当前美国融资市场陷入 "多空分歧"，华尔街策略师围绕未来数月是否宽松争论不休，核心导火索是隔 夜借贷成本波动 —— 短期利率持续承压，让市场不确定性加剧。 摩根大通看涨宽松，花旗押注高成本 9 月 12 日，摩根大通与花旗同时发布报告，观点与策略完全对立，将分歧推向顶点。 摩根大通由 Teresa Ho 领导的团队站 "宽松派"，认为市场高估了融资成本上升风险，预计隔夜利率 2025 年底前趋松。其交易建议为 "买入 12 月 SOFR 期货，卖出等值联邦基金期货"，核心逻辑是当前 SOFR （4.42%）与 30 天联邦基金利率（4.33%）的利差有收窄空间，预计年末该利差缩小 —— 当前 12 月期 货市场利差约 - 7.5 个基点，存在套利机会。 支撑其观点的关键依据有二：一是银行准备金不稀缺，市场流动性合理，无大规模缺口；二是美联储常 备回购便利（SRF）可发挥作用 —— 合格机构能以国债等抵押，按政策上限利率借现金，构成 "流动性 安全垫"，应对突发紧张。此外，财政部债务上限问题后的票据发行潮接近尾声，未来节奏放缓，将缓 解资金压力。Ho 明确表示："近期 SOFR 回升不代表流动性危机，银行会适时 ...

华尔街机构对融资市场前景的分歧 - 华尔街策略师对美国融资市场未来几个月是否趋于宽松存在分歧 主要源于近期隔夜借贷成本波动性加剧[1] - 超短期利率被一系列事件共同推高 包括美国财政部发行更多短期债券重建现金储备 美联储缩减资产负债表 以及央行重要隔夜贷款工具使用量降至接近零水平[1] - 投资者对借贷成本急剧上升保持警惕 有担保隔夜融资利率(SOFR)可能进一步上升 SOFR基准利率自8月下旬以来持续高于美联储目标利率[1] 摩根大通与花旗集团的观点对立 - 摩根大通预计隔夜利率将在年底前趋于宽松 建议买入12月SOFR期货并卖出等值联邦基金期货 预计SOFR(4.42%)与30天联邦基金利率(4.33%)利差将在2025年最后一个月收窄 当前期货市场利差约为-7.5个基点[3] - 花旗集团认为融资成本将在年底前保持高位 建议做空12月SOFR合约相对于联邦基金利率 预计SOFR在"良好日子"将比联邦基金利率高出约4-5个基点 公允价值更接近-10个基点[3] - 摩根大通认为银行准备金不稀缺 美联储常备回购便利(SRF)提供重要流动性支持 财政部票据发行将放缓[3] 花旗则预计SOFR逐步攀升 因财政部10月增加国库券拍卖规模且准备金继续下降[4] 其他金融机构的立场 - 巴克莱银行退出买入9月SOFR相对于联邦基金利差的头寸 指出融资成本上行压力可能成为市场进入季度末的"新默认设置"[4] - 摩根士丹利认为市场最快下个月缓解 建议做多2025年10月SOFR相对于联邦基金利差 称银行准备金充足[4] - 美国银行关闭对相同期限的看空头寸 认为利差接近公允价值定价 转而建议做多2026年1月SOFR相对于联邦基金利率 预计联邦基金利率明年初在目标区间内逐渐走高[4] 机构共识与历史对比 - 摩根大通和花旗一致认为2019年9月融资成本飙升 美联储向市场注入数百亿美元的情况不太可能重演[5]

市场对美联储降息预期的转变 - 债券市场交易员加大押注力度 预期美联储明年采取更激进降息措施 这与市场对美联储领导层可能变动的猜测密切相关 [1] - 2025年12月与2026年12月到期的SOFR期货收益率利差显著扩大 反映交易员预期2025-2026年间降息力度将远超此前预期 [3] - 市场对明年降息幅度的定价从今年4月的25个基点大幅提升至76个基点 不到半年时间预期扩大两倍以上 相当于三次标准降息加一次额外调整 [4] 预期转变的驱动因素 - 特朗普对美联储主席鲍威尔的公开抨击加速预期转变 尽管收回罢免威胁 但投资者重新评估美联储独立性和政治压力对货币政策的影响 [4] - 交易员越来越确信鲍威尔的继任者将顺从总统的降息要求 特朗普可能通过提名倾向宽松政策的美联储理事来改变央行决策倾向 [5] - 历史上美国总统对美联储的施压虽未直接改变政策 但会影响长期利率定价 特朗普此次抨击强度和频率远超往届政府干预程度 [5] 经济背景与市场反应 - 美国经济此前展现强劲韧性 就业市场稳定 消费需求未显著下滑 企业盈利保持增长 曾使SOFR期货利差缓慢扩大 [3] - SOFR期货市场定价变化已开始影响实际融资成本 企业长期债券发行利率小幅回落 部分企业加快融资节奏以锁定较低资金成本 [6] - 市场形成"预期自我实现"循环 企业融资活跃被解读为经济对低利率需求增加 进而强化降息预期 [6]

美联储降息预期升温 - 债券交易员加大押注美联储将在明年更激进地降息 市场猜测美联储可能更换领导人以实现特朗普要求的宽松货币政策 [1] - 2025年12月和2026年12月到期的SOFR期货收益率利差反映市场对降息幅度的预期 该利差在特朗普抨击鲍威尔后加速扩大 [1] - 投资者目前定价明年将降息76个基点 相比今年4月的25个基点定价显著上升 [1] 美联储领导层变动可能性 - 特朗普可能迫使美联储屈服于其意志 投资者认定下一任美联储主席将倾向于降息 [1] - 多名共和党人质疑美联储大楼翻修工程 鲍威尔因推迟降息受到特朗普及其盟友抨击 [2] - 潜在继任人选凯文·哈塞特和凯文·沃什均表示支持降息 共和党任命的美联储理事沃勒和鲍曼暗示可能在7月支持降息 [2] 市场策略调整 - 投资者重新调整投资组合以应对美联储领导层变更 华尔街策略师制定包括鲍威尔被解职在内的交易建议 [2] - 瑞穗银行策略主管乔丹·罗切斯特6月初推荐SOFR利差交易策略 入场时利差为53个基点 预计扩大至100个基点 [3] - 荷兰合作银行策略师菲利普·马雷改变预测 预计2025年9月降息一次后 明年将降息四次 此前预测2026年全年利率不变 [3] 政策会议与人事变动 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点的概率为58% 下周降息概率为零 [2] - 特朗普可能在明年1月库格勒任期到期时对FOMC组成施加新影响 财政部长暗示12月或明年1月宣布新美联储主席提名人选 [2] - 沃勒和鲍曼的鸽派言论让市场相信新主席可能在FOMC获得足够降息支持 [3]

债券市场动态 - 债券交易员正加大押注美联储将在2026年更激进地降息 [1] - 市场预期源于对美联储换帅后货币政策转向宽松的猜测 [1] - 2025年12月与2026年12月到期的SOFR期货收益率价差反映降息幅度预期 [1] 政治因素影响 - 特朗普公开施压美联储主席鲍威尔要求更宽松政策 [1] - 市场将潜在美联储领导层变动视为政策转向的关键变量 [1]

利率市场动态 - 担保隔夜融资利率（SOFR）6月16日报4 32% 较前一日上升4个基点 [1] - 有效联邦基金利率6月16日维持在4 33% 与前一日持平 [1] 期货市场交易情况 - SOFR期货中6月26日合约新增大量风险 此前3月26日/6月26日价差交易量创纪录 [1] - 10年期国债期货因价格波动成为美国国债期货中新增风险最大的品种 [1]

加密货币市场动荡 - 中东紧张局势升级导致加密货币市场暴跌，比特币在主流交易所下跌2.6%至104,823美元，以太坊在Kraken平台重挫8%至2,539美元，Solana在FTX遗留生态交易所暴跌9.3% [1] - 链上数据显示过去24小时中心化交易所净流出达18亿美元，去中心化平台如Uniswap的ETH/USDC交易对滑点扩大至罕见1.5% [1] - 量化基金Pantera Capital交易主管警示，若霍尔木兹海峡被封锁，BTC可能瞬间测试10万美元心理关口 [1] 美联储政策与衍生品市场 - SOFR期货3月/6月合约价差暴跌至-15基点，创历史最大倒挂，交易员押注鲍威尔离任后将引爆降息 [3] - 高盛衍生品策略师指出价差倒挂幅度已超过2019年"回购危机"水平，认为这是对美联储独立性的做空 [3] - 欧洲央行密令欧元区银行72小时内提交美元流动性压力测试报告，直指"特朗普可能将互换协议武器化"的风险 [3] 特朗普加密货币资产曝光 - 特朗普持有的迷因币\$TRUMP带来3.2亿美元收入，在PancakeSwap上24小时交易量飙升至4.7亿美元 [4] - 特朗普持有157.5亿枚World Liberty Financial治理代币，价值超50亿美元，可在Sushiswap等DeFi平台兑换 [4] - 中东冲突导致\$TRUMP币下跌5.3%，但链上巨鲸监控显示有匿名地址通过1inch聚合器持续抄底，单笔交易达1200万美元 [4] 银行稳定币布局 - 摩根大通、美银、花旗、富国拟联合发行"银行链稳定币"，目标是在特朗普任内夺取30%稳定币市场份额 [5] - 若亚马逊或苹果发行稳定币，全美中小银行恐流失25%存款（FDIC内部压力测试数据） [5] - Clearing House支付网络改造底层架构，新系统可支持日处理20亿笔链上交易，是Visa全球交易量的三倍 [5] 机构对冲策略 - COMEX黄金期货突破2450美元，10年期美债收益率骤降至4.0% [6] - Deribit平台比特币看跌期权未平仓合约暴增40%，执行价10万美元的合约溢价达历史峰值 [6] - 机构做多CEPR提案涉及的央行关联代币（如BIS的Project Agorá）进行监管套利 [6]