涉及的行业或公司 * 全球财政政策与国债市场 * 美国、日本、德国、法国、英国及欧盟等发达经济体[1][3][6] * 黄金及工业金属等大宗商品资产[12] 核心观点和论据 财政政策调整压力与政治风波 * 日本前首相石破茂因财政鹰派立场不愿进行消费税减税改革导致自民党丢失国会主导权[3] * 法国前总理贝鲁提出2026年紧缩法案试图将长期赤字率回归3%但遭抵制并在信任投票中失败[3] * 德国朔尔茨政府因财政保守支持率下降在2024年底不信任投票中被弹劾[3] * 英国财政大臣试图实施紧缩政策遭国内大幅抵制[3] 国债市场异动与财政扩张定价 * 2025年以来海外发达经济体长期和超长期国债利率明显走高曲线陡峭化[4] * 美欧处于降息周期但长端和超长端利率上行压力显著[4] * 日本处于加息周期利率曲线陡峭化且整体上移[4] * 市场开始定价财政扩张或不扩张问题[5] 2026年多国财政扩张共振预期 * 美国可能推出OBBE法案[6] * 日本潜在消费者减税改革及创历史新高的2026财年预算申请[6] * 德国和欧盟预计2026年开始加速实施财政刺激[6] * 可能形成共振扩张小高峰[6] 逆全球化下财政扩张必然性 * 逆全球化导致增长压力与供需错配推升通胀中枢限制货币宽松空间[7] * 需更大力度对冲经济下行压力[7] * 弥补2008年后央行放水带来的贫富差距扩大和社会对立情绪等副作用[7] 财政扩张困境与政治极化 * 政治极化导致反对党不愿配合执政党政策主张如日本和欧洲议会极端党派挤压传统党派空间[8] * 政策效率存疑可能无法有效转化为经济增长或避免债务问题发酵[8] * 立法流程效率下降使政策难以及时推出无法有效托举经济[9] * 加剧国债市场不稳定性长端和超长端利率难以下降抑制实体需求[9] 结构性问题限制财政有效性 * 日本老龄化、90年代初泡沫经济危机和97年坏账危机导致需求低迷消费降级明显消费税减税未能有效提振内需[10] * 欧洲长期投资不足生产力不足即使财政刺激也无法立即建立充分需求[10] 财政支出挑战 * 美国利息支出快速上升利息偿债率负担比日本和欧洲更重高利率环境下新增发行债务更多倾向短债利息支出滚动频率高[11] * 欧洲和日本受制于强制性社保支出占一般政府支出比例上升杠杆率提高挤兑可自由裁量支出削弱逆周期调节能力[11] 其他重要内容 资产配置建议 * 全球财政扩张与通胀担忧加剧无风险国债安全性下降[12] * 黄金作为安全资产中长期具有较高投资价值[12] * 2025年末及2026年各国财政扩张预期可能带来工业金属阶段性投资机会[12]

英国政治对英镑影响 - 英国政治动态比宏观数据更可能影响英镑表现 [1] - 英国首相内阁改组未对英镑造成重大影响 因财政大臣职位未变动 [1] - 投资者在11月26日秋季预算公布前难以保持冷静 增税几乎确定 [1]

2026财年韩国预算案核心内容 - 韩国政府通过2026财年预算案 总支出规模达728万亿韩元 较今年增长8.1% 创历年新高 [1] - 财政政策从前政府紧缩转向扩张 重点投向AI和研发领域以拉动经济增长 [1] - 国防预算增至66.3万亿韩元 增长率8.2%达2008年以来最高水平 [1] - 国家债务将突破1400万亿韩元 占GDP比重51.6% [2] 研发与科技创新领域 - 研发预算大幅提高至35.3万亿韩元 增幅19.3% 为历年最大增幅 [1] - AI预算从3.3万亿韩元增至10.1万亿韩元 增幅逾两倍 [1] - 重点加速AI、生物、文创内容、军工、能源、制造六大关键领域创新 [1] 国防与军工行业 - 国防预算增加5.05万亿韩元 达66.3万亿韩元 重点改善部队福利和尖端武器研发 [1] - 新一代隐形战机、AI、无人机、机器人等尖端武器研发获得重点投入 [1] - 国防开支占GDP比重将增至2.42% [1] 产业与文化政策 - 产业政策支出扩大14.7%至32.3万亿韩元 支持受关税影响的出口商 [2] - 文化产业支出增长8.8%至9.6万亿韩元 [2] - 卫生、福利和就业支出达269.1万亿韩元 [2] 财政筹资与债务管理 - 通过削减约1300个项目腾挪27万亿韩元财源 [2] - 大部分新增支出依赖大规模举债 国家债务预计突破1400万亿韩元 [2] - 国债未来4年内或增至1789万亿韩元 [2] 政策目标与实施规划 - 政府将通过扩张性财政刺激经济 带动税收回升 实现以财养财的良性循环 [3] - 预算案将于9月初提交国会审议 预计12月最终确定 [3]

项目概述 - 巴西联邦政府推出"人民燃气"社会项目 年度成本约为51亿雷亚尔 已完全纳入2026年联邦预算框架[1] - 项目旨在向低收入家庭免费提供厨房用燃气 覆盖约1700万户登记家庭 惠及超过5000万人[1] - 项目计划从2025年11月开始实施 逐步在全国范围内5.8万个分销点供应免费燃气罐[1] 实施细节 - 将发放全额燃气补贴券确保弱势群体免费获得基本生活能源[1] - 计划提供约6500万个燃气罐满足受益家庭需求[1] - 项目强调在保障民生同时坚持财政责任原则[1]

核心观点 - 海外超长债收益率近期大幅上行 主要受美联储降息预期下的长期通胀担忧 多国财政可持续性疑虑 季节性因素及债券供给增加等多重因素驱动 同时高收益率环境可能吸引配置型资金并利好黄金资产[1][2][3][4] 美联储政策与通胀预期 - 尽管存在9月降息预期 但通胀持续高于2%目标且服务通胀顽固 引发市场对二次通胀风险的担忧[1] - 5Y5Y通胀预期自4月以来总体上行 7月短暂回落后近期再次回升 反映市场对长期通胀的忧虑加剧[1] - 密歇根消费者信心调查的通胀预期指数在8月出现抬头迹象[1] - 前总统施压美联储并解雇理事库克 引发对美联储独立性的质疑 市场对中长期维持通胀目标的能力更趋怀疑[1] - 美债30年期与10年期利差一度扩大至70bp以上 显示超长债定价承受压力[1] 其他经济体财政与政策风险 - 日本通胀顽固导致央行加息预期提前 从8月初预期的明年4月加息提前至1月或3月[2] - 日本政治不确定性增加 自民党干事长提出辞职 可能出台新财政刺激方案 引发市场对超长债供需失衡的担忧[2] - 英国7月通胀率达3.8% 为去年1月以来最高水平 导致英国央行年内降息无望[2] - 英国财政缺口较大 市场预期需增税或减支但实施难度高 对债务可持续性的质疑推高30年期国债收益率至5.75% 创1998年以来新高[2] 市场季节性及供给因素 - 历史数据显示9月全球10年以上长债表现疲软 过去十年跌幅中值为2% 为各月中最差[3] - 摩根大通调查显示 截至9月2日美债净空头占比达今年2月3日以来最高水平[3] - 投资级美元债溢价处于近年低位 促使企业发行规模扩大 本周二单日发行量超900亿美元[3] - 债券供给增加导致溢价从低位回升 加剧供需错配[3] 资产配置与市场影响 - 超长债收益率上行至高位后 相对股市性价比提升 配置型资金可能锁定高收益[4] - 美国7月Jolts职位空缺数据不及预期 引发超长债利率下行5bp以上 劳动力需求放缓有助于缓解通胀担忧[4] - 日本和英国30年期国债收益率不断突破上行 日本30年期收益率升至3.28%创纪录新高 20年期收益率达2.69%为1999年以来新高[1][4] - 当前环境利好黄金 对美联储独立性 滞胀风险及财政可持续性的担忧使发达经济体债券和货币面临贬值压力[4]

汇率表现 - 英镑兑美元现报1.3434 较昨日收盘1.3440下跌0.04% [1] - 周二单日暴跌1.15% 创近两个月最大单日跌幅 [1] 市场压力因素 - 英国政府借贷成本升至1998年以来最高水平 [1] - 全球主要债券市场普遍遭遇抛售浪潮 英债收益率大幅上行 [1] - 首相斯塔默紧急改组高级经济顾问团队 引发政策连续性质疑 [1] 技术指标分析 - 双重顶反转形态在21日SMA与100日SMA交汇处1.3420附近停滞 [1] - 21日SMA上穿100日SMA形成金叉 确认进一步上涨可能性 [1] - 14日相对强弱指数(RSI)于中线附近波动 提示买方需保持谨慎 [1]

随着日本央行继续渐进式加息政策，政府在维持老龄化社会所需的社会服务和其他公共服务时面临不断 上升的借贷成本。利率环境的变化正在对日本的财政可持续性构成新的挑战。 根据日本预算编制惯例，每年夏季各部门提交的初始预算申请会在后续流程中被大幅削减。本财年的预 算申请最初同样超过了最终批准的金额，从申请阶段被压缩至115.2万亿日元的正式预算。 按照惯例，日本各部门的预算申请将在后续预算编制过程中被削减。本财年的申请金额最终被压缩至 115.2万亿日元。 值得一提的是，日本债务融资需求达到32.4万亿日元的历史最高水平，占总预算申请的26.5%，突显出 日本面临的财政压力。这一数字反映了债券收益率上升对政府借贷成本的直接影响。 周三，日本财务省公布的数据显示，受国防支出扩张和债务融资成本上升双重推动，日本各部门2025财 年预算申请总额达到创纪录的122.4万亿日元（约8220亿美元），较上年增长4.1%。 其中，债务融资需求达到历史最高的32.4万亿日元。这一预算申请规模反映出日本在人口老龄化背景下 维持社会服务的同时，还需应对不断上升的借贷成本。日本央行持续渐进式加息正推高政府融资成本。 ...

日本2025财年预算申请规模 - 预算申请总额达创纪录的122.4万亿日元（约8220亿美元）较上年增长4.1% [1] - 债务融资需求达到历史最高的32.4万亿日元占总预算申请的26.5% [1] - 最终批准预算通常较申请金额压缩本财年从申请压缩至115.2万亿日元 [1] 财政支出驱动因素 - 国防支出扩张推动预算增长 [1] - 债务融资成本上升直接推高政府借贷成本 [1] - 人口老龄化背景下维持社会服务需求持续 [1] 货币政策影响 - 日本央行渐进式加息政策推高政府融资成本 [1] - 债券收益率上升直接影响政府借贷成本 [1] - 利率环境变化对财政可持续性构成新挑战 [1]

欧洲金融市场动荡 - 欧洲股市、汇市、债市集体遭遇抛售 英镑兑美元汇率一度大跌1.52%至1.3340 创4月7日以来最大单日跌幅 欧元兑美元跌0.55%至1.1648 [1][2] - 欧洲主要股指全线下挫 德国股指大跌1.68% 西班牙股指跌1.35% 欧洲斯托克600指数和意大利股指跌超1% 英国股指跌0.45% 法国股指跌0.31% [1][2] - 英国30年期国债收益率升至5.69% 创1998年以来最高水平 德国30年期国债收益率升至3.40% 法国30年期国债收益率升破4.5% 为2011年以来首次 西班牙30年期国债收益率升至2023年11月以来最高水平4.297% [1][4] 债券市场驱动因素 - 欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏大幅增加财政支出 法国和英国政治动荡加剧市场对政策连贯性的担忧 [4] - 荷兰养老金体系改革导致投资模式转变 年轻成员资金更多投向股票等风险资产 年长成员储蓄倾向债券但对冲久期缩短 荷兰养老金持有欧洲债券总额接近3000亿欧元 [6][7] - 市场担心英国公共财政可持续性 公共政策研究所提议对银行在英国央行储备金利润征收暴利税 财政大臣预计再度推行加税措施 [1][5] 货币政策与通胀环境 - 欧元区8月CPI年率初值录得2.1% 高于7月的2.0%和市场预期的2.0% 核心通胀率维持在2.3%高于预期的2.2% 服务业通胀由3.2%降至3.1% [8][9] - 市场预期欧洲央行未来几个月维持利率不变 到12月前再度降息可能性仅为25% 欧洲央行执委会成员表示通胀风险倾向于上行 [8][9] - 英国高通胀限制英格兰银行降息空间 欧元区通胀数据强化高利率政策预期 [8] 美国市场联动反应 - 美股三大指数全线重挫 纳指大跌超1% 恐慌指数VIX一度飙涨超19% [1] - 美股大型科技股集体走低 芯片股跌幅居前 英伟达、阿斯麦ADR、美光科技、高通跌超2% [1] - 美国30年期国债收益率一度逼近5% 创7月以来最高水平 [1] 市场结构性因素 - 历年9月是长期债券表现不佳月份 过去十年期限超过10年政府债券在9月中位数损失达2% 长债发行量增加是季节性下跌主因 [5] - 德意志银行分析指出债务担忧与收益率上升形成缓慢恶性循环 债务动态恶化推高收益率 [4] - 投资者担心美欧高债务和贸易政策带来新通胀压力 推高全球长期利率水平 [8]

全球长期国债收益率上行趋势 - 德国30年期国债收益率8月上行约15个基点至2011年以来高点 [1][2] - 法国30年期国债收益率8月上行27个基点至2011年以来高点 [1][2] - 日本30年期国债收益率创历史新高 英国30年期收益率升至5.6% 本月上涨14个基点 [1][2] 法德国债利差走阔与政治风险 - 法国与德国10年期国债利差维持在79个基点 接近4月以来最宽水平 两周前不足65个基点 [2] - 法国政治危机可能使法德利差扩大至100个基点 重现2012年欧债危机局面 [2] - 法国总理将于9月8日发起债务削减计划信任投票 [2] 全球国债供应压力加剧 - 欧洲9-10月国债发行规模预计超1000亿欧元（约1170亿美元） [4] - 日本10年期和美国30年期国债拍卖需求偏弱加剧供需失衡担忧 [4] - 英国财政大臣准备秋季预算案以满足公共支出需求 央行支持缺位推高融资成本 [4] 宏观经济与政策环境影响 - IMF预计2025年全球经济增速由2023年3.3%放缓至3% [3] - 低增长高债务格局限制各国财政空间 债务削减难度加大 [3] - 美国财政可持续性和美联储独立性担忧推升美债风险溢价 [5]