全球货币政策转向 - 美联储7月维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期[2] - 欧央行在连续7次降息后暂停降息，保持三大关键利率不变[2] - 日央行连续第4次暂停加息，维持政策利率不变[2] - 全球26个主要经济体中有4个在7月降息，较6月的6个减少[2] 降息预期变化 - 美联储全年降息预期从7月初的接近3次降至7月末的不到2次[3] - 欧元区全年降息预期从7月初的1次降至7月末的预期不再降息[3] - 日本央行9月加息概率最高提升至25%，但月末回落至7%-8%[3] 实际利率变动 - 中国内地7月实际利率从6月的3%提升至3.1%，处于2014年以来69%分位数[3] - 印度通胀快速回落导致实际利率回升，中国在全球13个经济体中排名降至第10位[3] 美联储缩表影响 - 截至7月30日，美联储准备金规模相比缩表前收缩577亿美元[4] - 7月单月准备金收缩476亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲流动性[4] - SOFR-EFFR利差频繁转正，显示非银机构流动性收紧[5] 全球流动性状况 - 美国10Y国债买卖价差中枢走高至0.39bp，处于2001年以来66%分位数[6] - Libor-OIS利差维持高位但未大幅飙升，显示美元流动性仍充裕[6] - 美国高收益级信用债OAS和CDS价格7月以来小幅走高[6]

利率决策 - 2025年7月美联储维持政策利率在4.25%-4.5%，符合市场预期，此前期货市场认为7月降息概率不足3%[4][7][15][16] - 市场对2025年降息次数预期更不确定，降息2次及以上概率从67%回落到50%，降息3次及以上概率从23%降到11%[4][8][16] 经济数据 - 上半年实际GDP平均增长1.3%，虽经济温和减速但绝对增速不慢，6月会议美联储预期2025年实际GDP中位数为1.4%[9][21] - 6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.9%；短期通胀预期回落，6月密歇根大学通胀预期为5.0%，5月为6.6%[42][47] - 6月失业率降至4.117%，非农新增就业人数增长14.7万人；3个月平均新增非农就业为15万人，高于历史平均水平[48][54][56] 声明变化 - 7月声明风险表述删除“有所减少”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”[10][38] 缩表情况 - 截至2025年6月，总缩表规模约21258亿美元，美联储持有的证券规模缩减到约6.35万亿美元[12][63] - 6月实际国债缩表11亿美元，MBS缩表177亿美元；缩表继续减速运行，美债缩减上限降至50亿美元[12][59][60] 风险提示 - 美国经济降温超预期、地缘政治风险超预期、美联储主席被替换的风险[12][71]

美联储政策动向 - 高盛首席经济学家David Mericle预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点，并在2026年再降息两次[2] - 美联储理事沃勒主张下调政策利率，提议将美联储持有的国债中短期国库券比例提高到约50%，资产负债表应从6.7万亿美元减少到5.8万亿美元[5][4] - 美联储6月会议纪要显示官员分裂成三大阵营：少数派主张立即降息，多数派担心关税引发通胀，还有官员认为2025年全年不需降息[7] 经济数据与市场反应 - 6月CPI数据显示核心通胀率连续第三个月温和下行，市场押注9月降息的资金增加[1] - 芝加哥商品交易所利率期货市场涌入27亿美元买单，押注7月降息概率从18%激增至34%[4] - 高盛将美联储首次降息预测从12月提前到9月，认为9月降息可能性略高于50%[9] 关税政策影响 - 特朗普宣布对14个国家进口产品征收25%到40%关税，涉及日本汽车、韩国电子产品等价值数千亿美元商品[8] - 前达拉斯联储主席卡普兰指出40%关税远超企业可消化的10-15%阈值[4] - 沃勒认为关税只会导致"一次性价格上涨"而非持续性通胀[8] 行业动态 - 莫斯科机场取消485个航班，反映旅游需求疲软[1] - 日本财务省官员和韩国贸易代表团分别前往华盛顿进行谈判[1] - 缅甸服装厂和柬埔寨制衣业面临40%关税冲击，考虑裁员应对[8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铜、医药、半导体、加密货币、银行业 - 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 关税政策及影响 - 特朗普政府关税政策受政治因素影响，增加市场不确定性，未来贸易政策走向存在变数，相关国家需在8月1日前重新谈判[1][2] - 特朗普对各国关税报价不满，要求重新制定协定直至其满意，导致未能达成协议并加征新关税[1][4][5] - 美国6月关税收入约270亿美元，年化收入可能接近3000亿美元，增强特朗普推行关税政策信心，但他过度自信和耐心不足成为风险点[1][6][7] - 新增铜、医药、半导体等行业50%关税，通过232和301调查实施，规避法律障碍，但导致美国制造业成本上升，加剧生产者原材料成本压力[1][8] 市场影响 - 市场担忧从经济衰退转向通胀，美联储降息预期更谨慎，可能引发美债收益率上行、美元反弹和股票市场避险情绪，与4月情况不同[1][9][10] - 上半年美元贬值因外资对冲活动，7月对冲需求减弱，美元企稳回升，香港金管局干预回收流动性或带来边际变化[11][12] 美联储缩表 - 美联储理事沃勒认为可继续缩表，储备金规模目标2.7万亿美元，目前3.26万亿美元，有约5600亿美元压缩空间[13] - 缩表节奏为每月不超过200亿，预计到明年3月完成，比市场预期久，缩表不利于储备金流动性，可能使收益曲线陡峭化[14][15] 比特币价格上涨 - 比特币上周突破新高达11.8万美元，原因包括特朗普公开支持加密货币、其家族涉足加密货币领域；美国众议院将迎来“加密货币周”，可能审议相关法案；加密货币公司购入比特币用于融资或上市[16] 对美国股市和企业盈利影响 - 特朗普关税政策给美国股市带来压力，投资者担心通胀上升和企业盈利受损，财报季关注上市公司盈利及关税影响程度，加密货币有望成短期关注焦点[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 7月9日特朗普推出新关税政策，市场起初反应不激烈，后因对巴西、加拿大等加征关税情况变化，新关税8月1日生效[2] - 印度未收到新关税通知，中国关税期限推迟至8月初[3] - 减税法案7月4日签署落地，使特朗普在其他领域进展顺利[6][7] - 过去一个多月美国PMI显示企业反馈成本上升[8] - 除沃勒和鲍曼支持7月降息外，多数美联储官员持谨慎态度，如芝加哥联储主席古尔斯比认为新增关税带来通胀不确定性[9] - 上周美元表现强劲，是2月以来最好一周，减税法案通过使市场对未来增长更有信心，支持利率短期上行压力[10] - 今年香港市场流动性充裕，有南下资金和海外回流资金[12] - 美联储缩表速度已放缓，从3月开始放慢，预计今年下半年有债务上限问题[14]

美联储资产负债表调整 - 美联储理事沃勒建议将银行准备金规模从3.26万亿美元降至约2.7万亿美元 [2] - 调整后美联储整体资产负债表规模预计为5.8万亿美元，低于当前的6.7万亿美元 [2] - 美联储应继续缩减资产负债表规模，但不必大幅缩减 [3] - 商业银行在美联储的准备金总额为3.26万亿美元，华尔街策略师预计需维持在3万亿至3.25万亿美元以上 [3] 利率前景 - 沃勒认为当前联邦基金利率过于紧缩，最早可能在本月晚些时候降息 [2] - 沃勒对降息的支持并非出于政治动机，尽管在同僚中属于少数派 [2] - 特朗普政府官员批评美联储"落后于形势"，未像其他央行那样降息 [2] 资产负债表结构 - 美联储应将资产负债表结构调整为持有更多短期资产，长期证券仅占国债持仓的一半 [4] - 市场参与者主张美联储短期资产持有比例应达到20%，以避免对收益率曲线施压 [4] - 美联储资产负债表的久期增加可能导致潜在收入损失风险 [4] 美联储主席候选人 - 沃勒被列入下一任美联储主席人选的候选名单 [3] - 凯文·沃什同样被列入候选名单，曾质疑美联储的资产负债表政策 [4] 历史背景 - 金融危机期间美联储资产负债表从约8000亿美元扩大至逾2万亿美元 [3] - 金融危机后银行准备金增长因监管要求及流通货币和财政部账户余额增加 [4]

美联储资产负债表调整 - 美联储应继续缩减资产负债表规模，结构调整为更高比例短期资产 [1] - 资产负债表规模可能不需要大幅下降，可通过自然退出方式减少准备金余额 [1] - 当前银行系统准备金处于"充裕"水平，高于美联储认为的"充足"水平 [1] - 理想准备金余额应维持在2.7万亿美元左右 [1] - 整体资产负债表规模目标控制在5.8万亿美元，当前约为6.7万亿美元 [1]

美联储政策 - 美联储认为当前缩减资产负债表的进程符合预期 [1] - 美联储评估仍有继续缩表的政策空间 [1] - 现行缩表速度预计将保持较长时间 [1]

美联储缩表对市场影响 - 美联储威廉姆斯表示美联储缩表不会影响市场价格 [1]

美联储缩表政策概述 - 缩表是美联储通过减少持有债券等资产回笼市场流动性的货币政策操作 [2] - 与加息不同 缩表直接从市场抽离资金 对流动性影响更为直接和显著 [2] - 2017年美联储开启缩表进程 旨在应对经济复苏中的通胀压力并维持货币政策正常化 [2] 流动性变化对铂族金属价格的影响 - 缩表导致全球美元流动性收紧 市场资金供应减少 铂族金属市场受到冲击 [2] - 资金成本上升使投资者对风险资产偏好下降 铂族金属期货 ETF等金融衍生品可能面临价格下跌压力 [2] - 流动性收紧影响产业链上下游企业融资环境 导致生产 采购和库存管理策略变化 间接影响供需平衡 [2] 汇率波动对铂族金属市场的影响 - 美联储缩表往往伴随美元指数走强 因缩表回收美元流动性提高美元稀缺性 [2] - 美元升值增加非美元地区投资者购买铂族金属的成本 可能抑制需求并对价格产生下行压力 [2] - 美元贬值时 铂族金属价格通常获得支撑 因美元计价金属对非美元投资者变得更便宜 刺激需求 [2] 投资者预期与市场情绪的影响 - 缩表预期形成阶段 市场参与者可能提前调整投资组合 减少铂族金属等风险资产配置 [3] - 预期驱动行为导致铂族金属市场提前调整 价格波动加剧 [3] - 市场情绪变化形成羊群效应 放大价格波动 缩表实施后若市场判断分歧可能导致短期大幅震荡 [3] 对铂族金属工业需求的影响 - 缩表可能通过影响全球经济增速间接抑制铂族金属工业需求 [4] - 汽车行业作为铂族金属最大消费领域 其需求变化对市场影响显著 缩表导致汽车销售下滑将直接影响需求 [4] - 不同行业对铂族金属需求弹性存在差异 工业生产活动减少将导致需求下降 [4] 投资者策略调整 - 投资者可降低铂族金属在组合中比重 增加现金等流动性较强资产配置 [5] - 关注结构性机会 如新能源汽车产业快速发展对特定铂族金属品种需求变化 [5] - 利用期货 期权等金融衍生品进行套期保值或对冲交易降低投资风险 [5] 企业风险管理 - 企业可通过长期合同 套期保值锁定原材料价格降低波动风险 [6] - 优化生产流程提高资源利用效率 降低生产成本增强竞争力 [6] - 拓展市场渠道降低对单一市场依赖 关注需求变化调整产品结构和销售策略 [6] 政策支持与产业引导 - 政府可通过财政补贴 税收优惠鼓励企业加大回收利用 技术创新投入 [7] - 加强市场监管规范市场秩序 打击投机炒作行为维护市场稳定 [7] - 推动国际合作加强资源开发 贸易交流共同应对市场挑战 [7] 结论与展望 - 缩表通过流动性 汇率 预期 需求等多渠道影响铂族金属价格和供需平衡 [8] - 铂族金属在工业 珠宝及投资领域重要地位不变 市场需求仍将保持一定规模 [8] - 科技进步和新兴产业崛起有望拓展铂族金属应用领域 带来新增长点 [8]

纪要涉及的行业和公司 涉及国际贸易、金融、建筑、房地产、服务消费、养老、批发零售、家政、金融开放等行业 纪要提到的核心观点和论据 海外市场 - **贸易谈判**：欧盟与美国将重启高级别贸易谈判但时间未定，英国坚持标准不急于达成协议；中美对降低关税说法有分歧；美日谈判聚焦汽车、农产品及防卫费用，日本态度谨慎；美印、美越贸易关系也在磋商中[1][2] - **美联储货币政策**：官员表态偏鸽派，6月或采取降息行动；市场对美联储5月降息概率预期为8%，6月为58%，降息时点存在分歧；年中可能调整或结束缩表，解决债务上限后回补TGA账户或加剧三季度流动性紧张[1][4][10] - **对等关税政策影响**：冲击美国资本市场和美债市场，导致特朗普团队内部权力再分配，财政部长姆努钦在中美谈判中发挥关键作用[1][5] - **日本应对措施**：出台对冲关税政策，侧重企业咨询和融资支持，提高企业竞争力和抗风险能力[1][8] 国内市场 - **政治局会议信号**：高度评价一季度经济稳定性，强调呵护内需，警惕外部风险，可能采取更有效手段应对；政策工具箱更灵活，或及时推出增量政策和储备政策[3][14][15] - **财政政策**：加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行与使用，预计二季度提速，支撑财政支出；快速集中发行可能对下半年形成扰动，后续或有超常规政策[3][16][17] - **货币政策**：延续政府工作报告表述，明确提出设立服务消费与养老再贷款，支持相关产业投资，激发居民需求[3][17] - **促进消费**：大力发展服务消费，后续政策围绕需求端补贴和供给端提高适配度；服务消费增速高于商品消费，对经济贡献更大[18] - **就业问题**：将稳就业放在首要位置，提高受影响企业失业保险基金返还比例，完善相关工具箱；发展服务消费可创造就业岗位，实现供需循环[19][20] - **房地产市场**：延续12月中央经济工作会议基调，巩固市场稳定态势；关注土地购置及收储方面是否加力[21] - **政策逻辑与演变**：肯定去年底以来政策表现，提升对外部环境关注；政策态度转向强化底线思维，备足预案；使用结构性工具应对当前冲击，经济形势变化时推出新措施[22][24] - **贸易战影响与应对**：统筹国内经济与国际经贸斗争，通过强化底线思维和充足预案应对；稳增长措施在多领域同步推进[26][27] - **内外贸一体化**：设置机制承接部分出口商品内需，缓解关税战冲击，优化国内市场需求；金融政策支持帮助企业应对挑战[28] - **保障中低收入群体**：提高中低收入群体收入，完善社会保障体系；增加服务业培训投入解决结构性就业问题[29] - **政策性金融工具**：过去可作资本金，关注能否撬动更多市场资金，以及新型工具对各项措施的支持[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外资本市场近期相对平稳，美债收益率从4.5%以上回落至4.3 - 4.2水平，投资者关注从关税冲击转向谈判进程[2] - 美国制造业PMI初值为50.7，略强于预期49，服务业PMI为51.4，弱于预期52.6[4] - 今年普通国债单支券种发行规模从年初1200 - 1300亿提升至1700亿，新增专项债发行预计二季度提速[16] - 上周国内建筑业小幅回暖，新房开工增加但销售回落，30大中城市新房成交同比下降，二手房成交相对稳健；工业生产及出行平稳，出口端货物运输量回升，东南亚航线运价综合指数高于去年同期[13] - 商品消费自2023年以来相对稳健，人均差距约两三百元，人均服务消费较疫情前趋势值存在约2000元缺口[18] - 第五次全国经济普查显示第三产业吸纳就业显著，批发零售行业新增3100万人，就业吸纳新增1800万人以上[20]