场渗透 配合800V快充成本下探 对插电混动形成实质性挑战 [7] 电动化产品布局加速 - 上汽通用从2025年起新产品定义100%由中国团队主导 广汽丰田开发新能源专属平台架构 [8] - 奥迪购买上汽平台 大众购买小鹏平台 日产使用东风平台 基于吉利SEA架构的smart/沃尔沃新车及长安EPA架构的马自达EZ-6已落地 [8] - 沃尔沃XC70增程版8月预售 别克至境L7/奔驰CLA EV年内上市 大众与小鹏合作车型/奥迪本土平台新车/丰田bZ换代产品未来两年密集推出 [9] 智能化领域深度合作 - 奔驰/宝马/奥迪/大众/丰田等品牌与Momenta合作开发智驾系统 华为/小米/百度/魅族进入合资供应链 [9] - 别克至境L7搭载Momenta R6飞轮大模型支持L2++级智驾 奔驰CLA EV基于800伏平台开发 针对中国路况定制城区/高速领航功能 [9]

行业合作模式转变 - 智能驾驶行业从整车企业全栈自研转向与智驾方案公司共同开发的主流模式[2] - 宝马中国与Momenta合作开发中国专属智能驾驶解决方案，是"整车企业+智驾公司"合作模式的典型案例[2] - 整车企业因技术难题放弃自研，智驾方案公司需依赖车辆实际场景，双方形成共同成就关系[2] 头部智驾公司格局 - 华为、卓驭科技、地平线、Momenta、轻舟智航、元戎启行成为智能驾驶领域六大头部玩家[3][8] - Momenta市场份额达60.1%，华为Hi模式占29.8%，百度Apollo、Bosch+WeRide和元戎启行分别占6.9%、1.8%和0.9%[7] - 轻舟智航2024年底交付超60万台，主要供应理想汽车，目标2025年实现百万NOA量产上车[8] 车企与供应商深度绑定 - 跨国车企及中国自主车企为快速补齐技术短板，积极与领先智驾方案公司合作[5] - 车企加大投资锁定优质供应商，如安波福投资MAXIEYE 5.7亿元，北汽投资小马智行7000万美元[6] - 长城汽车独家投资元戎启行1亿美元C轮融资，并计划追加投资[6] 技术竞争与市场动态 - 高阶智驾竞争转向"车位到车位"能力，成为检验智驾第一梯队的新标准[6] - 元戎启行推出国内首个不依赖高精地图的"端到端"模型智驾方案DeepRouteIO[8] - 卓驭科技在32TOPS算力芯片上实现高速领航驾驶功能，已落地20余款车型[9] 市场淘汰与转型 - 星行科技、禾多科技、纵目科技等智驾公司在淘汰赛中倒下[5] - 图森未来转型做游戏和AI，百度Apollo、蘑菇车联转向"车路云一体化"[5] - 极越汽车倒闭，岚图汽车倒向华为，百度智驾在L2+赛道淡出[8]

华为与上汽集团合作 - 华为和上汽集团共同打造的尚界汽车发布海报，配文"尚界，上场！" [1] - 华为常务董事、终端BG董事长余承东转发海报并称"今秋敬请期待！智驾好，有蓝灯！" [1] - 尚界汽车新车有望在今年秋季上市，并搭载华为高阶智驾 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：整车行业、新能源汽车行业、超豪华汽车市场 - **公司**：理想、吉利、小米、比亚迪、小鹏、上汽、领跑、江淮、奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、问界 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业趋势** - 今年下半年汽车行业有望迎来周期向上机会，新能源渗透率有望创新高，价格战趋缓、库存回落等因素或推动行业在旺季迎来拐点[3] - 2026 年支架产业升级将带来新的阿尔法机会，龙头企业超跌反弹及全球增量市场机遇值得关注，智驾技术进步和新能源汽车出海支撑相关公司中长期增长[7] 2. **新能源汽车表现** - 上半年保持 30%增长，但渗透率受价格战影响在 50%-52%徘徊，随着监管和政策影响显现，有强产品力的新能源车将继续保持良好表现[1][4] - 在中国市场渗透率目前约 46%，未来有望达 65%-70%[12] 3. **值得关注的企业** - 整车领域看好理想、吉利、小米和比亚迪，它们在新车周期有竞争力且有望海外扩张；小鹏在智驾领域发展及芯片应用带来新机遇[1][5] - 比亚迪、上汽、吉利和领跑在海外市场表现值得关注，海外利润高于国内，成长逻辑带动行业增长[2][16] - 江淮在超豪华汽车市场有显著机会，未来可能成为百亿级别利润来源[2][22] 4. **销量与库存情况** - 上半年整体销量良好，6 月批发量 200 多万辆，同比增速 25%，新能源汽车增长 30%；1 - 4 月库存上升，5 月下旬至 7 月去库，目前库存处于相对低位；8 万以下价格区间同比增速 70%，其他价位下滑[1][6] 5. **政策补贴影响** - 预计全年保持 4%的上牌增速，下半年增速或因高基数放缓，但抢装效应和强新车周期企业有望推动创新高行情[1][8][9] 6. **高阶智驾发展** - 高阶智驾城市 OA 渗透率从 2024 年的 9%增至 2025 年 5 月的 15%以上，预计 2026 年翻倍至 30%以上，得益于技术优化和用户体验提升[1][10] - 高阶智驾技术发展带动整车行业需求增长，代表车型下半年到明年有望显著放量[11] 7. **中国自主品牌高端市场表现** - BBA 和特斯拉在高端新能源汽车市场占 35%左右份额，小米、问界、理想等品牌展现巨大潜力，如小米获 25%市场份额对应销量 150 万台、利润 500 亿、支撑 1 万亿市值，理想纯电车型释放有增量逻辑[14] 8. **新能源出口情况** - 2025 年出口增速放缓，同比仅增长 5%，受俄罗斯出口下滑影响；出口比例占海外总量约 30%，纯电动车占比 33%，插混车型占比 13%；欧洲市场需求回升，预计渗透率从 20%提升至 32%，带动国内车企出口共振[15] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 从阿尔法角度，有超长车型周期的小米能持续保持稳定，8 - 10 月强新车周期整车企业销量规模同比增速超 50%，弹性大[18] 2. 政策不确定性影响 2026 年总需求，但具备行业格局稳定性的企业能抵御一定波动，部分整车企业可通过出口增量利润抵冲国内需求回落[19] 3. 吉利和理想进入新车布局加速阶段，上汽和长城 9 月推出新车，小鹏在芯片 Ultra 领域放量共振[20] 4. 比亚迪今年份额稳住后国外关注度提升，未来三年稳健性较为看好[21] 5. 汽车行业进入悲观预期充分、价格企稳、贝塔回升阶段，强型车周期整车有向上机会[23]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 本周汽车板块涨跌幅+0.1%，A股申万汽车行业板块报收6,947.9点，板块排名25/31，同期沪深300指数报收3982.2点，涨跌幅+1.5% [2] - 新势力销量短期受定价策略影响，长期受智能化产品力影响，随着智能化发展，智能汽车产品力将成更重要影响因素 [2] - 小鹏G7以高算力打造强产品力，销量前景乐观，或助小鹏汽车单车ASP快速提升，看好小鹏汽车25Q4扭亏 [2] - 京东入局将加速无人物流车商业模式闭环落地 [2] - 大而美法案不改汽车智能化加速发展长期趋势，智能汽车用户体验壁垒和无人驾驶新商业模式前景是重要驱动力 [2] 投资建议 乘用车 - 看好头部智能汽车品牌产品力突破，特定价格区段头部集中格局或加速形成，建议关注【小米集团、小鹏汽车】 [3] 零部件 - 看好自主供应链崛起，建议关注【保隆科技】 [3] - 看好高端电动智能汽车增量配件放量，建议关注【华阳集团、金博股份、日久光电】 [3] 其他 - 看好测试检测需求扩容，建议关注【中国汽研】 [3] - 看好自动驾驶商业运营落地，建议关注【小马智行、文远知行】 [3] 行情表现 A股申万汽车二级子行业 - 本周涨跌幅由高到低依次为：摩托车及其他+5.1%，商用车+1.5%，汽车服务+1.1%，乘用车+0.4%，汽车零部件-0.7% [2] A股申万汽车行业涨幅前5个股 - 涛涛车业+29.8%，湖南天雁+21.0%，正裕工业+18.3%，德迈仕+16.6%，永安行+14.9% [2] 港股申万汽车行业涨幅前5个股 - 汽车街+9.7%，敏实集团+7.7%，长城汽车+6.5%，德昌电机控股+5.2%，浙江世宝+4.2% [2] 部分高关注度新势力品牌6月销量 - 鸿蒙智行5.3万辆，同比+14.3%；零跑汽车4.8万辆，同比+138.6%；理想汽车3.6万辆，同比-24.1%；小鹏汽车3.5万辆，同比+224.4%；小米汽车约2.5万辆，环比-10.7%；蔚来汽车2.5万辆，同比+17.5% [2] 2025年1-6月累计销量目标完成率 - 小鹏汽车56.3%，零跑汽车44.3%，小米汽车42.9%，理想汽车31.9%，蔚来汽车25.9%，鸿蒙智行约20.0% [2] 小鹏G7情况 - 7月3日正式上市，9分钟内大定突破1万台，指导价19.58 - 22.58万元，高配车型算力达2250TOPS，联合华为开发"追光全景AR - HUD" [2] 京东物流无人轻卡 - 7月2日发布，载货空间24立方米，满载续航400公里，具备L4级别公开道路自动驾驶能力 [2] 美国大而美法案 - 7月4日生效，9月30日终止税收抵免，新增电动/混动车注册费，冻结充电桩联邦资金 [2]