公司近期战略动态 - 11月23日，公司与傅利叶达成人形机器人核心部件总成战略合作 [1] - 11月24日，公司旗下公司斩获两家液冷系统集成商项目定点 [1] - 公司战略为夯实汽车核心业务全球竞争力，并加速培育机器人、数据中心液冷、3C电子等新兴业务 [1] 全球化发展历程与现状 - 公司全球化历经1.0时代抢占市场、2.0时代获取技术反哺国内、3.0时代完成全球战略布局，现已进入4.0时代，从资本出海转向管理、技术与文化输出 [2] - 通过收购德国KACO、WEGU等企业，引入国际研发体系与标准，并将融合创新后的“中鼎模式”反向赋能全球供应链 [2] - 公司持续构建全球组织架构，推进全球大协同战略，实现战略、平台、技术、产品协同 [2] - 公司2023年全球收入为172.44亿元，2024年为188.54亿元，2025年前三季度为145.55亿元 [2] 技术能力迁移与新兴业务拓展 - 公司凭借在密封系统领域的精密加工与高分子材料技术，可优化橡胶配方及产品结构，以应对人形机器人关节总成对高扭矩、低重量及长期稳定性的严苛要求 [3] - 从汽车热管理向储能热管理和数据中心液冷领域拓展，遵循同一物理定律与工程逻辑，公司拓展更为得心应手 [3] - 公司以自身技术和订单牵引，带动安徽本土供应商技术升级，吸引产业链企业落户，推动安徽汽车产业集群向高端化、全球化迈进 [3] 资本助力与未来规划 - 地方特色金融工具为公司并购后整合提供了资金保障，2006年成功上市是公司全球化进程的关键转折点 [4] - 公司当前注重在密封和减震领域保持全球市场份额与稳定盈利能力，同时强化在人形机器人、数据中心液冷等新赛道与新兴产业的绑定 [4] - 2024年至2025年前三季度，公司研发投入累计达16亿元 [4] - “十五五”期间，公司规划全力巩固汽车核心业务全球竞争力，并加速培育机器人、数据中心液冷、3C电子等领域业务 [4] 区域产业生态支撑 - 安徽的产业生态为公司提供了从技术转化到市场开拓的全周期支撑 [1] - 宁国市坚持“工业强市”战略，为需要长周期投入、进行大规模跨国并购的制造业企业提供了信心保障 [1]

财务与经营业绩 - 2025年第三季度累计资本性支出与投资计划支出8653万元 [6] - 经营活动现金流改善得益于运营效率优化与回款管理加强 [6] - 财务费用为负值因利息收入超过利息费用，公司利用金融工具降低财务成本 [4] - 营业收入与营业总成本差距扩大显示利润率提升，但研发费用增加 [3] - 三季度增收不增利，年报业绩需关注后续公告 [4] 业务与产品布局 - 液冷相关产品收入占比较低，产品为数据中心液冷芯板 [3] - 与全球热管理解决方案领导者Boyd宝德集团合作，供应北美和欧洲数据中心液冷产品 [3][5] - 自2019年起产品应用于特斯拉电机系统 [6] - 暂无军工领域产品或直接供货服务 [8] - 核心业务为汽车热管理系统精密加工零部件研发、生产和销售 [3] 技术研发与战略规划 - 研发投入聚焦新技术与新工艺，新产品按计划推进量产 [3] - 掌握智能制造、柔性生产、精密加工、数字化管理等先进核心技术 [7] - 紧密跟随汽车行业电动化、智能化趋势，强化技术工艺研发能力 [7] - 评估扩大数据中心液冷产能，基于精密加工能力向相关领域延展 [3][4] 市场与客户关系 - 液冷产品最终用户因保密协议不便透露（涉及英伟达或谷歌等客户询问） [5] - 公司高度重视市值管理，股价受宏观经济、行业及市场环境影响 [6][7] - 建立汇率管控机制，利用金融工具降低汇率波动影响 [5] - 大订单信息若达披露标准将及时公告，未直接确认传闻订单 [2][3] 产能与订单状况 - 在手订单与产能利用率需关注定期报告 [4] - 积极部署先进金属成型技术以对接客户欧洲运营需求 [2]

公司业务概览与财务表现 - 公司为汽车热管理龙头，深耕40余年，已形成商用非道路、新能源热管理、数字与能源热管理、人工智能与机器人四大成长曲线 [1] - 客户覆盖各领域头部厂商，包括主流车厂、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等 [1] - 22-24年收入复合增速为22%，归母净利润复合增速达43%，净利率持续提升，分别为5.29%、6.36%、7.04% [1] - 25H1海外收入占比为24%，创历史新高，北美经营体净利润3443万元，欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈，目标25年整体扭亏 [1] 数字能源与数据中心液冷业务 - 数据中心液冷需求爆发，国内互联网资本开支高增，海外英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片液冷需求明显，单机柜功耗达100kW量级 [2] - 公司24年共获301套数据中心液冷散热系统订单，规模500MW，并制定1（系统）+2（风液式/液冷CDU换热器和冷板）+N（零部件）发展战略 [2] - 储能领域进入头部客户供应链，包括阳光电源、中车、比亚迪、宁德时代等 [2] - 25H1数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元，未来2-3年将保持高速增长 [2] 汽车热管理业务与海外拓展 - 新能源汽车热管理单车价值量为传统燃油车的2~4倍，中国2025-2027年乘用车热管理市场规模预计分别为1264/1369/1481亿元 [3] - 公司产品布局完善，包括电池热管理系统、空调系统、热泵系统及关键零部件，研发费用率保持4%以上，累计有效专利超1000项 [4] - 具备全球供应能力，在全球建立11个海外生产基地及研发中心，客户包括宝马、戴姆勒、奥迪、通用、福特、丰田等 [4] - 25H1新获项目超200个，预计生命周期达产后贡献新增年销售收入约55.37亿元 [4] 外延并购与机器人新业务布局 - 25年11月公司拟以约1.3亿元取得深蓝股份55%以上股权，胜蓝股份聚焦储能温控、通信空调等领域，有望赋能公司数据中心及储能液冷业务 [3] - 人形机器人产业处于爆发前夕，预计25年全球市场规模达53亿美元，29年达324亿美元，中国市场29年有望突破750亿元 [4] - 公司已形成机器人业务1+4+N产品体系，即1大系统+4大模组（热管理、旋转关节、执行器、灵巧手）+N关键零部件 [5] - 机器人与汽车客户重叠度高，热管理技术协同，公司增设AI数智产品部加码技术研发 [4] 未来业绩展望 - 预计25-27年公司实现营收152.11/179.52/209.78亿元，同比增速分别为19.8%/18.0%/16.9% [6] - 预计25-27年归母净利润分别为9.73/12.55/15.77亿元，同比增速分别为24.2%/29.0%/25.7% [6] - 截至25年11月30日收盘价，当前市值对应PE估值分别为29/23/18倍 [6]

财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [3] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [3] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [3] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [3] - 前三季度低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 [4] - 前三季度特种空调和热管理板块营收同比增长 [4] 核心业务与产品 - 公司主要产品为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 具体产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机等 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪运动场馆、能源化工工艺冷却、数据中心、商业舒适空调、工业特种空调、余热余能利用、气体压缩液化、储能系统、铸造及智能产线等多个领域 [4] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [4] - 顿汉布什公司拥有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [5] - 其"变频离心式冷水机组"和"集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组"入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - 已服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等众多国内项目，以及北美、澳洲、东南亚、中东的海外项目 [5][6] - IDC冷水机组中螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地在战术性扩产，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等技术 [6] - 已服务红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站 [6] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [7] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 华源泰盟公司与清华大学合作研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投"暖核一号"项目应用 [7] 热能管理（双碳业务） - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [7] - 华源泰盟被认定为国家级专精特新"小巨人"企业，拥有吸收式大温差换热机组、烟气余热回收机组、首站余热回收机组、MVR技术四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [7] - 多项技术及产品获得国家级奖项和认可，如"吸收式换热器"获评国家制造业单项冠军产品，"基于吸收式换热的集中供热技术"荣获国家技术发明二等奖等 [7][8] - 该板块是公司重点培育的"双碳"种子业务，受益于城市更新热网升级改造，政策驱动的需求具有长期性和确定性 [8] 联营公司 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司承接韩国现代重工技术，主导产品为燃气发电余热锅炉，与GE、西门子等合作，在全球拥有竞争力，今年市场需求旺盛 [8]

投资评级 - 报告对银轮股份维持“买入”投资评级 [6] - 基于可比公司2025年市盈率平均估值39倍，得出目标价为44.46元，较当前股价34.75元存在约27.8%的上涨空间 [3][6] 核心观点 - 公司拟投资约1.33亿元收购深蓝股份55%以上股权，以完善数据中心液冷领域的产品布局并增厚公司盈利 [2][10] - 深蓝股份在数据中心液冷控制器领域产品布局完善，其2024年及2025年上半年毛利率分别达48.0%和48.1%，净利率分别为24.8%和23.8%，具备稳定且较强的盈利能力 [10] - 收购完成后，双方优势互补，公司有望整合深蓝股份的电控底层技术，形成数据中心液冷CDU集成产品的配套能力，提升整体业务竞争力 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.51元、1.93元，呈现持续增长态势 [3][5] - 预计营业收入将从2024年的127.02亿元增长至2027年的215.02亿元，年均复合增长率约19.2% [5] - 预计归属母公司净利润将从2024年的7.84亿元增长至2027年的16.31亿元，同期净利率由6.2%提升至7.6%，净资产收益率（ROE）由13.4%提升至17.8% [5] 业务协同与增长点 - 深蓝股份的产品与公司热管理业务协同性强，其控制器、驱动器能力将支持公司数据中心热管理、储能热管理、汽车热管理及机器人等主要业务的发展 [10] - 公司优质的客户资源将为深蓝股份深度赋能，协助其开拓更多热管理客户并打通产业链上下游，实现协同发展 [10] - 除数据中心液冷业务外，机器人及海外业务也被报告视为公司未来的盈利增长点 [9]

财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [3] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [3] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [3] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [3] - 前三季度低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 [4] - 前三季度特种空调和热管理板块营收同比增长 [4] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供冷却装备 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [5] - 两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - 已服务国家超级计算广州中心、中国移动（贵州）大数据中心等多个国内项目 [5] - 与海外集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东项目，市场景气度高 [6] - 冰轮换热技术公司的“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [6] - IDC冷水机组中，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，螺杆式比例下降 [6] - 海外制造基地在战术性扩产，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电行业应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景 [6] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家 [7] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理板块 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [7] - 华源泰盟公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，拥有四大核心技术群 [7] - 截至2024年末，华源泰盟公司共授权专利96项，软著33项 [7] - 多项技术荣获国家级奖项，并入选各类国家推荐目录和典型案例 [8] - 该板块受益于城市更新热网升级改造，政策驱动的需求具有长期性和确定性 [9] 技术研发 - 2022年起与西安交通大学合作进行固体氧化物燃料电池发电系统产业化研究 [9] - 项目独创竹节管式SOFC输出特性与规模化集成技术，研发的密封材料填补国内空白 [9] - 已完成5kW电堆模块设计及集成设计，开发了密封材料及方案 [9] - 项目领头人获认定“泰山产业领军人才” [9]

军工业务 - 公司参与了大型风洞、气候环境试验室等军民融合项目建设 [1] - 公司为精准模拟高空低温环境及飞机需要的各种自然环境提供制冷系统解决方案 [1] - 公司承建的结冰风洞、CTW风洞项目填补了国内大型风洞、大型气候环境试验空白，解决"卡脖子"课题 [1] 数据中心业务 - 公司在数据中心液冷方面有技术储备 [1]

调研基本信息 - 公司于11月19日接待汇添富基金、银华基金、长江证券等3家机构调研，董事会秘书出席交流 [1] 业绩表现 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [2] - 前三季度累计营收48.3亿元，同比下滑2.45%，归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [2] - 前三季度低温制冷板块降幅逐季收敛，特种空调和热管理板块实现同比增长 [2] 业务布局 - 公司专注于能源和动力领域，提供系统解决方案及全生命周期服务，产品可实现-271℃至200℃全温区温控 [3] - 产品应用领域广泛，涵盖商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调及其他多个核心场景 [4] 重点板块进展：数据中心液冷 - 旗下顿汉布什公司两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - IDC冷水机组市场中，离心式（尤其是磁悬浮技术）占比提升成为主流，公司在该领域技术积累深厚 [5] - 海外制造基地正推进战术性扩产，境内基地同步支援海外市场需求 [5] 重点板块进展：核电领域 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，服务多个核电站并供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [6] - 顿汉布什是国家能源局相关标准的主要起草单位，也是国内唯一在核岛各区域均有应用且产品品种最全的厂商 [6] - 公司中标浮动小型核反应堆冷机项目，切入小型堆新兴市场 [6] - 子公司华源泰盟与清华大学合作研发的技术已应用于国家电投"暖核一号"核能供暖项目 [7] 重点板块进展：热能管理 - 公司以工业热泵为核心布局热能管理，重点依托国家级专精特新"小巨人"企业北京华源泰盟 [8] - 华源泰盟拥有四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项，多项技术入选国家级目录 [8] - 随着双碳政策推进，余热回收、高温热泵等技术需求具有长期性和确定性 [8] 研发动态 - 公司与西安交通大学合作推进固体氧化物燃料电池（SOFC）发电系统产业化研究，项目已取得技术突破 [9] - 项目完成5kW电堆模块设计及集成，研发的密封材料填补国内空白 [9]

财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [3] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [3] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [3] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [3] - 前三季度低温制冷板块营收略有下滑，但降幅逐季收敛 [4] - 前三季度特种空调和热管理板块营收同比增长 [4] 业务与产品概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 [3] - 主要产品形式为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 具体产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置等 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪运动场馆、能源化工工艺冷却、数据中心、商业舒适空调、工业特种空调、余热余能利用、铸造、工业智控等多个领域 [4] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队 [5] - 顿汉布什两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [5] - 冰轮换热技术公司的"液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [6] - IDC冷水机组中螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 海外制造基地在战术性扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电行业应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术 [6] - 旗下换热技术公司研发出安全壳内无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆 [6] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家 [6] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [6] - 旗下华源泰盟公司研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投"暖核一号"项目应用 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为曙光数创是数据中心液冷领域的国家级“小巨人”，凭借技术优势推动国产液冷技术从实验室走向生产线，并积极拓展东南亚等海外市场，未来成长可期 [5][8] 公司基本数据 - 截至2025年11月17日，公司收盘价为83.37元，52周最高价/最低价为111.50元/43.61元 [3] - 公司总市值为16,674.00百万元，流通市值为16,221.48百万元，总股本为200.00百万股 [3] - 公司资产负债率为56.97%，每股净资产为3.25元/股 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司是专注于高效冷却技术的数据中心基础设施产品和全生命周期服务供应商，为国家级专精特新“小巨人”企业 [5] - 主营业务包括浸没相变液冷、冷板液冷及模块化数据中心基础设施产品，客户涵盖政府、金融、互联网、运营商等领域 [5] - 2024年公司实现营业收入5.06亿元，归母净利润6,142.44万元；2025年1-9月实现营业收入2.79亿元，同比增长61% [5] - 公司在2023年度液冷基础设施市场份额高达61.30%，连续三年蝉联行业榜首 [8] 技术与产品进展 - 液冷产品分为浸没式（C8000系列）和冷板式（C7000系列） [5] - 2025年6月发布C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，推动国产液冷技术产业化 [5] - 研发新一代AI高效供电系统，预计2025年完成首个合同额超亿元的项目部署 [5] 行业趋势与政策驱动 - 数据中心IT和空调制冷设备能耗占总能耗85%以上，传统风冷制冷设备能耗占比达45% [5] - 液冷技术能显著降低能耗，冷板液冷PUE最低可降至1.15，浸没相变液冷PUE最低可降至1.04，远低于传统风冷的1.5 [5] - 国家政策要求到2025年底，新建及改扩建大型数据中心PUE降至1.25以内，枢纽节点PUE不高于1.2 [6] - 北京市规定自2026年起对PUE值高于1.35的数据中心征收差别电价 [6] 市场拓展与订单情况 - 公司积极推动行业标准化，参与编制《绿色数据中心评价》国家标准及《液冷数据中心快速接头通用规范》行业标准 [5] - 截至2025年上半年末，公司冷板液冷在手订单同比增长2.4倍 [5] - 截至2024年末，公司已累计建设超过400MW液冷数据中心 [8] 海外市场拓展 - 2024年中标马来西亚61MW数据中心项目，并于同年7月在新加坡设立全资子公司，以东南亚为起点探索海外市场 [8] - 已与日本、韩国、印尼、马来西亚、中东等地客户接触，2025年3月以SLiquid品牌亮相泰国展会 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.94亿元、11.93亿元、15.21亿元，同比增长率分别为56.90%、50.25%、27.47% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.67亿元、1.51亿元、2.01亿元，同比增长率分别为9.31%、124.23%、33.57% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.75元、1.01元 [7] - 对应当前股价的市盈率（P/E）分别为248倍、111倍、83倍 [7][8]