公司核心战略与目标 - 公司以产品为核心积极布局新赛道实现第二增长曲线目标通过两年左右努力使21金维他与其他产品营收比例达到五五开 [1] - 公司过去40年持续优化迭代产品例如2024年针对成年女性推出21金维他桃花瓶并通过热门电视剧植入强化产品形象 [2] - 公司依旧把聚焦大单品放在重要位置所有产品线包括21金维他医美产品益生菌产品均围绕该战略展开 [3] 财务表现与渠道变化 - 2025年上半年公司实现营业收入4.62亿元同比增长16.37%归母净利润8240.51万元同比增长6.65% [3] - 维生素与矿物质补充剂系列收入上半年增长近10%达到4.26亿元 [3] - 线上销售占比从2018年开始提升预计今年达到40% [3] 新产品布局与增长曲线 - 公司围绕新产品新业务新模式新项目四新战略布局推出医美产品肌素然和戒烟产品乐速克酒石酸伐尼克兰片 [4] - 伐尼克兰片被《中国临床戒烟指南》推荐为一线戒烟药物国内仅四家企业拥有批文市场潜力较大 [5] - 乐速克产品提供科学戒控烟全周期解决方案并获《中国临床控烟戒烟专家共识金标准》列为控烟基础用药和戒烟一线用药 [5] 并购与产业链整合 - 上半年公司完成对民生中科嘉亿山东生物工程有限公司股权收购整合益生菌业务构建从菌粉OEM到制剂的全产业链布局 [6] - 民生中科拥有自建炎黄菌株库累计筛选入库6500余株中国原生菌株技术居国际先进水平 [6] - 中国益生菌市场规模2022年突破千亿元并以每年11%–12%速度增长预计2028年接近2000亿元 [6] 益生菌业务发展 - 公司采取多引擎驱动战略通过菌株原料ODM/OEM代工和自有品牌协同发展重点推广五大主推菌株包括体重管理缓解疲劳便秘和精神益生菌 [7] - To C业务是益生菌板块未来重点发展方向现有产品包括普瑞宝普瑞纤宝普瑞畅宝未来将持续推出适合国人体质的益生菌解决方案 [7] 国际化战略 - 公司通过直销与经销相结合模式逐步拓展海外市场产品已出口至美国加拿大新加坡等多个国家和地区 [8] - 海外市场具有巨大潜力公司计划与当地市场融合而非简单贸易依据国际市场需求和法律法规制定相应战略 [5][8]

核心观点 - 投资者质疑公司产品创新不足且品类单一 建议拓展酱类等多元化产品[2] - 公司回应已推出多种酱类新品并承诺持续创新丰富产品线[2] - 榨菜品类仍是核心支柱但增长乏力 萝卜品类增速显著但规模较小[2][3] - 榨菜销售量连续三年下滑 上半年销售量同比减少1%至5.93万吨[4] - 公司部分区域收入下滑但毛利率提升 销售费用和应收账款大幅增长[5] - 公司布局餐饮渠道和复合调味品但规模尚小 第二增长曲线尚未形成[5] 财务表现 - 上半年营业收入13.13亿元同比增长0.51% 净利润4.41亿元同比减少1.66%[2] - 榨菜品类收入11.23亿元同比增长0.45% 萝卜品类收入3314.93万元同比增长38.35% 泡菜品类收入1.19亿元同比减少8.37%[2] - 销售费用1.95亿元同比增长22.94% 应收账款1.25亿元同比增长1421.45%[5] 产品销售 - 榨菜销售量连续三年下滑：2022年11.78万吨 2023年11.33万吨 2024年11.14万吨[4] - 上半年榨菜销售量5.93万吨同比减少1%[4] - 萝卜品类增长迅速但营收规模仅3314.93万元[2][3] 区域表现 - 华东、华中、东北销售大区和出口业务收入增长 其余区域收入均下滑[5] - 所有销售区域毛利率均有所提升[5] 业务拓展 - 公司已推出老重庆杂酱、青椒酱、牛肉酱、肉末豇豆等酱类产品[2] - 布局餐饮渠道和复合调味品市场但规模较小[5] - 多元化产品发展不及预期 泡菜收入同比减少8.37%[2][5]

上市仅半年，霸王茶姬股价经历了一把"过山车"，相比于上市时59.54亿美元市值，如今只剩31.88亿美 元市值，几乎腰斩。 霸王茶姬来到了十字路口，2022年～2024年，门店增长分别为1087家、3511家、6440家，到今年上半 年，霸王茶姬门店数量已经达到7038家。 这一数字远高于同样定位于中高端的喜茶和奈雪的茶，门店数量分别为1638家和4400家，也正在逼近于 大众新茶饮品牌"茶百道"们的万店规模。 万店规模，几乎达到了新茶饮的一个天花板。意味着密度增加，加盟商单店营业额下滑，尤其对于投入 更重、主要选址在商圈里的霸王茶姬更是如此。 从新茶饮黑马到红利减退，霸王茶姬上市后的首份半年报显示，上半年收入为67.25亿元，同比增长了 21.61%，但净利润仅为7.55亿元，同比降幅达到38.22%。其中，第二季度净利润为7723.8万元，更是同 比下滑87.72%。 昔日新茶饮品牌面临的集体挑战，霸王茶姬也逃不过？ 巅峰过后，销售神话不再 茶饮品牌都面临门店饱和的烦恼，直接反应在最关键的两项指标，单店GMV和同店销售额。只不过， 比起坚持走小店模式的瑞幸，在一万家门店时，加盟商初尝苦果，走大店模型的霸王 ...

核心观点 - 智能制造作为数字经济核心引擎 正推动中国经济高质量发展和产业转型升级 企业通过大模型 工业互联网 智能网联装备等新技术实现降本增效并开辟第二增长曲线 [1][2] - 2025年上半年中国数字产业业务收入同比增长9.3% 显示数字经济加速发展 [2] - 经观评估体系筛选出253家企业在收入 净利润 总资产 员工薪酬 研发费用五个维度连续三年增长 其中电力设备39家 机械设备37家 医药生物29家 汽车22家 电子18家 [3] 企业评选标准 - 优质运营维度考量盈利能力 市场竞争力及财务稳定性 [3] - 创新突破维度评估技术研发和产品创新成果 [3] - 公众信赖维度衡量品牌美誉度 消费者忠诚度与透明度 [3] - 社会贡献维度关注环境保护 公益事业和社会贡献表现 [4] - 年度影响维度从品牌年度正向影响力角度考量 [4] 行业表现 - 电力设备行业有39家企业实现五维度连续三年增长 [3] - 机械设备行业有37家企业实现五维度连续三年增长 [3] - 医药生物行业有29家企业实现五维度连续三年增长 [3] - 汽车行业有22家企业实现五维度连续三年增长 [3] - 电子行业有18家企业实现五维度连续三年增长 [3]

1984年，瑞·达利欧首次到访中国。在华尔街多数人仍对中国感到陌生时，达利欧已经在北京喝上白酒 了。此时，距离他在那间两居室创建桥水仅过去9年；而距他把自己的儿子送到史家胡同小学读书，还 要再等11年。 张昌平的研究框架可以概括为挖掘"三个能力+三个顺势"。三个能力，即公司的核心竞争力、公司获取 自由现金流的能力以及公司的治理能力；三个顺势，即顺产业之势、顺社会发展之势、顺自身经营之 势。 在研究过程中，张昌平尤其关注公司是否具备创造价值的能力，亦即公司的核心竞争力。这种竞争力可 以体现在产品力，也可以源于技术护城河，又或是来自渠道、品牌、成本、供应链等方面。能够同时拥 有所有这些卓越要素的公司是少见的，在张昌平看来，如果一家公司能够将其中两到三个要素做到极 致，那就已经是一家优秀公司了。 同时，公司要证明自己拥有将核心竞争力转化为自由现金流的能力或潜力。即从财务报表的角度，公司 需要在可预见的未来具备可持续增长的能力。这种报表上的增长，既可以来源于扩容式增长，也可以来 源于挤压式增长。 所谓扩容式增长，就是在行业整体增长的情况下，公司的增长速度更快；而挤压式增长，则是在行业增 长相对缓慢的背景下，公司通过抢 ...

公司业绩表现 - 洲明科技2025年上半年实现营业收入36.58亿元同比增长7.38% 归母净利润1.21亿元同比增长20.61% [2] - 奥拓电子2025年上半年实现营业收入3.13亿元同比下降6.19% 归母净利润832.26万元同比增长251.82% [4] - 艾比森2025年上半年营业总收入18.19亿元同比增长1.15% 归母净利润1.16亿元同比增长30.84% [6] - 雷曼光电2025年上半年营收5.64亿元同比下降14.23% 归母净利润485.92万元同比下降35.89% [6] AI技术布局 - 洲明科技升级LED+AI战略 构建"AI大模型+AI智能体+AI交互空间"三位一体创新生态 推动显示产品智能化交互化升级 [2] - 公司开发基于华为鸿蒙的AI SOC系统 将端侧多模态大模型集成至芯片 自研山隐大模型聚焦情感陪伴与文化传承 已进入网信办双备案审核阶段 [3] - 山隐大模型在南京牛首山项目成功应用 实现AI版"苏轼"互动对诗 在香港部署AI一体机提供智能导览 在庐山风景区开发AI数字人讲解历史 [2] 虚拟现实业务拓展 - 奥拓电子控股子公司创想数维专注XR虚拟扩展现实解决方案 报告期内新签订单金额约2250万元同比增长32.03% 实现营业收入1033.8万元同比增长30.35% [4] - 创想数维为海尔/周大生/星巴克等50余个头部品牌提供虚拟直播服务 品牌总支付GMV与核销GMV均突破亿元 [4] - 奥拓电子全球累计承接105个XR/VP虚拟影棚项目 报告期内新增13个项目 客户包括英伟达/腾讯/微软/亚马逊等世界500强企业 [5] 行业竞争态势 - 深圳拥有全国规模最大的LED产业集群 产业链覆盖上游衬底材料/外延芯片至下游应用环节 [2] - 艾比森与雷曼光电均提及市场竞争加剧及技术革新落后风险 强调需紧跟行业前沿技术演进趋势 [6] - 企业通过新技术储备开发/试产规模化应用/创新产品品类拓展等方式应对技术革新风险 [6]

公司复牌安排 - 公司股票将于2025年9月22日上午开市起复牌 [1] - 停牌前最后一个交易日市值为63.8亿元 [1] 股价表现 - 8月29日股价放量大涨15.83% [1] - 9月5日停牌前大涨11.96% [1] 重大资产重组方案 - 拟以发行股份及支付现金方式购买兮璞材料100%股权和贝得药业40%股权 [2] - 交易完成后两家标的公司将成为上市公司全资子公司 [2] - 同时计划募集配套资金 [2] 标的公司业务概况 - 兮璞材料专注于高端半导体关键材料领域 [2] - 核心产品包括半导体级高纯电子特气、硅基前驱体和金属基前驱体 [2] - 产品应用于半导体制造的扩散、蚀刻和薄膜沉积等关键工艺环节 [2] 标的公司财务表现 - 兮璞材料2023年营收3854.18万元，2024年营收9854.4万元，同比增长155.7% [2] - 兮璞材料2023年净利润4.08万元，2024年净利润1376.52万元，大幅增长 [2] 战略转型意义 - 交易完成后公司将切入高端半导体材料领域 [2] - 此举将打造公司第二增长曲线 [2] - 公司此前已剥离传统光伏业务，开始聚焦医药板块 [3] 机构持股变化 - 摩根士丹利截至9月5日持有642.55万股，持股比例0.5% [3] - 较2025年二季度末增持72.48万股 [3] 公司历史业绩 - 2020-2024年净利润总体呈下滑态势：0.56亿元、0.53亿元、-113.87万元、0.22亿元、782.73万元 [3] - 2025年上半年营业收入1.44亿元，同比下降8.33% [3] - 2025年上半年归母净利润116.07万元，同比下降35.68% [3] - 2025年上半年扣非净利润4.48万元，同比下降94.46% [3]

行业竞争格局与战略 - 公司积极响应行业"反内卷"政策，主动调整产品价格并收紧信用政策，倡导以产品和服务为核心的良性竞争 [2] - 中小企业因环保要求、防水新规及头部企业挤压导致市场份额下降，部分企业因订单下滑和资金问题退出市场 [2] - 头部企业市占率加速提升，行业竞争格局趋于稳固，中小企业难以恢复原有份额 [2][3] 业务发展规划与结构 - 未来收入结构目标：零售业务占比30%、海外业务占比20%、工建及同心圆业务占比50% [5][6] - 深耕防水主业，重点开发C端零售、修缮及海外市场，并参与国家大型基建项目（如雅下水电站、新藏铁路） [4] - 推进"同心圆"战略，通过技术优势拓展细分市场，培育"小而美"产品矩阵 [4] - 依托产业并购基金探索新材料、新科技领域，打造第二增长曲线 [4] 零售业务增长与策略 - 零售业务增长动力：品牌知名度提升、全国8万多个经销网点覆盖、产品系列丰富化（涵盖防水、瓷砖胶等） [7] - 零售发展计划：2027年零售占比目标超30%，加强网点布局、新媒体品牌推广（抖音、小红书）及供应链能力建设 [8][9] - "科顺好工长"会员规模已突破108万人，未来将通过门店网络扩大会员规模及转化率 [9] - 切入存量房改造市场，提供一站式家装维保服务 [9] 财务与运营优化 - 毛利率提升原因：收入结构优化（高毛利零售及海外业务增长）、产品结构调整、自研原材料及生产工艺改进 [11] - 持续加强应收老款催收，降低应收比例以改善现金流 [4][13] - 顺德国资委入股带来业务支持（如本地基建项目优先）、信用加持（融资成本降低）及产业并购合作 [12] 市场与成本环境 - 原材料价格整体平稳，未来存在下降空间 [10] - 行业需求受整体市场环境影响有所减少 [2]

市值管理与投资者关系 - 公司股价受宏观经济、市场预期及资本市场整体环境影响 [2] - 管理层已实施股权激励、股份回购及现金分红等市值管理措施 [2][3] - 公司致力于通过提升内在价值推动长期可持续发展 [2] 业务发展与战略规划 - 公司继续聚焦热熔胶主业发展并积极应对市场变化 [3] - 热熔胶产品应用领域广泛 公司正积极寻找第二增长曲线的新赛道 [3] - 目标是将公司逐步打造为综合性胶黏剂企业 [3] 风险提示与投资者沟通 - 公司提醒投资者注意投资风险并理性投资 [3] - 通过全景网"投资者关系互动平台"以网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 董事长、财务负责人及董事会秘书共同参与投资者沟通活动 [2]

核心观点 - 公司终止含乳饮料产能扩张项目 因销售下滑及产能利用率低 同时面临产品老化及渠道变迁冲击 正通过新品开发寻求第二增长曲线但成效尚待观察 [1][2][3][6][8] 产能状况 - 终止云南含乳饮料生产线投资项目 原计划投资2亿元 因土地规划及行业需求变化等原因解除协议 [2] - 当前5个工厂总产能37.59万吨 实际产能24.88万吨 产能利用率仅66% 预计随销量下滑进一步降低 [3] - 在建5个项目总预算15.8亿元 预计2029年产能提升至59.26万吨 较2024年增加58% [3] 财务状况 - 上市后累计募资13.76亿元（2021年IPO募资7.76亿元+2023年可转债募资6亿元） 主要用于扩产 [3] - 2021-2024年投资活动现金流净流出15.06亿元 经营活动净流入12.53亿元 筹资活动净流入6.7亿元 [3] - 2025年上半年短期借款1.58亿元 固定资产9.3亿元 在建工程1.09亿元 [4] 经营表现 - 2025年上半年营业收入同比减少8.53% 含乳饮料收入下滑11.19% [3][6] - 核心产品甜牛奶乳饮料占比约90% 收入自2022年起停滞 [1][6][7] - 华东、华中、西南三大市场收入均下滑 其中华东与西南降幅超10% 经销商净减少415家 [7] 行业挑战 - 含乳饮料市场份额回调 受健康化趋势及新式茶饮（奶茶/咖啡/植物饮料）替代冲击 [7] - 运动饮料与植物饮料同比增长超30% 即饮果汁增速较好 含乳饮料因含糖量争议处于下降通道 [7] 战略转型 - 2024年推出风味调制乳/每日五黑/每日五红 2025年推营养素饮料/调制乳/果蔬汁类饮料 [8] - 投资3.2亿元建设宁夏生乳深加工项目 包含奶粉/浓缩奶/奶酪等生产线 [8] - 重点布局AD钙奶和功能性饮料赛道 目前新品收入规模较小 [8] 成本与费用 - 销售费用率从12%升至2024年14% 2025年上半年接近15% 管理费用率从5%升至2024年7.46% 2025年上半年超8% [8] - 2024年毛利率提升3.23个百分点 但净利率下滑近1个百分点 因费用增长抵消原材料成本下降效益 [8]