政策规划 - 广东省在其国民经济和社会发展第十五个五年规划建议中，创新性地开设专栏，提出要发展8种新经济 [1] 发展策略 - 规划建议为发展8种新经济打出了一套“组合拳” [1] - 该策略旨在帮助广东抢占8大新风口 [1]

制作：学习经济工作室 近日出炉的《中共广东省委关于制定广东省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》创新性地开 设专栏，就发展8种新经济打出"组合拳"。一条视频，读懂广东如何抢占这8大新风口！ 统筹：丁青云 谭婷 曾婷芳 （原标题：经济大省挑大梁丨"十五五"广东新经济八面来风） ...

文章核心观点 - 在中央金融工作会议“五篇大文章”的战略指引下，资产证券化业务成为连接资本市场与实体经济的重要纽带，其创新转型被赋予新的时代内涵 [1] - 数据作为一种资源，通过资本化方式进入市场，对推动数字经济发展具有重要作用 [1] - 文章深入探讨券商如何依托数字金融技术，赋能资产证券化业务模式创新，并展望数据资产证券化的创新模式与实施路径 [1] 新经济、新质生产力、数字金融与数字资产证券化的战略交汇 - 新经济是数字化与智能经济的融合体，核心在于运用数字化技术将现实世界信息转化为数字信息 [2] - 2025年政府工作报告首次将“新质生产力”作为年度首要任务，强调通过“人工智能+”行动、未来产业孵化和“数据要素×”试点等措施推动新兴产业发展 [2] - 数据资产的积累与有效利用已成为推动新质生产力跃升的关键因素，是新质生产力的创新引擎 [2] - 数字金融是金融机构运用互联网、大数据、人工智能等数字技术，以数据为关键生产要素提供金融服务 [2] - 例如，浙商银行通过数字化改革，创新构建“1+1+N”数字化服务体系，加快把数科贷等数字化产品融入实体经济场景 [2] 资产证券化业务基础资产边界的大幅拓展 - 资产证券化业务凭借融资成本低、资金变现速度快、风险分散等优势，在盘活国有企业存量资产方面具有优势 [3] - 数字资产的纳入是数字金融篇章中的核心创新，数据资产的具象化与资本化已成为券商服务实体企业的关键环节 [3] - 数据资产的入表为资产证券化提供了新的估值基础，特别是收益法和市场法的应用，让数据资产价值得以更全面体现 [3] - 数据资产证券化业务包含两类：一是数据资产的基础设施的资产证券化产品（传统业务），二是企业持有的数据资源的证券化（创新方向） [4] - 创新方向通过构建以数据使用权、收益权或衍生服务现金流为基础的底层资产池，借助隐私计算与区块链技术，实现数据资源向可估值、可交易、可流通的证券化产品转化 [4] 探索适应我国的数据资产证券化的创新之路 - 美国Vantage公司是首家采用未来收益权模式发行ABS的企业，以其数据中心的未来收益权为支持发行资产化证券 [5] - 美、英等海外市场发展受阻的原因在于：原始数据被直接视为数据资产，未实现其潜在经济价值；数据提供方与收集方之间缺乏有效的分配机制 [5] - 2022年12月，中共中央、国务院发布《数据二十条》，阐述了建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制（“三权”分置） [5] - 2024年《关于加快公共数据资源开发利用的意见》明确国有企业和行政事业单位所持有或控制的数据资产被纳入本级政府国有资产报告工作 [5] - “三权”分置机制有助于优化数据资产的流通和使用，明确不同参与方的权利，激活数据资产的潜在价值，并对国有企业持有的数据资产实施有效的国有资产管理 [6] - 以上制度保障和政策支持为探索适应我国的数据资产证券化创新之路奠定了坚实基础 [7] 数据资产证券化的模式创新 - 截至2025年9月末，上海和深圳两大交易所发行的数据资产相关产品已达9单，总规模99.2508亿元 [8] - 其中占比最大的是两单基础设施REITs，其次是万国数据的持有型不动产ABS，这三单都是基于“数据基础设施”的资产证券化产品 [8] - 以数据基础设施、供水收费权作为底层资产发行的产品，尚未真正实现数据使用权的独立证券化 [8] - 数据资产的质押融资模式逐渐成为企业获取资金支持的新途径，例如兴业银行成都分行完成了四川省首单“数据资产”质押贷款业务 [8] - 但“债权+数据资产质押”模式属于间接证券化路径，未能充分彰显数据要素的独立价值创造能力，其回报主要依赖底层债务人信用而非数据资产本身的盈利能力 [8] - 理想模式应以数据的未来收益权为核心标的，通过构建数据产品市场化定价机制及稳定可预期的现金流模型，实现数据资产的独立估值与证券化发行 [9] - 财政部发布的《数据资产全过程管理试点方案》为数据资产证券化提供了基础支撑，旨在使数据资源持有权人能够通过数据服务订阅、使用权授权或产品交易等长期收益流获得直接融资渠道 [9] - 《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号》明确，未来经营收入类基础资产的入池范围应限定于国家政策鼓励的基础设施运营类项目，以及具有特许经营权或排他性质的公共设施/服务项目 [10] - 公共数据资源授权运营形成的长期稳定收益权，具备未来经营收入类基础资产的核心特征，能够纳入资产支持证券的基础资产池 [10] - 在此框架下，券商可联合数据运营主体设计以数据收益权为标的的ABS产品，实现从“通道”向“资产组织者”的转变 [10] - 采用未来收益权作为基础资产进行证券化的典型结构：原始权益人将数据资产未来产生的稳定现金流打包形成基础资产池，通过设立SPV发行资产支持证券 [11] - 引入数据资产服务机构、开发机构等第三方专业主体，可提升数据资产的运营效率和产品化能力；通过SPV实现风险隔离 [11] - 依托区块链技术，可实现数据使用权流转的全程记录，并通过数据交易所完成相关交易，提升底层资产的可追溯性 [11] - 该模式的优点包括：契合政策合规框架、充分挖掘数据资产的潜在价值、匹配数据资产的价值释放路径、技术赋能提升风险管控，并实现多方协同治理 [11] 基于未来收益权的数据资产证券化的实践探索 - 从数据到数据资产证券化，需历经确权、估值、增信与流动性实现四个关键环节 [12] - 实践中，多地已开展数据资产确权登记与价值评估试点，部分数据交易所联合第三方服务机构，构建了“数据确权—产品开发—价值评估—证券化”的全流程闭环体系 [12] - 上海数据交易所联合多家机构，率先推出基于医疗健康数据产品收益权的资产证券化试点项目 [14] - 以“联仁健康”的数据资产为例，其推出了商业保险领域首款数据产品——联仁健康商业保险核保理赔服务，并在上海数交所成功挂牌登记（登记编号: 1523023301，登记日期: 2023-12-21） [14][15] - 底层现金流源自数据产品在保险核保理赔场景中的持续使用费用，通过交易所平台闭环结算机制确保回款可追溯 [16] - 联仁健康还推出了针对个人、家庭和企业的互联网健康服务，这些服务均是基于其长期积累的医疗健康数据生成的数据产品 [16] - 如果这些数据产品能形成稳定的现金流，则可以成为资产证券化业务的优质资产，企业通过资产证券化获取的资金可以用于持续开发适用于新场景的数据产品 [16] - 在此模式下，数据资产的证券化不仅拓宽了企业的融资渠道，也推动了数据要素从“资源”向“资本”的实质性转化 [17] 总结与挑战 - 尽管数据交易所挂牌的产品已基本确保数据安全和合规性，数据产品的定价和估值问题依然是数据资产收益权类资产证券化产品中的关键挑战 [18] - 数据产品的定价机制有待进一步健全，需结合数据质量、应用场景稀缺性及市场交易频次等多维因子构建动态定价模型 [18] - 在创新业务模式下，券商需深化对数据资产底层逻辑的理解，传统尽调模式难以匹配数据产品轻资产、高弹性的特点 [18] - 券商要联合第三方评估机构，构建涵盖数据确权、质量评级、价值测算及风险缓释的全周期风控体系，强化穿透式审查 [18] - 需要券商与数据服务商等科技类企业的深度合作，共同探索数据资产的估值模型与风险缓释机制，推动建立行业标准 [18]

市场表现 - 12月5日，港股中国太平（00966）领涨，涨幅为7.10% [1][8] - A股中国太保（601601）上涨6.85%，中国平安（601318）上涨5.88% [1][8] - 中国人保（601319）、中国人寿（601628）、新华保险（601336）、阳光保险（06963）以及中国财险（02328）股价也集体上攻 [1][8] 政策核心 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，为险资“松绑” [1][9] - 政策调整的核心是通过技术性手段降低险企的资本占用成本，精准引导资金流向 [3][11] - 风险因子是保险资金运用的杠杆调节器 [4][11] 政策具体调整 - 将沪深300、中证红利等持有超三年的指数成分股风险因子从0.2下调至0.17 [4][11] - 将锁定期超五年的科创板股票因子从0.4降至0.36 [4][11] - 同步下调了境外优质权益资产的风险系数 [4][11] - 在不增加资本金的前提下，险企被“释放”出了更多可用资本 [5][11] 监管导向 - 通过降低蓝筹股和红利股的持有成本，鼓励险资坚守“价值投资”，充当市场的“压舱石” [5][11] - 向科创板倾斜，赋予险资更多支持“硬科技”和“新经济”的空间 [5][11] 上涨逻辑与行业背景 - 此轮上涨是政策利好与险企转型需求的完美共振 [6][11] - 在利率下行背景下，固收类资产收益率走低，传统“吃息”模式难以为继，险企面临巨大的再投资压力 [6][11] - 下调权益资产风险因子，实质上是降低了险资配置高股息、高价值股票的“隐性成本”，鼓励其通过拉长久期来增厚收益 [6][11] - 新会计准则（IFRS9/17）实施后，保险公司利润表对市场波动更为敏感 [6][12] - 增配高分红、低波动的核心资产（OCI策略），既能平滑报表波动，又能为A股注入稀缺的长期流动性 [6][12] 未来展望 - 12月5日的上涨可能只是险资新一轮资产配置调整的序曲 [7][12] - 随着风险因子的降低，增量资金将从保险公司的账面上逐步释放，缓慢但坚定地流向A股价值高地 [7][12] - 这是险企优化资产负债表的良机，也标志着真正的“耐心资本”获得了更好的入场门票 [7][12] - 政策利好虽至，但险企最终的业绩兑现，仍将考验其在波动市场中的选股能力与风控水平 [7][12]

文章核心观点 - 新阶层人士（以专业服务人士为代表）凭借其专业能力，在新经济生态中扮演着链接技术与产业、沟通政策与市场、贯通国内与国际的关键角色，是推动新质生产力发展的重要力量 [1] 新阶层人士的角色与价值 - 新阶层人士处于“十五五”规划建议中重点强调的现代服务业提升框架的核心范围 [2] - 其核心价值体现在三个方面：一是技术与产业的链接者，将尖端技术转化为市场商品和产业；二是政策与实业的“翻译官”，双向解读政策与企业需求；三是国内与国外的桥梁，助力中外经济交流合作 [2] - 新阶层人士是专业服务领域的建设者、参与者，也是众多企业发展的记录者与见证者 [2] 新经济与新兴赛道洞察 - 中国制造业基础雄厚，占据全球人形机器人超过一半的制造能力 [2] - 2024年全球人形机器人融资总规模超150亿元，预计到2035年全球市场规模将达380亿美元 [2] - AI应用正从翻译、文档处理向口令式任务执行升级，绿色转型带动全产业链联动，这些变革进一步凸显了生产性服务业的价值 [3] - 中小企业数字化转型的难点发生变迁：目标从“效率优化”转向“价值重塑”；门槛从“资本门槛”转向“人才与技术门槛”；数据应用从“事后参考”转向“生产要素驱动” [3] - 在装备制造、零售消费、教育物流等标准化程度高、复制性强的行业，数字化转型成效尤为显著 [3] 专业服务机构赋能企业 - 专业服务机构在民营企业出海过程中发挥两大作用：帮助企业明确长期发展路径与价值定位；做好企业出海的“陪伴者”，从战略制定到海外运营全程跟进 [4] - 仅去年一年，德勤就服务了超两三千家企业的出海需求 [4] - 德勤三年前启动的AI战略投入已见成效，构建的“DelphAI”系统服务内部员工并深入客户场景，还推出了首个7×24小时工作的智能员工，应用于调研、写作、团队管理等多个场景 [4] 营商环境与政策闭环 - 新经济背景下需要突破的营商环境堵点包括：知识产权保护的常态化、便利化与法治化；依托完善的数字化基础设施，助力新产品孵化和中小企业享受数字化转型红利 [4] - 新阶层人士在推动政策从出台到见效的闭环中，核心作用是作为“桥梁”，从第三方视角结合政府监管视角，将企业真实诉求反馈给政府，助力政策制定更全面、精准 [4][5] 新阶层所需核心能力与女性角色 - 新阶层需要具备“跨界、务实、专精”三大核心能力，因为产品更新和市场突破需要融合多个领域的技术与能力，同时AI等技术的应用越来越细分，需要在垂类领域做深做透 [8] - 女性在新经济中具有独特作用，体现在“三商”：爱商（为AI时代的人机协同融入同理心和情感关怀）、美商（在产品设计中发挥审美感知优势）、融商（更愿意整合不同行业智慧，促进跨界协同） [8] 行业发展前景与建议 - 新阶层所在的专业服务领域有巨大的发展空间，是政策利好的朝阳市场 [9] - 对新阶层从业者的建议包括：深耕专业度并拓展跨界宽度；提升国际视野与语言能力；紧跟国家大政方针，践行专业报国，使专业能力与时代需求同频 [9]

文章核心观点 - 经济转型升级过程中增长中枢下移无碍股市长牛，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢可支撑A股长期牛市 [3][10][16] - 股市长牛需要资产端（成长性、高质量出海、公司治理改善）和资金端（国内外长线资金流入）因素共同作用，全球化同时强化这两端积极因素 [3][13] - 中国通过创新研发提升经济复杂度，高技术企业高质量出海，“新经济”行业在营收增速、盈利能力和股票回报方面显著优于“老经济” [3][18][37][39][41] - 改善公司治理的政策推动投融资并重，提高分红率有望提升A股总回报并间接提振股价 [3][45][47][49][51] - 险资养老等长线资金入市及全球资金再平衡下的外资回流，将从资金端推动A股长牛 [3][56][57][60] 转型升级下的牛市 - 去年“924”以来A股累计上涨超50%，但名义GDP增速回落，市场与基本面分化 [6] - G7国家90年代后名义GDP增速从7.7%降至4%，但股市EPS增速中枢稳定在7.3%，PE估值中枢从16倍抬升至20倍，年化收益从8.9%升至9.8% [10] - 美国80年代后名义GDP增速从7.8%降至5%，标普500的EPS增速维持在7%，PE估值中枢从15倍升至24倍，年化收益从7.6%升至10.3% [10] 走向高效的成长性 - 金融周期下行推动资源从房地产转向科技创新，提升经济整体效率 [18] - 中国研发支出占GDP比重达2.6%，企业研发占比约2%，接近OECD发达国家水平（2.7%和2%） [21] - 高端制造业企业数量占比超27%，经济复杂度排名升至全球第16位，与美国（第15位）持平 [21][23] - 中国全球创新指数排名第10位，AI和新能源专利数量全球第一，未来人均GDP（PPP计价）或从2.4万美元升至5.5万-6.5万美元 [23][25] 高质量出海 - 高技术产品出口占比维持在60%，专精特新企业海外营收占比从2017年14.4%升至2024年20% [28][30] - 对外直接投资（ODI）占GDP比重重回1%，2024年海外资产首超3万亿美元，专精特新企业海外资产占比升至6.8%，超越全部A股平均水平（6.3%） [32][33] - 半导体、硬件设备、医药生物等高技术行业海外营收占比高，但海外资产占比仍低，未来或从贸易出口转向投资出海 [35][37] - “新经济”行业（如专精特新和出海重合领域）2024年“924”以来指数平均上涨超80%，显著高于“老经济”的30%，且ROE企稳回升 [39][41][43] 投融资并重 - “新国九条”等政策强化分红监管，推动一年多次分红，A股整体分红率从2020年35%提升至45%，参与分红公司占比从57%升至65% [45][51] - 分红对A股总收益贡献仅13.5%，远低于美国标普500的48%；分红率每提升10%（低于50%时），公司年化收益平均上升1.6% [47][49][54] - 2016年以来A股融资功能主导，上市公司数量从3000家增至超5000家，年融资金额1-1.5万亿元，占股市资金流入60%，导致总市值上升但股价未同步增长 [52] 全球长线资金 - 政策推动险资等长线资金入市，国有险企从2025年起每年新增保费30%用于投资A股，公募基金持有A股流通市值每年至少增长10% [56][60] - 全球资金低配A股，但特朗普“大重置”可能弱化美元，推动全球资金再平衡，新兴市场权益资产或获提振 [60][61][64]

产业新业态成为经济发展重要力量 - 2024年我国新经济增加值达24.3万亿元，占GDP比重为18.01%，较去年提高0.43个百分点 [11] - 截至2025年6月底，登记在册新经济企业2536.1万户，同比增长6.6%，占企业总量比重超四成 [11] - 新经济产业呈现四大特征：驱动力不同、产业链生态不同、风险特征不同、价值内涵不同 [12] 新经济产业对金融服务提出新要求 - 传统金融服务模式与新经济产业高无形资产、高研发投入、高投资风险特征不匹配 [13] - 出现金融投资"资产荒"和实体投资"资本荒"并存的结构性矛盾 [13] - 金融机构需构建匹配新经济需求的金融服务新模式，重点服务五类新业态 [1][10][13] 新消费产业金融服务模式 - 新消费业态维持10%以上较高增长，成为拉动内需新力量 [14] - 服务难点在于无形资产估值、缺乏市场可比标准、商业模式可持续性判断 [15][16] - 金融机构需从多元消费价值和新型供需关系出发，关注消费理念合理性、行为可持续性及模式创新性 [16][17] 新技术产业金融服务模式 - 高新技术企业数量超过50万家，较2020年增加83% [18] - 科技成果转化率从2010年25%提升至2024年35%，但仍与发达国家有差距 [18] - 挑战包括技术路径判断难、信息不对称、估值逻辑差异大、投资主体共识难 [18][19] - 需建立技术风险共担机制，提升信息披露质量，深化与科技服务中介合作 [20] 新数字产业金融服务模式 - 2024年数字经济增加值占GDP比重超过43% [21] - 二季度美国GDP环比增速3.8%中，科技投资贡献约1个百分点 [21] - A股市值前20企业中传统行业占14席，资本市场含"数"量不高 [22] - 需提升估值定价、融资服务、投资服务、治理优化四大能力 [22][23] 新终端产业金融服务模式 - 新终端产业呈现产业链化及融合化发展特征 [23] - 对金融服务提出三方面新要求：生态协作关系复杂、系统性风险传导、收益风险共担设计 [24] - 金融机构需做好价值发现者、产业同行者、资金供给者三重角色 [24][25][26] 未来产业金融服务模式 - 未来产业呈现"三突破"特征：共性技术突破、市场空间突破、产业引领突破 [27] - 面临"三风险"：技术路径可行性风险、技术产业化风险、市场需求场景化落地风险 [28] - 建议早期以政策性资金为主，产业化过程发挥私募股权作用，全周期强化专业化风险管理 [29]

政策环境与监管动态 - 自去年证监会发布“并购六条”后，国内资本市场并购业务明显升温，各地结合本地情况纷纷推出支持并购政策的细则 [1] - 上月底北京市政府颁布《北京市关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》（北京“并购19条”），突出强调服务和支持符合条件的企业依法收购上市公司并注入优质资产，以及服务和支持拟上市企业自主选择通过IPO或并购重组上市 [1] - 北京“并购19条”将并购与IPO放在了同等位置，改变了过往并购往往不是资本运作首选方案的局面 [1] - 证监会的“并购六条”打开了资本市场收购兼并的空间，北京“并购19条”这类地方政策的推出进一步加强了地方的支持力度 [2] 市场现状与趋势 - 年底往往是证券市场上并购业务较为活跃的时期 [1] - 目前，沪深京三个证券交易所上市公司数量已超5500家 [1] - 监管部门严把发行上市准入关口，IPO速度有所放缓，去年实现IPO的公司是100家，今年大致也是这个水平 [1] - 随着IPO上市排队时间的增加，并购成为一些企业走向资本市场较为现实的办法 [1] - 今年以来，并购业务活跃，半导体、新能源及人工智能企业是重要的并购对象 [2] - 真正实现非上市公司借壳以及传统行业上市公司被并购的案例还不是很多 [2] 政策影响与预期 - 北京“并购19条”的思路把并购视作提升上市公司质量的主要途径，同时也是企业走向资本市场的一个重要选项 [1] - 北京“并购19条”明确提出要服务、支持拟通过并购走向资本市场的业务，是针对IPO排队时间增加带来的需求 [1] - 新经济企业直接收购上市公司，将有效提升新经济企业在证券市场上的占比 [2] - 随着政策的完善以及各级政府对符合条件的并购活动的支持，并购业务将会迎来更快的增长，助推我国新经济实现更好更快的发展 [2]

外贸总体规模 - 广东外贸规模在“十四五”期间连续突破8万亿元和9万亿元关口，创历史新高 [1] - 2024年进出口总值较“十三五”末年增加2.01万亿元 [1] - 对全国外贸增长的贡献率从2021年的17.8%提升至2024年的38.4%，居全国首位 [1] 市场结构多元化 - 东盟为广东最大贸易伙伴，2024年进出口规模达1.45万亿元，增长33.5%，占比15.9% [2] - 对拉美、中东、印度、俄罗斯、中亚五国等新兴市场进出口分别增长76.8%、55.1%、70.8%、103.6%、208.9% [2] - 对共建“一带一路”国家进出口3.48万亿元，增长36.4%，占比38.3% [2] - 对美欧日港英等传统市场进出口3.84万亿元，增长20.7% [2] 贸易方式与主体优化 - 2024年一般贸易进出口5.3万亿元，增长46.1%，占外贸总值比重较“十三五”末年上升7.1个百分点 [2] - 有进出口实绩的民营企业数量从7.7万家增长至12.3万家，增长60.7% [2] - 民营企业进出口值较“十三五”末期增长48.2% [2] 出口动能与产品结构 - 电动汽车出口实现31倍增长，锂电池出口实现1.3倍增长 [1][3] - 集成电路、电脑、船舶出口规模较“十三五”末期分别增长77.5%、70.3%、1.7倍 [3] - 自主品牌产品占全省出口比重达21.1%，较2020年提升2.6个百分点 [3] 进口结构升级 - 集成电路、半导体制造设备、电脑及其零部件进口分别增长27.1%、190.3%、132.2% [3] - 农产品、医药材及药品进口分别增长26.7%、27.4% [3]

投资总额与项目概况 - 2025年前九个月泰国投资促进委员会共批准840个项目，投资总额超过4470亿泰铢，同比大幅上涨99% [1] - 私营部门投资申请活跃，显示其在推动国家迈向“新经济”方面潜力巨大 [1] - 自2023年实施新战略以来，委员会通过政策激励引导企业提升竞争力，并推动本地与海外企业合作 [1] 重点投资领域分布 - 农业、食品和生物技术领域投资超过310亿泰铢，重点推进高端食品、生物塑料、生物燃料等产业 [1] - 旅游、物流及医疗服务领域投资超过300亿泰铢 [1] - 数字领域投资超过1400亿泰铢，其中数据中心成为核心增长动力 [1] - 工业公用设施投资超过930亿泰铢，主要集中在太阳能、生物质能等绿色能源 [1] - 汽车及机械零部件领域投资超过34亿泰铢，体现泰国供应链竞争力 [1] 中小企业扶持政策 - 中小企业获得特别扶持，最低投资额门槛设定为50万泰铢 [1] - 中小企业享有更高水平的企业所得税优惠，以助力更多企业成长为国际竞争者 [1]