国泰海通证券 | 研究所 AL HAITONG SECURITIES 林逸丹 王艳君 农业联席首席分析师 行业核心洞察 新经济与养殖周期，景气皆好 --- 价值主张 -- 挖掘产业,格物致知；求索不止,知行合 年度代表作 1、《寻找景气,聚焦宠物新消费和养殖后周期》 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。报告名称：新经济与养殖周期，中报景气皆好；报告日期： 20250831；报告作者：王艳君S0880520100002、林逸丹S0880524090001；风险提示：大宗农产品 价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听内容 ...

你刷到 Figure 上市的消息了吗？这事儿真的太让人激动了！ 9 月 11 号它在纳斯达克敲钟，成了全球首家靠 "现实资产上链" 吃饭的上市公司。 简单说就是把房子、债券这些咱们摸得着的资产，变成代码在区块链上交易。 可别觉得这只是一家公司的小事，它一上市，不光咱们熟悉的工作模式要被革新，连怎么赚钱都冒出新 路子了！ 前言 未来新经济是啥？ 别看未来新经济听着挺复杂，其实简单来讲就容易理解了。 AI和区块链是两大 "基石"，其他所有相关的东西都建立在这俩基础上。 也就是说，未来的新经济，本质是从AI和区块链里 "长" 出来的。 这新经济有两个关键特点。 第一个是 "链上链下深度融合"。 过去25年，咱们的经济模式从全线下，比如逛街买东西、线下签合同办事，慢慢变成2/3线下、1/3线 上。 而未来，很可能会变成2/3还是现实中的 "链下" 模式，1/3变成区块链上的 "链上" 模式。 而且这两种模式会紧紧绑在一起，互相促进、共同发展。 从AI和区块链里发展起来的新经济，会给咱们的生活和工作带来4个关键的大变革。 第二个是 "价值创造主体变了"。 以前咱们赚钱、创造经济价值，主要靠人与人之间的互动，比如销售找客 ...

总体业绩表现 - 2025年上半年全部港股公司收入下降0.9% 非金融石油地产公司收入增长0.5% 恒指成分公司收入增长2.6% 收入增速处于过去7年历史较低水平 [2] - 全部港股公司净利润增长5.4% 非金融石油地产公司净利润增长11.7% 净利润增速好于去年同期且处于历史中值水平 [2] - 港股公司毛利率同环比改善 经营利润率同比提升 ROE达7.0% 同比改善并恢复至历史均值水平 [2] 行业分化特征 - 信息技术行业收入同比增长12.3% 可选消费行业增长8.5% 金融行业增长5.2% 表现最为突出 [3] - 房地产行业收入下降20.9% 能源行业下降9% 公用事业下降4.8% 降幅最大 [3] - 医疗保健行业净利润同比增长202.9% 信息技术行业增长60.9% 原材料行业增长52.2% 增速领先 [3] - 新经济行业收入增长8.4% 净利润增长31.7% 旧经济行业收入下降2.5% 净利润陷入停滞 [3] 库存周期态势 - 港股整体处于去库存周期 上游产业持续去库存 中下游产业进入补库存周期 [3] - 信息技术 可选消费 医疗保健行业处于主动加库存状态 供需格局良好 [3] - 能源 公用事业 房地产行业仍在主动去库存 处于周期底部 [3] - 通讯服务 原材料行业开始被动去库存 供需格局逐步改善 [3] 资本开支动向 - 绝大部分行业大幅缩减资本开支 房地产 医疗保健 能源行业扩产意愿最低 [4] - 仅电商和汽车板块实现资本开支扩张 但资本开支营收比重未显著上升 属于维持性开支 [4] - 大公司经营性现金流同比明显改善 资本开支意愿更强 中小企业因现金流不佳缩减开支并偿债 [4] 行业景气度分布 - 景气度较高行业包括信息技术 非必需消费品之分销和零售 医疗保健 [4] - 景气度较低行业包括能源 房地产 工业之资本品 可选消费之消费者服务 [4] - 下游产业链 成长性较强 与中国宏观经济联系较弱的新经济行业中报结果较佳 [4] 投资方向建议 - 结合中报业绩与流动性催化 推荐互联网 有色金属与非银三个方向 [1] - 建议重视基本面的投资者关注科技成长股投资机会 [4]

香港金融市场结构转型与新经济发展 - 香港市场结构转型 新经济已成为发展核心动力 科技与金融成为香港经济增长两大驱动力[2][3][7] - 新经济公司数量占在港上市公司约15% 但占港股总市值约28% 贡献30%交投额 较五年前交投额占比上升八个百分点[1][8] - 生物科技领域发展活跃 自2018年上市制度改革以来 生物科技企业在香港融资超过2300亿港元 成为亚洲第一全球第二生物科技融资中心 恒生生物科技指数今年以来累计上升超过80%[9][10] 香港金融市场表现与融资能力 - 今年以来香港新股集资总额约1350亿港元 同比增长近六倍 排名全球第一 其中新经济公司集资额占比超过七成 目前约220家公司正在排队上市 近一半属于科技企业[5] - 上市企业再融资活动活跃 今年至八月底再融资额约3600亿港元 同比增长超过一倍 规模是同期新股集资额两倍以上[5] - 港股继去年上升18%后 今年以来累计上升30% 日均成交额约2500亿元 同比增长1.3倍 参与资金中香港和内地资金与国际资金各占比约一半[5][6] 人工智能与科技创新发展 - 香港在人工智能引领的新一轮科技变革中占据战略位置 特区政府已投入超过2500亿港元推动创科发展 重点布局人工智能、生物科技、金融科技等领域[12] - 科学园和数码港等创新园区已汇聚超过4700家创科企业 培育和支持约20家独角兽[12] - 香港正在构建跨领域协同创新生态 通过金融与科技深度结合提升金融服务效能 为实体经济转型升级注入新动能[12] 中资券商市场地位与发展机遇 - 中资券商在香港市场已从"参与者"成长为"主力军" 凭借对内地政策与产业逻辑的深刻理解 对香港市场规则的精准把握 对双向投资需求的精准匹配[2][13][15] - 中资券商在跨境投融资、财富管理、投行业务等领域持续发力 助力中概股回流、支持港股IPO、服务"中资出海"企业全球化布局[15] - 香港作为全球金融中心的定位不可取代 2024年管理资产总值增长13% 净资金流入增长81% 香港通过强化内地与全球链接巩固"超级联系人"角色[14]

核心观点 - 港股2025年上半年收入增速处于历史低位但盈利能力整体改善 新旧经济分化明显 信息技术、医药、可选消费表现突出 下游产业链供需格局最优 科技、消费、医药处于主动加库存周期 结合中报业绩与流动性催化 推荐互联网、有色金属与非银三个方向 [1][4] 总体业绩表现 - 2025年上半年全部港股公司收入下降0.9% 除金融石油地产后增长0.5% 恒生指数成分公司增长2.6% 均处于过去7年历史较低水平 [4][7] - 净利润方面全部港股增长5.4% 除金融石油地产后增长11.7% 均好于去年同期 处于历史中值水平 [4][11] - 毛利率同环比改善 经营利润率同比提升环比下降 整体净利率同比环比提升 ROE(TTM)达7.0% 同比改善环比持平 恢复到历史均值水平 [4][15][23] 行业结构分化 - 收入增速最快行业：信息技术(12.3%)、可选消费(8.5%)、金融(5.2%) [4][28] - 收入降幅最大行业：房地产(-20.9%)、能源(-9%)、公用事业(-4.8%) [4][28] - 净利润增速最快行业：医疗保健(202.9%)、信息技术(60.9%)、原材料(52.2%) [4][29] - 新经济收入同比增长8.4% 净利润增长31.7% 旧经济收入下降2.5% 净利润陷入停滞 [4][34] 产业链表现 - 上游收入增速仍下滑但降幅收窄 中下游出现明显改善迹象 [31][32] - 上游净利润增速仍下降 中下游明显改善 [32][33] - 下游科技、消费、医药供需格局最好 处于主动加库存周期 [4][42] 盈利能力分析 - 医疗保健、信息技术、通讯服务、原材料等行业盈利能力同比改善幅度最大 [36] - 地产和金融(主要是银行)盈利能力降幅最大 [36] - 医疗保健、信息技术、可选消费行业ROE同比改善幅度最大 处于历史较高水平 [38] 库存周期特征 - 港股整体经历去库存周期 上游持续去库存 中下游进入补库存周期 [4][41] - 新经济步入持续补库阶段 旧经济以两位数幅度收缩供给 [4][41] - 主动加库存行业：信息技术、可选消费、医疗保健 供需格局良好 [4][43] - 主动去库存行业：能源、公用事业、房地产 处于周期底部 [4][43] - 被动去库存行业：通讯服务、原材料 供需格局逐步改善 [4][43] 资本开支状况 - 绝大部分行业大幅缩减资本开支 房地产、医疗保健、能源等行业扩产意愿最低 [4][44] - 仅电商(可选消费批发零售)和汽车板块实现资本开支扩张 但属于维持性支出 [4][44] - 大公司经营性现金流改善且增加资本开支意愿更强 中小企业现金流恶化且缩减开支 [21]

截至收盘，恒生科技指数上涨4.2%，中证港股通互联网指数上涨3.9%，恒生港股通新经济指数上涨 3.3%，中证港股通消费主题指数上涨2.1%，中证港股通医药卫生综合指数上涨0.1%。 银河证券指出，美联储降息预期下，外资对中国港股市场的配置呈现结构性偏好，主要集中在科技、金 融及部分消费与制造行业，尤其集中在科技股、医疗保健及生物技术方向。 进7:银行、型联网平台等进发销售机构建筑可地外应的所环联接备会。 注 1- 民共年产品、民管理的单位 100/年,托管药事!(65/年。 注4) 基金有限龄,技家族建情,详测基金法律文件及交易系,结算公司等相关业务服务。 | 港股新经济指数基本情况跟踪 | | | | | --- | --- | --- | --- | | (2025年9月17日) | | | | | 恒生新经济ETF | | | 513320 | | 跟踪恒生港股通新经济指数 | | | | | 该指数由港股通范围内、属于 "新经济"行业中市值最大的 | 今日 | 该指数 | 该指数自2018年 | | 50只股票组成,主要包括信息 | 该指数涨跌 | 滚动市盈率 | 以来估值分位 | | 技术、可选消 ...

今日港股走势分化，金融、地产续涨，科技股持续活跃，医药股、新消费板块普跌。指数方面，恒生科 技指数上涨1.3%，中证港股通互联网指数上涨1.1%，恒生港股通新经济指数上涨0.2%，中证港股通消 费主题指数上涨0.1%，中证港股通医药卫生综合指数下跌1.1%。Wind数据显示，截至昨日，恒生科技 ETF易方达（513010）连续10个交易日获净流入，合计超20亿元，最新规模达176亿元、创历史新高。 | 恒生新经济ETF | | | 513320 | | --- | --- | --- | --- | | 跟踪恒生港股通新经济指数 | | | | | 该指数由港股通范围内、属于 "新经济"行业中市值最大的 | 令日 该指数涨跌 | 该指数 滚动市盈率 | 该指数自2018年 以来估值分位 | | 50只股票组成,主要包括信息 | | | | | 技术、可选消费、医疗保健行 11 | 0. 2% | 24. 8倍 | 55. 4% | | 恒生科技ETF易方达 | | | 513010 | | 跟踪恒生科技指数 | | | | | 该指数由港股上市公司中与科 | 令日 | 该指数 | 该指数自2020年 | | ...

核心观点 - 2025H1港股通整体收入增速放缓但非金融板块利润增速和盈利能力改善 ROE持续回暖反映中国经济转型特征 新经济领域成为主要增长动力[4] - 港股通与A股相比在互联网、新消费领域基本面更占优 而A股在科技硬件和军工板块表现更好[5] - 报告看好广义成长方向 包括人工智能和新消费互联网平台 以及创新药和医疗服务 同时关注深度价值板块如地产链和大众消费的低位反转机会[5] 港股通整体业绩表现 - 2025H1港股通营业收入同比增速1.4% 环比2024H2下降1.3个百分点 归母净利润增速4.2% 环比下降3.9个百分点[4] - 港股通非金融营业收入同比增速0.5% 环比下降1.0个百分点 但归母净利润增速7.2% 环比上升2.2个百分点[4] - 港股通非金融ROE(TTM)持续改善 2025H1达6.4% 环比2024H2上行0.1个百分点 连续改善一年[4] - 销售净利润率(TTM)环比上升0.2个百分点至11.0% 但资产周转率(TTM)环比下降1.5个百分点至40.7%[4] 大类板块比较分析 - 港股通消费板块ROE(TTM)11.0% 环比改善1.2个百分点 呈现量价齐升[5] - 科技和医药板块ROE(TTM)分别为8.2%和6.8% 环比改善 主要由销售净利润率提升驱动[5] - 周期、制造、金融地产板块ROE(TTM)分别为7.5%、6.8%、6.4% 环比下行[5] - 与A股对比：港股通在科技、制造、医药板块ROE绝对值更高 而A股在消费和金融地产板块更优[5] 行业层面业绩表现 - 计算机、轻工制造、房地产、半导体、医疗服务、生物制品等行业收入和利润增速均边际改善[5] - 煤炭、汽车等行业收入和利润增速均下行[5] - 轻工制造、商贸零售、计算机行业呈现量价齐升[5] - 煤炭、石油石化、建筑、汽车行业呈现量价齐跌[5] 指数盈利与估值状况 - 恒生指数2025H1归母净利润同比增速-0.8% 恒生科技指数增速12.1% 环比均下滑[5] - 2025年三季度市场下修港股盈利预测 恒生指数和恒生科技指数一致预期EPS较6月底分别下降2%和9%[5] - 港股房地产行业估值分位数处于偏低水平[5] - 部分地产链公司货币资金大于市值 进入深度价值区间[5] 投资机会与方向 - 专注于人工智能和新消费情绪价值的互联网平台具备配置价值[5] - 创新药和医疗服务基本面持续改善[5] - 关注地产链在"好房子"政策带动下的股价修复机会[5] - 大众消费板块（如饮料乳品）成长性改善 存在行业轮动机会[5]

市场表现 - 恒生指数高开0.31% 恒生科技指数涨0.42% [1] - 体育用品概念领涨 李宁涨超3% 安踏体育涨近2% [1] - 石药集团和药明康德均涨超1% [1] 机构观点 - 美联储降息周期下港股外资存在超预期回流可能 外资偏好科技+金融板块 [2] - 港股科技板块估值低位且基本面更优 有望获外资青睐 [2] - 港股整体盈利能力较强 互联网/新消费/创新药等资产具稀缺性 [2] - 港股估值仍偏低 长期配置性价比高 [2] - 港股上市制度改革深化将提升市场资产质量及流动性水平 [2] - 三季度港股料震荡向上 四季度有望迎估值和盈利戴维斯双击 [2] 资金动向 - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模或创2月以来单月最高 [3] - 消费必需品和工业板块获最多资金流入 显示国际投资者配置中国经济复苏资产 [3] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年新高 [3] - 新经济含量更高的港股盈利或先于A股持续改善 [3] 配置策略 - 建议关注海外需求链条带来的配置机会 [3] - 推荐聚焦与A股差异化方向 配置顺序为创新药→互联网→新消费 [3] - 创新药板块受益流动性宽松及BD数据向好 [3] - 互联网板块关注外卖大战拐点 [3] - 新消费板块需等待宏观经济与盈利拐点 [3]

核心观点 - 普洛斯集团获得阿布扎比投资局全资子公司15亿美元战略投资 首期部署5亿美元 双方合作关系升级 旨在加速新经济领域扩张 [1][2][3] - 公司专注于供应链 大数据及新能源领域新型基础设施 在物流仓储 算力中心及新能源业务建立专业壁垒 形成多元增长引擎 [2][4][5][6] - 投资背景源于中国新经济发展前景 内外需驱动经济潜力 基础设施行业估值吸引力及数字化 AI 能源转型趋势 [7][8][9] 投资合作详情 - 阿布扎比投资局为中东最大主权财富基金之一 管理资产规模超过1万亿美元 全球排名前五 此前多年作为普洛斯多支基金LP 此次升级为集团战略投资人 [1][2] - 注资优化普洛斯资本结构 提升资信 增强业务平台投资拓展能力 ADIA级别战投背书有助于业务竞争脱颖而出 [3] - 双方合作基于对中国新经济前景共识 ADIA投资执行董事表示支持普洛斯跨越新台阶 符合其新经济领域扩张战略 [3] 业务表现与壁垒 - 普洛斯中国上半年营收总额42.24亿元 同比增长10% 新型基础设施运营稳进上行 [4] - 物流仓储及研发空间需求回升 运营面积超过3000万平方米 服务近3000家中外企业 [5] - 算力中心全国布局20个设施 IT负载1400MW 交付量稳步增长 新订单增势强劲 [5] - 新能源业务累计开发规模超过2GW 并网容量超过1GW 支持低碳零碳运营 [5] - 智慧冷链企业普冷在23城市运营33座冷库 总容量超过530万立方米 服务上千家客户 [5] 市场机遇与战略方向 - 中国经济2025年上半年GDP同比增长5.3% 消费市场韧性超预期 外资加码共享经济转型机遇 [8] - 算力基础设施市场需求快速增长 行业报告预测2025-2029年中国数据中心市场规模增长2740亿美元 复合年增长率超过38% [9] - 普洛斯业务模式成熟 通过资产证券化及业务平台孵化实现货币化 市场传言将回归香港IPO [9][10] - 注资后公司将加大新经济领域投入 开启新周期 迎接新机遇 [10]