百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光和拉新引流的重要阵地，同时公司加大在小红书资源投入且反馈良好 [1] - 即时零售渠道增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道，具备成为行业新红利的潜力 [1] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台，公司坚持推新品、拉新客以兼顾盈利与增长 [1] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄推动净利率有望上升 [1] - 大健康系列产品收入占比超50%，其中有机纯棉和益生菌系列增长显著，未来将持续扩大规模并升级产品 [1] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [1] 骄成超声调研要点 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [2] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发，超声波检测在晶圆和先进封装缺陷检测中具有不可替代优势 [2] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [2] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [2] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单并具备低温、高效优势 [2] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域，受益于电动化与智能化发展 [2] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%任务艰巨但截至9月进展符合预期 [3] - 海外订单增速高于平均且履约周期较长，国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [3] - 毛利率受规模效应支撑，材料成本平稳但折旧可能带来压力，研发及营销费用增加，管理费用受控 [3] - 海外收入占比稳定，EPC订单在东南亚和非洲增长，政府补贴时间差异影响其他收益 [3] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化，新产品短期对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [3]

市场格局演变 - 豪华硬派越野市场长期由丰田、路虎、牧马人等国际品牌主导，目前正受到中国挑战者的冲击[3] - 奇瑞汽车将越野车发展划分为三个时代：1.0时代注重功能性，2.0时代由路虎、吉普等进口高端车型兼顾安全与舒适性，3.0时代用户需求扩展至极致安全、舒适性、智能化及生态建设[3] 新产品动态 - 奇瑞汽车于10月19日推出纵横G700，定位为“全领域豪华越野SUV”，售价区间为32.99万至41.49万元[3] - 方程豹豹8大五座版于10月20日上市，定价区间为37.98万至39.98万元[3] 技术配置亮点 - 智能化成为国产硬派越野车最大亮点，华为乾崑智驾ADS 4系统被多款车型采用，例如方程豹豹8全系升级搭载该系统，纵横G700配备乾崑ADS 4与猎鹰500辅助驾驶系统[4] - 舒适性配置成为新趋势，例如方程豹豹8配备电动腿托和零重力座椅，东风猛士817和纵横G700配置智能冷暖冰箱，车辆关闭后仍能持续工作24小时[4] - 纵横G700针对高原越野场景开发了外挂制氧系统，以应对高原缺氧导致的动力衰减与驾驶疲劳[5] 市场与战略 - 硬派越野市场目前规模较小，鲜有车型月销量过万[5] - 奇瑞纵横G700瞄准全球市场，重点布局其中东高端市场，该车型已于9月在迪拜哈利法塔亮相[5] - 奇瑞董事长尹同跃指出中东是全球越野核心市场，客户对性能和豪华品质要求苛刻，已有中东经销商希望引入纵横G700[5] - 奇瑞在海外市场的营收已接近总收入的一半，未来海外市场营收贡献及海外员工数量预计将远大于国内[5]

市场格局演变 - 长期由丰田、路虎、牧马人等国际品牌主导的豪华硬派越野市场正迎来中国挑战者的强势破局 [1] - 中国车企借助电动化与智能化技术快速迭代在机械性能上持续追赶并在电驱系统、智能驾驶与生态体验上全面重构越野体验 [1] - 奇瑞汽车执行副总裁李学用将越野车发展划分为三个时代：1.0时代仅有通过性功能无舒适性 2.0时代出现路虎、吉普等进口高端越野车兼顾安全与舒适性 3.0时代用户需求除极致安全外更重视舒适性、智能化及生态建设 [1] 新产品动态 - 奇瑞汽车于10月19日推出纵横G700定位全领域豪华越野SUV售价32.99万至41.49万元 [1] - 方程豹豹8大五座版于10月20日正式上市定价37.98万至39.98万元 [1] 产品配置与智能化 - 华为乾崑智驾ADS 4系统成为国产硬派越野车型标配方程豹豹8全系升级搭载该系统纵横G700同样配备乾崑ADS 4与猎鹰500辅助驾驶系统 [2] - 东风猛士M817 Max+也搭载了华为乾崑ADS 4与鸿蒙智能座舱显示中国越野车在智能化路径上高度协同 [2] - 冰箱彩电大沙发成为国产越野车3.0时代新风向方程豹豹8配备电动腿托和零重力座椅东风猛士817和纵横G700配置智能冷暖冰箱车辆关闭后仍能持续24小时 [2] - 纵横G700创新性针对高原越野场景开发外挂制氧系统以应对高原缺氧带来的动力衰减与驾驶疲劳拓展越野功能边界 [2] 市场策略与全球化 - 硬派越野属小众市场鲜有月销量过万车型因此纵横G700瞄向更大的全球市场尤其是奇瑞深耕已久的中东高端市场 [2] - 纵横G700已于今年9月在迪拜哈利法塔亮相奇瑞董事长尹同跃表示中东是全球越野核心市场客户对性能和豪华品质要求苛刻已有中东经销商希望尽早引入该车 [2] - 奇瑞在海外市场的营收已接近一半未来海外市场营收贡献及海外属地员工数量会远大于国内 [3]

文章核心观点 - 工程机械行业在周期反转、成长爆发与出口崛起的多重动力驱动下，正进入新一轮上行周期 [2] - 相比上一轮周期，本轮复苏的驱动逻辑已从单纯的投资拉动，转向国内存量更新、全球化拓展以及技术范式迁移三重力量的叠加 [10] - 行业上市公司正通过打造“国内更新需求、全球化营收、电动化产品”的三位一体战略，从被动顺应宏观周期转向主动构建多元化增长引擎和更高技术壁垒 [14] 当前市场表现 - 截至2025年9月末，申万机械设备行业指数年内涨幅达37%，位列所有一级行业第六位 [1] - 三一重工、徐工机械等千亿级龙头股价在3月份相继创下历史新高，恒立液压等核心部件厂商涨幅超过50% [1] - 山河智能因超级工程刺激，在15个交易日内收获9个涨停，股价创近十年新高 [1] 上一轮周期复盘 - 上一轮周期（约2016年至2021年）由国内基建项目落地、房地产开工好转及设备更新需求共同驱动 [4] - 三一重工股价自2016年上半年低点上涨，至2017年8月涨幅约70%，整体上涨周期持续约4.5年 [4] - 周期拐点处，股价顶点领先于行业景气度全面拐点，三一重工与恒立液压股价在2021年春节后从前期高点回落超过40% [4] - 2021年第一季度行业数据仍处高位：三一重工营收创历史新高，恒立液压净利润较2019年同期增幅达140%，3月国内挖掘机销量同比涨56.6% [5] - 上行周期中，三一重工挖掘机业务收入增长459%，混凝土机械收入增长181%，起重机械因基数较低增幅达707% [6] - 行业景气巅峰时出现“低市盈率陷阱”，三一重工市盈率一度低于11倍，但投资者因担忧景气回落而提前抛售 [6] - 出口逻辑在抵御国内周期下行风险中显现价值，2021年三一重工海外收入同比大幅增长76% [6] - 出海逻辑短期内难以完全抵消系统性下行压力，三一重工业绩呈现螺旋式上升，其2015年营收尚不及2010年水平 [7] 新周期的不同之处 - 本轮周期驱动逻辑更为多元，包括国内存量更新、全球化拓展以及技术范式迁移三重力量叠加 [10] - 国内市场需求受设备寿命周期替换（理论更新周期8至10年）与强制性环保政策叠加驱动，2025年1-8月国内挖掘机销量同比增长21.5% [11] - 龙头企业通过深度全球化布局构建“业绩稳定器”，徐工机械、三一重工和中联重科在2024年全球工程机械制造商50强中合计销售额占比达12.4% [12] - 海外市场成为盈利质量的保障，多家主机厂海外销售毛利率持续高于国内市场，部分企业海外营收占比已高达60% [12] - 技术迭代带来产业价值重配，电动化与智能化深度融合，三一集团参展设备中电动化新品占比达40%，其电动化产品销售额在2024年已突破百亿元 [14] - 智能化将设备推向“工程机器人”，无人驾驶压路机、远程操控挖掘机等智能装备已从概念走向应用，帮助头部企业摆脱同质化“价格战” [14]

公司上市历程 - 公司港交所上市聆讯通过 结束长达二十年的上市坎坷历程[2][4] - 公司于2025年2月首次递交港交所上市申请 8月底失效后于8月29日重新递交[5][6] - 公司拟发行不超过6.989亿股境外上市普通股 18名股东拟将20.16亿股境内股份转为境外上市股份[6] - 预计募资15亿至20亿美元（约117亿至156亿港元） 估值超千亿 计划本月中下旬港挂牌上市[7] 财务表现 - 2024年营业收入达2698.97亿元 较2022年926.18亿元复合年增长率70.7%[7] - 2024年净利润143.34亿元 较2022年58.06亿元复合年增长率57.1%[8] - 2025年第一季度收入682.23亿元同比增长24.2% 净利润47.26亿元同比增长90.9%[7][8] - 2024年净利率5.3%较2023年6.4%略有下滑 2025年第一季度回升至6.9%[12] 销售业绩 - 2024年全球销量229.5万辆创历史新高 居中国自主品牌乘用车销量第二和全球第十一位[9] - 新能源汽车销量同比激增265% 燃油车销量同比增长29%[9] - 国内销量同比增长55% 海外销量同比增长55%[9] - 2025年1-8月累计销售汽车172.73万辆 其中新能源汽车49.6万辆占比28.7%[11] 业务结构 - 2024年燃油车收入占比69.6%仍居主导 较2022年75.9%有所下降[11] - 新能源汽车收入占比从2022年13.2%提升至2024年21.9% 2025年第一季度达27.3%[11] - 新能源汽车毛利率2022年-2.6%至2025年第一季度提升至5.7% 仍低于燃油车同期14.4%[12] 财务状况 - 资产负债率2022年93% 2023年92% 2024年前三季度89% 远高于行业头部车企[12] - 现金及现金等价物从2024年底626.93亿元降至2025年3月底374.98亿元 单季度减少约250亿元[12] 研发投入与战略 - 2022年9月发布"瑶光2025"战略 计划5年研发投资超1000亿元[13] - 研发投入2022年36.46亿元 2023年66.64亿元 2024年92.43亿元 2025年第一季度22.72亿元[13] - 战略涵盖四大核心领域 计划培养研发人才20000+人 建立300个实验室 布局全球六大研发中心[13] 资金用途与发展方向 - IPO募集资金将用于扩大产品组合 升级新能源动力系统和汽车平台架构[14] - 投资辅助驾驶和智能座舱 拓展海外市场 改造芜湖整车厂为先进工厂[14] - 推进智驾 三电 芯片 AI等关键领域技术突破[15]

公司战略定位 - 中国已成为推动汽车产业创新的重要策源地和宝马全球研发与创新的重要支点[1] - 宝马在中国拥有德国以外最大的产业布局 自2010年以来沈阳生产基地累计投入约1160亿元人民币[2] - 宝马在华建立四大研发创新基地和三家软件公司 研发人员超过3000人形成德国以外最庞大研发团队[2] 产品与研发 - 新世代电动车型iX3全球首发 2026年在中国推出长轴距版 是迄今中国化程度最高的宝马车型[1] - 新世代车型依赖中国供应商支持 中国供应链体系、工程能力和数字化进程为宝马全球研发制造注入活力[1] - 与中国头部科技企业合作研发使产品智能化水平达到行业主流水准[2] 供应链合作 - 与宁德时代、亿纬锂能等中国企业合作高度专业化、高效务实且以增长为导向[1] - 宝马与中国供应商的合作覆盖全球范围 成为电动化转型的重要支撑[1] - 德国工程能力与中国零部件供应和创新实力相结合形成全新产业组合[2] 市场表现与展望 - 上半年全球电动车交付量达31.89万辆 同比增长18.5%[3] - 中国市场在电动化发展道路上扮演关键角色 将继续深耕中国市场推动技术创新与绿色转型[3] - 中国作为全球最大单一市场竞争激烈 但进一步激发中德合作动力 产业链高度互补合作潜力巨大[2]

全球汽车产业格局变化 - 全球汽车产业呈现"东升西降"态势 中国车企凭借电动化与智能化创新实现从技术追随者到市场定义者的身份转换[1] - 海外车企普遍陷入增长停滞或倒退 而中国车企保持逆势上行[1] 销量表现对比 - 丰田汽车销量554.4万辆同比增长7.4% 大众集团销量440.5万辆仅增长1.3% 斯特兰蒂斯销量269万辆下降8.2%[3] - 比亚迪销量214.6万辆大幅增长33% 上汽销量205.3万辆增长12.4% 吉利控股销量193.2万辆增长29.3%[4][5] - 小鹏汽车销量19.7万辆暴涨279% 蔚来销量11.4万辆增长30.6%[5] 财务表现分析 - 丰田营业收入11900亿元增长7.5% 大众集团13167亿元下降0.3% 斯特兰蒂斯6174亿元下降12.7%[3] - 比亚迪营业收入3713亿元增长23.3% 上汽2996亿元增长5.2% 吉利控股2844亿元增长7.9%[4][5] - 丰田归母净利润728亿元下降35.4% 现代汽车342亿元下降12.2% 通用334亿元下降20.9%[7] - 梅赛德斯-奔驰净利润216亿元暴跌56.7% 特斯拉113亿元下降39.4% 本田汽车110亿元下降64.1%[8] - 福特净利润31亿元骤降86.3% 斯特兰蒂斯亏损186亿元[8][10] - 比亚迪净利润155亿元增长14% 成为全球前十车企中唯一正增长企业[11] 研发投入对比 - 丰田研发投入341亿元增长15.9% 现代汽车62亿元增长14.7%[7] - 特斯拉研发投入214亿元增长34.7% 本田汽车312亿元增长27.2%[8] - 比亚迪研发投入增幅达53% 为全球前十车企中增幅最大[11] 负债结构分析 - 福特负债率84.6% 通用76.34% 大众集团68.95% 梅赛德斯-奔驰64.26%[12] - 特斯拉负债率39.28% 有息负债占比仅14.3%[12] - 比亚迪负债率71.08%下降3.55个百分点 有息负债占比仅3.6%[13] - 赛力斯负债率76.08%大幅下降11.3个百分点 有息负债占比5.7%[13] - 长安负债率56.66%下降5.35个百分点 有息负债占比仅1%[13] 核心竞争力转变 - 中国车企依托三电技术、智能体验和完整产业链获得技术溢价和毛利提升[11] - 腾势、鸿蒙智行等高端品牌成功突破 加速切分传统豪华品牌市场份额[11] - 行业竞争规则从规模与成本转向技术创新 中国车企掌握核心技术话语权[11] - 海外巨头研发主要用于电动化领域"补课" 中国车企聚焦智能驾驶和AI等前沿领域[11]

产品发布与参展 - 上汽奥迪携全新A5L Sportback和奥迪E5 Sportback两款战略新品以及A7L、Q6等明星车型亮相第二十八届成都国际车展 [1] - 奥迪E5 Sportback于8月18日开启预售，限时售价23.59万元起，计划于9月16日正式上市 [5] - 全新上汽奥迪A5L Sportback于8月1日上市，限时臻享价25.59万元起 [10] 产品设计与创新 - 奥迪E5 Sportback创新性融合奥迪轿跑与瓦罐的经典车身形态，侧身线条与外扩轮拱致敬RS6与初代TT造型精髓 [5] - E5 Sportback灯光设计汲取sphere概念车灵感，首次引入环形星钻光幕，内饰采用30色隐藏式渐变氛围灯实现"见光不见灯"的创新设计 [5] - A5L Sportback承袭奥迪A5经典溜背造型与无框车门设计，严格遵循0.59黄金轴长比，推出三款运动前脸并引入新一代性能设计语言 [11] - A5L Sportback配备全新矩阵式LED大灯与OLED尾灯，支持8种个性化数字光效签名 [11] 智能科技配置 - E5 Sportback搭载全新AUDI OS操作系统，深度融合高通骁龙8295数字座舱芯片打造超感互动数智座舱 [6] - 车内配备由豆包大模型赋能的奥迪助手，支持精准语义识别、多轮对话及深度车控功能 [6] - 中央扶手区的奥迪智慧岛集成50多项可定制快捷盲操功能 [6] - 奥迪携手Momenta打造行业首项"德系电动豪华标准+飞轮大模型"方案，提供柔和、敏捷、标准三种驾驶模式 [6] - A5L Sportback作为全球首款搭载华为乾崑技术的燃油车，基于PPC豪华燃油车平台及全新E³ 1.2电子架构实现高阶辅助驾驶能力 [13] 性能与动力系统 - E5 Sportback前后双电机综合输出达787马力与800牛·米峰值扭矩，零百加速仅需3.4秒 [8] - 搭载CDC可变阻尼减震系统、空气悬挂、Brembo四活塞卡钳，结合渐进式转向与后轮转向系统 [8] - 采用宁德时代CTP无模组电池，CLTC综合续航最高达773公里，基于800伏高压平台架构充电10分钟可补充370公里续航 [8] - A5L Sportback搭载第五代EA888发动机、全新升级quattro智能四驱系统及MHEV plus超级轻混系统 [13] 产品矩阵与市场定位 - A7L集质量、操控及细分市场销量三重桂冠于一身，被称为"30万级C+豪华三冠王" [13] - Q6作为奥迪家族最大尺寸SUV，配备同级罕见独立航空座椅和9安全气囊，全系搭载quattro四驱系统 [13] - 公司凭借日益完善的产品矩阵精准回应新时代菁英群体对豪华与个性化出行的多元需求 [13] 服务网络与未来规划 - 公司加速拓展销售与服务网络，预计2025年销售网点将突破240家，实现重点城市全覆盖 [14] - 全力推进全功能用户中心建设，提供购车、用车到售后的一站式豪华服务 [14] - 在燃油车领域将基于PPC平台推出多款搭载辅助驾驶功能的新车型 [16] - 在新能源领域将持续扩充电动车型阵容以满足用户前瞻需求 [16] 品牌战略与发展方向 - 公司以"年轻、科技、豪华"为姿态走出创新向上之路 [4] - 秉持"突破科技·启迪未来"的品牌理念，致力于打造超越期待的豪华出行体验 [4][13] - 将构建全场景豪华产品体系，完善产品布局并优化服务生态以重塑豪华出行新范式 [16]

指数表现与成分股涨跌 - 中证机器人指数下跌0.37% [1] - 成分股涨跌互现 东杰智能20cm涨停 博杰股份10cm涨停 景业智能上涨4.99% [1] - 大族激光领跌3.95% 南网科技和中控技术跟跌 中控技术跌3.12% [1][5] ETF交易与资金流动 - 机器人ETF嘉实(159526)盘中换手率4.65% 成交额2855.69万元 [3] - 近1周日均成交额6391.46万元 [3] - 近5日连续资金净流入合计4018.97万元 单日最高净流入1770.88万元 [3] ETF规模与收益表现 - ETF最新规模达6.12亿元 创近3月新高 [3] - 近1年份额增长3.80亿份 [3] - 近1年净值上涨80.70% 自成立以来最高单月回报25.78% [3] - 最长连涨月数3个月 连涨涨幅37.12% 上涨月份平均收益率9.74% [3] 指数权重结构与成分股 - 中证机器人指数前十大权重股合计占比50.36% [3] - 权重最高为汇川技术9.96%和科大讯飞9.70% [3][5] - 权重股包括石头科技5.03% 大华股份4.88% 中控技术4.40% [3] 行业前景与投资机遇 - 人形机器人产业链面临从0至1的重要投资机遇 [5] - 电动化与智能化浪潮推动国内外产品迭代 [5] - 2025年预计成为人形机器人量产突破年 [5]

核心观点 - 汽车零部件行业在电动化与智能化转型中业绩显著分化 部分公司通过重组优化 成本管控及效率提升实现利润率回升与盈利修复 同时加速业务剥离 分拆或合作等结构性调整应对挑战 中国市场成为核心增长引擎 [1][2][3][4][5][6][7][8] 行业业绩表现 - 法雷奥2025年上半年销售额同比下降4.1%至106.6亿欧元 但营业利润率逆势提升0.5个百分点 [1][2] - 采埃孚2025年上半年销售额197亿欧元 同比下降10.3% 调整后息税前利润增至8.74亿欧元（2024年为7.80亿欧元） 调整后息税前利润率提高至4.4%（2024年为3.5%） [2] - 大陆集团2025年第二季度销售额96亿欧元 同比下降4.1% 调整后经营性利润8.34亿欧元 调整后息税前利润率8.7% [2] 盈利修复策略 - 法雷奥通过成本管控 运营效率提升及产品价格维护实现利润率改善 [1][2] - 采埃孚推进史上最全面重组计划 将盈利能力与竞争力放在首位 并评估电子与高级驾驶辅助系统事业部的合作方案 [4] - 大陆集团汽车子集团将于2025年9月18日作为独立公司上市 以强化运营韧性与组织灵活性 [4] - 法雷奥通过动能系统事业部合并 项目开发标准化 在成本竞争力强的国家发展技能及人工智能应用提升研发效率 降低研发支出 [5] 区域市场影响与应对 - 美国关税政策对行业产生显著冲击 法雷奥通过供应链审查使墨西哥生产进口美国产品符合USMCA协议90%以上 并与北美主要客户签订补偿协议 [2][3] - 企业更依赖亚太市场 尤其是中国 采埃孚在中国电驱动领域赢得超10亿欧元订单 并实现新一代产品量产 [3][6] - 法雷奥2025年上半年累计获118亿欧元订单 同比增长30% 其中中国车企新订单增速显著 规模相当于同期销售额的3倍 [7] 中国市场战略 - 采埃孚持续投资与创新中国智能化 电动化发展 行星齿轮同轴减速器在中国量产 节省一半空间和重量 杭州电驱动工厂量产下一代800伏电机 沈阳工厂第三季度量产下一代电驱系统 第四代混动变速器明年量产并获首批订单 [6] - 法雷奥中国约50%的主机厂配套销售额和约65%的在华订单来自中国汽车制造商（不包括合资企业） 并利用传感器 高性能计算单元及软件定义汽车架构把握高级别辅助驾驶市场机遇 [7][8] - 大陆集团提升本地化研发中心发展 加强本地研发人员能力 以满足本地及全球需求 [8] 公司结构调整 - 采埃孚评估电子与高级驾驶辅助系统事业部的合作或伙伴关系方案 电驱传动技术事业部需针对性重组计划 [4] - 法雷奥调整2025年销售额目标从215亿至225亿欧元降至最低约205亿欧元 其中7.5亿欧元为不利汇兑影响 小部分为疲软市场影响 [5]