核心观点 - 中信建投首次覆盖正力新能并给予“买入”评级 认为公司利润已进入向上拐点 2026及2027年估值低于行业平均水平 利润成长性及出货增速远超行业 [1] 财务业绩与预测 - 2024年公司总营收41.6亿元 同比增长10.8% 归母净利润0.9亿元 首次扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营收31.7亿元 同比增长71.9% 归母净利润2.2亿元 经营性盈利0.873亿元首次转正 [2] - 预计2025年、2026年、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元 归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [1] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为38倍、17倍、12倍 [1] 出货量与市场份额 - 2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh 市占率从2022年的0.03%提升至2% [3] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh 同比均增长59% [3] - 出货增速远高于该行对明年全球电动车销量同比增长17%的预期 [3] 产能与运营效率 - 2025年预计产能稼动率提升至76.2%以保证客户出货 旺季预计处于满产状态 [3] - 2026年、2027年预计分别新增10GWh、15GWh产能以承接新定点项目放量 [3] - 2025年上半年稼动率为62.9% 预计2025年、2026年将分别提升至76.2%和86.3% [4] 盈利能力驱动因素 - 规模化带来研发、管理费用摊销下降是单位盈利转正的核心因素 [4] - 稼动率提升带来单位折旧下降 [4] - 随着出货量以远高于行业增速提升 规模化效应预计将持续带动研发、管理费用均摊下降 [4] - 产能稼动率提升及折旧摊销进一步下降 预计单位盈利有望进一步扩大 [4] 第二增长曲线 - 公司是中国动力电池行业中首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 也是苏州市首批低空经济领航企业 [5] - 公司的“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [5] - 航空电池对能量密度、安全性要求较高 预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池 有望成为公司利润的第二增长曲线 [5]

核心观点 - 中信建投首次覆盖正力新能给予“买入”评级 核心观点是公司利润已进入向上拐点 2024年及2025年上半年归母净利润和经营性盈利均首次转正 预计未来三年营收与利润将高速增长 且2026年及2027年估值低于行业平均水平 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现总营收41.6亿元 同比增长10.8% 归母净利润0.9亿元 首次扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营收31.7亿元 同比增长71.9% 归母净利润2.2亿元 其中经营性盈利0.873亿元 首次实现转正 [2] - 预计2025、2026、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元 归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [1] 出货量与产能 - 2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh 市占率从2022年的0.03%提升至2% [3] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh 同比均增长59% 增速远高于该行预期的明年全球电动车销量17%的同比增速 [3] - 2025年预计产能稼动率提升至76.2%以保证客户出货 旺季预计满产 2026、2027年预计分别新增10GWh和15GWh产能以承接新定点项目放量 [3] 盈利能力驱动因素 - 公司单位盈利转正的核心驱动因素是规模化带来的研发、管理费用摊销下降 其次是稼动率提升带来的单位折旧下降 [4] - 预计出货量以远高于行业增速提升将继续带动研发、管理费用均摊下降 [4] - 预计2025、2026年产能稼动率将从2025年上半年的62.9%分别提升至76.2%和86.3% 折旧摊销有望进一步下降 单位盈利有望扩大 [4] 估值与增长预期 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润对应市盈率分别为38倍、17倍、12倍 其中2026、2027年估值低于行业平均水平 [1] - 公司利润成长性较强 出货及利润增速远超行业 [1] 第二增长曲线 - 公司是中国动力电池行业首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 也是苏州市首批低空经济领航企业 [5] - 公司的“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [5] - 航空电池对能量密度和安全性要求高 预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池 有望成为公司利润的第二增长曲线 [5]

公司2025H1 营收31.7 亿元，同比+71.9%，系新定点客户持续放量，出货同比增长99.2%，归母净利润 2.2 亿元，经营性盈利0. 87亿元，首次实现转正。 量方面，25H1 公司实现同比99.2%出货增速，新定点客户持续放量带动2025 年、2026 年全年有望实现 19、30GWh 出货，同比提升59%、59%，增速远超行业平均水平。 利方面，我们复盘公司电池单位盈利转正过程认为：规模化带来研发、管理费用摊销下降是核心因素， 其次是稼动率提升带来的单位折旧下降。2025、2026 年预计出货量持续提升、稼动率将从25H1 的 62.9%增至76.2%、86.3%，单位盈利中枢有望逐步上移。 机构：中信建投证券 研究员：许琳/屈文敏 核心观点 1） 出货：新定点客户持续放量，带动公司今年上半年出货同比增长99.2%至7.82GWh，市占率从2022 年的0.03%提升至2%。 第二增长曲线：航空电池实现量产交付，量利提升有望打造第二增长曲线公司是中国动力电池行业中首 家同时获得 AS9100D 航空航天质量管理体系认证 和 中国民航局（CAAC）适航认证 的动力电池企 业，也是苏州市首批低空经济 ...