核心观点 - 爱旭股份定增获批缓解资金压力，预计2季度ABC组件海外销售占比超40%推动大幅减亏，光伏供给侧有望迎转机，但股价涨幅达40%后估值吸引力有限，下调评级至中性 [1] 公司研究 爱旭股份 - 7月4日定增获上交所审核通过，1Q25资产负债率达86.0%，定增35亿元将使其下降9.6个百分点，缓解资金压力 [1] - 预计2季度ABC组件海外市场销售占比超40%，推动2季度大幅减亏 [1] - 自4月30日上调评级以来，股价涨幅达40%，估值进一步提升有待实质性政策落地 [1] 市场表现 全球主要指数 - 恒指收盘价24,148，升跌1.07%，年初至今升跌17.07%；国指收盘价8,709，升跌1.16%，年初至今升跌19.46%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价69.61，三个月升跌10.72%，年初至今升跌 -6.66%；期金收盘价3,332.20，三个月升跌12.26%，年初至今升跌26.74%等 [2] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.41，三个月基点变动3.15，六个月基点变动 -5.64 [2] 恒指技术走势 - 恒生指数24,148.07，50天平均线23,825.43，200天平均线22,414.89，14天强弱指数55.31，沽空26,626百万港元 [2] 经济数据 美国 - 7月8日公布5月份消费信贷上次数据为178.7亿美元；7月10日将公布首次申领失业救济金人数，上次数据为233千 [3] 中国 - 7月8日公布6月份消费价格指数同比 -0.10%、环比 -0.20%，工业品出厂价格指数同比 -3.30%；7月11日将公布6月份贸易盈余，上次数据为1032.2亿美元 [3] 研究报告 深度报告 - 6月有多份行业下半年展望报告，涉及消费、新能源、互联网及教育等多个行业 [4] 每日报告 - 7月有多份公司研究报告，涉及互联网、汽车、光伏等行业的多家公司 [4] 指数成份股 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等多家公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [6] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多家公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭期货因强预期弱现实交织，低位震荡调整，建议以震荡思路对待，关注焦煤产量恢复情况以及政策端动态 [5][33] - 焦煤基本面无明显改善，短期内产区供应有所回升，期货上行由消息面驱动，预计主力合约暂维持震荡运行 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 习近平指出要在扛牢国家电煤保供责任前提下，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系 [8] - 7月8日内蒙古棋盘井某主流煤企炼焦精煤竞拍，高灰低硫肥煤(A15S0.8)起拍价760元/吨，实际成交价790元/吨，较上期1日成交价涨10元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1220元/吨|持平|持平|-27.81%|-40.20%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1210元/吨|涨3.42%|涨4.31%|-25.31%|-39.20%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|940元/吨|涨1.08%|涨8.67%|-20.34%|-40.51%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1220元/吨|涨0.83%|涨0.83%|-18.12%|-41.63%| |焦煤（京唐港山西产）|1280元/吨|涨2.40%|涨2.40%|-16.34%|-38.16%| [10] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|主力合约|1424.5元/吨|0.14%|1437.0元/吨|1410.0元/吨|16389|-3553|48080手|-18手| |焦煤|主力合约|843.5点|0.84%|849.5点|829.0点|723095|-146234|544987手|-4404手| [13] 后市研判 - 焦炭主力合约7月8日报收1424.5元/吨，日内涨0.14%，持仓量4.81万手，较前一交易日仓差-18手；现货日照港准一级湿熄焦平仓价周环比持平，青岛港准一级湿熄焦出库价周环比涨3.42%；市场逻辑转向预期博弈，政策对焦炭直接影响可能有限，建议以震荡思路对待 [5][33] - 焦煤主力合约7月8日报收843.5点，日内涨0.84%，持仓量54.50万手，较前一交易日仓差-4404手；现货甘其毛都口岸蒙煤周环比涨1.08%；截至7月4日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量环比增0.1万吨，较去年同期偏低2.7万吨，需求端焦炭日均产量周环比降0.13万吨；基本面无明显改善，期货上行由消息面驱动，预计主力合约暂维持震荡运行 [6][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场稍显谨慎，黑色震荡偏弱，各品种均呈现震荡态势，钢材受淡季弱需求压制，铁矿石供需偏宽松，双焦多空博弈，动力煤短期震荡中长期供应宽松 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：昨日螺纹钢期货主力合约收于3061元/吨，热卷主力合约收于3191元/吨；建材全国城市库存375.07万吨，环比增长1.29%；热卷全国城市库存174.22万吨，环比增长1.87%；全国建材成交9.6万吨 [1] - 市场分析：建材进入消费淡季，产量小幅回升，库存维持低位；板材产量环比小幅回升，整体利润尚可，目前产销韧性强，出口保持高位，但市场担忧后期抢出口情绪退坡影响消费；中央财经委开会提振市场情绪，但市场缺乏投机性需求，淡季弱需求持续压制钢材价格 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货情况：昨日铁矿石期货盘面价格小幅走弱，主力2509合约收于731元/吨，跌幅0.68%；唐山港口进口铁矿主流品种价格基本持稳，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪偏冷清，钢厂采购多以刚需为主 [3] - 市场分析：本期全球铁矿石发运大幅回落，总量2995万吨，巴西、澳洲发运显著减少；昨日全国主港铁矿累计成交85.8万吨，环比下跌8.14%；远期现货累计成交86.0万吨，环比下跌13.13%；铁矿石发运环比下降，铁水产量环比下降但仍处同期中高位，短期价格反弹，盘面贴水明显修复，长期供需偏宽松 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货情况：昨日双焦期货震荡运行；港口焦炭现货市场暂稳运行，内贸市场现货情绪好转，两港贸易集港数量增量明显，库存略有上移；焦煤主产区煤价震荡偏弱运行 [6] - 市场分析：焦煤国内煤矿复产预期增强，供应有望增加，需求端钢厂铁水产量高位但有下滑迹象，整体供需较前期略有好转；焦炭焦企利润不佳，但下游钢材需求好转，五大钢材品种表观需求环比增长，总库存同比偏低，叠加中央财经委会议提振市场情绪，短期供需略有好转，长期仍偏宽松 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [7] 动力煤 - 期现货情况：产地主产区煤价震荡偏弱，化工及站台大户采购稳定，部分煤矿产销平衡价格稳定，月初供应基本恢复，市场情绪降温，贸易户拉运积极性下降，部分煤矿车流量减少；港口上游发运成本上涨，结构性缺货，报价持稳，下游刚需采购阶段性完成，贸易商对旺季预期向好；进口高卡澳煤与国内中标价格倒挂，流动性不强，印尼低卡煤性价比优势明显，下游招标较多 [8] - 市场分析：进入七月份部分煤矿恢复生产，产能供应和产量逐步释放，随着气温升高需求有走强预期，短期价格震荡运行，中长期供应宽松格局未改 [8] - 策略：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅供应收缩预期强化，新能源金属价格走势趋强，中央财经会议重提有序淘汰落后产能，投资者对硅供应端收缩预期增强，市场情绪转向偏乐观，中短期供应端收缩预期强化使工业硅和多晶硅价格大幅上涨，对碳酸锂有正面提振，长期低价或加快国内自主定价品种产能出清，但碳酸锂若锂矿无实质性减产，长期过剩问题将限制价格上方高度 [2] 各品种总结 工业硅 - 观点：市场情绪反复，硅价震荡运行 [7] - 信息分析：截至7月7日，通氧553华东8750元/吨，421华东9050元/吨，近几日现货价格小幅回升；百川国内库存437900吨，环比+0.1%；6月工业硅月产量32.7万吨，环比+6.5%，同比-27.7%；1 - 6月累计生产187.2万吨，同比-17.8%；5月出口55652吨，环比-8.0%，同比-22.5%；1 - 5月累计出口272382吨，同比-10.3%；5月新增光伏装机量92.9GW，环比+105.5%，同比+388.0%；1 - 5月光伏累计新增装机197.9GW，同比+150.0%；7月1日中央财经委员会强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [7] - 主要逻辑：西北大厂突发减产提升价格支撑，若减产范围扩大7月供需有望改善，否则供应过剩压力难缓解；西南丰水期复产进度偏慢，当前价格回升部分硅厂复产，后续开工或高于预期；价格回升企业复产及套保意愿增强，加剧供应端压力；需求端仍偏弱，多晶硅开工小幅回升对工业硅拉动有限，有机硅产业链持续亏损采购以刚需为主，铝合金需求整体平稳；本周社会库存小幅去化，盘面性价比改善带动仓单快速下降，后续硅价回升供应或恢复，库存仍有累积可能 [8] - 展望：基本面过剩格局未改，价格反弹受政策预期驱动，短期“反内卷”情绪面偏强，需防范情绪回落调整风险，硅价整体表现为震荡 [8] 多晶硅 - 观点：反内卷政策发酵，多晶硅价格震荡回升 [8] - 信息分析：N型复投料成交均价为3.47万元/吨，环比小幅回升0.87%；广期所多晶硅仓单数量2780手，较前值增加0手；5月出口量约2097.6吨，环比回升66.2%，同比下降30%；1 - 5月出口总量9167.32吨，累计同比增加6.68%；5月进口量约793吨，环比减少16.9%；1 - 5月进口1万吨，同比减少42.72%；1 - 5月份国内光伏新增装机量197.85GW，同比+150% [8][9] - 主要逻辑：中央财经委员会提到治理企业低价无序竞争，多晶硅期货价格反弹；供应端丰水期西南开工产能抬升，四川多晶硅产能回升，预计6 - 7月产量将回升至10万吨以上，中长期关注反内卷政策对供应的影响；需求端1 - 5月光伏装机增速大幅提高，透支下半年装机需求，光伏抢装结束下游产品价格回落，下半年光伏装机下降，多晶硅后续需求有走弱风险 [10] - 展望：下半年光伏抢装结束多晶硅需求有走弱风险，但反内卷政策使供应端产生较大波动，价格整体表现为宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 观点：仓单大量注销，碳酸锂走势偏强 [11] - 信息分析：7月7日，碳酸锂主力合约收盘价+0.6%至6.366万元；合约总持仓-1661手，至591177手；SMM电池级碳酸锂现货价格较上日+250，至62550元/吨；工业级碳酸锂价格较上日+250，至60950元/吨；同花顺锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价为660美元/吨，折碳酸锂6.16万元/吨；当日仓单-5481吨至15555吨；7月4日，藏格矿业子公司参与认购基金控股的公司收到《建筑工程施工许可证》 [11] - 主要逻辑：“反内卷”情绪发酵，冶炼厂检修，期货仓单不高，价格短期走强；供应端周度产量环比小幅下滑，国内锂矿产量维持增长，进口锂盐有下降预期；需求端1 - 6月国内正极材料维持增长，7月为传统淡季但需求排产预期较好，头部企业有采购迹象；社会库存继续累库，仓单库存近日持续去化，交仓意愿不强，预计短期维持当前水平；政策方面国内反内卷情绪发酵但未见到实际影响，美国大美丽法案废除IRA法案对电动车补贴将对需求产生负面效果；长期供应出清仍需等待，上下游博弈剧烈，仓单快速去化 [12] - 展望：供需维持过剩，但短期仓单减少对价格有所支撑，预计价格维持震荡 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面中央财经委员会第六次会议强调引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出提振市场情绪，基本面合金厂家前期减产开工率来到相对低位，但库存整体仍偏高，需求端钢材处于淡季，硅锰震荡运行对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观上中央财经委员会第六次会议强调引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，市场情绪大幅改善；中国钢铁工业协会建议企业慎行钢坯出口；工信部强调治理光伏行业低价无序竞争 [6] - 海外方面特朗普表示不延长关税宽限期，美国财长相信中国加快稀土出口，特朗普宣布与越南达成贸易协议 [6] - 供需上厂家开工率低位连续7周回升，库存整体仍偏高，本期原料端进口锰矿石港口库存增加0.9万吨，下游铁水产量高位运行，煤炭反弹支撑价格，内蒙古现货利润-180元/吨，宁夏现货利润-250元/吨 [6] - 技术上锰硅主力周K线处于60日均线下方，周线偏空 [6] 期现市场 期货市场情况 - 截至7月4日，硅锰期货合约持仓量为58.96万手，环比增加6683手；硅锰1 - 9合约月差为44.0，环比增加10 [12] - 截至7月4日，锰硅仓单数量为88686张，环比减少3313张；锰硅硅铁9月合约价差为284，环比下降16 [16] 现货市场情况 - 截至7月4日，内蒙古硅锰现货报5520元/吨，环比上涨20元/吨，基差为 - 212元/吨，环比下降36 [23] 产业链情况 产业情况 - 本周全国187家独立硅锰企业样本开工率40.34%，较上周增1.13%；日均产量25730吨，增125吨。五大钢种硅锰周需求126789吨，环比增0.72%，全国硅锰产量周供应180110吨，环比增0.49% [26] - 7月3日全国63家独立硅锰企业样本全国库存量222300吨，环比增500吨，其中内蒙古减1000吨，宁夏增5000吨，广西减500吨，贵州减1000吨，山西、甘肃、陕西持平，四川、云南、重庆减2000吨 [31] 上游情况 - 截至7月3日，天津港南非锰矿价格为35元/吨度，澳洲锰矿价格为41元/吨度，环比均持平；截至6月30日，宁夏硅锰硅铁电价为0.40元/千瓦时，内蒙古硅锰硅铁电价为0.41元/千瓦时，环比均持平 [37] - 2025年6月27日，进口锰矿石港口库存为422.4万吨，环比增加0.9万吨。本周中国到货来自南非锰矿50.52万吨，较上周环比上升98%，较去年同期上升11%，其余主要发运国家本周无到货 [43] - 7月4日，硅锰北方大区现货生产成本为5680元/吨，环比增加10；南方大区现货生产成本为6000元/吨，环比持平。北方大区现货生产利润为 - 150元/吨，环比增加20；南方大区现货生产利润为 - 480元/吨，环比增加45 [47] 下游情况 - 本周247家钢厂日均铁水产量240.85万吨，环比上周减少1.44万吨，同比去年增加1.53万吨 [50] - 6月河钢硅锰招标价格5650元/吨，环比5月下降200元/吨 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面中央财经委会议等改善市场情绪，海外有贸易相关表态；供需上炼焦煤矿山产能利用率总体下降、精煤库存去库、进口累计增速下降、总库存下降，供应逐渐恢复；技术上周K线偏空；操作上焦煤主力合约震荡偏多运行对待 [8] 各目录总结 周度要点小结 - 523家炼焦煤矿山原煤日均产量188.0万吨，环比增3.0万吨；110家洗煤厂日均产量50.15万吨，减0.84万吨 [7] - 炼焦煤总库存1745.69万吨，环比增加4.5万吨，同比增加0.97% [7] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损52元/吨；钢厂盈利率59.31%，环比持平，同比增加14.72个百分点 [7] - 需求端铁水日均产量240.85万吨，环比减少1.44万吨，同比增加1.53万吨 [7] 期现市场 期货市场 - 截至7月4日，焦煤期货合约持仓量76.2万手，环比增加6182手；1 - 9合约价差49.00元/吨，环比增加6.50元/吨 [13] - 截至7月4日，焦煤注册仓单量0手，环比持平；焦炭焦煤主力合约价差593.5，环比增加19.50个点 [19] 现货市场 - 截至2025年7月3日，日照港焦炭平仓价1280元/吨，环比持平；内蒙古乌海焦煤出厂价940元/吨，环比上涨10元/吨 [26] - 截至7月4日，焦煤基差84.0元/吨，环比下降26.5 [26] 产业链情况 煤矿端 - 本周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率83.8%，环比增1.3%；原煤日均产量188.0万吨，环比增3.0万吨，原煤库存665.4万吨，环比减18.1万吨；精煤日均产量73.9万吨，环比增0.1万吨，精煤库存409.6万吨，环比减53.5万吨 [30] - 本周110家洗煤厂样本开工率59.72%，较上期增0.62%；日均产量50.59万吨，增0.45万吨；原煤库存312.17万吨，减9.11万吨；精煤库存214.98万吨，减16.89万吨 [30] 库存情况 - 本周230家独立焦企样本产能利用率73.20%，减0.06%；焦炭日均产量51.63，减0.04，焦炭库存61.60，减12.13，炼焦煤总库存716.44，增37.81，焦煤可用天数10.4天，增0.55天 [35] - 截至2025年6月27日，炼焦煤总库存（独立焦化厂 + 6大港口 + 钢厂）1745.69万吨，环比增加4.5万吨，同比增加0.97% [35] - 本周16个港口进口焦煤库存524.71，增29.59；18个港口焦炭库存242.02，减9.87 [39] 下游情况 - 本周247家钢厂日均铁水产量240.85万吨，环比减少1.44万吨，同比增加1.53万吨 [45] - 本周钢厂盈利率59.31%，环比持平，同比增加14.72个百分点 [45] 独立焦化厂 - 本周全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利 - 52元/吨；山西准一级焦平均盈利 - 38元/吨，山东准一级焦平均盈利1元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 91元/吨，河北准一级焦平均盈利19元/吨 [49] 上游情况 - 1 - 5月，规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0%；5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，日均产量1301万吨 [53] - 2025年5月份，中国炼焦煤产量4070.27万吨，同比增长2.45% [53] - 2024年我国进口煤5.4亿吨，同比增长14.4%，累计进口炼焦煤12189.5万吨，同比增长19.62% [57] - 5月炼焦煤进口总量738.7万吨，环比下降16.94%，1 - 5月累计进口4379.48万吨，同比减少7.17%，进口增速连续两个月同比为负 [57]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出展望评级，均为震荡 [8][9][12][13][14][15] 报告的核心观点 宏观利好情绪推动黑色上行，“反内卷”与唐山减排强化供给减量预期，市场乐观，现货期货共振，炉料强势形成正反馈；黑色基本面均衡，铁水略降同比高位，钢材低库存，淡季悲观预期修复，价格回升；利好或刺激中游补库，提升流动性；后续关注政策落实与需求转弱程度，短期震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 各品种核心逻辑与展望 - **钢材**：中央会议推动落后产能退出，唐山传言减排，铁水高位回落，供给利好；盘面上涨带动情绪，刚需一般投机需求增加；螺纹供需双增去库，热卷供增需降累库，五大材供需双增库存变化小；唐山减排影响有限，短期铁水难大降，炉料有支撑，宏观情绪提振，后续关注政策与需求 [8] - **铁矿**：港口成交94.2(-11.8)万吨，现货报价涨4 - 10元/吨，成交减少；本周海外矿山发运和到港量环比降，供应压力小；钢企盈利率稳，铁水略降同比高位，港口小幅去库；前期冲发运矿石将到港，有阶段性小幅累库预期但幅度有限；市场情绪好转，盘面震荡上行；需求高位，矛盾不明显，矿价震荡 [8] - **废钢**：华东破碎料不含税均价2101（+3）元/吨，螺废价差922（-3）元/吨；螺纹表观需求微增，产量增库存去化，需求有韧性；供给端日均到货量降，资源偏紧；需求端电炉日耗减，高炉铁水产量微增，长流程废钢日耗微降，总日耗下降；厂库小幅去化，同比略高；供需边际转弱，驱动不足，价格跟随螺纹震荡 [9] - **焦炭**：市场情绪积极，盘面跟随焦煤震荡偏强；日照港准一报价1200元/吨（+30）；供应受环保和检修影响，产量稳中略降；需求端铁水产量环比略降同比高位，钢厂采购积极，焦企库存去化；成本支撑好转，短期刚需仍存，需求支撑或转弱，短期内持稳；更多跟随煤价，煤价反弹有限，短期盘面震荡 [9][11] - **焦煤**：煤矿复产进度慢，资金与市场情绪推涨期货价格；介休中硫主焦煤930元/吨（+ 0）；山西部分煤矿生产恢复，部分区域仍有减量；进口端甘其毛都口岸通关低位，澳煤价格倒挂；需求端焦炭产量略降，焦煤刚需仍存，焦企采购积极，煤矿线上竞拍成交率高，煤矿去库；基本面供需矛盾不突出，宽松格局未扭转，供给恢复与需求下滑预期仍存；盘面短期受情绪扰动，仍有支撑 [12] - **玻璃**：华北主流大板价格1150元/吨（+10)；淡季需求下行，深加工需求环比走弱，沙河产销以中游投机为主，下游走货弱；供应端3条产线待出玻璃，1条计划复产，压力仍存；上游小幅去库，矛盾不突出，市场情绪扰动多；反内卷情绪升温，市场担忧供应减产，盘面或拉期现正反馈，短期现货偏强，中期观察下游需求；现实需求弱，预期减产价格反弹，短期正反馈强，中长期需市场化去产能，维持震荡 [12] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格1202元/吨（-23）；供应端产能未出清，产量高位，压力仍存，短期减量企业或增加；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期增长，光伏日熔小幅下滑，需求走平，预期偏弱；轻碱下游需求弱，厂家降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪带动上涨，正反馈后仍面临过剩；供给过剩未改，7月有检修计划，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [13] - **硅锰**：锰硅落后产能基本出清，政策对供应影响有限，盘面看涨情绪降温，期价震荡；周三盘面走强带动现货报价上调，内蒙古6517出厂价5550元/吨（+50）；成本端矿商挺价，港口矿价小涨，但澳矿发运恢复，远期低价期货矿将到港，矿价上行有限；供应端利润修复厂家复产驱动增加，日产回升，供需缺口收窄；需求端成材产量高位，但终端用钢需求淡季，钢材库存消化慢，钢厂利润或收缩，成材减产预期仍存；开工有回升预期，钢材产量高位持续性存疑，供需缺口收窄，价格上行有阻力，成本支撑下价格下方空间有限，短期盘面震荡 [14] - **硅铁**：25500kva以下产能基本出清，少数小炉型关停，政策缓解供应压力作用有限，市场情绪降温，盘面走势偏弱；受周三期价拉涨影响，现货报价上调，宁夏72硅铁自然块5150元/吨（+50）；成本端兰炭市场暂稳，主产区电价调整小；供给端厂家复产慢，但长期低开工难维持，关注供应恢复；需求端钢材产量高位，但淡季有下滑预期，镁锭需求疲软，价格承压；供需关系健康，但后市供需缺口有回补可能，价格上行驱动不足，行业亏损，成本支撑下短期盘面震荡，关注煤炭市场与用电成本调整 [15] 图表相关 - **基差季节性图表**：包含钢材、铁矿、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰、玻璃、纯碱基差相关内容，但未详细给出数据 [19][21][23][33][49] - **利润季节性图表**：报告提及但未详细给出数据 [62] - **钢材日度成交**：报告提及但未详细给出数据 [82]

行业反内卷趋势 - 钢铁、光伏等板块近期显著升温，市场情绪提振源于行业"反内卷"行动[1] - 中央财经委员会会议明确治理"内卷式"竞争，推动落后产能有序退出，光伏、钢铁、水泥行业已开展减产[2] 光伏行业减产动态 - 国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%，以缓解行业恶性竞争[3] - 工信部召开制造业企业座谈会，14家光伏企业及协会参与，明确将引导落后产能退出[4] - 工信部强调综合治理低价无序竞争，要求企业提升产品品质并加强技术创新[4] 政策与行业自律 - 光伏行业协会需加强政府与企业间桥梁作用，引导行业自律和履行社会责任[5] - 中国光伏行业协会去年已多次召开反恶性竞争座谈会，产业链上下游就淘汰落后产能达成共识[5] 市场反应与行业表现 - Wind光伏指数自6月20日累计上涨近10%，7月2日单日大涨2.53%，亿晶光电、亚玛顿等个股连续涨停[5] 行业竞争分析 - 光伏行业"内卷"根源在于市场增长空间有限，行业自律对穿越周期至关重要[6] - 惠誉评级指出行业龙头自律短期内可控制供给和稳定价格，长期看政策将加速优胜劣汰[6]

事件背景 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设 聚焦治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [4] - 唐山7月4-15日烧结机限产30%的传闻获部分钢厂确认 约半数钢厂表示收到通知 [4] 钢材需求与出口 - 2025年国内钢材需求量预计8 50亿吨 同比减少0 13亿吨(-1 5%) [5] - 2024年钢材净出口量1 04亿吨(占粗钢产量10 34%) 同比+25 78% 但2025年受反倾销政策影响或回落至2023年水平 同比减少0 21亿吨 [5] 粗钢产量变化 - 2025年1-5月粗钢产量4 32亿吨 同比-1 59%(减少698万吨) 湖北(-151万吨)广东(-145万吨)河北(-123万吨)减产显著 四川(+105万吨)增量居首 [6] 行业利润与产能政策 - 2025年1-5月黑色金属冶炼利润总额316 90亿元 同比扭亏为盈 1-6月行业综合毛利281元/吨 同比+52 45% [8] - 2016年去产能政策要求5年化解1亿-1 5亿吨过剩产能 2017年取缔"地条钢"后普钢指数33日内上涨33% 全年板块PB_LF峰值达1 76 [9] - 2020年"双碳"政策压缩粗钢产量 2021年普钢指数35日内上涨35% 板块PB_LF峰值1 62 [9] 估值空间 - 当前普钢板块PB_LF为0 83 较2013年均值低23% 较2017/2021年高点分别有112%/95%空间 [10] - 板块PB_LF相对沪深两市比值0 52 较历史均值低2% 较2017/2021年高点分别有57%/46%空间 [10]

报告行业投资评级 报告对各品种展望多为震荡，包括钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、硅锰、硅铁等品种 [9][10][11][12][13][14][16][18] 报告的核心观点 - “反内卷”成近期盘面主导逻辑，现货基本面尚可背景下盘面近期易涨难跌，后续关注政策落实及淡季需求是否如期转弱 [7] - 中央会议释放积极信号，供给端利好使盘面上涨，带动市场情绪改善，但淡季钢材供需环比走弱，基本面矛盾暂不明显 [9] - 宏观情绪转暖，铁矿供需矛盾不突出，市场对后续需求刺激政策出台预期加强，矿价震荡上行 [2][9] - 废钢供需均边际转弱，自身驱动不足，预计后市价格震荡 [10] - 焦炭受宏观利好消息影响，盘面震荡偏强，但成本支撑力度存疑，下游刚需有弱化预期，预计短期盘面震荡运行 [11][12] - 焦煤现货稳中偏强，盘面全线飘红，但供应端阶段性扰动难持续，淡季下游刚需下滑，价格上涨空间有限，预计短期盘面震荡运行 [13] - 玻璃淡季需求下行，反内卷情绪升温使盘面大幅反弹，短期现货偏强，中期观察下游需求能否被带动，预计维持震荡 [14] - 纯碱长期过剩格局难改，短期反内卷情绪带动盘面上涨，正反馈后仍面临过剩问题，建议企业抓住短期正反馈套保空间，预计短期震荡，长期价格中枢下行 [14][16] - 硅锰政策预期升温，期价震荡上行，但政策对供应端干扰预计有限，供需缺口趋于收窄，价格上行有阻力，预计短期盘面震荡运行 [16] - 硅铁政策预期使盘面强势拉涨，但政策对当下行业开工约束有限，供需缺口有回补可能，价格上行驱动不足，预计短期盘面震荡运行 [18] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 小样本钢企铁水微降，短期无大幅下行驱动，到港环比下降叠加需求高位，港口小幅去库，虽前期海外矿山冲发运将使矿石有阶段性小幅累库预期，但幅度有限，整体供需矛盾不突出，宏观端消息对铁矿基本面实质影响有限，但市场对后续需求刺激政策出台预期加强，铁矿盘面震荡上行 [2] 碳元素方面 - 煤矿供应端回升缓慢，甘其毛都口岸通关延续低位，蒙煤三季度坑口长协价格将下调，澳煤价格倒挂；需求端焦炭产量稳中略降，成本抬升压缩焦企利润，焦企开工有下降预期；库存端短期焦煤刚需仍存，下游采购积极性提升，焦煤成交好转，上游煤矿持续去库；综合来看，煤矿复产进行时，供应端阶段性扰动难持续，淡季下游刚需下滑，矿端去库压力仍存，双焦价格上涨空间有限 [3] 合金方面 - 硅锰开工有回升预期，钢材产量高位持续性存疑，供需缺口趋于收窄，价格上行有阻力，但港口矿价走势偏强，成本支撑下价格下方空间有限，短期预计盘面震荡运行；中央财经委员会提出治理低价无序竞争，市场对产能过剩品种供应收缩预期升温，硅铁盘面强势拉涨，但近几年硅铁落后产能不断淘汰，政策对当下行业开工约束有限，当前供需关系健康，但后市供需缺口有回补可能，价格上行驱动不足，成本支撑下短期预计盘面震荡运行 [3][6] 玻璃方面 - 淡季需求下行，深加工需求环比走弱，上游库存累积，沙河产销一般，以刚需为主；供应端有3条产线待出玻璃，近期有一条产线计划复产，供给端压力仍存；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多；近期反内卷情绪升温，市场对供应端减产担忧回升，盘面大幅上涨可能拉出期现正反馈，短期现货偏强，中期观察下游需求能否被带动 [6][14] 纯碱方面 - 供应端产能未出清，长期压制存在，产量高位运行，供给压力仍存，短期减量企业或增加；需求端重碱预计维持刚需采购，浮法日熔预期增长，但市场传光伏行业反内卷，预期日熔大幅减量，当前光伏日熔已有小幅下滑，重碱需求走平，需求预期偏弱，轻碱端下游需求弱，厂家持续降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后仍面临过剩问题，建议企业抓住短期正反馈套保空间 [14] 钢材方面 - 中央会议释放积极信号，盘面表现强势，中央财经委员会强调推动落后产能有序退出，唐山区域传言减排限产，供给端利好；盘面上涨带动市场情绪改善，刚需低价拿货，投机情绪好转，但现货跟涨后成交放缓；淡季深入，钢材整体供需环比走弱，五大材总库存小幅累积，但螺纹库存去化，整体基本面矛盾暂不明显；唐山减排影响有限，短期铁水难大幅下行，炉料支撑仍存，但淡季需求预期不佳，基本面边际走弱，预计盘面短期震荡运行 [9] 铁矿方面 - 港口成交106(+0.2)万吨，掉期主力94.3(+1.1)美元/吨，PB粉712(+11)元/吨，巴混739(+10)元/吨，折盘面756元/吨；巴混09基差33元/吨，01基差59元/吨，05基差76元/吨；卡粉 - PB价差95(-2)元/吨，PB - 超特粉价差111(+3)元/吨，PB - 巴混价差 - 27(+1)元/吨；昨日现货市场报价上涨6 - 12元/吨，港口成交增加；本周海外矿山发运和45港口到港量环比下降，供应端压力小；需求端钢企盈利率保持高位，小样本钢企铁水微降，短期无大幅下行驱动；到港环比下降叠加需求高位，港口小幅去库；虽前期海外矿山冲发运将使矿石有阶段性小幅累库预期，但幅度有限，整体供需矛盾不突出；宏观端消息对铁矿基本面实质影响有限，但市场对后续需求刺激政策出台预期加强，矿价震荡上行 [9] 废钢方面 - 华东破碎料不含税均价2098（+1）元/吨，华东地区螺废价差925（+30）元/吨；上周螺纹表观需求微增，产量连续两周增加而库存持续去化，淡季需求有一定韧性，自身矛盾不突出，但市场对淡季需求预期悲观，盘面价格承压；供给端昨日到货量降至偏低水平；需求端西南地区因电费调整降低开工市场，电炉日耗减少，高炉铁水产量微幅增加，长流程废钢日耗增加，长短流程废钢总日耗下降；库存方面本周日耗下降，厂库小幅累积，同比略高；废钢供需均边际转弱，自身驱动不足，预计后市价格震荡 [10] 焦炭方面 - 受宏观利好消息影响，市场情绪提振，盘面震荡偏强，日照港准一报价1170元/吨（+ 0），09合约港口基差 - 184元/吨（ - 54）；供应端受原料价格反弹影响，焦炭成本攀高，部分企业陷入亏损，叠加部分区域环保影响，产量稳中略降，焦企库存逐渐消耗，但绝对库存水平仍处同期高位；需求端短期铁水刚需支撑仍存，但河北部分钢厂收到限产通知，七月部分企业有检修计划，铁水产量或回落；焦企库存有待消化，短期刚需仍存，但需求支撑有转弱预期，预计短期盘面震荡运行 [11][12] 焦煤方面 - 中央会议释放积极信号，盘面全面上涨，介休中硫主焦煤930元/吨（+ 0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤934元/吨（+ 0）；供应端山西吕梁中阳地区部分煤企旗下矿井因更换工作面及设备更换等原因预计停限产15 - 30天，主产地前期其他停减产煤矿陆续恢复，整体供应端回升缓慢；进口端甘其毛都口岸通关延续低位，蒙煤三季度坑口长协价格将下调，市场成交一般，澳煤价格倒挂；需求端焦炭产量稳中略降，成本抬升压缩焦企利润，焦企开工有下降预期；库存端短期焦煤刚需仍存，下游采购积极性提升，焦煤成交好转，上游煤矿持续去库；煤矿复产进行时，供应端阶段性扰动难持续，淡季下游刚需下滑，矿端去库压力仍存，价格上涨空间有限，预计短期盘面震荡运行 [13]